【研報】塑料管道行業深度報告：從需求、規模、品牌等角度分析龍頭企業的成長性-20200818（33頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度行業深度報告報告 20202020 年年 0808 月月 1 18 8 日日 塑料管道/建筑材料 從需求、規模、品牌等角度分析龍頭企業的成長性 -塑料管道行業深度報告 評級評級：增持增持 分析師：孫穎分析師：孫穎 執業證書編號：執業證書編號：S0740519070002 電話：021-20315782 Email： 研究助理：朱晉瀟研究助理：朱晉瀟 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 82 行業總市值(百萬元) 13157 行業流通市值(百萬元) 10750 行業行業- -市場走勢

2、對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PB 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 中國聯塑 15.76 0.80 0.98 1.10 1.22 4.28 9.18 12.98 11.68 2.66 偉星新材 14.96 0.62 0.63 0.65 0.73 24.023.93 22.96 20.41 6.81 永高股份 8.50 0.22 0.46 0.63 0.75 14.910.21 13.58 11.30 2.70 雄塑科技 15.05 0.67 0.77 0.93 1.

3、1515.013.63 16.20 13.12 2.97 備注：股價取自 2020 年 8 月 17 日收盤價，偉星新材為中泰盈利預測；中國聯塑、永高股份、雄塑 為 WIND 一致預期 投資要點投資要點 塑料管道塑料管道 3600 億市場空間，億市場空間，預計預計 20 年需求增速年需求增速為為 8%。我國塑料管道行業 在經歷了產業化高速發展階段后，進入穩定成熟的階段。2019 年塑料管道產 量 1606 萬噸， 同比增長 2.5%， 預計銷售額 3312 億。 B 端工程管道和新開工、 施工相關度高，C 端跟竣工相關度高。隨著竣工回暖、基建和舊改提速、地 下綜合管廊建設，將持續拉動塑料管道需

4、求。我們預計 2020 年塑料管道行業 市場需求達 3600 億，增長 8%，其中基建對需求的貢獻最大，達 4.8%。 下游集中度提升下游集中度提升+行業標準趨嚴行業標準趨嚴+龍頭產能持續擴張龍頭產能持續擴張，集中度，集中度有望持續有望持續提升。提升。 塑料管道行業進入技術和資金壁壘較低，行業高度分散。隨著龍頭產能加速 擴張，落后產能逐漸淘汰，2015 至至 2019 年年行業產量行業產量 CR5/CR3 由由 18%/16% 提升提升 5pct/4pct 至至 23%/20%，其中中國聯塑以，其中中國聯塑以 15%的市占率位居首位的市占率位居首位。隨著 下游地產集中度提升、精裝房占比提升，基

5、建央企集中度提升，地產商與基 建工程對相對隱蔽的管材的性能標準趨于嚴格，產能規模大、布局廣；產能規模大、布局廣；品質品質 占優占優；配套服務能力強配套服務能力強的的龍頭龍頭企業市占率企業市占率有望進一步提升有望進一步提升。 聯塑產能規模和布局絕對領先；永高聯塑產能規模和布局絕對領先；永高深耕華東，綁定萬科和恒大等地產商；深耕華東，綁定萬科和恒大等地產商； 偉星偉星 C 端品牌力最強，持續雙輪驅動；端品牌力最強，持續雙輪驅動；雄塑新增產能多雄塑新增產能多，具備成長性。，具備成長性。 B 端端品牌品牌聯塑、 永高位居前二聯塑、 永高位居前二：20 年地產商品牌首選率中國聯塑以 29%位 居第一，其

6、次是永高股份，首選率 14%。頭部企業產能規模大、布局廣、 品牌和品質好，配套服務能力強。偉星深耕 C 端，近年來逐步與地產商合 作，首選率為 2%。 產能及其產能及其布局布局：聯塑永高雄塑偉星，已投產產能分別為 278/60/36/24 萬噸，聯塑/永高/雄塑在建產能 20/13/15 萬噸。中國聯塑產能布局全國， 除華東外，均處絕對領先地位。永高、偉星深耕華東，正逐步布局中西部。 雄塑主要產能布局在華南。 產品結構：產品結構：偉星新材 PPR 產品占比高達 51%，毛利率 58%顯著高于其他 產品。其他企業，聯塑/永高/雄塑/顧地均以 PVC 管道為主，19 年營收占 比分別為 62%/4

7、8%/72%/56%。 渠道、客戶結構渠道、客戶結構：管材企業渠道方面多側重于經銷，現金流一般較直銷模 式好，雄塑/偉星/永高/聯塑經銷占比分別為 80%/70%/70%/65%?？蛻艚Y 構方面，2C 占比較高的是偉星新材，主要面向消費者和小型裝修公司，企 業議價能力強，故毛利率高，ROE 持續處于行業第一位置，同時銷售以現 貨為主，回款能力較強。其他企業以 2B 為主，除了綁定大地產商之外， 也通過經銷商對接小地產、基建及市政項目。 盈利能力：盈利能力：偉星毛利率最高，19 年達到 46.2%；聯塑由于規模大布局廣毛 利率也較高為 28.6%，永高、雄塑毛利率為 25.8%和 25.2%，差

8、別不大。 毛利率水平與客戶結構、銷售模式等相關性較高，偉星側重零售故毛利率 較高。2B 端產能規模越大，一般單位成本越低，毛利率高。銷售渠道和客 戶結構影響費用率高低，2C 客戶一般銷售費用率較高（偉星期間費用率 21%高于聯塑的 12%） 。 偉星新材：偉星新材：PPR 產品為主，持續推行零售+工程雙輪驅動，另外加快擴展凈水 和防水等新業務。19 年偉星塑料管道噸價 19627 元/噸，高于永高和聯塑的 9951 和 9887 元/噸。19 年應收賬款周轉率為 15.5 次，位居行業最高。19 年 經營活動現金凈流量 9 億元，延續了現金流充沛的經營態勢。 中國聯塑：中國聯塑：全國最大規模的

9、塑料管道公司，產能 278 萬噸，遠超其他公司， -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 建筑材料滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業深度行業深度研究研究 深耕華南，布局全國。20 年地產商品牌首選率 29%，自 15 年以來持續保持 第一。15 年至 19 年產量市占率由 11.5%提升至 15.2%，是行業集中化的核 心受益者。中國聯塑由于規模最大且布局最廣，在原材料成本上具備規模優 勢且運輸成本也較低。19 年中國聯塑毛利率/凈利率分別為 28.6%/11.5%，位 居行業前列。201

10、9 年固定資產周轉率 3.1 次，高于 2.9 次的 2014-18 年平均 值。2019 年經營性現金凈流量 53 億元，高于 30 億元的凈利潤。 永高股份：永高股份：華東區域塑料管道龍頭，年產能 60 萬噸，規模位居行業第二，旗 下品牌“公元”廣受歡迎，20 年地產商品牌首選率 14%。永高股份自 15 年 內部管理不斷升級，地產業務由原來的經銷商配送轉變為公司直接配送，配 送費用顯著降低，管理費用率從 15 年 11%降至 19 年的 5%，盈利水平也將 穩步提升。公司運營能力強，19 年總資產周轉率為 1.1 次，位于行業第一。 公司新建產能天津永高、重慶永高今年經營情況有所改善，在

11、建產能湖南永 高和迪拜永高預計 2021 和 2022 年投產。 雄塑科技：雄塑科技：華南老牌塑料管道企業，費用管控低，運營能力強，負債率行業 最低，隨著 20/21 年江西、河南項目投產，公司進入新一輪增長期，杠桿率 仍有一定提升空間。隨著產能的投放帶來營收增長、成本和費用率的邊際下 降，未來 ROE 有望進一步增長。 投資建議投資建議：行業需求穩中有升，下游集中度提升+行業標準趨嚴+龍頭產能持 續擴張，集中度有望持續提升。建議積極關注港股中國聯塑中國聯塑、A 股偉星新材、偉星新材、 永高股份、雄塑科技永高股份、雄塑科技。 風險提示：風險提示： 基建項目增速不達預期；海綿城市管網推進緩慢；新

12、冠疫情不確定性；房地 產施工、竣工增速可能不及預期；原材料價格波動；地產客戶應收賬款風險； 市場空間測算基于一定的假設條件，存在不及預期的風險。 mNtQqNnQoMrQrNmRyQxOmP8O9R8OoMmMmOrRkPmMuMiNpNoO7NpPvNwMtOqPuOsQqP 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業深度行業深度研究研究 內容目錄內容目錄 塑料管道塑料管道 3600 億市場規模，整體處于成熟發展階段億市場規模，整體處于成熟發展階段 . - 6 - 我國塑料管道 19 年銷售額 3300 億 . - 6 - 行業下游應用廣泛，產品以 P

13、VC 為主 . - 7 - 海綿城市拉動 50 億增量，洪澇嚴重城市管網更受重視 . - 10 - 需求測算：施工+基建+舊改，預計 20 年塑料近 3600 億市場空間，增長 8%- 13 - 下游集中度提升下游集中度提升+標準趨嚴標準趨嚴+龍頭產能擴張，集中度有望持續提升龍頭產能擴張，集中度有望持續提升 . - 17 - 行業 CR5 占比僅 23%，提升空間廣闊. - 17 - 行業標準趨嚴，落后產能淘汰趨勢加劇 . - 18 - 下游集中度提升趨勢持續演繹，龍頭規模、品牌、品質、服務優勢明顯. - 19 - 從產能規模、銷售模式、產品結構、財務數據對比行業龍頭從產能規模、銷售模式、產品

14、結構、財務數據對比行業龍頭 . - 22 - 中國聯塑產能絕對領先 . - 22 - 渠道和客戶結構：偉星以 2C 為主，其他多為 2B . - 25 - 行業公司財務對比 . - 27 - 風險提示風險提示 . - 32 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：我國塑料管道行業發展階段：我國塑料管道行業發展階段 . - 6 - 圖表圖表2：2012年年-2019年行業產銷量穩步增長年行業產銷量穩步增長 . - 6 - 圖表圖表3：2019年塑料管道行業銷售額超過年塑料管道行業銷售額超過3300億億 . - 6 - 圖表圖表4：2012年年-2019年塑料管道行業產銷率年塑料管道行業產銷率 . -

15、7 - 圖表圖表5：2009年年-2017年塑料管道出口量年塑料管道出口量 . - 7 - 圖表圖表6：2009年年-2017年塑料管道出口額年塑料管道出口額 . - 7 - 圖表圖表7：塑料管道塑料管道行業上下游結構行業上下游結構 . - 7 - 圖表圖表8：永高股份：永高股份19年營業成本結構年營業成本結構 . - 8 - 圖表圖表9：華東區域聚氯乙烯：華東區域聚氯乙烯PVC（乙烯法）市場價（乙烯法）市場價 . - 8 - 圖表圖表10：高：高密度聚乙烯密度聚乙烯HDPE市場價市場價 . - 8 - 圖表圖表11：聚丙烯無規共聚物：聚丙烯無規共聚物PP-R市場價市場價 . - 8 - 圖表

16、圖表12：塑料管道行業主要產品及應用領域塑料管道行業主要產品及應用領域. - 8 - 圖表圖表13：各類管材性能特性：各類管材性能特性 . - 9 - 圖表圖表14：2014年年-2018年年塑料管道分產品類型占比塑料管道分產品類型占比 . - 9 - 圖表圖表15：海綿城市示意圖：海綿城市示意圖 . - 10 - 圖表圖表16：2009-2018年市政排水管道長度年市政排水管道長度 . - 10 - 圖表圖表17：海：海綿城市及地下綜合管廊相關政策綿城市及地下綜合管廊相關政策. - 11 - 圖表圖表18：2009-2018年市政排水投資額及占比年市政排水投資額及占比 . - 11 - 圖表

17、圖表19： “十三五”城鎮污水處理及再生設施投資： “十三五”城鎮污水處理及再生設施投資 . - 11 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表20：海綿城市重點項目與排水管道密切相關：海綿城市重點項目與排水管道密切相關 . - 12 - 圖表圖表21：三：三峽下游水位對比（單位：米）峽下游水位對比（單位：米） . - 12 - 圖表圖表22：城市內澇防治設計重現期：城市內澇防治設計重現期 . - 12 - 圖表圖表23：房屋新開工面積及累計同比增速：房屋新開工面積及累計同比增速 . - 13 - 圖表圖表24：房屋施

18、工面積及累計同比增速：房屋施工面積及累計同比增速 . - 13 - 圖表圖表25：房屋竣工面積及累計同比增速：房屋竣工面積及累計同比增速 . - 13 - 圖表圖表26：7月工程挖月工程挖掘機銷量同比增長掘機銷量同比增長54.8% . - 14 - 圖表圖表27：基礎設施建設投資：基礎設施建設投資:累計同比（累計同比（%） . - 14 - 圖表圖表28：各省基建投資恢復狀況（：各省基建投資恢復狀況（2季度季度-1季度，季度，%） . - 14 - 圖表圖表29：老舊改造與排水管道密切相關：老舊改造與排水管道密切相關 . - 15 - 圖表圖表30：舊改市場需：舊改市場需求測算求測算 . -

19、15 - 圖表圖表31：塑料管道行業市場需求測算：塑料管道行業市場需求測算. - 16 - 圖表圖表32：2017年塑料管道企業規模年塑料管道企業規模 . - 17 - 圖表圖表33：塑料管道企業虧損企業占比高居不下：塑料管道企業虧損企業占比高居不下 . - 17 - 圖表圖表34：中國聯塑穩居龍頭：中國聯塑穩居龍頭 . - 17 - 圖表圖表35：2019年年CR5產量占比合計僅產量占比合計僅23% . - 17 - 圖表圖表36：管材行業波特五力分析：管材行業波特五力分析 . - 18 - 圖圖表表37：1997年年-2019年行業標準變化年行業標準變化 . - 18 - 圖圖表表38：1

20、997年年-2019年行業標準變化年行業標準變化 . - 19 - 圖圖表表39：室外排水標準：雨水管渠設計重現期（年）：室外排水標準：雨水管渠設計重現期（年） . - 19 - 圖表圖表40：房地產行業銷售面積市場集中度逐年提升：房地產行業銷售面積市場集中度逐年提升 . - 20 - 圖表圖表41：精：精裝修率持續提升裝修率持續提升 . - 20 - 圖表圖表42：精裝住宅開盤量持續提升：精裝住宅開盤量持續提升 . - 20 - 圖圖表表43：地產商：地產商500強首選管材類供應商品牌前十名強首選管材類供應商品牌前十名 . - 21 - 圖表圖表44：建筑行業訂單快速向央企集中：建筑行業訂單

21、快速向央企集中 . - 21 - 圖表圖表45：國內塑料管道企業個數區域分布：國內塑料管道企業個數區域分布 . - 22 - 圖表圖表46：行業公司：行業公司2019 年分區域營收情況（億元）年分區域營收情況（億元） . - 22 - 圖表圖表47：行業公司：行業公司15年年-19年總營業收入（億元）年總營業收入（億元） . - 22 - 圖圖表表48：公司產能產線布局情況：公司產能產線布局情況 （截至（截至20年年7月已投產）月已投產） . - 23 - 圖表圖表49：行業公司重要在建擬建項目（截至：行業公司重要在建擬建項目（截至19年末）年末） . - 23 - 圖表圖表50：19年末行業

22、龍頭在建工程年末行業龍頭在建工程/固定資產（固定資產（%） . - 24 - 圖表圖表51： 2019年各公司分產品營收（億元）年各公司分產品營收（億元） . - 24 - 圖表圖表52：中國聯塑：中國聯塑2015年年-2019年分產品營收占比年分產品營收占比 . - 24 - 圖表圖表53：永高股份：永高股份2015年年-2019年分產品營收占比年分產品營收占比 . - 25 - 圖表圖表54：雄塑科技：雄塑科技2015年年-2019年分產品營收占比年分產品營收占比 . - 25 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行業深度行業深度研究研究 圖表

23、圖表55：偉星新材：偉星新材2015年年-2019年分產品營收占比年分產品營收占比 . - 25 - 圖表圖表56：顧地科技：顧地科技2015年年-2019年分產品營收占比年分產品營收占比 . - 25 - 圖表圖表57：管材行業公司經銷、直銷占比：管材行業公司經銷、直銷占比 . - 26 - 圖表圖表58：管材行業公司終端應用領域對比：管材行業公司終端應用領域對比 . - 26 - 圖表圖表59：塑料管道行業公司銷售模式比較：塑料管道行業公司銷售模式比較 . - 26 - 圖表圖表60：行業公司塑料管道噸價（元：行業公司塑料管道噸價（元/噸）噸） . - 26 - 圖表圖表61：行業公：行業

24、公司毛利率對比司毛利率對比 . - 26 - 圖表圖表62：經營活動現金凈流量：經營活動現金凈流量/凈利潤凈利潤 . - 27 - 圖表圖表63：行業公司應收賬款周轉率對比：行業公司應收賬款周轉率對比 . - 27 - 圖表圖表64：行業公司行業公司ROE比較比較 . - 27 - 圖表圖表65：行業公司凈利率比較：行業公司凈利率比較 . - 28 - 圖表圖表66：中國聯塑：中國聯塑2015年年-2019年產品毛利率（年產品毛利率（%） . - 28 - 圖表圖表67：永高股份：永高股份2015年年-2019年產品毛利率（年產品毛利率（%） . - 28 - 圖表圖表68：雄塑科技：雄塑科技

25、2015年年-2019年產品毛利率（年產品毛利率（%） . - 28 - 圖表圖表69：偉星新材：偉星新材2015年年-2019年產品毛利率（年產品毛利率（%） . - 28 - 圖表圖表70：顧地科技：顧地科技2015年年-2019年產品毛利率（年產品毛利率（%） . - 28 - 圖表圖表71：行業公司期間費用率比較：行業公司期間費用率比較 . - 29 - 圖表圖表72：行業公司銷售費：行業公司銷售費用率比較用率比較 . - 29 - 圖表圖表73：行業公司管理費用率比較：行業公司管理費用率比較 . - 29 - 圖表圖表74：行業公司財務費用率比較：行業公司財務費用率比較 . - 29

26、 - 圖表圖表75：公司：公司總資產周轉率比較總資產周轉率比較 . - 30 - 圖表圖表76：行業公司應收賬款周轉天數比較（天）：行業公司應收賬款周轉天數比較（天） . - 30 - 圖表圖表77：行業公司存貨周轉率比較：行業公司存貨周轉率比較 . - 30 - 圖表圖表78：公司：公司資產負債率比較資產負債率比較 . - 31 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 行業深度行業深度研究研究 塑料管道塑料管道 3600 億市場億市場規模規模，整體處于成熟發展階段，整體處于成熟發展階段 我國塑料管道我國塑料管道 19 年銷售額年銷售額約約 3300

27、億億 我國塑料管道行業我國塑料管道行業 19 年產量年產量超超 1600 萬噸萬噸。 我國塑料管道的發展大致經 歷了研究開發、推廣應用和產業化發展三個階段。2008 年，我國超過美 國成為世界最大塑料管道生產國，塑料管道產量達 459 萬噸。2019 年年 塑料管道產塑料管道產量量 1606 萬噸，萬噸，同比增長同比增長 2.5%，2012-2019 年復合增長率為年復合增長率為 5.6%。我們我們預計預計 2019 年銷售額年銷售額 3312 億，同比增長億，同比增長 2.5% 圖表圖表1：我國塑料管道行業發展階段：我國塑料管道行業發展階段 來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所 圖表圖表2：

28、2012年年-2019年年行業產銷量行業產銷量穩步增長穩步增長 圖表圖表3：2019年塑料管道行業銷售額年塑料管道行業銷售額超過超過3300億億 來源：中國塑料加工協會、中泰證券研究所（備注：19 年數據為永高股份 19 年年報預測數據） 來源：中國塑料加工協會、中泰證券研究所（備注：19 年銷售額以 19 年產 銷量為基準測算） 1100 1210 1300 1380 1436 1522 1567 1606 1095 1183 1235 1305 1376 1465 1524 1562 10.0%10.0% 7.4% 6.2% 4.1% 6.0% 3.0% 2.5% 8.0% 4.4% 5.

29、7%5.4% 6.5% 4.0% 2.5% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20122013201420152016201720182019 產量（萬噸）銷量（萬噸） 產量增長率（%）銷量增長率（%） 2253 2636 27922801 3058 2961 3231 3312 17.0% 5.9% 0.3% 9.2% -3.2% 9.1% 2.5% -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 35

30、00 20122013201420152016201720182019 銷售額（億元）增長率（%） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表4：2012年年-2019年塑料管道行業產銷率年塑料管道行業產銷率 來源：中國塑料加工協會、中泰證券研究所 塑料管道出口業務塑料管道出口業務僅占比約僅占比約 5%5%，但，但增速較高。增速較高。我國塑料管道產能利用率 低，產能遠大于需求，隨著“一帶一路”戰略推進，塑料管道行業出口 業務也迎來機遇。自 2009 年起，塑料管道出口量、出口額穩步提升， 2009 到 2017 復合增長率分

31、別為 9.6%/13.8%。 2017 年塑料管道出口量 /出口額為 66.01 萬噸/24.20 億美元，分別占比 4.5%/5.6%，同比增長 13.19%/12.98%。 圖表圖表5：2009年年-2017年塑料管道出口量年塑料管道出口量 圖表圖表6：2009年年-2017年塑料管道出口額年塑料管道出口額 來源：中國塑料加工協會、中泰證券研究所 來源：中國塑料加工協會、中泰證券研究所 行業行業下游下游應用應用廣泛，廣泛，產品以產品以 PVC 為主為主 塑料管塑料管道道應用廣泛，應用廣泛，原材料與原油價格相關度高原材料與原油價格相關度高。行業上游主要是石化 產品和金屬材料，主要原材料包括聚

32、氯乙烯（占比 51%） 、聚丙烯（占 比 33%） ， 價格受石油石化產品波動影響較大， 與原油價格相關性較強。 20 年年初，受國內外疫情及國際形勢變化，原油價格波動較大。2020 年 16 月份， PVC 管、 PE 管、 PPR 管材的原材料成本同比下降 8%、 20%、15%。下游主要是市政、建筑、農業、電力、通信、燃氣等行業， 其中占比最大為農業其中占比最大為農業/市政市政/建筑用管為建筑用管為 27%/24%/16%。 99.5% 97.8% 95.0% 94.6% 95.8% 96.3% 97.3%97.3% 92.0% 93.0% 94.0% 95.0% 96.0% 97.0% 98.0% 99.0% 100.0% 20122013201420152016201720182019 產銷率（%） 31.8 39.6 44.9 48.9 52.8 56.7 54.5 58.3 66.0 -12.4% 20.0% 13.2% 9.0% 7.8%7.5% -3.9% 7.1% 13.2% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0 10 20 30