【公司研究】東宏股份-復合管道龍頭產能擴張展宏圖-20200810[17頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/建材/建筑材料 證券研究報告 東宏股份東宏股份（603856）公司研究報告公司研究報告 2020 年 08 月 10 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 首次首次覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 08 月 07 日收盤價 （元） 16.53 52 周股價波動（元） 9.45-18.04 總股本/流通 A 股（百萬股） 256/91 總市值/流通市值（百萬元） 4239/1511 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場表現 Table_

2、QuoteInfo -2.45%14.55%31.55%48.55%65.55%2019/8 2019/11 2020/22020/5東宏股份海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） 6.4 3.3 42.5 相對漲幅（%） 6.2 -14.4 22.5 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:杜市偉 Tel:(0755)82945368 Email: 證書:S0850516080010 分析師:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 證書:S0850519060001 分析師:馮晨陽 Tel:(021)23212081 Ema

3、il: 證書:S0850516060004 分析師:潘瑩練 Tel:(021)23154122 Email: 證書:S0850517070010 復合復合管道龍頭，產能擴張展宏圖管道龍頭，產能擴張展宏圖 Table_Summary 投資要點：投資要點： 深耕深耕塑料塑料管道管道、復合管道、防腐金屬管道、復合管道、防腐金屬管道多年的頭部企業，業務覆蓋給排水、多年的頭部企業，業務覆蓋給排水、工工礦和燃氣礦和燃氣等領域等領域，上市至今產能翻倍步入發展快車道，上市至今產能翻倍步入發展快車道。公司深耕管道行業近 20 年，復合管材管件收入位于行業頭部，2019 年收入約 18.4 億元、歸母凈利潤約 2

4、.0 億元，下游應用包括給排水、工礦（煤礦為主）和燃氣工程。上市后公司步入發展快車道，上市三年公司產能翻倍至約 24.8 萬噸，收入復合增速 17.8%、歸母凈利潤復合增速 27.3%。 “兩新一重”及近期洪水頻發，“兩新一重”及近期洪水頻發，水利亟需補短板水利亟需補短板。今年政府工作報告提出投資重點支持“兩新一重” ，其中水利建設既是新型城市化的內容也是“一重”之一，疊加近期洪水頻發，水利建設補短板蓄勢待發，我們預計水利亟需補短板，水利投資力度或加大。公司 2019 年給排水收入占主營業務的 54%，且產品用于南水北調、引黃濟臨等大型水利工程，我們認為公司項目背書有助于承接水利投資帶來的旺盛

5、需求。 受益于國際油價低位運行，公司受益于國際油價低位運行，公司 PE 毛利率望提升毛利率望提升。公司 PE 管材管件主要成本為 HDPE 為主的原材料， 其毛利率與 HDPE 價格呈現出明顯的反比例關系，HDPE 價格又與國際油價呈現出較好的同步性，近期國際油價低位運行，公司毛利率或有提升可能。 假定 2020 年 HDPE 均價同比下降 15%、 其占 PE管材管件成本比例 80%、原毛利率 30%，那么 PE 管材管件毛利率將提升8.4pct，即便考慮到公司產品價格或有一定幅度下降，我們預計公司 PE 管材管件業務毛利率仍有望提升。 PE 類管材管件投資回報率高，公司加杠桿空間大，成長潛

6、力十足類管材管件投資回報率高，公司加杠桿空間大，成長潛力十足。公司 PE類管材管件投資利潤率超過 30%，2020 年 3 月底資產負債率僅 18.13%，公司加杠桿空間大。結合上述兩點，我們認為公司未來成長潛力十足。 給予“優于大市”評級。給予“優于大市”評級。 “兩新一重”將帶動水利投資旺盛，PE 管材管件受益于低油價帶動的成本下滑，公司管理出色，費用率處同行業低位，公司產品投資回報率高且加杠桿空間大，上市后公司產能翻倍。我們預計公司20202022 年公司歸母凈利潤分別為 2.70、3.24、3.81 億元，對應 EPS 分別約 1.05、1.26、1.49 元/股，我們給予公司 202

7、0 年 PE 1620 倍，合理價值區間 16.8021.00 元。首次覆蓋，給予“優于大市”評級。 風險提示。風險提示。產能過剩風險、應收賬款風險。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1637 1839 2134 2476 2851 (+/-)YoY(%) 8.7% 12.3% 16.1% 16.1% 15.1% 凈利潤(百萬元) 154 201 270 324 381 (+/-)YoY(%) 26.7% 30.4% 34.1% 19.9% 17.8% 全面攤薄 EPS(元)

8、0.60 0.79 1.05 1.26 1.49 毛利率(%) 22.6% 26.0% 28.0% 28.5% 28.9% 凈資產收益率(%) 10.0% 11.8% 14.1% 14.8% 15.3% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究東宏股份（603856）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 復合管頭部企業步入快車道 . 5 1.1 公司是復合管道頭部企業 . 5 1.2 家族控股深耕行業多年 . 6 2. “兩新一重”助力行業高景氣 . 7 2.1 PE 管行業集中度低 . 7 2.2 “

9、兩新一重”及近期洪水頻發，水利亟需補短板 . 7 2.3 工礦業務穩定，燃氣爆發增長 . 8 3. 產能擴張加杠桿空間大，短期受益油價下跌 . 9 3.1 低杠桿掩蓋公司高 ROE，管道行業投資回報率較高 . 9 3.3 公司產品力、管理能力出色 . 10 4. 盈利預測及投資建議 . 11 5. 風險提示 . 12 財務報表分析和預測 . 13 mNoRrRrOtMoMxPoRmQoRsRaQ9RaQoMoOmOoOiNmMuMiNnMoO6MnMtMuOoOwPMYrRsQ 公司研究東宏股份（603856）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 2019 年公司按

10、產品收入構成（萬元） . 5 圖 2 2019 年公司按下游客戶收入構成（萬元） . 5 圖 3 近 8 年公司收入概況 . 5 圖 4 近 8 年公司歸母凈利潤概況 . 5 圖 5 2020 年 3 月底股權結構圖 . 6 圖 6 公司歷史沿革 . 6 圖 7 2014 年塑料管道行業按產品種類分類占比 . 7 圖 8 2015 年塑料管道行業按下游分類占比（萬噸） . 7 圖 9 公司 dn1000mm 鋼絲復合管用于南水北調東線工程 . 8 圖 10 公司管道產品用于引黃濟臨項目 . 8 圖 11 公司產品應用于神華神東煤炭集團井下管網系統工程 . 9 圖 12 公司產品用于西部大開發和

11、田利民燃氣工程 . 9 圖 13 公司近 8 年 ROE 及權益乘數概況 . 9 圖 14 公司近 8 年凈利率及總資產周轉率 . 9 圖 15 公司 PE 管材管件毛利率與 HDPE 價格關系 . 10 圖 16 HDPE 價格與油價關系 . 10 圖 17 部分公司 PE 毛利率對比（%） . 11 圖 18 部分公司銷售費用率對比（%） . 11 圖 19 部分公司管理費用率對比（%） . 11 圖 20 部分公司財務費用率對比（%） . 11 公司研究東宏股份（603856）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司項目投資和效益概況 . 10 表 2 分項

12、收支預測 . 12 表 3 A 股同類可比上市公司估值 . 12 公司研究東宏股份（603856）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 復合復合管管頭部頭部企業企業步入快車道步入快車道 1.1 公司是公司是復合復合管道管道頭部頭部企業企業 覆蓋給排水、工礦、燃氣覆蓋給排水、工礦、燃氣等等業務的業務的復合復合管管頭部頭部。2019 年公司收入約 18.4 億元，按產品分 PE 管材管件、PE 鋼絲管材管件、涂塑管材管件占比分別為 36%、23%、20%；對于上述 PE 為主的業務進一步按下游客戶分給排水、 工礦、 燃氣占比分別為 54%、 28%、18%。 圖圖1 2019 年公司按

13、產品收入構成（萬元）年公司按產品收入構成（萬元） 66722 , 36%42451 , 23%36862 , 20%33564 , 18%4259 , 3%PE管材管件PE鋼絲管材管件涂塑管材管件其他業務其他收入 資料來源：2019 年年報，海通證券研究所 圖圖2 2019 年公司按下游客戶收入構成（萬元）年公司按下游客戶收入構成（萬元） 79001 , 54%40602 , 28%25592 , 18%給排水工礦類燃氣 資料來源：2019 年年報，海通證券研究所 近近 8年年 PE和涂塑管材管件快速發展帶動收入提升， 歸母凈利潤復合增速大于收入，和涂塑管材管件快速發展帶動收入提升， 歸母凈利

14、潤復合增速大于收入，上市上市后后明顯提速。明顯提速。 公司近 8 年收入復合增速約 8.1%，其中 PE 管材管件、PE 鋼絲管材管件、涂塑管材管件分別為 15.9%、0.1%、19.2%，PE 鋼絲管材管件收入保持穩定，PE 管材管件、涂塑管材管件收入高增帶動公司收入提升。 公司近 8 年歸母凈利潤復合增速約 12.4%，大于收入的 8.1%。 近三年公司收入、歸母凈利潤復合增速分別為 17.8%、27.3%，較近 8 年的8.1%、12.4%的增速顯著提升。 圖圖3 近近 8 年公司收入概況年公司收入概況 -20%-10%0%10%20%30%40%04000080000120000160

15、00020000020122013201420152016201720182019收入（萬元，左軸）yoy（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 近近 8 年公司歸母凈利潤概況年公司歸母凈利潤概況 -20%-10%0%10%20%30%40%050001000015000200002500020122013201420152016201720182019歸母凈利潤（萬元，左軸）yoy（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司研究東宏股份（603856）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2 家族控股深耕行業多年家族控股深耕行業多年 從股權結構圖看，公司家族控股

16、特征明顯。從股權結構圖看，公司家族控股特征明顯。第一大股東東宏集團（倪立營家族控制）直接持有公司 51.56%的股權，通過 100%控股的山東博德投資持有公司 1.77%的股權，倪立營直接持有公司 12.2%的股權、其參股的曲阜東方成長和曲阜東宏成長分別持有公司 1.14%、1%的股權。 圖圖5 2020 年年 3 月底股權結構圖月底股權結構圖 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司深耕管道行業多年，現已成公司深耕管道行業多年，現已成復合復合管道管道頭部頭部企業。企業。東宏集團 2011 年通過實物、貨幣出資的方式取得公司 74.06%的股權，并更名為山東東宏管業有限公司。東宏集團前身為 1

17、997年成立的曲阜市東宏實業有限公司， 2000年投資第一條鋁塑復合管生產線，2001 年投資第一條 PPR 管材管件生產線，2003 年生產 PE 給水管材管件，2004 年生產鋼絲網 PE 管材管件，以鋁塑復合管起家深耕管道行業、尤其是復合管道行業。 2013 年公司變更股份有限公司并于 2017 年主板上市募集資金 5.4 億元。隨著公司的 3.6 萬噸 PE 管材管件、8 萬噸新型防腐鋼管、2.5 萬噸鋼絲管道、6000 噸 PVC-O 管材項目在 2018-2020 年陸續投產， 公司公司 2020 年產能規模將增加年產能規模將增加 14.7 萬噸至萬噸至 24.8 萬噸。萬噸。 圖

18、圖6 公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司募集說明書，2019 年年報，公司官網，海通證券研究所 公司研究東宏股份（603856）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. “兩新一重”助力行業高景氣“兩新一重”助力行業高景氣 2.1 PE 管行業集中度管行業集中度低低 按產品種類及下游按產品種類及下游應用兩種方法測算應用兩種方法測算市場容量。市場容量。 2014 年按產品種類看，PVC 管占塑料管道行業 55%，是最大的品種，PE 管道約25%，位居次席，如果我們假定 2019 年管道行業產品結構與 2014 年相當，那么 PE 管的市場規模約為 401.5 萬噸； 2015 年按

19、下游應用分類看， 公司主要的市政給排水、 燃氣和工業累計占比約 30.4%，如果我們假定 2019 年下游應用結構與 2015 年相比變化不大， 那么公司所在市場規模約488.8 萬噸。 公司作為公司作為頭部頭部企業企業市占率不到市占率不到 3%， 行業集中度低， 行業集中度低。 公司 2019 年制造業銷量約 12.2萬噸，按產品種類測算公司市占率約 3.0%、按下游應用分類測算公司市占率約 2.5%?？紤]到公司銷量數據包含部分原材料及其他種類的管材管件，我們預計公司實際的市占率不足 3%。2019 年公司 PE 類管材管件收入約 14.6 億元、永高股份約 13.7 億元、偉星新材約 13

20、.1 億元、顧地科技約 4.5 億元、雄塑科技約 3.2 億元，中國聯塑是我國第一大管道企業， 2019 年非 PVC 管道銷量高達 58 萬噸， 我們預計其 PE 管道規模大于公司。整體來看公司作為頭部企業市占率不足 3%，其他可比公司市占率亦不高，行業集中度較低。 圖圖7 2014 年塑料管道行業按產品種類分類占比年塑料管道行業按產品種類分類占比 55%25%10%10%PVCPEPP其他 資料來源：公司招股說明書，海通證券研究所 圖圖8 2015 年塑料管道行業按下游分類占比（萬噸）年塑料管道行業按下游分類占比（萬噸） 400, 29%300, 22%220, 16%130, 9%65,

21、 5%55, 4%35, 2%175, 13%農業市政給排水建筑給排水護套市政燃氣工業供暖其他 資料來源：公司招股說明書，海通證券研究所 2.2 “兩新一重兩新一重”及”及近期近期洪水洪水頻發頻發，水利，水利亟需補短板亟需補短板 政府投資重點支持“兩新一重”政府投資重點支持“兩新一重” ，水利，水利建設既是新型城市化的內容也建設既是新型城市化的內容也是“一重”之是“一重”之一一。2020 年 5 月 22 日上午李克強總理作政府工作報告，部署今年發展主要目標和下一階段工作，提出擴大有效投資，重點支持“兩新一重”建設。 “兩新一重”顧名思義，也就是兩個“新”和一個“重” ，分別是新型基礎設施、新

22、型城鎮化，以及交通、水利等重大工程。這其中，重大水利工程建設今年被納入“兩新一重”的重大部署中，我們認為可見水利建設投資在今年的穩投資中被臵于顯著位臵。 今年洪澇災害嚴重，水利今年洪澇災害嚴重，水利亟需“補短板”亟需“補短板” 。在 7 月 13 日國務院政策例行吹風會上，水利部副部長葉建春介紹，6 月以來，全國共有 433 條河流發生超警以上洪水。長江、黃河上游、珠江流域的西江和北江、太湖都發生今年 1 號洪水，防汛形勢嚴峻。人多水少、水資源時空分布不均，這是中國的基本水情。隨著人口增長、經濟發展和人民生活水平的提高，亟須著力補齊重大水利基礎設施的短板。國家發改委副秘書長蘇偉在會上介紹了重大

23、水利工程建設有關情況： 2014年5月的國務院第48次常務會議部署建設172項重大水利工程，到目前為止，172 項重大水利工程已累計開工 146 項，在建投資規模超過 1 萬億元。 公司研究東宏股份（603856）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2020 年 7 月 8 日召開的國務院常務會議研究部署了 2020-2022 年重點推進 150 項重大水利工程建設，在國新辦 2020 年 7 月 13 日舉行的吹風會上，國家發改委副秘書長蘇偉介紹這 150 項重大水利工程有五大類型，包括防洪減災 56 項、水資源優化配臵 26項、灌溉節水和供水 55 項、水生態保護修復 8 項、智慧

24、水利 5 項，其中有 96 項涉及京津冀協同發展、長江經濟帶發展、黃河流域生態保護和高質量發展等國家重大戰略。從投資規?？?，150 項重大水利工程匡算總投資是項重大水利工程匡算總投資是 1.29 萬億元，萬億元，能夠帶動直接和間接投資約 6.6 萬億元。 短期來看截至今年 6 月底， 重大水利工程投資完成率較去年同期提高 3.4個百分點，我們認為在洪澇嚴重的背景下，我國水利建設亟需補短板。 新型城鎮化亦要補齊水利設施短板。新型城鎮化亦要補齊水利設施短板。國務院總理李克強 7 月 22 日主持召開國務院常務會議，部署加強新型城鎮化建設，會議指出，推進以人為核心的新型城鎮化，是內需最大潛力所在和“

25、兩新一重”建設的重要內容。要按照政府工作報告提出的重點，加強城市短板領域建設，圍繞農民進城就業安家需求提升縣城公共設施和服務水平。要針對防疫和防汛防災減災中暴露出的問題，著力加強公共衛生體系和相關設施建設防汛防災減災中暴露出的問題，著力加強公共衛生體系和相關設施建設，提高城市預防和應對重大疫病的綜合能力?？茖W規劃和改造完善城市河道、堤防、水庫、排科學規劃和改造完善城市河道、堤防、水庫、排水管網等防洪排澇設施水管網等防洪排澇設施，加強臺風、地震、火災等各種災害防御能力建設。 圖圖9 公司公司 dn1000mm 鋼絲復合管用于南水北調東線工程鋼絲復合管用于南水北調東線工程 資料來源：公司官網，海通

26、證券研究所 圖圖10 公司管道產品用于引黃濟臨項目公司管道產品用于引黃濟臨項目 資料來源：公司官網，海通證券研究所 給排水是公司第一大業務，大型工程經驗背書，給排水是公司第一大業務，大型工程經驗背書，公司望享水利投資景氣紅利。公司望享水利投資景氣紅利。圖 2已述給排水占公司管道收入的 54%，為公司下游第一大應用領域。為公司下游第一大應用領域。東宏 dn1000mm 大口徑鋼絲網骨架復合管道，以其優越的抗水錘、低流體阻力等特點，成功成為南水北調工程中首次應用的鋼塑復合管道， 管道開挖與管道焊接同時施工， 大大縮短了工程周期，為南水北調東線工程助一臂之力。2015 年公司承接了引黃濟臨項目，將管

27、材準時送達，并全程指導安裝，保證一次性打壓通水成功，項目工期由 3 年縮短為 1 年。給排水已成公司產品第一大應用領域，且公司產品質量、運輸能力、服務能力出色、大型項目經驗豐富，我們認為公司望憑借過硬的實力享受水利投資景氣紅利。 2.3 工礦業務穩定，燃氣爆發增長工礦業務穩定，燃氣爆發增長 工礦業務穩定，公司產品優勢明顯。工礦業務穩定，公司產品優勢明顯。公司從事以煤礦為主的工礦管道業務多年，產品質量和服務受到下游客戶的高度認可，公司是神華神東煤炭集團長期戰略合作伙伴，20 年，東宏礦用管道安全運行 16.5 萬公里，可以繞地球赤道 4 圈，優勢明顯。近年公司工礦類管道增幅有限，主要系以煤礦為主

28、的大規模建設已告一段落，工礦市場更多存在于現有礦廠的存量管道更換，我們預計工礦市場未來仍將保持穩定。 公司研究東宏股份（603856）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖11 公司產品應用于公司產品應用于神華神東煤炭集團井下管網系統工程神華神東煤炭集團井下管網系統工程 資料來源：公司官網，海通證券研究所 圖圖12 公司產品用于西公司產品用于西部大開發部大開發和田利民燃氣工程和田利民燃氣工程 資料來源：公司官網，海通證券研究所 公司燃氣業務公司燃氣業務 2019 年大增年大增 81.5%。根據天然氣發展十三五規劃 ，到 2020 年全國干線管道總里程達到 10.4 萬公里， 干線輸氣

29、能力超過 4000 億立方米/年， 管道總里程管道總里程年均增速為年均增速為 10.2%。公司產品力和服務能力強，如和田利民燃氣工程項目總量 5200 噸，運輸里程 4300 公里，交貨期 60 天，公司以強大的生產制造和交付能力，從山東曲阜到新疆和田，完成了管道史上短時間大規模生產運輸的奇跡。在燃氣管道迅速擴容的機會下，公司憑借質量過硬的產品、迅速及時的服務積極抓住燃氣管道建設的機遇，2017年成功開發新奧燃氣、華潤電力新奧燃氣、華潤電力、天津石化等優質客戶，2019 年燃氣業務收入約 2.6 億元、同比大增同比大增 81.5%。 3. 產能擴張加杠桿空間大，短期受益油價下跌產能擴張加杠桿空

30、間大，短期受益油價下跌 3.1 低杠桿掩蓋公司高低杠桿掩蓋公司高 ROE，管道行業投資回報率較高，管道行業投資回報率較高 被低杠桿掩蓋的高被低杠桿掩蓋的高 ROE。公司近 8 年來 ROE 呈下滑趨勢，2019 年 ROE（平均）約為 12.4%，較 2012 年高點的 29.5%下滑 17.1pct。分細項看，公司凈利率有所波動但均在 10%上下，2019 年凈利率 11.0%，高于 2012 年的 9.6%；公司近年總資產周轉率維持在一次左右， 2018 年上市募資次年總資產周轉率有所下滑， 但 2019 年已開始回升；拖累公司拖累公司 ROE 最大的因素是公司不斷下降的資產負債率，最大的

31、因素是公司不斷下降的資產負債率， 公司資產負債率從 2012 年底的58.1%下滑至2019年底的18.4%， 權益乘數從2012年的2.39下降至2019年的1.23，我們測算如權益乘數保持 2.39，公司 2019 年 ROE 將高達 24.2%。 圖圖13 公司公司近近 8 年年 ROE 及權益乘數概況及權益乘數概況 0%5%10%15%20%25%30%35%1.01.21.41.61.82.02.22.42.620122013201420152016201720182019權益乘數（倍，左軸）ROE平均（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖14 公司近公司近 8 年凈利率

32、及總資產周轉率年凈利率及總資產周轉率 7%8%9%10%11%12%0.70.80.91.01.11.21.320122013201420152016201720182019總資產周轉率(次，左軸)凈利率（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 管道行業投資回報率管道行業投資回報率高，高，產能翻倍。產能翻倍。我們認為公司管道投資回報率高、回收期短。從公司近期的項目可行性研究報告可以看到，8 萬噸新型防腐鋼管項目投資利潤率31.58%、稅后投資回收期 5.12 年（含建設期） ，6000 噸 PVC-P 管材項目投資利潤率33.28%、稅后投資回收期 4.61 年（含建設期） 。隨著公司募投

33、的 3.6 萬噸 PE 管材管件、8 萬噸新型防腐鋼管、2.5 萬噸鋼絲管道、6000 噸 PVC-O 管材項目在 2018-2020 年陸續投產，公司 2020 年產能規模將增加 14.7 萬噸至 24.8 萬噸。 公司研究東宏股份（603856）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1 公司項目投公司項目投資和效益概資和效益概況況 項目項目 總投資總投資（萬元）（萬元） 預計收入預計收入（萬元）（萬元） 預期利潤總額預期利潤總額（萬元）（萬元） 預期預期投資投資利潤率利潤率 8 萬噸新型防腐鋼管項目萬噸新型防腐鋼管項目 7730 26000 2441.21 31.58% 60

34、00 噸雙軸取向聚氯乙烯（噸雙軸取向聚氯乙烯（PVC-O）管材項目）管材項目 3940 6300 1311.19 33.28% 資料來源：公司項目可行性研究報告，海通證券研究所 低負債率留下充足的加杠桿空間。低負債率留下充足的加杠桿空間。 公司 2020 年 3 月底的資產負債率僅 18.13%， 對于制造企業來說，我們認為此負債率已屬于極低的水平，未來有充足的加杠桿空間，同時管道投資回報率高，我們認為公司有較大的利潤增長空間。 3.2 受益于國際油價低位運行，公司受益于國際油價低位運行，公司 PE 毛利率望提升毛利率望提升 公司公司 PE 管材管件毛利率與原材料管材管件毛利率與原材料 HDP

35、E 價格明顯負相關，價格明顯負相關，HDPE 價格與國際油價格與國際油價高度相關，受益于國際油價低位運行公司毛利率或有提升可能。價高度相關，受益于國際油價低位運行公司毛利率或有提升可能。 公司 PE 管材管件業務的主要成本為 HDPE 為主的原材料，從圖中看出公司 PE 管管材管件業務的毛利率與齊魯石化材管件業務的毛利率與齊魯石化 HDPE（DGDB2480）出廠價呈現出明顯的反比例關）出廠價呈現出明顯的反比例關系系，我們發現公司鋼絲 PE 管材管件與涂塑管材管件沒有明顯的規律，預計與上述兩種產品的原材料有鋼絲、鋼管干擾有關。 HDPE 價格與國際油價呈現價格與國際油價呈現出較好的同步性，但出

36、較好的同步性，但是是 HDPE 的波動幅度的波動幅度明顯低于國明顯低于國際油價。際油價。近期國際油價低位運行，預計公司的主要原材料 HDPE 的價格亦會保持較低位臵，公司毛利率或有提升可能。假定假定 2020 年年 HDPE 均價均價同比同比下降下降 15%、HDPE 占占PE 管材管件管材管件成本比例成本比例 80%、原有毛利率約、原有毛利率約 30%，經過測算在價格不變的情況下公司，經過測算在價格不變的情況下公司PE 管材管件業務管材管件業務毛利率將提升毛利率將提升 8.4pct 至至 38.4%，考慮到公司產品價格波動與 HDPE原材料價格波動一致，我們預計公司 PE 管材管件業務毛利率

37、雖有提升，但提升幅度應但提升幅度應小于上述測算值。小于上述測算值。 圖圖15 公司公司 PE 管材管件毛利率與管材管件毛利率與 HDPE 價格關系價格關系 0%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120001400020122013201420152016201720182019齊魯石化HDPE(DGDB2480)出廠價（元/噸，左軸）PE管材管件毛利率（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖16 HDPE 價格與油價關系價格與油價關系 02040608010012002000400060008000100001200014000201

38、22013201420152016201720182019齊魯石化HDPE(DGDB2480)出廠價（元/噸，左軸）OPEC一攬子油價（美元/桶，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 3.3 公司產品力、管理能力出色公司產品力、管理能力出色 強大的產品力體現在強大的產品力體現在 PE 毛利率處同行較高位臵。毛利率處同行較高位臵。公司從事 PE 管道業務多年，尤其在復合管道領域技術出色，承擔多項重點工程項目，強大的產品力體現于公司的毛利率，公司 PE 毛利率整體較同行更高，近 2 年雖因產品結構調整導致毛利率略有下滑，但仍僅略低于偉星新材，較永高股份和雄塑科技更高，我們合理預計公司 PE

39、毛利率較諸多未上市的小企業更高。 公司研究東宏股份（603856）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖17 部分公司部分公司 PE 毛利率對比（毛利率對比（%） 101520253035404520122013201420152016201720182019偉星新材永高股份雄塑科技東宏股份 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖18 部分部分公司銷售費用率對比（公司銷售費用率對比（%） 024681012141620122013201420152016201720182019偉星新材永高股份雄塑科技東宏股份 資料來源：Wind，海通證券研究所 直銷為主的模式下，公司銷售費用控制

40、出色直銷為主的模式下，公司銷售費用控制出色，管理費用率處行業低位體現公司管理，管理費用率處行業低位體現公司管理能力出色能力出色。公司業務以直接銷售為主，運輸等費用相對較高，但我們認為公司銷售費用控制出色，銷售費用率與經銷模式為主的同行相當。對比公司管理費用率發現，公司管理費用率明顯較低，我們認為低管理費用率體現出公司管理能力出色。 此外在公司成功上市后公司財務費用率已降至與同行相當的水平。此外在公司成功上市后公司財務費用率已降至與同行相當的水平。 圖圖19 部分公司管理費用率對比（部分公司管理費用率對比（%） 02468101220122013201420152016201720182019偉

41、星新材永高股份雄塑科技東宏股份 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖20 部分公司財部分公司財務費用率對比（務費用率對比（%） (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.520122013201420152016201720182019偉星新材永高股份雄塑科技東宏股份 資料來源：Wind，海通證券研究所 4. 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 盈利預測假設：盈利預測假設： 由于公司 2019 年新增 PE 產能，假定公司 PE 管材管件未來三年銷量分別為65000、 75000、 90000 噸， 由于油價下跌我們預計 2020 年成本同比有所下行，2021 和 2022

42、年有所回升，價格與成本變化一致，假定價格分別為 12500、13000、13000 元/噸，成本分別為 8200、8500、8500 元/噸； 由于公司鋼絲網增強 PE 管材管件產能基本可滿足目前市場需求， 假定公司 PE鋼絲管材管件未來三年銷量穩定在 26000 噸，價格穩定在 15500 元/噸，成本穩定在 9500 元/噸； 由于公司 2019 年新增涂塑管材管件產能，假定公司涂塑管材管件未來三年銷量分別為 60000、80000、100000 噸，價格穩定在 9000 元/噸，成本穩定在6500 元/噸； 其他業務收入和成本穩定在 33564、32725 萬元，其他收入的收入成本穩定在

43、4259、3833 萬元。 公司研究東宏股份（603856）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2 分項收支預測分項收支預測 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 管材管件 銷量：噸 24717 49789 65000 75000 90000 價格：元/噸 14432 13401 12500 13000 13000 成本：元/噸 11751 9324 8200 8500 8500 PE 鋼絲管材管件 銷量：噸 31617 25968 26000 26000 26000 價格：元/噸 17900 16347 15500 15500 15500 成本：元/噸

44、 11617 10019 9500 9500 9500 涂塑管材管件 銷量：噸 23262 40612 60000 80000 100000 價格：元/噸 9172 9077 9000 9000 9000 成本：元/噸 6277 6506 6500 6500 6500 其他業務 收入：萬元 44819 33564 33564 33564 33564 成本：萬元 42081 32801 32725 32725 32725 其他收入 收入：萬元 5326 4259 4259 4259 4259 成本：萬元 4315 4407 3833 3833 3833 資料來源：公司年報（2017-2018）

45、，海通證券研究所 給予給予“優優于大市于大市”評級。評級。我們認為“兩新一重”將帶動水利投資旺盛，PE 管材管件受益于低油價帶動的成本下滑，公司管理出色，費用率處同行業低位，公司產品投資回報率高且加杠桿空間大， 上市后公司產能翻倍。 我們預計公司 20202022 年公司歸母凈利潤分別為 2.70、3.24、3.81 億元，對應 EPS 分別約 1.05、1.26、1.49 元/股，我們給予公司 2020 年 PE 1620 倍，合理價值區間 16.8021.00 元。首次覆蓋，給予“優于大市”評級。 表表 3 A 股同類可比上市公司估值股同類可比上市公司估值 代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價（元）

46、收盤價（元） EPS（元（元/股）一致股）一致預期預期 PE（倍）（倍） PB（倍）（倍） 2020/8/7 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E （按最新每股凈資產（按最新每股凈資產計算）計算） 002372.SZ 偉星新材 13.93 0.63 0.66 0.74 22.3 21.0 18.8 6.9 002641.SZ 永高股份 8.45 0.46 0.63 0.75 18.5 13.5 11.2 2.6 300599.SZ 雄塑科技 14.11 0.77 0.93 1.15 18.3 15.2 12.3 2.8 平均值平均值 19.7 16.6 14.1

47、4.1 資料來源：Wind，海通證券研究所。注：盈利預測采用 Wind 一致預期。 5. 風險提示風險提示 1、產能過剩風險： “兩新一重”帶動下水利投資旺盛，如行業大規模擴張或存在一定產能過剩的風險； 2、應收賬款風險：公司多以工程業務為主，往往存在一定的賬期、且留有一定保證金，如公司應收賬款回收控制不好或對公司發展帶來不利的影響。 公司研究東宏股份（603856）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2

48、019 2020E 2021E 2022E 每股指標（元）每股指標（元） 營業總收入營業總收入 1839 2134 2476 2851 每股收益 0.79 1.05 1.26 1.49 營業成本 1361 1536 1770 2028 每股凈資產 6.65 7.49 8.52 9.72 毛利率% 26.0% 28.0% 28.5% 28.9% 每股經營現金流 0.40 0.14 0.93 0.71 營業稅金及附加 12 14 16 18 每股股利 0.24 0.33 0.39 0.47 營業稅金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 價值評估（倍）價值評估（倍） 營業費用 118 137

49、 159 183 P/E 21.05 15.69 13.09 11.11 營業費用率% 6.4% 6.4% 6.4% 6.4% P/B 2.49 2.21 1.94 1.70 管理費用 74 83 94 105 P/S 2.31 1.99 1.71 1.49 管理費用率% 4.0% 3.9% 3.8% 3.7% EV/EBITDA 9.52 12.61 10.44 8.96 EBIT 221 303 366 434 股息率% 1.4% 2.0% 2.4% 2.8% 財務費用 1 2 3 7 盈利能力指標（盈利能力指標（%） 財務費用率% 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 毛利率 26.0

50、% 28.0% 28.5% 28.9% 資產減值損失 -3 -2 -1 -1 凈利潤率 11.0% 12.7% 13.1% 13.4% 投資收益 4 5 5 5 凈資產收益率 11.8% 14.1% 14.8% 15.3% 營業利潤營業利潤 230 309 371 437 資產回報率 9.6% 11.6% 12.0% 12.1% 營業外收支 6 7 8 9 投資回報率 11.0% 13.2% 13.8% 13.9% 利潤總額利潤總額 236 316 379 446 盈利增長（盈利增長（%） EBITDA 253 326 389 458 營業收入增長率 12.3% 16.1% 16.1% 15.

51、1% 所得稅 34 46 55 65 EBIT 增長率 45.8% 36.9% 20.8% 18.8% 有效所得稅率% 14.5% 14.5% 14.5% 14.5% 凈利潤增長率 30.4% 34.1% 19.9% 17.8% 少數股東損益 0 0 0 0 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 201 270 324 381 資產負債率 18.4% 17.6% 19.2% 20.6% 流動比率 5.25 5.33 4.62 4.11 速動比率 4.24 4.25 3.69 3.29 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2019 2020E 2021E

52、2022E 現金比率 0.85 0.52 0.60 0.55 貨幣資金 259 171 261 309 經經營效率指標營效率指標 應收賬款及應收票據 801 1002 1121 1315 應收帳款周轉天數 147.69 141.75 144.72 143.24 存貨 274 317 361 416 存貨周轉天數 73.56 75.27 74.42 74.84 其它流動資產 262 268 278 288 總資產周轉率 0.88 0.92 0.92 0.91 流動資產合計 1597 1758 2021 2328 固定資產周轉率 6.44 6.17 5.84 5.48 長期股權投資 0 0 0 0

53、 固定資產 286 346 424 520 在建工程 82 101 127 153 無形資產 98 99 105 113 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E 非流動資產合計 491 573 681 812 凈利潤 201 270 324 381 資產總計資產總計 2088 2331 2702 3139 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 17 46 85 176 非現金支出 35 25 25 25 應付票據及應付賬款 79 66 89 95 非經營收益 -4 -10 -10 -7 預收賬款 55 47 64 69 營運資金變動 -130

54、-249 -101 -216 其它流動負債 154 170 199 226 經營活動現金流經營活動現金流 102 36 239 182 流動負債合計 304 330 438 566 資產 -37 -71 -90 -102 長期借款 0 0 0 0 投資 -3 0 0 0 其它長期負債 80 80 80 80 其他 79 5 5 5 非流動負債合計 80 80 80 80 投資活動現金投資活動現金流流 39 -66 -85 -97 負負債總計債總計 384 410 518 646 債權募資 107 29 39 91 實收資本 256 256 256 256 股權募資 0 0 0 0 歸屬于母公司

55、所有者權益 1704 1921 2185 2493 其他 -214 -87 -103 -127 少數股東權益 0 0 0 0 融資活動現金流融資活動現金流 -107 -58 -64 -36 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 2088 2331 2702 3139 現金凈流量現金凈流量 34 -88 90 49 備注： （1）表中計算估值指標的收盤價日期為 08 月 07 日； （2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2019） ，海通證券研究所 公司研究東宏股份（603856）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 Table_Anal

56、ysts 杜市偉 建筑工程、建筑建材行業 申浩 建筑建材行業 馮晨陽 建筑建材行業 潘瑩練 建筑建材行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 Table_Stocks 重點研究上市公司： 中國巨石,西部水泥,天山股份,帝歐家居,中材國際,中國鐵建,中設集團,堅朗五金,中國建筑,三棵樹,華新水泥,萬年青,祁連山

57、,冀東水泥,中國中鐵,偉星新材,精工鋼構,科順股份,兔寶寶,惠達衛浴,海螺水泥,寧夏建材,再升科技,中鋼國際,中材科技,東方雨虹,長海股份,凱倫股份,信義玻璃,上峰水泥 投資評級說明投資評級說明 1. 投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準： 以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅； 2. 市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準： A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。 類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評

58、股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上； 中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間； 弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下； 無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。 行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上； 中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間； 弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。 法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情

59、況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。 市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的

60、公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。 本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。 根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 公司研究東宏股份（603856）15 請務必閱讀

61、正文之后的信息披露和法律聲明 Table_PeopleInfo 海通證券股份有限公司研究所海通證券股份有限公司研究所 路 穎 所長 (021)23219403 高道德 副所長 (021)63411586 姜 超 副所長 (021)23212042 鄧 勇 副所長 (021)23219404 荀玉根 副所長 (021)23219658 涂力磊 所長助理 (021)23219747 余文心 所長助理 (0755)82780398 宏觀經濟研究團隊 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 瀟(021)2315448

62、3 陳 興(021)23154504 聯系人 應鎵嫻(021)23219394 金融工程研究團隊 高道德(021)63411586 馮佳睿(021)23219732 鄭雅斌(021)23219395 羅 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 呂麗穎(021)23219745 張振崗(021)23154386 顏 偉(021)23219914 金融產品研究團隊 高道德(021)63411586 倪韻婷(021)23219419 唐洋運(021)23219004 皮 靈(0

63、21)23154168 徐燕紅(021)23219326 談 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圓(021)23219433 莊梓愷(021)23219370 周一洋(021)23219774 聯系人 譚實宏(021)23219445 吳其右(021)23154167 固定收益研究團隊 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 聯系人 王巧喆(021)23154142 張紫睿 021-23154484 孫麗萍(021)23154124

64、策略研究團隊 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭輝 張向偉(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 聯系人 唐一杰(021)23219406 鄭子勛(021)23219733 王一瀟(021)23219400 吳信坤 021-23154147 中小市值團隊 鈕宇鳴(021)23219420 孔維娜(021)23219223 潘瑩練(021)23154122 相 姜(021)23219945 聯系人 王園沁 02123154123

65、 政策研究團隊 李明亮(021)23219434 陳久紅(021)23219393 吳一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪榮(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行業 鄧 勇(021)23219404 朱軍軍(021)23154143 胡 歆(021)23154505 聯系人 張 璇(021)23219411 醫藥行業 余文心(0755)82780398 鄭 琴(021)23219808 賀文斌(010)68067998 范國欽 02123154384 聯系人 梁廣楷(010)56760096 朱趙

66、明(010)56760092 汽車行業 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 聯系人 曹雅倩(021)23154145 房喬華 0755-82900477 鄭 蕾 23963569 公用事業 吳 杰(021)23154113 戴元燦(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 張 磊(021)23212001 批發和零售貿易行業 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 聯系人 馬浩然(021)23154138 毛弘毅(021)23219583 互聯網及傳媒

67、 郝艷輝(010)58067906 毛云聰(010)58067907 陳星光(021)23219104 孫小雯(021)23154120 有色金屬行業 施 毅(021)23219480 陳曉航(021)23154392 甘嘉堯(021)23154394 聯系人 鄭景毅 房地產行業 涂力磊(021)23219747 謝 鹽(021)23219436 金 晶(021)23154128 楊 凡(010)58067828 公司研究東宏股份（603856）16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 電子行業 陳 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119

68、 謝 磊(021)23212214 蔣 俊(021)23154170 聯系人 肖雋翀 021-23154139 煤炭行業 李 淼(010)58067998 戴元燦(021)23154146 吳 杰(021)23154113 聯系人 王 濤(021)23219760 電力設備及新能源行業 張一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏喬(021)23219171 陳佳彬(021)23154513 基礎化工行業 劉 威(0755)82764281 劉海榮(021)23154130 張翠翠(021)2321439

69、7 孫維容(021)23219431 李 智(021)23219392 計算機行業 鄭宏達(021)23219392 楊 林(021)23154174 于成龍 黃競晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行業 朱勁松(010)50949926 余偉民(010)50949926 張崢青(021)23219383 張 弋 (010)58067852 聯系人 楊彤昕 010-56760095 非銀行金融行業 孫 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 聯系人 任廣博(010)5676

70、0090 交通運輸行業 虞 楠(021)23219382 羅月江（010）56760091 李 軒(021)23154652 陳 宇(021)23219442 紡織服裝行業 梁 希(021)23219407 盛 開(021)23154510 聯系人 劉 溢(021)23219748 建筑建材行業 馮晨陽(021)23212081 潘瑩練(021)23154122 申 浩(021)23154114 杜市偉(0755)82945368 顏慧菁 機械行業 佘煒超(021)23219816 周 丹 吉 晟(021)23154653 趙玥煒(021)23219814 鋼

71、鐵行業 劉彥奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行業 張欣劼 李富華(021)23154134 杜市偉(0755)82945368 農林牧漁行業 丁 頻(021)23219405 陳 陽(021)23212041 聯系人 孟亞琦(021)23154396 食品飲料行業 聞宏偉(010)58067941 唐 宇(021)23219389 顏慧菁 張宇軒(021)23154172 聯系人 程碧升(021)23154171 軍工行業 張恒晅 張高艷 0755-82900489 聯系人 劉硯菲 021-2321-4129 銀行行業 孫

72、 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23154395 社會服務行業 汪立亭(021)23219399 陳揚揚(021)23219671 許櫻之 家電行業 陳子儀(021)23219244 李 陽(021)23154382 朱默辰(021)23154383 劉 璐(021)23214390 造紙輕工行業 衣楨永(021)23212208 趙 洋(021)23154126 聯系人 柳文韜(021)23219389 研究所銷售團隊研究所銷售團隊 深廣地區銷售團隊 蔡鐵清(0755)82775962 伏財勇(0755)23607963 辜麗娟(0755

73、)83253022 劉晶晶(0755)83255933 饒 偉(0755)82775282 歐陽夢楚(0755)23617160 鞏柏含 滕雪竹 上海地區銷售團隊 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黃 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黃 誠(021)23219397 毛文英(021)23219373 馬曉男 楊祎昕(021)23212268 張思宇 王朝領 邵亞杰 23214650 李 寅 021-23219691 北京地區銷售團隊 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 張麗萱(010)58067931 楊羽莎(010)58067977 李 婕 歐陽亞群 郭金垚(010)58067851 程云鶴 公司研究東宏股份（603856）17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 海通證券股份有限公司研究所 地址：上海市黃浦區廣東路 689 號海通證券大廈 9 樓 電話： （021）23219000 傳真： （021）23219392 網址：