【公司研究】美克家居-公司更新報告：全渠道平臺轉型加快推進經營質量有望持續改善-20200819（23頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 美克家居美克家居(600337)(600337) 全渠道平臺轉型加快推進，經營質量有望持續改善全渠道平臺轉型加快推進，經營質量有望持續改善 美克家居公司更新報告美克家居公司更新報告 穆方舟穆方舟(分析師分析師) 林昕宇林昕宇(分析師分析師) 張心怡張心怡(研究助理研究助理) 0755-23976527 010-83939845 010-83939817 證書編號 S0880512040003 S0880518080003 S0880118070083

2、 本報告導讀：本報告導讀： 戰略布局順應不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平臺品牌商方向轉型。隨著戰略布局順應不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平臺品牌商方向轉型。隨著 全渠道轉型、對核心業務資源配置保證的逐步落地，經營質量有望進一步改善。全渠道轉型、對核心業務資源配置保證的逐步落地，經營質量有望進一步改善。 投資要點：投資要點： 上調目標價至上調目標價至 7.2 元，維持增持評級。元，維持增持評級。隨著全渠道轉型、對核心業務資源 配置保證逐步落地，經營質量有望進一步改善?？紤]疫情對公司 2020 年 業績影響，下調 20202022 年 EPS 至 0.22(-0.09)/0.30(

3、-0.04)/0.35 元，參 考可比公司給予 2021 年 24 倍 PE，上調目標價至 7.2 元，維持增持評級。 戰略布局順應公司不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平臺品牌戰略布局順應公司不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平臺品牌 商方向轉型。商方向轉型。 公司歷經多年積累形成設計研發和全球商品供應能力的核心 競爭力。 隨著公司對資源配置的持續優化， 產品風格與尺寸將更加符合主 流市場需求， 進一步打開市場空間并建立驅動公司增長的商品規劃及商品 策略， 中長期將從產品零售商向平臺品牌商轉型， 有望實現跨品類間融合。 多維度發力國內市場，線上線下協同發展帶動全渠道平臺轉型加快推進。

4、多維度發力國內市場，線上線下協同發展帶動全渠道平臺轉型加快推進。 公司加大對經銷渠道擴張布局的力度， 同時積極推進低效門店和低質經銷 商優化， 實現渠道擴張與優化并重； 公司利用優勢資源積極推進地產和酒 店等業務布局，與地產、硬裝公司實現合作。隨著賦能內外部設計師完成 S2B2C 模式以及線上銷售比例提升，有望推動全渠道全面平臺化轉型。 供應鏈改進戰略落地，經營質量有望持續改善。供應鏈改進戰略落地，經營質量有望持續改善。通過提高計劃、生產、銷 售和物流的適應性來改善供應鏈的柔性，存貨周轉、庫存、現金流等指標 分別呈現不同程度的改善與優化趨勢， 供應鏈改進卓見成效。 隨著公司對 業務瘦身、冗雜

5、SKU 縮減以及對閑置、不良及低效資產進行處置的推進 與落地，經營質量將持續改善，預計凈利率和 ROE 有望提升。 風險提示：風險提示：原材料價格波動的風險，房地產需求波動的風險 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 5,261 5,588 5,338 6,469 7,564 (+/-)% 26% 6% -4% 21% 17% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 564 636 509 643 735 (+/-)% 18% 13% -20% 26% 14% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 451 464 382 530 6

6、20 (+/-)% 23% 3% -18% 39% 17% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.26 0.26 0.22 0.30 0.35 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤率(%) 10.7% 11.4% 9.5% 9.9% 9.7% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 9.4% 10.0% 7.6% 9.6% 10.1% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 6.3% 7.6% 5.7% 6.6% 6.9% EV/EBITDA 9.77

7、 10.45 20.55 15.89 13.66 市盈率市盈率 23.85 23.21 28.18 20.31 17.36 股息率股息率 (%) 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 7.20 上次預測： 4.65 當前價格： 6.00 2020.08.19 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 3.70-6.09 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 10,601 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 1,767/1,728 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流

8、通股比例 98% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 30.12 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 148.73 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 4,271 每股凈資產每股凈資產 2.42 市凈率市凈率 2.5 凈負債率凈負債率 27.47% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.04 -0.15 Q2 0.08 0.11 Q3 0.08 0.11 Q4 0.06 0.14 全年全年 0.26 0.22 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 31% 47% 57% 相對指數 24% 28% 37% 相關報告 積極優化供應鏈改進，品類渠道穩步推進

9、 2019.09.04 積極推行多品牌戰略，加盟渠道穩步擴張 2019.05.09 收入增長符合預期，品類渠道穩步擴張 2018.11.05 公 司 更 新 報 告 公 司 更 新 報 告 -8% 6% 19% 33% 46% 59% 2019-82019-112020-22020-5 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 美克家居上證指數 林紙產品林紙產品/原材料原材料 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 模型更新時間： 2020.08.19 股票研究股票研究 原材料 林紙產品

10、美克家居(600337) 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 7.20 上次預測： 4.65 當前價格： 6.00 公司網址 公司簡介 公司已發展成為中國多品牌、 多渠道和 一體化的國際綜合家居消費品的代表 性公司， 經營家居全產業鏈業務。 家具 制造業作為公司的主營業務之一， 形成 了從產品設計、 產品開發、 產品生產及 產品銷售為一體的完整進化鏈。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 3.70-6.09 市值（百萬） 10,601 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總

11、收入營業總收入 5,261 5,588 5,338 6,469 7,564 營業成本 2,517 2,649 2,585 3,193 3,765 稅金及附加 60 64 61 74 87 銷售費用 1,576 1,668 1,601 1,892 2,197 管理費用 473 474 486 556 650 EBIT 564 636 509 643 735 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 19 30 32 39 45 財務費用 85 150 150 130 130 營業利潤營業利潤 537 550 453 627 738 所得稅 94 104 86 119 139 少數股東損益

12、-6 -6 -5 -7 -8 凈利潤凈利潤 451 464 382 530 620 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 2,058 1,373 1,765 2,063 2,571 其他流動資產 411 35 65 90 105 長期投資 0 135 135 135 135 固定資產合計 1,442 1,910 2,080 2,235 2,395 無形及其他資產 702 606 546 486 426 資產合計資產合計 8,763 8,112 8,530 9,455 10,492 流動負債 2,994 2,644 2,685 3,086 3,512 非流動負債 948 831 83

13、1 831 831 股東權益 4,821 4,637 5,014 5,537 6,149 投入資本投入資本(IC) 7,438 6,850 7,327 7,970 8,732 現金流量表現金流量表 NOPLAT 466 518 415 524 599 折舊與攤銷 211 228 62 87 92 流動資金增量 849 -239 -37 244 157 資本支出 -443 -444 -100 -96 -99 自由現金流自由現金流 1,082 63 339 759 749 經營現金流 -125 605 361 235 412 投資現金流 -635 -487 -118 -107 -104 融資現金流

14、 1,033 -1,258 100 120 150 現金流凈增加額現金流凈增加額 273 -1,140 342 247 458 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 25.9% 6.2% -4.5% 21.2% 16.9% EBIT 增長率 17.8% 12.8% -19.9% 26.4% 14.3% 凈利潤增長率 23.5% 2.8% -17.6% 38.7% 17.0% 利潤率 毛利率 52.2% 52.6% 51.6% 50.6% 50.2% EBIT 率 10.7% 11.4% 9.5% 9.9% 9.7% 凈利潤率 8.6% 8.3% 7.2% 8.2% 8.2% 收益率收益率

15、 凈資產收益率(ROE) 9.4% 10.0% 7.6% 9.6% 10.1% 總資產收益率(ROA) 5.1% 5.6% 4.4% 5.5% 5.8% 投入資本回報率(ROIC) 6.3% 7.6% 5.7% 6.6% 6.9% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 333.4 288.0 286.0 275.0 265.0 應收賬款周轉天數 23.5 17.5 17.2 17.0 16.5 總資產周轉周轉天數 607.9 529.9 583.3 533.5 506.3 凈利潤現金含量 -0.3 1.3 0.9 0.4 0.7 資本支出/收入 8.4% 7.9% 1.9% 1.5% 1.3% 償債

16、能力償債能力 資產負債率 45.0% 42.8% 41.2% 41.4% 41.4% 凈負債率 81.8% 74.9% 70.1% 70.7% 70.6% 估值比率估值比率 PE 23.85 23.21 28.18 20.31 17.36 PB 1.45 1.69 2.15 1.94 1.75 EV/EBITDA 9.77 10.45 20.55 15.89 13.66 P/S 2.05 1.93 2.02 1.67 1.43 股息率 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 26%31%36%42%47%52%57%62% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44%

17、57% -3% 9% 22% 34% 47% 59% 2019-8 2019-11 2020-22020-5 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 美克家居價格漲幅 美克家居相對指數漲幅 -5% 2% 8% 14% 20% 26% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 6% 7% 7% 8% 9% 10% 18A19A20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 70% 72% 75% 77% 79% 82% 3473 3647 3820 3994 4168 4341 18A19A20E2

18、1E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) rQtQqNrMmOnMrNnQwOzQoN8OaO8OtRpPsQrRjMrRyQiNtRpPbRpOtNxNnOmPvPmOmO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 目目 錄錄 1. 核心觀點 . 5 2. 戰略布局積極順應公司不同時期的發展需求 . 5 2.1. 從制造商到零售商，中高端市場龍頭地位不斷夯實 . 5 2.1.1. 成立初期至 2002 年：從制造到零售

19、，公司實現產業升級 . 5 2.1.2. 2002 年2009 年：單品類戰略推進，搭建國內零售終端網絡 6 2.1.3. 2009 年至今：積極拓展多品牌戰略，擴張目標客戶群體 . 7 2.2. “美克美家”核心品牌地位確立，多品牌拓展目標市場 . 8 2.2.1. 美克美家：國內主品牌奠定中高端目標市場的客戶基礎 . 10 2.2.2. A.R.T.& A.R.T.西區： 加盟渠道快速擴張， 積極布局家居賣場 10 2.2.3. 恣在家 Zest Home：互聯網線上定制品牌探索 C2M 模式 . 11 2.2.4. Rehome&YVVY：布局國內高端時尚購物中心 . 12 2.2.5.

20、 多品牌布局實現目標客群覆蓋范圍擴張 . 12 2.3. 持續積累設計研發和全球商品供應能力，形成核心競爭力 . 13 3. 多維發力深耕國內市場，全渠道平臺轉型加快推進 . 14 3.1. 零售渠道擴張與優化并重，2B 業務市場布局逐步啟動 . 14 3.2. 加快全渠道轉型布局，線上渠道快速發展 . 18 4. 供應鏈改進戰略落地，經營質量存進一步優化空間 . 19 4.1. 智能制造升級，打造垂直整合的家居產業鏈 . 20 4.2. 構建全球高效供應鏈，存貨周轉逐步改善 . 20 5. 盈利預測與估值 . 21 6. 風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：渠道布局穩步推進 . 6

21、 圖 2：轉型國內市場后實現快速增長 . 6 圖 3：企業根據需求的分散程度進行價格定位 . 7 圖 4：營業收入保持穩步增長趨勢 . 8 圖 5：凈利潤水平波動中增長 . 8 圖 6：美克家居在直營、線上、國際等市場布局多個品牌 . 8 圖 7：美克家居的國內品牌布局不同的目標市場 . 9 圖 8：美克家居的國內品牌布局不同的目標市場 . 10 圖 9：A.R.T.直營門店布局持續推進（單位：家） . 11 圖 10：A.R.T.加盟渠道快速擴張（單位：家） . 11 圖 11：Rehome 家具產品占比提升 . 12 圖 12：Rehome&YVVY 下單率、客單價均實現同比正增長（201

22、9） 12 圖 13：公司積極發展各類型會員 . 13 圖 14：公司會員數量保持穩步增長 . 13 圖 15：公司的專利主要為外觀設計專利 . 13 圖 16：美克美家、A.R.T.的外觀授權專利數量較多 . 13 圖 17：公司保持持續的研發費用投入 . 14 圖 18：研發投入占營收比例有所提升 . 14 圖 19：直營渠道收入保持相對平穩增長 . 14 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 圖 20：2019 年加盟渠道同比略有下降 . 14 圖 21：零售渠道收入保持穩

23、步增長 . 15 圖 22：實木和沙發是零售渠道主要銷售的產品 . 15 圖 23：不同渠道的毛利率水平不同 . 15 圖 24：不同產品的毛利率水平有所區別 . 15 圖 25：直營和加盟門店數量穩步增長 . 16 圖 26：直營門店平均建筑/經營面積呈現提升趨勢 . 16 圖 27：直營平均單店收入呈現提升趨勢 . 16 圖 28：加盟平均單店收入有所波動 . 16 圖 29：公司打造極致體驗與一站式服務模式 . 17 圖 30：公司布局微信小程序打通線上購物閉環“最后一公里” . 18 圖 31：截至 2019 年公司線上店鋪共有 8 家 . 19 圖 32：公司線上營收保持較快增長 .

24、 19 圖 33：美克美家天貓旗艦店訂單數量有所提升（萬個） . 19 圖 34：美克美家天貓旗艦店支付人數增長（萬人次） . 19 圖 35：美克美家天貓旗艦店粉絲數量快速增長（萬人） . 19 圖 36：美克美家天貓旗艦店訂單的移動端占比提升 . 19 圖 37：恣在家 Zest Home 可實現線上定制化下單 . 20 圖 38：實木和沙發產品庫存量呈現下降趨勢 . 21 圖 39：經營活動產生的現金流量凈額呈現改善趨勢（單位：億元） 21 圖 40： 經營活動產生的現金流量凈額/營業利潤呈現改善趨勢 （單位： %） 21 表 1：美克家居國內市場渠道品牌定位于不同的目標客群 . 9 表

25、 2：恣在家自 2018 年起積極布局線上渠道 . 11 表 3：變更后的募投項目主要用于門店建設（單位：萬元） . 17 表 4：美克家居利潤表預測摘要 . 22 表 5：美克家居 PE 估值可比公司估值情況 . 22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 1. 核心觀點核心觀點 上調目標價至上調目標價至 7.2 元，維持增持評級。元，維持增持評級。隨著全渠道轉型、對核心業務資 源配置保證逐步落地，經營質量有望進一步改善?？紤]疫情對公司 2020 年業績影響，下調 202020

26、22 年 EPS 至 0.22(-0.09)/0.30(-0.04)/0.35 元， 參考可比公司給予 2021 年 24 倍 PE，上調目標價至 7.2 元，維持增持評 級。 戰略布局順應公司不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平臺品牌戰略布局順應公司不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平臺品牌 商方向轉型。商方向轉型。公司從成立至今，根據發展規劃從制造商角色先后轉型單 品牌戰略、多品牌戰略，美克美家直營渠道品牌的核心地位確立，通過 A.R.T.等多品牌矩陣不斷拓展目標市場，實現對客戶價值的深度挖掘， 歷經多年積累形成設計研發和全球商品供應能力的核心競爭力。隨著公 司對資源配置的持續優化

27、，產品風格與尺寸將更加符合主流市場需求， 進一步打開市場空間并建立驅動公司增長的商品規劃及商品策略，中長 期將逐步從產品零售商向平臺品牌商方向轉型，有望實現跨品類間融合。 多維度發力多維度發力國內市場，線上線下協同發展帶動全渠道平臺轉型加快推進。國內市場，線上線下協同發展帶動全渠道平臺轉型加快推進。 公司采取多品牌戰略積極發展線下渠道，在加大經銷渠道擴張的力度與 投入的同時，積極推進低效門店和低質經銷商優化，釋放市場資源及增 長空間，實現渠道擴張與優化并重；在 To B 渠道，公司利用優勢資源積 極推進地產和酒店等業務布局，與地產、硬裝公司實現合作。此外，依 托線下門店資源公司加快全渠道平臺轉

28、型布局，線上營銷效果卓見成效。 隨著賦能內外部設計師完成 S2B2C 模式以及線上銷售比例提升， 有望推 動全渠道全面平臺化轉型。 供應鏈改進戰略落地，經營質量有望持續改善。供應鏈改進戰略落地，經營質量有望持續改善。通過提高計劃、生產、 銷售和物流的適應性來改善供應鏈的柔性，存貨周轉、庫存、現金流等 指標分別呈現不同程度的改善與優化趨勢，供應鏈改進卓見成效。隨著 公司對業務瘦身、 冗雜 SKU 縮減以及對閑置、 不良及低效資產進行處置 的推進與落地，經營質量將持續改善，預計凈利率和 ROE 有望提升。 風險提示：風險提示：原材料價格波動的風險，房地產需求波動的風險 2. 戰略布局積極順應公司不

29、同時期的發展需求戰略布局積極順應公司不同時期的發展需求 戰略布局順應公司不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平臺品牌戰略布局順應公司不同時期發展需求，中長期從產品零售商向平臺品牌 商方向轉型。商方向轉型。公司從成立至今，根據發展規劃從制造商角色先后轉型單 品牌戰略、多品牌戰略，美克美家直營渠道品牌的核心地位確立，通過 A.R.T.等多品牌矩陣不斷拓展目標市場，實現對客戶價值的深度挖掘， 歷經多年積累形成設計研發和全球商品供應能力的核心競爭力。隨著公 司對資源配置的持續優化，產品風格與尺寸將更加符合主流市場需求， 進一步打開市場空間并建立驅動公司增長的商品規劃及商品策略，中長 期將逐步從產品零

30、售商向平臺品牌商方向轉型，有望實現跨品類間融合。 2.1. 從制造商到零售商，中高端市場龍頭地位不斷夯實從制造商到零售商，中高端市場龍頭地位不斷夯實 2.1.1. 成立初期至成立初期至 2002 年：從制造到零售，公司實現產業升級年：從制造到零售，公司實現產業升級 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 1990 年，美克前身烏魯木齊裝飾藝術研究所成立；1993 年，美克家居建 立第一個百分之百家具制造出口工廠，邁出了進軍國際家具市場的第一 步；1997 年，公司投建家具制造天津出

31、口工業園區，利用資源轉移實現 產業升級；2002 年，美克美家首家旗艦店在天津開業，標志著美克正式 進軍國內家居零售市場，實現了從國外市場到國內市場、從家具制造業 到家具零售業的產業升級。 2.1.2. 2002 年年2009 年：單品類戰略推進，搭建國內零售終端網絡年：單品類戰略推進，搭建國內零售終端網絡 美克家居美克家居在在發展國內零售市場初期發展國內零售市場初期采用 “一牌多品” ， 不斷強化品牌在消采用 “一牌多品” ， 不斷強化品牌在消 費者心目中的認知。費者心目中的認知。 “一牌多品” 即在同一品牌下滿足消費者對不同產品 的需求，多品類對同一品牌價值會產生積極影響，要求客戶需求向前

32、后 端的延展是可持續的，具備相互導流的基礎，隨著多品類營銷不斷強化 單一品牌在消費者內心中的正面形象，公司的品牌影響力也將不斷提升。 美克家居不斷實現產品鏈的延展，產品系列呈現多元化趨勢。在這一過 程中，主要布局的品牌是美克美家。 “一牌多品”能夠有效提升品牌的傳播與宣傳的效果，“一牌多品”能夠有效提升品牌的傳播與宣傳的效果，同時同時有利于新產有利于新產 品的推出。品的推出。從終端市場推廣和銷售效果來看，多個產品共用一個品牌能 夠降低產品宣傳成本、品牌管理成本，在終端門店布局和產品擺設方面 具有較強的協同性，有助于提升消費者對品牌認知的清晰程度。在推行 新產品時，單一品牌策略能夠將消費者對原有

33、品牌的認知無形轉移到新 品類方面，縮短了產品被消費者認知、認同、接受、信任的過程，大大 縮短了新產品的導入市場時間。 2002 年設立連鎖店進入國內家具零售市場。年設立連鎖店進入國內家具零售市場。2002 年 12 月 28 日，公司 控股子公司美克美家家具連鎖有限公司在國內的第一家連鎖店正式開 業，逐步構建覆蓋國內主要城市的銷售網絡；此后在國內的主要城市進 行終端網點的布局， 覆蓋城市數量從 2004 年的 7 個擴張到 2009 年的 25 個，門店數量從 2004 年的 9 家增長至 2009 年的 34 家，經營面積超過 7.2 萬平方米。 隨著公司逐步布局國內零售終端，渠道擴張帶動收

34、入實現快速增長。隨著公司逐步布局國內零售終端，渠道擴張帶動收入實現快速增長。在 公司發展國內零售市場初期，主要通過進駐城市擴張門店布局，公司從 制造轉型國內零售市場后實現快速增長，從 2003 年的 1500 萬增長至 2009 年的 8.31 億元，國內市場的終端布局初具規模。 圖圖 1：渠道布局穩步推進渠道布局穩步推進 圖圖 2：轉型國內市場后實現快速增長轉型國內市場后實現快速增長 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 2 4 6 8 10 2003 2004 2005 2006 2

35、007 2008 2009 國內市場收入（億元）同增 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 2.1.3. 2009 年至今：積極拓展多品牌戰略，擴張目標客戶群體年至今：積極拓展多品牌戰略，擴張目標客戶群體 多品牌策略適用于產品定位獨特明確且具有多樣化的消費需求。多品牌策略適用于產品定位獨特明確且具有多樣化的消費需求。當前成 品家具行業整體上從產品、渠道、品牌定位等方面存在一定的同質化現 象，部分小企業以單品牌經營模式作為核心戰略。由于多品牌戰略在資 金、管理制度、研發、品牌等方面

36、對企業的要求較高，所以中小企業較 難成功，而大企業則可以通過多品牌戰略，進一步提升市占率，突破單 一品牌銷售的天花板，在多元化的過程中進行更多嘗試。因此相比于小 企業，成品家具頭部企業更適合采用多品牌發展戰略。 圖圖 3：企業根據需求的分散程度進行價格定位企業根據需求的分散程度進行價格定位 數據來源：國泰君安證券研究 從單品牌戰略向多品牌戰略轉變， 布局中長期新增長點。從單品牌戰略向多品牌戰略轉變， 布局中長期新增長點。 公司在 2009 年 報中提出“保持行業領先地位，積極拓展多品牌戰略” ，同年擁有美國 Schnadig 公司， 標志著美克垂直整合的家居產業鏈和生態系統初步形成。 2010

37、 年，美克家居在美國收購了 A.R.T.品牌，標志著美克從設計研發、 家具制造、零售店面、物流配送等一系列生態產業鏈正式形成，為國際 化市場拓展奠定了基礎。 2014 年，美克家居全面啟動零售多品牌戰略，打造無縫的創新性購物體年，美克家居全面啟動零售多品牌戰略，打造無縫的創新性購物體 驗。驗。2014 年美克家居品牌體驗館在天津揭幕，將國際優秀的居室文化資 源平移到中國，讓中國的消費者們享受到了一站式綜合家居購物體驗。 美克家居全面啟動零售多品牌戰略，打造無縫的創新性購物體驗，陸續 推出 A.R.T.、YVVY、Rehome 等品牌，同年美克家居旗下全新家居品牌 A.R.T.中國自營旗艦店在上

38、海隆重開幕。 2015 年， 美克家居旗下 Schnadig 公司正式更名為 Caracole，致力于成為國際家居行業的時尚品牌，并作 為一個家居消費品牌持續引領時尚趨勢。2017 年 A.R.T 西區品牌發布， 為多品牌戰略增添新活力，帶來全新家居體驗。 歷經多年發展，營業收入和凈利潤水平歷經多年發展，營業收入和凈利潤水平呈現呈現穩步增長趨勢。穩步增長趨勢。隨著公司從 制造商轉型零售商，以及從單品牌向多品牌戰略的調整，公司營業收入 實現穩步增長，凈利潤水平在波動中提升，其中營收從 2000 年的 2.36 億增長至 2019 年的 55.88 億元，年復合增速為 18.12%，凈利潤從 20

39、00 年的 0.37 億元增長至 2019 年的 4.64 億元，年復合增速為 14.20%。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 23 Table_Page 美克家居美克家居(600337)(600337) 圖圖 4：營業收入保持穩步增長趨勢營業收入保持穩步增長趨勢 圖圖 5：凈利潤水平波動中增長凈利潤水平波動中增長 數據來源：WIND，國泰君安證券研究 數據來源：WIND，國泰君安證券研究 2.2. “美克美家”核心品牌地位確立，多品牌拓展目標市場“美克美家”核心品牌地位確立，多品牌拓展目標市場 美克家居擁有以“美克美家”為主的多品牌經營模式，美克家

40、居擁有以“美克美家”為主的多品牌經營模式，面向全球中高端面向全球中高端 優質市場。優質市場。 美克家居積極實踐多品牌戰略， 截至 2019 年擁有包括國內直 營、國內加盟的 7 個渠道品牌及 4 個國際批發品牌，國內 7 個渠道品牌 分別為美克美家、A.R.T.、A.R.T.西區、YVVY、恣在家 Zest Home 及美 克美家子品牌 Rehome、Jonathan Richard，4 個國際批發品牌分別為 Caracole、A.R.T.、Jonathan Charles 和 Rowe。此外公司還獲得美國伊森 艾倫（Ethan Allen）公司品牌特許經營權在國內美克美家店面渠道獨家 銷售，并且獲得多個國際設計師品牌在中國的獨家銷售權。 圖圖 6：美克家居在直營、線上、國際等市場布局多個品牌美克家居在直營