1、公 司 研 究 2024.07.22 1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 比亞迪（002594）公司深度報告 比亞迪系列深度（二）：宋系 DM5.0 新品再獻，新品周期進擊持續 分析師 文姬 登記編號：S1220523120002 強烈推薦(調升)公 司 信 息 行業 電動乘用車 最新收盤價(人民幣/元)265.61 總市值(億)(元)7,727.30 52 周最高/最低價(元)272.00/167.00 歷 史 表 現 數據來源：Wind，方正證券研究所 相 關 研 究 比亞迪(002594)：銷量上行趨勢明確，關注新品周期釋放2024.07.03 比亞迪(002594)：歐盟關稅落地超預期

2、，海內外市場輪動上行2024.06.13 比亞迪(002594)：四重底部可期，新一輪成長周期開啟2024.06.02 比亞迪(002594)：皮卡 SHARK 墨西哥首發，皮卡品類從 0 到 1 拓展2024.05.17 比亞迪比亞迪 DM5.0DM5.0+E E4 4.0.0 平臺平臺新品周期新品周期啟動啟動，多車型，多車型/價格帶新品價格帶新品密集投密集投放放。秦。秦L L D DM5.0M5.0 競爭力競爭力獲市場驗證獲市場驗證：比亞迪 DM 5.0 平臺秦 L/海豹 06 兩款新車從啟動階段逐漸增加產量，2024 年第 28 周（7.8-7.14）交付量分別突破6800 輛/4500

3、 輛，我們預計穩態銷量有望超過 5 萬/月。市占率市占率再創新高再創新高，國產替代加速國產替代加速：DM5.0 平臺驅動比亞迪市占率上行，最新國內市占率已達17.43%，創年內新高。最新合資品牌競爭車型市占率較 2024 年初下降1.94pct，自主品牌國產替代進程加速。展望下半年，展望下半年，DMDM5.5.0 0 新品周期明新品周期明確：確：公司搭載 DM5.0 技術的宋 plus DM-i 和宋 L DM-i 將于 7 月底同臺發布，海豹 DM-i、宋 pro DM-i、騰勢、方程豹、漢 DM-i、唐 DM-i 等多款車型后續有望投放。2024 年下半年，比亞迪有望陸續完成對 DM5.0

4、 全系的新品換代，新一輪產品周期沖擊波逐漸展開。把握主流家用把握主流家用 SUVSUV 戰略市場戰略市場，新宋，新宋系系有望成為有望成為新的現象級新的現象級爆款。爆款。主流主流 SUVSUV是是國內國內戰略最重要戰略最重要的乘用車細分市場：的乘用車細分市場：比亞迪宋所在的主流 SUV 市場占據乘用車銷量的半壁江山，是乘用車細分市場銷量/利潤維度的戰略重地，以 6 月為例，比亞迪在 SUV 市場市占率僅 10.3%，然而其最新市占率已達17.4%，SUV 細分市場提升空間明顯。比亞迪內部，宋是比亞迪主銷系SUV，2023 年，秦合計銷量 48.2 萬，宋系三款車月度峰值銷量 8.4 萬，年銷量

5、64 萬，在比亞迪全系銷量占比約 20%，從歷史銷量表現看，宋的銷量持續穩定高于秦系銷量。宋宋 DMDM5.05.0 換代有望換代有望再造爆款再造爆款：新款宋 L DM-i 和宋plus DM-i 有望于 7 月 25 日發布，動力方面均搭載 DM-i5.0 技術，相比于原版車的虧電油耗和續航表現更佳，在宋 DM 5.0 上市沖擊下，純電/混動/燃油各車型細分領域均將有部分自主/合資銷量轉換，預計 2024 年自主混動/自主純電/自主燃油/合資品牌競品車型月均銷量為 10.7、8.2、27.7、14.9 萬輛，假設 5-25%不等細分市場轉化率，宋系月均銷量有望達 5-10 萬輛區間，中樞 7

6、-8 萬臺/月，有望復刻超越秦換代銷量爆款表現。核心零部件高度自研核心零部件高度自研，產能釋放開啟第二波成長周期，產能釋放開啟第二波成長周期。產能方面產能方面：現階段比亞迪在全國范圍內共有 8 個生產基地，國內合計規劃產能約 430 萬輛。合肥基地一二三期全部投產后預期產能 132 萬輛，2023 年，對應合計年銷量在 67 萬，目前產能利用率較為飽和，產品供不應求。預計宋 DM5.0 系列在 7 月底上市，大約在 8 月前后產能釋放，預計鄭州基地等持續放量，后續銷量有望開啟第二波成長周期。產業鏈層面：產業鏈層面：全產業鏈布局新能源核心零部件，包括刀片電池、DM 技術、E 平臺 3.0、CTB

7、 電池車身一體化、易四方技術、DiLink 智能網聯系統、高階智駕輔助系統等，比亞迪供應鏈垂直化率 70%-80%，自成產業體系保證供應鏈控制力。展望三四季度，車型向上，成本向下，展望三四季度，車型向上，成本向下，利潤剪刀差有望持續放大利潤剪刀差有望持續放大，價量齊，價量齊升趨勢明確升趨勢明確。銷量維度銷量維度：預計比亞迪 2024 年國內零售銷量約 356.01 萬輛，出口有望超 50 萬輛，合計 2024 年比亞迪銷量達到 409.9 萬輛，2024年國內零售國內市占率約 16.18%。2024 年在政策、出口、新車型等刺激下，預計公司 2024 年銷量超過 400 萬輛。利潤維度利潤維度

8、：ASP 伴隨新車換代有望企穩上行，規模效應、單車費用、物料成本（含電池）、碳酸鋰價格等持續走低，驅動單車利潤持續上行，利潤剪刀差擴大，我們預計單車利潤破萬成為確定性趨勢。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-35%-27%-19%-11%-3%5%23/7/2223/10/2124/1/2024/4/2024/7/20比亞迪滬深300比亞迪(002594)公司深度報告 2 敬請關注文后特別聲明與免責條款 盈利預測與估值：盈利預測與估值：預計 2024-2026 年公司實現營收 8290.57、10172.83、12280.98 億元，歸母凈利潤 402.03、516.84、65

9、6.91 億元，給予“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：新款車型銷量不及預期；新能源市場滲透率不及預期；市場多品牌車型發布導致行業競爭加劇等。Table_ProFitForecast 盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 602315 829057 1017283 1228098(+/-)%42.04 37.65 22.70 20.72 歸母凈利潤 30041 40203 51684 65691(+/-)%80.72 33.83 28.56 27.10 EPS(元)10.32 13.82 17.77 22.58 ROE(%)21.64

10、 23.76 23.40 22.92 PE 19.19 19.22 14.95 11.76 PB 4.15 4.57 3.50 2.70 數據來源：Wind，方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 aV8XbZcWeZfYdXdX8OdN6MnPoOoMqMjMrRqPfQoMsP7NrQmNwMmNwPuOtPvM比亞迪(002594)公司深度報告 3 敬請關注文后特別聲明與免責條款 正文目錄 1 銷量訂單雙重上行，秦 DM5.0 投放驗證競爭力.5 1.1 月銷合計有望突破 5 萬大關，DM5.0 轎車爆款競爭力獲市場驗證.5 1.2 新品換代周期持續推進，驅動比亞迪細分市場市

11、占率全面上行.6 1.3 DM5.0 首款告捷，下半年新品周期多車型密集投放.7 2 宋 DM5.0 預熱在即，開啟第二輪成長沖擊波.9 2.1 SUV 銷量冠軍，宋系立足大市場，有望超越轎車銷冠秦 DM5.0 表現.9 2.2 比亞迪宋 DM5.0 換代車型明確驅動銷量上行.10 2.3 宋有望推動比亞迪銷量與市占率明確邁入新臺階.15 3 產能釋放加速，助力銷量向上進攻.17 3.1 比亞迪當前完成全國八大基地的布局.17 3.2 全產業鏈自研，核心技術可控.18 3.3 自主供應可控，產能釋放可期.19 4 新品周期啟動向上，明確看好比亞迪下一階段上行空間.21 4.1 銷量預測更新：維

12、持全年 400 萬以上銷量預測.21 4.2 單車利潤：維持樂觀判斷.21 4.3 展望：利潤剪刀差有望持續放大，價量齊升趨勢明確.22 4.4 盈利預測.22 5 風險提示.24 比亞迪(002594)公司深度報告 4 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄 圖表 1:秦 L 外觀.5 圖表 2:海豹 06.5 圖表 3:秦 L 和海豹 06 輛車參數.5 圖表 4:兩款新車銷量表現穩健，銷量持續上行（輛）.6 圖表 5:比亞迪周度市占率（%）.7 圖表 6:比亞迪部分合資競品車型市占率（%）.7 圖表 7:比亞迪及其他合資品牌競品車型市占率（%）.7 圖表 8:新品投放規劃.8 圖表 9

13、:比亞迪秦、宋月銷量（輛）及宋銷量占比（%）.9 圖表 10:比亞迪三款車配置區別.10 圖表 11:新款宋 L DM-i 外觀.10 圖表 12:新款宋 Plus DM-i 外觀.10 圖表 13:新款宋 L DM-i 內飾.11 圖表 14:新款宋 Plus DM-i 內飾.11 圖表 15:比亞迪宋及其競品價格帶.11 圖表 16:比亞迪宋系列部分競品參數配置.錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。圖表 17:20 萬元以下 SUV-C/D 銷量（輛）.13 圖表 18:20 萬元以下 SUV-C/D 銷量（輛）.13 圖表 19:比亞迪宋 DM 5.0 競品車型銷量（輛）.13 圖表 20

14、:比亞迪宋 DM 5.0 競品車型銷量占比（%）.13 圖表 21:代表性混動競品和銷量(輛).13 圖表 22:代表性潛在純電競品和銷量(輛).14 圖表 23:代表性燃油車競品和銷量(輛).14 圖表 24:比亞迪宋 DM 5.0 競品車型銷量轉化率敏感性分析（%）.15 圖表 25:比亞迪宋 DM 5.0 競品車型轉化率對應月銷量（輛）.15 圖表 26:比亞迪單車 ASP（萬元）.16 圖表 27:新能源車滲透率&比亞迪市占率（%）.16 圖表 28:比亞迪銷量再上新階.16 圖表 29:比亞迪全國整車廠基地分布列表.17 圖表 30:比亞迪合肥產能基地情況.17 圖表 31:比亞迪

15、CTB 電池車身一體化技術圖.18 圖表 32:比亞迪易四方技術圖.18 圖表 33:比亞迪碳化硅布局進展.18 圖表 34:比亞迪碳化硅產業鏈環節布局.19 圖表 35:比亞迪 DM5.0 架構.19 圖表 36:比亞迪 DM5.0 技術優勢.19 圖表 37:比亞迪銷量與結構(%).20 圖表 38:2024 年比亞迪銷量測算（萬輛）.21 圖表 39:國內月度銷量預測（萬輛）.21 圖表 40:海外月度銷量預測（萬輛）.21 圖表 41:比亞迪單車利潤季度測算（萬元）.22 圖表 42:比亞迪利潤剪刀差有望持續放大（萬元）.22 圖表 43:公司收入預測拆分.23 圖表 44:可比公司估

16、值情況（億元）.23 比亞迪(002594)公司深度報告 5 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 1 銷量訂單銷量訂單雙重上行雙重上行，秦，秦 DMDM5.05.0 投放投放驗證競爭力驗證競爭力 1.11.1 月銷月銷合計合計有望突破有望突破 5 5 萬萬大關大關，DMDM5.05.0 轎車爆款轎車爆款競爭力獲市場驗證競爭力獲市場驗證 DMDM5 5.0.0 兩款新車兩款新車投放投放后后，訂單銷量，訂單銷量雙雙雙雙上行上行：5 月 28 日，比亞迪年度重磅新車秦 L DM-i 和海豹 06 DM-i 上市，首搭第五代 DM 技術。兩款車市場表現與銷量增長亮眼，新品周期爬坡順利。其中，秦 L D

17、M-i 平均周復合增長率 47.88%，2024 年第 28 周銷量突破 6800 輛，位列比亞迪前二暢銷車型；海豹 06 DM-i 平均周復合增長率 97.34%，2024年第28周銷量突破 4500 輛，月銷量合計達到 4-5 萬量級，自主品牌轎車爆款浮現。圖表1:秦 L 外觀 圖表2:海豹 06 資料來源：比亞迪官網，方正證券研究所 資料來源：比亞迪官網，方正證券研究所 DMDM5.05.0 性能參數優異性能參數優異，打造性價比打造性價比頂尖頂尖之選之選：秦 L、海豹 06 均定位中型轎車，秦 L 長寬高分別為 4830*1900*1495mm，整體尺寸較秦 PLUS 更具優勢，有望進一

18、步提升比亞迪秦家族的競爭力。海豹 06 長寬高分別為 4830*1875*1495，寬度略窄于秦 L。兩車搭載 DM5.0 技術，實現了全球最高發動機熱效率 46.06%，NEDC 最低虧電油耗 2.9L/100km 及最長綜合續航 2100km。性能表現大幅超越其他中低端車型，技術與價格領先優勢與競爭力明確。圖表3:秦 L 和海豹 06 輛車參數 品牌品牌 車型車型 能源類型能源類型 售價售價 定位定位 長長（mmmm）寬寬（mmmm）高高（mmmm）比亞迪比亞迪 比亞迪 秦 L PHEV 9.98-13.98 B 級轎車 4830 1900 1495 比亞迪 海豹 06 PHEV 9.98

19、-13.99 B 級轎車 4830 1875 1495 合資品牌合資品牌 本田 雅閣 燃油 13.98-18.88 B 級轎車 4930 1845 1470 大眾 邁騰 燃油 14.89-21.59 B 級轎車 4866 1832 1464 豐田 凱美瑞 燃油 15.18-18.68 B 級轎車 4900 1840 1455 豐田 卡羅拉 燃油 11.68-15.58 A 級轎車 4635 1780 1435 大眾 帕薩特 燃油 14.69-21.33 B 級轎車 4933 1836 1469 雪佛蘭 邁銳寶 燃油 11.09-15.99 B 級轎車 4933 1854 1476 現代 索納塔

20、 燃油 13.28-17.98 B 級轎車 4945 1860 1445 日產 軒逸 燃油 7.36-16.59 A 級轎車 4631 1760 1503 比亞迪(002594)公司深度報告 6 敬請關注文后特別聲明與免責條款 本田 思域 燃油 9.39-15.19 A 級轎車 4674 1802 1415 大眾 朗逸 燃油 6.8-12.19 A 級轎車 4678 1806 1474 自主品牌自主品牌 吉利 銀河 L6 PHEV 10.38-15.98 A 級轎車 4782 1875 1489 長安 啟源 A05 PHEV 7.89-10.99 B 級轎車 4785 1840 1460 零跑

21、 C01 PHEV 13.68-20.88 C 級轎車 5050 1902 1515 深藍 SL03 PHEV 13.99-20.69 B 級轎車 4820 1890 1480 奇瑞 風云 A8 PHEV 10.99-14.99 A 級轎車 4780 1843 1487 資料來源：易車，方正證券研究所 市場競爭力獲得驗證市場競爭力獲得驗證，預計預計穩態穩態月月銷量銷量破破 5 5 萬萬。秦 L/海豹 06 兩款新車均定位中型轎車，首搭第五代 DM 技術，實現全球最高發動機熱效率 46.06%，NEDC 最低虧電油耗 2.9L/100km 及最長綜合續航 2100km，性能在 B 級插混轎車市場

22、具備競爭力。銷量上來看，車型從啟動階段逐漸增加產量，目前秦 L 周交付量約6800 輛，海豹 06 周交付量突破 4500 輛，穩態銷量有望超過 5 萬/月。圖表4:兩款新車銷量表現穩健，銷量持續上行（輛）資料來源：Marklines，方正證券研究所 1.21.2 新品換代周期持續推進，新品換代周期持續推進，驅動比亞迪細分市場驅動比亞迪細分市場市占率全面上行市占率全面上行 DMDM5.5.0 0新車表現新車表現驅動驅動，比亞迪細分市場市占率比亞迪細分市場市占率提升效果明顯提升效果明顯：DM5.0驅動新車推出后，比亞迪銷量逐步見效，市占率出現明顯向上。新車發布后 6 周，比亞迪在乘用車市占率提升

23、 3.66pct，新能源車市占率提升 4.85pct，插混市占率提升2.16pct。2024 年第 28 周（7.8-7.14），比亞迪汽車乘用車市占率、新能源車市占率、EV 車型市占率、PHEV 車型市占率分別為 17.43%、34.50%、27.66%、42.89%，乘用車市占率達到 17.43%，創近年新高。DM5.0 第一款產品成效卓著，后續產品周期值得期待，我們預計伴隨后續產品周期持續投放，比亞迪市場份額有望再創新高，二次上行通道明確開啟。45486808010002000300040005000600070008000W22W23W24W25W26W27W28海豹06（PHEV）秦

24、L（PHEV）比亞迪(002594)公司深度報告 7 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表5:比亞迪周度市占率（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 合資主流車型市占率進一步下滑合資主流車型市占率進一步下滑。比亞迪代表性合資競品車型包括日產軒逸、豐田卡羅拉、大眾朗逸、大眾速騰、大眾寶來等車型，我們選取代表車型銷量以及市占率進行觀測。2024 年第 28 周（7.8-7.14），合資品牌競爭車型市占率達5.52%，較2024年首周下降1.94pct。伴隨比亞迪DM5.0新車發售初見成效，比亞迪秦和宋的市占率達 7.35%，較 24 年首周提升 2.75pct，合資品牌市占率相應再次下

25、滑，自主品牌國產替代進程加速。秦在 DM5.0 新品投放后，市占率加速上行，宋趨勢有所回落，有望復刻表現。圖表6:比亞迪部分合資競品車型市占率（%）圖表7:比亞迪及其他合資品牌競品車型市占率（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 1.31.3 DMDM5.05.0 首款告捷首款告捷，下半年新品周期下半年新品周期多車型多車型密集投放密集投放 新車換代周期來襲，新車換代周期來襲，多款新車持續投放：多款新車持續投放：搭載 DM5.0 技術的宋 plus DM-i 和宋L DM-i 將于 7 月底同臺發布，宋 pro DM-i、海獅 05 DM

26、-i、漢 DM-i 等車型也均在工信部公示名單中，多款車型進行換代中，后續有望持續投放。我們預計比亞迪有望在 2024 年下半年陸續完成對 DM5.0 全系的新品換代，多款新車持續投放增長，新一輪產品周期將引爆市場表現。15.73%17.43%31.77%34.50%42.28%42.89%25.45%27.66%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%W21W22W23W24W25W26W27W28汽車市占率新能源車市占率PHEV市占率EV市占率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%

27、6.00%W01W03W05W07W09W11W13W15W17W19W21W23W25W27寶來軒逸卡羅拉朗逸速騰秦宋4.60%7.35%7.46%5.52%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%W01W03W05W07W09W11W13W15W17W19W21W23W25W27比亞迪（秦、宋）合資品牌競品車型（軒逸、卡羅拉、朗逸、速騰、寶來）比亞迪(002594)公司深度報告 8 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表8:新品投放規劃 資料來源：有駕，易車，方正證券研究所 比亞迪(002594)公司深度報告 9 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2 2 宋宋 DMDM5

28、.05.0 預熱在即預熱在即，開啟第二輪，開啟第二輪成長成長沖擊波沖擊波 2.12.1 SUVSUV 銷量冠軍，銷量冠軍，宋系立足大市場，宋系立足大市場，有望有望超越超越轎車銷冠秦轎車銷冠秦 DMDM5.05.0 表現表現 比亞迪宋比亞迪宋是比亞迪自主品牌銷量爆款是比亞迪自主品牌銷量爆款：比亞迪宋是比亞迪主銷系SUV，宋L、宋Plus、宋 Pro 三款車型價格在 10.98-24.98 萬。宋系三款車月度最高銷量 8.4萬，年銷量 64 萬，在比亞迪全系銷量占比 20%，是比亞迪的 SUV 銷量冠軍，宋系在新能源汽車自主品牌中市場認可度極高。其中，插混宋 Plus 和宋 Pro 銷量占比最高，

29、份額超過 70%。從歷史銷量表現看，宋的銷量高于秦，2023 年，秦銷量 48.2 萬，歷來擁有比秦更好的銷量表現，我們認為本次 DM5.0 收單表現莫能例外。圖表9:比亞迪秦、宋月銷量（輛）及宋銷量占比（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 比亞迪比亞迪新新宋宋車型與配置車型與配置值得期待值得期待。宋 L DM-i 和宋 plus DM-i 有望于 7 月底發布。據比亞迪官方等報道，新車在動力方面均搭載 DM 5.0 技術。相比于原版車的虧電油耗和續航表現更佳，滿油滿電的情況下的綜合續航里程也將有所突破。外觀方面，風格仍采用“宋家族”的設計，整體造型大氣穩重，運動氣息強烈且辨識度

30、極高。配置方面，宋 L DM-i 純電續航 112 公里起，搭載前麥弗遜+后四連桿懸。宋plus新增19寸鋁合金低風阻輪轂，內飾方面新增HUD抬頭顯示、DiLink100，增加玄天色+砂石米內飾配色。840390.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0100002000030000400005000060000700008000090000秦宋宋銷量占比（%）比亞迪(002594)公司深度報告 10 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表10:比亞迪兩款車配置區別 比亞迪宋系列新款車比亞迪宋系列新款車 宋宋 L L DMDM-i i 宋宋 P

31、Plus lus DMDM-i i 外觀 現版（DM4.0）售價（萬元）18.98-24.98 12.98-16.98 級別 中型 SUV 緊湊型 SUV 能源類型 插電式混合動力 插電式混合動力 尺寸（mm)4780*1898*1670 4775*1890*1670 軸距（mm）2782 2765 發動機最大功率（kw)74 74 驅動電機最大功率 160 160 WLTC 純電續航（km）91/128 60/91/128 百公里虧電油耗（L）4.95/4.98 4.93/4.95/4.98 排量（L)1.5 1.5 最高車速（km/h）180 180 整備質量（kg）1930 1785 資

32、料來源：汽車之家，易車，騰訊網，長跑長贏，方正證券研究所 2.22.2 比亞迪宋比亞迪宋 DMDM5.05.0 換代車型換代車型明確驅動銷量上行明確驅動銷量上行 比亞迪新款宋預熱比亞迪新款宋預熱，市場，市場值得值得期待期待。根據比亞迪官方發布，比亞迪雙宋（宋 L和宋 plus）將于 7 月 25 日正式上市。兩車在設計上繼承了比亞迪的“龍顏”美學，結合現代簡約的內飾風格，外觀時尚且大氣。中控大屏集成的智能交互系統、豐富的駕駛輔助功能以及高品質的內飾材料，塑造出內外兼修的高端SUV 形象。性能方面，DM5.0 技術保實現了超低油耗、強勁動力和超長續航里程。圖表11:新款宋 L DM-i 外觀 圖

33、表12:新款宋 Plus DM-i 外觀 資料來源：中國質量新聞網，方正證券研究所 資料來源：比亞迪汽車海洋，方正證券研究所 比亞迪(002594)公司深度報告 11 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表13:新款宋 L DM-i 內飾 圖表14:新款宋 Plus DM-i 內飾 資料來源：迪廠，方正證券研究所 資料來源：迪廠，方正證券研究所 比亞迪主流比亞迪主流 SUVSUV 價格帶仍有空白，宋系更多車型投放密集填補價格帶仍有空白，宋系更多車型投放密集填補。以 6 月為例，比亞迪在 SUV 市場市占率僅 10.3%，然而其最新市占率已達 17.4%，SUV 細分市場提升空間明顯。改款宋 L

34、DM-i 和宋 plus DM-i 顯著填補比亞迪 SUV 在 10-15萬價格帶的密集度，同時性能的完備相對于競品性價比更加凸顯，混動 SUV 市場競爭力預期大幅提升，滿足更多消費者需求。圖表15:比亞迪宋及其競品價格帶 資料來源：汽車之家，易車，方正證券研究所 比亞迪(002594)公司深度報告 12 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表16:比亞迪主要 SUV 價格帶 資料來源：汽車之家，易車，方正證券研究所 比亞迪新款宋和競爭對手相比有明顯優勢比亞迪新款宋和競爭對手相比有明顯優勢。外觀方面，宋 plus 采用“海洋美學”設計理念，整體造型大氣穩重，運動氣息強烈，辨識度極高。DM5.0

35、技術保實現了超低油耗、強勁動力和超長續航里程。宋 L DM-i 為例，車型純電續航里程最高達 128km，相較下競品車型為幾十至百水平，宋 L 百公里饋電油耗不足 5 升，競品普遍超越 5L 每百公里，該價格帶用戶對于燃油經濟性較為敏感，續航與油耗皆為購車決定性因素之一。圖表17:代表性混動競品和銷量(輛)車型車型/項目項目 比亞迪比亞迪 自主品牌自主品牌 合資品牌合資品牌 宋宋 L DML DM-i i 宋宋 Plus DMPlus DM-i i 銀河銀河 L7L7 長安長安 UNIUNI-Z Z RAV4RAV4 榮放雙榮放雙引擎引擎 E+E+本田本田 CRCR-V V 外觀 售價（萬元）

36、-12.57-16.97 11.79-13.19 24.88-28.28 22.59-26.99 級別 中型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 能源類型 插電式混合動力 插電式混合動力 插電式混合動力 插電式混合動力 插電式混合動力 插電式混合動力 尺寸（mm)4780*1898*1670 4775*1890*1670 4700*1905*1685 4730*1890*1660 4600*1855*1685 4703*1866*1680 軸距（mm）2782 2765 2785 2795 2690 2701 發動機最大功率（kw)74 74

37、 120 72 132 110 WLTC 純電續航（km）91/128 60/91/128 43 100 78 73 百公里虧電油耗（L）4.95/4.98 4.93/4.95/4.98 5.23 5.15 5.26/5.59-排量（L)1.5 1.5 1.5 1.5 2.5 2 最高車速（km/h）180 180 200 180 180 193 整備質量（kg）1930 1785 1800 1898 1885 1880 資料來源：易車，Marklines，方正證券研究所 比亞迪(002594)公司深度報告 13 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2020 萬以內的主流萬以內的主流 SUVSUV

38、 是乘用車最大市場，兵家必爭之地。是乘用車最大市場，兵家必爭之地。比亞迪宋上市在即，進一步確立 10-15 萬戰略重地競爭力。20 萬以下 SUV 市場是最大的細分市場，占據全國銷量半壁江山。根據 Marklines 細分銷量統計，SUV-c/d 級車型各動力類型 6 月合計批發銷量超 111 萬/月。20 萬以內主流價格帶月銷超過 63 萬臺/月，其中 SUV-C 與 SUV-D 銷量分別為 28.1 萬輛、35.7 萬輛，合計銷量超過半壁江山，是車企兵家必爭之地。圖表18:20 萬元以下 SUV-C/D 銷量（輛）圖表19:20 萬元以下 SUV-C/D 銷量合計（輛）資料來源：Markl

39、ines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 比亞迪宋比亞迪宋 DMDM 車型主要有望虹吸四類市場份額：車型主要有望虹吸四類市場份額：比亞迪宋 DM 5.0 競品主要來自自主品牌新能源/燃油以及合資品牌車型。主要競品車型類型包括：主要競品車型類型包括：1 1）混動自主類：混動自主類：哈弗梟龍、零跑 C11、深藍 S7 等自主混動車型，2 2）純電自主）純電自主類：類：上汽埃安V、零跑C10、吉利幾何C等自主純電車型，3 3）燃油自主類：）燃油自主類：吉利博越 L、長安 CS75、奇瑞捷途 X70 等。4 4）合資品牌類：）合資品牌類：卡羅拉銳放、豐田榮放 RAV4、大

40、眾昂科威。新款宋系列競爭力主要來源于 DM5.0 技術，實現超低油耗、強勁動力和超長續航里程。圖表20:比亞迪宋 DM 5.0 競品車型銷量（輛）圖表21:比亞迪宋 DM 5.0 競品車型銷量占比（%）資料來源：Marklines，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 圖表22:代表性混動競品和銷量(輛)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002023012023022023032023042023052023062023072023

41、08202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406SUV-CSUV-DSUV-C環比增長（%）SUV-D環比增長（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406銷量合計環比增長（%）05

42、0000100000150000200000250000300000350000400000202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406自主混動自主純電自主燃油合資品牌0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023012023022023032023042023052023062023072023082023092023102023112023122024012024022024032024042

43、02405202406自主混動自主純電自主燃油合資品牌比亞迪(002594)公司深度報告 14 敬請關注文后特別聲明與免責條款 品牌 車型 售價（萬元）尺寸（mm）百公里電耗（kWh/100km）CLTC 續航里程（km）24M6 銷量（輛）2023 銷量（輛）2024H1銷量（輛）24M6 市占率（%）零跑 零跑C11 14.88-20.98 4780*1905*1675 18.5-19.5 200-300 1952 30868 11557 0.09%吉利 銀河 L7 12.57-16.97 4700*1905*1685 11.9-15.8 55-115 6507 66247 36182 0

44、.29%長安 長安UNI-Z 11.79-13.19 4730*1890*1660 18.4 125 8990 0 26747 0.41%長安 長安啟源 Q05 9.69-12.79 4539*1865*1680 12.5-15.4 60-125 4930 5888 21266 0.22%奇瑞 風云 T9 12.99-16.99 4795*1930*1738 -120 7209 0 11657 0.33%資料來源：易車，Marklines，方正證券研究所 圖表23:代表性潛在純電競品和銷量(輛)品牌 車型 售價（萬元）尺寸（mm）百公里電耗（kWh/100km）CLTC 續航里程（km）24M

45、6銷量（輛）2023銷量（輛）2024H1銷量（輛）24M6市占率（%）上汽 AION Y 9.98-14.58萬 4535*1870*1650 12.6-12.9 310-430 13188 228552 60522 0.60%長安 深藍S07 14.99-21.79 4750*1930*1625 14.2 520 4016 54171 28878 0.18%極氪 極氪001 26.90-40.30 4432*1833*1560 14 400-550 831 10391 3953 0.04%小鵬 小鵬 G6 19.99-27.69 4406*1910*1715 14.8-16.5 401-5

46、01 5909 1446 27738 0.27%上汽 智己LS6 22.99-29.19 4739*1900*1680 14.5 410-530 4276 0 17039 0.19%吉利 吉利幾何 C 14.37-20.78 4750*1905*1675 16-17.6 515-580 3953 49748 17830 0.18%資料來源：易車，Marklines，方正證券研究所 圖表24:代表性燃油車競品和銷量(輛)品牌 車型 售價（萬元）尺寸（mm）百公里油耗（L/100km）24M6 銷量（輛）2023 銷量（輛）2024H1 銷量（輛）24M6 市占率（%）長城 哈弗 H6 9.89-

47、14.69 萬 4703*1886*1730 7.13-8.1 9395 266832 97231 0.42%吉利 博越 L 11.57-15.37 萬 4670*1900*1705 6.8-7.4 10656 140186 65420 0.48%上汽 榮威 RX5 9.99-15.59 萬 4571*1855*1719 6.9-7.45 5576 54705 18666 0.25%長安 CS55PLUS 9.29-12.59 4539*1865*1680 6.94 11653 130386 79210 0.53%長安 長安 CS75 10.29-11.99 4650*1850*1715 7.

48、1-7.56 14138 250821 103895 0.64%奇瑞 瑞虎 7 7.49-14.99 4500*1842*1746 7.49-7.75 23017 236519 134406 1.04%奇瑞 歐萌達 7.99-11.49 4400*1830*1588 7.3 10746 129190 66575 0.49%吉利 星越 13.72-18.52 4770*1895*1689 4.79-7.7 19660 176410 103268 0.89%奇瑞 旅行者 13.99-21.99 4782*2036*1960 9.58-10.89 16205 37738 78611 0.73%奇瑞

49、瑞虎 8 12.69-16.69 4700*1860*1746 6.9-7.4 15449 109061 86032 0.70%奇瑞 捷途 X70 8.79-17.09 4749*1900*1720 7.85-7.92 9925 151232 68777 0.45%長城 哈弗大狗 12.39-14.99 4620*1890*1780 7.46-8.35 9634 144395 54027 0.43%長城 哈弗 H6 9.89-14.69 4703*1886*1730 7.13-8.1 9395 266832 97231 0.42%豐田 卡羅拉銳放 13.98-14.48 4460*1825*1

50、620 4.56 13524 149794 79903 0.61%本田 本田 CR-V 22.59-26.99 4703*1866*1680 5.49 13633 157353 77155 0.62%豐田 榮放 RAV4 17.68-26.38 4610*1865*1680 5.1-6.84 12654 167414 70815 0.57%大眾 昂科威 19.69-29.59 4641*1883*1638 7.23-7.78 9190 143054 40030 0.41%豐田 卡羅拉銳放 12.98-18.48 萬 4460*1825*1620 4.56-6.16 10083 122231 5

51、6348 0.46%比亞迪(002594)公司深度報告 15 敬請關注文后特別聲明與免責條款 豐田 鋒蘭達 12.58-18.48 萬 4485*1825*1620 4.58-6.15 20748 197831 100349 0.94%大眾 途岳 15.86-21.66 4458*1841*1632 5.99-6.93 7391 102044 45455 0.33%大眾 途觀 18.68-26.68 4733*1839*1673 6.6-7.69 10285 149222 71291 0.46%大眾 探岳 20.79-25.99 4593*1860*1665 6.7-7.96 13887 12

52、8373 60466 0.63%豐田 威蘭達 17.38-26.48 4665*1855*1680 5.1-6.81 13204 136396 55213 0.60%福特 領界 10.98-16.48 4580*1936*1674 7.72-8 8043 91760 46265 0.36%豐田 皓影 18.59-26.39 4716*1866*1681 5.49-6.14 7980 128059 46283 0.36%雷諾 逍客 12.59-17.49 4401*1837*1593 6.59-7 7155 103503 61380 0.32%資料來源：易車，Marklines，方正證券研究所

53、多多動力類型市場均有望形成動力類型市場均有望形成轉化，轉化，新宋有望成為明確爆款，預計突破新宋有望成為明確爆款，預計突破 5 5-1010 萬萬區間。區間。在宋 DM 5.0 上市沖擊下，我們預計純電/混動/燃油各車型細分領域均將有部分自主/合資銷量轉換。預計其中自主燃油與合資品牌受到沖擊最大，導致轉化率最高，自主純電影響相對較小。2024 年自主混動/自主純電/自主燃油/合資品牌競品車型月均銷量為 10.7、8.2、27.7、14.9 萬輛，我們假設 5-25%不等細分市場轉化率，宋系月均銷量有望達 5-10 萬輛區間，測算中樞 7.88 萬/月，有望復刻并超越秦銷量爆款表現。圖表25:比亞

54、迪宋 DM 5.0 競品車型銷量轉化率敏感性分析（%）細分市場轉化率細分市場轉化率 自主混動 2%4%6%8%10%12%14%16%18%自主純電 1%2%3%4%5%6%7%8%10%自主燃油 7%9%11%13%15%17%19%21%23%合資品牌 7%9%11%13%15%17%19%21%23%資料來源：Marklines，方正證券研究所 圖表26:比亞迪宋 DM 5.0 競品車型轉化率對應月銷量（輛）細分市場轉化率對應銷量細分市場轉化率對應銷量 自主混動 2136 4273 6409 8546 10682 12819 14955 17091 19228 自主純電 823 1646

55、 2469 3292 4115 4938 5761 6584 8230 自主燃油 19392 24932 30473 36013 41554 47094 52635 58175 63716 合資品牌 10454 13440 16427 19414 22401 25387 28374 31361 34348 合計合計 3280532805 4429144291 5577855778 6726567265 7875278752 9023890238 101725101725 113212113212 125521125521 資料來源：Marklines，方正證券研究所 2.32.3 宋有望推動比

56、亞迪宋有望推動比亞迪銷量銷量與市占率明確與市占率明確邁入新臺階邁入新臺階 市占率與市占率與 ASPASP 再度提升可期再度提升可期。自 5 月推出秦 L DM-i 和海豹 06 DM-i 新車后，DM5.0 技術性能凸顯，市占率穩步提升，預計 DM5.0 新品換代周期的到來會使比亞迪市占率有望再度攀升。受價格戰影響，比亞迪單車 ASP 自 2023 年開始持續下行。在本田和日產等多家合資宣布減產后，比亞迪為首的新能源車型與燃油車競爭壓力減小，新能源車滲透率進一步提高，比亞迪官方售價趨于穩定，比亞迪(002594)公司深度報告 16 敬請關注文后特別聲明與免責條款 單車 ASP 階段性企穩。后續

57、伴隨新品換代與行業回暖，DM 5.0 等新品周期上市，單車 ASP 在年度級別底部拐點有望持續上行。圖表27:比亞迪單車 ASP（萬元）圖表28:新能源車滲透率&比亞迪市占率（%）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Marklines，方正證券研究所 下一輪下一輪上行上行沖擊波沖擊波有待明確開啟有待明確開啟：隨著 DM5.0、e 平臺 4.0、刀片電池、IGBT 等技術的不斷突破和創新，比亞迪在新能源汽車領域的領先地位進一步鞏固。產業鏈深度整合、產能逐步釋放、車型矩陣進一步完善、出海與高端化放量均將為比亞迪帶來下一輪明確增長動能。圖表29:比亞迪銷量再上新階 資料來源：Marklin

58、es，長跑長贏，方正證券研究所 121314151617180.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%新能源滲透率phev市占率ev市占率新能源車市占率汽車市占率比亞迪(002594)公司深度報告 17 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3 3 產能釋放加速，產能釋放加速，助力銷量向助力銷量向上上進攻進攻 3.13.1 比亞迪當前完成全國比亞迪當前完成全國八八大基地的布局大基地的布局 比亞迪產能布局比亞迪產能布局八八大生產基地：大生產基地：現階段比亞迪在全國范圍內共有 8 個

59、整車廠生產基地，包括深圳、長沙、西安、鄭州、常州、濟南、合肥、撫州，國內合計規劃產能達到 430 萬輛，此外，海外產能供應同步進展中，在歐洲、南美、東南亞等地持續建設。全球布局產能背后是強大的供應鏈體系，供應鏈角度，公司已經構建了從上游電池原材料、IGBT、SiC 等關鍵組件，到中游新能源三電系統、混合動力平臺、整車電子、底盤、內飾等核心部件，再到下游汽車銷售及金融服務等全產業鏈的深度研發與精細成本控制能力，垂直一體化能力卓著，強大的內外供應體系為產能擴張做好充分配套儲備。圖表30:比亞迪全國整車廠基地分布列表 省市省市 基地名基地名 類別類別 產能產能 (輛輛/年年)廣東省 比亞迪汽車工業有

60、限公司深圳工廠 總部,整車,發動機,電池,驅動電機,電動車工廠 300000 湖南省 比亞迪汽車工業有限公司長沙分公司 整車,驅動電機,電動車工廠 900000 陜西省 比亞迪汽車有限公司 整車,發動機,電動車工廠 1500000 江西省 撫州比亞迪實業有限公司 整車,電動車工廠 200000 江蘇省 比亞迪汽車有限公司常州分公司 整車,電動車工廠 300000 安徽省 比亞迪汽車工業有限公司合肥分公司 整車,電動車工廠 500000 山東省 比亞迪汽車工業有限公司濟南分公司 整車,電動車工廠 300000 河南省 比亞迪汽車工業有限公司鄭州分公司 整車,電動車工廠 300000 合計合計 4

61、3000004300000 資料來源：Marklines，方正證券研究所 訂單飽滿訂單飽滿，供不應求，供不應求，階段性階段性交付瓶頸逐漸緩解交付瓶頸逐漸緩解。比亞迪合肥工廠于 2022 年 6月投產，為公司規模最大的生產基地，規劃面積 1.2 萬畝，將分三期建設。目前產能相對受限，一、二期已實現投產，2023 年生產整車 48 萬輛，三期計劃2025 年 5 月完工，一二三期全部投產后預期產能 132 萬輛。合肥基地主要生產車型包括王朝網中秦 L、秦 plus、宋 pro、宋 L、元 up 和海洋網中海豹 06、海豹、海豹 07、驅逐艦 05 等車型，2023 年，對應合計年銷量在 67 萬，

62、目前產能利用率較為飽和，階段性造成訂單釋放后供不應求的情況。圖表31:比亞迪合肥產能基地情況 資料來源：Marklines，方正證券研究所 比亞迪(002594)公司深度報告 18 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3.23.2 全產業鏈自研，核心技術可控全產業鏈自研，核心技術可控 比亞迪供應鏈垂直化率比亞迪供應鏈垂直化率 70%70%-8 80%0%，全球領先，全球領先。為推動產業鏈垂直整合，2019-2020 年，公司將零部件事業部分拆為五家弗迪系全資子公司，全產業鏈布局新能源核心零部件，堅持自研與創新。目前核心成果包括刀片電池、DM 技術、e平臺 3.0、CTB 電池車身一體化、易四方技術

63、、云輦、DiLink 智能網聯系統、高階智駕輔助系統等。培植垂直供應鏈，自成產業體系，保證供應鏈控制力。圖表32:比亞迪 CTB 電池車身一體化技術圖 圖表33:比亞迪易四方技術圖 資料來源：比亞迪官網，方正證券研究所 資料來源：比亞迪官網，方正證券研究所 SiCSiC 性能優異，性能優異，比亞迪碳化硅芯片自研比亞迪碳化硅芯片自研。比亞迪作為全球少數同時掌握電池、電機、電控的新能源車企，已在 SiC 領域做了充分布局，旗下漢 EV、唐 EV、海豹等均有 SiC 車型，大幅提升性能表現。近期發布的海獅 07 EV 搭載最新 e 平臺 3.0 Evo，全系搭載 1200V 的碳化硅電控模塊，采用疊

64、層激光焊技術，雜散電感大幅降低 75%，電控最高效率達 99.86%，實現了 SiC 功率模塊性能全面躍升。在產業鏈方面，比亞迪 2002 年成立比亞迪半導體,2008 年收購寧波中緯半導體，是國內首批自主研發并量產 SiC 器件的公司。在碳化硅產業鏈中襯底制備、外延層生長、晶圓制造環節均有布局，最新的碳化硅工廠將于今年下半年投產，產能規模預計全球第一。圖表34:比亞迪碳化硅布局進展 平臺名稱平臺名稱 車型車型 SiCSiC 技術應用技術應用 e 平臺 2.0 漢 EV SiC MOSFET 功率控制模塊 e 平臺 3.0 元 plus、海豚、海豹、宋 L、騰勢、唐 EV、漢EV 自主研發的

65、1200V/840A 全新 SiC 電控模塊，使用了高性能氮化硅 AMB 板和全新的銀膏燒結工藝，并集成了高靈敏 NTC 傳感器，成功開發出全球首款量產的 SiC 功率模塊控制器，實現SiC 功率模塊完全自主設計、封裝和制造 DMO 超級混動越野平臺 方程豹豹 5、豹 8 DMO 平臺的驅動電控和發電系統控制器全系標配 SiC 芯片，效率高達 99.5%。大幅降低能量傳遞損耗。易四方平臺 仰望 U8、U9 全系車型標配 800V 高壓 SiC 電控，最高效率可達 99.5%e 平臺 3.0 Evo 海獅 07 EV 1200v 碳化硅電控，23000rpm 電機，全球量產最高轉速+疊層激光焊技

66、術 資料來源：集微網，EV 視界，易車，一號汽車網，方正證券研究所 比亞迪(002594)公司深度報告 19 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表35:比亞迪碳化硅產業鏈環節布局 產業鏈環節布局產業鏈環節布局 襯底制備襯底制備 外延層生長外延層生長 晶圓制造晶圓制造 2021 年 12 月，投資2 億元建設一條碳化硅外延片生產線，生產規模 12000 片/年 2023 年投資 2.14 億元進行擴建，建設碳化硅外延中試線量產項目，擴產后將新增 SiC 外延片產能 6000 片/年，合計產能達 18000 片/年 比亞迪中央研究院第三代半導體研究中心已成功攻克碳化硅晶圓襯底全環節工藝和設備制造技

67、術，4 英寸碳化硅晶圓性能已達到世界先進水平 2021 年 6 月，比亞迪半導體上市申請獲得受理，投資 7.3 億建設 SiC 晶圓生產線，年產能將達 24 萬片，項目建設期為 5 年 資料來源：懂車帝，方正證券研究所 比亞迪打造自有混動比亞迪打造自有混動 DMDM5.05.0 系統系統，性能大幅領先。，性能大幅領先。比亞迪打造混動 DM5.0 系統，實現全球最高發動機熱效率 46.06%，NEDC 最低虧電油耗 2.9L/100km，最長綜合續航 2100km，性能表現大幅超越其他中低端車型。該技術創新性地使用了以電為主的動力架構、全溫域整車熱管理架構、智電融合電子電氣架構，在 DM 4.0

68、 的基礎上進行了進一步升級。EHS 電混系統綜合工況效率提升 5pct 達 92%，發動機單次啟停降耗16%，綜合效率提升 0.85%；刀片電池能量密度提升 15.9%，電池采用第二代直冷系統，均溫性提升 45%，能耗節省 34%，采用全新第二代電池脈沖自加熱技術，升溫速度提升 60%，大幅領先市面可比產品。圖表36:比亞迪 DM5.0 架構 圖表37:比亞迪 DM5.0 技術優勢 資料來源：搜狐汽車，方正證券研究所 資料來源：海南省新能源汽車促進中心，方正證券研究所 3.33.3 自主供應可控，產能釋放可期自主供應可控，產能釋放可期 秦秦 L/L/海豹海豹 0 06 6 新車上市，新車上市，

69、訂單訂單表現表現火爆火爆。我們預計，秦 L/海豹 06 兩款車有望實現穩態月銷 5 萬臺以上，對應年化銷量 60 萬臺，對合肥產能基地造成階段性壓力。得益于比亞迪產能全國性布局，后續多地持續保供加速，多基地全面助力公司交付上行，產能瓶頸釋放初見成效。比亞迪產能瓶頸釋放可期，下一輪交付上行即將開啟比亞迪產能瓶頸釋放可期，下一輪交付上行即將開啟。在秦 L/海豹 06 投放后，市占率重新出現上行趨勢，產能瓶頸釋放后，市占率進一步攀升，在 2024 年第28 周達 16.82%。預計宋 DM5.0 系列在 7 月底上市，大約在 8 月前后產能釋放，后續銷量有望開啟第二波成長周期。比亞迪(002594)

70、公司深度報告 20 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表38:比亞迪銷量與結構(%)資料來源：Marklines，公司公告，方正證券研究所 16.82%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%W01W02W03W04W05W06W07W08W09W10W11W12W13W14W15W16W17W18W19W20W21W22W23W24W25W26W27W28比亞迪方程豹騰勢仰望 比亞迪(002594)公司深度報告 21 敬請關注文后特別聲明與免責條款 4 4 新品周期啟動向上，新品周期啟動向上，明確明確看好比亞迪看好比亞迪下

71、一階段下一階段上行空間上行空間 4.14.1 銷量銷量預測更新預測更新：維持全年維持全年 4 40000 萬以上萬以上銷量預測銷量預測 根據目前銷量與交付預測，我們進行比亞迪銷量預測。根據 2014-2023 年國內零售市場銷量季節和月度分布特點，我們預計比亞迪市場份額有望持續提升。2024 年在政策、出口、新車型等刺激下，預計比亞迪 2024 年國內零售銷量約356.01 萬輛，出口有望超 50 萬輛，合計 2024 年比亞迪銷量達到 409.9 萬輛，國內零售國內市占率約 16.18%。圖表39:2024 年比亞迪銷量測算（萬輛）月份月份 平均占比平均占比 20242024 年行業零售銷量

72、年行業零售銷量 比亞迪零售銷量比亞迪零售銷量 比亞迪出口比亞迪出口 比亞迪零售市占率比亞迪零售市占率 1 月 9.46%203.88 20.69 3.62 10.15%2 月 5.66%110.35 11.88 2.33 10.77%3 月 7.93%168.99 26.03 3.84 15.40%4 月 7.29%153.48 25.41 4.1 16.56%5 月 7.68%172.39 30 5 17.40%6 月 7.96%178.58 32 5 17.92%7 月 7.40%166.01 32 5 19.28%8 月 7.94%178.28 33 5 18.51%9 月 8.94%2

73、00.69 34 5 16.94%10 月 9.18%206.15 36 4 17.46%11 月 9.57%214.84 37 5 17.22%12 月 10.98%246.37 38 6 15.42%合計合計 100.00%100.00%2200.002200.00 356.01356.01 53.8953.89 16.18%16.18%資料來源：Wind，Marklines，方正證券研究所預測 圖表40:國內月度銷量預測（萬輛）圖表41:海外月度銷量預測（萬輛）資料來源：Wind，方正證券研究所預測 資料來源：Wind，方正證券研究所預測 4.24.2 單車利潤單車利潤：維持樂觀判斷維持

74、樂觀判斷 規模效應重現，預計單車利潤有望突破萬元。規模效應重現，預計單車利潤有望突破萬元。2023 年，秦 PLUS、漢、宋 PLUS、宋 Pro 等低價冠軍版上市，帶動比亞迪市場份額穩步爬升，全年銷量同比提升61.9%，規模效應增加，使得單車物料成本（含電池）持續降低。2023Q4-2024Q1，受項目建設進度與去庫存策略影響，折舊攤銷與單車費用大幅提高。在碳酸鋰價格持續走低的背景下，繼價格企穩、銷量回升、新車型上市后，預計單車利潤持續上行，二三季度邊際改善可期，剪刀差有望持續放大。05101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月012

75、345671月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月比亞迪(002594)公司深度報告 22 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表42:比亞迪單車利潤季度測算（萬元）資料來源：Wind，Marklines，方正證券研究所預測 4.34.3 展望展望：利潤剪刀差有望持續放大：利潤剪刀差有望持續放大，價量齊升趨勢明確，價量齊升趨勢明確 新品換代周期到來，市場集中度有望提升：新品換代周期到來，市場集中度有望提升：成本端，DM5.0 新品換代周期到來，出?？蛻暨M一步擴展，銷量預期持續上行，規模效應增加，單車利潤預期長期增長，利潤剪刀差有望持續放大。銷售端，合資車型減產，市

76、場集中度逐步提升，ASP 企穩預期年度級別底部拐點。成本下行、ASP 企穩下，利潤剪刀差有望持續放大。圖表43:比亞迪利潤剪刀差有望持續放大（萬元）資料來源：Marklines，方正證券研究所預測 4.44.4 盈利預測盈利預測 估值與盈利預測：估值與盈利預測：我們預計 2024-2026 年公司實現營收 8290.57、10172.83、12280.98 億元，對應增長率分別為 37.65%、22.70%、20.72%；2024-2026 歸母凈利潤 402.03、516.84、656.91 億元，對應增長率分別為 33.83%、28.56%、27.10%。我們選取同為汽車行業自主品牌車企長

77、安汽車、長城汽車以及上汽集團為可比公司，2024-2026 年行業平均 PE 為 16.44/13.72/11.86，給予公司“強烈推薦”評級。-20-15-10-5051015202023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2E出廠價單車折舊&攤銷單車費用單車電池成本單車費用中的折舊攤銷BOM（除電池）單車利潤10.0011.0012.0013.0014.0015.0016.002024Q12024Q2E2024Q3E2024Q4E出廠價合計總成本 比亞迪(002594)公司深度報告 23 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表44:公司收入預測拆分 項目（億元）項目

78、（億元）2023A 2024E 2025E 2026E 汽車及相關產品 4,834.53 6,980.91 8,730.16 10,692.48 yoy(%)48.90%44.40%25.06%22.48%手機部件及組裝業務 1,185.77 1,306.24 1,438.57 1,583.57 yoy(%)20.00%10.16%10.13%10.08%其他業務 2.85 3.42 4.10 4.92 yoy(%)-48.56%20.00%20.00%20.00%總營收（億元）6,023.15 8,290.57 10,172.83 12,280.98 yoy(%)42.03%37.65%22

79、.70%20.72%綜合毛利率 20.21%19.19%19.43%19.74%資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表45:可比公司估值情況（億元）證券代碼證券代碼 簡稱簡稱 市值市值 （億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 000625 長安汽車 1,559.00 113.27 86.62 108.80 129.15 21.40 18.00 14.33 12.07

80、 601633 長城汽車 2,228.60 70.22 113.50 138.19 163.91 25.92 19.63 16.13 13.60 600104 上汽集團 1,725.88 141.06 147.82 161.10 173.87 9.81 11.68 10.71 9.93 平均平均 19.0419.04 16.4416.44 13.7213.72 11.8611.86 002594 比亞迪 7,727.30 300.41 402.03 516.84 656.91 19.19 19.22 14.95 11.76 資料來源：Wind，方正證券研究所；注:市值截至 7 月 22 日，可

81、比公司歸母凈利潤與 PE 取自 Wind 一致預期 比亞迪(002594)公司深度報告 24 敬請關注文后特別聲明與免責條款 5 5 風險提示風險提示 1）新款車型銷量不及預期；2）新能源市場滲透率不及預期；3）市場多品牌車型發布導致行業競爭加劇等。比亞迪(002594)公司深度報告 25 敬請關注文后特別聲明與免責條款 Table_Forcast 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 利潤表利潤表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E20

82、26E 流動資產流動資產 302121302121 524055524055 762923762923 10067421006742 營業總收入營業總收入 602315602315 829057829057 10172831017283 12280981228098 貨幣資金 109094 186901 385538 580458 營業成本 480558 669974 819622 985724 應收票據 0 0 0 0 稅金及附加 10350 13365 17104 20516 應收賬款 61866 100039 106795 134419 銷售費用 25211 33577 42828 55

83、387 其它應收款 2758 4314 4844 5954 管理費用 13462 17908 21159 26404 預付賬款 2215 8669 11181 10248 研發費用 39575 45018 55137 67545 存貨 87677 142462 169372 197714 財務費用-1475-2111-5737-13401 其他 38511 81671 85192 77948 資產減值損失-2188 0 0 0 非流動資產非流動資產 377426377426 349553349553 323493323493 298971298971 公允價值變動收益 258 45 36 39

84、 長期投資 17647 17647 17647 17647 投資收益 1635 779 305 368 固定資產 230904 198396 165889 133382 營業利潤營業利潤 3810338103 5352853528 6862568625 8686386863 無形資產 37236 37236 37236 37236 營業外收入 711 525 526 619 其他 91639 96273 102720 110706 營業外支出 1546 996 1177 1239 資產總計資產總計 679548679548 873608873608 10864151086415 1305713

85、1305713 利潤總額利潤總額 3726937269 5305853058 6797567975 8624386243 流動負債流動負債 453667453667 604264604264 754459754459 893188893188 所得稅 5925 7792 10548 13253 短期借款 18323 18323 18323 18323 凈利潤凈利潤 31344 45266 57427 72990 應付賬款 194430 266410 328235 395178 少數股東損益 1303 5063 5743 7299 其他 240914 319532 407901 479686 歸

86、屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 3004130041 4020340203 5168451684 6569165691 非流動負債非流動負債 7541975419 8342483424 8861088610 9619096190 EBITDA 78141 83454 94745 105349 長期借款 11975 15967 18375 21968 EPS（元）10.32 13.82 17.77 22.58 其他 63444 67457 70236 74221 負債合計負債合計 529086529086 687689687689 843069843069 989377989377 主要財務比率

87、主要財務比率 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 11652 16715 22458 29757 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 2911 2911 2911 2911 營業總收入 42.04 37.65 22.70 20.72 資本公積 62042 62178 62178 62178 營業利潤 76.88 40.48 28.20 26.58 留存收益 74498 105581 157264 222955 歸屬母公司凈利潤 80.72 33.83 28.56 27.10 歸屬母公司股東權益 138810 1692

88、04 220888 286579 獲利能力獲利能力(%)負債和股東權益負債和股東權益 679548679548 873608873608 10864151086415 13057131305713 毛利率 20.21 19.19 19.43 19.74 凈利率 5.20 5.46 5.65 5.94 現金流量表現金流量表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE 21.64 23.76 23.40 22.92 經營活動現金流經營活動現金流 169725169725 8985089850 206136206136 197457197457 R

89、OIC 14.74 18.10 17.37 16.08 凈利潤 31344 45266 57427 72990 償債能力償債能力 折舊攤銷 43553 32507 32507 32507 資產負債率(%)77.86 78.72 77.60 75.77 財務費用 530 3343 3608 3876 凈負債比率(%)-41.34-71.35-134.00-162.31 投資損失-1635-779-305-368 流動比率 0.67 0.87 1.01 1.13 營運資金變動 92770 9974 112382 88036 速動比率 0.42 0.54 0.71 0.85 其他 3164-461

90、518 416 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-125664125664 -75727572 -90789078 -62406240 總資產周轉率 1.03 1.07 1.04 1.03 資本支出-121623-434-554-455 應收賬款周轉率 11.96 10.24 9.84 10.18 長期投資-16089-7709-7049-3907 應付賬款周轉率 2.87 2.91 2.76 2.73 其他 12048 571-1475-1878 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 1281712817 -43644364 15781578 37033703

91、每股收益 10.32 13.82 17.77 22.58 短期借款 13170 0 0 0 每股經營現金 58.30 30.88 70.86 67.87 長期借款 4382 3992 2408 3594 每股凈資產 47.68 58.16 75.93 98.51 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 336 137 0 0 P/E 19.19 19.22 14.95 11.76 其他-5070-8492-829 110 P/B 4.15 4.57 3.50 2.70 現金凈增加額現金凈增加額 5732957329 7780677806 198637198637 19492

92、0194920 EV/EBITDA 6.58 7.67 4.71 2.46 數據來源：Wind，方正證券研究所 比亞迪(002594)公司深度報告 26 敬請關注文后特別聲明與免責條款 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究

93、報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利

94、。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：