【公司研究】石基信息-深度研究報告：踏云而上進擊全球-20200805[38頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 / 38 公司研究|信息技術|軟件與服務 證券研究報告 石基信息石基信息(002153)深度深度研究報告研究報告 2020 年 08 月 05 日 踏云而上，進擊全球踏云而上，進擊全球 報告要點：報告要點： 聚焦聚焦大消費行業信息化大消費行業信息化，在在多多個個賽道賽道處于處于領先領先地位地位 公司主要從事酒店、餐飲、零售、休閑娛樂等大消費行業信息管理系統軟 件的開發與銷售、系統集成、技術支持與服務，是目前國內最主要的酒店 信息管理系統全面解決方案提供商之一，并在零售、餐飲等多個賽道居于 市場領先地位。上市以來，公司營業收入呈現穩健增長態勢，CAGR 達

2、 23.91%。2019 年，公司實現營業收入 36.63 億元，同比增長 18.24%，云 化轉型導致扣非歸母凈利潤下滑，轉型成功后凈利潤有望實現較快增長。 近四年，公司經營性凈現金流持續高于扣非歸母凈利潤，經營質量良好。 酒店酒店行業行業云轉型加速云轉型加速，公司公司海外布局海外布局逐漸逐漸成型成型 全球酒店信息管理系統市場規模大、競爭格局分散，目前處于云轉型的戰 略機遇期。2019 年，公司已基本完成了全球化研發、銷售和服務網絡的建 設，境外國際化業務團隊人數超過 1000 人。繼新一代云平臺 POS 系統獲 得超過十家知名酒店集團認可并不斷拓展上線之后，新一代云平臺架構的 企業級酒店信

3、息系統的研發和測試已經取得實質性進展并開始正式上線。 截至 2019 年年底，云 POS 產品累計上線總客戶數達 1455 家酒店及餐廳。 直直連需求連需求旺盛旺盛，助力助力公司戰略公司戰略轉型轉型升級升級 公司將基于直連技術的平臺化戰略作為實現轉型的重要途徑，致力于從預 訂和支付這兩個環節延伸打造基于暢聯直連技術的預訂平臺和基于一體化 直連技術的支付平臺。公司目前全部客戶的年度營業額約為 5 萬億人民幣， 市場規模巨大。2019 年，石基暢聯分銷解決方案有效直連產量超過 948 萬 間夜，同比增長 38.8%。2019 年，公司客戶與支付寶和微信直連的支付業 務交易總金額超過 1600 億元

4、人民幣，與去年同期流量相比增長約 45%。 投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 隨著酒店業云化轉型加速推進，新一代云平臺有望打開全球高端市場；憑 借海量客戶資源， 平臺化戰略有望助力公司轉型升級。 預計公司 2020-2022 年營業收入為 36.09、41.38、47.32 億元，歸母凈利潤為 3.72、4.25、4.95 億元，EPS 為 0.35、0.40、0.46 元/股。目前處于轉型期，各項投入較大， 對凈利潤率影響較大，故采用 PS 估值法。過去三年公司 PS 主要運行在 8-14 倍之間，考慮到國內新冠肺炎疫情得到有效控制，下游需求逐步恢復， 調升 2020 年目標 PS 至

5、13 倍，目標價為 43.82 元，維持“增持”評級。 風險提示風險提示 新冠肺炎疫情導致下游客戶 IT 投資意愿下降；云 PMS 等在海外拓展進度 低于預期；平臺化戰略推進不及預期；中美貿易爭端影響海外業務拓展。 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3097.52 3662.54 3608.63 4137.51 4732.22 收入同比(%) 4.60 18.24 -1.47 14.66 14.37 歸母凈利潤(百萬元) 463.48 368.02 372.09 424.89 495.07 歸母凈利潤同比(

6、%) 10.61 -20.60 1.11 14.19 16.52 ROE(%) 5.58 4.27 4.20 4.58 5.11 每股收益(元) 0.43 0.34 0.35 0.40 0.46 市盈率(P/E) 85.62 107.83 106.65 93.39 80.16 資料來源：Wind，國元證券研究中心 增持增持|維持維持 當前價/目標價： 37.10 元/43.82 元 目標期限： 6 個月 基本數據 52 周最高/最低價（元） ： 44.8 / 27.93 A 股流通股（百萬股） ： 488.16 A 股總股本（百萬股） ： 1070.74 流通市值（百萬元） ： 18110.7

7、3 總市值（百萬元） ： 39724.61 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 國元證券公司研究-石基信息(002153.SZ)： 堅持技術 創新，國際化與平臺化加速落地2020.04.30 報告作者 分析師 耿軍軍 執業證書編號 S0020519070002 電話 021-51097188-1856 郵箱 -17% -4% 8% 21% 34% 8/511/42/35/48/3 石基信息滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 38 目 錄 1. 四次轉型，穩健成長 . 4 1.1 業績回顧 . 5 1.2 業務概況 . 8 1.2.1 打造新一代國際酒店云平臺

8、. 8 1.2.2 聚焦新零售，持續擴張版圖 . 12 1.2.3 高效整合，面向餐飲全業態 . 17 1.3 股權結構 . 19 2. 前瞻布局，云化未來 . 21 2.1 應用范圍擴大，云化優勢明顯 . 21 2.2 百億美元賽道，競爭格局分散 . 22 2.3 云化滲透率低，成長空間廣闊 . 23 2.4 海外拓展順利，餐飲系統上線 . 24 3. 平臺戰略，轉型升級 . 27 4. 盈利預測與投資建議 . 32 5. 風險提示 . 36 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 4 圖 2：營業收入與毛利率情況 . 5 圖 3：扣非歸母凈利潤與凈利率情況 . 5 圖 4：主要行業營業收入對比

9、（單位：億元） . 5 圖 5：主要行業毛利率對比 . 5 圖 6：酒店信息管理系統業務收入及毛利率情況 . 6 圖 7：商業流通管理系統業務收入及毛利率情況 . 6 圖 8：餐飲信息管理系統業務收入及毛利率情況 . 6 圖 9：經營性現金流凈額與扣非歸母凈利潤對比 . 7 圖 10：研發投入情況 . 7 圖 11：研發人員占比情況 . 7 圖 12：歷年商譽余額 . 8 圖 13：年度可重復訂閱費(ARR)情況（單位：百萬元） . 8 圖 14：公司酒店信息系統業務圖譜 . 9 圖 15：國際高星級酒店信息系統項目情況 . 10 圖 16：杭州西軟酒店客戶數量 . 10 圖 17：廣州萬迅酒

10、店客戶數量 . 10 圖 18：杭州西軟解決方案 . 11 圖 19：廣州萬迅解決方案 . 11 圖 20：零售業務發展歷程 . 13 圖 21：思迅軟件營業收入情況 . 14 nMqPqQoRsNpNyQsNqMsNtQ7NdNbRnPmMoMrRjMpPyQeRqQpQ7NmMvNvPmRqRvPnOqN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 38 圖 22：海信智能商用硬件產品 . 14 圖 23：商友百貨業態系統解決方案 . 16 圖 24：廣州合光商超便利解決方案 . 17 圖 25：公司餐飲業務定位 . 18 圖 26：正品貴德部分客戶 . 18 圖 27：Infrasys C

11、loud . 19 圖 28：公司股權結構 . 20 圖 29：酒店信息化核心系統及外圍系統 . 21 圖 30：開放式 API 的優勢 . 22 圖 31：2018 年全球 PMS 市場競爭格局 . 22 圖 32：云平臺的價值 . 23 圖 33：2017 年 PMS 滲透率 . 23 圖 34：2017 年 PMS 云化比例 . 23 圖 35：酒店信息系統云轉型情況 . 24 圖 36：2019 年酒店 IT 預算分布 . 24 圖 37：中國大陸地區以外的國家和地區營業收入情況 . 25 圖 38：境外子公司設立與收購情況 . 25 圖 39：全球高端酒店數量統計 . 26 圖 40

12、：2018-2019 年中國在線酒店預訂季度 MAU（單位：萬） . 27 圖 41：中國移動互聯網用戶規模 . 27 圖 42：預訂及支付平臺發展概況 . 28 圖 43：有效直連產量 . 28 圖 44：支付寶微信交易總金額 . 28 圖 45：MyCheck 支付平臺 . 29 圖 46：石基暢聯分銷解決方案 . 30 圖 47：石基暢聯部分客戶 . 30 圖 48：石基信息過去 3 年 PS-Band . 35 表 1：酒店業務主要子公司情況 . 9 表 2：思迅軟件 2019 年業務概況 . 13 表 3：富基信息解決方案 . 15 表 4：富基信息主要客戶 . 15 表 5：長益科

13、技 2019 年業務概況 . 16 表 6：廣州合光云 POS 特點 . 17 表 7：公司業務拆分（單位：百萬元） . 33 表 8：可比公司估值情況 . 34 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 38 1. 四次轉型，四次轉型，穩健穩健成長成長 北京中長石基信息技術股份有限公司成立于 1998 年， 主要從事酒店、 餐飲、 零售、 休閑娛樂等大消費行業信息管理系統軟件的開發與銷售、系統集成、技術支持與服 務。 在酒店信息系統領域， 公司整合了前臺管理系統(PMS)、 酒店餐飲信息系統(POS)、 酒店后臺管理系統(BO)及其他管理系統(CRS、LPS、CRM、PGS 等)，使各類產品

14、 融合成為一個功能完整覆蓋、技術全面領先的“石基數字飯（酒）店整體解決方案 (IPHotel)” ， 能夠為從高星級到較低星級直至經濟型連鎖酒店提供全套完整的解決方 案，根據公告，公司海外企業客戶（最終用戶）門店總數超 6 萬家，國內剔除只使 用Oracle代理軟件的客戶， 使用公司自主軟件的國內酒店客戶總數超過13000家， 自主酒店軟件在中國五星級酒店市場的占有率約 60% （至少使用了一種石基自主酒 店軟件） 。 在零售信息系統領域， 公司是目前國內規?；闶坌畔⒐芾硐到y的主要供 應商，根據公告，公司國內客戶總量約 60 萬家，在中國規?；闶蹣I信息管理系 統市場的客戶占有率為 60-7

15、0%，子公司包括：富基信息、長益科技、上海時運、 廣州合光等。在餐飲信息系統領域，國內用戶約 20 萬家，中高端、連鎖餐飲用戶 數量超過 1 萬家，在整個餐飲信息化市場處于相對領先水平，旗下擁有“Infrasys” 、 “正品” 、 “思迅”等品牌。在休閑娛樂系統領域，子公司銀科環企致力于為大型主 題公園、 景區旅游小鎮等復合型業態文化旅游目的地提供整體信息化管理解決方案， 在中國大型主題公園和集團化大型旅游目的地項目市場居領先地位。 圖圖 1：公司公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，國元證券研究中心 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 38 1.1 業績回顧業績回顧 2

16、007 年上市以來，公司營業收入呈現穩健增長的態勢，CAGR 達 23.91%，其中， 2015 年有所下滑， 主要原因是全資子公司中國電子器件工業有限公司關閉與戰略無 關的醫療及元器件等業務。2019 年，公司實現營業收入 36.63 億元，同比增長 18.24%，實現扣非歸母凈利潤 3.34 億元，同比下降 18.91%，下降的原因是公司國 際化，投入了大量的人力物力，導致費用和成本增長較大。公司于 2013 年、2014 年分兩次收購中電器件的股權，其硬件分銷業務毛利率較低，導致近幾年整體毛利 率低于上市初期，2019 年整體毛利率為 43.54%，同比下降 1.37%。 圖圖 2：營業

17、營業收入收入與毛利率情況與毛利率情況 圖圖 3：扣非歸母凈利潤與凈利率情況扣非歸母凈利潤與凈利率情況 資料來源：Wind，國元證券研究中心 資料來源：Wind，國元證券研究中心 從行業覆蓋來看，公司業務主要包括：酒店信息管理系統業務、餐飲信息管理系統 業務和商業流通管理系統業務等。 圖圖 4：主主要要行業行業營業收入營業收入對比對比（單位：單位：億元）億元） 圖圖 5：主主要要行業行業毛利率毛利率對比對比 資料來源：Wind，國元證券研究中心 資料來源：Wind，國元證券研究中心 2019 年，酒店信息管理系統業務實現營業收入 11.05 億元，同比增長 4.01%。該業 務毛利率較高，201

18、1-2018 年一直維持在 65%以上，2019 年下降至 59.89%，下降 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 0 8 16 24 32 40 營業收入（億元）YoY毛利率 -30% 0% 30% 60% 90% 0 1 2 3 4 5 扣非歸母凈利潤（億元）YoY凈利率 0 2 4 6 8 10 12 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 酒店信息管理系統業務餐飲信息管理系統業務 商業流通管理系統業務 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

19、17 2018 2019 酒店信息管理系統業務餐飲信息管理系統業務 商業流通管理系統業務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 38 原因是公司大力推進國際化轉型，前期投入規模較大，導致營業成本較高。 2019 年，商業流通管理系統業務實現營業收入 6.65 億元，同比增長 5.20%，占公 司營業收入比例為 18.15%，較上年下降 2.25 個百分點。2016 年，該業務營業收 入大幅提升，原因是公司新收購的子公司長益科技和富基融通主營業務為商業流通 管理系統。隨著公司進行業務整合，商業流通管理系統業務進入穩步增長趨勢。 圖圖 6：酒店信息管理系統業務酒店信息管理系統業務收入收入及毛利

20、率及毛利率情況情況 圖圖 7：商業流通管理系統業務商業流通管理系統業務收入收入及毛利率及毛利率情況情況 資料來源：Wind，國元證券研究中心 資料來源：Wind，國元證券研究中心 2019 年，餐飲信息管理系統業務實現營業收入 1.02 億元，同比增長 12.30%，毛 利率為 69.91%，在三個主要行業中毛利率最高。 圖圖 8：餐飲信息管理系統業務餐飲信息管理系統業務收入收入及毛利率及毛利率情況情況 資料來源：Wind，國元證券研究中心 第三方硬件業務主要由全資子公司中電器件負責，為公司的軟件業務做配套。2019 年，該業務實現收入 10.92 億元，同比下滑 5.09%，毛利率為 10.

21、29%。2020 年， 中電器件將在傳統分銷業務穩步發展的同時， 對專業市場和新興市場堅持深耕細做， 爭取在智能零售、沉浸式光影系統、智能閱卷系統、感動服務之美食打印、海報打 印等領域開展業務。 自上市以來， 公司經營性現金流凈額一直為正， 體現了公司在產業鏈中較高的地位。 近四年來，經營性現金流凈額始終高于扣非歸母凈利潤，反映了公司較高的經營質 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2 4 6 8 10 12 2013201420152016201720182019 酒店信息管理系統業務營收（億元）YoY毛利率 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500%

22、 0 2 4 6 8 201420152016201720182019 商業流通管理系統業務營收（億元）YoY毛利率 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 0.0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 2013201420152016201720182019 餐飲信息管理系統業務營收（億元）YoY毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 / 38 量。2019 年的經營性現金流凈額達到為 5.28 億元，同比增長 5.74%。 圖圖 9：經營性現金流凈額與經營性現金流凈額與扣非歸母凈利潤對比扣非歸母凈利潤對比 資料來源：Wind，國元證券研究中心 公司一直重視技術研發，研發投

23、入規模逐年加大。2019 年研發投入為 5.58 億元， 同比增長 27.37%，研發投入占營業收入的比重為 15.22%，同比增加 1.09 個百分 點。研發人員達到 2040 人，同比增長 42.16%，占總員工比例達到 36.60%，同比 增加 4.11 個百分點。2019 年，研發投入資本化的金額比上年度增長 57.63%，研發 投入資本化率大幅變動， 主要原因是公司對集團內大多數現有的產品進行整體優化， 向產品云化轉型，各子公司都在大力研發全新架構的云產品，因此導致資本化金額 增加較多。 圖圖 10：研發投入研發投入情況情況 圖圖 11：研發人員占比研發人員占比情況情況 資料來源：W

24、ind，公司公告，國元證券研究中心 資料來源：Wind，公司公告，國元證券研究中心 經過多年的內生和外延式并購發展，公司在酒店、零售、餐飲等領域建立了較為深 厚的護城河，取得了較高的市場地位。由于并購較多，產生了較大金額的商譽。截 至 2019 年年底，商譽金額為 21.93 億元，占總資產的比重為 20.10%。根據公告， 公司一直是同行業并購， 是基于戰略層面做的， 相互間存在協同效應， 整體上來看， 有整合效應的發揮。根據 2019 年年報披露的數據，商譽減值準備的期末余額為 4701.81 萬元，與商譽金額相比，體量較小，體現了公司較強的整合能力。 0 1 2 3 4 5 6 7 20

25、16201720182019 經營性現金流凈額（億元）扣非歸母凈利潤（億元） -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 201420152016201720182019 研發投入資本化的金額（百萬元） 研發投入費用化的金額（百萬元） 研發投入YoY 345 352 821 945 1435 2040 1377 1449 2401 2882 2982 3534 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201420152016201720182019 研發人員數量（人）其他人員數量（人) 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

26、8 / 38 圖圖 12：歷年商譽歷年商譽余額余額 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 1.2 業務概況業務概況 公司的發展戰略多年以來保持不變，即：圍繞酒店信息系統核心業務，加大新一代 云架構的企業級酒店信息系統的研發投入，以確保公司在以云計算為代表的新一代 信息系統變遷中繼續領導中國酒店信息系統的發展；通過領先的技術和產品超越全 球競爭對手，成為全球酒店信息系統領導者；以酒店信息管理系統領域強有力的市 場地位為基礎，積極發展與酒店信息管理系統緊密相關的或有共同管理模式和經營 特點的其他業務，逐步構建旅游消費信息化服務平臺。 隨著公司國際化和平臺化業務的發展，部分業務收入（以海外的業務為主

27、）模式開 始從傳統的軟件、硬件和維護收入轉為 SaaS 服務收入。軟件通過訂閱的方式收取 費用，基于云 SaaS 解決方案的利潤實現以規模經濟為中心。2019 年，不計私有云 和 HOST 方式軟件收入，公司 SaaS 業務實現年度可重復訂閱費(ARR)2.62 億元， 同比增長 41.5%。公司在零售業和休閑娛樂業信息系統業務也將緊隨公司在酒店餐 飲業的轉型步伐，逐步轉向平臺化和 SaaS 訂閱付費方式。 圖圖 13：年度可重復訂閱費年度可重復訂閱費(ARR)情況（情況（單位：單位：百萬元）百萬元） 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 1.2.1 打造新一代打造新一代國際國際酒店酒店云云平

28、臺平臺 公司在酒店信息管理系統業務方面布局較為復雜， 諸多子公司分別承擔不同的任務， 高效協同，服務全球客戶。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 2013201420152016201720182019 商譽（億元）YoY 0 50 100 150 200 250 300 201720182019 CAGR：54.86% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 / 38 表表 1：酒店業務酒店業務主要子公司情況主要子公司情況 子公司子公司 業務定位業務定位 2019 年業務發展情況年業務發展情況 北京石基、上海石基、北 海石基、 石基信息技術

29、（香 港） 、 石基新加坡、 石基美 國、石基歐洲等 國際化高星級酒店的信息系統業務 新建國際高星級酒店信息系統項目124個， 新簽技術支持與服務用戶126 個。新一代云架構的企業級酒店信息系統的研發和測試已經取得實質性 進展，開始在歐洲少量酒店正式上線，獲得客戶較好反饋，尚待行業標 桿型國際知名酒店集團認可。 杭州西軟 本地中高檔星級酒店信息系統業務 新增用戶 638 家。云產品和移動產品用戶發展穩定，新簽合同中云平臺 的 XMS 版本占比 61%， 產品研發方面以云產品和移動產品優先， 增強了 綜合性景區一站式目的地旅游和公寓型酒店的支持。 廣州萬迅 本地中高檔星級酒店信息系統業務 新增

30、173 家（30%云系統用戶） ，合計 4187 家客戶。 航信華儀 本地中高檔星級酒店信息系統業務 繼續對原有 PMS 酒店管理系統進行優化， 與西軟移動周邊產品基本完成 對接，酒店用戶總數 729 家。 石基昆侖 專注于酒店會員管理系統、客戶關系管 理系統與中央預訂系統(CRS)業務 新增 96 家，合計 1383 家，Smart 系列產品在國內高端酒店累計用戶突 破 1300 余家。 石基西班牙 為酒店提供聲譽評價及管理解決方案 - 浩華 從事酒店管理顧問與咨詢業務 截至 2019 年底，共實施 150 個項目，其中至少 63%來自新客戶，大約 65%為中國企業客戶，其余的為亞洲企業客戶

31、。 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 “石基數字飯（酒）店信息管理系統平臺(IPHotel)”集合了具有自主知識產權的各 子產品，其中含有支持多物業、多語言、多貨幣處理的、全面滿足國際化專業酒店 管理需求的基于公有云的純SaaS收費方式的酒店前臺管理系統Cambridge和餐飲 管理系統 Infrasys Cloud，針對酒店業開發的石基酒店財務管理系統 Shiji AC、采購 /倉庫/成本控制系統 Shiji PICC、人力資源系統 Shiji HRMS、獨立運營的石基在線 酒店預訂交易處理平臺 SDS-Shiji distribution solutions、 酒店高爾夫及 SPA 信

32、息系 統 CONCEPT、客戶聲譽管理和分析系統 Review Pro、Ice Portal 酒店視覺內容發 布管理平臺、SPS-Shiji Payment Solutions 石基全球支付解決方案等。 圖圖 14：公司酒店信息公司酒店信息系統系統業務圖譜業務圖譜 資料來源：公司資料，國元證券研究中心 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 / 38 公司的主要客戶為國內外中高端酒店，截至 2019 年年底，剔除只使用 Oracle 代理 軟件的客戶，使用石基自主軟件的國內酒店客戶總數超過 13000 家。公司自主酒店 軟件在中國五星級酒店市場的占有率約 60% （至少使用了一種石基自主酒店軟件） ， 領先于其他國內競爭對手。 圖圖 15：國際高星級酒店信息系統項目情況國際高星級酒店信息系統項目情況 資料來源：公司公告，國元證券研究中心 針對中國本地酒店客戶，公司也推出云 PMS 系列產品，包括面向中國高端酒店市 場但傾向于國際化管理運營模式的