【公司研究】貝特瑞--新三板精選層對比研究系列之一：全球鋰電池負極材料龍頭-20200813[27頁].pdf

1、 請務必閱讀正請務必閱讀正文后的聲明及說明文后的聲明及說明 證券研究報告/ 策略專題報告 新三板精選層對比研究系列之一新三板精選層對比研究系列之一 貝特瑞（貝特瑞（835185）：全球鋰電池負極材料龍頭）：全球鋰電池負極材料龍頭 報告摘要：報告摘要： 貝特瑞新材料集團股份有限公司是一家以技術創新為引領，以技術領 先、產品及產業鏈布局完善、國際與國內主流客戶并重為特色，以鋰 離子電池負極材料和正極材料為核心產品，行業地位突出的新能源材 料研發與制造商。 公司已獲授權專利權 248 項，主導制定了新能源、新材料相關的國家 標準 7 項和國際標準 1 項，主導或參與了 7 項國家 863 計劃、新能

2、 源汽車產業十三五規劃等。 公司覆蓋了以松下、三星 SDI、LG 化學、SKI 及村田等為核心的國際 主流客戶群體，也覆蓋了以寧德時代、比亞迪等國內客戶，取得了領 先的市場地位。 中國動力電池技術路線基本形成，鋰離子電池市場競爭日趨激烈。 負極材料出貨量保持快速增長，人造石墨負極材料成為主要的負極材 料品種，硅基負極材料出貨量快速增長。 正極材料產值和出貨量高速增長。磷酸鐵鋰正極材料、三元正極材料 成為主要的動力電池正極材料品種，高鎳三元正極材料產能、產量占 比持續提升。 作為鋰離子電池正負極材料領軍企業自 2013 年以來， 公司的負極材料 出貨量已經連續 7 年位列全球第一， 公司 201

3、9 年硅基負極材料出貨量 國內領先。磷酸鐵鋰正極材料、高鎳三元正極材料出貨量持續位列國 內前三。 綜合對比研究發現，貝特瑞在精選層中收入第 2，利潤大幅領先。貝 特瑞的財務指標情況處于中流水平，各項分化較大。貝特瑞的收入、 利潤、凈資產等相對持續穩健。 貝特瑞的市值在精選層中最大，年漲幅較大；成交額最大，但相對市 值而言不高。 對比其他精選層公司， 貝特瑞的估值處在相對較高水平。 在同業可比公司中，貝特瑞的業績規模大。其中，營業收入規模排名 第 3，歸屬母公司的凈利潤最高，凈資產、現金流規模也較大。 在同業可比公司中，貝特瑞的盈利情況好，ROE 與 ROA 都處在行業 一流水平。貝特瑞業績持續

4、快速增長。貝特瑞的市值較大，年漲幅翻 倍，但成交額相對很小。 在同行業可比公司中，貝特瑞的市盈率相對較低，市盈率（LYR）39.6 倍，遠低于容百科技的 154 倍，低于德方納米、杉杉股份的 76 倍，也 低于璞泰來的 73 倍，略高于中科電氣的 36 倍；另外，貝特瑞的市凈 率、市現率、市銷率在可比公司中處在中間水平。 風險提示：政策實施不及預期，重大突發公共衛生事件，產業政策變動， 下游產業增長放緩，應收賬款、應收票據大幅增長及壞賬。 相關數據 相關報告 “政策?！毕碌男聶C會下半年政策對 新三板等的影響分析 2020.8.5 兩融等超預期政策對新三板的市場意義 2020.8.5 科創板獲批

5、的解讀及展望 2019.01.25 2019 新三板政策展望：精選層等將落地 2019.01.23 證券分析師：付立春證券分析師：付立春 執業證書編號：S0550517010001 13426185119 證券研究報告證券研究報告 發布時間：發布時間：20202020- -0808- -1313 請務必閱讀正請務必閱讀正文后的聲明及說明文后的聲明及說明 目錄目錄 1. 全球領先的鋰電子電池負正極材料制造商全球領先的鋰電子電池負正極材料制造商 . 4 1.1. 貝特瑞簡介 . 4 1.2. 產品、主營及行業 . 5 2. 行業行業發展態勢向好發展態勢向好 . 5 2.1. 鋰離子電池行業發展態勢

6、 . 6 2.1.1. 動力電池成為主要品種 . 6 2.1.2. 動力電池需求量高速增長 . 7 2.1.3. 消費電子用鋰電池整體增速趨緩，細分領域增長興起 . 7 2.1.4. 中國動力電池多元化技術路線基本形成 . 8 2.1.5. 國內鋰離子電池市場競爭日趨激烈 . 9 2.2. 負極材料發展態勢 . 9 2.2.1. 負極材料出貨量保持快速增長 . 9 2.2.2. 人造石墨負極材料成為主要的負極材料品種 . 10 2.2.3. 硅基負極材料出貨量快速增長 . 11 2.3. 正極材料發展態勢 .11 2.3.1. 正極材料產值和出貨量高速增長. 12 2.3.2. 磷酸鐵鋰正極材

7、料、三元正極材料成為主要的動力電池正極材料品種 . 12 2.3.3. 高鎳三元正極材料產能、產量占比持續提升 . 12 3. 貝特瑞行業地位領先貝特瑞行業地位領先. 13 3.1. 負極材料的市場份額全球第一. 13 3.2. 正極材料全國前三 . 13 3.2.1. 磷酸鐵鋰正極材料的市場地位 . 14 3.2.2. 三元正極材料的市場地位 . 14 3.3. 行業內的主要企業 . 14 3.3.1. 負極材料行業的主要企業 . 15 3.3.2. 正極材料行業的主要企業 . 15 3.4. 與主要同行業公司的比較 . 16 3.4.1. 經營情況及市場地位. 16 3.4.2. 技術實力

8、和核心競爭力比較 . 17 4. 貝特瑞的綜合對比分析貝特瑞的綜合對比分析 . 18 4.1. 同市場精選層公司對比分析 . 18 4.1.1. 貝特瑞在精選層中收入第 2，利潤大幅領先 . 18 4.1.2. 貝特瑞在精選層中的財務指標情況處于中流水平，各項分化較大 . 19 4.1.3. 在精選層中的業績增長對比中，貝特瑞的收入、利潤、凈資產等相對持續穩健 . 21 4.1.4. 貝特瑞的市值在精選層中最大，年漲幅較大；成交額最大，但相對市值而言不高 . 21 4.1.5. 對比其他精選層公司，貝特瑞的估值處在相對較高水平 . 22 4.2. 同行業可比公司的對比分析 . 23 4.2.1

9、. 在同業可比公司中，貝特瑞的業績規模大. 23 rQsNrRtMrOpNxPtMrNrOsR7N8Q9PoMqQnPnNlOoOzReRmNpM7NmNuMuOmMwPwMpOqO 策略專題報告策略專題報告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/27 4.2.2. 貝特瑞的盈利情況好，ROE與 ROA 都處在行業一流水平 . 24 4.2.3. 貝特瑞業績持續快速增長 . 24 4.2.4. 貝特瑞的市值較大，年漲幅翻倍，但成交額相對很小 . 25 4.2.5. 在同行業可比公司中，貝特瑞的市盈率相對較低 . 25 5. 風險提示風險提示 . 25 圖表目錄圖表目錄

10、圖圖 1：全球鋰電子電池產業規模全球鋰電子電池產業規模 . 6 圖圖 2：全球鋰電子電池出貨量占比全球鋰電子電池出貨量占比 . 7 圖圖 3：2014-2022 年中國消費電池出貨量及增長率年中國消費電池出貨量及增長率 . 8 圖圖 4：中國動力電池裝機量構成中國動力電池裝機量構成 . 8 圖圖 5：中國負極材料出貨量及其增長率中國負極材料出貨量及其增長率 . 9 圖圖 6：中國負極材料市場規模及其增長率中國負極材料市場規模及其增長率 .10 圖圖 7：中國人造石墨負極材料市場規模及其增長率中國人造石墨負極材料市場規模及其增長率 . 11 圖圖 8：中國硅基負極材料市場規模及其增長率中國硅基負

11、極材料市場規模及其增長率 . 11 圖圖 9：中國三元正極材料產能及預計情況對比中國三元正極材料產能及預計情況對比 .13 圖圖 10：全球主要負極材料廠商全球主要負極材料廠商市場份額情況市場份額情況 .13 圖圖 11：全球主要負極材料廠商市場份額情況全球主要負極材料廠商市場份額情況 .14 表表 1：負極業務主要同行業公司對比負極業務主要同行業公司對比 .17 表表 2：正極業務主要同行業公司對比正極業務主要同行業公司對比 .17 表表 3：負極業務同行業公司核心競爭力指標對比（負極業務同行業公司核心競爭力指標對比（%，億元），億元）.18 表表 4：正極業務同行業公司核心競爭力指標對比（

12、正極業務同行業公司核心競爭力指標對比（%，億，億元）元）.18 表表 5：新三板精選層企業的收入、利潤、權益與現金流對比（：新三板精選層企業的收入、利潤、權益與現金流對比（2019 年報，億元）年報，億元）.18 表表 6：新三板精選層公司的的收益率等財務指標對比（：新三板精選層公司的的收益率等財務指標對比（2019 年報，年報，%、次）、次）.19 表表 7：新三板精選層公司的業績增長情況對比：新三板精選層公司的業績增長情況對比(2019 年報，年報，%) .21 表表 8：新三板精選層公司的漲幅、市值、成交情況對比：新三板精選層公司的漲幅、市值、成交情況對比(2020 年年 8 月月 10

13、 日數據，億元、日數據，億元、%) .21 表表 9：新三板精選層公司的估值情況對比：新三板精選層公司的估值情況對比(2020 年年 8 月月 10 日數據，倍日數據，倍).22 表表 10：同行業對比企業的收入、利潤、權益與現金流對比（：同行業對比企業的收入、利潤、權益與現金流對比（2019 年報，億元）年報，億元） .23 表表 11：同行業對比企業的的收益率等財務指標對比（：同行業對比企業的的收益率等財務指標對比（2019 年報，年報，%、次）、次）.24 表表 12：同行業可比公司的業績增長情況對比：同行業可比公司的業績增長情況對比(2019 年報，年報，%).24 表表 13：同行業

14、可比公司的漲幅、市值、成交情況對比：同行業可比公司的漲幅、市值、成交情況對比(2020 年年 8 月月 10 日數據，億元、日數據，億元、%) .25 表表 14：同行業可比公司的估值情況對比：同行業可比公司的估值情況對比(2020 年年 8 月月 10 日數據，倍日數據，倍) .25 策略專題報告策略專題報告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/27 1. 全球領先的鋰電子電池負正極材料制造商全球領先的鋰電子電池負正極材料制造商 1.1. 貝特瑞簡介貝特瑞簡介 貝特瑞新材料集團股份有限公司是一家以技術創新為引領，以技術領先、產品及產以技術創新為引領，以技術領先、產品

15、及產 業鏈布局完善、國際與國內主流客戶并重為特色，以鋰離子電池負極材料和正極材業鏈布局完善、國際與國內主流客戶并重為特色，以鋰離子電池負極材料和正極材 料為核心產品，行業地位突出的新能源材料研發與制造商料為核心產品，行業地位突出的新能源材料研發與制造商。 公司主要產品公司主要產品包括天然石墨負極材料、人造石墨負極材料、硅基天然石墨負極材料、人造石墨負極材料、硅基等新型負極材料、 磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰正極材料與高鎳三元高鎳三元正極材料（NCA、NCM811 等）等鋰離子電池正負極 材料。 該等材料是制造新能源汽車動力電池、 消費電子電池、 儲能電池的核心核心材料。 2017、18、19 年，公司鋰離

16、子電池負極材料和正極材料銷售收入合計分別為 26.24 億元、億元、32.94 億元和億元和 37.36 億元億元，占主營業收入的比重分別為 89.67%、85.03%和 88.13%。 公司秉承“創新引領創新引領”的核心價值觀和經營理念，始終堅持以技術創新為引領，通 過持續研發投入，取得了豐碩的技術研發成果，獲得國家、行業與市場的廣泛認可。 公司掛牌了院士工作站、博士后工作站、廣州海關化驗中心合作實驗室，獲得了國 家企業技術中心、CNAS 實驗室等認證，還掛牌了多項省級或市級工程技術中心或 實驗室。 公司在鋰離子電池正負極材料領域以及石墨烯等新能源、新材料領域形成了一系列 行業領先的專利和非

17、專利技術研發成果，率先在境內外實施了石墨負極材料、硅基 等新型負極材料、高鎳三元正極材料、磷酸鐵鋰正極材料以及石墨烯及相關電極材 料等方面的系列化發明專利布局，公司已獲授權專利權專利權 248 項項，其中發明專利 191 項（國內發明專利 152 項，國外發明專利 39 項）。公司主導制定主導制定了新能源、新材 料相關的國家標準國家標準 7 項和國際標準國際標準 1 項，參與制定了新能源、新材料方面的國家標 準 3 項， 正在主導或參與制定新能源、 新材料方面的國家標準 4 項和國際標準 4 項。 自成立以來，公司或下屬子公司主導或參與了包括 7 項國家項國家 863 計劃計劃項目、近 30

18、項省部級重大或專項科研項目在內的近 50 項政府科研項目，且參與了新能源汽 車產業十三五規劃十三五規劃和工信部委托中國汽車工程學會牽頭負責的節能與新能源汽 車技術路線圖的制定工作。 公司圍繞鋰離子電池正負極材料為核心的新能源材料領域形成了完善的產品及產產 業鏈布局業鏈布局。公司形成了重點突出、覆蓋全面的產品研發與知識產權布局，形成了以 鋰離子電池正負極材料為核心的新能源材料產品體系，形成了覆蓋華南、華東、華 北、中西部地區等境內主要新能源產業集群區域的產能布局，形成了天然石墨負極 材料、人造石墨負極材料以及三元正極材料等核心產品相關的關鍵原材料資源或關 鍵工藝工序產能的產業鏈資源布局，形成了在

19、儲能應用、電池回收、石墨烯材料研 發與應用等新能源產業發展前沿領域的前瞻性布局。 公司秉承 “成就客戶成就客戶” 的核心價值觀與經營理念， 致力于打造卓越的客戶服務能力， 贏得了境內外主流的鋰離子電池廠商的深度認可，覆蓋了國際與國內主流客戶群 策略專題報告策略專題報告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/27 體，取得了領先的市場地位領先的市場地位。 公司憑借卓越的客戶服務能力，準確把握各細分應用領域的市場機會，覆蓋了以松松 下、三星下、三星 SDI、LG 化學、SKI 及村田等為核心的國際主流客戶群體，也覆蓋了以寧寧 德時代、比亞迪德時代、比亞迪、國軒高科、力神、億

20、緯鋰能及鵬輝能源等為代表的國內主流客戶 群體，形成了以鋰離子動力電池應用為主導、以高端消費電子鋰離子電池應用為重 要組成部分、以儲能鋰離子電池應用為前景布局的結構合理的應用領域市場結構， 形成了國內和國際兩個市場平衡兼顧的良好區域市場結構，從而保障公司業務平穩 健康發展。 自 2013 年以來，公司的負極材料出貨量已經連續公司的負極材料出貨量已經連續 7 年位列全球第一年位列全球第一，同時，作為 國內最早量產硅基負極材料的企業之一，公司 2019 年硅基負極材料出貨量國內領 先。 公司正極業務聚焦于動力電池與儲能電池領域、 采取差異化的產品與技術策略， 報告期內磷酸鐵鋰正極材料出貨量持續位列國

21、內前三正極材料出貨量持續位列國內前三；2019 年，公司高鎳三元正極 材料出貨量國內前三，公司的高鎳三元正極材料技術領先，已經開始對部分核心客 戶批量供貨，正在積極導入全球領先的鋰離子電池廠商供應鏈。 1.2. 產品、主營及行業產品、主營及行業 主營產品主營產品：貝特瑞導電石墨、貝特瑞導電液、貝特瑞復合石墨負極材料、貝特瑞改 性煅后焦、貝特瑞坩堝碎、貝特瑞磷酸鐵鋰正極材料 P198 系列、貝特瑞錳系多元 復合正極材料系列、貝特瑞納米鈦酸鋰系列、貝特瑞人造石墨負極材料、貝特瑞軟 碳系列、貝特瑞三元系正極材料 NCA 系列、貝特瑞石墨制品加工、貝特瑞天然鱗 片石墨、貝特瑞天然石墨負極材料、貝特瑞新

22、型 Si 基復合材料、貝特瑞中間相碳微 球。 主營構成主營構成：負極材料：66.74%；正極材料：18.37%；其他品種：4.99%；天然鱗片 石墨：4.23%；其他業務：3.44%；石墨制品加工：2.24% 所屬行業所屬行業：公司主要從事鋰離子電池負極材料、正極材料的研發、生產和銷售。根 據中華人民共和國國民經濟行業分類（GB/T4754-2017），公司所屬行業為“C 制造業-C30 非金屬礦物制品業-C3091 石墨及碳素制品制造業”；根據中國證監會 上市公司行業分類指引（2012 年修訂），公司所屬行業為“C30 非金屬礦物制 品業”。根據全國股轉公司掛牌公司管理型行業分類指引，公司所

23、屬行業為“C 制造業-C30 非金屬礦物制品業-C3091 石墨及碳素制品制造業。 2. 行業發展態勢向好行業發展態勢向好 從終端用途看，在新能源汽車產業爆發之前，消費電子產品用鋰電池是主要的鋰離 子電池品種。隨著新能源汽車行業的快速發展，消費電子電池占出貨總量的比重逐 步降低，動力電池已經成為主要的鋰離子電池品種動力電池已經成為主要的鋰離子電池品種，而消費電子電池仍然占據較大 比重。同時，隨著儲能應用的成熟與推廣，儲能電池市場正在快速成長儲能電池市場正在快速成長。 由于終端產品結構的變化，負極材料品種由以天然石墨負極材料和人造石墨負極材 策略專題報告策略專題報告 請務必閱讀正文后的聲明及說明

24、請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/27 料為主的格局逐步轉變為天然石墨負極材料、人造石墨負極材料、新型負極材料融 合發展的態勢，目前，人造石墨負極材料占比最高，以硅基負極材料為代表的新型以硅基負極材料為代表的新型 負極材料的推廣應用正在加速。負極材料的推廣應用正在加速。 正極材料方面，因動力電池不斷提高能量密度、提升循環性能和降低成本的需要， 三元材料、磷酸鐵鋰三元材料、磷酸鐵鋰已經替代鈷酸鋰、錳酸鋰成為主要的正極材料品種，高鎳三元高鎳三元 正極正極材料的推廣應用正在加速。 此外，隨著中國政府對新能源汽車補貼政策的逐步退出，追求絕對的高能量密度、 高續航能力的風向有一定的轉變。磷酸鐵鋰電池因具

25、有優良的循環性能、較高的性 價比，在專用車、公交車、儲能等領域取得了相對優勢。三元電池因較高的能量密 度，在高續航乘用車領域得到快速的普及與應用，高鎳三元正極材料則有望在中高 端乘用車領域加速推廣，同時，因磷酸鐵鋰電池較低的成本和優異的循環性能，其 在高循環、中短程乘用車領域得到了快速的發展。未來磷酸鐵鋰正極材料、三元正磷酸鐵鋰正極材料、三元正 極材料極材料將因應用領域的差異而呈現出均衡發展均衡發展的態勢。 2.1. 鋰離子電池行業發展態勢鋰離子電池行業發展態勢 在市場規模方面，在全球電動汽車市場快速增長帶動下，全球鋰離子電池產業市場 規模保持快速增長。根據賽迪顧問數據，2018 年，全球鋰離

26、子電池產業市場規模首 次突破 400 億美元，2015 年至 2018 年，全球鋰離子電池產業市場規?？焖僭鲩L， 市場規模由 2015 年的 224 億美元增長至 2018 年的 412 億美元，復合增長率為復合增長率為 22.52%。 圖圖 1：全球鋰電子電池產業規模全球鋰電子電池產業規模 數據來源：東北證券，公司公告，賽迪顧問 在產品結構方面，由于電動汽車市場持續高速增長、儲能市場快速導入，二者的市 場規模達到了較高的水平；而全球手機出貨量、便攜式電腦、數碼相機等消費電子 產品產量接近天花板，增幅較為有限甚至負增長；因此，全球鋰離子電池市場產品 結構發生了顯著變化。 2.1.1. 動力電池成為主要品種動力電池成為主要品種 策略專題報告策略專題報告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/27 隨著全球消費電子鋰電池市場日趨成熟、新能源汽車產銷量高速增長，動力鋰電池 出貨量占比逐步提高，動力電池市場已經成為全球鋰電池市場快速增長的最大引 擎。 根據中國化學與物理電源學會數據，2010 年至 2