【公司研究】新媒股份-深度報告：廣電系新媒體標桿大屏4K超高清先行者-20200417[41頁].pdf

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1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 廣電系新媒體標桿，大屏4K4K超高清先行 者新媒股份深度報告 華西證券傳媒團隊華西證券傳媒團隊 分析師：徐林鋒 郵箱： SAC NO：S1120519080002 聯系人：趙琳 郵箱： 聯系人：李釗 郵箱： 核心觀點 2 IPTV和OTT TV行業正處于快速發展期：2017年中國移動獲得IPTV牌照，全國大范圍發展用戶，成為行業主要增長驅動力；OTT TV會員付 費和廣告增長勢頭迅猛，大屏時代來臨。 新媒股份憑借牌照優勢業績確定性高，廣東省唯一IPTV集成播控牌照方；是全國7家互聯網電視牌照方之一，與騰訊

2、視頻深度合作，憑借牌照 獲得IPTV和OTT TV業務的收入分成，業務增長確定性高。 未來2年，IPTV用戶和ARPU值提升是業績主要增長點：（1）截止2019年中旬，廣東IPTV用戶滲透率46.33%，處于行業中游水平，預計 2020年滲透率可達60%；（2）廣東IPTV用戶ARPU值僅32元，行業均值45元左右，用戶穩定后ARPU值有望回歸至40元以上；（3）未來2 年，IPTV業務收入有望翻倍至9億元。 未來2-5年，云視聽極光付費提升和廣告增長是業績重要增長點：（1）新媒股份是騰訊視頻的大屏端的牌照合作方；（2）云視聽極光目前付 費會員僅500萬，提升大屏付費是騰訊的重點發展戰略；（3

3、）OTT廣告爆發，是廣告行業的新風口；（4）預計5年后，騰訊大屏付費會員可 達2000萬，大屏收入70億以上，新媒股份牌照分成收入將從0.78億增長至7億元。（5）與聯通沃音樂、4K花園就5G+4K超高清音視頻內容 產業進行三方戰略合作，在5G音視頻產業、高品質音視頻的內容、5G+4K超高清音視頻直播、智慧家庭生活場景等領域積極布局。 盈利預測：預計未來三年收入增速32-36%，利潤增速37-42%。預計2019-2021年新媒股份實現凈利潤分別為3.87、5.74、7.37億元，對應 的EPS分別為3.02、4.47、5.74元，當前（2020年4月16日）收盤價對應的PE分別為53、36、

4、28倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。 主要風險：（1）運營商對IPTV補貼縮減導致用戶流失；（2）廣電一網整合后限制廣電新媒體業務發展；（3）云視聽極光合作不穩定等。 nMrOrRtPmRrPpNoPvNqRtQaQ8Q7NsQpPsQpPjMmMmQfQpNrR8OpPvMNZnOoQNZmPuN 3 1. 公司概況：業務、發展史、財務、股權和管理層情況等 1.1 主要業務：IPTV與OTT共同發展，同時提供增值服務 4 IPTV業務：電視端直播、時移、回看、點播及應用服務等 形式。 根據提供節目內容以及終端用戶付費方式的不同， 公司IPTV業務分為基礎業務和增值業務。 增值業務：為用戶提供

5、增值類視聽節目點播服務和非視聽應用增 值服務，主要包括高清影視、在線教育、在線娛樂、粵語特色專 區等內容。用戶享受增值業務服務需分次或按期支付增值業務費。 IPTV 有線電視 增值業務 互聯網電視 省外專網視聽 節目綜合服務 基礎業務：對所有IPTV用戶開放，對應的費用是用戶支付 的IPTV基本視聽服務費，根據內容在用戶收費分別為15元 /月、20元/月和30元/月。 互聯網電視業務：公司作為內容服務平臺運營方，主要負責提 供內容服務，并與合作方共同經營云視聽系列產品。 圖：新媒股份主營業務圖 數據來源：公司公告，華西證券研究所 1.2 股權結構：廣東電視臺合計持股38.74%，為實際控制人

6、5 根據2019年三季報數據，新媒股份前十大股東合計持股70.40%。廣東廣播電視臺直接持股25.60%，通過南方影視傳媒和臺 技術中心間接持股13.14%，合計持有公司股份的38.74%，為公司實際控制人。 其他股東包括：廣東省廣播電視網絡股份有限公司（省網公司）、東方邦信創投（實際控制人為財政部）持股、紅土融耀（ 實際控制人為深圳市國資委）、達華智能、東方邦信資本（實際控制人為財政部）、哲融投資、依萬達科技。分別持有公司 股份為3.74%、9.75%、6.04%、4.38%、3.64%、2.08%、2.03%，國資背景的股東持股超過62.32%。 圖：新媒股份股權結構圖 數據來源：公司公告

7、，華西證券研究所 1.3 發展歷程：2012年獨家運營廣東IPTV，2015年開始運營OTT業務 6 廣東南方新媒體發展有 限公司成立，注冊資本： 1000萬元 獲授權獨家運營廣東省 IPTV播控業務 獲授權運營互聯網電 視業務 完成股改，更名為廣 東南方新媒體股份有 限公司。 估值13億元； 投資機構：粵科等； 投后估值：16.7億 登陸創業板 股票名稱：新媒股份 2010.10 2012.7 2015.2 2016.7 2016.1 2 2019.4 數據來源：公司公告，華西證券研究所 1.4 核心團隊：創始人為原廣東電視臺新媒體中心主任，具30多年從業經歷 7 林瑞軍董事、總裁陳碩宏副總

8、裁 20092012 年，任浙江華數信 息傳媒科技有限公司總監，隨后 擔任南方新媒體副總裁，引領公 司IPTV業務一路發展壯大。 姚軍成副總裁 20052015年歷任百視通網絡電視 技術發展有限公司銷售總監、副總 裁、高級副總裁，是當年百事通的 核心人物，后加入南方新媒體，成 為公司OTT TV業務快速崛起的關 鍵角色。 公司核心創始人，帶領原廣東電視臺新媒 體中心團隊，擔任公司總經理，帶領公司 一路發展到上市。林總歷任原廣東電視臺 新聞中心記者、監制和總監，原廣東電視 臺經濟中心副主任，原廣東電視臺新媒體 中心主任，具有30多年的從業經歷。 數據來源：公司公告，華西證券研究所 1.5.1 財

9、務分析：營業收入與凈利潤連續多年保持高增長 8 1.40 1.81 3.05 4.46 6.43 9.97 29.15% 68.63% 46.38% 44.22% 55.02% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 201420152016201720182019 營業收入（億元）增速 0.17 0.29 0.50 1.10 2.05 3.87 66.82% 73.28% 117.56% 86.86% 88.70% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.0

10、0 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 201420152016201720182019 凈利潤（億元）增速 數據來源：公司公告，華西證券研究所 圖：2014-2019年營業收入及其增速圖圖：2014-2019年凈利率及增速圖 44.72% 43.63% 45.75% 54.70% 56.58% 54.21% 9.97% 14.69% 21.19% 21.86% 32.37% 19.14% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 201420162018 毛利率 ROE 圖：2014-

11、2018年毛利率與ROE趨勢圖圖：2014-2018年各費用率趨勢圖 根據公司2019年業績快報，2019年營業收入達到 9.97億，凈利潤達3.87億。2017年-2019年的收入 復合增速30.75%。凈利潤復合增速52.09%，遠高 于收入增速，盈利能力強。 根據公司2020年一季度業績預告，2020 年第一季 度，整體業務實現持續穩健增長，預計盈利在 12485.77萬-14689.14萬元之間，比上年同期上升 70%-100%。 2014-2019年，整體毛利率呈現上升 趨勢，2017年-2019年，公司總體毛利 率保持在53%以上。2018年ROE高達 32.37%。從2014年到

12、2019年Q3，管理 費用率不斷下降，銷售費用率也保持較 低水平，各項費用整體上有下行趨勢。 6.54%6.43%6.31%6.93% 7.13% 5.55% 22.38% 20.49% 16.46% 14.49% 10.81% 6.07% 8.20% 7.38% 6.40% 7.10% 5.58% 4.48% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 201420152016201720182019Q1-Q3 銷售費用率管理費用率研發費用率 1.5.2 財務分析：IPTV業務收入占比最大，OTT業務毛利不斷上升 9數據來源：公司公告，華西證券研究所 圖：

13、2014-2018年各業務占比營業收入圖圖：2014-2019H1 IPTV與OTT毛利率趨勢圖 圖：2014-2019H1 IPTV營業收入及增長率圖圖：2015-2019H1 OTT營業收入及增長率圖 新媒股份90%以上的收入來自于IPTV和OTT TV業務，IPTV收入占比從2016年的占比67% 增長到2018年的75.9%，2019Q3占比為 79.45%。IPTV業務與OTT業務的毛利率從 2015年開始都保持在50%以上，2018年IPTV 和OTT TV業務毛利率分別高達56%和72%，并 且OTT業務的毛利率仍然在不斷上升。 IPTV業務營業收入持續上升，2016年增 長率達

14、最高150.0%，2018年增長率為 84.8%，仍處高位。同時新媒股份OTT業務 收入也在不斷提升，在整體OTT行業增長率 有所下降的情況下，新媒股份的OTT業務增 長率仍在不斷攀升。2019年半年報披露 IPTV業務同比增長57.37%，OTT業務同比 增長30.93%。 43.72% 36.49% 54.16% 68.46% 74.29% 79.46% 22.00%36.14% 20.87% 15.86% 15.34% 13.17% 15.49% 15.33% 4.99% 12.23% 8.32% 18.79% 12.03% 19.98% 3.45% 2.06% 7.14% 0.00%

15、20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 201420152016201720182019H1 IPTV業務OTT業務其他主營其他業務 0.31 0.65 0.64 0.71 0.99 0.59 112.19% -2.60% 11.23% 39.49% 30.93% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 201420152016201720182019H1 OTT業務營業收入（億元）增速 0.61 0.66 1.65 3.05 4.78 3.56 7

16、.80% 150.27% 85.02% 56.50%57.37% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 201420152016201720182019H1 IPTV業務營業收入（億元）增速 64.18% 53.16% 58.45% 57.78% 55.74% 51.15% 31.06% 50.28%50.50% 56.92% 71.64% 76.75% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.0

17、0% 201420152016201720182019H1 IPTV業務OTT業務 10 2、行業概況：IPTV和互聯網電視（OTT TV） 2.1 行業概況：推進三網融合，IPTV與OTT持續發展 “三網融合”指的是電信網、互聯網、廣電網這三張“網”在傳 輸技術趨于一致的客觀情況下實現的融合。目前三網融合還未實 現，三張網之間在2010年之后的競爭更趨白熱化，在客廳視頻領 域表現為三類機頂盒子的競爭。 三網 融合 電信網 IPTV 互聯網 OTT TV 廣電網 DVB 小米牌互聯網電視 （OTT TV）機頂盒子 中國電信寬帶業務配 套的IPTV機頂盒子 有線數字電視機 （DVB）機頂盒子 數

18、字電視機頂盒子是有線電視傳輸信號由模擬信號升級為數 字信號過程中配送的，用戶端的體驗升級表現為頻道數量更 多，畫面更清晰。由于廣電行業網絡整合進度遲緩，“全國 一張網”的目標仍未實現，有線電視在互聯網時代受IPTV與 OTT沖擊，競爭力下降。 IPTV和OTT 是“三網融合”的產物，IPTV和OTT機頂盒子 分別是電信運營商和互聯網技術公司兩大主體，利用互聯網 技術將互聯網視頻內容呈現在電視屏幕上的硬件設施，之后 因監管分化為IPTV與OTT兩大陣營。 圖 ：三網融合示意圖 數據來源：華西證券研究所 2.2 行業概況：IPTV依靠專網傳輸，OTT為互聯網內容 12 傳輸網絡和流暢清晰度：IPT

19、V用的是電信運營商提供的專網，視頻流暢度和清晰度有保障；OTT TV用的是公共互聯網， 視覺體驗主要取決于網速。 內容提供上：IPTV可以觀看電視臺直播，OTT不能收看直播；IPTV用戶能用的APP只有機頂盒子裝機自帶的，OTT用戶 可以通過應用商城下載安裝自己喜歡的APP，內容更為開源。 牌照分類上：二者的牌照都分為集成播控牌照和內容牌照。IPTV的牌照分全國和省兩個等級的集成播控和內容兩種牌照， OTT只分全國的集成播控和內容兩種牌照。 表：IPTV與OTT比較 數據來源：華西證券研究所 業務IPTVOTT 傳輸網絡IPTV專網公共互聯網 接收終端TV+機頂盒TV+機頂盒/TV+一體機 內

20、容提供IPTV集成播放平臺內容互聯網電視內容服務平臺內容 主要業務形態電視臺直播、回看、視頻點播及增值服務等視頻點播、增值服務和應用商城服務等 流暢清晰度無滯后、清晰度高主要取決于網絡帶寬 業務開展范圍 省級播控分平臺僅限于本省區域內，全國內容服務牌照可向全國范 圍內的省級播控分平臺提供內容 全國 業務平臺集成播控總分平臺和全國內容服務平臺集成服務平臺和內容服務平臺 牌照情況 全國IPTV集成播放服務總平臺1個，31個省級播控分平臺。目前， 已有4家廣電機構獲得IPTV分平臺業務許可 集成服務牌照7個，內容服務牌照16個 經營資質 信息網絡傳播視聽節目許可證（IPTV全國內容服務牌照和集成播

21、控牌照） 信息網絡傳播視聽節目許可證（互聯網電視集 成服務牌照和內容牌照） 2.3 行業概況：廣電用戶數下降，智能電視保有量不斷上升 13 6.4 20.9 44.6 74.4 111.3 153.1 197.4 243.2 292.1 6.1 14.6 27.2 41.8 53.7 59.962.6 63.964.9 48.8% 41.1% 37.9% 36.0% 32.6% 28.1% 24.1% 20.8% 18.2% 0% 20% 40% 60% 0 100 200 300 400 20112012201320142015201620172018e 2019e 智能電視保有量（百萬臺）

22、OTT盒子保有量（百萬臺） OTT盒子占比 23710 25108 25243 24456 22316 22151.321909.921245.5 5.90% 0.54% -3.12% -8.75% -0.74% -1.09% -3.03% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 19000 20000 21000 22000 23000 24000 25000 26000 20142015201620172018 2019Q12019Q22019Q3 有線電視用戶總數增長率 三網融合過程中，以IPTV為代表的電信網和以OTT TV為代表的互聯網，借著更強大的競

23、爭力，逐步蠶食廣播電視網在客廳 大屏領域的市場份額。2015-2018年，我國有線電視總數不斷下降，增長率由5.9%降低到-8.75%，而2019年以來用戶總數 增長率已經略有回升，用戶數仍然超過2.12億，高于IPTV與OTT用戶數。智能電視保有量也在快速增加，預計到2019年底， 智能電視保有量將達到29210萬臺。OTT盒子保有量也在不斷增加，同時隨著市場上IPTV業務競爭與廣電的相關政策出臺， OTT盒子占比從2011年的48.8%下降到2017年的24.1%。 數據來源：工信部，華西證券研究所 圖：2014-2019Q3有線電視用戶總數及增長率圖：2011-2019E 智能電視與OT

24、T盒子保有量情況 2.4 行業概況：IPTV、OTT用戶數持續增長，增長率有所放緩 14 隨著三網融合第一階段完成，IPTV業務各地走勢良好，用戶數不斷增長，從2014年用戶數僅3363.6萬戶增長到2019年的 19404萬戶，根據工信部發布的2019年通信業統計公報顯示，截至2019年底，全國IPTV用戶凈增3870萬戶。同時，我國的 OTT TV用戶數也在不斷增長，2014年OTT TV用戶僅有3039.6萬戶，而2018年底OTT TV的總用戶數已達16352.8萬戶。 未來兩者用戶數尚有上升的空間。從增速來看，IPTV與OTT TV 的用戶增速都在2016年分別達到峰值88.97%、

25、62.92%， 2016年之后兩者用戶數增速都有所放緩，但整體看來OTT用戶增速高于IPTV用戶增速。 3039.6 4450 7250 11036.2 16352.8 46.40% 62.92% 52.22% 48.17% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20142015201620172018 OTT用戶數（萬戶）增速 數據來源：工信部、華西證券研究所 3363.6 4589.5 8672.8 12218.1 15534.0 19404 18.80% 36.

26、45% 88.97% 40.88% 27.14% 24.91% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 201420152016201720182019 IPTV用戶數（萬戶）增速 圖：2014-2019 IPTV用戶數及其增長率圖：2014-2018年 OTT用戶數及其增長率 15 3. 核心競爭力：牌照壟斷、布局超高清、市場化薪酬 3.1 IPTV、OTT全牌照運營，形成行業壟斷 16 獲廣東廣播電視臺授權，獨家對接廣東電信、廣東 聯通、廣東移動三大運營商，運營廣東省地區IPTV

27、業務。 獲廣東廣播電視臺授權，擁有OTT集成服務牌照 （全國7張）和OTT內容服務牌照（全國16張）， 并以全牌照方的身份分別與騰訊、千杉網絡、南傳 飛狐、嗶哩嗶哩合作開發OTT播放平臺云視聽極光、 云視聽MoreTV、云視聽悅廳、云視聽小電視，并獨 家參與平臺運營。 牌照授權期限至廣東廣播電視臺從事相關業務的許 可證及相關批準文件到期未能延展或被終止之日止， 即不存在廣東廣播電視臺作為牌照持有人將牌照授 權于其他公司的可能。 OTT集成服務+內容服務 2塊牌照 IPTV廣東省集成播控 牌照 廣東電信 廣東聯通 廣東移動 數據來源：公司公告，華西證券研究所 3.2 廣東省4K領域核心企業，目前

28、4K節目存量超5000小時 17 新媒股份是代表廣東省在4K領域的核心企業，不僅在上游對接內容方，下游對接各級平臺。新媒股份的IPTV平臺粵TV上已經上線4K服務 專區， 同時因為與應用運營商之間合作的高速網絡，具備運作超高清視頻的扎實基礎。新媒股份近年來繼續加大超高清體育、影視、少兒的投 入，實現了4K內容的快速擴充，4K節目存量超過了5000小時。 2017年廣東省超高清業務便開始發展，2017-2019年陸續投入并且持續增長。2019年，廣東省廣播電視播出機構和節目制作企業完成6016小 時4K節目和270小時8K節目制作；全省4K機頂盒用戶數達2150萬戶，占總電視用戶65%，比201

29、8年底提高17%。廣州市政府很早便將新媒股 份定位為超高清的重點布局單位，在省政府、市政府的共同支持下，新媒股份的4K超高清或者未來的8K都將有進一步的創新與發展。 日期事件 2019年3月2日 廣東省人民政府與中央廣播電視總臺簽訂戰略合作協議，中央廣播電視總臺將在廣州設立粵港澳大灣區總部、廣東總 站，在深圳設立大灣區新聞采編中心。探索建立影視制作合作機制，在5G新媒體技術、4K超高清頻道落地、4K/8K節 目技術研發與超高清產業轉化等方面展開深入合作。 2020年3月16日 廣東廣電局為加快推進超高清視頻內容供給工作提出要求：一是加強政策引導，推進合作共贏，通過與省內和全國4K 產業領軍單位

30、和企業深度合作，創新超高清內容生產平臺構建方式，降低生產成本，強化供給能力。二是加快制作引 進更多高質量超高清視頻內容，力爭全年完成8500小時以上優質4K超高清節目制作，完成全省4K/8K節目制作補助 5000萬元，探索開展8K技術前瞻性研究。三是探索創辦以4K內容交易為特色的全球性交易活動，依托廣東臺和相關 超高清轉播制作企業打造全國4K內容和版權的集散交易平臺以及面向粵港澳大灣區的超高清視頻內容庫。 數據來源：公司公告，中廣互聯，華西證券研究所 表：廣東省超高清政策 3.2 與聯通沃音樂、4K花園合作，布局5G+4K超高清內容 18 3月10日,新媒股份與聯通沃音樂、4K花園舉行了5G+

31、4K超高清音視頻內容產業三方戰略合作云簽約儀式，在5G音視頻產業、高品質音視頻 的內容、5G+4K超高清音視頻直播、智慧家庭生活場景等領域建立戰略合作伙伴關系。在通信運營商IPTV業務、互聯網OTT-TV等各類大 屏終端,以及手機、pad、智能音箱、可穿戴設備等小屏終端上進行深入合作。 本次合作開拓了新媒股份的IPTV和OTT業務未來方向，加深了業務的產業鏈理解，同時提供增值服務的突破口，為公司未來繼續盈利創收 打下了良好的基礎。 圖：三方戰略合作會議現場圖 數據來源：新浪財經，華西證券研究所 3.3 激勵化市場薪酬，職工人均薪酬行業領先 19 根據新媒體行業各公司年報披露數據，新媒股份的員工

32、人均薪酬為42.74萬元/年，高于其他三家可比公司， 芒果超媒、東方明珠、華數傳媒2018年的職工人均薪酬分別為28.55萬元/年、29.47萬元/年、17.01萬元/年。 職工人均薪酬領先同行業其他競爭對手超40%。充分的人才激勵有助于激發團隊的戰斗力和穩定性，2018 年人均創利顯著高于競爭對手，這是新媒股份的核心競爭力之一。 29.47 28.55 17.01 42.74 東方明珠芒果超媒華數傳媒新媒股份 2018年員工人均薪酬（萬元/年） 數據來源：公司公告，華西證券研究所 圖：2018年各公司工資薪酬對比 37.86 20.79 13.10 64.73 東方明珠芒果超媒華數傳媒新媒股

33、份 2018年人均創利（萬元） 圖：2018年各公司人均創利對比 20 4. 廣東IPTV：業務情況及收入空間分析 4.1.1 IPTV產業鏈：全國內容與地方內容集成，電信運營商負責傳輸 21 中央集成播控總平臺 省級IPTV集成播控分平臺 三大運營商 IPTV用戶 全國內容平臺 付費內容 基礎服務 增值服務 地方內容平臺 廣東廣播電視臺獲得了省級播控 平臺牌照，授權新媒股份經營廣 東IPTV相關業務；新媒股份作為 廣東IPTV集成播控分平臺運營 方，負責將總平臺傳來的節目信 號與源自本省的節目信號集成在 一起，規范接入到本省IPTV傳輸 系統；廣東地區電信運營商作為 IPTV傳輸系統運營方，

34、負責將 IPTV節目信號傳輸給終端用戶。 數據來源：公司公告，華西證券研究所 圖：IPTV產業鏈 4.1.2 粵TV：品牌影響力持續增長，疫情推動大屏用戶回流 22 2019年，新媒股份穩步推進IPTV、互聯網電視等業務的發展，整體業績繼續保持快速增長，品牌影響力持續增強。新媒股份IPTV順應行業變 化，繼續加大超高清、體育、影視、少兒等內容的建設，通過多項重磅活動打造“粵TV”品牌影響力，有效提升用戶規模和ARPU值。 數據來源：云財經，粵TV，華西證券研究所 圖：粵TV內容界面 疫情期間，公司旗下“廣東IPTV”、“云視聽極光”等平臺開設疫情防控新聞專區。廣東IPTV作為廣東省教育廳指定平

35、臺，全面上線“粵課 堂”教育專區，配合教育廳統一課程安排。新冠疫情推動了視頻用戶向大屏的回流，提升了大屏端的開機率、使用時長和付費率，公司的IPTV業 務顯著受益。 圖：疫情期間粵TV相關影視 4.2.1 IPTV行業概況：寬帶用戶數增長，IPTV滲透率達64.9% 23 2014-2017年IPTV的月ARPU值分別為14.2、12.3、11.5、10元。 2014-2019年，我國固網寬帶用戶數由20048.3萬戶翻倍增長至44885.5萬戶，年復合增長率為15.52%，由 此對應IPTV用戶滲透率由2014年的16.78%增至2019的65.5%，2019年的增長主要是由于統計口徑改變造

36、 成的，2019年開始IPTV用戶的統計口徑添加了移動“魔百和”和電信北方十省IPTV用戶數。 圖：2014-2019全國IPTV市場滲透率圖：2014-2019全國固網寬帶用戶數 數據來源：工信部，華西證券研究所 16.78% 21.51% 29.18% 35.06% 38.13% 65.50% 14.2 12.3 11.5 10 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201420152016201720182019 IPTV滲透率月ARPU（元） 20,048.30 21,337.20 29,720.70 34,854.0

37、0 40,738.00 44,885.50 6.13%6.43% 39.29% 17.27% 16.88% 10.18% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 201420152016201720182019 寬帶用戶數（萬戶）增速 4.2.2 IPTV行業概況：廣東省滲透率不斷提升，預計有望達60%以上 24 根據流媒體網信息，工信部發布的2018年IPTV用戶數據口徑不包括移動IPTV及電信北方十省，我們以此推算出2018年底全國實

38、際IPTV用 戶數為26000萬戶，結合40738.00萬戶固網寬帶用戶，測算得2018年底全國的IPTV滲透率為64%。 2018年底，全國10個省市地區的IPTV滲透率超過65%，高于全國平均水平。廣東省的IPTV滲透率為46%，在31個省市地區中排名倒數第四。 根據公司2019半年報，2019年6月末，新媒股份所在廣東?。ㄉ钲诔猓㊣PTV基礎業務用戶數為1684.81萬戶，加上深圳市的天威視訊IPTV 用戶數200萬，對應全省3845萬的寬帶用戶數，測算滲透率為49.02%。預計未來廣東省IPTV滲透率有望達到60%以上。 數據來源：流媒體網，工信部，華西證券研究所 圖：2018年底全

39、國IPTV市場滲透率 85% 79% 75% 74% 74% 72% 71%71% 69% 65% 61% 60% 59% 59% 58% 56%56% 56% 52%52% 51% 50%50% 49%49% 47% 46%46% 37% 36% 35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2018年底各省IPTV滲透率 4.2.3 IPTV運營商情況：寬帶用戶快速增長，廣東為移動業務開展核心省份 25 IPTV業務是基于寬帶業務發展而推進的，理論上所有的寬帶用戶均可成為IPTV用戶。2016年開始，寬帶用戶高增長，帶 動IPTV用戶增長。移動IPT

40、V業務從2017年開始發力，目前正處于快速擴張期。從全國數據看，中國移動寬帶用戶依然處 于快速增長階段，廣東省是中國移動業務發展的核心省份，寬帶用戶增長較快。 表：2019年中期報告披露三大運營商用戶數與增長情況 數據來源：公司公告，華西證券研究所 項目移動電信聯通 移動用戶凈增（萬）9982048896 累計移動用戶（億）9.353.233.24 4G用戶凈增（萬）211323711910 累計4G用戶（億）7.342.662.39 寬帶用戶凈增（萬）1820439212 累計寬帶用戶（億）1.751.50.83 26 5. 云視聽極光：業務情況及收入空間分析 5.1 OTT業務結構：作為內

41、容服務平臺，業務重點為互聯網電視產品運營 27 新媒股份互聯網電視業務分為產品運營、服務合作和硬件銷售三類，其中業務重點為互聯網電視產品運營業 務。作為內容服務平臺運營方，主要負責提供內容服務，并與合作方共同經營云視聽系列產品。 表：公司互聯網電視業務收入金額（單位：萬元）及比例 數據來源：公司公告，華西證券研究所 項目 2016年2017年2018年 金額比例金額比例金額比例 OTT TV產品運營482.717.59%3443.348.67%8667.3387.85% OTT TV服務合作4867.8376.55%3630.951.33%1174.3311.90% OTT TV硬件銷售100

42、8.5815.86%0.15-24.150.24% 合計6359.12100%7073.34100%9865.8100% 5.2 OTT產業鏈：持有內容與集成服務牌照，收入來源于大屏付費與廣告 28 根據政策要求，內容平臺在大屏提供視聽內容需要與互聯網電視牌照方合作，通過牌照方提供內容和運營服 務?；ヂ摼W電視牌照分為內容服務牌照和集成服務牌照。新媒股份持有互聯網電視內容和集成服務2張牌照， 因此業務本質是和內容方合作，負責大屏產品的內容審核、產品運營服務以及其他服務。 新媒股份互聯網電視產品運營的收入來源是大屏端視頻應用的付費和廣告收入分成。 廣告主 視頻用戶牌照方 內容方 支付廣告費用 支付

43、會員費用 廣告收入分成會員收入分成 圖：OTT收入模式 數據來源：公司公告，華西證券研究所 5.3 OTT集成服務牌照情況：國內共7家牌照方，新媒股份與騰訊進行合作 29 國內共有7張互聯網電視集成服務牌照，按照OTT TV牌照管理規定，內容平臺發展大屏業務必須跟 7張牌照方合作。 東方明珠、芒果超媒的牌照自用，原則上不會與 其他主流內容平臺合作。 目前主流內容平臺可選擇的牌照方僅剩5家：愛奇 藝和銀河電視獨家合作，優酷和國廣東方、華數 傳媒有業務合作，騰訊和未來電視、新媒股份合 作。由于內容平臺之間存在競爭關系，內容方與 牌照方存在較強的利益捆綁，因此目前這種合作 的局面會比較穩定。 表：7

44、家OTT全牌照商內容產品及分成情況 數據來源：公司公告，華西證券研究所 牌照方產品牌照方分成情況 未來電視云視聽New TV收入15% 銀河電視銀河奇異果電信專網收入 國廣東方酷喵5.00% 東方明珠百視通不適用 芒果超媒芒果TV不適用 華數傳媒優酷盒子不適用 新媒股份云視聽極光7.50% 5.4.1 OTT業務前景：“云視聽”品牌成長空間廣闊，用戶不斷增長 30 公司目前運營的云視聽系列產品有：云視聽極光、云 視聽電視貓（云視聽MoreTV）、云視聽小電視、云視 聽悅廳TV。其中：云視聽極光、云視聽電視貓已經規 模運營；云視聽小電視目前快速增長，日活量規模已 經在同業內穩居第六、七位；云視聽

45、悅廳TV則處于起 步階段。 表：2016-2018年云視聽產品用戶數（萬個） OTT TV產品2019.06.302018.12.312017.12.312016.12.31 云視聽極光1590013300.666574.242477.69 云視聽電視貓未披露3625.991949.25- 云視聽悅廳未披露1295.81- 云視聽小電視2382872.28- 合計19094.748523.492477.69 數據來源：公司公告，華西證券研究所 圖：云視聽旗下APP與合作用戶 云視聽極光是公司和騰訊合作運營的產品，主要是針 對大屏端APK市場，即是騰訊布局在大屏電視領域的 騰訊視頻；云視聽Mor

46、eTV是公司和電視貓合作的產品； 云視聽悅聽是公司和搜狐視頻合作的產品；云視聽小 電視是公司和嗶哩嗶哩合作的產品。 5.4.2 OTT業務前景：云視聽極光發展勢頭迅猛，用戶激活量累計1.33億 31 云視聽極光是公司OTT TV業務最核心的產品，由公司與騰訊計算機合作運營的互聯網電視視頻點播產品，在云視聽系列 產品中業務收入規模最大。 云視聽極光2015年6月上線運營，發展勢頭良好，用戶增長迅速。截至2018年末，云視聽極光APP的終端用戶激活數量累 計為13300.66萬戶。 2020年春節期間，云視聽極光收視率高達4.30%。2020年2月云視聽日活躍規模相比1月增長迅速，日活量達3411

47、萬戶， 云視聽系列產品云視聽電視貓（云視聽MoreTV）、云視聽小電視日活也同時有所增長。 OTT TV產品2020年春節期間收視率2020年1月日活躍規模（萬戶）2020年2月日活躍規模（萬戶） 云視聽極光4.30%28863411 銀河奇異果4.61%32443656 CIBN酷喵影視2.17%21232985 芒果TV1.02%595759 云視聽電視貓 （云視聽MoreTV） 0.46%188205 云視聽小電視0.36%142168 表：2020年1-2月份智能電視點播媒體全天收視率數據 數據來源：勾正數據，華西證券研究所 5.4.3 OTT業務前景：滲透率有望提高，廣告空間廣闊 3

48、2 2015年底、2016年底、2017年底、2018年底我國的互聯網電視用戶數量（OTT年終端激活量）分別為4450、7250、 11036.2、16352.8萬戶，對應的寬帶用戶滲透率分別為20.86%、24.89%、31.66%、40.14%，滲透率尚有上升空間。 根據艾瑞咨詢2017年發布的測算數據，2019年OTT廣告市場規模將達80億元，且以高于50%的增速增長，以此可判斷， 新媒股份的OTT業務在廣告收入方面仍有較大增長空間。 3039.6 4450 7250 11036.2 16352.8 46.40% 62.92% 52.22% 48.17% 0% 10% 20% 30% 4

49、0% 50% 60% 70% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20142015201620172018 OTT用戶數（萬戶）增速 1.0 2.3 6.1 16.8 41.0 79.6 128.3 122.2% 162.6% 177.5% 143.9% 94.3% 61. 0% 50% 100% 150% 200% 0 20 40 60 80 100 120 140 2014201520162017e2018e2019e2020e 0TT廣告收入規模（億元）增長率 數據來源：艾媒咨詢，華西證券研究所 圖：2014-2018年OTT用戶數（萬）圖：2014-2020E OTT廣告收入規模及增速（億元） 33 6. 盈利預測：預計2020年實現凈利潤5.74億元 6 盈利預測：預計2020年實現凈利潤5.74億元 34 預計2019-2021年新媒股份實現凈利潤分別為3.87、5.74、7.37億元，對應的EPS分別為3.02、4.47、5.74 元，當前（2020年4月16日）收盤價對應