【公司研究】移遠通信-萬物互聯時代全球物聯網模組龍頭迎風口-20200804[30頁].pdf

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 移遠通信（移遠通信（606032363236） 公司研究/首次覆蓋 主要觀點： 出貨量全球第一，物聯網模組龍頭地位出貨量全球第一，物聯網模組龍頭地位凸顯凸顯 移遠通信是全球領先的無線通信與定位模組供應商，公司深耕模組領域近 十年，產品涵蓋 2G/3G/4G/5G、NB、GNSS 以及 Wi-Fi 模組，適用多種行 業的 M2M 應用。公司 2019 年出貨量超過 7600 萬片，營業收入達到 41.3 億元，同比增長 53%，首次超過 Sierra Wireless，成為全球出貨量第一大蜂 窩物聯網模塊供應商。公司近五年模組出貨量 CAGR 84.

2、27%，營業收入 CAGR 87.33%。 模組市場前景廣闊，模組市場前景廣闊，行業份額行業份額“東升西落”“東升西落” 隨著網絡流量成本的不斷降低， 全球進入萬物互聯時代， 根據 GSMA 預測， 2025 年， 全球消費物聯網和工業物聯網終端連接數將分別達到 110 億、 140 億。模組作為連接終端層和網絡層的通信設備，將享受連接數帶來的數量 爆發和智能化帶來的單品價值量提升。應用方面，智能 POS 機、工業路由 器、網聯汽車、智能三表需求向好，或將率先放量。同時海外模組廠商受 費用率過高拖累，我國由制造業紅利向工程師紅利轉變，有望搶占更多份 額。模組行業先連接后增值，未來有望享受“量變

3、”帶來的“質變” 。 規模和渠道優勢加持，公司行業龍頭地位可持續規模和渠道優勢加持，公司行業龍頭地位可持續 1）公司產品層次豐富、布局完整且良率穩定性好，多產品線廣梯度布局源 自研發持續高投入， 2019 年公司研發費用投入 3.62 億元， 營收占比 8.7%； 2）公司營銷體系完善，通過直銷撬動大客戶，分銷面對分散需求，國內國 外收入結構相對均衡，對于渠道和價格有更強的把控能力；3）模組全球出 貨量第一，享受芯片采購成本優勢，未來華為海思、紫光展銳、中興微電 子、芯翼科技等國產芯片的導入有望進一步降低成本。 投資建議投資建議 國內模組廠商享受工程師紅利在全球份額持續提升，公司享受規模成本優

4、 勢、渠道布局優勢，有望在 5G 時代保持龍頭地位。短期內，公司利潤兌現 受到快速擴張帶來的管理和研發費用提升影響，但搶占了更為有利的競爭 地位且未來降本增效空間明顯。我們預測公司 2020-2022 年歸母凈利潤分 別為 2.33、3.34、5.26 億元，對應 EPS 為 2.18、3.12、4.92 元，當前股價對 應 2020-2022 年 PE 分別為 96.59X/67.49X/42.77X，首次覆蓋給予“增持” 評級。 風險提示風險提示 1）全球疫情反復影響公司海外業務；2）國內模組廠商惡性競爭，導致公 司毛利率持續走低；3）5G 芯片價格較高導致 5G 模組放量不及預期；4）

5、下游垂直行業需求不及預期； 5） 中美摩擦持續惡化影響公司供應鏈穩定性； 6）上游模組芯片國產替代不及預期等。 萬物互聯時代萬物互聯時代，全球物聯網模組龍頭迎風口，全球物聯網模組龍頭迎風口 投資投資評級：評級：增持增持（首次）（首次） 報告報告日期日期： 2020-08-04 收盤價（元） 210.35 近 12 個月最高/最低（元） 237.01/43.84 總股本（百萬股） 107.02 流通股本（百萬股） 71.02 流通股比例（%） 66.36 總市值（億元） 225.12 流通市值（億元) 149.39 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：尹

6、沿技尹沿技 執業證書號：S0010520020001 郵箱： 研究助理研究助理：張天：張天 執業證書號：S0010120070060 郵箱：zhangtian 相關報告相關報告 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 移遠通信滬深300 移遠通信（移遠通信（603236603236） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 30 證券研究報告 資料來源：wind，華安證券研究所 重要財務指標重要財務指標 單位單位: :百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 4130 5865 7570 9531 收入同比(%) 52.9

7、% 42.0% 29.1% 25.9% 歸屬母公司凈利潤 148 233 334 526 凈利潤同比(%) -18.0% 57.5% 43.1% 57.8% 毛利率(%) 21.2% 20.5% 20.3% 20.8% ROE(%) 8.6% 12.0% 14.8% 19.1% 每股收益(元) 1.38 2.18 3.12 4.92 P/E 105.50 90.46 63.21 40.05 P/B 9.11 10.82 9.36 7.66 EV/EBITDA 57.03 47.83 39.13 28.70 Table_ProfitDetail mNrOoOoRtMtRxPsNrNtMoN6Mb

8、P9PtRrRtRmMkPmMwOfQrRrM7NpPyQvPqNmMuOsPvN 移遠通信（移遠通信（603236603236） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 30 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 1 公司概況：全球領先的無線通信模組供應商公司概況：全球領先的無線通信模組供應商 . 6 1.1 公司概要：出貨量全球第一，物聯網模組龍頭地位凸顯 . 6 2 2 模組市場模組市場前景廣闊，行業或持續高景氣前景廣闊，行業或持續高景氣 . 10 2.1 垂直應用場景定制化程度高，模組廠商產業鏈地位提升 . 10 2.2 工程師紅利+規模優勢，國內廠商進一步擠占國外廠商份額 . 12 2

9、.3 先連接后增值，直銷/分銷兩種模式或各有天地 . 14 3 3 從聯網到智能，萬物互聯帶動各垂直行業模組放量從聯網到智能，萬物互聯帶動各垂直行業模組放量 . 16 3.1 銀行卡發卡乏力，無線支付帶來智能 POS 機滲透率提升 . 17 3.2 網聯汽車是模組確定性最高和潛力最大的增量市場 . 19 3.3 我國具備工業互聯網產業鏈要素，即將進入連續放量期 . 20 3.4 政策加持，智能三表成為最成熟的應用領域 . 21 4 4 規模和渠道優勢加規模和渠道優勢加持，公司行業龍頭地位可持續持，公司行業龍頭地位可持續 . 23 4.1 產品層次豐富、布局完整且良率穩定性好 . 23 4.2

10、營銷體系完善，直銷撬動大客戶，經銷解決碎片化需求 . 25 5 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 26 風險提示風險提示 . 28 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 29 移遠通信（移遠通信（603236603236） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 30 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 公司成立于公司成立于 20102010 年，深耕模組領域近十年年，深耕模組領域近十年 . 6 圖表圖表 2 2 公司控股股東為錢鵬鵬，寧波移遠為公司員工持股平臺公司控股股東為錢鵬鵬，寧波移遠為公司員工持股平臺 . 7 圖表圖表 3 3 公司公司產品分布領域涵蓋產品分布領域

11、涵蓋 1212 大場景大場景 . 7 圖表圖表 4 4 公司產品層次豐富、布局完整公司產品層次豐富、布局完整 . 8 圖表圖表 5 5 20152015- -20192019 年公司出貨量及增速年公司出貨量及增速 . 9 圖表圖表 6 6 20152015- -2012019 9 年公司營業收入及增速年公司營業收入及增速 . 9 圖表圖表 7 7 20162016- -20192019 年公司各產品出貨量（萬片）年公司各產品出貨量（萬片） . 9 圖表圖表 8 8 20192019 年公司各產品出貨量結構（年公司各產品出貨量結構（%）. 9 圖表圖表 9 9 20142014- -201920

12、19 年公司各系列產品營收分拆（萬元）年公司各系列產品營收分拆（萬元） . 10 圖表圖表 1010 蜂窩通信模塊上下游產業鏈蜂窩通信模塊上下游產業鏈. 11 圖表圖表 1111 移遠通信移遠通信 20182018 年模組原材料采購金額占比年模組原材料采購金額占比 . 11 圖表圖表 1212 2012018 8 年無線通信模組在下游產業中的應用分布年無線通信模組在下游產業中的應用分布 . 12 圖表圖表 1313 國內主要模組廠商產品、規模、研發、團隊、營銷體系的綜合情況國內主要模組廠商產品、規模、研發、團隊、營銷體系的綜合情況 . 13 圖表圖表 1414 全球模組廠商出貨量份額演變全球模

13、組廠商出貨量份額演變 . 13 圖表圖表 1515 中國和海外模組廠商毛利率對比（中國和海外模組廠商毛利率對比（%） . 14 圖表圖表 1616 中國和海外中國和海外模組廠商凈利率對比（模組廠商凈利率對比（%） . 14 圖表圖表 1717 中美制造業薪資對比中美制造業薪資對比 . 14 圖表圖表 1818 中美中美 ITIT 業薪資對比業薪資對比 . 14 圖表圖表 1919 國內模組廠商國內模組廠商 20182018 年平均年平均定價低于國外（元定價低于國外（元/ /片）片） . 15 圖表圖表 2020 國內模組廠商平臺布局國內模組廠商平臺布局 . 15 圖表圖表 2121 全球物聯網

14、連接數量及增長率（含預測）全球物聯網連接數量及增長率（含預測） . 16 圖表圖表 2222 各大機構對各大機構對全球物聯網未來發展的預測全球物聯網未來發展的預測 . 17 圖表圖表 2323 20142014- -20192019 年中國移動支付交易規模和增速年中國移動支付交易規模和增速 . 18 圖表圖表 2424 智能智能 POSPOS 機產業鏈機產業鏈 . 18 圖表圖表 2525 20102010- -20192019 年聯網年聯網 POSPOS 機數量及增速機數量及增速 . 19 圖表圖表 2626 2 2015015- -20192019 年智能年智能 POSPOS 機出貨量機出

15、貨量及增速及增速 . 19 圖表圖表 2727 20162016- -20232023 全球車聯網通信模組數量預測和增速全球車聯網通信模組數量預測和增速 . 19 圖表圖表 2828 20162016- -20232023 中國車聯網通信模組數量預測和增速中國車聯網通信模組數量預測和增速 . 19 圖表圖表 2929 工業互聯網的實施階段工業互聯網的實施階段 . 20 圖表圖表 3030 20152015- -20202020 年工業互聯網市場規模及增速（含預測）年工業互聯網市場規模及增速（含預測） . 21 圖表圖表 3131 20162016- -20232023 國內物聯網分類連接數及增

16、速（含預測）國內物聯網分類連接數及增速（含預測） . 21 圖表圖表 3232 20102010- -20152015 我國智能水表行業規模和增速我國智能水表行業規模和增速 . 21 圖表圖表 3333 20162016- -20222022 我國智能水表行業規模和增速（含預測）我國智能水表行業規模和增速（含預測） . 21 圖表圖表 3434 20152015- -20192019 中國天然氣表觀消費量和增速中國天然氣表觀消費量和增速 . 22 圖表圖表 3535 20132013- -20222022 年中國智能燃氣表市場銷量（含預測）年中國智能燃氣表市場銷量（含預測） . 22 圖表圖表

17、 3636 20132013- -20192019 國家電網智能電表招標量及增速國家電網智能電表招標量及增速 . 23 圖表圖表 3737 近年公司研發費用和營收占比快速提升近年公司研發費用和營收占比快速提升 . 24 圖表圖表 3838 近年公司專利申請和專利公布數量快速提升近年公司專利申請和專利公布數量快速提升 . 24 圖表圖表 3939 公司各公司各系列產品在上市后價格迅速下降（元系列產品在上市后價格迅速下降（元/ /片）片） . 24 圖表圖表 4040 公司產品綜公司產品綜合毛利近年合毛利近年有企穩趨勢有企穩趨勢 . 24 圖表圖表 4141 國內模組廠商單位芯片成本對比（元國內模

18、組廠商單位芯片成本對比（元/ /片）片） . 25 移遠通信（移遠通信（603236603236） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 30 證券研究報告 圖表圖表 4242 公司公司 20162016- -20182018 直銷和分銷占比直銷和分銷占比 . 25 圖表圖表 4343 公司認公司認證情況證情況 . 26 圖表圖表 4444 移遠通信全球渠道布局移遠通信全球渠道布局 . 26 圖表圖表 4545 核心假設表核心假設表 . 27 移遠通信（移遠通信（603236603236） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 30 證券研究報告 1 1 公司概況：全球領先的無線通信模組供

19、應商公司概況：全球領先的無線通信模組供應商 1 1.1 .1 公司概要：出貨量全球第一，物聯網模組龍頭地位凸顯公司概要：出貨量全球第一，物聯網模組龍頭地位凸顯 移遠通信是移遠通信是全球領先的全球領先的無線通信與定位模組供應商，出貨量全球第一。無線通信與定位模組供應商，出貨量全球第一。公司深耕 模組領域近十年，產品適用多種行業的 M2M 應用， 廣泛分布于無線支付、 車載運輸、 智慧能源、智慧城市、智能安防、無線網關、工業應用、醫療健康和農業環境等 12 大 場景， 為全球市場物聯網終端提供了通信模組解決方案。 公司 2019 年出貨量超過 7600 萬片，營業收入達到 41.3 億元，同比增長

20、 53%，首次超過 Sierra Wireless，成為第一大 蜂窩物聯網模塊供應商。 圖表圖表 1 1 公司成立于公司成立于 2 2010010 年，深耕年，深耕模組領域近十年模組領域近十年 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司控股股東為錢鵬鵬，公司控股股東為錢鵬鵬，持股比例持股比例 2 23.783.78%。寧波移遠為公司員工持股平臺，持股 比例 7.85%。公司創始人錢鵬鵬以及部分初創團隊曾在芯訊通工作多年，積累了完備 的技術經驗，自公司創立以來，深耕于模組行業的產品研發，成為業內首屈一指的技 術性領導團隊。 移遠通信（移遠通信（603236603236） 敬請參閱末頁重要聲明及評級

21、說明 7 / 30 證券研究報告 圖表圖表 2 2 公司控股股東為錢鵬鵬，寧波移遠為公司公司控股股東為錢鵬鵬，寧波移遠為公司員員工持股平臺工持股平臺 資料來源：公司官網，華安證券研究所 移遠通信在產品布局和營銷體系層面優勢明顯。移遠通信在產品布局和營銷體系層面優勢明顯。 產品層面， 移遠的產品布局齊全， 涵蓋 5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、車載前裝、安卓智能、GSM/GPRS、 WCDMA/HSPA(+)和 GNSS 模組，同時良率穩定性好；市場層面，移遠的營銷體系完 善，國內國外業務結構均衡，客戶集中度較為分散，激勵機制相對靈活。 圖表圖表 3 3 公司公司產品分布領域

22、涵蓋產品分布領域涵蓋 1 12 2 大場景大場景 資料來源：公司官網，華安證券研究所 移遠通信（移遠通信（603236603236） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 30 證券研究報告 圖表圖表 4 4 公司產品層次豐富、布局完整公司產品層次豐富、布局完整 類型類型 部分樣品部分樣品 產品簡介產品簡介 應用領域應用領域 2G2G 模組模組 工業級標準，支持GSM/GPRS全 頻段的短信、數據傳輸等功能， 具有尺寸小、功耗小、溫度范圍 寬、抗干擾能力強等特點 智能計量、移動支付、安防監 控、物體追蹤等多種工業及民 用場合 3G3G 模組模組 內置豐富的網絡協議，集成多 種通信接口，支持多

23、種軟件功 能及多個系統下的驅動，拓展 了其在商業和工業物聯網領域 的應用范圍 車載運輸、智慧安防、智能計 量和移動支付等 4G4G 模組模組 4G標準模組涵蓋Cat.1至Cat.20的 廣泛產品組合，覆蓋全球主流 網絡，采用各式封裝，支持 GNSS定位、Wi-Fi、VoLTE等增 強功能；4G智能模組內置主控 芯片和內存，可運行安卓系 統，并且具有強大的功能及豐 富的多媒體接口；4G車規級模 組具有優越的防靜電和防電磁 干擾能力，車載產品路線圖完 整、清晰 無線支付、車載運輸、智慧能 源、智慧城市、智能安防、無 線網關、智慧零售、機器人、 無人機等 LPWALPWA 模模 組組 該系列產品支持全球NB-IoT和 CAT.M通信網絡，具有超低功 耗、尺寸緊湊等優勢 遠程抄表、智慧城市、安防、 智能家居、共享經濟、可穿戴 設備、資產追蹤、工業、農業 以及個人生活等 5G5G 模組模組 包括工規級和車規級5G模組， 支持Sub-6GHz和mmWave 5G頻 段，同時支持5G NSA和SA模 式，內置多星座高精度定位 GNSS接收機 車載、工業