機械設備行業深度研究：整體規模與盈利能力提升未來趨勢如何？-220510（118頁）.pdf

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1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明機械設備機械設備強于大市強于大市維持2022年05月10日（評級）分析師 李魯靖 SAC執業證書編號：S1110519050003聯系人 朱曄至暗時刻已過，下一階段如何演化？至暗時刻已過，下一階段如何演化？行業深度研究摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 行業整體情況：行業整體情況：整體而言，我們認為至暗時刻已過： 本年度1-4月機械行業調整幅度一度大于2018年全年，機械（中信）行業年初以來最深跌幅近37%，而近十年來機械年度最大跌幅出現在2018年，全年為-34.84%。從PE、PB當前分位

2、點及及ROE回落周期來看，行業PE均創三年新低，PB下行空間有限。當前，機械整體ROE開始第四個季度的回落，從歷史來看行業ROE每輪回落一般在4-6個季度，而本輪處于下行期的中后期。2021年機械行業實現總收入16815.18億元，同比+19.18%；歸母凈利潤1085.89億元，同比+8.70%；扣非歸母凈利潤870.49億元，同比+24.23%。21Q4行業收入增速收斂，2022年一季度機械行業收入同比小幅下滑，歸母凈利潤在去年高基數下回落明顯。 光伏設備：光伏設備：21年全年，收入增速超7成，存貨增幅超4成；22Q1表現依舊突出，存貨增速高達33.65%，22年Q1盈利能力下降較為明顯。

3、我們認為，各環節看好順序上仍為電池片、組件、硅片。 鋰電設備：鋰電設備：景氣度環比提升，22年Q1收入增速高于去年全年；21年盈利能力有所下行，行業整體毛利率有所下降；我們計算發貨值用以衡量包含未確認收入的總體商品價值，增速高達82%，高于收入增速。 風電設備：風電設備：板塊21Q4及22Q1普遍承壓，21年行業整體小幅增長，22年Q1同比下降；盈利能力整體水平同比下滑；我們認為主要系行業搶裝周期導致高基數，看好具備“通脹”能力的環節。 半導體設備：半導體設備：2021年板塊整體規模與盈利能率均有提升，全年收入增幅超50%，歸母凈利潤同比增長84.41%；綜合毛利率與凈利率分別同比增加1.34

4、pct、2.30pct。2022Q1年半導體行業資本開支繼續處于高位，行業營收保持穩健增長，但是因為收到華東地區疫情的擾動，導致設備交付以及收入確認節奏減緩。zWaXlXlUhUiYmYuXnV7NcM9PoMrRmOoMkPoOmRkPoPqR7NpPuNxNqMyQMYsRrM摘要3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 檢測板塊：檢測板塊：21年全年板塊整體營收和凈利均同比增加，但盈利能力有所下降，22年Q1開始明顯改善，整體毛利率、凈利率分別同比增加2.51pct、1.12pct。從頭部企業財務數據來看行業盈利水平較強，仍處于上升期，同時部分細分板塊仍有望保持較高行業增速。 工程機械：

5、工程機械：2021年全年板塊收入和歸母凈利潤整體保持上行，但受到原材料價格上漲以及專項債發放等影響，四季度收入同比小幅增加，歸母凈利潤同比開始下降，22年Q1同比降幅進一步增大，盈利能力整體下滑。 自動化裝備：自動化裝備：自動化裝備來到了調整的偏后期，后續伴隨社融增速持續回升，自動化景氣度有望在Q3見底；21年及22年Q1板塊收入同比增長，但盈利能力有所下滑。 摩托車板塊：摩托車板塊：21年板塊整體收入明顯提升，但盈利能力有所調整，毛利率下降4.06pct、凈利率下降0.9pct，但22年Q1盈利能力環比有了明顯提升。按排量劃分， 250-400cc排量摩托車增速最快，累計銷量累計銷量22.6

6、22.6萬輛，同比萬輛，同比+73%+73%。 核心組合：核心組合：邁為股份、帝爾激光、奧特維、高測股份、先導智能、華測檢測、蘇試試驗、時代電氣、新萊應材、春風動力、華榮股份、新強聯、奕瑞科技（注：奕瑞科技為與醫藥團隊聯合覆蓋標的）風險提示風險提示：產業政策及行業技術變化；行業競爭加??；原材料價格上漲；選取樣本有限或導致結論偏差的風險；測算存在主觀性。機械行業整體情況機械行業整體情況4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：機械行業圖：機械行業2017-2021年收入規模與同比增速（億元，年收入規模與同比增速（億元，%）圖：機械行

7、業圖：機械行業2017-2021年歸母凈利潤規模與同比增速（億元，年歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）我們基于中信機械行業成分股以及天風機械自選股，剔除ST以及*ST后，對已經發布一季報的403家A股機械行業上市公司（含科創板）2021年以及2022年Q1的業績情況進行總結，并選取有代表性的公司對工程機械、第三方檢測以及風電零部件等子板塊進行分析。整體來看，整體來看，20212021年機械行業收入及歸母凈利潤穩步增長，主要原因系年機械行業收入及歸母凈利潤穩步增長，主要原因系20212021年疫情逐步淡化以及經濟復蘇帶動機械行業需年疫情逐步淡化以及經濟復蘇帶動機械行業需求增長：求增長：2021

8、年機械行業實現總收入16815.18億元，同比+19.18%；歸母凈利潤1085.89億元，同比+8.70%；扣非歸母凈利潤870.49億元，同比+24.23%。我們認為，機械行業全年業績保持增長主要系進入21年后全球疫情企穩，各國為推動經濟復蘇興建基建，帶動機械行業需求增長；同時國產替代、碳中和、新能源汽車高景氣度等原因也帶動了相關板塊的增長。年報及一季報透視：年報及一季報透視：20212021年機械行業經濟運行總體平穩，盈利能力保持穩健年機械行業經濟運行總體平穩，盈利能力保持穩健6圖：機械行業圖：機械行業2017-2021年毛利率、凈利率、年毛利率、凈利率、ROE（%）圖：機械行業圖：機械

9、行業2017-2021年經營活動現金流凈額（億元）年經營活動現金流凈額（億元）盈利能力方面，盈利能力方面，20212021年受原材料價格上漲以及出口關稅等影響，全年毛利率和凈利率較去年有所下滑，而經營活動現金流凈年受原材料價格上漲以及出口關稅等影響，全年毛利率和凈利率較去年有所下滑，而經營活動現金流凈額同比改善。額同比改善。盈利能力方面，2021年綜合毛利率22.43%，較2020年下降1.49pct，為近五年來最低水平；凈利率6.46%，較2020年小幅下降0.62pct，較2019年提升0.09pct；扣非凈利率5.18%，同比提升0.21pct，ROE為6.65%，同比下降2.02pct

10、；我們預計可能的原因包括原材料價格上漲以及疫情帶來運費等較往年有所上漲?，F金流方面，2021年經營性活動現金流凈額為1344.25億元，近年來經營性活動現金流凈額逐年提高，我們預計伴隨海外疫情緩解，制造業企業的現金流有望繼續逐步提升。年報及一季報透視：年報及一季報透視：20212021年機械行業經濟運行總體平穩，盈利能力保持穩健年機械行業經濟運行總體平穩，盈利能力保持穩健資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所7圖：機械行業圖：機械行業歷年歷年Q4毛利率、凈利率、毛利率、凈利率、ROE （%）圖：機械行業圖：機械行業歷年歷年Q4經營活動現金流凈額（億元）經營活動現金流凈額（

11、億元）盈利能力方面，2021年Q4綜合毛利率21.22%，較2020年Q4下降2.13pct；凈利率2.28%，較2020年Q4下降3.10pct；扣非凈利率0.58%，同比下降1.42pct；ROE為0.33%，同比下降1.09pct?，F金流方面，2021年Q4經營性活動現金流凈額為893.65億元，較2020年Q4的866.04億元小幅增長，經營性活動現金流凈額狀況整體較為健康。年報及一季報透視：年報及一季報透視：20212021年年Q4Q4受行業下行周期影響，行業整體有所下滑受行業下行周期影響，行業整體有所下滑資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所8圖：機械行業圖：

12、機械行業歷年歷年Q1收入規模與同比增速（億元，收入規模與同比增速（億元，%）圖：機械行業圖：機械行業歷年歷年Q1歸母凈利潤規模與同比增速（億元，歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）20222022年一季度機械行業收入同比小幅下滑，歸母凈利潤在去年高基數下回落明顯：年一季度機械行業收入同比小幅下滑，歸母凈利潤在去年高基數下回落明顯：2022年Q1機械行業實現總收入3544.18億元，同比-0.40%；歸母凈利潤方面， 2022年Q1實現歸母凈利潤223.65億元，同比-22.39%；扣非歸母凈利潤190.60億元，同比-25.68%。面臨原材料價格上漲、供應鏈緊張、排放升級等諸多不確定因素，今年

13、一季度機械行業仍處調整周期；去年年底中央經濟工作會議明確提出適度超前開展基礎設施投資戰略舉措，我們預計今年機械行業將呈現“前低后高”的態勢，國際化空間、技術周期以及行業的智能化、電動化或將大幅拉伸行業空間。年報及一季報透視：年報及一季報透視：20222022年年Q1Q1仍處調整周期，預計全年呈現“前低后高”態勢仍處調整周期，預計全年呈現“前低后高”態勢資料來源：資料來源：Wind，證券時報網，天風證券研究所，證券時報網，天風證券研究所9圖：機械行業圖：機械行業歷年歷年Q1毛利率、凈利率、毛利率、凈利率、ROE （%）圖：機械行業圖：機械行業歷年歷年Q1經營活動現金流凈額（億元）經營活動現金流凈

14、額（億元）盈利能力方面， 2022年Q1綜合毛利率21.54%，較2021年Q1下降1.93pct；凈利率6.31%，較2021年Q1下降1.79pct，較2020年Q1提升1.70pct；扣非凈利率5.38%，同比下降1.83pct；ROE為1.45%，同比下降0.40pct；我們預計可能的原因包括原材料價格上漲、供應鏈緊張、排放升級等諸多不確定因素?，F金流方面，2022年Q1板塊經營性活動現金流為-217.09億元，較2021年Q1的-144.51億元凈流出有所加劇，伴隨近期國內疫情緩解，重大項目開工提振采購信心，我們預計機械行業預期邊際有望改善。年報及一季報透視：年報及一季報透視：202

15、22022年年Q1Q1仍處調整周期，預計全年呈現“前低后高”態勢仍處調整周期，預計全年呈現“前低后高”態勢資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所光伏設備板塊光伏設備板塊110請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11針對光伏設備板塊，我們選取邁為股份、帝爾激光、奧特維、高測股份、捷佳偉創、上機數控、京運通等9家公司進行分析。收入利潤方面，2021年光伏設備板塊收入351.49元，同比增加71.63%；歸母凈利潤50.31億元，同比+92.56%；扣非歸母凈利潤44.35億元，同比+86%。盈利能力方面，2021年綜合毛利率27.44%，同比下降2.62pct； 2021年

16、凈利率14.36%，同比下降1.68pct?，F金流方面，2021年經營性現金流凈額48.07億元，較2020年增加192.53%。存貨和預收款方面， 2021年存貨174.37億，同比增加41.33%； 2021年預收賬款107.59億，同比增加34.78%，對2022年的收入確認產生積極影響。建議關注：邁為股份、帝爾激光、奧特維。建議關注：邁為股份、帝爾激光、奧特維。1.11.1. . 2121年光伏設備：終端擴產年光伏設備：終端擴產+ +技術迭代升級、政策支持加速行業發展技術迭代升級、政策支持加速行業發展12資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：光伏設備歷年毛利率

17、與凈利率（圖：光伏設備歷年毛利率與凈利率（%）圖：光伏設備歷年收入規模與同比增速（億元，圖：光伏設備歷年收入規模與同比增速（億元，%）圖：光伏設備歷年歸母凈利潤規模與同比增速（億元，圖：光伏設備歷年歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所1.1.1. 1. 20212021年年光伏設備：光伏設備：終端擴產終端擴產+ +技術迭代升級、政策支持加速行業發展技術迭代升級、政策支持加速行業發展37.47 33.49 30.05 27.44 16.75 8.55 12.68 14.36 0102030402018201920202021毛利率(%)

18、凈利率(%)95.03 121.23 204.80 351.49 26%28%69%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504002018201920202021營業收入同比（%)16.11 10.34 26.13 50.31 23%-36%153%93%-50%0%50%100%150%200%01020304050602018201920202021歸母凈利潤同比13.506.0223.8144.35-55%295%86%-100%0%100%200%300%400%010203040502018201920202021扣非歸母凈

19、利潤（億元）增速（%）圖：光伏設備歷年扣非歸母凈利潤規模與同比增速（億元，圖：光伏設備歷年扣非歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%） 2021年光伏設備板塊收入351.49元，同比增加71.63%；歸母凈利潤50.31億元，同比+92.56%；扣非歸母凈利潤44.35億元，同比+86%。綜合毛利率27.44%，同比下降2.62pct； 2021年凈利率14.36%，同比下降1.68pct。13圖：圖：光伏設備光伏設備歷年歷年預收賬款與同比增速（億元，預收賬款與同比增速（億元，%）圖：圖：光伏設備光伏設備歷年歷年存貨與同比增速（億元，存貨與同比增速（億元，%）1.1.1. 1. 20212021年

20、年光伏設備：光伏設備：終端擴產終端擴產+ +技術迭代升級、政策支持加速行業發展技術迭代升級、政策支持加速行業發展38.95 58.51 79.83 107.59 50.22%36.44%34.78%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001202018201920202021預收賬款同比68.33 99.69 123.38 174.37 45.89%23.76%41.33%0%10%20%30%40%50%0501001502002018201920202021存貨同比圖：圖：光伏設備光伏設備歷年歷年ROE圖：光伏設備歷年經營活動現金流凈額（億元）圖：光伏設備歷年經營活

21、動現金流凈額（億元）4.33 2.40 16.43 48.07 -44.62%584.95%192.53%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01020304050602018Q12019Q12020Q12021Q1經營活動現金流凈額同比02468101214161820182019202020212021年ROE16.28%，同比+3.55pct；經營性現金流凈額48.07億元，較2020年增加192.53%。存貨和預收款方面；存貨174.37億，同比增加41.33%，預收賬款107.59億，同比增加34.78%，對2022年的收入確認產生積極影響。數據來源

22、：數據來源：windwind、天風證券研究所（注：由于會計準則調整，、天風證券研究所（注：由于會計準則調整，2020年前采用預收賬款，年前采用預收賬款，2020年后忽略預收賬款采用合同年后忽略預收賬款采用合同14資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q4毛利率與凈利率（毛利率與凈利率（%）圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q4收入規模與同比增速（億元，收入規模與同比增速（億元，%）圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q4歸母凈利潤規模與同比增速（億元，歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）1 1.2.2. . 2121Q4Q4單季單季之光伏設備：之

23、光伏設備：終端擴產終端擴產+ +技術迭代升級、政策支持加速行業發展技術迭代升級、政策支持加速行業發展18.7937.5160.88107.4499.60%62.30%76.47%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202018Q42019Q42020Q42021Q4營業收入同比0.03-2.256.0610.19-369.30%68.30%-9000%-8000%-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-4-20246810122018Q42019Q42020Q42021Q4歸母凈利潤同比32.9029

24、.6529.9421.35-0.70-5.9510.069.40-10-5051015202530352018Q42019Q42020Q42021Q4毛利率(%)凈利率(%)圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q4扣非歸母凈利潤規模與同比增速（億元，扣非歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）2.81 -3.85 8.67 12.91 236.97%-325.51%48.82%-400.00%-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%-50510152018Q42019Q42020Q42021Q4扣非歸母凈利潤同比15圖：圖：光伏設備歷年光伏設

25、備歷年Q4預收賬款與同比增速（億元，預收賬款與同比增速（億元，%）圖：圖：光伏設備歷年光伏設備歷年Q4存貨與同比增速（億元，存貨與同比增速（億元，%）1 1.2.2. . 2121Q4Q4單季單季之光伏設備：之光伏設備：終端擴產終端擴產+ +技術迭代升級、政策支持加速行業發展技術迭代升級、政策支持加速行業發展68.33 99.69 123.38 174.37 45.89%23.76%41.33%0%10%20%30%40%50%0501001502002018Q42019Q42020Q42021Q4存貨同比38.9558.5179.83107.5950.22%36.44%34.78%0%10%

26、20%30%40%50%60%0204060801001202018Q12019Q12020Q12021Q1預收賬款同比圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q4經營活動現金流凈額（億元）經營活動現金流凈額（億元）0.548.796.7532.37-1522.65%-23.18%379.33%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%051015202530352018Q42019Q42020Q42021Q4經營活動現金流凈額同比數據來源：數據來源：windwind、天風證券研究所（注：由于會計準則調整，、天風證券研究所（注：由于會計準則調整，2020年前采用預收賬款，年前采用預收賬

27、款，2020年后忽略預收賬款采用合同年后忽略預收賬款采用合同161.3 1.3 光伏設備：光伏設備：2121年全年分標的分析年全年分標的分析表：分標的收入增速（表：分標的收入增速（%）表：分標的凈利潤增速（表：分標的凈利潤增速（%）營收增速：營收增速：行業平均增速為72.26%，其中增速較快的為上機數控和高測股份，均實現了翻倍增長。凈利潤增速：凈利潤增速：行業平均增速為107.53%，其中高測股份、京山輕機、上機數控、奧特維均超過行業平均水平。2018201920202021邁為股份65.55 82.48 58.96 35.44 捷佳偉創20.11 69.30 60.03 24.80 帝爾激光

28、120.59 91.83 53.19 17.21 金辰股份32.50 13.97 23.05 51.76 京山輕機42.57 3.35 35.14 33.52 高測股份42.65 17.73 4.46 109.97 奧特維3.53 28.70 51.67 78.93 京運通6.09 1.15 97.15 36.23 上機數控8.07 17.84 273.48 262.51 平均值平均值37.96 36.26 73.02 72.26 2018201920202021帝爾激光150.13 81.74 22.28 2.11 邁為股份31.42 43.10 58.64 62.01 高測股份28.21

29、-40.18 83.83 193.38 京山輕機-17.45 -548.20 106.76 235.91 金辰股份16.09 -22.97 40.14 -20.15 捷佳偉創20.53 22.28 36.69 39.47 上機數控6.04 -7.72 186.72 222.10 京運通17.80 -36.55 61.97 96.43 奧特維88.78 44.74 113.47 136.51 平均值平均值37.95 -51.53 78.94 107.53 數據來源：數據來源：windwind、天風證券研究所、天風證券研究所17表：分標的毛利率（表：分標的毛利率（%）表：分標的凈利率（表：分標的凈

30、利率（%）毛利率：毛利率：21年行業平均水平為31.52%，其中京運通、帝爾激光、邁為股份、高測股份、奧特維高于行業平均水平。凈利率：凈利率：21行業平均水平為14.78%，其中帝爾激光明顯高于行業平均水平，達到30.32%20172018201920202021上機數控47.62 47.49 38.95 27.47 19.75 京運通34.75 45.13 34.46 32.58 34.44 捷佳偉創39.61 40.08 32.06 26.43 24.60 帝爾激光65.88 62.07 55.86 46.54 45.42 邁為股份48.83 39.55 33.82 34.02 38.30

31、 京山輕機29.26 21.29 23.56 20.05 19.63 金辰股份44.26 37.35 38.12 35.01 30.16 高測股份41.94 38.44 35.64 35.35 33.75 奧特維38.25 34.07 30.95 36.06 37.66 平均值平均值43.38 40.61 35.93 32.61 31.52 20172018201920202021上機數控29.92 29.35 22.99 17.65 15.68 京運通19.28 21.41 13.43 11.03 15.91 捷佳偉創20.44 20.51 14.82 12.65 14.14 帝爾激光40.

32、58 46.02 43.60 34.80 30.32 邁為股份27.25 21.63 16.96 16.93 20.25 京山輕機9.20 5.33 -23.10 1.16 2.91 金辰股份13.62 11.93 8.07 9.19 4.83 高測股份9.82 8.82 4.48 7.89 11.02 奧特維4.70 8.58 9.65 13.58 17.95 平均值平均值19.42 19.29 12.32 13.87 14.78 數據來源：數據來源：windwind、天風證券研究所、天風證券研究所1.3 1.3 光伏設備：光伏設備：2121年全年分標的分析年全年分標的分析18表：存貨周轉率

33、（次）表：存貨周轉率（次）存貨周轉率存貨周轉率：21年行業平均水平為1.94次。其中上機數控、京運通周轉率顯著高于行業平均水平。20172018201920202021帝爾激光0.53 0.45 0.52 0.81 1.00 邁為股份0.56 0.51 0.57 0.72 0.78 高測股份2.05 2.47 1.98 1.49 2.32 京山輕機2.88 2.50 1.51 1.48 1.46 金辰股份0.75 0.95 0.94 1.01 1.29 捷佳偉創0.62 0.52 0.63 0.83 0.97 上機數控1.67 1.51 1.67 4.11 5.56 京運通3.60 2.03

34、1.94 4.19 3.27 奧特維1.45 1.17 1.08 0.78 0.81 平均值平均值1.57 1.35 1.20 1.71 1.94 數據來源：數據來源：windwind、天風證券研究所、天風證券研究所1.3 1.3 光伏設備：光伏設備：2121年全年分標的分析年全年分標的分析19表：人均創收（萬元表：人均創收（萬元/ /人）人）表：人均創利（萬元表：人均創利（萬元/ /人）人）人均創收：人均創收：21年行業均值為136.74萬元，京運通、上機數控、捷偉佳創、帝爾激光高于行業平均水平。人均創利人均創利：21年行業均值為21.63萬元，帝爾激光明顯高于行業平均水平。20172018

35、201920202021京山輕機74.41 76.65 71.51 88.13 114.93 高測股份60.58 70.46 57.79 64.04 79.16 京運通127.65 130.98 77.00 137.78 136.98 上機數控188.40 174.97 50.42 100.97 203.26 奧特維37.68 60.23 75.34 80.72 93.03 金辰股份67.96 72.17 87.51 93.54 115.48 捷佳偉創101.20 94.54 117.93 156.21 179.23 邁為股份93.13 102.05 114.65 119.34 113.14

36、帝爾激光93.45 123.69 159.08 218.39 195.46 平均值平均值93.83 100.64 90.14 117.68 136.74 20172018201920202021京山輕機6.52 4.35 -16.27 1.55 4.10 高測股份5.95 6.22 2.59 5.05 8.73 京運通25.97 29.11 9.86 14.95 20.53 上機數控56.36 51.36 11.59 17.82 31.87 奧特維1.84 5.19 7.34 10.96 16.85 金辰股份9.07 8.09 6.11 7.28 4.36 捷佳偉創20.69 19.39 17

37、.82 20.20 25.48 邁為股份25.62 22.14 19.74 20.60 23.49 帝爾激光37.92 56.92 69.35 76.00 59.26 平均值平均值21.10 22.53 14.24 19.38 21.63 數據來源：數據來源：windwind、天風證券研究所、天風證券研究所1.3 1.3 光伏設備：光伏設備：2121年全年分標的分析年全年分標的分析20表：人均發貨（萬元表：人均發貨（萬元/ /人）人）人均發貨：人均發貨：2021年，人均發貨超過均值的有：帝爾激光、捷佳偉創、晶盛機電、邁為股份。發貨值的定義：計算方法為將原材料中發出商品部分減去該部分計提的減值損

38、失，其值除以（1-毛利率），來計算發出商品對應的市值。在加上當期收入后，意為計算該期確認收入和未確認收入的總體價值。數據來源：數據來源：windwind、天風證券研究所、天風證券研究所1.3 1.3 光伏設備：光伏設備：2121年全年分標的分析年全年分標的分析20172018201920202021邁為股份邁為股份224.83321.36303.10225.51218.21捷佳偉創捷佳偉創224.16282.30297.16289.63322.65帝爾激光帝爾激光0.00416.97451.79389.98334.53金辰股份金辰股份93.3595.47139.16148.06151.15高測

39、股份高測股份53.2991.9774.94奧特維奧特維107.50181.11187.14京運通京運通237.39311.6575.05122.95125.51上機數控上機數控160.52272.5041.8679.13164.14晶盛機電晶盛機電158.69204.21176.18228.08284.66平均值平均值156.99272.07182.79195.16206.9921針對光伏設備板塊，我們選取邁為股份、帝爾激光、奧特維、高測股份、捷佳偉創、上機數控、京運通等9家公司進行分析。收入利潤方面，2022年Q1光伏設備板塊收入127.94億元，同比增加92.91%；Q1歸母凈利潤14.6

40、7億元，同比+31.83%，扣非歸母凈利潤16.93億元，同比+29.6%。盈利能力方面，2022年Q1綜合毛利率19.88%，同比下降11.40pct； 2022Q1凈利率11.49%，同比下降5.17pct?，F金流方面，2022年Q1經營性現金流凈額5.24億元，較2021年Q4增加14.76%。存貨和預收款方面， 2022年Q1存貨187.23億，同比增加33.65%； 2022年Q1預收賬款109.68億，同比增加23.4%建議關注：邁為股份、帝爾激光、奧特維。建議關注：邁為股份、帝爾激光、奧特維。1.41.4. . 2222Q1Q1單季之光伏設備單季之光伏設備 ：終端擴產：終端擴產+

41、 +技術迭代升級、政策支持加速行業發展技術迭代升級、政策支持加速行業發展22資料來源：資料來源：Wind，天風證券研究所，天風證券研究所圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q1毛利率與凈利率（毛利率與凈利率（%）圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q1收入規模與同比增速（億元，收入規模與同比增速（億元，%）圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q1歸母凈利潤規模與同比增速（億元，歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）1.41.4. 22. 22Q1Q1單季單季之光伏設備：之光伏設備：終端擴產終端擴產+ +技術迭代升級、政策支持加速行業發展技術迭代升級、政策支持加速行業發展20.7322.9733.4566.3

42、2127.9466.58%5.47%45.64%98.24%92.91%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1營業收入同比4.463.574.4811.1314.67191.80%-14.65%25.53%148.63%31.83%-50%0%50%100%150%200%250%02468101214162018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1歸母凈利潤同比圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q1扣非歸母凈利潤規模與同比增速（億元，扣非歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）4.

43、193.735.5613.0616.93-11.07%49.15%134.89%29.60%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0246810121416182018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1扣非歸母凈利潤同比37.7934.5130.6331.2819.8821.3415.3713.3016.6511.4905101520253035402018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1毛利率(%)凈利率(%)23圖：圖：光伏設備歷年光伏設備歷年Q1預收賬款與同比增

44、速（億元，預收賬款與同比增速（億元，%）圖：圖：光伏設備歷年光伏設備歷年Q1存貨與同比增速（億元，存貨與同比增速（億元，%）1.41.4. 22. 22Q1Q1單季單季之光伏設備：之光伏設備：終端擴產終端擴產+ +技術迭代升級、政策支持加速行業發展技術迭代升級、政策支持加速行業發展19.8039.3465.0988.88109.6898.65%65.46%36.56%23.40%0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1預收賬款同比圖：光伏設備歷年圖：光伏設備歷年Q1經營活動現金流凈額（億元）經營活動現

45、金流凈額（億元）-2.67-5.681.164.565.24113.08%-120.36%294.13%14.76%-200%-100%0%100%200%300%400%-8-6-4-202462018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1經營活動現金流凈額同比數據來源：數據來源：windwind、天風證券研究所（注：由于會計準則調整，、天風證券研究所（注：由于會計準則調整，2020年前采用預收賬款，年前采用預收賬款，2020年后忽略預收賬款采用合同年后忽略預收賬款采用合同31.6670.51103.17140.08187.23122.74%46.31%35.78%33.65%

46、0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0501001502002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1存貨同比鋰電設備板塊鋰電設備板塊224請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明25針對鋰電設備板塊，我們選取先導智能、杭可科技、贏合科技、星云股份、利元亨、海目星等11家上市公司進行分析。收入利潤方面：收入利潤方面：2021年全年鋰電設備板塊收入317.84億元，同比增加69.72%；歸母凈利潤31.08億元，同比增加48.74%。2021年Q4收入118.86億元，同比增加85.94%；歸母凈利潤9.89億元，同

47、比增加128.16%。2022年Q1收入86.17億元，同比增加107.07%；歸母凈利潤6.42億元，同比增加61.20%。盈利能力方面：盈利能力方面：2021年全年毛利率30.04%，yoy-4.72pct；凈利率9.77%，yoy-1.42pct。2021年Q4毛利率26.59%，yoy-3.18ct；凈利率8.50%，yoy+1.82pct。2022年Q1毛利率28.32%，yoy-7.60pct；凈利率7.21%，yoy-2.21pct。建議關注：先導智能、杭可科技、先惠技術等。建議關注：先導智能、杭可科技、先惠技術等。2.1. 2.1. 鋰電設備：新能源景氣度不減，鋰電設備需求持續

48、旺盛鋰電設備：新能源景氣度不減，鋰電設備需求持續旺盛26圖：鋰電設備歷年毛利率與凈利率（圖：鋰電設備歷年毛利率與凈利率（%）圖：鋰電設備歷年經營活動現金流凈額與同比增速（億元）圖：鋰電設備歷年經營活動現金流凈額與同比增速（億元）圖：鋰電設備歷年收入規模與同比增速（億元，圖：鋰電設備歷年收入規模與同比增速（億元，%）圖：鋰電設備歷年歸母凈利潤規模與同比增速（億元，圖：鋰電設備歷年歸母凈利潤規模與同比增速（億元，%）2.1. 2.1. 鋰電設備：鋰電設備：2121年全年分析年全年分析97.06 145.82 159.77 187.27 317.84 50.23%9.57%17.21%69.72%0

49、.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020172018201920202021營收yoy13.52 20.73 20.21 20.90 31.08 53.40%-2.53%3.39%48.74%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020172018201920202021歸母凈利潤yoy37.45%36.02

50、%37.55%34.77%30.04%13.96%14.29%12.80%11.19%9.77%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20172018201920202021毛利率凈利率21年全年，行業總體實現營收317.84億元，yoy+69.72%；實現歸母凈利潤31.08億元，yoy+48.74%；整體盈利能力有所下滑，毛利率凈利率均有所下降；經營活動現金流量凈額有所下降。數據來源：數據來源：windwind、天風證券研究所、天風證券研究所2.10 1.96 14.29 26.94 24.98 -6.62%630.07%8