【公司研究】新媒股份-大屏端逐漸回歸開啟客廳娛樂新時代-20200820（45頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 Table_StockInfo 2020 年年 08 月月 20 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入 （首次）（首次） 當前價： 113 元 新媒股份（新媒股份（300770） 傳媒傳媒 目標價： 145 元（6 個月） 大屏端逐漸回歸，開啟客廳娛樂新時代大屏端逐漸回歸，開啟客廳娛樂新時代 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：劉言 執業證號：S1250515070002 電話：023-67791663 郵箱： 分析師：杭愛 執業證號：S1250519080006 電話：010-58251921 郵箱

2、： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 2.31 流通 A 股(億股) 0.79 52 周內股價區間(元) 83.16-227.58 總市值(億元) 261.10 總資產(億元) 30.94 每股凈資產(元) 18.13 相關相關研究研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯： 公司是全國領先的新媒體業務運營商， 主打 IPTV 和互聯網電視業務， 2019 年營收 9.96 億元，同比增長 54.86%；實現歸母凈利潤 3.96 億元，同比 增加 92.83%，近三年均保持高速增長。（1）從內部來看，公司募集資金十億 用于“全媒體融合云平臺

3、建設項目”、“版權內容采購項目”，看好公司全媒 體融合平臺和日益豐富的版權內容帶來業績持續增長。（2）從外部來看，智能 電視普及量持續提升，截至 2019 年底，中國智能電視保有量達到 2.7 億臺，同 比增加 12.5%，我們認為公司業務將受益于智能電視的普及。（3）2020 年上 半年疫情原因為智能電視家庭場景提供了充分的體驗時間，大屏端使用習慣的 回歸有助于公司業績增長。 IPTV+OTT 齊頭并進成新趨勢，助力布局新媒體業務：齊頭并進成新趨勢，助力布局新媒體業務：隨著智能電視的普及， 有線電視、IPTV、OTT 三足鼎立的局面已被打破，IPTV、OTT 用戶激活量遠 超有線電視。 公司

4、全渠道匯聚超過 1.4 億用戶， 其中全國專網有效用戶超過 1800 萬戶，云視聽系列 APP 有效用戶超過 1.3 億戶。隨著 IPTV、OTT 市場份額進 一步擴大，預計公司龐大的用戶群體將支撐收入穩健增長，且隨著版權采購成 本、期間費用得到控制，利潤率有望進一步提升。 互聯網電視互聯網電視 APP 發展潛力巨大，有望成為新增長點：發展潛力巨大，有望成為新增長點：我們認為公司互聯網電視 業務有望高速增長，原因有：（1）公司擁有龐大的互聯網電視 APP 有效用戶。 “云視聽極光”長期居于行業月活排行榜第一名，云視聽小電視和云視聽 MoreTV 位居月活排行榜前十名。（2）在智能電視端，互聯網

5、電視應用收視率 已遠超央視和五大衛視，點播用戶群體日益龐大將持續促進公司“云視聽”和 IPTV 業務快速增長。 （3） 合作虎牙打造首款電競 OTT 應用有望成為新增長點。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 2.62 元、3.46 元、 4.25 元，對應的 PE 分別為 43 倍、33 倍、27 倍?？紤]到 5G 時代公司潛在的 增量并未在盈利預測中體現，且公司電競、直播等業務在未來巨大的增長前景， 我們給予公司 2021 年 42 倍的目標估值，對應的目標價為 145 元，首次覆蓋， 給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：市場準入或

6、行業監管的政策放寬，加劇市場競爭的風險。公司存在 因規模擴大導致的管理風險。 指標指標/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 996.00 1415.37 1892.07 2320.22 增長率 54.86% 42.11% 33.68% 22.63% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 395.68 606.42 798.52 981.03 增長率 92.83% 53.26% 31.68% 22.86% 每股收益 EPS（元） 1.71 2.62 3.46 4.25 凈資產收益率 ROE 18.09% 22.36% 23.56% 23.30% PE 66 43

7、33 27 PB 11.95 9.63 7.71 6.20 數據來源：Wind，西南證券 -7% 34% 74% 114% 155% 195% 19/819/1019/1220/220/420/620/8 新媒股份 滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 新媒股份（新媒股份（300770） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司概述：全國公司概述：全國 IPTV 業務領跑者，互聯網電視的先行者業務領跑者，互聯網電視的先行者 . 1 1.1 圍繞“智慧家庭”場景主打 IPTV 業務 . 1 1.2 IPTV 和互聯網電視業務牌照獲授權 . 3 1.3 全國專網業務（粵 TV） ：

8、深耕廣東，布局全國 . 5 1.4 互聯網電視業務：用戶規模逐步提升，重點發力“云視聽”系列 APP . 8 2 行業分析：行業分析：IPTV 和和 OTT 雙巨頭市場成新趨勢，點播視頻習慣逐漸養成雙巨頭市場成新趨勢，點播視頻習慣逐漸養成 . 13 2.1 智能電視趕超傳統電視已成大勢所趨 . 13 2.2 三足鼎立的局面被打破，IPTV+OTT 齊頭并進成新趨勢 . 14 2.3 用戶點播習慣漸成，直播、點播呈現共榮共生之勢. 15 2.4“智能電視+互聯網”開啟客廳娛樂新時代 . 18 3 公司分析：盈利能力行業領先，打造優質豐富的客廳娛樂平臺公司分析：盈利能力行業領先，打造優質豐富的客廳

9、娛樂平臺 . 21 3.1 公司盈利能力位列行業上游，主營業務毛利率保持穩定 . 21 3.2 總資產規模逐年增長，應收賬款回款迅速 . 27 3.3 合作互聯網龍頭企業，共建人工智能實驗室 . 32 3.4“云游戲”享 5G 賦能，大屏端占賽道先機 . 34 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 36 4.1 盈利預測 . 36 4.2 相對估值 . 37 5 風險提示風險提示 . 37 rQnOrMnQnPqRrNrMyQwPmP6M8Q9PpNnNnPmMlOpPxPfQpNpOaQpPyQvPsRpRNZrRqO 公司研究報告公司研究報告 / 新媒股份（新媒股份（300770） 請務必

10、閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：互聯網電視云視聽極光用戶界面 . 1 圖 2：IPTV 用戶界面 . 1 圖 3：2019 年營收分業務占比 . 2 圖 4：2016 年-2019 年按業務分類收入（萬元） . 2 圖 5：2016 年-2019 年主營業務收入及同比增速 . 2 圖 6：2016 年-2019 年歸母凈利潤 . 2 圖 7：新媒股份主要股東以及對外投資情況 . 3 圖 8：廣東廣播電視臺持股比例圖 . 4 圖 9：我國 IPTV 行業管理模式 . 6 圖 10：圖 10：IPTV 娛樂增值服務宣傳圖 . 6 圖 11：圖 11：IPTV 教育增值服務宣傳圖

11、 . 6 圖 12：2016 年-2019 年 IPTV 用戶數及同比增速 . 8 圖 13：2016 年-2019 年全國專網收入及同比增速 . 8 圖 14：互聯網電視集成平臺系統組成示意圖 . 9 圖 15：四大內容平臺 OTT 視頻應用月活堆疊圖 . 12 圖 16：四大內容平臺 OTT 視頻應用 5 月月活占比 . 12 圖 17：2016 年-2019 年互聯網電視業務收入及同比增速 . 12 圖 18：2016 年-2019 年云視聽系列產品收入及同比增速 . 12 圖 19：截至 2019 年底中國電視用戶規模 . 13 圖 20：中國 OTT、IPTV、有線電視繳費用戶數激活

12、量走勢 . 14 圖 21：截至 2019 年底 三種信號源滲透率表現 . 14 圖 22：2019 年 12 月家庭大屏日開機終端規模（萬臺） . 15 圖 23：2019 年家庭大屏終端開機表現 . 15 圖 24：2019 年 12 月智能電視端直播、點播日活用戶規模 . 16 圖 25：智能電視直點播獨占用戶 VS 重疊用戶：收看行為 . 16 圖 26：2017-2019 年 OTT 獨立應用市場運營收入（億元） . 17 圖 27：應用日活躍用戶每終端使用時長 . 17 圖 28：2019 年 OTT 端垂直類應用年度月均活躍規模 . 17 圖 29：OTT 智能電視終端日均活躍規

13、模（萬臺） . 18 圖 30：互聯網電視優勢 . 19 圖 31：互聯網電視豐富的娛樂方式 . 19 圖 32：4K 電視 . 19 圖 33：3D 大屏觀看場景 . 19 圖 34：內置“小愛同學”的智能電視 . 20 圖 35： “天貓精靈”控制智能電視 . 20 圖 36：客廳功能 . 21 圖 37：客廳娛樂互動方式 . 21 圖 38：2014 年-2019 年 ROA 與 ROE 行業對比 . 22 圖 39：2016 年-2019 年各業務毛利率 . 22 公司研究報告公司研究報告 / 新媒股份（新媒股份（300770） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 40：2016 年-

14、2019 年互聯網電視明細業務占比 . 22 圖 41：2016 年-2018 年互聯網電視明細業務毛利率 . 22 圖 42：2016 年-2019 年主營業務毛利率和其他業毛利率 . 23 圖 43：同行業銷售毛利率對比 . 23 圖 44：同行業可比上市公司期間費用率 . 24 圖 45：2016 年費用明細 . 24 圖 46：2017 年費用明細 . 24 圖 47：2018 年費用明細 . 25 圖 48：2019 年費用明細 . 25 圖 49：公司營業成本的構成情況（萬元） . 25 圖 50：2019 年營業成本構成（按產品） . 26 圖 51：2019 年營業成本構成（按

15、項目） . 26 圖 52：計入當期損益的政府補助占凈利潤比例 . 27 圖 53：2016 年-2019 年資產金額及增速（億元） . 27 圖 54：2019 年年末流動資產明細表 . 28 圖 55：2016 年至 2019 年各項流動資產占流動資產總額比例 . 28 圖 56：2016 年期末公司應收賬款賬齡結構（萬元） . 29 圖 57：2017 年期末公司應收賬款賬齡結構（萬元） . 29 圖 58：2018 年期末公司應收賬款賬齡結構（萬元） . 29 圖 59：2019 年期末公司應收賬款賬齡結構（萬元） . 29 圖 60：賬齡一年以內的應收賬款回收比例 . 30 圖 61：各年期末壞賬準備計提情況 . 30 圖 62：2019 年末非流動資產明細 . 31 圖 63：2019 年末固定資產明細圖（萬元） . 31 圖 64：2019 年末無形資產明細圖（億元） .