【公司研究】國金證券-特色券商系列之國金證券：順應行業大趨勢、投行相對突出且業績彈性高的精品投行-20200820（19頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 特色券商系列之國金證券：特色券商系列之國金證券：順應行業順應行業大大趨勢、趨勢、 投行相對突出且業績彈性高的投行相對突出且業績彈性高的精品投行精品投行 精品投行特色受益于創業板注冊制改革。精品投行特色受益于創業板注冊制改革。盡管國金證券在資產規模和股東背景上 與大券商存在一定差距，但具備自身獨特的投行優勢與業務積累，同樣有望抓住直 接融資促成的新機遇。2020 年 1-7 月，公司合計承銷規模為 696 億元，其中 IPO 規 模 91 億元，但公司 IPO 收入達

2、到 5 億元，排名行業第 8，以非頭部券商的身份躋身 行業前列。公司投行業務的優勢體現在以下幾個方面： （a a）投行客戶）投行客戶以以中小民企為主，受益于新三板精選層和創業板注冊制改革。中小民企為主，受益于新三板精選層和創業板注冊制改革。公司投 行客戶以中小民營企業為主，以目前的新三板精選層和創業板注冊制的保薦情況來 看，頭部券商與中小券商之間的差距并不明顯。截至 2020 年 8 月 17 日，國金證券以 18 家的創業板儲備項目數躋身行業前五，展現出強勁的投行實力。憑借服務中小民 營企業的深度經驗，以及投行業務的專業優勢，公司將在新三板精選層和創業板注 冊制方面均有較大發力空間。 （b

3、b）市場化激勵機制和豐富的人員儲備。市場化激勵機制和豐富的人員儲備。投行業務具備典型的人力驅動特征，公司 民營背景促成了公司市場化激勵機制的建立，針對項目的承攬、承做及后臺服務人 員制定行之有效的激勵措施，使公司投行業務更具成長性，助力公司投行業務突出 大型券商重圍，構建自身獨具特色的護城河。根據協會證券從業人員數據，公司共 有保薦代表人 146 人，位居行業第 9，在人員數量方面具備相對優勢。 （c c）投行收入占比高，具備高業績彈性。）投行收入占比高，具備高業績彈性。公司業務收入分布趨于穩定，自營、經紀、 投行收入占比均在 20%以上，相比行業和多數頭部券商而言業績彈性更大。展望未 來，中

4、小企業項目將帶來較高的承銷費率水平，直融市場的發展為公司帶來更多的 項目增量，項目儲備豐富、投行優勢突出的國金證券將有望受到充分業績提振。 經紀業務有創新傳統，受益于行情改善經紀業務有創新傳統，受益于行情改善。2019 年公司經紀業務收入占比為 26%， 同比增長 17.8%，是推動公司業績改善的重要力量。公司在業內屬于互聯網科技應用 的領先者，公司延續其在互聯網渠道上所積累的獲客及展業資源，進一步與騰訊、 阿里等旗下的平臺展開合作，隨著監管就券商租用第三方網絡平臺展業進行規范管 理，公司可能與互聯網公司的合作將更為高效。 其他業務其他業務穩健發展穩健發展。公司兩融業務市占率持續回升，融資成本

5、的降低使得公司利 息支出壓力大幅減少；公司自營優化配臵，適度加大固收投資規模，獲得持續增長； 受到去通道、降杠桿以及資管新規實施等的影響，2019 年公司資管業務收入同比下 降 29%，但下半年在積極謀求轉型的努力下已邊際稍有回升，2020Q1 則回升 10%。 投資建議：投資建議：預測公司 2020-2022 年的 EPS 為 0.77 /1.03 /1.33 元， 考慮公司特色受 益于行業發展大趨勢和市場行情加持，給予買入-A 評級。 風險提示：風險提示：投行業務出現重大違規風險/市場交易額急劇萎縮風險/政策變化風險 摘要摘要(百萬元百萬元) 2018A 2019A 2020E 2021E

6、 2022E 主營收入主營收入 3,766 4,350 6,269 7,630 9,083 凈利潤凈利潤 1,010 1,299 2,318 3,109 4,012 每股收益每股收益(元元) 0.33 0.43 0.77 1.03 1.33 每股凈資產每股凈資產(元元) 6.44 6.85 7.29 7.71 8.10 盈利和估值盈利和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 43.52 33.86 18.97 14.14 10.96 市凈率市凈率(倍倍) 2.26 2.12 2.00 1.89 1.80 凈利潤率凈利潤率 26.8% 29.9%

7、37.0% 40.7% 44.2% 凈資產收益率凈資產收益率 5.27% 6.46% 10.84% 13.71% 16.79% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 20 日日 國金證券國金證券（600109.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 證券 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評級 股價（股價（2020-08-20） 14.24 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 43,066.88 流通市值 （

8、百萬元）流通市值 （百萬元） 43,066.88 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 3,024.36 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 3,024.36 12 個月價格區間個月價格區間 7.82/17.01 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -9.28 26.86 41.05 絕對收益絕對收益 -4.62 42.92 57.73 張經緯張經緯 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518060002 021-35082392 蔣中煜蔣中煜 分析師 SAC 執業證書編號：S145051907000

9、2 021-35082609 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 -13% 2% 17% 32% 47% 62% 77% 2019-082019-122020-042020-08 國金證券 證券 上證指數 2 公司深度分析/國金證券 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 公司概況公司概況. 4 1.1. 公司簡介 . 4 1.2. 業績概覽 . 5 2. 公司核心特色公司核心特色. 7 2.1. 精品投行特色受益于創業板注冊制改革 . 7 2.2. 經紀業務有創新傳統，受益

10、于行情改善 . 10 2.3. 民營背景賦能創新與激勵機制 .11 2.4. 其他業務穩健發展 .11 2.4.1. 兩融份額穩步上升，利息支出壓力下降 .11 2.4.2. 自營投資增配債券 . 12 2.4.3. 資管業務謀求轉型 . 13 3. 投資建議投資建議. 14 3.1. 精品投行特色是公司核心亮點 . 14 3.2. 投資建議 . 15 3.3. 風險提示 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：國金證券組織結構：國金證券組織結構 . 4 圖 2：國金證券 2016-2019 年營業收入及增速表現 . 5 圖 3：國金證券 2016-2019 年歸母凈利潤及增速表現. 5 圖 4

11、：國金證券 2016-2019 年凈資產和 ROE . 5 圖 5：國金較行業收入及凈利潤增速相對波幅較小 . 5 圖 6：國金證券 2014-2019 年業務凈收入占比（按利潤表） . 6 圖 7：國金證券業務利潤情況（按業務分部，億元）. 6 圖 8：國金證券 2016-2019 年各業務分部利潤率（%） . 6 圖 9：國金證券 2016-2019 年各業務分部 ROE（%） . 6 圖圖 10：2020 年年 1-7 月行業定增預案數及環比增速月行業定增預案數及環比增速 . 8 圖 11：近五年國金證券投行業務客戶集中于民企 . 9 圖 12：國金證券投行客戶以中小創公司為主. 9 圖

12、圖 13：國金證券：國金證券 2014-2019 年保薦代表人數量年保薦代表人數量 . 10 圖圖 14：國金證券：國金證券 2014-2019 年經紀業務收入及增速年經紀業務收入及增速 . 10 圖圖 15：國金證券：國金證券 2014-2019 年股票交易額及市占率年股票交易額及市占率 .11 圖 16：國金證券 2015-2019 年兩融余額及市場占有率. 12 圖 17：國金證券 2015-2019 年股票質押待購回金額及增速. 12 圖圖 18：國金證券：國金證券 2014-2019 年利息支出及增速年利息支出及增速 . 12 圖圖 19：國金證券：國金證券 2014-2019 年自

13、營權益類及固收類占凈資本比例年自營權益類及固收類占凈資本比例 . 13 圖圖 20：國金證券：國金證券 2015-2019 年證券投資業務收入及增速表現年證券投資業務收入及增速表現 . 13 圖 21：2014-2019 公司受托管理資產總規模及增速 . 14 圖 22：2014-2019 公司各類資管業務收入占比 . 14 圖 23：2012 年迄今國金證券市盈率波動 . 15 圖 24：2012 年迄今國金證券市凈率情況 . 15 圖圖 25：國金證券估值仍低于行業整體市凈率：國金證券估值仍低于行業整體市凈率. 16 oPpMsPrMoMrQqMnQyQyRnOaQdN7NpNnNtRnN

14、kPnNyQjMoMqMaQnMmMvPmNwPwMtPyQ 3 公司深度分析/國金證券 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 1：國金證券股權結構. 4 表 2：國金證券 2017-2020 年上半年各指標排名. 6 表 3：2020 年 1-7 月 IPO 承銷收入排名前十機構情況 . 7 表 4：2020 年 1-7 月保薦機構 IPO 過會項目數（8 家及以上）及通過率 . 8 表 5：國金證券創業板注冊制 IPO 儲備項目數位居行業前五 . 9 表 6：國金證券 2018 年至今發行債券情況 .

15、 12 表 7：2017-2019 年券商行業集中程度顯著 . 14 表 8：2020 年 Vault 投行榜單前十位情況 . 15 4 公司深度分析/國金證券 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 公司概況公司概況 1.1. 公司簡介公司簡介 國金證券發源于四川成都， 是國內首家成功借殼上市的券商。國金證券發源于四川成都， 是國內首家成功借殼上市的券商。公司前身為成都證券， 于 1990 年 12 月成立，并于 2005 年 11 月更名為“國金證券有限責任公司”。2008 年 1 月，成都城 建投資

16、發展股份有限公司吸收合并國金證券有限責任公司，并更名為“國金證券股份有限公 司”。截至 2019 年 12 月 31 日，公司共設立 66 家證券營業部，分布于四川等 24 個?。ㄖ?轄市、自治區），擁有 3 家全資子公司：國金期貨、國金鼎興、國金創新，4 家控股子公司： 國金香港、國金財務、國金道富、國金金控。 圖圖 1：國金證券組織結構：國金證券組織結構 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司隸屬于“涌金系”，股權結構相對較為分散。公司隸屬于“涌金系”，股權結構相對較為分散。截至 2020 年第一季度末，公司第一、二 大股東分別為長沙涌金和涌金投資，二者為一致行動人，累計持股比例達到

17、27.4%。陳金霞 女士通過控制長沙涌金和涌金投資，成為公司的實際控制人。公司其余各股東持股比例均低 于 5%， 并且其中僅有兩大股東持股超過 2%， 由此形成了民營控股背景之下相對較為分散的 股權結構。 表表 1：國金證券股權結構：國金證券股權結構 股東名稱股東名稱 期末持股數量 （億股）期末持股數量 （億股） 比例比例 股東性質股東性質 長沙涌金（集團）有限公司長沙涌金（集團）有限公司 5.47 18.1% 境內非國有法人 涌金投資控股有限公司涌金投資控股有限公司 2.83 9.3% 境內非國有法人 山東通匯資本投資集團有限公司山東通匯資本投資集團有限公司 1.41 4.7% 國有法人 中

18、國證券金融股份有限公司中國證券金融股份有限公司 0.90 3.0% 境內非國有法人 香港中央結算有限公司香港中央結算有限公司 0.51 1.7% 其他 中央匯金資產管理有限責任公司中央匯金資產管理有限責任公司 0.47 1.6% 國有法人 國泰中證全指國泰中證全指證券公司交易型開放式指數證券投資基金證券公司交易型開放式指數證券投資基金 0.35 1.2% 其他 中歐中證金融資產管理計劃中歐中證金融資產管理計劃 0.30 1.0% 其他 華寶中證全指證券公司交易型開放式指數證券投資基金華寶中證全指證券公司交易型開放式指數證券投資基金 0.20 0.7% 其他 廣東寶麗華新能源股份有限公司廣東寶麗

19、華新能源股份有限公司 0.19 0.6% 境內非國有法人 資料來源：公司公告，安信證券研究中心；注：長沙涌金與涌金投資控股為一致行動人 5 公司深度分析/國金證券 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.2. 業績概覽業績概覽 公司經營水平保持穩定，業績表現在公司經營水平保持穩定，業績表現在 2019 年年迎來拐點。迎來拐點。在 2016-2018 年整體行情相對低迷 的情況下，公司業績呈現負增長，但仍基本優于行業整體表現，2017 年增速略低于行業水 平，2016 及 2018 年增速均優于行業水平。公司

20、 2016-2018 三年營收分別為 47、44、38 億 元，凈利潤分別為 13、12、10 億元，在行情不佳之際保持相對穩定，為后續業績增長奠定 基礎。 2019 年， 受益于行情回暖， 公司證券經紀、 自營、 投行業務經營業績同比增長超 20%， 實現營業收入 44 億元，同比上升 15.5%, 排名行業 21 位；實現歸母凈利潤 13 億元，同比 上升 28.5%，排名行業 23 位。公司 2019 年全年 ROE 水平為 6.48%，2020 年一季度 ROE 水平為 2.27%，同比增加 0.23 個百分點。 圖圖 2：國金證券：國金證券 2016-2019 年營業收入及增速表現年

21、營業收入及增速表現 圖圖 3：國金證券：國金證券 2016-2019 年歸母凈利潤及增速表現年歸母凈利潤及增速表現 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 圖圖 4：國金證券：國金證券 2016-2019 年凈資產和年凈資產和 ROE 圖圖 5：國金較國金較行業收入及凈利潤增速行業收入及凈利潤增速相對波幅較小相對波幅較小 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：中國證券業協會，安信證券研究中心 公司多項指標排名穩步提升，投行業務表現公司多項指標排名穩步提升，投行業務表現相對相對突出。突出。2017-2020 年上半年，公司穩健拓展 業務規模，總資產、

22、凈資產、營業收入及凈資本排名均逐年提升，凈利潤排名相對穩定在行 業 21 名左右，總資產從行業第 41 名升至行業第 31 名。相較于公司規模體量，投行業務具 備相對突出優勢，2019 年行業排名達到第 16 名，2020 年上半年升至第 9 名。 47 44 38 44 -31% -6% -14% 16% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016A2017A2018A2019A 營業收入（億元，左） 同比增速（右，%） 13 12 10 13 -45% -8% -16% 29% -50% -40% -

23、30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 14 2016A2017A2018A2019A 歸母凈利潤（億元，左） 同比增速（右） 176 189 196 208 8% 7% 5% 6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 150 160 170 180 190 200 210 220 2016A2017A2018A2019A 凈資產（億元，左） ROE（%，右） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016A2017A2018A2019A 營業收入增速 凈利潤增速 6 公司

24、深度分析/國金證券 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 2：國金證券：國金證券 2017-2020 年年上半年上半年各指標排名各指標排名 指標指標 2017A 2018A 2019A 2020H 總資產總資產 41 34 33 31 凈資產凈資產 26 25 23 22 營業收入營業收入 24 23 21 21 凈利潤凈利潤 23 17 21 21 凈資產收益率凈資產收益率 30 18 28 - 凈資本凈資本 27 25 20 21 證券經紀業務收入證券經紀業務收入 20 21 21 23 投資銀行業

25、務收入投資銀行業務收入 10 14 16 9 資產管理業務收入資產管理業務收入 42 47+ 46+ 44 兩融利息收入兩融利息收入 35 33 32 31 股票質押利息收入股票質押利息收入 35 44 39 45 證券投資收入證券投資收入 45 25 26 27 資料來源：中國證券業協會，安信證券研究中心； 注：2020上半年未披露凈資產收益率排名，資產管理業務收入僅披露行業中位數以上公司排名。 公司業務收入分布趨于穩定，自營、經紀、投行共同驅動業績增長。公司業務收入分布趨于穩定，自營、經紀、投行共同驅動業績增長。作為全牌照綜合類民營 券商，公司積極拓展不同業務模式，自 2018 年起形成了

26、較為均衡的營收分布格局，2019 年 繼續延續這一態勢，自營與經紀業務凈收入占比大致相當，投行業務凈收入居第三位，且三 者均達到 20%以上，共同構成公司主要的收入來源。在業務利潤方面，自營業務利潤規模和 增速均表現搶眼，2016 年利潤規模位于四大業務之末，但 2018、2019 年躍居首位，同比增 速分別達到 232%、53%。經紀業務利潤規模長期穩居一、二位，投行業務利潤貢獻也較為 可觀，資管業務利潤貢獻相對偏小。 圖圖 6： 國金證券： 國金證券 2014-2019 年業務凈收入占比 （按利潤表）年業務凈收入占比 （按利潤表） 圖圖 7：國金證券業務利潤情況（按業務分部，億元）：國金證

27、券業務利潤情況（按業務分部，億元） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 圖圖 8：國金證券：國金證券 2016-2019 年各業務分部利潤率（年各業務分部利潤率（%） 圖圖 9：國金證券：國金證券 2016-2019 年各業務分部年各業務分部 ROE（%） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201420152016201720182019 自營 經紀 投行 資管 利息 0 5 10 15 20 25 30 201420152016201720182019 自營 經紀

28、 投行 資管 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2016201720182019 自營 經紀 投行 資管 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 2016201720182019 自營 經紀 投行 資管 7 公司深度分析/國金證券 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. 公司核心特色公司核心特色 2.1. 精品投行特色受益于創業板注冊制改革精品投行特色受益于創業板注冊制改革 投行業務業績搶眼，債權承銷漲勢迅猛。投行業務業績搶眼，債權承銷漲

29、勢迅猛。2019 年，公司實現投行業務收入 8.8 億元，同比增 長 26%，排名行業第 16 名，業務表現在中小券商中名列前茅。2020 年一季度，公司投行業 務手續費凈收入突破 4 億，同比增長高達 181%，延續 2019 年的大幅增長態勢。2019 年， 公司股權承銷業務受到監管趨嚴的影響有所收縮，債券主承銷額達到 562 億元，債券主承銷 凈收入達到 4 億元，分別同比增長 202%和 223%。至 2020 年，公司 IPO 業務出現明顯復 蘇，公司在創業板仍有 10 余家項目儲備。 資本市場直融加速，投行業務體量壯大。資本市場直融加速，投行業務體量壯大。伴隨直接融資效率不斷提升、

30、配套支持措施不斷完 善，各券商將為其投行業務找到更大發展空間。盡管公司在規模上與大券商存在一定差距， 但具備自身獨特的投行優勢與業務積累，同樣有望抓住直接融資促成的新機遇。2020 年 1-7 月，公司合計承銷規模為 696 億元，其中 IPO 規模 91 億元，但公司 IPO 收入達到 5 億元， 排名行業第 8，以非頭部券商的身份躋身行業前列。 表表 3：2020 年年 1-7 月月 IPO 承銷收入排名前十機構情況承銷收入排名前十機構情況 機構名稱機構名稱 IPO 收入（億元）收入（億元） IPO 規模（億元）規模（億元） IPO 費率費率 IPO 家均規模（億元）家均規模（億元） 中信

31、建投中信建投 13.0 402.1 3.2% 23.7 中金公司中金公司 11.6 395.3 2.9% 20.8 中信證券中信證券 8.9 270.9 3.3% 16.9 華泰聯合華泰聯合 7.4 108.8 6.8% 9.9 海通證券海通證券 6.3 172.2 3.6% 17.2 國泰君安國泰君安 5.7 158.7 3.6% 17.6 光大證券光大證券 5.0 59.8 8.3% 5.0 國金證券國金證券 4.9 91.2 5.3% 9.1 民生證券民生證券 4.8 59.5 8.0% 5.4 招商證券招商證券 4.3 66.8 6.4% 9.5 資料來源：Choice，安信證券研究中

32、心 注冊制改革持續推進，注冊制改革持續推進，IPO 項目后勁十足。項目后勁十足。注冊制改革之下，審核時間大幅縮短，利好更多 具備真正價值的中小項目，同時也對承銷商的專業水準提出新的要求。公司多年以來深耕中 小項目，積累了豐富的投行服務經驗與中小企業口碑優勢，將直接受益于注冊制改革，有望 在提升承銷費率的同時，延續既有投行優勢。2020 年 1-7 月，共有 61 家券商的 IPO 保薦項 目成功過會，過會項目數達到 8 家及以上的僅有 12 家。公司過會項目數為 12 家，與國泰君 安并列行業第 4 位，過會通過率 100%。 8 公司深度分析/國金證券 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本

33、報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 4：2020 年年 1-7 月保薦機構月保薦機構 IPO 過會項目數（過會項目數（8 家及以上）及通過率家及以上）及通過率 保薦機構保薦機構 審核公司總家次審核公司總家次 其中聯席保薦其中聯席保薦 通過通過家次家次 通過率（通過率（%） 中信建投中信建投 19 2 18 95 中信證券中信證券 16 3 16 100 海通證券海通證券 15 2 15 100 國泰君安國泰君安 12 3 12 100 國金證券國金證券 12 2 12 100 民生證券民生證券 11 1 11 100 華泰聯合證券華泰聯合

34、證券 11 0 11 100 光大證券光大證券 9 0 9 100 中金公司中金公司 9 5 9 100 國信證券國信證券 8 1 8 100 廣發證券廣發證券 8 5 8 100 招商證券招商證券 8 0 8 100 資料來源：Choice，安信證券研究中心 再融資新規落地，定增市場增長持續。再融資新規落地，定增市場增長持續。自 2020 年 2 月再融資新規落地以來，定增市場活力 大增，3 月定增預案數環比增長 102%，同比增長 414%。6-7 月有所回落，但定增預案數仍 分別比去年同期增長 176%、465%。受益于定增市場整體回暖，2020 年 3-6 月共有 9 個定 增預案由公

35、司擔任主承銷商， 而去年同期預案數僅為 2。 未來定增需求上升的熱度有望持續， 利好公司定增業務規模上升及收入增加，促進業績進一步提升。 圖圖 10：2020 年年 1-7 月月行業行業定增預案數及環比增速定增預案數及環比增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司投行業務主要公司投行業務主要定位中小民企， 受益于新三板精選層改革和創業板注冊制改革定位中小民企， 受益于新三板精選層改革和創業板注冊制改革。2020 年 7 月，新三板精選層正式開板，完成公開發行的 32 家公司中，民營企業 28 家，占比 87.5%； 中小企業 27 家，占比 84.4%；即將正式采用注冊制發行的創業板上市

36、企業也多以中小民企 為主。近年來，公司客戶結構不斷優化，投行客戶以中小創公司為主，大多數集中于民營企 業，使公司具備助力中小民營企業掛牌的經驗優勢。同時，以目前的新三板精選層和創業板 注冊制的保薦情況來看，頭部券商與中小券商之間的差距較不明顯。憑借服務中小民營企業 的深度經驗，以及投行業務的專業優勢，公司將在新三板精選層和創業板注冊制方面均有較 大發力空間。 32 56 113 171 110 91 96 75% 102% 51% -36% -17% 5% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2020.012020.022020.032020.042020.052020.062020.07 定增預案數（左，個） 增速（右，%） 9 公司深度分析/國金證券 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 11：近五年國金證券投行業務客戶集中于民企：近五年國金證券投行業務客戶集中于民企 圖圖 12：國金證券投行客戶以中小創公司為主：國金證券投行客戶以中小創公司為主 資料來源：公司公告，安信證