【研報】衛星互聯網行業系列報告之二：納入“新基建”加速建設產業鏈進入發展機遇期-20200818（39頁）.pdf

1、衛星互聯網系列報告之二：納入“新基建”加速建設，產業鏈進入發展機遇期衛星互聯網系列報告之二：納入“新基建”加速建設，產業鏈進入發展機遇期 證券分析師：侯賓 執業證號：S0600518070001 聯系郵箱： 證券分析師：郝彪 執業證號：S0600516030001 聯系郵箱： 證券研究報告 證券分析師 ：陳顯帆 執業證號： S0600515090001 聯系郵箱： 證券分析師 ：滕春曉 執業證號：S0600520070001 聯系郵箱： 2020年8月18日 2 2 目錄目錄 第一章：與地面通信互補融合，納入“新基建”進入加速期 第二章：海外巨頭逐鹿低軌市場，國內政策頻出藍海初現 第三章：產業

2、鏈：衛星建造與發射先行，下游價值空間廣闊 第四章：建議關注的標的 第五章：風險提示 pOtQnQqNsQnMnRmRvNvMtQ8OcMbRsQrRtRnNiNqQwOjMoPvM9PnNxPMYsOyRuOmNoQ 3 第一章：與地面通信互補融合，納入“新基建”進入加速期 4 1.1 衛星互聯網與地面通信系統是互補與融合的關系衛星互聯網與地面通信系統是互補與融合的關系 2000-2014年年，衛星互聯網的發展進入對地面通信網絡補充階段對地面通信網絡補充階段：以新銥星、全球星和軌道通信公司為代表，定位是對地 面通信系統的補充和延伸。 2014年年-至今至今，衛星互聯網的發展進入與地面通信網絡融

3、合階段與地面通信網絡融合階段：以OneWeb、SpaceX等為代表，定位是與地面通信系統 進行更多的互補合作、融合發展。衛星工作頻段進一步提高，向著高通量方向持續發展，逐漸步入寬帶互聯網時期。 圖圖1：低軌衛星互聯網演進階段低軌衛星互聯網演進階段 數據來源： 賽迪顧問，東吳證券研究所數據來源： 中國衛星通信產業發展白皮書，東吳證券研究所 表表1：eMBB、mMTC、uRLLC三大場景的對比三大場景的對比 對比對比衛星互聯網衛星互聯網地面通信系統地面通信系統 eMBB野外地區有建設成本優勢 在城區，因終端體積、資 費、帶寬等原因有絕對優 勢 mMTC針對野外等區域有低成本優勢城區有大規模物聯網優

4、勢 uRLLC空口時延：10ms5G空口時延：1ms 目標客戶地面通信覆蓋不了的客戶普通城區客戶 覆蓋區域海洋、森林、沙漠等偏遠地區普通城市區域 5 1.2 新一代衛星互聯網具有廣覆蓋、低時延、寬帶化、低成本的特點新一代衛星互聯網具有廣覆蓋、低時延、寬帶化、低成本的特點 衛星互聯網通過發射一定數量的衛星形成規?；M網覆蓋全球，構建具備實時信息處理的大衛星系統，是一種能夠完成向 地面和空中終端提供寬帶互聯網接入等通信服務的新型網絡，具有廣覆蓋、低時延、寬帶化、低成本等特點，保證了衛星廣覆蓋、低時延、寬帶化、低成本等特點，保證了衛星 互聯網與地面通信系統的全面融合互聯網與地面通信系統的全面融合。

5、圖圖2：衛星互聯網具有廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本等特點衛星互聯網具有廣覆蓋、低延時、寬帶化、低成本等特點 數據來源：賽迪顧問，東吳證券研究所 6 1.3 全球衛星互聯網產業規模穩定增長，商業化具有較大發展空間全球衛星互聯網產業規模穩定增長，商業化具有較大發展空間 2010-2019年全球衛星移動通信服務和衛星寬帶產業規模呈穩定增長趨勢，2019年產業規模分別為43億美元、26億美元。 2019年移動通信服務和寬帶產業規模在全球衛星產業規模占比較低，分別為3.3%、2.0%，商用化具有很大的發展空間。 圖圖3：2010-2019全球衛星移動通信、衛星寬帶產業規模全球衛星移動通信、衛星寬帶產業

6、規模 數據來源：美國衛星產業協會，東吳證券研究所 23 2424 26 33 34 36 40 41 43 1212 15 17 18 19 20 21 24 26 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2010201120122013201420152016201720182019 衛星移動通信服務產業規模（億美元） 衛星寬帶產業規模（億美元） 圖圖4：2019年全球不同類型衛星業務產業不同規模占比年全球不同類型衛星業務產業不同規模占比 74.80% 4.50% 2% 13.50% 3.30%1.90% 衛星電視衛星廣播衛星寬帶衛星固定通信衛星移動通信服務對地觀測 數

7、據來源：美國衛星產業協會，東吳證券研究所 7 1.4 納入“新基建”，中國衛星互聯網即將進入加速建設期納入“新基建”，中國衛星互聯網即將進入加速建設期 2020年4月20日，國家發改委例行新聞發布會上首次明確“新基建”范圍。衛星互聯網與5G、物聯網、工業互聯網一并 列為新基建中的通信網絡基礎設施。 截至2020Q1，中國商業航天衛星中用于通信領域的比例僅為14%，與其他國家相比明顯較低。我們預計未來中國將發射 3500顆以上低軌衛星。 圖圖5： 2020Q1主要國家商業航天衛星布局及結構占比（顆）主要國家商業航天衛星布局及結構占比（顆） 數據來源：賽迪顧問，東吳證券研究所 圖圖6：2020Q1

8、主要國家低軌衛星入軌數量及主要國家低軌衛星入軌數量及2025年入軌數量預測年入軌數量預測 數據來源：美國衛星產業協會，東吳證券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 美國中國歐盟俄羅斯英國日本印度加拿大 通信導航遙感科研 1327 363 220 169 131 80 61 39 52 % 2% 34% 12% 美國 14% 13 % 49% 24% 中國 32% 12% 32 % 24 % 歐盟 51% 17% 20% 12%俄羅斯 89 % 5% 6% 英國 26% 5% 41% 28% 日本 33% 13% 43% 11% 印度 59%18% 23% 加

9、拿大 22000 13461 3500 1418 639 288 710 526 18 75 8 53 0500010000150002000025000 全球 美國 中國 英國 加拿大 俄羅斯 2020Q12025E 8 第二章：海外巨頭逐鹿低軌市場，國內政策頻出藍海初現 9 2.1 基于傳輸需求，全球通信衛星正向低軌化發展基于傳輸需求，全球通信衛星正向低軌化發展 數據來源：中國衛星通信產業發展白皮書，東吳證券研究所 表表2：衛星軌道細分分類衛星軌道細分分類 與中高軌道衛星相比，低軌衛星傳輸延遲更短、路徑損耗更小，因而受到廣泛關注。與中高軌道衛星相比，低軌衛星傳輸延遲更短、路徑損耗更小，因而

10、受到廣泛關注。根據軌道高度，衛星可以分為高度 500至2000km的低地球軌道（LEO）衛星，高度2000至36000 km的中地球軌道（MEO）衛星和高度約36000公里的對地 靜止軌道（GEO）衛星。 按照不同軌道高度來看，全球通信衛星具有低軌化發展趨勢，截至2020年1季度，低軌衛星占比由2016年27.7%增長至 58.8%。 數據來源中國衛星通信產業發展白皮書，東吳證券研究所 圖圖7： 2016-2020Q1全球不同軌道通信衛星在軌數量占比全球不同軌道通信衛星在軌數量占比 27.70% 31% 35.20% 44.80% 58.80%2.30% 2% 2.40% 2.40% 1.70

11、% 68.20% 65.40% 61% 51.60% 38.50% 1.80%1.60%1.40%1.20%1% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 20162017201820192020Q1 低軌中軌地球同步軌道橢圓軌道 衛星軌道類型衛星軌道類型軌道高度軌道高度衛星用途衛星用途 LEO（低地球軌道）300-2000千米 對地觀測、測地、通 信等 MEO（中地球軌道）2000-35786千米導航 GEO（地球靜止軌道）35786千米 通信、導航、氣象觀 測等 SSO（太陽同步

12、軌道） 高度小于6000千 米 觀測等 IGSO（傾斜地球同步 軌道） 35786千米導航 10 2.2 海外巨頭逐鹿低軌市場，海外巨頭逐鹿低軌市場，SpaceX一騎絕塵一騎絕塵 數據來源：LightCounting，東吳證券研究所 圖圖8：國外低軌衛星星座部署計劃國外低軌衛星星座部署計劃 目前，SpaceX、OneWeb、Telesat等多家國外企業已提出衛星互聯網計劃。其中，SpaceX已于6月成功發射第九批58顆 星鏈衛星，截至第九批發射已累計發射超500顆衛星。 SpaceX表示，其星鏈衛星互聯網服務已經看到潛在客戶的“需求異常旺盛”，全美近70萬人表示對該公司即將推出的服 務感興趣。

13、 星座名稱星座名稱國家國家推出時間推出時間計劃完成日期計劃完成日期衛星數量（顆）衛星數量（顆）軌道類型軌道類型頻段頻段目前在軌數目前在軌數投資需求（億美元）投資需求（億美元） OneWeb英國20152025 720LEOKu/Ka 已經發射3次，分別為6、 34、34。70 1280MEO O3b盧森堡2008201460MEOKa16顆 Starlink美國20152027 4425LEOKU/Ka 已經發射7次，每次約60 顆。100 7518極低軌V Orbcomm美國、加拿大199164LEO40顆 Telesat加拿大2021117LEOKa1顆驗證星31.3 Iridium美國2

14、00775LEOL/Ka66顆（已完成）34 Globalstar美國199856LEO48顆（已完成） Boeing美國20162956LEOQ/V LEOSat美國20152020108LEOKa36 第二代銥星美國2017201875MEO75顆（已完成） 波音美國201620222956MEOV Kuiper美國20193236MEOKa Kepler加拿大20202022140Ku/Ka2顆0.165 KLEO德國2017624MEOKa2顆試驗星2 Viasat美國201120205Ka5顆 11 2.3 國內政策頻出，多個低軌衛星星座計劃相繼啟動國內政策頻出，多個低軌衛星星座計劃

15、相繼啟動 數據來源：國務院、工信部、發改委、國防科工局，東吳證券研究所 表表3：我國商業航天相關政策：我國商業航天相關政策 國內政策頻出，國內政策頻出， 為衛星應用建為衛星應用建 立良好發展平立良好發展平 臺。臺。近年國家 多個部門相繼 推出政策文件， 支持商業航天 產業鏈條發展， 同時鼓勵民間 資本參與商業 航天項目。 發布主體發布主體發布時間發布時間政策名稱政策名稱政策內容政策內容 國務院2015年5月中國制造2025 發展新一代運載火箭，提升進入空間能力，到2020年，40% 核心零部件實現自主保障；推進國家民用空間基礎設施建設， 形成長期持續穩定的空間信息服務能力。 發改委、國防科工局

16、2016年10月 關于加快推進“一帶一路”空間信息走廊建 設與應用的指導意見 積極推動商業衛星系統發展，并指出支持以企業為主體，市 場為導向的商業航天發展新模式。 國務院2016年11月“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃到2020年，形成較為完善的衛星及應用產業鏈。 工信部2016年12月信息通信行業發展規劃（2016-2020年）到2020年，建成較為完善的商業衛星通信服務體系。 國務院2016年12月2016中國的航天白皮書 鼓勵引導民間資本和社會力量有序參與航天科研生產、空間 基礎設施建設、空間信息產品服務、衛星運營等航天活動。 國防科工局、中央軍委裝備 發展部 2019年5月關于促進

17、商業運載火箭規范有序發展的通知鼓勵商業運載火箭健康有序發展，就商業運載火箭科研、生 產、試驗、發射、安全和技術管控等提出要求。 工信部2019年7月衛星網絡國際申報簡易程序規定（試行）加快衛星網絡國際申報，簡化申報程序，提升申報效率。 發改委2020年5月 關于2019年國民經濟和社會發展計劃執行情 況與2020年國民經濟和社會發展計劃草案的報 告 支持商業航天發展，延伸航天產業鏈條，擴展通信、導航、 遙感等衛星應用。 12 2.3 國內政策頻出，多個低軌衛星星座計劃相繼啟動國內政策頻出，多個低軌衛星星座計劃相繼啟動 中國多個低軌衛中國多個低軌衛 星星座計劃相繼星星座計劃相繼 啟動，央企領銜、

18、啟動，央企領銜、 民營企業積極參民營企業積極參 與。與。以航天科工 集團的“虹云” 工程和航天科技 集團的“鴻雁” 工程領銜，國內 已啟動多個低軌 衛星星座計劃， 其中包含眾多民 營資本。 表表4 4：國內衛星通信計劃：國內衛星通信計劃 數據來源：航天科工、航天科技等公司官網，東吳證券研究所 星座計劃星座計劃星座用途星座用途建設單位建設單位星座規模星座規模/顆顆單星質量單星質量/kg衛星總質量衛星總質量/T規劃部署進度規劃部署進度 “行云”工程窄帶物聯網航天科工80約150122020年5月行云二號01星、02星入軌 “虹云”工程“虹云”工程寬帶通信寬帶通信航天科工航天科工156約約30046

19、.82018年年12月發射首顆試驗星月發射首顆試驗星 “鴻雁”工程“鴻雁”工程移動通信移動通信航天科技航天科技300約約5001502018年年12月發射首顆試驗星月發射首顆試驗星 “高景”星座商業遙感航天科技24+X約3007.2 2018年1月高景一號03星、04星入軌， 與01星、02星組網運行 “天象”天地一體化中電科120約100122019年6月天象1星、2星入軌 “銀河Galaxy”寬帶通信銀河航天6503001952020年1月首發星入軌 “九天”窄帶物聯網九天微星72約1007.22018年12月瓢蟲系列7顆衛星入軌 “靈鵲”遙感零重力實驗室378155.67 2019年1月

20、首發星入軌，3月靈鵲一號B 星入軌 LaserFleet激光通信航星光網、上海光機所28815043.22018年10月發射首顆試驗星 “星時代”遙感國星宇航、天儀研究所192203.842019年8月發射微小遙感衛星 “未來導航”導航增強未來導航、中科院小衛星12010012 2020年完成由120顆衛星組成的航天測 控星座系統 “連尚蜂群”寬帶通信連尚網絡27220054.42019年6月發射連尚一號 “天啟”窄帶物聯網國電高科38501.9 2020年7月發射天啟1 0號，預計年底前將實現12顆以上衛星 在軌組網 “翔云”窄帶物聯網歐比特2845-1002.8 2018年11月首發星入軌

21、，2020年下半 年計劃發射第二階段三顆衛星 “歐比特”遙感珠海歐比特361003.6 2019年發射03組5顆衛星，與已在軌的 7顆衛星形成組網 “奧博”窄帶物聯網奧博泰克361003.6 “蔚星”寬帶通信中科院小衛星186100-20036 2020下半年將發射氣象星座（祥云星 座）先導星 總計2952597.21 13 2.4 民營資本涌入，衛星互聯網藍海初具規模民營資本涌入，衛星互聯網藍海初具規模 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖8：中國衛星互聯網產業鏈各環節重點企業成立時間分布（個）：中國衛星互聯網產業鏈各環節重點企業成立時間分布（個） 隨著國家鼓勵民間資本進入商業航天領域，

22、隨著國家鼓勵民間資本進入商業航天領域，2015年之后產業鏈各環節注冊企業數量快速增長。年之后產業鏈各環節注冊企業數量快速增長。其中，衛星發射2015年之 后新注冊的公司數量甚至高于此前注冊公司的總和，側面反映了中國大量的衛星發射需求。 我們預計未來我們預計未來5到到8年，中國衛星制造與發射市場空間約年，中國衛星制造與發射市場空間約1525億元。億元。根據未來幾年地軌衛星星座規劃數量匯總，未來5-8年 或將發射約3500顆低軌衛星，總質量約650噸。結合歷史公開數據計算，未來5-8年衛星與發射市場空間約1525億元，中 國衛星互聯網藍海已初具規模。 0 5 10 15 20 25 衛星制造衛星發

23、射地面設備衛星運營及服務 2000年之前2000-2010年2020-20142015年至今 表表5：未來：未來5到到8年中國低軌衛星制造與發射市場空間預測年中國低軌衛星制造與發射市場空間預測 數據來源：2018中國商業航天產業投資報告，東吳證券研究所 衛星發射需求（顆）3500 衛星總質量（噸）650 低軌衛星平均造價（萬元/顆）2500 衛星發射平均價格（萬/kg）10 衛星制造市場空間（億元）875 衛星發射市場空間（億元）650 衛星制造與發射市場空間（億元）1525 14 第三章：產業鏈：衛星建造與發射先行，下游價值空間廣闊 15 3.1 衛星互聯網產業鏈衛星互聯網產業鏈 數據來源：

24、艾瑞咨詢，東吳證券研究所 圖圖9：衛星互聯網及其應用產業鏈介紹衛星互聯網及其應用產業鏈介紹 衛星通信產業鏈主要由衛星制造、衛星發射、地面設備制造和衛星運營及應用服務等多個環節組成。 16 3.2 衛星制造與發射先行，地面設備和運營應用空間廣闊衛星制造與發射先行，地面設備和運營應用空間廣闊 數據來源：國家航天局公開資料整理，東吳證券研究所 圖圖10：2030年中國衛星互聯網市場規模（億元）年中國衛星互聯網市場規模（億元） 由于衛星通信系統在建設和推廣節奏上滿足衛星制造、衛星發射、地面設備與終端、運營及服務市場空間打開的順序，因 此我們認為：衛星互聯網產業的投資也應遵從這樣的節奏。在產業鏈發展初期

25、，衛星制造與衛星發射的公司有望率先釋放在產業鏈發展初期，衛星制造與衛星發射的公司有望率先釋放 業績，在中國衛星互聯網體系初步建設后，地面終端和運營應用服務領域的公司將擁有快速發展的契機，且這兩個領域市業績，在中國衛星互聯網體系初步建設后，地面終端和運營應用服務領域的公司將擁有快速發展的契機，且這兩個領域市 場空間更為廣闊。場空間更為廣闊。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 衛星制造衛星發射地面設備及終端運營及服務 17 3.3 衛星制造：包含

26、平臺和載荷兩部分，中美制造成本差距較大衛星制造：包含平臺和載荷兩部分，中美制造成本差距較大 數據來源：賽迪顧問，東吳證券研究所 圖圖11：衛星制造所含具體環節衛星制造所含具體環節 衛星制造環節主要包括衛星平臺、衛星載荷。衛星制造環節主要包括衛星平臺、衛星載荷。衛星平臺包含結構系統、供電系統、推進系統、遙感測控系統、姿軌控制系 統、熱控系統以及數據管理系統等；衛星載荷環節包括天線分系統、轉發器分系統以及其它金屬/非金屬材料和電子元器 件等。 中國目前單顆衛星制造成本與海外優勢企業相比差距仍然較大。中國目前單顆衛星制造成本與海外優勢企業相比差距仍然較大。除StarLink外，海外公司衛星制造成本約

27、在單顆100萬美 元左右。 圖圖12：中國星座計劃與中國星座計劃與StarLink、亞馬遜對比、亞馬遜對比 數據來源：2018中國商業航天產業投資報告，StarLink，東 吳證券研究所 中國已發布的 星座計劃 StarLink亞馬遜 計劃衛星（顆）3100420003236 單顆衛星制造成單顆衛星制造成 本（萬美元）本（萬美元） 42950100 投入成本（億美 元） 132.9921032.36 18 3.4 衛星發射：包含火箭制造和發射服務，一箭多星能力是關鍵衛星發射：包含火箭制造和發射服務，一箭多星能力是關鍵 數據來源：2019年全球航天發射活動分析報告， 東吳證券研究所 圖圖13：衛

28、星發射所含具體環節衛星發射所含具體環節 衛星發射環節包括火箭制造以及發射服務。衛星發射環節包括火箭制造以及發射服務?；鸺圃彀ㄍ七M系統、箭體制造、遙測系統、發動機制造、制導和控制系統、 安全自毀系統等；發射服務包括發射場建設、發射及遙測系統、火箭控制系統等。 考慮到組網的規?；约鞍l射的經濟性，一箭多星能力將是關鍵?？紤]到組網的規?；约鞍l射的經濟性，一箭多星能力將是關鍵。StarLink 計劃中，獵鷹運載火箭發射能力到達一箭 60 星；中國目前最好記錄是2015年長征六號創下的一箭20星。 圖圖14：中國火箭發射能力與中國火箭發射能力與SpaceX對比對比 數據來源：2018中國商業航天產

29、業投資報告，StarLink，東 吳證券研究所 中國SpaceX 運載火箭 長征系列（航天科 技集團）、快舟系 列（航天科工集團） 獵鷹運載火箭 發射成本（萬美元發射成本（萬美元/KG）10.22 一箭多星能力一箭多星能力一箭一箭20星星一箭一箭60星星 數據來源：賽迪顧問，東吳證券研究所 圖圖15：衛星發射所含具體環節（次數）衛星發射所含具體環節（次數） 114111 2 459 103 95 6 523 0 100 200 300 400 500 600 發射次數成功次數失敗次數送入航天器數量 20182019 19 3.5 地面設備：包括地面站和用戶終端，用戶終端具備消費屬性地面設備：包

30、括地面站和用戶終端，用戶終端具備消費屬性 數據來源：賽迪顧問，東吳證券研究所 圖圖16：地面設備所含細分環節地面設備所含細分環節 地面設備主要包括固定地面站、移動式地面站（靜中通、動中通等）以及用戶終端。地面設備主要包括固定地面站、移動式地面站（靜中通、動中通等）以及用戶終端。固定地面站除了與傳統通信基站類似 外，還包括衛星測控站和衛星運控中心等；移動站主要由集成式天線、調制解調器和其它設備構成；用戶終端包含設備上 游關鍵零部件及下游終端設備。 用戶終端具備消費屬性，建議重視芯片領域投資機會。用戶終端具備消費屬性，建議重視芯片領域投資機會。衛星互聯網有望應用于森林防火、戶外探險、搶險救災、海洋

31、漁業、 民航、單兵、武警、車船艦載等領域，終端涉及軍用和民用，民用領域具備一定消費屬性，未來市場空間彈性較大。而其 中，由于芯片在終端中能夠占到30%以上成本，且芯片國產化水平極高，建議重視終端芯片領域投資機會。 數據來源：中科院，東吳證券研究所 圖圖17：地面站、衛星、用戶終端的關系地面站、衛星、用戶終端的關系 20 3.6 衛星運營及應用：運營與衛星互聯網衛星運營及應用：運營與衛星互聯網OTT，市場空間潛力巨大，市場空間潛力巨大 數據來源：賽迪顧問，東吳證券研究所 圖圖18：衛星運營及應用所含細分環節衛星運營及應用所含細分環節 衛星運營及應用服務主要包含衛星移動通信服務、寬帶衛星運營及應用

32、服務主要包含衛星移動通信服務、寬帶 廣播服務以及伴隨著衛星互聯網而來的各種廣播服務以及伴隨著衛星互聯網而來的各種OTT應用服應用服 務等。務等。 運營與應用市場空間潛力都較大，而其中衛星運營行業運營與應用市場空間潛力都較大，而其中衛星運營行業 類似于電信運營商格局較為確定，類似于電信運營商格局較為確定，OTT應用服務想象空應用服務想象空 間則更加廣闊。間則更加廣闊。根據美國衛星產業協會(SIA)統計數據顯 示，2019年全球衛星產業總收入為2,774億美元，同比 增長3.3%，其中衛星服務實現收入 1,265 億美元，占 衛星產業收入的 45.6%，是全球衛星產業收入占比最高 的分支。 數據來

33、源：SIA，東吳證券研究所 圖圖19：2019年全球衛星各細分行業總收入年全球衛星各細分行業總收入 21 第四章：建議關注的標的 22 圖圖21：中國衛星主營構成（億元）：中國衛星主營構成（億元） 數據來源：公司財報，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖20：中國衛星歷史營收及凈利分析：中國衛星歷史營收及凈利分析 4.1 中國衛星：國內微小衛星制造龍頭中國衛星：國內微小衛星制造龍頭 中國衛星專注于航天產業，具有天地一體化綜合信息系統的設計、研制、集成和運營服務能力，擁有航天科技五院微小 衛星研制業務核心資產，在鴻雁衛星通信系統等重大科研項目中扮演重要角色。 公司衛星研制業務主

34、要包含小衛星及微小衛星研制、宇航部組件制造領域小衛星及微小衛星研制、宇航部組件制造領域。公司2019年共成功發射11顆小衛星及微小衛 星，包括用于海面高精度風場無源監測的“捕風一號”衛星以及我國首顆引力波探測技術試驗衛星“天琴一號”。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201420152016201720182019 2020Q1 營業收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201420152016201720182019 衛星研制及衛星應用 23 4.2 中國衛通：

35、國內領先的商用衛星電信運營企業中國衛通：國內領先的商用衛星電信運營企業 中國衛通作為國內唯一擁有自主可控商用通信廣播衛星資源的衛星通信運營商唯一擁有自主可控商用通信廣播衛星資源的衛星通信運營商，共運營著16顆商用通信廣播衛星，擁有 的轉發器頻段資源涵蓋C頻段、Ku頻段以及Ka頻段等。 中國衛通在2017年發射了中星16號高通量通信衛星，該發射是我國首次將高通量衛星資源投入到商業應用領域首次將高通量衛星資源投入到商業應用領域，成功拓 展了我國衛星通信業務的市場規模。 圖圖23：中國衛通主營構成（億元）：中國衛通主營構成（億元） 數據來源：公司財報，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所

36、 圖圖22：中國衛通歷史營收及凈利分析：中國衛通歷史營收及凈利分析 0 5 10 15 20 25 30 20142015201620172018 廣播電視通信、應急保障其他主營業務 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 5 10 15 20 25 30 2014201520162017201820192020Q1 營業收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比 24 4.3 歐比特：宇航電子和衛星遙感領域領先公司歐比特：宇航電子和衛星遙感領域領先公司 歐比特主營業務包含宇航電子、衛星及衛星大數據、人工智能、地理信息及智能測繪、智能交通及

37、安防五大業務板塊， 是我國宇航SPARC V8處理器SOC芯片和立體封裝SIP宇航微系統的領先企業，同時在衛星星座運營及衛星大數據應用領 域也具備領先地位； 公司發射的“珠海一號”衛星星座是中國首家由民營上市公司建設并運營的中國首家由民營上市公司建設并運營的商業遙感微納商業遙感微納衛星星座衛星星座。2019年9月，5顆衛星 進入預定軌道，與在軌的7顆衛星組網，實現12顆衛星在軌運行，最終要達到34顆衛星組網的目標。 圖圖25：歐比特主營構成（億元）：歐比特主營構成（億元） 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖24：歐比特歷史營收及凈利分析：歐比特歷史營收

38、及凈利分析 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 201420152016201720182019 安防智能集成類測繪及信息系統工程 衛星大數據數據中心建設及運營服務等 SIP芯片類產品系統集成類產品 SoC芯片類產品其他業務 -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -4 -2 0 2 4 6 8 10 2014201520162017201820192020Q1 營業收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比 25 4.4 杰賽科技：深耕移動通信規劃和杰賽科技：深耕移動通信規劃和 軍工軍工PCB 制造領域制造領域 杰賽科技杰賽科技是

39、移動通信規劃和移動通信規劃和 PCB 制造領域制造領域的龍頭企業，業務涵蓋電子信息與通信領域。公司電子信息與通信領域。公司主要產品包括移動通信網 絡規劃設計、通信/特種印制電路板制造、專用網絡電子系統工程（智慧城市、物聯網、云計算）、網絡覆蓋產品等。 杰賽科技子公司電科導航、東盟導航電科導航、東盟導航，在布局衛星導航衛星導航、技術開發的提升等方面形成良好的協同效應。公司基于北斗的基于北斗的 位置及導航服務等通信導航業務技術行業領先位置及導航服務等通信導航業務技術行業領先。 圖圖27：2019年杰賽科技主營構成年杰賽科技主營構成 數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究

40、所 圖圖26：杰賽科技歷史營收及凈利分析杰賽科技歷史營收及凈利分析 15% 28% 38% 19% 高端裝備制造通信網絡服務通信網絡系統智慧應用 -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 營業收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比 26 4.5 康拓紅外：測試仿真系統和微系統與控制部組件龍頭康拓紅外：測試仿真系統和微系統與控制部組件龍頭 圖圖29：康拓紅外主營構成（億元）：康拓紅外主營構成（億元） 數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖2

41、8：康拓紅外歷史營收及凈利分析康拓紅外歷史營收及凈利分析 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 營業收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2016201720182019 鐵路運行安全檢測系統檢修智能倉儲系統其他業務 康拓紅外2019年完成對軒宇空間和軒宇智能的收購年完成對軒宇空間和軒宇智能的收購，形成了鐵路車輛運行安全檢測及檢修和智能倉儲系統、智能測試仿 真系統和微系統與控制部組件（軒宇空間）、核工業自動化裝備（軒宇智能）三大業務板塊的產業格局； 智能測試

42、和仿真系統方面智能測試和仿真系統方面，公司擁有年產系統集成產品400套的生產能力，目前客戶主要包括航天科技集團和航天科工 集團下屬企業；微系統與控制部件方面微系統與控制部件方面，公司已實現四款宇航級芯片產品量產，產品廣泛應用于衛星領域。 27 4.6 海格通信：全頻段覆蓋的無線通信研制專家海格通信：全頻段覆蓋的無線通信研制專家 海格通信是我國無線通信、導航及信息化領域最大的整機和系統供應商之一，主要業務覆蓋軟件信息與服務、無線通信、軟件信息與服務、無線通信、 軍用無線通信、航空航天軍用無線通信、航空航天四大領域； 海格通信參與我國寬帶衛星通信系統重大工程項目，全方位布局寬帶衛星領域；全方位布局

43、寬帶衛星領域；公司擁有全系列天通衛星終端生產能力， 是天通射頻主要提供商。天通射頻主要提供商。 圖圖31：海格通信主營構成（億元）：海格通信主營構成（億元） 數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖30：海格通信歷史營收及凈利分析海格通信歷史營收及凈利分析 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016201720182019 軟件與信息服務無線通信軍用無線通信泛航空 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 營業收入（億元）凈利潤（億元）

44、 營收同比凈利同比 28 4.7 華力創通：衛星應用領域的芯片、模塊、終端、系統解決方案提供商華力創通：衛星應用領域的芯片、模塊、終端、系統解決方案提供商 圖圖33：華力創通主營構成（億元）：華力創通主營構成（億元） 數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖32：華力創通歷史營收及凈利分析華力創通歷史營收及凈利分析 -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 營業收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2017201820192020H1 衛星

45、導航及其仿真測試產品雷達通信及其仿真測試產品 仿真應用開發及系統集成機電仿真測試產品 軌道交通應用代理及其他 華力創通專注于國內國防、政府及行業信息化技術與創新應用20余年，主營業務覆蓋了衛星應用、仿真測試、雷達信號衛星應用、仿真測試、雷達信號 處理、無人系統、軌道交通處理、無人系統、軌道交通等國家戰略新興產業領域，向用戶提供先進的技術、產品、系統解決方案及服務； 公司衛星應用產品包括：1）芯片、模組）芯片、模組：主要是指北斗導航基帶芯片、天通衛星通信基帶芯片以及相應的模塊產品；2） 終端類產品終端類產品：各類手持、車載、機載、船載的定位或通信終端；3）測試類產品）測試類產品：主要是指導航測試

46、分析儀、記錄回放 儀以及衛星通信綜合測試儀等；4）系統級產品）系統級產品：包括北斗高精度安全監測系統和天通衛星應急通信系統。 29 4.8 天銀機電：國內首家商業化運營的空間光學敏感器公司天銀機電：國內首家商業化運營的空間光學敏感器公司 天銀機電深化“家電零配件家電零配件+軍工電子軍工電子”產業戰略布局，主要業務包括冰箱壓縮機用配套產品冰箱壓縮機用配套產品及軍用信息化裝備軍用信息化裝備兩大領 域業務。 天銀機電依托清華大學，星光敏傳感器技術星光敏傳感器技術國際領先。作為國內首家商業化運營的空間光學敏感器公司國內首家商業化運營的空間光學敏感器公司，公司產品已在 鴻雁星座、銀河航天首發星等應用。天

47、銀機電不僅是國內低軌衛星星座建設國內低軌衛星星座建設的核心受益標的，而且已進入全球市場全球市場，成 功應用至美國 MITRE 大氣探測衛星、歐洲 Alpha 全球多媒體衛星上。 圖圖35：天銀機電主營構成（億元）：天銀機電主營構成（億元） 數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖34：天銀機電歷史營收及凈利分析天銀機電歷史營收及凈利分析 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20152016201720182019 冰箱壓縮機用配套產品軍用信息化裝備 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1

48、0 營業收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比 30 4.9 和而泰：微波、毫米波射頻芯片龍頭和而泰：微波、毫米波射頻芯片龍頭 圖圖37：和而泰主營構成（億元）：和而泰主營構成（億元） 數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖36：和而泰歷史營收及凈利分析和而泰歷史營收及凈利分析 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 營業收入（億元）凈利潤（億元） 營收同比凈利同比 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2016201720182019 家用電器智能控制器電動工具

49、智能控制器 智能硬件系列產品LED應用產品 汽車電子智能控制器智能建筑與家居控制器 和而泰主要業務包含家庭用品智能控制器、微波毫米波射頻芯片、新型智能控制器和智能硬件與廠商服務平臺業務家庭用品智能控制器、微波毫米波射頻芯片、新型智能控制器和智能硬件與廠商服務平臺業務三大 領域，19年營收創歷史新高，同比增長36.62%。 子公司鋮昌科技主營微波毫米波射頻芯片微波毫米波射頻芯片，產品包括功率放大器芯片、低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片、數控移 相器芯片、 數控衰減器芯片以及GaN寬帶大功率芯片等，連續攻克了模擬相控陣T/R芯片多項關鍵技術難題，在毫米波 射頻芯片領域具備先發優勢。 31 4.10 亞光科技：軍用射頻芯片及元器件領先企業亞光科技：軍用射頻芯片及元器件領先企業 圖圖39：亞光科技主營構成（億元）：亞光科技主營構成（億元） 數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所 圖圖38：亞光科技歷史營收及凈利分析亞光科技歷史營收及凈利分析 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 5 10 15