【公司研究】東方財富-再論牛市的最大受益者-20200819（22頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 金融 多元金融 再論牛市的最大受益者東方財富 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要 公司以財經資訊起家，創設了國內最大的股票投資論壇，借此積 累了大量高質量的股票投資者用戶，這是公司最為核心的競爭優勢。 在發展過程中，公司抓住了政策窗口，獲得了基金銷售以及券商等金 融牌照，憑借著核心流量優勢，公司金融業務均獲得較好的發展，且 目前仍處于快速發展階段。公司未來成長點在于流量的持續轉化以及公司未來成長點在于流量的持續轉化以及 新業務的拓展。新業務的拓展。 核心邏輯：核心邏輯： 公司核心優勢在于大量高質量的股票投資用戶公司

2、核心優勢在于大量高質量的股票投資用戶 公司運營的以“東方 財富網”為核心的互聯網服務大平臺已成為我國股票投資者訪問量最 大、用戶黏性最高的互聯網服務平臺之一。據 Questmobile 統計，截 至 2020 年 6 月， 公司旗下東方財富及天天基金兩款 APP 的 MAU 分別為 1143 萬，1093 萬。 基金代銷以及券商基金代銷以及券商業務發展順利業務發展順利 公司精準的抓住了政策窗口獲得 了基金代銷以及券商牌照，目前公司是國內唯一一家擁有內地券商牌 照的互聯網公司。借助流量優勢，公司基金代銷以及券商業務都獲得 較好的發展。目前天天基金同螞蟻金服同位于第三方基金代銷第一梯 隊，東財證券

3、是 2015 年以來成長性最好的券商。 內生外延均有較大空間內生外延均有較大空間 公司致力于打造一站式互聯網金融平臺，通 過不斷延伸和完善服務鏈條，提升用戶價值?；鸫N與券商業務仍 有較大的成長空間。除基金代銷以及券商牌照之外，公司還布局了公 募基金、保險經紀、期貨、海外證券以及小額貸款等業務。從商業邏 輯來看，一方面，通過全方面布局，首先能夠滿足客戶多元化的需求， 從而擴大用戶規模以及增加用戶粘性；另一方面，多元化的布局，有 助于提供更多元化的流量變現渠道，從而提升用戶價值。 盈利預測：盈利預測：我們預測公司 2020-2022 年營業收入分別為 79.90 億元、 95.57 億元、11

4、3.57 億元，凈利潤分別為 43.41 億元、53.55 億元、 65.22 億元，對應每股 EPS0.54 元、0.66 元、0.81 元。給予公司 2020 年 60 x 估值，對應目標價 32.4 元/股，對應買入評級。 風險提示風險提示：證券市場不景氣，公司業務進展不及預期 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2019 2020E 2021E 2022E 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 8,059/6,545 總市值/流通(百萬元) 211,058/171,416 12 個月最高/最低(元) 28.99/13.55 相關研究報告：相關研究報告： 東方

5、財富（300059） 東方財富：受 益于牛市，公司營收利潤高增長 -2020/08/12 東方財富（300059） 東方財富：基 金銷售大放異彩，規模效應十分顯 著-2020/07/28 東方財富（300059） 東方財富：業 績 預 告 超 預 期 ， 成 長 依 舊 -2020/04/09 證券分析師：劉濤證券分析師：劉濤 電話：010-88695234 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190517090001 (11%) 17% 45% 73% 101% 129% 19/8/19 19/10/19 19/12/19 20/2/19 20/4/19 20/6/19 東方財富 滬深30

6、0 2020-08-19 公司深度報告 買入/維持 東方財富(300059) 目標價：32.4 昨收盤：26.19 公 司 研 究 報 告 公 司 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公司深度報告公司深度報告 P2 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 營業收入(百萬元) 4,232 7,990 9,557 11,357 （+/-%） 35.5% 85.2% 19.6% 18.8% 凈利潤(百萬元） 1

7、831 4341 5355 6522 （+/-%） 91.0% 132.4% 23.4% 21.8% 攤薄每股收益(元) 0.27 0.54 0.66 0.81 市盈率(PE) 96.0 48.6 39.4 32.4 資料來源：Wind，太平洋證券 注：攤薄每股收益按最新總股本計算 pOnOrMsPsQoPqMnQuMvMnO6McM8OsQrRmOrReRqQzRiNoMqQ6MqQxPvPtOsRxNmPxP 公司公司深度深度報告報告 P3 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 圖表目錄圖表目錄 . 4

8、 前言前言 5 一、公司核心優勢在于大量高質量的股票投資一、公司核心優勢在于大量高質量的股票投資用戶用戶 . 5 二、基金銷售、券商業務發展順利，受益于交二、基金銷售、券商業務發展順利，受益于交投活躍投活躍 . 7 2.12.1 基金銷售處于行業第一梯隊基金銷售處于行業第一梯隊 . 7 2.22.2 東財證券是國內最純正的互聯網券商東財證券是國內最純正的互聯網券商. 8 三、股票資產配置吸引力加大三、股票資產配置吸引力加大 . 11 四、公司內生外延有較大空間四、公司內生外延有較大空間 . 13 五、盈利預測與投資建議五、盈利預測與投資建議 . 16 公司公司深度深度報告報告 P4 再論牛市的

9、最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖 1 股票交易類 APPMAU（萬）對比圖，東財顯示出更優的用戶成長性 . 6 圖 2 基金銷售平臺 APPMAU（萬）對比圖 . 6 圖 3 基金銷售平臺 APPMAU（萬）對比圖 . 7 圖 4 天天基金與螞蟻基金收入對比（億元） ，螞蟻基金目前仍處于業務滲透階段 . 8 圖 5 公司經紀業務凈收入以及市占率變化. 9 圖 6 公司兩融余額以及市占率變化 . 9 圖 7 公司代理買賣股票市占率變化（%） . 10 圖 8 東財證券凈利潤以及行業凈利潤趨勢（億元） .

10、 10 圖 9 東財證券營業收入以及行業營收趨勢（億元） . 11 圖 10 部分資管規模變化（萬億） . 12 圖 11 余額寶 7 日年化收益率（%） . 12 圖 12 上交所自然人持倉以及開戶情況（萬戶）. 13 圖 13 公募基金發行情況 . 14 圖 14 開放式非貨幣基金規模（萬億元） . 15 圖 15 貝萊德資管規模變化及其收購事件 . 15 圖 16 嘉信理財 . 16 圖 17 東方財富 2020-2022 年盈利預測 . 17 公司公司深度深度報告報告 P5 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致

11、遠 前言前言 從歷史從歷史業績業績來看，東方財富兼顧成長性來看，東方財富兼顧成長性與與周期性周期性。2010-2019年，公司收入從1.85 億元增至42.33億元，復合增速36.75%；歸母凈利潤從0.67億元增至18.31億元，復合 增速39.32%。但從增速來看，公司的收入與利潤增速較為不穩定，增長期較為集中， 2010-2019年，10年中僅3個會計年度收入增速高于復合增速；10年中，5年歸母凈利潤 增速為正，5年增速為負。 公司增速較為不穩定，導致公司股價整體波動性偏大。公司增速較為不穩定，導致公司股價整體波動性偏大。公司2010年3月19日上市， 上市以來股價11個年度中有5個年度

12、是下跌的，與歸母凈利潤增速保持一致。 公司周期性短期難以解除，長期有望通過業務多元化進行熨平。公司周期性短期難以解除，長期有望通過業務多元化進行熨平。公司當前業務以 基金代銷以及券商業務為主，二者貢獻公司收入96%。這兩項業務與市場景氣度均息息 相關，交易活躍度直接影響公司業績。這一周期性由公司業務屬性所致，難以消除， 且難以預測。公司長期有望憑借流量優勢進行進一步的業務鏈條延伸從而熨平證券市 場周期的波動，我們看好公司在資管、銀行、保險等領域發展的潛力我們看好公司在資管、銀行、保險等領域發展的潛力。 一、一、公司核心優勢在于大量高質量的股票投資用戶公司核心優勢在于大量高質量的股票投資用戶 公

13、司運營的以“東方財富網”為核心的互聯網服務大平臺已成為我國股票投資者 訪問量最大、用戶黏性最高的互聯網服務平臺之一。同時數據顯示，公司當前的用戶同時數據顯示，公司當前的用戶 吸引力要優于競爭對手。吸引力要優于競爭對手。 據Questmobile統計，截至2020年6月，公司旗下東方財富MAU為1143萬；遠高 于傳統券商MAU，傳統券商中華泰的漲樂財富通MAU僅為381萬；東方財富用戶 成長性最好，6月MAU已經超過2015年高點，相對而言，同花順、大智慧、漲 樂財富通、雪球四家6月MAU僅為2015年高點的27%、50%、62%、22%。 據Questmobile統計，截至2020年6月，公

14、司旗下天天基金MAU為1093萬；遠高 于同期成立的好買財富（31萬） ；同樣擁有較好的用戶成長性，MAU已經超過 2015年高點。且與螞蟻財富MAU對比，公司MAU絕對數與成長性均更優。 據Questmobile統計，東方財富6月人均使用時長為242分鐘，盡管要低于同花 順、雪球，但較傳統券商仍有較大的優勢。 公司公司深度深度報告報告 P6 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖 1 股票交易類 APPMAU（萬）對比圖，東財顯示出更優的用戶成長性 資料來源：Questmobile，太平洋證券整理 圖 2 基金銷

15、售平臺 APPMAU（萬）對比圖 資料來源：Questmobile，太平洋證券整理 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-0

16、9 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 東方財富 同花順炒股票 大智慧 漲樂財富通 雪球股票 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 2014-11 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019

17、-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 天天基金 螞蟻財富 好買基金 蛋卷基金 公司公司深度深度報告報告 P7 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖 3 基金銷售平臺 APPMAU（萬）對比圖 資料來源：Questmobile，太平洋證券整理 二、二、基金銷售基金銷售、券商業務發展順利，受益于交投活躍、券商業務發展順利，受益于交投活躍 2020年上半年公司證券服務與基金代銷業務分別實現營收20.7億元、11.43億元， 占總收入62%、34%，合計占比96%。 2

18、2.1.1 基金銷售處于行業第一梯隊基金銷售處于行業第一梯隊 2012年2月，天天基金獲得基金銷售業務牌照，成為首批獲得基金代銷牌照的垂直 財經網站。2015年，國內股票市場迎來牛市行情，股票、基金成交額持續創下新高， 東方財富迎來金融電子商務業務的大爆發，收入同比增長556%，達到24.42億元。在此 之后各互聯網平臺公司紛紛上線基金銷售業務，包括BATJ等互聯網巨頭，基金代銷很 快陷入了激烈的價格戰中。申購費率由之前4折降至目前的1折。 從表面數據來看，螞蟻基金是公司最大的競爭對手。2019年同花順基金實現營收 2.35億元，螞蟻基金實現營收18.81億元，公司基金實現營收12.36億元。

19、盡管同花順同 樣擁有較大的流量優勢，但目前基金銷售規模與公司差距仍然較大。螞蟻基金借助支 付寶強大的流量優勢，成長十分迅速，是公司最大的競爭對手。 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 201

20、8-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 天天基金 同花順炒股票 東方財富 大智慧 漲樂財富通 雪球股票 公司公司深度深度報告報告 P8 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖 4 天天基金與螞蟻基金收入對比（億元） ，螞蟻基金目前仍處于業務滲透階段 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 2 2.2.2 東財證券是國內最東財證券是國內最純正的互聯網券商純正的互聯網券商 201

21、3年政策放開非現場開戶， “互聯網+證券”成為行業風口，傳統券商紛紛啟動 網上開戶業務，并與互聯網公司合作；也有部分互聯網公司開始謀求券商牌照，例如 東方財富、大智慧和同花順等，然而最終只有東方財富獲得了券商牌照，成為了最純 正的互聯網券商。 公司于2015年12月正式完成對西藏同信證券的收購及合并報表，并更名為“東方 財富證券” 。2016年以來通過持續導流，東財證券市占率不斷提升，成為這一階段成長 性最好的券商。 2015-2020年，東財證券經紀業務凈收入全行業占比由0.24%上升至2.42%； 2015-2020年，東財證券兩融余額市占率由0.17%上升至1.66%； 2015-202

22、0年，東財證券代理買賣股票規模市占率由0.28%上升至3.22%； 2015-2019年，東財證券凈利潤增長293%，同期行業營收下滑了50%； 2015-2019年，東財證券營業收入增長99%，同期行業營收下滑了37%； 系列數據充分證明了公司相對于傳統券商具備相當的競爭優勢。而且從系列數據系列數據充分證明了公司相對于傳統券商具備相當的競爭優勢。而且從系列數據 來看，公司的核心業務市占率仍呈現上升趨勢。來看，公司的核心業務市占率仍呈現上升趨勢。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2

23、016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 天天基金 螞蟻基金 公司公司深度深度報告報告 P9 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖 5 公司經紀業務凈收入以及市占率變化 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 圖 6 公司兩融余額以及市占率變化 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015/12/312016/12/312017/12/312

24、018/12/312019/12/312020/6/30 經紀業務凈收入（億元） 市占率 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% 1.40% 1.60% 1.80% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2016H20162017H20172018H20182019H20192020H 公司公司深度深度報告報告 P10 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖 7 公司代理買賣股票市占率變化（%） 資料來源：公司公告，太平洋證券整理

25、圖 8 東財證券凈利潤以及行業凈利潤趨勢（億元） 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 0.277 0.846 1.553 2.36 2.85 3.22 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/6/30 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/6

26、/30 凈利潤 凈利潤-行業（右軸） 公司公司深度深度報告報告 P11 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖 9 東財證券營業收入以及行業營收趨勢（億元） 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 三、股票資產配置吸引力加大三、股票資產配置吸引力加大 公司以財經資訊起家，后續開發了股吧這一國內最為活躍的股票交流論壇，因此 公司用戶身上最大的標簽就是股票投資者。 因此公司發展與因此公司發展與股票股票市場的發展息息相關。市場的發展息息相關。 我們認為當前股票資產配置吸引力我們認為當前股票資產配置吸引力在加大，基于以下幾個因

27、素：在加大，基于以下幾個因素： 1 1、 資管新規資管新規 20182018年的年的4 4月， 資管新規的正式稿出臺月， 資管新規的正式稿出臺。 資管新規核心內容包括打破剛兌、 禁止期限錯配、規范資金池業務等，因此包括銀行、信托、券商資管等大部分 產品都面臨轉型問題。由于對資金池業務的限制，以及要求凈值化管理，因此 以往以非標資產為主，預期收益型產品將逐步退出歷史舞臺。相對而言，包括 股票在內的標準化資產吸引力將提升。 從數據來看，截至2020年1季度末，證券公司資管規模、信托資產余額、 開放式基金（扣除貨基）規模分別為10.47萬億、21.33萬億以及8.06萬億，較 17年底分別增長-38

28、%，-19%，+87%。 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 0 5 10 15 20 25 30 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/6/30 營業收入 營業收入-行業（右軸） 公司公司深度深度報告報告 P12 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖 10 部分資管規模變化（萬億） 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 2 2、 貨基

29、收益率下降貨基收益率下降 截至2020年一季度末， 貨基余額為8.45萬億， 占據開放式基金一半的份額。 從2018年以來，貨基的收益率呈現下降趨勢。余額寶最新（2020年8月16日）7 日年化收益率為1.45%。 事實上， 不僅是貨基收益率， 銀行理財產品的收益率、 年金險收益率均呈下降趨勢。我們認為隨著固定收益類產品的收益率下行，權 益資產的吸引力將相對上升。 圖 11 余額寶7日年化收益率（%） 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 0 5 10 15 20 25 30 證券公司資產管理業務總規模 信托資產余額 開放式非貨幣基金 0.000 0.500 1.000 1.500 2.000

30、2.500 3.000 3.500 4.000 4.500 5.000 2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 公司公司深度深度報告報告 P13 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 3 3、 資本市場的快速發展資本市場的快速發展 為了發展直接融資體系，為了發展直接融資體系，當前政府當前政府對資本市場改革的重視或前所未有。對資本市場改革的重視或前所未有。2018年以 來，中國資本市場深化改革由頂層設計，自上而下推動，其中包括基礎性制度改革， 例如注冊制，同

31、時也包括具體業務條線的放松例如再融資業務、融資融券業務等。 我們認為居民資產配置結構與一國的社會融資結構有明顯的關系。直接融資體系 發達的國家，相應的居民資產配置結構中，股票資產占比越高。因此，當前正值我國 大力發展直接融資渠道，居民的股票資產占比也會相應提高。 四、公司內生外延有較大空間四、公司內生外延有較大空間 4 4.1.1 東財證券市占率有望東財證券市占率有望達到達到 10%10% 根據上交所統計年鑒，2015-2018年上交所自然人持股賬戶數由4059萬將至3851萬， 但2015-2018年上交所自然人新增開戶數分別為4007萬、3238萬、2499萬以及1943萬。 持股賬戶數不

32、變，但新開賬戶數卻一直高企，表明行業內部還是存在較大規模的客戶 遷徙。公司在產品性能以及價格兩個維度，都有明顯的比較優勢。因此公司市占率仍 有較大的發展空間。公司當前月活規模1100萬左右，若按照華泰證券790萬MAU，7.6% 市占率進行測算，公司潛在的市占率有望超過10%。 圖 12 上交所自然人持倉以及開戶情況（萬戶） 資料來源：上交所，太平洋證券整理 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20142015201620172018 持倉自然人戶 自然人新增開戶 公司公司深度深度報告報告 P14 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者

33、東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 4.24.2 基金代銷以及基金基金代銷以及基金業務業務基金賺錢效應凸顯，公募基金基金賺錢效應凸顯，公募基金發發展展進入進入良性良性 循環循環 我國公募基金（扣除貨基）規模仍然偏小。我國公募基金（扣除貨基）規模仍然偏小。截止2019 年年底，開放式公募基金凈 資產總額為55萬億美元，扣除掉貨基后，總額為48萬億美元。而截至2019年，我國的 非貨基公募基金規模為1.02萬億美元（按照1：7的匯率） ，占比僅2.13%，與我國當前 GDP在全球中體量相差甚遠（16.59%） 。因此，仍有較大的發展空間。 基金發行受益于結構

34、性牛市，基金賺錢效應凸顯基金發行受益于結構性牛市，基金賺錢效應凸顯。2020年上半年，主動股票型基 金平均業績為23.5%，偏股混合型基金平均業績為21.98%，均大幅跑贏上證綜指。在這 背景下，基金發行市場十分火熱。2020年上半年新發基金共1.08萬億份，較去年同期 增長了一倍。我們認為隨著資本市場新一輪擴容，以及各種金融衍生品的出臺，未來 機構投資者的優勢會越發凸顯，因此我們認為基金賺錢效應有望持續，公募基金發展 進入良性循環。 圖 13 公募基金發行情況 資料來源：wind，太平洋證券整理 若我國公募基金規模 （扣除貨基， 下同） 在全球公募基金總規模中的占比達到16%， 按照50萬億

35、美元的總規模測算，我國公募基金規模還有8倍空間（對應8萬億美元） ，假 設2030年實現，復合增速為23%。我們認為公司基金代銷以及公募基金業務至少可以實 現這一增速。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 份額（億） 只數（右軸） 公司公司深度深度報告報告 P15 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖 14 開放式非貨幣基金規模（萬億元） 資料來源：wind，太平洋證券整理 4 4.3 .3 不

36、能忽視的外延發展不能忽視的外延發展從海外金融企業發展所思從海外金融企業發展所思 兼并收購是海外金融巨頭發展的重要手段。兼并收購是海外金融巨頭發展的重要手段。橫向擴充產品線，縱向擴大規模。而 橫向擴張的基礎在于本身擁有一定的用戶規模；縱向擴張則需要本身具有較強的經營 能力，具備創造規模效應的能力。而東財具備這兩方面的條件，一方面，東財月活擁 有較為龐大的基礎用戶；另一方面，公司目前已經充分體現了優異的成本管控能力， 管理費用增速一直遠低于收入利潤增速，2020上半年公司管理費用6.4億元，同比增長 僅9.87%。 案例一：貝萊德從2005年4530億美元管理規模增長至7.43萬億美元 圖 15

37、貝萊德資管規模變化及其收購事件 年份年份 資管規模（億美元）資管規模（億美元） 備注備注 2005 453 收購道富投資研究與管理公司 2006 1125 合并美林旗下的買方資管部門 2007 1357 收購 Quellos 旗下 FOF 業務 2008 1307 2009 3346 收購 R3 Capital Management 收購巴克萊資管部門 BGI，獲得旗下全球最大的 ETF 交易平臺 iShares 2010 3561 收購 Helix，完善另類產品線 2011 3513 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2015201620172

38、01820192030E 公司公司深度深度報告報告 P16 再論牛市的最大受益者再論牛市的最大受益者東方財富東方財富 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 2012 3792 先后收購瑞士再保險旗下私募基金及加拿大 Claymore Investment 2013 4324 收購瑞士信貸 ETF 業務 2014 4652 2015 4645 收購智能投顧服務商 Future Advisor 2016 5148 2017 6288 2018 5976 2019 7430 收購另類投資軟件及服務商 eFront 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 案例二：嘉信理財外延并購實現一站式理財平臺 圖 16 嘉信理財 年份年份 公司外延發展公司外延發展 1995 收購英國折扣經紀商 ShareLink，收購美國最大的 401(k)計劃服務商 HamptonCompany 2000 收購美國信托公司 2003 成立嘉信銀行 2007 完成對養老金計劃提供商 The 401(k) Company 2010 收購 Windward 公司資產，補強 ETF 業務 2012 收購資產管理公司 ThomasPartners 2019 收購亞美利交易 2020 收購 USAA