【研報】硅片設備行業專題報告：大硅片亟待國產化藍海板塊迎風而上-20200817（23頁）.pdf

1、證券研究報告行業研究專用設備 硅片設備行業專題報告 1 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 大硅片亟待國產化，藍海板塊迎風而上大硅片亟待國產化，藍海板塊迎風而上 增持（維持） 投資要點投資要點 光伏級向半導體級拓展是晶硅生長設備廠的成長之路光伏級向半導體級拓展是晶硅生長設備廠的成長之路 硅片是硅片是光伏光伏和和半導體的上游重要材料，半導體的上游重要材料，主要區別在于半導體對于硅片的純 凈度要求更高，由光伏向半導體滲透是硅片廠及硅片設備廠的成長之路。由光伏向半導體滲透是硅片廠及硅片設備廠的成長之路。 晶盛機電與連城數控是國內領

2、先的晶硅生長設備商，均從光伏級硅片設備 向半導體級硅片設備突破。內生內生（晶盛）（晶盛） ：隨著晶盛機電對單晶爐持續的 研發投入，2018 年，晶盛機電新簽半導體設備訂單超過 5 億元，是 2010 年半導體設備收入的 25 倍。外延外延（連城）（連城）: 通過并購凱克斯，連城數控的 業務延申至光伏及半導體單晶爐領域。 光伏平價光伏平價+技術迭代，光伏單晶爐需求長期擴張技術迭代，光伏單晶爐需求長期擴張 中國于中國于 2020 年開啟光伏平價上網時代，光伏電池行業正式由政策驅動轉年開啟光伏平價上網時代，光伏電池行業正式由政策驅動轉 為經濟效益驅動，為經濟效益驅動，我們我們預計預計 2020 年國

3、內新增裝機恢復高速增長年國內新增裝機恢復高速增長。目前已 披露 2020-2022 年國產光伏廠商擴產計劃已達 150GW，根據測算，我們預 計 2020-2022 年，光伏單晶爐需求將達到 313 億元，迎來需求爆發期。 技術迭代推動設備行業持續景氣：技術迭代推動設備行業持續景氣：大尺寸硅片降本增效效果明顯，代表未 來發展方向，而設備端代際差異無法消除，將顯著拉動硅片廠對大尺寸單 晶爐的設備投資。未來隨著 12 寸大硅片的滲透率提升，核心硅片設備商 將會充分受益。 半導體大硅片亟待國產化，龍頭設備廠有望受益下游需求爆發半導體大硅片亟待國產化，龍頭設備廠有望受益下游需求爆發 在摩爾定律的影響下

4、，半導體硅片正在不斷向大尺寸的方向發展。在摩爾定律的影響下，半導體硅片正在不斷向大尺寸的方向發展。目前， 市場中 12 英寸和 8 英寸硅片合計占比接近 90%。但中國大陸的半導體硅 片企業主要生產 6 英寸及以下的硅片，僅有少數幾家企業具有 8 英寸硅片 的生產能力，12 英寸大硅片對進口依賴度高。 瓦森納協議新增對 12 英 寸大硅片的出口管制，大硅片國產化刻不容緩，而設備國產化是其中的關 鍵一環。 目前 8 寸設備已多數實現國產化， 而 瓦森納協議 的重點管制對象12 寸級別的硅片設備，以晶盛機電為首的國產設備商仍在驗證中。未來隨著未來隨著 半導體硅片的國產化加速， 我們認為國內半導體硅

5、片的國產化加速， 我們認為國內率先通過驗證的率先通過驗證的設備廠商有望充設備廠商有望充 分受益分受益。 晶硅生長設備行業優質公司對比：晶盛機電晶硅生長設備行業優質公司對比：晶盛機電 VS 連城數控連城數控 從規模上來看，從規模上來看，二者的營收和利潤均保持高速增長。2019 年，晶盛營收 31 億元，為連城的 3 倍；晶盛歸母凈利為 6.4 億元，為連城的 4 倍。從盈從盈 利能力上來看利能力上來看，二者毛利率、凈利率分別約為 35%和 20%，與行業整體保 持一致。從技術上來看，從技術上來看，晶盛機電研發投入占比及技術人員占比均處于高 位，分別為 6%和 26%。從客戶結構上來看，從客戶結構

6、上來看，晶盛機電第一大客戶中環股 份貢獻了 56%的收入，相比于 2018 年的 69%下降了 13pct，客戶向多元化 發展。 投資建議投資建議：重點推薦大硅片設備龍頭【晶盛機電】【晶盛機電】 ，已具備 8 寸線 80% 整線以及 12 寸單晶爐供應能力，大硅片國產化浪潮下最為受益。此外 建議關注【連城數控】 【滬硅產業】 【中環股份】 【神工股份】 。 風險提示：風險提示：設備和材料國產化不及預期；下游擴產進度不及預期。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 晶盛機電：晶盛機電：中環半導體大硅中環半導體大硅 片項目進展順利， 看好核心設備片項目進展順利， 看好核心設備 商訂單加速商訂單

7、加速2020-07-15 2、 光伏光伏設備行業：設備行業：大硅片管制大硅片管制 加強， 國產設備和材料供應商有加強， 國產設備和材料供應商有 望崛起望崛起2020-05-31 2020 年年 08 月月 17 日日 證券分析師證券分析師 陳顯帆陳顯帆 執業證號：S0600515090001 021-60199769 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證號：S0600515110002 021-60199784 表表 1：重點重點公司估值公司估值 代碼代碼 公司公司 總市值總市值 (億元億元) 收盤價收盤價 （元）（元） 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） PE 投資評級投資評級 20

8、20E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 300316 晶盛機電 324.98 25.30 8.73 11.87 15.96 37.2 27.4 20.4 買入 835368 連城數控 74.68 64.75 1.68 2.29 2.71 44.5 32.6 27.6 資料來源：Wind，東吳證券研究所（數據截至 2020 年 8 月 17 日，連城數控為 wind 一致預測） -12% 0% 12% 23% 35% 47% 2019-082019-122020-04 專用設備滬深300 2 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務

9、必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 內容目錄內容目錄 1. 光伏級向半導體級拓展是晶硅生長設備廠的成長之路光伏級向半導體級拓展是晶硅生長設備廠的成長之路 . 5 1.1. 半導體硅片對于純凈度的要求高于光伏硅片 . 5 1.2. 內生：晶盛機電橫跨光伏級、半導體級硅單晶生長設備領域 . 5 1.3. 外延：連城數控從光伏硅片設備向半導體單晶爐布局 . 7 2. 光伏平價光伏平價+技術迭代，光伏單晶爐需求長期擴張技術迭代，光伏單晶爐需求長期擴張 . 9 2.1. 下游光伏硅片廠迎來擴產潮，設備需求旺盛 . 9 2.2. 大尺寸硅片是未來發展方向，技術迭代拉長設備景氣周期 . 10 3.

10、半導體大硅片亟待國產化，龍頭設備廠有望受益下游需求爆發半導體大硅片亟待國產化，龍頭設備廠有望受益下游需求爆發 . 12 3.1. 硅片是半導體行業最重要的基礎材料，下游需求日益增長 . 12 3.2. 半導體硅片向大尺寸發展，先進制程推動硅片產能需求高速增長 . 13 3.3. 管制措施下倒逼半導體大硅片國產化，其中設備是關鍵 . 15 4. 晶硅生長設備行業優質公司對比：晶盛機電晶硅生長設備行業優質公司對比：晶盛機電 VS 連城數控連城數控 . 18 4.1. 業績規模：龍一晶盛&龍二連城均具備高增長能力 . 18 4.2. 盈利能力：晶盛與連城凈利率均保持在 20%左右 . 19 4.3.

11、 技術: 晶盛機電的研發投入十分突出，技術實力強 . 19 4.4. 大客戶：晶盛機電逐漸降低對中環的依賴度，客戶向多元化發展 . 20 4.5. 營運能力：晶盛機電回款能力持續優化 . 21 4.6. 產能：晶盛機電產能擴張不斷加速，固定資產高速增長 . 21 5. 投資建議投資建議 . 22 6. 風險提示風險提示 . 22 rQmPmRnQpNrQqMnQzRxOmP7NbPaQpNnNoMoOfQpPyQfQtRnNaQnNxPvPrMqMMYpNqR 3 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 圖表目錄圖

12、表目錄 圖 1：半導體級硅片 . 5 圖 2：中環 M12 光伏硅片 . 5 圖 3：晶盛機電早期收入主要來自光伏級硅單晶生長設備 . 6 圖 4：晶盛機電在半導體設備業務不斷投入研發并實現突破 . 6 圖 5：連城數控通過并購凱克斯，從光伏硅片設備向半導體硅片設備擴展 . 7 圖 6：單晶爐業務逐漸成為連城數控的主要收入來源（單位：億元） . 7 圖 7：連城數控光伏級單晶爐 . 8 圖 8：連城數控半導體級單晶爐 . 8 圖 9：連城數控半導體級單晶爐拓展進程不及預期 . 8 圖 10：2009-2019 年，全球光伏新增裝機量 CAGR 為 31% . 9 圖 11：2020 年，中國光

13、伏新增裝機量迎來新拐點 . 9 圖 12：光伏硅片尺寸發展歷程 . 11 圖 13：大尺寸硅片是未來發展方向 . 11 圖 14：中環 210 大硅片帶來更高效率 . 11 圖 15：龍頭組件廠跟進大尺寸硅片布局 . 12 圖 16：2019 年，半導體材料市場中硅片占比 37% . 12 圖 17：下游應用市場擴張拉動硅片需求 . 12 圖 18：2016-2018 年全球半導體硅片銷售金額 CAGR 達 25.65%。 . 13 圖 19：中國大陸市場增速遠高于全球 . 13 圖 20：摩爾定律推動硅片直徑不斷增大 . 14 圖 21：12 寸硅片的可使用面積超過 8 寸硅片兩倍以上 .

14、14 圖 22：大硅片成主流趨勢，12 英寸硅片和 8 英寸硅片占比約 90% . 14 圖 23：8 英寸硅晶圓需求結構 . 15 圖 24：12 英寸硅晶圓需求結構 . 15 圖 25：2018 年硅片市場競爭格局主要被國外龍頭占據 . 16 圖 26：2019 年底，國內主要硅片企業 8 英寸硅片產能統計（萬片/月） . 16 圖 27：目前國內主要硅片企業 12 英寸硅片產能統計（萬片/月） . 17 圖 28：2019 年，晶盛機電營收為 31 億元，為連城數控 3 倍（單位：億元） . 18 圖 29：2019 年，晶盛機電歸母凈利潤為 6.4 億元，為連城數控 4 倍（單位：億元

15、） . 18 圖 30：晶盛與連城的盈利能力趨于一致，2019 年毛、凈利率分別約為 35%和 20% . 19 圖 31：晶盛與連城的晶硅生長設備毛利率趨于一致，2019 年約為 38% . 19 圖 32：晶盛機電研發投入占比高于連城數控（單位：百萬） . 19 圖 33：晶盛機電技術人員占比高于連城數控 . 19 圖 34：2017-2019 年，晶盛機電獲得的政府補助高于連城數控（單位：百萬元） . 20 圖 35：2017-2019 年，連城數控前五大客戶收入占比均高于 80% . 20 圖 36：2019 年，隆基為連城數控貢獻 68%的收入 . 21 圖 37：2019 年，中環

16、股份為晶盛機電貢獻 56%的收入 . 21 圖 38：相比于晶盛，連城的存貨周轉天數更加穩定（250 天） . 21 圖 39：晶盛機電應收賬款周轉天數處于下降態勢 . 21 圖 40：晶盛機電固定資產高速增長（單位：億元） . 22 4 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 表 1：重點公司估值 . 1 表 2：半導體硅片與光伏硅片的主要區別是純度要求 . 5 表 3：隆基+中環+晶科+上機啟動晶片擴產潮 . 10 表 4：目前 8 寸設備已基本實現國產化，12 寸設備仍逐步突破驗證中 . 17 5 / 23

17、東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 1. 光伏級向半導體級拓展是晶硅生長設備廠的成長之路光伏級向半導體級拓展是晶硅生長設備廠的成長之路 1.1. 半導體硅片對于純凈度的要求高于光伏硅片半導體硅片對于純凈度的要求高于光伏硅片 硅片是半導體和光伏的上游重要材料， 光伏硅片和半導體硅片的主要區別在于純凈硅片是半導體和光伏的上游重要材料， 光伏硅片和半導體硅片的主要區別在于純凈 度要求不同。度要求不同。光伏級硅片純度要達到“6-8 個 9” ，即 99.999999%；而半導體級硅片純度 要達到“9-11 個 9” ，即 99.

18、99999999999%，區熔級（FZ）半導體單晶硅更是要達到“12 個 9”以上的高純度級別。另外，由形狀不同、制作工藝不同而衍生出來的相關設備不 同的問題較為容易解決，因此光伏級硅片和半導體級硅片的主要差異集中在純凈度上， 半導體級別硅片可以理解為要求更高的光伏硅片。由于材料、工藝的相近，由于材料、工藝的相近，由光伏向半由光伏向半 導體導體滲透滲透是硅片是硅片廠廠及硅片設備廠的成長及硅片設備廠的成長之路之路。 圖圖 1：半導體級硅片半導體級硅片 圖圖 2：中環：中環 M12 光伏硅片光伏硅片 數據來源：半導體行業觀察，東吳證券研究所 數據來源：中國能源網，東吳證券研究所 表表 2：半導體硅

19、片與光伏硅片的主要區別是純度要求半導體硅片與光伏硅片的主要區別是純度要求 原料類型 純度級別 主流規格 形態 工藝 光伏硅片 單晶硅/多晶硅 6-8 個 9 166，18X，210 方形 拉晶后經歷切片、研磨、刻 蝕、外延、鍵合、清洗等 半導體硅片 單晶硅 9-11 個 9， 區熔級要 求 12 個 9 以上 6 寸，8 寸，12 寸 圓形 拉晶后經歷磨圓、切片、倒 角、拋光、清洗等步驟，外 延片是半導體硅片獨有的 工藝 數據來源：SEMI 等，東吳證券研究所 1.2. 內生：內生：晶盛機電橫跨光伏晶盛機電橫跨光伏級級、半導體、半導體級硅單晶生長設備領域級硅單晶生長設備領域 在主營業務在主營業

20、務晶體硅生長設備晶體硅生長設備方面：晶盛機電從半導體級方面：晶盛機電從半導體級硅片硅片設備開始嘗試，但初期設備開始嘗試，但初期 實際形成收入實際形成收入的業務的業務主要來自光伏級主要來自光伏級硅片設備硅片設備。 （1）晶盛機電晶盛機電成立初期就開始研發半導成立初期就開始研發半導 體體硅片設備硅片設備：2007 年，晶盛機電實現公司首臺、也是國內首臺直拉式單晶硅生長爐的生 產， 并銷售給有研半導體。 2009 年， 公司獲得國家科技重大專項 “硅材料設備應用工程” 6 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 項目下“

21、300mm 硅單晶直拉生長裝備的開發”課題，開始涉足研發 12 寸大硅片設備。 （2）但）但公司公司早期收入來源主要是光伏級早期收入來源主要是光伏級硅片硅片設備設備：2008-2010 年，光伏級硅單晶生長設 備收入占比平均約為 78%，半導體級硅單晶生長設備收入占比平均約 8%。 圖圖 3：晶盛機電早期收入：晶盛機電早期收入主要來自主要來自光伏級硅單晶光伏級硅單晶生長設備生長設備 數據來源：晶盛機電公告，東吳證券研究所 晶盛機電晶盛機電的的半導體半導體級級單晶爐單晶爐在技術上實現在技術上實現不斷突破。不斷突破。2015 年，晶盛機電“300mm 硅單晶直拉生長裝備的開發”課題通過國家驗收；2

22、017 年， “8 英寸區熔硅單晶爐國產 設備研制”課題通過國家驗收。目前，晶盛機電十二寸單晶爐已實現銷售，八寸單晶爐 已基本實現國產替代。隨著晶盛機電對單晶爐持續的研發投入，半導體設備業務的收入 占比逐漸提升。2018 年，晶盛機電新簽半導體設備訂單超過 5 億元，是 2010 年半導體 收入的 25 倍。 圖圖 4：晶盛機電：晶盛機電在在半導體設備業務不斷半導體設備業務不斷投入投入研發研發并實現突破并實現突破 數據來源：晶盛機電招股說明書、公告，東吳證券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200820092010 半導體級硅生長設

23、備光伏級硅生長設備其他 光伏級硅生長設備光伏級硅生長設備收入占比平均：收入占比平均：78% 半導體級半導體級硅生長設備硅生長設備收入收入占比平均：占比平均：8% 7 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 1.3. 外延：連城數控從光伏硅片設備向半導體單晶爐布局外延：連城數控從光伏硅片設備向半導體單晶爐布局 連城數控的發展模式連城數控的發展模式也是也是從光伏從光伏硅片設備切入， 逐漸硅片設備切入， 逐漸布局半導體布局半導體硅片設備硅片設備。 2008 年， 連城數控開始銷售單晶切方機并打入光伏硅片設備行業，此后又相

24、繼研發出切片機、插 片機、清洗機等光伏硅片設備。2013 年，公司并購凱克斯（KAYEX）單晶爐事業部， 并獲得凱克斯全部知識產權、商標和 18 項技術專利。通過并購通過并購凱克斯凱克斯，連城數控，連城數控的業的業 務延申至光伏及半導體務延申至光伏及半導體單晶爐單晶爐領域領域。 圖圖 5：連城數控連城數控通過并購凱克斯，通過并購凱克斯，從光伏從光伏硅片硅片設備向半導體設備向半導體硅片硅片設備擴展設備擴展 數據來源：連城數控招股說明書，東吳證券研究所 連城數控連城數控并購并購凱克斯凱克斯（KAYEX） ，以外延的方式） ，以外延的方式進入到單晶爐行業。進入到單晶爐行業。在 2013 年收 購凱克

25、斯以前，連城數控在單晶爐方面沒有經驗；2014 年，連城數控的單晶爐業務首次 實現收入；近幾年單晶爐業務成為連城數控的主要收入來源，2019 年連城數控 47%的 收入來自單晶爐，且該業務 2017-2019 年毛利率保持在 35%以上。 圖圖 6：單晶爐業務逐漸成為連城數控的主要收入來源（單位：億元）：單晶爐業務逐漸成為連城數控的主要收入來源（單位：億元） 數據來源：wind，東吳證券研究所 8 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 圖圖 7：連城數控光伏級單晶爐連城數控光伏級單晶爐 圖圖 8：連城數控半導體級

26、單晶爐連城數控半導體級單晶爐 數據來源：美國連城官網，東吳證券研究所 數據來源：連城數控官網，東吳證券研究所 大客戶大客戶隆基放棄半導體級硅片事業，連城數控隆基放棄半導體級硅片事業，連城數控的的半導體半導體單晶爐拓展低于預期單晶爐拓展低于預期。晶盛 機電的第一大客戶中環股份同時涉足光伏和半導體硅片制造領域，相比之下，連城 數控的第一大客戶隆基股份則在 2014 年宣布放棄半導體事業部，因此連城數控的 半導體級單晶爐主要面向小客戶，并未綁定大型硅片廠商。2019 年，連城數控半導體單 晶爐收入為 1650 萬元，僅占其單晶爐業務收入的 4.2%，與晶盛機電半導體設備業務相 比，無論是體量還是營收

27、占比都尚有發展空間。 圖圖 9：連城數控半導體級單晶爐拓展進程不及預期：連城數控半導體級單晶爐拓展進程不及預期 數據來源：連城數控招股說明書，東吳證券研究所 9 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 2. 光伏平價光伏平價+技術迭代，光伏單晶爐需求長期擴張技術迭代，光伏單晶爐需求長期擴張 2.1. 下游光伏硅片廠迎來擴產潮，設備需求旺盛下游光伏硅片廠迎來擴產潮，設備需求旺盛 全球光伏行業近十年來高速發展。全球光伏行業近十年來高速發展。2019 年全球光伏新增裝機量達 115GWh， 2009-2019 年 CAG

28、R 為 31%。在基數不斷變大的情況下，過去 5 年新增裝機依然保持較 高增速，行業仍處于快速成長期。 圖圖 10：2009-2019 年，全球光伏新增裝機量年，全球光伏新增裝機量 CAGR 為為 31% 數據來源：北極星太陽能光伏網，東吳證券研究所 2020 年中國光伏景氣超預期，光伏平價下重啟新增長。年中國光伏景氣超預期，光伏平價下重啟新增長。531 光伏新政使近兩年國內 光伏行業有所波動，但不改行業整體向上趨勢。國內新增裝機量從 2012 年的 4.5GW 開 始高速增長，2017 年達到高峰，為 53GW，2012-2017 年 CAGR 達 64%。受 531 新政影 響，2018

29、和 2019 年，我國光伏發電新增裝機量分別為 44GW 和 30GW，連續兩年下降。 2020 年， 我國開啟光伏平價上網時代， 光伏電池行業正式由政策驅動轉為經濟效益驅動， 需求更加剛性。2020 年年 8 月初，發改委宣布光伏新裝機量已達月初，發改委宣布光伏新裝機量已達 33GW，已超過，已超過 2019 全全 年新增裝機年新增裝機量，量，我們我們預計預計 2020 年國內新增裝機恢復高速增長年國內新增裝機恢復高速增長。 圖圖 11：2020 年，中國光伏新增裝機量迎來新拐點年，中國光伏新增裝機量迎來新拐點 數據來源：北極星太陽能光伏網，東吳證券研究所 10 / 23 東吳證券研究所東吳

30、證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 下游光伏硅片的新產能周期邏輯不受疫情影響持續兌現。下游光伏硅片的新產能周期邏輯不受疫情影響持續兌現。據統計，目前已披露 2020-2022 年國產光伏廠商擴產計劃已達 150GW。我們假設：1）隨著大口徑光伏硅片 主流化，單晶爐均價穩步上升；2）隨著生產工藝提高，單 GW 所需單晶爐數量緩慢下 降。根據測算，根據測算，我們我們預計預計 2020-2022 年，光伏單晶爐需求將達到年，光伏單晶爐需求將達到 313 億元，迎來需求爆億元，迎來需求爆 發期。發期。 表表 3：隆基：隆基+中環中環+晶科晶科+上

31、機啟動晶片擴產潮上機啟動晶片擴產潮 單晶硅片產能統 計（GW) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 隆基股份 28 45 65 85 100 中環股份（新增 25GW） 23 30 40 48 56 保利協鑫 2 2 2 2 2 晶龍/晶澳 （新增 20GW） 5 8.4 14 24 34 晶科能源（新增 25GW） 6 11.5 16 24 31 錦州陽光 1 3.7 3.7 3.7 3.7 阿特斯 1 2 2 2 2 卡姆丹克 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 臺灣友達 1 1 1 1 1 韓華凱恩 1 1 1 1 1 京運通 3 7 11 15 上機數控 1.5

32、 5 9 13 合計 68.5 109.6 157.2 211.2 259.2 新增合計新增合計(GW) 28 41 48 54 48 單GW對應單晶 爐數量 116 114 112 110 108 單晶爐單價（萬 元） 160 170 180 190 200 對應單晶爐需求對應單晶爐需求 （億元）（億元） 79.5 96.8 112.9 103.7 數據來源：各公司公告，東吳證券研究所 備注：單 GW 所需單晶爐數由隆基、中環公開數據測算得出。單晶爐單價采用晶盛機電口徑，因為連城數控只出售爐 體，隆基需外購熱場，所以連城數控的單晶爐價格偏低，無法代表整機價格情況。 2.2. 大尺寸硅片是未來

33、發展方向，技術迭代拉長設備景氣周期大尺寸硅片是未來發展方向，技術迭代拉長設備景氣周期 大尺寸化是光伏硅片歷史發展進程，技術迭代要求下推動設備大尺寸化是光伏硅片歷史發展進程，技術迭代要求下推動設備行業行業持續景氣持續景氣。早期 光伏硅片尺寸標準主要源自半導體硅片行業，主要經歷三個階段：1981-2012 年：以 100mm、125mm 為主；2012-2018 年：以 156mm（M0） 、156.75mm（M2）為主；2013 年底，隆基、中環、晶龍、陽光能源、卡姆丹克五個主要廠家牽頭統一了標準 M1 和 11 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀

34、正文之后的免責聲明部分 行業專題報告 M2 硅片，這是硅片尺寸發展史上的一大變革；2018 年以來：出現了 158.75mm（G1） 、 161.7mm（M4） 、166mm（M6） 、210mm（G12）等更大尺寸硅片。 圖圖 12：光伏硅片尺寸發展：光伏硅片尺寸發展歷程歷程 數據來源：晶盛機電官網，東吳證券研究所 大尺寸大尺寸硅片硅片降本增效效果明顯，降本增效效果明顯，代表未來發展方向，代表未來發展方向，而而設備端設備端代際差異無法代際差異無法消除，消除， 將顯著拉動硅片廠對大尺寸單晶爐的設備投資。將顯著拉動硅片廠對大尺寸單晶爐的設備投資。相比于 M2 硅片，中環 210 大硅片可提 升

35、1%的光電轉化效率，80%的單片功率，最后將體現在度電成本 LCOE 的大幅下降。 硅片尺寸的差異將體現為單晶爐的尺寸差異，由于爐腔尺寸決定的爐體形狀已定，不同 代際的單晶爐無法改進，只能購入新設備。由于“降本提效”是光伏行業的不變基調，由于“降本提效”是光伏行業的不變基調， 大硅片時代的到來確定性高，將顯著拉動對大尺寸單晶爐的需求。大硅片時代的到來確定性高，將顯著拉動對大尺寸單晶爐的需求。 圖圖 13：大尺寸硅片是未來發展方向大尺寸硅片是未來發展方向 圖圖 14：中環中環 210 大硅片帶來更高效率大硅片帶來更高效率 數據來源：CPIA,東吳證券研究所 數據來源：中環股份，東吳證券研究所 光伏全