1、1 行業行業報告報告行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 機械設備機械設備 泵業千億規模迎頭部集中趨勢泵業千億規模迎頭部集中趨勢 投資看點投資看點 水泵屬于被低估的千億規模市場,行業估值處于底部區間，格局分散有望加速集中。國內制造業回暖&萬億國債&設備以舊換新政策積極創造內需，海外地產回暖&庫存周期拐點有效拉動外需，雙向利好泵業發展。市場空間：具有千億市場規模的通用設備市場空間：具有千億市場規模的通用設備 2024 年全球水泵行業市場規模預計達到 4600 億元，同比增速約 6%，其中中國水泵市場空間約 2360 億元。此外，中國是全球水泵最大的供應商，得益于國內產品以出口為

2、主&高性價比優勢，2023 年中國水泵產量的全球占比預計超過 30%。其中，中國水泵出口主要以歐美發達國家為主，其次是中東、非洲、東南亞等新興國家。內需：制造業回暖內需：制造業回暖&政策加碼節能泵更新替換政策加碼節能泵更新替換 2024 年 3 月中國制造業 PMI 時隔 6 個月重返擴張區間，收于 50.8；4 月收于 50.4，保持在擴張區間；5 月/6 月均收于 49.5，有所回落，主要系前期高基數&當期需求不足影響。我們認為 5 月/6 月生產指數收于 50.8/50.6，仍高于臨界點，表明生產增速雖有所放緩但仍保持上升勢頭。此外，萬億國債&以舊換新政策加速不銹鋼泵對傳統鑄鐵泵的更新替

3、換，我們認為節奏上以央國企為主導，下游客戶央國企占比高的設備商率先受益。外需：美國地產回暖外需：美國地產回暖&庫存拐點拉動需求庫存拐點拉動需求 2024 年 2 月全球制造業 PMI 時隔 17 個月重返擴張區間，至今持續 4 個月；發達經濟體中，美國制造業 PMI 回升幅度較大，至今持續 6 個月，且成屋和新屋銷售呈波動上升趨勢。我們看好美國地產回暖，預期有效拉動衛浴泵等家居建材消費。從庫存角度，中國出口美國建筑建材同比增速 2024 年2 月轉正，但美國建筑建材行業仍在加速去庫，我們認為美國需求旺盛，當前為被動去庫末期，或即將進入補庫周期。競爭格局：國內競爭格局：國內 C CR10R10

4、約約 1 15%5%正加速對標國外提升集中度正加速對標國外提升集中度 海外產品定位中高端，競爭集中度高，CR10 市場份額約 50%，包括美國賽萊默 12%、日本荏原 8%、丹麥格蘭富 8%等。國內產品定位中低端，競爭格局分散，CR10 約 15%，包括中金環境 2.1%、大元泵業 0.8%、凌霄泵業 0.6%等。當前國內頭部企業正在加速拓展中高端產品，有望憑借規模效應和技術壁壘淘汰尾部企業，頭部集中趨勢加快。投資建議：投資建議：看好千億賽道龍頭看好千億賽道龍頭份額集中份額集中 內外需共振，水泵千億市場規模有望持續擴容，集中度趨勢利好頭部供應商。推薦【凌霄泵業】塑料衛浴泵龍頭，受益于美國地產回

5、暖&主動補庫周期；【中金環境】不銹鋼泵龍頭企業，受益于萬億國債和以舊換新政策。風險提示：風險提示：泵類行業需求不及預期，行業產能釋放不及預期。重點推薦標的重點推薦標的 證券研究報告 2024 年 07 月 23 日 投資建議：投資建議：強于大市（維持）上次建議上次建議：強于大市 相對相對大盤大盤走勢走勢 作者作者 分析師：劉曉旭 執業證書編號：S0590524040006 郵箱： 聯系人：蒙維灑 郵箱： 相關報告相關報告 1、機械設備：鋰電化+國際化雙引擎驅動叉車行業發展2024.07.11 2、機械設備：我國挖掘機行業內需回暖態勢明顯2024.06.10 -30%-17%-3%10%2023

6、/72023/112024/32024/7機械設備滬深300請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 投資聚焦投資聚焦 核心邏輯核心邏輯 泵是僅次于電機的第二大常用的工業設備，預計 2024 年全球水泵行業市場規模預計達到 4600 億元，其中中國水泵市場空間約 2360 億元，全球占比約 50%。我國是全球水泵的最大供應商，全球占比預計超過 30%，其出口以歐美國家為主，其次是中東、非洲、東南亞等新興國家。2024 年國內制造業回暖&萬億國債&設備以舊換新政策積極創造內需，美國地產回暖&庫存周期拐點有效拉動外需，雙向利好泵業發展。國內泵業大而分散，CR10

7、約 15%，當前頭部企業正在加速拓展中高端產品，有望憑借規模效應和技術壁壘淘汰小型企業，頭部集中趨勢加快。不同于市場的觀點不同于市場的觀點 （1 1）內需內需方面，市場部分觀點認為：方面，市場部分觀點認為：2024 年 6 月中國制造業 PMI 收于 49.5，制造業景氣水平重新跌入收縮區間，恢復趨勢不明朗。我們認為：我們認為：2024 年 6 月制造業景氣水平有所回落主要是受前期制造業增長較快的高基數，以及有效需求不足等因素影響；但是從生產指數來看，6 月收于 50.6，環比下降 0.2 個百分點，仍高于臨界點，表明制造業生產增速有所放緩，但仍保持上升勢頭。（2 2）外需方面，市場部分觀點認

8、為：）外需方面，市場部分觀點認為：美聯儲目前仍將維持緊縮的貨幣政策立場，降息預期推遲，外需回暖趨勢不明朗。我們認為：我們認為：短期來看，美國降息預期再度落空利空外需，高利率環境仍對美國地產有所壓制，但是我們長期看好全球制造業 PMI 回升以及美國地產回暖趨勢。從全球制造業 PMI 指數來看，發達經濟體中，美國制造業PMI 重返枯榮線 6 個月（2024 年 6 月收于 51.6，高于預期 0.6 個百分點）；新興經濟體中，多數國家處于擴張區間，印度、俄羅斯、巴西、墨西哥、越南 5 月和 6 月制造業 PMI 均高于榮枯線，反映全球生產、加工需求回暖。投資看點投資看點 （1 1）短期：）短期：國

9、內制造業復蘇、美國地產回暖以及印度、俄羅斯、巴西、墨西哥、越南等新興國家的需求拉動。（2 2）中期：）中期：國內競爭格局重塑，市場集中趨勢加速，利好頭部供應商。（3 3）長期：）長期：國際競爭格局重塑，國內品牌實現技術突破，進軍海外高端市場，以制造業本土&高性價比優勢搶占國外市場份額。eZfYfVfV8XeZeUbZ9P9R7NpNmMmOqMlOnNqPkPnPnR6MmMzQuOoNrQvPqQsQ請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 正文目錄正文目錄 1.市場空間：泵為第二大通用設備，具備千億市場規模市場空間：泵為第二大通用設備，具備千億市場規模 .

10、5 5 1.1 2024 年中國水泵市場空間約 2360 億元.5 1.2 中國泵業出口以歐美為主&新興國家為輔.7 2.市場需求：內需與外需共振，水泵需求增長強勁市場需求：內需與外需共振，水泵需求增長強勁 .9 9 2.1 內需：制造業回暖&水利基建加速節能泵更新替換.9 2.2 外需：美國地產回暖&主動補庫周期拉動海外需求.11 3.競爭格局：國內行業大而分散，加速對標國外高集中度競爭格局：國內行業大而分散，加速對標國外高集中度 .1515 3.1 國外：市場集中度高，CR10 約 50%.15 3.2 國內：市場競爭格局分散，CR10 約 15%.19 4.投資建議：看好受益于內外需共振

11、的千億賽道龍頭份額集中投資建議：看好受益于內外需共振的千億賽道龍頭份額集中 .2121 6.風險提示風險提示 .2525 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：泵中約泵中約 50%50%-60%60%為葉片式離心泵為葉片式離心泵 .5 5 圖表圖表 2：電機是水泵中成本最高的核心部件電機是水泵中成本最高的核心部件 .6 6 圖表圖表 3：漆包線和硅鋼片的成本占比約漆包線和硅鋼片的成本占比約 70%70%.6 6 圖表圖表 4：能源化工和電力是下游最大應用領域能源化工和電力是下游最大應用領域 .6 6 圖表圖表 5：20242024 年全球水泵市場空間約年全球水泵市場空間約 46004600 億元億元

12、 .7 7 圖表圖表 6：20242024 年中國水泵市場空間約年中國水泵市場空間約 23602360 億元億元 .7 7 圖表圖表 7：20232023 年我國泵行業產量年我國泵行業產量 1450014500 萬臺萬臺 .8 8 圖圖表表 8：離心泵離心泵1000010000 轉轉/分的出口數量為進口的分的出口數量為進口的 2020 倍倍 .8 8 圖表圖表 9：離心泵離心泵1000010000 轉轉/分出口單價約為進口分出口單價約為進口 1/71/7 倍倍 .8 8 圖表圖表 10：我國離心泵最大出口貿易地為美國（萬美元我國離心泵最大出口貿易地為美國（萬美元/月）月）.9 9 圖表圖表 1

13、1：20242024 年年 6 6 月中國制造業月中國制造業 PMIPMI 有所回落有所回落 .9 9 圖表圖表 12：20242024 年年 6 6 月的生產指數仍高于臨界點月的生產指數仍高于臨界點 .9 9 圖表圖表 13：20232023 年全年水利建設投資年全年水利建設投資 1200012000 億元億元 .1010 圖表圖表 14：節能泵相關支持政策節能泵相關支持政策 .1111 圖表圖表 15：全球制造業全球制造業 PMIPMI 在收縮在收縮 1717 個月后首次回升個月后首次回升 .1212 圖表圖表 16：主要發達經濟體中美國制造業主要發達經濟體中美國制造業 PMIPMI 回升

14、較大回升較大 .1212 圖表圖表 17：新興經濟體制造業新興經濟體制造業 PMIPMI 多處于榮枯線以上多處于榮枯線以上 .1212 圖表圖表 18：20242024 年美國制造業年美國制造業 PMIPMI 重返枯榮線重返枯榮線 .1313 圖表圖表 19：20242024 年美國成屋和新建住房銷量波動上升年美國成屋和新建住房銷量波動上升 .1313 圖表圖表 20：3030 年期抵押貸款利率預期回落年期抵押貸款利率預期回落 .1313 圖表圖表 21：美國當前處于被動去庫存階段美國當前處于被動去庫存階段 .1414 圖表圖表 22：建筑材料等地產強相關行業有補庫跡象（零售商情況）建筑材料等

15、地產強相關行業有補庫跡象（零售商情況）.1414 圖表圖表 23：美國進口中國建筑建材金額美國進口中國建筑建材金額 20242024 年年 5 5 月份降幅收窄月份降幅收窄 .1515 圖表圖表 24：20232023 年國內泵企業國外營收情況年國內泵企業國外營收情況 .1515 圖表圖表 25：20232023 年泵企業國外毛利率普遍高于國內年泵企業國外毛利率普遍高于國內 .1515 圖表圖表 26：20232023 年全球泵龍頭企業銷售收入及全球份額年全球泵龍頭企業銷售收入及全球份額 .1616 圖表圖表 27：20232023 年年海外水泵龍頭企業海外水泵龍頭企業 CR10CR10 約約

16、 50%50%.1717 圖表圖表 28：福斯銷售泵以及配套的流量控制產品福斯銷售泵以及配套的流量控制產品 .1717 圖表圖表 29：賽萊默主要銷售泵的四大解決方案賽萊默主要銷售泵的四大解決方案 .1717 圖表圖表 30：近三年泵龍頭主要收并購信息匯總近三年泵龍頭主要收并購信息匯總 .1818 圖表圖表 31：20232023 年中國泵龍頭企業銷售收入及市場份額年中國泵龍頭企業銷售收入及市場份額 .1919 圖表圖表 32：中國企業中國企業 CR10CR10 在全球市場份額約在全球市場份額約 7%7%.2020 圖表圖表 33：中國企業中國企業 CR10CR10 在中國市場份額約在中國市場

17、份額約 15%15%.2020 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 34：國內頭部企業正進軍中高端市場國內頭部企業正進軍中高端市場 .2121 圖表圖表 35：國內水泵十大品牌排行榜國內水泵十大品牌排行榜 .2121 圖表圖表 36：20222022 年利歐股份的工業用泵營收占比約年利歐股份的工業用泵營收占比約 5%5%.2121 圖表圖表 37：20222022 年大元泵業工業屏蔽泵營收占比約年大元泵業工業屏蔽泵營收占比約 12%12%.2121 圖表圖表 38：20182018-20232023 年營收年營收/利潤利潤 CAGRCAGR 為

18、為 4%/11%4%/11%.2222 圖表圖表 39：塑料衛浴泵營收占比約塑料衛浴泵營收占比約 50%50%（億元）（億元）.2222 圖圖表表 40：上市上市 7 7 年累計現金分紅年累計現金分紅 18.9818.98 億元億元 .2222 圖表圖表 41：20182018-20232023 年營收年營收/利潤利潤 CAGRCAGR 為為 4%/4%/-14%14%.2323 圖表圖表 42：虧損的環保業務持續瘦身（億元）虧損的環保業務持續瘦身（億元）.2323 圖表圖表 43：中金環境主要泵產品及應用領域中金環境主要泵產品及應用領域 .2424 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5 行業報告

19、行業報告行業深度研究行業深度研究 1.市場空間：泵為第二大通用設備，具備千億市場規模市場空間：泵為第二大通用設備，具備千億市場規模 1.1 2 2024024 年年中國水泵中國水泵市場空間約市場空間約 23602360 億元億元 泵是僅次于電機的第二大最常用的工業設備泵是僅次于電機的第二大最常用的工業設備，其工作原理是將原動機的機械能轉換成液體的動能和勢能，用于抽吸、輸送流體，或用于提高流體的能量。按照工作按照工作原理可分為原理可分為葉片式葉片式、容積式容積式和其他形式和其他形式。（1 1）葉片式葉片式，適用于高壓力和小流量適用于高壓力和小流量：依靠葉輪的旋轉將能量傳遞給液體，流量隨著壓力變化

20、而變化。葉片式一般不具備自吸能力，需要灌引水（泵啟動后不能抽除管路的空氣吸入液體），適用于低壓力和大流量。按照流道結構可分為離心泵、軸流泵、和旋渦泵等。（2 2）容積式）容積式，適用于高壓力和小流量適用于高壓力和小流量：依靠容積周期性變化產生能量傳遞給液體，液體流量幾乎不隨著壓力變化（轉速或者泵速不變時）。容積式具有自吸能力，適用于高壓力和小流量。按照工作元件的運動形式可分為往復泵和回轉泵。（3 3）其他形式：）其他形式：以其他形式傳遞能量，如射流泵、水錘泵、電磁泵等。泵中約泵中約 7 70%0%為葉片式等動能泵，為葉片式等動能泵，約約 5 50%0%-60%60%為為葉片式葉片式離心泵。離心

21、泵。據美國商務部的數據顯示，全部泵的銷售額中約 70%為動能泵（主要是葉片式泵），30%為容積泵。而離心泵是最常見的葉片式泵，占比約 70%-80%，即離心泵在水泵中占比約 50%-60%。圖表圖表1：泵中泵中約約 50%50%-60%60%為葉片式離心泵為葉片式離心泵 資料來源：HVAC Buddy、國泰泵科，國聯證券研究所 電機是泵最重要的核心部件，成本占比約電機是泵最重要的核心部件，成本占比約 5 50%0%-60%60%。泵制造行業主要使用漆包線、電纜線、塑料及金屬配件等原材料，經過沖壓加工、機床精加工、裝配形成最終產品。按照凌霄泵業 2016 年原材料采購成本，漆包線和硅鋼片在泵中的

22、成本占比最高，分別為 38%和 32%。而這兩種材料主要應用在電機的生產制造中，因此電機在泵中的成本占比最高，也為最重要的核心部件。按照凌霄泵業招股說明書，原材料成本約為泵請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 整體的 80%，我們認為約 70%-80%用于電機生產，則電機占泵整體成本約 50%-60%。從下游市場需求結構來看，能源化工和電力為泵最重要的應用領域，占比分別為 33%和 14%，其需求變化對泵行業的影響十分顯著。圖表圖表2：電機電機是是水泵水泵中成本最高的核心部件中成本最高的核心部件 資料來源：智研咨詢、全新泵業，國聯證券研究所 圖表圖表3：漆

23、包線漆包線和和硅鋼片硅鋼片的的成本占比成本占比約約 7 70%0%圖表圖表4：能源化工和電力能源化工和電力是下游最大應用領域是下游最大應用領域 資料來源：凌霄泵業招股說明書，國聯證券研究所 資料來源：智研咨詢，國聯證券研究所 2 2024024 年年中國水泵中國水泵市場空間約市場空間約 23602360 億元，億元，全球占比約全球占比約 5 50%0%。隨著全球城市化和工業化的不斷推進，離心泵在城市基礎設施建設中的應用持續增加。根據 Zion Market Research 數據，2022 年全球水泵行業市場規模約 4100 億元（594 億美元，按匯率6.9 計算），預計 2024 年全球水

24、泵行業市場規模預計達到 4600 億元（665 億美元），2 年 CAGR 約 6%。與此同時，中國水泵行業市場規模呈現逐年上漲的態勢，根據中國請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 通用機械工業協會，2022 年中國水泵行業市場規模約 2100 億元，占全球水泵市場空間約 50%。我們假設中國水泵市場空間的年復合增速與全球相近，預計 2024 年中國水泵市場空間約 2360 億元。圖表圖表5：2 2024024 年全球水泵市場空間約年全球水泵市場空間約 46004600 億元億元 圖表圖表6：2 2024024 年中國水泵市場空間約年中國水泵市場空間約 2

25、3602360 億元億元 資料來源：共研產業研究院，國聯證券研究所 資料來源：中國通用機械協會、華經產業研究院，國聯證券研究所 1.2 中國中國泵業泵業出口以歐美為主出口以歐美為主&新興國家為輔新興國家為輔 我國我國是是全球最大的水泵生產基地全球最大的水泵生產基地，且具有高性價比優勢，其中離心泵出口單價，且具有高性價比優勢，其中離心泵出口單價僅為進口的僅為進口的 1 1/7/7。根據中國通用機械工業協會的統計，我國泵行業產量由 2010 年約8100 萬臺增長至 2021 年約 23800 萬臺，期間年復合增長率約 10%。2022-2023 年受海外客戶去庫存影響且國內外經濟形勢疲軟，202

26、3年我國泵行業產量約14500萬臺，同比下滑約 6%。根據 QY Research，2017 年中國是全球水泵的最大供應商，占比約27%，其次是歐洲約21%。我們認為中國產量的全球占比有望進一步提升，我們認為中國產量的全球占比有望進一步提升，預計超預計超3 30%0%，主要系國內泵產品以出口為主且具有高性價比優勢：主要系國內泵產品以出口為主且具有高性價比優勢：以離心泵（轉速10000 轉/分，為主要的離心泵轉速）進出口數據為例，我國離心泵以出口為主，2017-2023 年均出口數量約 8800 萬臺，而平均進口數量約 440 萬臺，出口數量約為進口的 20 倍。相反的是，我國離心泵的出口單價遠

27、低于進口單價，2017-2023 年均出口單價約 180 元/臺，平均進口單價約 1400 元/臺，出口單價約為進口的 1/7。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表7：20232023 年我國泵行業產量年我國泵行業產量 1450014500 萬臺萬臺 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表8：離心泵離心泵1000010000轉轉/分分的的出口數量為進口的出口數量為進口的2020倍倍 圖表圖表9：離心泵離心泵1000010000 轉轉/分分出口出口單價單價約為約為進口進口 1/71/7 倍倍 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wi

28、nd，國聯證券研究所 中國水泵出口主要以歐美國家為代表，以及中東、非洲、東南亞等新興市場。中國水泵出口主要以歐美國家為代表，以及中東、非洲、東南亞等新興市場。其中離心泵主要出口貿易地為美國、俄羅斯、印度尼西亞等國，2023 年 1-4 月出口額排名前三的貿易地為美國 1.66 億美元、俄羅斯 1.28 億美元、印度尼西亞 0.6 億美元。從市場需求來看，歐美國家是全球中高端泵類產品生產和消費的主要地區，技術認證要求嚴格，國內出口訂單一般為 OEM 或者 ODM；新興國家出口訂單一般為 OBM 或者 ODM。從競爭格局來看,全球龍頭企業主要分布在歐美等發達國家，例如丹麥格蘭富、美國賽萊默、德國威

29、樂(WILO)、德國 KSB、日本荏原(Ebara)等。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表10：我國離心泵最大我國離心泵最大出口貿易出口貿易地為美國（萬美元地為美國（萬美元/月）月）資料來源：美亞視野，國聯證券研究所 2.市場需求：內需與外需共振，水泵需求增長強勁市場需求：內需與外需共振，水泵需求增長強勁 2.1 內需：制造業回暖內需：制造業回暖&水利基建加速節能泵更新替換水利基建加速節能泵更新替換 中國中國制造業制造業 P PMIMI 重返擴張區間，重返擴張區間，利好泵等通用機械設備利好泵等通用機械設備。2024 年 3 月中國制造業 PMI

30、 時隔 6 個月重返擴張區間，收于 50.8，環比回升 1.7 個百分點。PMI 逆轉收縮趨勢主要是因為需求顯著回暖：生產指數和訂單指數雙雙回升，分別收于 52.2 和53.0，環比回升 2.4 和 4.0 個百分點；新出口訂單收于 51.3，環比回升 5 個百分點，有效拉動制造業 PMI 重返枯榮線之上。4 月中國制造業 PMI 收于 50.4，保持在擴張區間。5 月/6 月受前期制造業增長較快形成較高基數，分別收于 49.5/49.5，制造業景氣水平有所回落；但是從生產指數來看，5 月/6 月分別收于 50.8/50.6，環比下降2.1/0.2 個百分點，仍高于臨界點，表明制造業生產增速有

31、所放緩，卻仍保持上升勢頭。水泵作為制造領域的第二大通用設備，有望受益于制造業整體回暖。圖表圖表11：20242024 年年 6 6 月中國制造業月中國制造業 PMIPMI 有所回落有所回落 圖表圖表12：20242024 年年 6 6 月的生產指數月的生產指數仍高于臨界點仍高于臨界點 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 萬億國債萬億國債加速推進重大水利基建加速推進重大水利基建，利好節能泵的更新替換利好節能泵的更新替換。近年來，現代化水利請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 基礎設施體系加快構建，2023 年全年水利建設

32、投資約 12000 億元，較 2022 年增長10%。2023 年第四季度中央財政增發萬億國債，重點支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力，其中水利基建是重中之重（占比約 50%）。過去的水利基建中大多使用傳統的鑄鐵泵，單價便宜但能耗較高?；谌f億國債“高效節能”的改造目標，不銹鋼泵作為新型節能泵有望充分受益。不銹鋼泵的水力效率更高，比同類鑄鐵泵省電約10%20%，萬億國債或可以彌補其略高的成本（比同類鑄鐵泵貴 20%30%）。與此同時，不銹鋼泵在存量市場中的占比不到 1/3，具有較大替換空間。水利基建水利基建的的更新替換以央國企為主導更新替換以央國企為主導，水利市政行業關乎國計民生，基本被央

33、企國企壟斷。因此我們認為，本輪設備更新替換將以央國企為主導，下游客戶中央國企占比高的設備商有望率先受益。圖表圖表13：20232023 年全年水利建設投資年全年水利建設投資 1200012000 億元億元 資料來源：Wind、水利部，國聯證券研究所 國家以舊換新國家以舊換新政策疊加更新替換周期，政策疊加更新替換周期，節能泵節能泵有望加速有望加速替換替換。2024 年 2 月 23 日政府工作報告擬推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造,鼓勵和推動消費品以舊換新。3 月 27 日，工信部、國家發展改革委等七部門近日聯合印發推動工業領域設備更新實施方案，以提高技術、降低能耗、排放為導向,促進產業

34、向綠色、低碳、可持續方向發展。在國家政策和替換周期的雙重驅動下，綠色節能的不銹鋼泵有望加速替代傳統的鑄鐵泵。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表14：節能泵相關支持政策節能泵相關支持政策 時間時間 政策政策 部門部門 主要內容主要內容 2024.03 推動工業領域設備更新實施方案 工信部等 以提高技術、降低能耗、排放為導向,促進產業向綠色、低碳、可持續方向發展 2024.02 政府工作報告 國務院 推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造,鼓勵和推動消費品以舊換新 2021.01 關于全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見 國務院 發展節水農

35、業和旱作農業，實施農村供水保障工程，加強中小型水庫等穩定水源工程建設和水源保護等 2019.10 產業結構調整指導目錄（2019 年本）發改委 將“農村飲水安全工程”、“灌溉排水泵更新改造工程”等列入鼓勵類目錄 2018.11 戰略性新興產業分類（2018）國家統計局 將“水泵設備（能效等級為 1、2 級）”列入戰略性新興產業重點產品和服務 2015.01 關于加大改革創新力度加快農業現代化建設的若干意見 國務院 加快大中型灌區續建配套與節水改造，加快推進現代灌區建設，擴大節水灌溉設備購置補貼范圍 2012.09 高效節能惠民工程 國務院 350 億推廣臺式計算機等 8 大類消費品，高效電機、

36、風機、水泵、壓縮機、變壓器共 5 大類工業產品 資料來源：中國政府網、國家發展和改革委員會、智研咨詢，國聯證券研究所 2.2 外需：美國地產回暖外需：美國地產回暖&主動補庫周期拉動海外需求主動補庫周期拉動海外需求 全球制造業全球制造業 PMIPMI 在連續收縮在連續收縮 1717 個月后恢復，個月后恢復，發達經濟體中美國回升幅度較大發達經濟體中美國回升幅度較大。在全球發達經濟體先后進入加息周期后，全球經濟降溫，制造業 PMI 持續低于榮枯線，但相對有韌性。在經歷了長達 17 個月位于 48-50 區間震蕩后，全球制造業 PMI于 2024 年 2 月回升至榮枯線之上，收于 50.3，并連續 4

37、 個月保持復蘇態勢。根據摩根和標普發布的數據，6 月全球制造業 PMI 收于 50.9。分國家來看，發達經濟體中美國制造業 PMI 回升幅度較大，2024 年 1 月至 6 月連續位于擴張區間，6 月制造業 PMI收于 51.6。新興經濟體中，多數國家處于擴張區間，印度、俄羅斯、巴西、墨西哥、越南 4 月和 5 月制造業 PMI 均高于榮枯線，反映全球生產、加工需求回暖。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表15：全球制造業全球制造業 PMIPMI 在收縮在收縮 1717 個月后首次回升個月后首次回升 資料來源：Wind，國聯證券研究所 圖表圖表

38、16：主要發達經濟體中美國制造業主要發達經濟體中美國制造業 PMIPMI 回升較大回升較大 圖表圖表17：新興經濟體制造業新興經濟體制造業 PMIPMI 多處于榮枯線以上多處于榮枯線以上 資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 美國美國的的制造業制造業 P PMIMI 重返重返枯榮線枯榮線 6 6 個月個月，成屋和新屋銷售量波動上升，成屋和新屋銷售量波動上升。美國制造業 PMI 自 2022 年 10 月份以來，連續 14 個月處于收縮區間，其修復曲線自 2023 年下半年開始觸底回升，于 2024 年 1 月重返枯榮線。根據最新經濟數據，美國 6 月制造業 P

39、MI 上升至 51.6（高于預期 0.6 個百分點），目前已經連續 5 個月位于擴張區間，長期復蘇趨勢明朗。根據美國新建住房和成屋銷售量，2023 年 12 月新建住房銷售量開始反彈，銷量約 650 千套，環比增長約 7%；2024 年 1-3 月銷量波動上升，3月達到 665 千套，環比增長約 5%。與此同時，2024 年 1 月成屋銷售量也開始回升，銷售達到 400 萬套，環比增長約 3%；2 月銷量 438 萬套，環比增速高達 10%；3 月因高基數影響以及需求放緩，增速略有下降，銷量為 442 萬套，環比增速約-4%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13 行業報告行業報告行業深度研究行業

40、深度研究 圖表圖表18：2 2024024 年年美國制造業美國制造業 PMIPMI 重返枯榮線重返枯榮線 圖表圖表19：20242024 年美國成屋和新建住房銷年美國成屋和新建住房銷量量波動上升波動上升 資料來源：Haver、Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 3030 年期抵押貸款利率預期回落年期抵押貸款利率預期回落，美國部分銀行已經開始降息操作美國部分銀行已經開始降息操作，房地產回暖，房地產回暖確定性較強確定性較強。根據市場預期，未來美聯儲將較大概率降息。從地產銷售來看，2023 年末以來，30 年期抵押貸款利率跟隨美聯儲降息預期回落，融資成本改善帶動美國 1-2

41、 月成屋銷售回暖。從市場反應來看，部分銀行已經開始降息操作。例如，高盛旗下消費銀行馬庫斯三年多來首次降低了其高收益儲蓄賬戶的利率，將年利率從 3 月份的 4.5%下調至 4.4%。美國運通將其高收益儲蓄賬戶利率從 4.35%下調至 4.30%。美國地產銷售同利率相關性較高，降息有望拉動地產以及家居建材消費。圖表圖表20：3030 年期抵押貸款利率預期回落年期抵押貸款利率預期回落 資料來源：Haver，國聯證券研究所。注：租金回報率=年租金/房價。從庫存角度，從庫存角度，美國美國整體處于整體處于被動去庫存階段被動去庫存階段。2022 年 9 月以來，美國實際庫存同比增速高位回落，正式步入去庫存階

42、段。2023 年 6 月美國 PMI 數據企穩回升，需求有所回暖，同期美國庫存水平持續下降，步入被動去庫階段且持續至今。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表21：美國當前處于被動去庫存階段美國當前處于被動去庫存階段 資料來源：Haver、Wind，國聯證券研究所 我們認為美國建筑材料行業去庫較為徹底，或即將進入主動補庫周期。我們認為美國建筑材料行業去庫較為徹底，或即將進入主動補庫周期。（1 1）美國建筑建材仍然加速去庫。）美國建筑建材仍然加速去庫。從美國零售細分行業來看，大部分行業均已到達庫存周期底部。與地產周期有關的家具陳設、電子產品和電器、

43、建筑材料和園林設備等庫存同比增速歷史分位數（1998 年以來）均已低于 25%，其中 2024 年 4 月庫存增速歷史分位數為 2.2%。（2 2）中國出口美國建筑建材同比增速向好。）中國出口美國建筑建材同比增速向好。從中國出口美國建筑建材金額來看，2022H1 出口美國建筑建材金額同比正增長，但 2022H2 至 2023 年均同比下滑。與之相關的凌霄泵業 2022H1 海外收入同比上漲 36%，但 2022H2 同比下降 50%，2023 年海外收入同比下滑 25%，其收入增速整體趨勢與建筑建材出口數據基本保持一致。2024 年 1-3 月，中國出口美國建筑建材同比增速持續向好，4 月有所

44、回落，但 5月份降幅明顯收窄。與此同時，美國建筑建材行業仍在加速去庫，2024 年 4 月庫存增速歷史分位數為 2.2%。我們認為美國需求旺盛，當前為被動去庫末期，或即將進入主動補庫周期。圖表圖表22：建筑材料建筑材料等地產強相關行業有補庫跡象（零售商情況）等地產強相關行業有補庫跡象（零售商情況）資料來源：Haver、Wind，國聯證券研究所 2023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04零售商零售商100%11.6%10.6%10.0%8.4%

45、7.5%7.5%7.8%7.9%7.4%7.3%2.2%2.7%1.6%2.4%27.8%汽車及零部件32%23.0%26.3%28.5%26.3%23.4%22.9%21.8%23.7%24.6%23.3%19.5%18.9%16.4%16.5%89.7%家具、陳設、電子產品和電器4%-1.1%-4.2%-5.8%-8.5%-9.1%-9.1%-8.4%-7.1%-8.5%-9.8%-4.6%-3.3%-3.6%1.2%53.8%建筑材料和園林設備及用品建筑材料和園林設備及用品10%3.3%1.1%-1.1%-2.9%-5.0%-4.6%-4.9%-5.5%-6.3%-6.4%-6.2%-5

46、.1%-3.5%-8.3%2.2%食品和飲料商店8%9.4%6.1%5.3%5.1%4.9%3.8%3.6%1.8%1.0%1.6%-3.5%-3.4%-6.1%-4.3%0.3%服裝及服飾配件專賣店7%16.5%12.5%10.9%6.6%7.6%6.6%8.9%8.1%6.8%6.2%-3.1%-3.6%-6.4%-4.3%10.2%日用品商場12%-2.5%-4.4%-4.5%-5.3%-5.5%-5.6%-3.9%-3.4%-3.8%-3.3%-5.3%-5.1%-5.1%-3.5%11.8%百貨公司3%-4.5%-6.5%-7.7%-8.6%-9.0%-8.6%-7.4%-6.6%-

47、7.2%-4.6%-8.7%-8.3%-8.8%-5.5%25.6%其他百貨10%-1.9%-3.8%-3.5%-4.3%-4.5%-4.8%-2.8%-2.4%-2.7%-3.0%-4.4%-4.2%-4.1%-3.0%7.6%其他零售27%13.6%12.3%10.1%8.8%8.6%9.2%9.7%9.0%7.1%6.5%-3.3%-2.1%-2.7%-0.8%8.3%零售除汽車及零部件68%7.7%5.5%4.1%2.6%2.2%2.3%3.1%2.6%1.4%1.2%-4.2%-3.5%-4.1%-3.1%7.0%行業行業庫存占比庫存占比2024年年4月庫存同比月庫存同比增速分位數增

48、速分位數1998年至今實年至今實際庫存同比增際庫存同比增速變動情況速變動情況實際庫存同比增速實際庫存同比增速請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表23：美國進口中國建筑建材金額美國進口中國建筑建材金額 2 2024024 年年 5 5 月份降幅收窄月份降幅收窄 資料來源：Wind，國聯證券研究所 凌霄泵業最先受益凌霄泵業最先受益于美國出口景氣度回升于美國出口景氣度回升，其次是，其次是中金環境。中金環境。國內泵龍頭企業主要包括利歐股份、中金環境、凌霄泵業、大元泵業、泰福泵業，2023 年海外營收分別為 14.7、7.6、6.6、6.4、6.1 億元

49、，營收占比分別為 7%、14%、50%、35%、85%，海外毛利率普遍高于國內毛利率。其中利歐股份主要出口歐洲；中金環境泵主要出口東南亞、歐洲；凌霄泵業主要出口美國、歐洲；大元泵業主要出口美國、韓國、東南亞、歐洲等；泰福泵業主要出口孟加拉國、美國等。在全球制造業回暖、美國房地產行業景氣回升、美國建筑建材進入主動補庫三重利好因素下，我們認為凌霄泵業（塑料衛浴泵龍頭，主要出口美國）率先受益，其次是中金環境。圖表圖表24：2 2023023 年國內泵企業國外營收情況年國內泵企業國外營收情況 圖表圖表25：20232023 年泵企業國外毛利率普遍高于國內年泵企業國外毛利率普遍高于國內 資料來源：Win

50、d，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 3.競爭格局：國內行業大而分散，加速對標國外高集中度競爭格局：國內行業大而分散，加速對標國外高集中度 3.1 國外：市場集中度高，國外：市場集中度高，C CR10R10 約約 50%50%特征一：市場集中度高，特征一：市場集中度高，產品定位中高端產品定位中高端。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 國外水泵龍頭企業國外水泵龍頭企業 C CR10R10 約約 50%50%，主要集中在高端市場，主要集中在高端市場。全球有數千家離心泵生產企業，主要集中在以美國為代表的美洲地區，以德國、英國為代表的歐洲地區

51、和以中國、日本為代表的亞洲地區三大板塊。如丹麥的格蘭富（Grundfos）、德國的凱士比（KSB）、法國威樂（Wilo）、日本的荏原（EBARA）等。根據 McIlvaine 公司泵業市場資訊，目前全球水泵行業的 CR10 市場份額約 50%，且以海外廠商為主。從 2023年全球泵龍頭企業銷售收入以及全球市場規?？梢缘玫揭恢碌慕Y論：（1）根據共研產業研究院數據，預計 2023 年全球水泵行業市場規模約 4340 億元（630 億美元，按匯率 6.9 計算）。（2）2023 年全球 CR10 泵企業的銷售收入（泵產品）約 2400 億元，占全球市場份額約 56%。其中全球 CR5 市場份額約 4

52、0%，分別為美國賽萊默、日本荏原、丹麥格蘭富、瑞士蘇爾壽、德國凱士比的 12%、8%、8%、6%、5%。圖表圖表26：2 2023023 年全球泵龍頭企業銷售收入及全球份額年全球泵龍頭企業銷售收入及全球份額 資料來源：各公司年報、Zion Market Research、泵友圈，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表27：2 2023023 年年海外水泵龍頭企業海外水泵龍頭企業 C CR10R10 約約 50%50%資料來源：各公司年報、Zion Market Research、泵友圈，國聯證券研究所 特征二：龍頭企業不局限于泵，

53、而是側重一體化布局。特征二：龍頭企業不局限于泵，而是側重一體化布局。海外龍頭不僅僅銷售泵，而是傾向于提供一體化解決方案。海外龍頭不僅僅銷售泵，而是傾向于提供一體化解決方案。從全球泵龍頭企業的業務布局來看，提供一體化綜合解決方案是主要趨勢。例如，福斯作為全球領先的流體設備及服務供應商，提供的不僅僅是泵（占比約 70%），還提供密封件和閥門的完整產品組合（占比約 30%），為電力、石油、天然氣、化工等行業提供整體解決方案。賽萊默的一體化布局更完善，主要產品不是泵而是包含泵的四大解決方案（各自占比約 20%-30%），服務于取水、輸送、自來水、污水處理、回用等整個水循壞，跨越市政、建筑、工業和農業等

54、多個應用場景。一體化的銷售模式有助于龍頭企業提高產品盈利并加強客戶粘性。我們認為中長期，一體化企業的市占率我們認為中長期，一體化企業的市占率有望進一步有望進一步提升。提升。圖表圖表28：福斯銷售泵以及配套的流量控制產品福斯銷售泵以及配套的流量控制產品 圖表圖表29：賽萊默主要銷售泵的四大解決方案賽萊默主要銷售泵的四大解決方案 資料來源：福斯官網，國聯證券研究所 資料來源：賽萊默官網，國聯證券研究所 特征三：水泵龍頭橫縱向收并購特征三：水泵龍頭橫縱向收并購，夯實，夯實優勢優勢并保持并保持市場份額市場份額。海外龍頭多進行行業間橫向并購，直接擴大市場份額。海外龍頭多進行行業間橫向并購，直接擴大市場份

55、額。根據近 3 年海外水泵行業龍頭的重要并購案例顯示，部分龍頭選擇并購異地水泵公司或細分領域領先公司，請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 來擴大自身市場份額及產品矩陣，實現技術、市場的資源共享。其中 2023 年威樂并購了加拿大水泵公司 PLAD 設備；ITT 公司并購丹麥 Svanehoj（其在傳播領域的低溫應用方面處于領先地位）。海外龍頭多進行海外龍頭多進行產業鏈的縱向產業鏈的縱向并購，并購，夯實自身實力保證競爭優勢夯實自身實力保證競爭優勢。近 3 年海外部分龍頭選擇沿著產業鏈上下游并購，并購公司主營方向包括但不限于：工業水處理解決方案、水網絡遙測

56、、銷售等等。這些產業鏈上下游的合并，能幫助海外龍頭提供不止水泵的一體化解決方案，夯實基本盤并逐步往強者更強的方向發展。綜合而言，水泵行業的提高集中度的過程往往伴隨著產品內生發展、收并購外綜合而言，水泵行業的提高集中度的過程往往伴隨著產品內生發展、收并購外延發展：延發展：（1）技術：龍頭產品卡位中高端賽道市場；（2）產品：一體化服務提升產品競爭力與客戶粘性；（3）銷售：強勁的銷售網絡搭建及收購銷售公司開拓全球化市場。我們認為當前海外泵企業我們認為當前海外泵企業不斷加大全球收購和擴張力度完善一體化布局，海外市場不斷加大全球收購和擴張力度完善一體化布局，海外市場集中度有望繼續提升。集中度有望繼續提升

57、。圖表圖表30：近三年泵龍頭主要收并購信息匯總近三年泵龍頭主要收并購信息匯總 資料來源：各公司官網、泵友圈，國聯證券研究所；注：黃色案例為同行橫向并購，其余主要為上下游縱向并購。收購方收購方國別國別被收購方被收購方年份年份收購規模收購規模環節環節被收購公司概況被收購公司概況賽萊默賽萊默（Xylem）（Xylem）美國Evoqua2023年75億美元數字化產品數字化產品北美水處理領域的領導者，其解決方案包括數字化產品數字化產品，為生命科學、微電子、電力和食品飲料等荏原荏原(Ebara)(Ebara)日本Hayward Gordon2022年銷售銷售在污水處理、工業設備和過程工業領域擴大自己的產品

58、范產品范圍和銷售渠道圍和銷售渠道Metasphere2023年水分析解決方案水分析解決方案領先的水網絡遙測和分析解決方案提供商領先的水網絡遙測和分析解決方案提供商，通過將Metasphere的功能添加到其產品組合中，格蘭富將為其全球市政客戶提供更強大的產品。MECO2021年水處理解決方案水處理解決方案涉足工業水處理工業水處理市場，專有的蒸汽壓縮技術、深厚的應用知識和經驗以及為客戶提供可靠解決方案的成熟能力，該公司在水處理領域占有一席之地，并在制藥市場的水凈化領域占據全球地位。蘇爾壽蘇爾壽（Sulzer）（Sulzer）瑞士Nordic Water2021年12億瑞典克朗（約1.44億美元)水

59、處理解決方案水處理解決方案為市政、工業用水和廢水應用提供篩選、沉淀和過濾解篩選、沉淀和過濾解決方案決方案的領先供應商PLAD設備2023年泵和成套泵系統泵和成套泵系統（加拿大）（加拿大）專門生產用于HVAC、增壓、消防和灌溉應用的泵和成套泵泵和成套泵系統系統，還提供泵維修和機械加工服務；便于公司更好服務加拿大加拿大當地的客戶加拿大當地的客戶和合作伙伴，加強了其在當地的戰略市場地位中德合資企業馬廷（上海）膜科技有限公司2022年污水處理的膜生物污水處理的膜生物反應器（上海）反應器（上海）主業為污水處理的膜生物反應器，收購旨在擴大其市政水務產品組合，并且提高了集團在中國的生產能力和業務經營范圍Ab

60、ionik2021年解決方案解決方案全球領先的空氣、水、廢水、廢土處理解決方案提供理解決方案提供商商，專注于工業、市政和海事部門的具體需求和要求ITT 公司ITT 公司美國Svanehoj2023年3.95億美元泵及相關售后服務泵及相關售后服務泵及相關售后服務供應商泵及相關售后服務供應商，在船舶領域的低溫應用方面處于領先地位，其產品組合主要包括深井氣體貨泵、燃深井氣體貨泵、燃料和能源泵以及油箱控制系統料和能源泵以及油箱控制系統。威樂威樂(WILO)(WILO)德國格蘭富格蘭富(Grundfos)(Grundfos)丹麥請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究

61、 3.2 國內：市場競爭格局分散，國內：市場競爭格局分散，C CR10R10 約約 1515%特征一：特征一：國內競爭格局分散，產品定位中低端。國內競爭格局分散，產品定位中低端。國內國內企業企業 C CR10R10 約約 1515%，份額加速份額加速集中集中利好頭部企業利好頭部企業。中國的離心泵企業數量眾多，但規模普遍較小，技術水平和產品質量參差不齊，主要集中在中低端市場。根據Zion Market Research 數據，2023 年全球水泵行業市場規模約 4340 億元；根據中國通用機械工業協會，2023 年中國水泵行業市場規模約 2230 億元。再根據 2023 年中國泵業前十企業的營業

62、收入（部分數據來自2019/2022年），我們認為國內水泵CR10企業在全球市場份額約 7%，國內水泵 CR10 企業在中國市場份額約 15%（凱泉泵業2.7%、中金環境 2.1%、利歐股份 1.8%、大元泵業 0.8%、凌霄泵業 0.6%等）。國內競國內競爭格局尚未形成，爭格局尚未形成，當前頭部企業正在加速拓展中高端產品，有望憑借規模效應和技當前頭部企業正在加速拓展中高端產品，有望憑借規模效應和技術壁壘淘汰小型企業，頭部集中趨勢加快。術壁壘淘汰小型企業，頭部集中趨勢加快。圖表圖表31：2 2023023 年中國泵龍頭企業銷售收入及市場份額年中國泵龍頭企業銷售收入及市場份額 資料來源：各公司年

63、報、中國通用機械工業協會泵業分會、Zion Market Research，國聯證券研究所；注：東方泵業和連城泵業的泵業務營收來自 2022 年，對應的全球/中國市場空間約 4100 億元/2100 億元；新界泵業的泵業務營收來自 2019 年（2020 年天山鋁業“借殼”上市后不再單獨披露泵業務），對應的全球/中國市場空間約 3460 億元/1690 億元。公司公司收入（億元）收入（億元）全球份額全球份額中國份額中國份額主要產品主要產品上海凱泉泵業601.4%2.7%離心泵，污水泵，控制柜，核電用泵，給水設備，一體化泵站等中金環境中金環境47.91.1%2.1%立式不銹鋼多級離心泵、臥式不銹

64、鋼多級離心泵、成套供水設備、污水泵、暖通泵等利歐股份利歐股份39.30.9%1.8%立式多級泵、立式管道泵、離心泵、軸流泵、中開泵及化工泵等上海東方泵業38.40.9%1.8%離心泵、排污泵、潛水泵、化工泵等上海連城泵業36.60.9%1.7%離心泵、污水泵等大元泵業大元泵業18.790.4%0.8%家用泵、農業泵、屏蔽泵等新界泵業150.4%0.9%管道增壓泵、變頻增壓泵、供暖循環泵、屏蔽泵、家用增壓泵等凌霄泵業凌霄泵業13.160.3%0.6%塑料衛浴泵、不銹鋼泵、通用泵君禾股份7.190.2%0.3%潛水泵、花園泵、深井泵、噴泉泵等四大系列泰福泵業泰福泵業7.140.2%0.3%陸上泵、

65、小型潛水泵、井用潛水泵、循環泵以及節能泵等合計2836.7%13.1%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表32：中國企業中國企業 C CR10R10 在全球市場份額約在全球市場份額約 7%7%圖表圖表33：中國企業中國企業 C CR10R10 在中國市場份額約在中國市場份額約 15%15%資料來源：各公司年報、中國通用機械工業協會泵業分會、Zion Market Research，國聯證券研究所 資料來源：各公司年報、中國通用機械工業協會泵業分會、Zion Market Research，國聯證券研究所 特征特征二二：頭部企業進軍中高端市場，競

66、爭格局正在優化。頭部企業進軍中高端市場，競爭格局正在優化。國內國內泵業大而分散，中低端國產，高端失守泵業大而分散，中低端國產，高端失守。水泵按照下游應用領域可分為三類產品：（1 1）第一類）第一類低端低端：主要是家用泵、農用泵。優點是基數大、技術門檻低、質量要求不高；缺點是單件盈利能力低。（2 2）第二類中端：）第二類中端：主要是市政、工業、水利配套的清水泵和污水泵。優點是單件盈利較高，但技術存在門檻，對生產企業有品質和品牌要求。（高端的大型水利依舊依賴國外進口的第三類高端產品）。（3 3）第三類高端：）第三類高端：主要是工業流程泵，包括冶煉鋼鐵、石油、化工、電廠、軍品、核電等行業。技術上門檻

67、最高，目前以國外產品為主。國內國內頭部企業正頭部企業正進軍中高端市場進軍中高端市場，競爭格局正在優化，競爭格局正在優化。過去國內多數企業集中在第一類，如利歐股份、新界泵業、大元泵業、泰富泵業等主要做家用泵、農用泵等基礎款式，凌霄泵業主要做塑料衛浴泵。中金環境是為數不多集中在第二類的企業，產品以清水泵、污水泵為主，主要用于房地產、環保水處理、市政建設等工程配套（不涉及家用）。目前第一類企業逐漸往中高端市場突破，如利歐股份、新界泵業、凌霄泵業陸續布局第二類不銹鋼立式泵；大元泵業將家用屏蔽泵拓展到工業領域（營收占比約 12%）。第二類企業逐漸往高端市場突破，如中金環境正推出第三類高端的 CDM輕型立

68、式多級泵。根據排行榜網數據，國內水泵市場的前三品牌依舊由國外威樂、格蘭富、賽萊默占據，但中金環境、新界泵業等本土品牌逐步嶄露頭角，進入 3-10 名。除此之外，部分本土企業憑借拳頭產品成為細分賽道冠軍，如大元泵業是屏蔽泵領域的龍頭，凌霄泵業是塑料衛浴泵賽道冠軍。我們認為隨著頭部企業逐漸進軍高端市場，競爭格局我們認為隨著頭部企業逐漸進軍高端市場，競爭格局會向頭部集中，格局會向頭部集中，格局進一步進一步優化。優化。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表34：國內頭部企業正進軍中高端市場國內頭部企業正進軍中高端市場 圖表圖表35：國內水泵十大品牌排行榜

69、國內水泵十大品牌排行榜 資料來源：凌霄泵業招股說明書，國聯證券研究所 資料來源：排行榜網，國聯證券研究所 圖表圖表36：2 2022022 年利歐股份的工業用泵營收占比約年利歐股份的工業用泵營收占比約 5 5%圖表圖表37：2 2022022 年大元泵業工業屏蔽泵營收占比約年大元泵業工業屏蔽泵營收占比約 12%12%資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 4.投資建議投資建議：看好受益于內外需共振的千億賽道龍頭份額集中看好受益于內外需共振的千億賽道龍頭份額集中 隨著內外需共振，水泵千億市場規模有望持續擴容，集中度趨勢利好頭部供應商。產業鏈相關標的：（產業鏈相關標

70、的：（1 1）凌霄泵業凌霄泵業：塑料衛浴泵龍頭，受益于美國地產回暖&主動補庫周期；（2 2）中金環境中金環境：不銹鋼泵龍頭企業，受益于萬億國債和以舊換新政策。（1 1）凌霄泵業：塑料衛浴泵龍頭，美國出口鏈和高股息優質標的）凌霄泵業：塑料衛浴泵龍頭，美國出口鏈和高股息優質標的 公司專注于民用離心泵 40 多年，產品包括塑料衛浴泵、不銹鋼泵和通用泵三大系列。其中塑料衛浴泵是細分賽道的“隱形冠軍”，我們認為全球市占率約 60%-70%；不銹鋼泵位于國內行業第一梯隊。2022-2023 年受海外庫存囤積的影響，公司業績短期承壓，2023 年營收 13.2 億元，同比-11%，歸母凈利潤 3.8 億元，

71、同比-9%?？春?024 年盈利能力持續提升&業績修復。塑料衛浴泵：受益于美國地產回暖塑料衛浴泵：受益于美國地產回暖&補庫周補庫周期。期。2024 年 1 月美國制造業 PMI 重返枯榮線，美國新屋和成屋銷售量也觸底回升，地產回暖趨勢較為明顯。與此同時，地產強相關的建筑材料或即將進入主動補庫周期。雙重因素利好塑料衛浴泵的出口。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 22 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 不銹鋼泵：受益于萬億國債不銹鋼泵：受益于萬億國債&設備以舊換新。設備以舊換新。2023Q4 中央增發萬億國債，水利基建是重中之重，利好不銹鋼泵類節能泵對鑄鐵泵的更新替換。與此同時，2024 年2

72、 月的設備“以舊換新”政策再度催化節能泵的替換。高股息：高股息：上市后連續 7 年實施現金分紅，累計現金分紅約 19 億元，2023 年現金分紅 3.6 億元，股利支付率 93.2%，股息率 5.8%。2024 年現金比例分紅有望維持高位。圖表圖表38：2 2018018-20232023 年營收年營收/利潤利潤 C CAGRAGR 為為 4 4%/11%/11%圖表圖表39：塑料衛浴泵營收占比約塑料衛浴泵營收占比約 50%50%（億元）（億元）資料來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 （2 2）中金環境：環保業務成功剝離，不銹鋼泵龍頭再度起航）中金環境：環保業務

73、成功剝離，不銹鋼泵龍頭再度起航 中金環境（南方泵業）成立于 1991 年，拳頭產品為不銹鋼多級離心泵，產品性能和服務質量主要對標如格蘭富、賽萊默、KBS 等國外品牌，是細分賽道的國產龍頭。2015 年通過并購轉型環保業務，經歷環保市場興衰，2018 年以來逐步剝離虧損環保圖表圖表40：上市上市 7 7 年年累計現金分紅累計現金分紅 18.9818.98 億元億元 年度年度 歸母凈利歸母凈利潤潤(億元億元)現金分紅總現金分紅總額額(億元億元)期末未分配期末未分配利潤利潤(億元億元)股利支付股利支付率率(%)(%)每股股每股股利利(元元)股息率股息率(%)(%)2023 3.84 3.58 8.5

74、3 93.22 1 5.76 2022 4.22 3.58 8.65 84.77 1 6.02 2021 4.83 3.58 8.43 74.01 1 3.58 2020 3.58 3.30 7.38 92.1 1.3 5.44 2019 2.72 2.52 6.68 92.68 1 6.62 2018 2.23 1.81 5.99 80.94 1.5 7.24 2017 1.88 0.62 4.60 32.9 0.8 1.51 合計 23.3 18.98 50.2 78.66 1.1 5.17 資料來源：Wind，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 23 行業報告行業報告行業深度研

75、究行業深度研究 業務，聚焦泵制造業。2022 年環保業務商譽減值計提完畢，2023 年營收 54.3 億元，同比+3%，實現歸母凈利潤 2 億元，同比+74%。我們認為 2024 年公司盈利能力有望在萬億國債、設備以舊換新政策、公司環保業務減虧的三重催化下大幅修復。未來未來 5 5 年內泵營收達年內泵營收達 1 10000 億億目標目標：公司在制造板塊指定未來 5 年內營收達到100 億的戰略目標，即未來五年復合增長率 17%左右。環保業務環保業務減虧減虧&萬億國債催化萬億國債催化&設備以舊換新政策設備以舊換新政策：2023 年公司環保業務持續瘦身減虧，此外，公司的核心產品為不銹鋼泵（節能泵）

76、，是水利工程中傳統鑄鐵泵更新替換的首選。因此我們認為在萬億國債和設備以舊換新政策的催化下，不銹鋼泵對鑄鐵泵的更新替換將加速進行，公司率先受益。1 1600600 萬件核心零部件產能預計萬件核心零部件產能預計 2 2024024 下半年投產下半年投產：公司將年產 20 萬套高效節能泵智能制造項目調整為年產 1600 萬件高效節能泵核心配套零部件智能制造項目，我們預計 2024 年下半年投產。圖表圖表41：2 2018018-20232023 年營收年營收/利潤利潤 C CAGRAGR 為為 4 4%/%/-14%14%圖表圖表42：虧損的環保業務持續瘦身（億元）虧損的環保業務持續瘦身（億元）資料

77、來源：Wind，國聯證券研究所 資料來源：Wind，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 24 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表43：中金環境主要泵產品及應用領域中金環境主要泵產品及應用領域 資料來源：公司官網，國聯證券研究所 主要產品系列名稱主要產品系列名稱主要產品系列圖片主要產品系列圖片主要應用領域主要應用領域CDM系列立式不銹鋼CDM系列立式不銹鋼多級離心泵多級離心泵水廠過濾與輸送、二次供水、流程水系統、高壓沖洗系統、消防系統、鍋爐給水、空調系統、超濾系統CHM系列臥式不銹鋼CHM系列臥式不銹鋼多級離心泵多級離心泵結構緊湊低噪音，適用于輕度腐蝕性液體，廣泛運用于

78、工業清洗、供水和增壓、空調系統TD系列管道泵、TD系列管道泵、NIS、NISO系列端吸泵NIS、NISO系列端吸泵工業系統、供水系統工業系統、供水系統、冷卻和空調系統、系統增壓、噴淋系統NSC、NDS系列中開泵NSC、NDS系列中開泵自來水廠供水、電廠循環水、水力工程、農田灌溉、城市供暖、工礦企業給排水、海水淡化、油田注水、煉油和化工流程進料、能量回收、石油管線輸送等潛污泵、排污泵潛污泵、排污泵污水雨水排放、鍋爐給水、冷凝、建筑工地、人防系統排水站、市政排污計量泵計量泵環保、石油化工、煉油、電力、冶金、醫藥、食品、水處理等領域消防泵系統消防泵系統大型酒店、醫院、學校、寫字樓、超市、商業住宅、地

79、鐵站、火車站、機場、各種交通隧道、石油化工廠、電廠、碼頭、油庫、大型倉庫以及工礦企業等場合海水淡化高壓泵海水淡化高壓泵應用于海水淡化行業海水淡化行業配套使用請務必閱讀報告末頁的重要聲明 25 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 6.風險提示風險提示 （1 1）泵類行業需求不及預期）泵類行業需求不及預期。宏觀經濟及制造業復蘇不明顯，導致通用機械泵類行業需求不及預期。（2 2）行業行業產能釋放不及預期產能釋放不及預期。受市場環境變化、疫情等問題影響，可能出現定增項目建設及投產不善、生產基地停工等問題，致使產能不達預期。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 26 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師

80、在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針

81、對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅

82、 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約

83、。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專

84、業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 A 塔 4 樓 上海：上海：上海浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯一座 37 樓 無錫：無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 12 樓 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓 電話：0510-85187583