《房地產行業數據背后的地產基建圖景（六）：2024開年地產基本面未現好轉基建投資穩健增長-240327（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《房地產行業數據背后的地產基建圖景（六）：2024開年地產基本面未現好轉基建投資穩健增長-240327（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20242024年年0303月月2727日日超配超配數據背后的地產基建圖景（六）數據背后的地產基建圖景（六）20242024 開年地產基本面未現好轉，基建投資穩健增長開年地產基本面未現好轉，基建投資穩健增長核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題房地產房地產超配超配維持評級維持評級證券分析師：任鶴證券分析師：任鶴證券分析師：王粵雷證券分析師：王粵雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001證券分析師：王靜證券分析師：王靜證券分析師：朱家琪證券分析師：朱家琪021-608

2、93314021-S0980522100002S0980524010001聯系人：盧思宇聯系人：盧思宇0755-市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告房地產行業周報（2024 年第 12 周）-樓市成交量同比延續弱勢，國常會提及進一步優化地產政策 2024-03-26統計局 2024 年 1-2 月房地產數據點評-新房市場量價下行，房企到位資金承壓 2024-03-18房地產行業 2024 年3 月投資策略暨年報前瞻-春節成交恢復緩慢，板塊利潤持續承壓 2024-02-27房地產行業 2024 年 2 月投資策略-基本面未顯好轉，政策密集出臺 2024-01-30經營性

3、物業貸款新政點評-突破性放寬資金用途，信號意義強于實際影響 2024-01-25房地產：重申樓市復蘇是地產板塊行情啟動的必要條件房地產：重申樓市復蘇是地產板塊行情啟動的必要條件1.1.銷售：銷售：從交易量看，2024 年1-2月，商品房銷售面積11369 萬，同比-20.5%，降幅較2023 全年-8.5%擴大了12.0 個百分點，延續了2023 年6 月以來的低迷表現；2024 年2 月，30 城新建商品房單月成交面積約為2019 年同期的52%，而18 城二手住宅單月成交套數約為2019年同期的108%。從價格看，根據統計局數據，2024 年1-2月，商品房銷售均價為9294 元/、同比-

4、11.1%，相對于 2023 全年銷售均價10470 元/、同比+2.5%下跌明顯；2024 年2 月，70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比-1.9%，環比-0.4%，而二手住宅銷售價格同比-5.1%，環比-0.6%；考慮到二手房降價幅度對潛在購房者的決策影響，若后續沒有超預期政策，2024 年新房市場面臨價格調整。2.2.投融資投融資：2024 年2 月，房地產開發景氣指數為92.13，繼續創歷史新低，自2022 年1 月以來連續26個月低于100。2024年1-2月，房地產開發投資額11842 億元，同比-9.0%，降幅較2023 全年-9.6%小幅收窄0.6個百分點；房企到位資金16

5、193 億元，同比-24.1%，降幅較2023 全年-13.6%擴大了10.5個百分點。拆解房企資金來源，可見房企的資金壓力主要來自于銷售趨弱、回款收縮，而國內貸款也未能起到正向拉動作用。3.3.開竣工開竣工：根據統計局數據，2024 年1-2月，房屋新開工面積為9429 萬，同比-29.7%，降幅較 2023 全年-20.4%擴大了 9.3 個百分點；房屋竣工面積10395 萬，同比-20.2%，較2023全年+17.0%下降明顯?？⒐は滦蟹然痉衔覀兊念A期，而新開工降幅擴大與預期的偏差在于“割肉斬倉”邏輯尚未兌現，我們仍堅持2024 年新開工數據好轉的判斷?；ǎ侯A計基建：預計2024

6、2024 全年基建投資保持低速穩健增長全年基建投資保持低速穩健增長1.1.固定資產投資：固定資產投資：2024 年1-2 月，全國固定資產投資（不含農戶）完成額5.1 萬億元，同比增長4.2%，增速同比下降1.3pct，環比提升1.2pct。從投資主體看，國有及國有控股投資累計同比增長7.3%，增速同比下降3.2pct，環比提升0.9pct，民間投資累計同比增長0.4%，增速同比下降0.4pct，環比提升0.8pct，整體來看，國有資產和民間資產投資信心不及2023 年初，但較2023 年全年已有企穩跡象。2.2.基建投資：基建投資：2024 年1-2 月廣義基建投資同比增長8.95%，增速同

7、比下降3.2pct，環比提升0.7pct。狹義基建即基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長 6.3%，增速同比下降 2.7pct，環比提升0.4pct。從基建細分領域看，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比增長25.3%，增速同比持平，環比提升2.3pct，交通運輸、倉儲和郵政業投資同比增長10.9%，增速同比提升1.7pct，環比提升0.4pct，水利、環境和公共設施管理業投資同比增加 0.4%，增速同比下降 9.4pct，環比提升0.3pct。3.3.項目開工與景氣度項目開工與景氣度：2023.12/2024.1/2024.2 全國開工項目總投資額分別為 1.8

8、/5.4/5.4 萬億元，累計同比增速-12.4%/-42.1%/-41.1%/，單月同比-34.2%/-42.1%/-40.1%，年初新開工強度明顯弱于前兩年，推測節后復工強度弱，同時受政府投資相關監管新政影響，全國新開工項目偏少。2024開年請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告以來專項債發行偏慢，景氣度略有回落，國際工程同比顯著改善。投資策略：投資策略：1.1.房地產房地產：雖然春節前后需求端利好政策持續推出，但2024年1-2 月地產基本面暫未出現顯著改善。我們重申樓市的真實復蘇是房地產板塊行情出現的前提，期待在“金三銀四”季節性回暖和需求端政策的不斷加持

9、下，樓市能夠初步企穩，則土儲質量優、投資強度穩定的優質房企有望實現銷售情況改善。個股端，核心推薦貝殼-W、綠城管理控股、華潤置地、華潤萬象生活。2.2.基建基建：2024 年 1-2 月全國固定資產投資增速 4.2%，廣義基建投資增速 8.95%，其中能源/水利/能源投資增速分別為 25.3%/10.9%/0.4%，開工項目投資額累計同比減少 41.1%，國際工程同比顯著改善。整體來看，一方面，今年開年基建投資在去年高基數的基礎上保持穩健增長，對經濟支撐作用仍然顯著，預計全年基建穩增長仍然是主基調；另一方面，開工項目投資額不及預期，新增專項債規模下降，全年實現 3.9 萬億元專項債的目標面臨較

10、大挑戰，基建投資增長可持續性還有待驗證?？紤]到超長期特別國債支撐基建資金增長，基建投資有望保持低速增長。重重點點推薦中國中鐵、中國推薦中國中鐵、中國交建交建、中國、中國鐵建鐵建、中材國際中材國際。風險提示：風險提示：1、后續政策落地不及預期；2、房企信用風險事件超預期沖擊；3、重大項目審批進度不及預期；4、國央企改革推進不及預期；5、地方財政壓力持續增大。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億元億元）20202323E E20202424E E20202323E E2020

11、2424E E02423.HK貝殼-W買入35.31315.62.632.6313.4213.4209979.HK綠城管理控股買入6.4129.00.480.6113.3810.5201109.HK華潤置地買入24.31732.83.874.286.285.6801209.HK華潤萬象生活買入24.4555.81.241.619.6415.22601390.SH中國中鐵買入6.81685.51.201.405.684.86601800.SH中國交建買入8.21336.61.091.307.536.30601186.SH中國鐵建買入8.51150.21.762.134.813.98600970.

12、SH中材國際買入10.8285.40.981.0311.0210.46資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測zVlWmUdVkZkWnU6McM7NsQpPsQtPjMpPsRiNmOuMaQnMqRuOoPmOxNoPpR請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3內容目錄內容目錄房地產：基本面表現較弱房地產：基本面表現較弱.7 7商品房銷量延續低迷，房價仍在下行通道.7開發投資降幅有所收窄，房企到位資金降幅擴大.13新開工降幅擴大，竣工同比轉負.18基建：投資穩健增長，國際工程同比顯著改善基建：投資穩健增長，國際工程同比顯著改善.1919基建投資及制造業投資支

13、撐固定資產投資穩步增長.19基建增速開年穩健增長，水利管理、道路、鐵路投資提速明顯.21年初新開工項目投資額低迷，國際工程同比顯著改善.22投資策略投資策略.2525房地產：重申樓市復蘇是地產板塊行情啟動的必要條件.25基建：預計 2024 全年基建投資保持低速穩健增長.25風險提示風險提示.2626請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖表圖表目錄目錄圖1：商品房銷售額累計同比.7圖2：商品房銷售面積累計同比.7圖3：商品房銷售額單月同比.7圖4：商品房銷售面積單月同比.7圖5：百強房企單月銷售額及同比.8圖6：百強房企當年銷售額累計同比.8圖7：百強房企歷年

14、 2 月銷售額.8圖8：百強房企單月銷售額相比 2019 同期.8圖9：Top20 房企 2024 年 1-2 月累計銷售額及累計同比.8圖10：30 城新建商品房單月成交面積及同比.9圖11：30 城新建商品房當年累計成交面積同比.9圖12：18 城二手住宅單月成交套數及同比.9圖13：18 城二手住宅當年累計成交套數同比.9圖14：30 城新建商品房單月成交面積相比 2019 同期.10圖15：18 城二手住宅單月成交套數相比 2019 同期.10圖16：商品房銷售均價累計同比.10圖17：商品房銷售均價單月同比.10圖18：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比.11圖19：70 個大

15、中城市新建商品住宅銷售價格環比.11圖20：各能級城市新建商品住宅銷售價格同比.11圖21：各能級城市新建商品住宅銷售價格環比.11圖22：70 個大中城市二手住宅銷售價格同比.12圖23：70 個大中城市二手住宅銷售價格環比.12圖24：各能級城市二手住宅銷售價格同比.12圖25：各能級城市二手住宅銷售價格環比.12圖26：1 年期及 5 年期 LPR 走勢.13圖27：主流城市首套及二套房貸利率走勢.13圖28：各能級城市首套房貸利率走勢.13圖29：各能級城市二套房貸利率走勢.13圖30：房地產開發景氣指數（簡稱“國房景氣指數”）.14圖31：房地產開發投資累計同比.14圖32：房地產開

16、發投資單月同比.14圖33：百強房企單月拿地金額及同比.15圖34：百強房企當年累計拿地金額同比.15圖35：300 城住宅用地單月成交面積及同比.15圖36：300 城住宅用地當年累計成交面積同比.15圖37：300 城住宅用地單月成交溢價率.16請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5圖38：房地產開發企業到位資金累計同比.16圖39：房地產開發企業到位資金單月同比.16圖40：房企到位資金中國內貸款和銷售回款占比.17圖41：國內貸款拉動 vs 銷售回款拉動.17圖42：房企非銀融資單月發行總額及同環比.17圖43：房企非銀融資單月發行額的類別構成.17圖4

17、4：房企非銀融資發行總額當年累計同比.18圖45：分類別房企非銀融資發行額累計同比.18圖46：房屋新開工面積累計同比.18圖47：房屋竣工面積累計同比.18圖48：新開工面積單月同比.19圖49：竣工面積單月同比.19圖50：固定資產投資完成額單月值及增速（單位：億元，%）.20圖51：固定資產投資完成額累計值及同比（單位：億元，%）.20圖52：固定資產投資完成額構成（單位：%）.20圖53：固定資產投資資金來源累計同比（單位：%）.20圖54：固定資產投資“三大項”同比增速（單位：%）.20圖55：廣義/狹義基建投資累計同比（單位：%）.21圖56：分領域基建投資增速（單位：%）.21圖

18、57：交通運輸、倉儲、郵政業投資增速（單位：%）.22圖58：2022 年起交通運輸、倉儲、郵政業增速對比（單位：%）.22圖59：水利、環境和公共設施管理業投資增速（單位：%）.22圖60：2022 年起水利領域投資增速對比（單位：%）.22圖61：2022 年以來月度重大項目開工投資額（單位：億元）.23圖62：2022 年以來開工項目投資額累計同比增速.23圖63：非制造業 PMI:建筑業.23圖64：非制造業 PMI:建筑業-分要素.23圖65：開工率:瀝青:國內 64 家樣本企業（單位：%）.24圖66：建筑業新簽合同額累計值及同比（單位：億元，%）.24圖67：對外承包工程新簽合同

19、額及增速（單位：億美元，%）.24圖68：對外承包工程完成營業額及增速（單位：億美元，%）.24圖69：一帶一路對外承包工程新簽合同額及增速（單位：億美元，%）.25圖70：一帶一路對外承包工程完成營業額及增速（單位：億美元，%）.25請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6表1：重點公司盈利預測與估值（截至 2024 年 3 月 25 日）.26請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7房地產：基本面表現較弱房地產：基本面表現較弱商品房銷量延續低迷，房價仍在下行通道商品房銷量延續低迷，房價仍在下行通道首先，從交易量分析。根據統計局公布

20、數據，2024 年 1-2 月，商品房銷售額 10566 億元，同比-29.3%（若按調整前基數計算-32%），降幅較 2023 全年的-6.5%擴大了 22.8 個百分點；銷售面積 11369 萬，同比-20.5%（若按調整前基數計算-25%），降幅較 2023 全年的-8.5%擴大了 12.0 個百分點；延續了 2023 年 6 月以來的低迷表現。圖1：商品房銷售額累計同比圖2：商品房銷售面積累計同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖3：商品房銷售額單月同比圖4：商品房銷售面積單月同比資料來源：國家統計局、Wind

21、，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理 從房企維度看，根據克而瑞銷售榜單，2024 年 1-2 月，百強房企全口徑銷售額4544 億元，同比-51%。2024 年 2 月，疊加春節影響，百強房企銷售額為 1989億元，再創歷史新低，與疫情前相比，百強房企單月銷售額約為 2019 年同期的 38%，處于 2022 年以來的較低水平。Top20 房企 2024 年 1-2 月累計銷售額同比均為負數。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8圖5：百強房企單月銷售額及同比圖6：百強房企當年銷售額累計同比資料來源：克而瑞，國信證券經濟

22、研究所整理資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理圖7：百強房企歷年 2 月銷售額圖8：百強房企單月銷售額相比 2019 同期資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理圖9：Top20 房企 2024 年 1-2 月累計銷售額及累計同比資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9 從城市維度看，新房市場，2024 年 1-2 月，30 城新建商品房成交面積為 1187萬，累計同比-38%。二手房市場，2024 年 1-2 月，18 城二手住宅成交套數為 9.97 萬套，累計同比-11%。與疫

23、情前相比，2024 年 2 月，30 城新建商品房的單月成交面積約為 2019 年同期的 52%，處于 2022 年以來的較低水平，而 18城二手住宅單月成交套數約為 2019 年同期的 108%，成交量相對穩定。圖10：30 城新建商品房單月成交面積及同比圖11：30 城新建商品房當年累計成交面積同比資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖12：18 城二手住宅單月成交套數及同比圖13：18 城二手住宅當年累計成交套數同比資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內

24、容證券研究報告證券研究報告10圖14：30 城新建商品房單月成交面積相比 2019 同期圖15：18 城二手住宅單月成交套數相比 2019 同期資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理其次，從房價分析。根據統計局數據，2024 年 1-2 月，商品房銷售均價為 9294 元/、同比-11.1%，相對于 2023 全年銷售均價 10470 元/、同比+2.5%下跌明顯，考慮到二手房降價幅度對潛在購房者的決策影響，若后續沒有超預期政策，2024 年新房市場面臨價格調整。圖16：商品房銷售均價累計同比圖17：商品房銷售均價單月同比資料來源：國家統計局、Win

25、d，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理 從新房市場看，2024 年 2 月，70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比-1.9%，環比-0.4%；分城市能級看，一線、二線、三線城市新建商品住宅價格同比分別-1.0%、-1.1%、-2.7%，環比分別為-0.3%、-0.3%、-0.4%。從月度數據看，各能級城市新房價格同比降幅呈擴大趨勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11圖18：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比圖19：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理

26、資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖20：各能級城市新建商品住宅銷售價格同比圖21：各能級城市新建商品住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理 從二手房市場看，2024 年 2 月，70 個大中城市二手住宅銷售價格同比-5.1%，環比-0.6%；分城市能級看，一線、二線、三線城市二手住宅價格同比分別-6.3%、-5.1%、-5.1%，環比分別-0.8%、-0.6%、-0.6%。從月度數據看，各能級城市二手房價格環比降幅略有收窄但仍明顯大于新房，下探趨勢難言企穩。請務必閱讀正文之后的免責聲明及

27、其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖22：70 個大中城市二手住宅銷售價格同比圖23：70 個大中城市二手住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖24：各能級城市二手住宅銷售價格同比圖25：各能級城市二手住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理最后，從政策態度分析。2024 年 1 月以來，具有風向標意義的一線城市紛紛出臺需求端利好政策，2 月 5 年期 LPR 大幅下降，帶動各城市房貸利率進一步下降。但地產銷售暫未出

28、現顯著改善，主因更重要的房價上漲預期和居民收入預期難言理想。而樓市的真實復蘇是房地產板塊行情出現的前提，單純政策博弈難度較大。樓市冰凍三尺非一日之寒，等待春意需有耐心。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13圖26：1 年期及 5 年期 LPR 走勢圖27：主流城市首套及二套房貸利率走勢資料來源：中國人民銀行、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：貝殼研究院，國信證券經濟研究所整理圖28：各能級城市首套房貸利率走勢圖29：各能級城市二套房貸利率走勢資料來源：貝殼研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：貝殼研究院，國信證券經濟研究所整理開發投資降幅有所收窄，房

29、企到位資金降幅擴大開發投資降幅有所收窄，房企到位資金降幅擴大首先，從投資端分析。根據統計局數據，2024 年 2 月，房地產開發景氣指數為 92.13，繼續創歷史新低，自 2022年1 月以來連續26個月低于100。2024 年1-2 月，房地產開發投資額 11842億元，同比-9.0%（若按調整前基數計算-13.4%），降幅較 2023 全年的-9.6%小幅收窄 0.6 個百分點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14圖30：房地產開發景氣指數（簡稱“國房景氣指數”）資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖31：房地產開發投資累計同比圖32：

30、房地產開發投資單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理 從房企維度看，根據中指研究院數據，2024 年 1-2 月，百強房企權益拿地額1577 億元，同比+31%，而 2023 年百強房企累計權益拿地額同比+1.7%是繼 2021全年同比-22%、2022 全年同比-49%后首次實現同比轉正，2024 年延續正增長趨勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15圖33：百強房企單月拿地金額及同比圖34：百強房企當年累計拿地金額同比資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研

31、究院，國信證券經濟研究所整理 從城市維度看，根據中指研究院數據，2024 年 1-2 月，300 城住宅用地成交建面 2768 萬，累計同比-5%。2024 年 2 月，當月 300 城住宅用地成交溢價率5.9%，仍處于較低水平。圖35：300 城住宅用地單月成交面積及同比圖36：300 城住宅用地當年累計成交面積同比資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16圖37：300 城住宅用地單月成交溢價率資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理其次，從融資端分析。根據統計局數據，

32、2024 年 1-2 月，房企到位資金 16193 億元，同比-24.1%（若按調整前基數計算-24.1%），降幅較 2023 全年的-13.6%擴大了 10.5 個百分點。雖然 1 月，城市房地產融資協調機制的落地速度和惠及廣度令人欣喜，除國央企外，不少混合制房企甚至已出險民企項目也進入白名單，但房企資金壓力仍較重。拆解房企資金來源，2024 年 1-2 月，國內貸款 3144 億元，同比-10.3%；定金及預收款 4630 億元，同比-34.8%；個人按揭貸款 2214 億元，同比-36.6%?？梢姺科筚Y金壓力主要來自于銷售趨弱回款收縮，而國內貸款也未能起到正向拉動作用。圖38：房地產開發

33、企業到位資金累計同比圖39：房地產開發企業到位資金單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17圖40：房企到位資金中國內貸款和銷售回款占比圖41：國內貸款拉動 vs 銷售回款拉動資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理此外，根據中指院跟蹤數據，房企非銀融資額表現趨弱。從單月值看，同環比均疲軟。2024 年 2 月，房企非銀融資單月發行 328 億元，環比-43%，單月同比-31%，降幅

34、較 1 月擴大了 29pct；其中，信用債、海外債、信托、ABS 單月發行占總額比重分別為 48%、1%、6%、45%，分別較 1 月變動了-28pct、0pct、+5pct、+23pct。從累計值看，降幅改善乏力。2024 年 1-2 月，房企非銀融資累計發行 903 億元，累計同比-15%，降幅較 1 月擴大了 13pct；其中，信用債、海外債、信托、ABS當年累計發行額同比分別為-9%、-87%、-66%、+11%，分別較 1 月變動了-57pct、+3pct、+21pct、+43pct。圖42：房企非銀融資單月發行總額及同環比圖43：房企非銀融資單月發行額的類別構成資料來源：中指研究院

35、，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18圖44：房企非銀融資發行總額當年累計同比圖45：分類別房企非銀融資發行額累計同比資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理新開工降幅擴大，竣工同比轉負新開工降幅擴大，竣工同比轉負根據統計局數據，2024 年 1-2 月，房屋新開工面積為 9429 萬，同比-29.7%（若按調整前基數計算-30.5%），降幅較 2023 全年的-20.4%擴大了 9.3 個百分點；房屋竣工面積 10395 萬，同比-20.2%（

36、若按調整前基數計算-21.1%），與 2023全年的+17.0%相比下降明顯?？⒐は滦蟹然痉衔覀兊念A期，而新開工降幅擴大與預期的偏差在于“割肉斬倉”邏輯尚未兌現，我們仍堅持 2024 年新開工數據好轉的判斷。圖46：房屋新開工面積累計同比圖47：房屋竣工面積累計同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19圖48：新開工面積單月同比圖49：竣工面積單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟

37、研究所整理基建基建：投資穩健增長投資穩健增長，國際工程同比顯著改善國際工程同比顯著改善基建投資及制造業投資支撐固定資產投資穩步增長基建投資及制造業投資支撐固定資產投資穩步增長固定資產投資增長固定資產投資增長 4.24.2%，投資主體信心環比企穩投資主體信心環比企穩。從累計增速看，2024 年 1-2月，全國固定資產投資（不含農戶）完成額 5.1 萬億元，同比增長 4.2%，增速同比下降 1.3pct，環比提升 1.2pct。從單月增速看，不考慮基數調整，2 月份單月同比減少 5.1%，環比增長 20.4%，絕對值上與 2023 年 2 月基本持平，環比增長主因 2023 年 12 月基數較低。

38、從投資主體看，2024 年 1-2 月國有及國有控股投資累計同比增長 7.3%，增速同比下降 3.2pct，環比提升 0.9pct，民間投資累計同比增長 0.4%，增速同比下降 0.4pct，環比提升 0.8pct，整體來看，國有資產和民間資產投資信心不及 2023 年初，但較 2023 年全年已有企穩跡象。從資金來源看，2024 年 1-2 月國家預算內資金同比增長 3.4%，國內貸款同比增長 8.0%，自籌資金同比增長 3.3%，債券同比增長 41.4%，其余資金來源同比減少。其中其中，制造業投資增長提速制造業投資增長提速，基建投資增長穩健基建投資增長穩健，房地產開發投資持續下降房地產開發

39、投資持續下降。2024年 1-2 月房地產開發投資同比下降 9.0%，增速同比下降 3.3pct，環比提升 0.6pct；制造業投資同比增長 9.4%，增速同比提升 1.3pct，環比提升 3.1pct；廣義基建投資同比增長 8.95%，增速同比下降 3.23pct，環比提升 0.71pct，狹義基建投資同比增長 6.3%，增速同比下降 2.7pct，環比提升 0.4pct。制造業投資增長提速，基建增速雖不及 2023 年初，但考慮到 2023 年初高基數影響，今年開年基建投資增長符合預期，對固定資產投資增長發揮了重要支撐作用。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報

40、告20圖50：固定資產投資完成額單月值及增速（單位：億元，%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理（注：單月同環比均采用未經調整基數計算）圖51：固定資產投資完成額累計值及同比（單位：億元，%）圖52：固定資產投資完成額構成（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理圖53：固定資產投資資金來源累計同比（單位：%）圖54：固定資產投資“三大項”同比增速（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21基建增速開

41、年穩健增長，水利管理、道路、鐵路投資提速明顯基建增速開年穩健增長，水利管理、道路、鐵路投資提速明顯基建增速環比提升基建增速環比提升，能源、交通領域增速維持高位且同環比顯著改善能源、交通領域增速維持高位且同環比顯著改善。2024 年1-2 月廣義基建投資同比增長 8.95%，增速同比下降 3.2pct，環比提升 0.7pct。狹義基建即基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長6.3%，增速同比下降 2.7pct，環比提升 0.4pct。從基建細分領域看，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比增長 25.3%，增速同比持平，環比提升 2.3pct，交通運輸、倉儲和郵政業投資

42、同比增長 10.9%，增速同比提升 1.7pct，環比提升0.4pct，水利、環境和公共設施管理業投資同比增加 0.4%，增速同比下降 9.4pct，環比提升 0.3pct。圖55：廣義/狹義基建投資累計同比（單位：%）圖56：分領域基建投資增速（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理水利管理領域投資水利管理領域投資同比持平同比持平，水利管理業提速明顯水利管理業提速明顯。2024 年 1-2 月，水利、環境和公共設施管理業固定資產投資完成額 6270 億元，同比增加 0.4%,增速同比下降9.4pct，環比提升 0.3pct，絕對投資

43、額保持平穩，增速環比提速。其中，水利管理業投資完成額 925 億元，同比增長 13.7%，增速同比提升 10.7pct，環比提升8.5pct，提速增長；公共設施管理業投資完成額 4846 億元，同比減少 1.9%，增速同比下降 13.1pct，環比下降 1.1pct。推測去年 10 月增發的用于加快恢復災后重建的萬億國債部分形成了水利管理業實物工作量，水利管理業基數?。ú蛔闱|），增速提升見效快。交運領域投資交運領域投資維持高增長維持高增長，道路道路、鐵路投資鐵路投資同環比均提速同環比均提速。2024 年 1-2 月，交通運輸、倉儲、郵政業投資完成額 5814 億元，同比增長 10.9%，增速

44、同比提升 1.7pct，環比提升 0.4pct。其中道路運輸業投資完成額 3972 億元，同比增長 8.3%，增速同比提升 2.4pct，環比提升 7.6pct，鐵路運輸業完成投資額 814 億元，同比增長27%，增速同比提升 9.2pct，環比提升 1.8pct。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22圖57：交通運輸、倉儲、郵政業投資增速（單位：%）圖58：2022 年起交通運輸、倉儲、郵政業增速對比（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理圖59：水利、環境和公共設施管理業投資增速（單位：%）圖60

45、：2022 年起水利領域投資增速對比（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理年初新開工項目投資額低迷，國際工程同比顯著改善年初新開工項目投資額低迷，國際工程同比顯著改善年初新開工項目投資額低迷年初新開工項目投資額低迷。根據 Mysteel 數據，2023.12/2024.1/2024.2 全國開 工 項 目 總 投 資 額 分 別 為 1.8/5.4/5.4 萬 億 元，累 計 同 比 增 速-12.4%/-42.1%/-41.1%/，單月同比-34.2%/-42.1%/-40.1%，年初新開工強度明顯弱于前兩年，推測節后復工強度弱，

46、同時受政府投資相關監管新政影響，全國新開工項目偏少。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23圖61：2022 年以來月度重大項目開工投資額（單位：億元）圖62：2022 年以來開工項目投資額累計同比增速資料來源：Mysteel，國信證券經濟研究所整理資料來源：Mysteel，國信證券經濟研究所整理景氣度略有回落景氣度略有回落，全年新簽合同額增速轉負全年新簽合同額增速轉負。2023 年，建筑業 PMI 景氣度一季度顯著提升，1-3 月份 PMI 分別為 56.4/60.2/65.6，二季度環比回落，4-6 月份 PMI分別為 63.9/58.2/55.7，7 月

47、PMI 低至 51.2，隨后觸底回升，12 月 PMI 升至 56.9，2024 年 1 月，建筑業 PMI53.5，較上月回落 0.4。分要素看，業務活動預期大幅下滑。新簽合同方面，2023年建筑業累計新簽合同額35.6萬億元，同比減少2.85%，一季度/二季度/三季度新簽累計同比增速 9.25%/3.11%/0.01%。圖63：非制造業 PMI:建筑業圖64：非制造業 PMI:建筑業-分要素資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24圖65：開工率:瀝青:國內 64 家樣本企

48、業（單位：%）圖66：建筑業新簽合同額累計值及同比（單位：億元，%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理國際工程方面，年初對外承包工程新簽合同額與完成營業額較國際工程方面，年初對外承包工程新簽合同額與完成營業額較 20232023 年初大幅提年初大幅提速速。2023 年全年，我國對外承包工程業務完成營業額 11338.8 億元人民幣，比上年（下同）增長 8.8%（以美元計為 1609.1 億美元，增長 3.8%），新簽合同額 18639.2億元人民幣，增長 9.5%（以美元計為 2645.1 億美元，增長 4.5%）。其中，在“一帶一路”共建

49、國家新簽承包工程合同額 16007.3 億元人民幣，增長 10.7%（以美元計為 2271.6 億美元，增長 5.7%）；完成營業額 9305.2 億元人民幣，增長 9.8%（以美元計為 1320.5 億美元，增長 4.8%）。2024 年 1 月，我國對外承包工程業務完成營業額 657.3 億元人民幣，同比增長17.1%（以美元計為 92.5 億美元，同比增長 12%），新簽合同額 935.1 億元人民幣，同比增長 34.2%（以美元計為 131.6 億美元，同比增長 28.4%）。其中，在“一帶一路”共建國家新簽對外承包工程項目合同額 761.1 億元人民幣，同比增長25.7%（以美元計為

50、 107.1 億美元，同比增長 20.2%），占同期我國對外承包工程新簽合同額的 81.4%；完成營業額 529.4 億元人民幣，同比增長 14.4%（以美元計為 74.5 億美元，同比增長 9.4%），占同期總額的 80.6%，主要投向新加坡、越南、馬來西亞、泰國、印度尼西亞等國家。（注：2023 年 8 月起，商務部有關一帶一路對外承包工程的統計口徑由“一帶一路沿線國家”變更為“一帶一路共建國家”。我國已與 152 個國家簽署了共建“一帶一路”的合作文件，其中，“一帶”沿線國家 18 個，“一路”沿線國家 37 個，“一帶”與“一路”交匯處國家 10 個，非沿線國家 87 個。）圖67：對

51、外承包工程新簽合同額及增速（單位：億美元，%）圖68：對外承包工程完成營業額及增速（單位：億美元，%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25投資策略投資策略房地產：重申樓市復蘇是地產板塊行情啟動的必要條件房地產：重申樓市復蘇是地產板塊行情啟動的必要條件雖然春節前后需求端利好政策持續推出，但 2024 年 1-2 月地產基本面暫未出現顯著改善。我們重申樓市的真實復蘇是房地產板塊行情出現的前提，期待在“金三銀四”季節性回暖和需求端政策的不斷加持下，樓市能夠初步企穩，則土儲質量優、投資強度穩定的優質房企有望實現銷售情況改善。個股端，核心推薦貝殼-W、綠城管理控股、華

52、潤置地、華潤萬象生活?；ǎ侯A計基建：預計 20242024 全年基建投資保持低速穩健增長全年基建投資保持低速穩健增長2024 年 1-2 月全國固定資產投資增速 4.2%，廣義基建投資增速 8.95%，其中能源/水利/能源投資增速分別為 25.3%/10.9%/0.4%，開工項目投資額累計同比減少41.1%，國際工程同比顯著改善。整體來看，一方面，今年開年基建投資在去年高基數的基礎上保持穩健增長，對經濟支撐作用仍然顯著，預計全年基建穩增長仍然是主基調；另一方面，開工項目投資額不及預期，新增專項債規模下降，全年實現 3.9 萬億元專項債的目標面臨較大挑戰，基建投資增長可持續性還有待驗證?？紤]到

53、超長期特別國債支撐基建資金增長，基建投資有望保持低速增長。重點重點推推薦中國中鐵、中國薦中國中鐵、中國交建交建、中國、中國鐵建鐵建、中材國際中材國際。資料來源：商務部，iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：商務部，iFinD，國信證券經濟研究所整理圖69：一帶一路對外承包工程新簽合同額及增速（單位：億美元，%）圖70：一帶一路對外承包工程完成營業額及增速（單位：億美元，%）資料來源：商務部，iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：商務部，iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26表1：重點公司盈利預測與估值（截至 202

54、4 年 3 月 25 日）證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱投資評級投資評級收盤價收盤價（元）（元）總市值總市值（億元）（億元）EPSEPSPEPE2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E02423.HK貝殼-W買入35.31315.62.632.632.6513.4213.4213.3209979.HK綠城管理控股買入6.4129.00.480.610.7413.3810.528.6801109.HK華潤置地買入24.31732.83.874.284.766.285.685.1101209.HK華潤萬象生活買入24

55、.4555.81.241.61.9819.6415.2212.30601390.SH中國中鐵買入6.81685.51.201.401.565.684.864.36601800.SH中國交建買入8.21336.61.091.301.447.536.305.69601186.SH中國鐵建買入8.51150.21.762.132.354.813.983.61600970.SH中材國際買入10.8285.40.981.031.2111.0210.468.92資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所預測及整理風險提示風險提示1、后續政策落地不及預期；2、房企信用風險事件超預期沖擊；3、重大項目審批進度不

56、及預期；4、國央企改革推進不及預期；5、地方財政壓力持續增大。證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后

57、的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級買入股價表現優于市場代表性指數 20%以上增持股價表現優于市場代表性指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場代表性指數10%之間賣出股價表現弱于市場代表性指數 10%以上行業投資評級超配行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表

58、性指數10%之間低配行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫

59、并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面

60、或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提

61、供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032