【公司研究】青鳥消防-深度報告：監管強化、賽道拓寬消防報警系統龍頭持續領跑-20200804[33頁].pdf

1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 監管強化、賽道拓寬，消防報警系統龍頭持續領跑 青鳥消防（002960）深度報告 2020 年 08 月 04 日 羅 政 機械設備行業首席分析師 劉 卓 機械設備行業分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號

2、樓 郵編：100031 監管強化、賽道拓寬，消防報警系統龍頭持續領跑監管強化、賽道拓寬，消防報警系統龍頭持續領跑 2020 年 08 月 04 日 消防消防報警行業領先企業，近十年復合增速超報警行業領先企業，近十年復合增速超 28%。公司主營消防報警及相關產品的研發、生產 和銷售，公司產品基本覆蓋火災報警全產業鏈。公司業績增長較快，近十年營收復合增速超 28%，目前已躋身消防報警行業第一梯隊，比肩國際知名企業海灣公司。公司所建立的銷售網 絡和售后服務體系已基本覆蓋全國，渠道能力和綜合服務能力較為突出，有望推動公司市場份 額持續穩步提升。公司銷售模式以經銷商為主 （占比超過70%） ，毛利率方面

3、低于同行業公司， 但銷售費用率得到顯著優化，使其盈利能力高于行業平均水平，在市場競爭中具有一定的性價 比優勢。此外，我們認為消防報警行業的品牌效應特征未來將更為突出，龍頭公司具備品牌優 勢。 政策持續推動，政策持續推動，消防報警行業有望消防報警行業有望穩健增長。穩健增長。我國消防報警行業是政策強關聯性行業，政策的 導向和強制性要求是行業需求穩定增長的內在驅動力，而行業的增長來源于兩個方面，一是新 建或改造項目的新增設備購臵需求，以及存量市場的更新需求。另一方面，考慮到老舊小區改 造加快推進，房地產投資保持平穩，強制性政策的推出使相關產品如智能疏散系統、家庭場景 應用都將得到更快的推廣，行業技術

4、的持續創新促使智慧消防發展迅速，未來物聯網技術應用 將會更加普遍，多重因素有望支撐未來 5 年行業規模保持 10%以上的增速，而龍頭公司的市場 份額有望持續提升。 行業領先的研發投入，強化技術實力提升性價比行業領先的研發投入，強化技術實力提升性價比。 公司多年來持續加大研發投入。2019 年，公 司研發投入首次過億，同比增長 25.15%，近三年保持年均 25%以上的增速。我們認為隨著公 司擴張加快，規模效應將帶來研發優勢不斷擴大。公司目前擁有較多在研儲備且近期也在多方 面取得重要進展，包括二總線技術升級、國外標準產品開發、無線通訊技術開發以及推出朱 鹮自研芯片。我們認為，公司朱鹮芯片的逐步推

5、廣應用除在性能方面有所改善外，能夠 有效降低系統成本。公司自研芯片加快量產步伐，有望帶動公司綜合盈利能力保持平穩，公司 產品性價比優勢更加凸顯。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：基于以上假設我們預計公司 2020-2022 年實現凈利潤 3.97 億元、4.74 億元和 5.96 億元，相對應的 EPS 分別為 1.61 元/股、1.92 元/股和 2.42 元/股，對應當前股價 PE 分別為 26 倍、22 倍和 17 倍。我們認為公司規模優勢持續顯現，盈利能力、業績成長性保 障度高，在下游客戶當中口碑較好，性價比優勢和技術實力提升保障公司未來行業競爭優勢， 首次覆蓋，予以買入評級。

6、 風險因素：風險因素：行業政策變動風險、行業競爭加劇風險、自研芯片推廣應用不及預期的風險等。 證券研究報告 公司研究深度研究 青鳥消防（002960.SZ） 買 入增 持持 有賣 出 首次評級 建設機械建設機械相對滬深相對滬深 300 表現表現 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 青鳥消防滬深300 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據公司主要數據（20202020. .8 8. .4 4） 收盤價（元）收盤價（元） 42.18 52 周內股價周內股

7、價 波動區間波動區間(元元) 19.88-45.60 最近最近一月漲跌幅一月漲跌幅() 59.17 總股本總股本(億股億股) 2.46 流通流通 A股比例股比例() 24.37 總市值總市值(億元億元) 104 資料來源：信達證券研發中心 羅 羅 政政 機械機械行業行業首席首席分析師分析師 執業編號：S1500520030002 聯系電話：+86 61678586 郵 箱： 劉劉 卓卓 機械設備行業分析師機械設備行業分析師 執業編號：S1500519090002 聯系電話：+86 10 83326753 郵 箱： 本期內容提要本期內容提要: rQoRrRsNpQnPvNsNqMsNsR9P8Q

8、9PsQmMtRqQfQrRuMlOqQtO6MnNwOuOsOqMuOmNuN 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 重要財務指標重要財務指標 2019A 2020E 2021E 2022E 單位：百萬元 營業收入 2271.10 2663.61 3334.88 4251.36 增長率（%） 0.28 0.17 0.25 0.27 歸母凈利潤 362.23 397.23 473.87 595.76 增長率（%） 0.05 0.10 0.19 0.26 EPS（元/股） 1.47 1.61 1.92 2.42 市盈率（P/E） 28.67 26.14 21.92 17.43 市凈率（P/B） 3.

9、79 3.30 2.86 2.46 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測 注：股價為2020年08月04日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 目 錄 與市場的不同 . 1 青鳥消防：國內消防報警領先企業 . 2 1、消防報警產品線齊全，過去十年收入復合增速超過 28% . 2 2、營銷網絡全面覆蓋，綜合服務能力出色 . 5 3、經銷模式帶動銷售增長，毛利率略低于同行 . 6 4、躋身第一梯隊，品牌效應凸顯 . 8 政策持續推動，行業穩健增長 . 9 1、強制性政策持續強化，新增購臵和存量更換需求有保障 . 10 2、鼓勵性政策指引發展方向，看好家庭應用場景、智慧消防的市場潛力 . 12

10、3、行業競爭格局有望改善，市場集中度穩步提升 . 15 行業領先的研發投入，強化技術實力提升性價比 . 17 1、公司研發持續投入，研發儲備豐富. 17 2、 朱鹮芯片加快量產，產品性能和盈利能力有望同步提升 . 20 3、順應智慧消防趨勢，推出青鳥消防云平臺 . 21 盈利預測、估值與投資評級. 24 盈利預測 . 24 估值與投資評級 . 24 風險因素 . 25 表 目 錄 表 1：公司部分代表性項目情況 . 8 表 2：我國消防行業強制性相關政策匯總 . 10 表 3：我國城鎮老舊小區改造進度及規劃 . 11 表 4：我國消防行業鼓勵性相關政策匯總 . 13 表 5：近期部分智慧消防招

11、采項目匯總 . 14 表 6：我國消防行業市場化改革相關政策匯總 . 15 表 7：我國消防行業市場監管相關政策匯總 . 16 表 8：公司在研項目情況 . 19 表 9：相關公司盈利及估值對比 . 24 圖 目 錄 圖 1：消防行業產業鏈及公司產品分布 . 2 圖 2：公司全產業鏈產品形成一站式服務閉環. 2 圖 3：火災自動報警系統一體化解決方案 . 3 圖 4：公司營收（萬元）及同比 . 4 圖 5：公司凈利潤（萬元）及同比 . 4 圖 6：公司 2019 年分業務營收占比 . 5 圖 7：公司主營業務營收（萬元）及同比 . 5 圖 8：公司分地區營收占比較為分散，各地區收入增速比較均衡

12、 . 6 圖 9：公司與同行業公司毛利率%對比 . 7 圖 10：公司與同行業公司銷售費用率對比 . 7 圖 11：公司與同行業公司凈利率對比 . 7 圖 12：我國消防行業產業鏈 . 9 圖 13：智能疏散業務相關公司 2019 年收入（萬元）. 12 圖 14：各公司智能疏散相關業務收入（萬元）及同比變化情況 . 12 圖 15：公司研發投入（萬元）及同比 . 17 圖 16：公司與同行業公司研發投入（萬元）及收入占比情況 . 17 圖 17：公司自主研發的部分行業領先技術 . 18 圖 18：公司 2019 年生產成本構成 . 20 圖 19：公司原材料中各組件成本占比 . 20 圖 2

13、0：公司貼片集成電路采購單價（元/片）及同比變化. 21 圖 21：青鳥智慧消防平臺系統架構 . 22 圖 22：消防系統接入消防云的解決方案 . 22 圖 23：公司無線廣域火災安全系統 . 22 圖 24：公司小微場所火災安全系統 . 23 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1 與市場的不同 （1）我們認為，消防報警系統屬于偏成長屬性的領域，監管強化我們認為，消防報警系統屬于偏成長屬性的領域，監管強化+技術創新推動行業保持兩位數增長技術創新推動行業保持兩位數增長。公司的成長性邏輯根 本上是行業穩健增長，公司市占率提升。消防報警行業是強政策屬性行業，政策的導向和強制性要求是行業需求穩定增長的

14、 內在驅動力，需要認識到在目前這階段，監管趨嚴的大趨勢對于行業需求的積極促進作用。另外，從增量需求上來看，老舊 小區改造加快推進，房地產投資保持平穩，智能疏散系統、家庭場景應用的快速推廣等，都是促使行業在可預見的未來保持 平穩增長的重要因素。另外從技術層面，隨著技術應用的創新，智慧消防發展迅速，未來物聯網等新技術應用將會更加普遍， 多重因素有望支撐未來 5 年行業規模保持 10%以上的增速，同時受益于消防報警行業市場化的推進以及監管的趨嚴，行業競 爭格局有望逐步改善，集中度趨勢提升。 （2） 我們認為， 從青鳥自身的維度， 銷售能力是公司的我們認為， 從青鳥自身的維度， 銷售能力是公司的重要競

15、爭力之一， 依托產品性價比和服務能力還將持續提升市場份額重要競爭力之一， 依托產品性價比和服務能力還將持續提升市場份額。 公司自身競爭力的不斷強化是市占率提升的根本驅動因素，這也是我們判斷公司成長性的首要考慮因素，市場往往會糾結于 技術水平本身，而我們認為在競爭激烈、技術趨同的消防行業，渠道能力和服務能力是公司非常重要的核心競爭力之一。消 防報警行業集中度較低，多數為區域性企業，除公司外市場占比靠前的國內消防報警企業收入規模多數在 10 億元以下，根據 收入規模來劃分，公司已躋身第一梯隊，比肩國際知名企業海灣公司。目前公司所建立的銷售網絡和售后服務體系已基本覆 蓋全國，渠道能力和綜合服務能力較

16、為突出。 服務能力主要體現在專業性方面，公司非常重視對直銷和經銷商員工的系統培訓。目前火災報警產品技術已相對成熟，在面 對相同質量、相似價位的產品時客戶自然會偏向于選擇服務能力出色的專業團隊，這一點是公司過去十幾年來快速擴張且未 來繼續成長的主因之一。公司持續優化并取得成功的經銷商模式為公司帶來明顯的成本優勢，這也為公司在未來競爭中帶來 更多的價格主導權。另外，消防報警產品關乎生命財產安全，隨著人們防護意識的不斷增強，對品牌的依賴度也會持續提高， 我們認為消防報警行業的品牌效應特征較為明顯，長期發展中具有品牌價值的龍頭企業在客戶粘性和獲客能力方面均有一定 優勢。 （3）我們認為，行業準入門檻降

17、低但是監管標準趨嚴，頭部企業具備成長優勢，而技術創新能力則會為企業構建更寬的護城我們認為，行業準入門檻降低但是監管標準趨嚴，頭部企業具備成長優勢，而技術創新能力則會為企業構建更寬的護城 河。河。消防報警行業市場化放開的同時不斷大監管力度，市場份額有望逐步向龍頭集中。公司已形成規模優勢，同時研發跟進， 技術持續創新，護城河不斷加寬。公司朱鹮芯片將逐步推廣應用，除在性能方面有所改善外，能夠有效降低系統成本。 公司產品原材料成本占比較高，達到 93%，原材料中以電子元器件為主，近些年電子元器件在原材料中的占比保持在 70%以 上。集成電路是電子元器件的主要組件，前期主要通過外購，近年公司采購的貼片集

18、成電路均價提升明顯。2016-2018 年公 司外購貼片集成電路單價增長較快。芯片成本占比較高，且依賴外部采購對成本端造成明顯壓力，公司自研芯片加快量產步 伐，有望帶動公司綜合盈利能力逐步企穩。公司產品性價比優勢更加凸顯。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 青鳥消防：國內消防報警領先企業 1、消防報警產品線齊全，過去十年收入復合增速超過 28% 1.1 公司產品覆蓋火災報警消防的全產業鏈公司產品覆蓋火災報警消防的全產業鏈 公司主營消防報警及相關產品的研發、生產和銷售?；馂淖詣訄缶奥搫涌刂葡到y是公司產品系統的核心，公司主營消防報警及相關產品的研發、生產和銷售?；馂淖詣訄缶奥搫涌刂葡到y是公

19、司產品系統的核心，圍繞消防報警系圍繞消防報警系 統，公司產品逐漸延伸至火災防與消的各細分領域，統，公司產品逐漸延伸至火災防與消的各細分領域，包括防控因用電問題引起火災的電氣火災監控系統，探測可燃氣體的可 燃氣體檢測監控系統，阻攔火勢和有害煙氣蔓延的防火門監控系統和余壓監控系統，幫助人員疏散逃離的智能疏散指示系統， 利用各種阻燃滅火原理的滅火系統，以及監控所有消防設備電源可正常供電使用的消防設備電源監控系統和工業領域使用的 有毒有害氣體檢測系統等，以及由上述所有產品共同構成的消防物聯網平臺青鳥智慧消防平臺 ，形成了一站式服務的 閉環。 公司公司主營主營業務業務在消防產業鏈中處于中游在消防產業鏈中

20、處于中游，產業鏈上游產業鏈上游消防設計消防設計、消防建審，中游消防產品、消防工程，下游消防驗收、消防、消防建審，中游消防產品、消防工程，下游消防驗收、消防 維保。維保。公司產品按照產品體系內的傳導鏈條包括早期預警（電氣火災監控系統、可燃氣體檢測監控系統）報警（火災自動 報警及聯動控制系統）防火（防火門監控系統和余壓監控系統）疏散逃生（智能疏散指示系統）滅火（自動滅火系統 及便攜式滅火產品） ，公司產品覆蓋火災報警消防的全產業鏈。 圖圖 1：消防行業產業鏈及公司產品分布消防行業產業鏈及公司產品分布 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 圖圖 2：公司全產業鏈產品形成一站式服務閉環公司全產業鏈產

21、品形成一站式服務閉環 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 1.2 消防報警系統運行網絡龐大，凸顯一站式企業服務優勢消防報警系統運行網絡龐大，凸顯一站式企業服務優勢 消防報警系統廣泛應用于寫字樓、住宅小區、商業綜合體、超市、酒店、機場、高鐵站、地鐵站、會展場館、體育場館、劇 院、圖書館、政府單位、學校、廠房、古建筑及建筑群等大中型場所以及工業領域的生產車間?；馂膱缶奥搫涌刂葡到y是 整個運行網絡的核心，由觸發器件、火災報警裝臵、火災警報裝臵以及具有其它輔助功能的裝臵組成，以火災報警及聯動控 制系統為樞紐可以廣泛聯結與其聯動的其他終端系統，形成龐大的運行網絡。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露

22、 3 完整的一體化火災報警系統運行過程是，感溫、感煙和感光等火災探測器感知燃燒產生的熱量、煙霧和光輻射等物理量，并 將其轉換成電信號，當某一參數超過預定的閾值時，火災探測器發出信號并傳送到火災報警控制器，火災報警控制器顯示火 災發生的部位，記錄火災發生的時間，并啟動防火區域內的火災聲光警報器，以通知相關人員做出反應。同時，火災自動報 警及消防聯動控制系統將啟動與其聯動的防排煙系統、通風系統、空調系統、防火門監控系統、防火卷簾、擋煙垂壁、室內 消火栓系統、自動滅火系統、應急照明和疏散系統等設備，進而進行更多的終端安全防護行為。 新建項目和部分改造建筑項目一般需要配臵一體化的火災報警系新建項目和部

23、分改造建筑項目一般需要配臵一體化的火災報警系統，而不同品牌間的火災報警聯動控制系統和其他輔助系統統，而不同品牌間的火災報警聯動控制系統和其他輔助系統 也可能會出現不兼容的情況，因此具備全產品鏈提供能力和綜合服務能力較強的大型企業具有明顯的競爭優勢，也可能會出現不兼容的情況，因此具備全產品鏈提供能力和綜合服務能力較強的大型企業具有明顯的競爭優勢，我們認為我們認為行行 業將朝著強者恒強的局面發展。業將朝著強者恒強的局面發展。 圖圖 3：火災自動報警系統一體化解決方案：火災自動報警系統一體化解決方案 資料來源：信達證券研發中心 1.3 公司業績增長迅速公司業績增長迅速，成長性較強，成長性較強 自自

24、2001 年成立以來，公司保持了強勁的增長勢頭，銷售、服務網絡基本覆蓋全國。年成立以來，公司保持了強勁的增長勢頭，銷售、服務網絡基本覆蓋全國。同時公司不斷開拓海外市場，在北美、歐 洲、香港等地建設生產基地、研發及營銷中心，以符合 UL、ULC、FCC 等國際標準的產品拓展海外市場。公司于 2019 年上 市，是國內消防報警行業首家登陸 A 股的企業，在品牌知名度、企業實力、產品實力等方面均居全國同行業前列。公司有望 繼續發揮規模優勢，保持市占率的穩步提升。 公司近公司近 10 年來營收保持較高增速年來營收保持較高增速，2019 年總營收規模達到年總營收規模達到 22.71 億元億元，2011-

25、2019 年復合增速達年復合增速達 28.88%，遠超行業平均增，遠超行業平均增 速，市場占有率穩步提升。速，市場占有率穩步提升。從增速變化來看，公司營收和凈利潤增速走勢背離，營收增速近兩年表現上行，2019 年公司營收 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 增速為 27.8%，較上年提升 7.3 個百分點；凈利潤增速近年來有所放緩，主要是受價格競爭影響。我們認為我們認為兩方面因素將支兩方面因素將支 撐公司盈利能力企穩回升，一是公司自主研發芯片的應用比例逐漸增加，將有效降低生產成本；二是近年來隨著消防報警行撐公司盈利能力企穩回升，一是公司自主研發芯片的應用比例逐漸增加，將有效降低生產成本；二是

26、近年來隨著消防報警行 業龍頭市場份額的不斷提升，行業競爭格局不斷改善，產品價格壓力將逐漸緩解。業龍頭市場份額的不斷提升，行業競爭格局不斷改善，產品價格壓力將逐漸緩解。 圖圖 4：公司營收（萬元）及同比公司營收（萬元）及同比 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 圖圖 5：公司凈利潤（萬元）及同比公司凈利潤（萬元）及同比 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 公司業務多點開花公司業務多點開花，核心主業，核心主業持續發力持續發力，其他，其他業務爆發增長業務爆發增長。公司核心主業火災報警系統收入占比較高。公司 2019 年火災報 警系統收入 16.01 億元，同比增長 18.20%，增速較上年大

27、幅提升接近 8 個百分點，收入占比達到 71%。而公司近年來的營 收高增長其主要原因除火災報警系統穩健增長外，也受益于其他主營業務如智能疏散系統的爆發式增長。公司第二大業務自 動滅火系統 2019 年收入 2.33 億元，近兩年保持 30%以上的同比增速，收入占比為 10%。公司第三大業務為智能疏散和防火 門監控系統，2019 年收入 1.72 億元，連續兩年實現同比翻番，主要與政策性因素有關。 2018 年住建部發布新版年住建部發布新版消防應急照明和疏散指示系統技術標準消防應急照明和疏散指示系統技術標準 ，要求設臵消防控制室的場所應，要求設臵消防控制室的場所應安裝集中控制安裝集中控制型型應急

28、疏散應急疏散 系統系統，該政策的推，該政策的推出拉動智能疏散系統需求快速提升。我們認為隨著國家對消防安全問題的日益重視，在各類政策和行業規出拉動智能疏散系統需求快速提升。我們認為隨著國家對消防安全問題的日益重視，在各類政策和行業規 范的制定和更新中，強制性要求也將不斷增加，推動消防行業向更加穩健成熟的方向發展，更多的終端防控系統也呈現出非范的制定和更新中，強制性要求也將不斷增加，推動消防行業向更加穩健成熟的方向發展，更多的終端防控系統也呈現出非 常廣闊的需求空間。短期來看，考慮到強制性政策的推進，我們認為智能疏散系統滲透率將加快提升，公司智能疏散業務有常廣闊的需求空間。短期來看，考慮到強制性政

29、策的推進，我們認為智能疏散系統滲透率將加快提升，公司智能疏散業務有 望繼續保持高速增長。望繼續保持高速增長。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖圖 6：公司公司 2019 年分業務營收占比年分業務營收占比 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 圖圖 7：公司主營業務營收（萬元）及同比公司主營業務營收（萬元）及同比 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 2、營銷網絡全面覆蓋，綜合服務能力出色 消防報警行業集中度較低消防報警行業集中度較低，多數為區域性企業多數為區域性企業，除公司外市場占比靠前的國內消防報警企業收入規模多數在，除公司外市場占比靠前的國內消防報警企業收入規模多數在 10 億

30、元以下億元以下，根，根 據收入規模來劃分，公司已基本躋身第一梯隊，比肩國際知名企業海灣公司。據收入規模來劃分，公司已基本躋身第一梯隊，比肩國際知名企業海灣公司。目前公司所建立的銷售網絡和售后服務體系已目前公司所建立的銷售網絡和售后服務體系已 基本覆蓋全國基本覆蓋全國，渠道能力和綜合服務能力較為突出，有望推動公司市場份額持續穩步提升，渠道能力和綜合服務能力較為突出，有望推動公司市場份額持續穩步提升。截至 2019 年底公司在全國各地擁 有 61 家經銷商，業務覆蓋全國大陸除西藏地區外的絕大部分地區。公司綜合服務能力較強，不僅提供包括安裝指導、設備調 試、配合驗收、客戶培訓及維修的全程服務，且為保

31、證服務質量，每個服務環節都有相應的記錄。 公司的服務能力還主要體現在專業性方面，公司非常重視對直銷和經銷商員工的系統培訓。目前火災報警產品技術已相對成 熟，在面對相同質量、相似價位的產品時客戶自然會偏向于選擇服務能力出色的專業團隊，這一點是公司過去十幾年來快速 擴張且未來繼續成長的主因之一。公司配備高質量的師資團隊，對每名公司及經銷商的新員工從青鳥消防企業文化、消防行 業知識及法規到專業產品知識、技術調試、公司政策與銷售等各方面系統培訓、嚴格考核，保障新員工正確理解和充分掌握 公司企業文化、經營理念以及專業知識，樹立奉獻、創新、團結協作的工作精神，同心協力共謀發展。系統的培訓模式強化 了公司與

32、經銷商之間的合作紐帶，使合作雙方理念相同、利益共享，獨具特色的營銷體系優勢，促進了公司業務的快速發展。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 圖圖 8：公司分地區營收占比較為分散，各地區收入增速比較均衡公司分地區營收占比較為分散，各地區收入增速比較均衡 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 3、經銷模式帶動銷售增長，毛利率略低于同行 公司銷售模式以經銷商為主公司銷售模式以經銷商為主（占比超過（占比超過 70%） ，毛利率方面低于同行業公司毛利率方面低于同行業公司，但，但銷售費用大幅降低銷售費用大幅降低，使得盈利能力遠高同行使得盈利能力遠高同行， 在市場在市場競爭中占據主動權。競爭中占據主動權

33、。我們選取威海廣泰和三江電子作為同行可比公司，三江電子（泛海三江）與公司整體業務重合度 最高，威海廣泰子公司營口新山鷹主營消防報警產品，與公司直接構成競爭關系。從毛利率來看，公司低于同行業公司約 2-3 個百分點，主要是由于公司經銷商模式占比較高。另外，從 2017 年起各家公司毛利率均呈現下滑趨勢，由此可以看出，在房 地產增速開始放緩的背景下，行業競爭有所加劇。但另一方面，公司經銷商模式節省大量銷售費用，歷史年度來看公司銷售 費用率較三江電子低超 10 個百分點，凈利率方面公司較三江電子高約 5-10 個百分點。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖圖 9：公司與同行業公司毛利率公司與同

34、行業公司毛利率%對比對比 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 圖圖 10：公司與同行業公司公司與同行業公司銷售費用率銷售費用率對比對比 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 圖圖 11：公司與同行業公司公司與同行業公司凈利率凈利率對比對比 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 公司自成立之初即確立了以經銷為主、直銷為輔的發展策略。伴隨著公司成長，在經銷模式方面，公司根據各時期情況 不斷進行優化調整。公司經銷模式的演變可以歸納為以下三個階段： 第一階段：第一階段：公司自 2001 年成立至 2003 年，處于初創期，知名度很低并且缺乏運行業績，公司采取了一般經銷模式，即 經銷商既可以經銷本公司的產品，也可以經銷其他品牌的產品； 第二階段：第二階段：2004 年至 2007 年，在經歷了艱難的初創期后，公司產品逐漸被市場認可，品牌知名度有了一定提升，行業經驗、 人才積累已初步完成。在此背景下，公司主動向全國各主要城市及區域拓展，采取了在全國重點