【公司研究】科博達-更新報告：汽車“軟”時代汽車電子新明珠-20200822（28頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 科博達科博達(603786)(603786) 汽車“軟”時代，汽車電子新明珠汽車“軟”時代，汽車電子新明珠 科博達更新報告科博達更新報告 吳曉飛吳曉飛(分析師分析師) 徐偉東徐偉東(分析師分析師) 陳麟瓚陳麟瓚(研究助理研究助理) 0755-23976003 021-38674744 010-83939831 證書編號 S0880517080003 S0880519060002 S0880118080090 本報告導讀：本報告導讀： 公司依托大眾集團

2、形成了軟硬件、人才和采購等方面的體系優勢，在汽車巨頭推動電公司依托大眾集團形成了軟硬件、人才和采購等方面的體系優勢，在汽車巨頭推動電 子電氣架構變革的浪潮中，公司有望在非核心控制器領域獲取更多市場份額。子電氣架構變革的浪潮中，公司有望在非核心控制器領域獲取更多市場份額。 投資要點：投資要點： 上調目標價至 96.71 元，維持增持評級?？紤]到疫情影響、公司在客 戶和產品的加速拓展以及國六產品帶來的新增量，調整公司 2020-2022 年的 EPS 預測為 1.33（-0.15）/1.87（+0.02）/2.62（+0.36） 元，上調目標價至 96.71 元（原為 68.05 元） ，對應 2

3、021 年 52 倍 PE。 汽車 EE 架構變革下，具有成本優勢和軟件開發能力的二三級供應商 將獲得更多市場份額。 整車巨頭正在推動汽車 EE 架構從分散的 ECU 向域控制方向轉變， 變成高集成度的核心控制器和高標準化的低級別 控制器的組合。 低級別控制器軟硬分離后成本結構會更加清晰， 具備 成本優勢和軟件開發能力的二三級供應商將獲得更多的市場份額。 深耕大眾集團形成軟實力， 成為全球供應體系中控制器類產品的實力 派競爭者。 公司從車燈控制器做起到在大眾全球車燈控制器、 車載電 子以及中小電機控制等領域占據了主要的市場份額， 形成了對控制類 產品的軟件、硬件、技術人才以及采購等方面的體系優

4、勢。以此為基 礎不斷實現對其他整車巨頭客戶以及其他控制類產品的拓展。 客戶和品類雙重驅動下業績將加速增長， 在非核心控制器上具有延展 空間。雷諾、福特和寶馬等將在 2021 年量產，氛圍燈、USB、主動 進氣格柵以及商用車的國六產品將在 2021 年放量，公司業績有望加 速增長；EE 架構變革下軟硬件不斷分離，中長期看公司在非核心的 ECU、中小電機控制系統以及電磁閥類等產品上都具備延展空間。 風險提示：全球新能源車銷量低于預期；競爭加劇，盈利能力下滑 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 2,675 2,922 3

5、,214 4,270 5,865 (+/-)% 24% 9% 10% 33% 37% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 556 569 633 907 1,286 (+/-)% 51% 2% 11% 43% 42% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 483 475 531 747 1,047 (+/-)% 44% -2% 12% 41% 40% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 1.21 1.19 1.33 1.87 2.62 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.40 0.47 0.57 0.67 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

6、經營利潤率經營利潤率(%) 20.8% 19.5% 19.7% 21.2% 21.9% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 25.6% 14.7% 14.8% 18.2% 21.5% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 24.5% 22.7% 21.1% 24.9% 28.7% EV/EBITDA 0.05 30.58 37.64 27.09 19.51 市盈率市盈率 58.82 59.86 53.51 38.05 27.15 股息率股息率 (%) 0.3% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 96.71 上次預測： 68.05 當

7、前價格： 73.65 2020.08.22 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 38.72-82.40 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 29,467 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 400/40 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 10% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 1.20 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 86.65 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 3,319 每股凈資產每股凈資產 8.30 市凈率市凈率 8.9 凈負債率凈負債率 -33.53% EPS（元） 20

8、19A 2020E Q1 0.20 0.24 Q2 0.33 0.28 Q3 0.28 0.35 Q4 0.38 0.46 全年全年 1.19 1.33 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 -6% 33% 相對指數 -8% 15% -17% 相關報告 業績符合預期， 產品、 客戶快速拓展 2020.04.23 汽 車 電 子 新 明 珠 ， 三 維 度 看 公 司 成 長 2019.11.05 公 司 更 新 報 告 公 司 更 新 報 告 -8% 17% 41% 65% 90% 114% 2019-102020-12020-42020-7 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 科博達上證指

9、數 運輸設備業運輸設備業/可選消費品可選消費品 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 28 Table_Page 科博達(603786) 模型更新時間： 2020.08.22 股票研究股票研究 可選消費品 運輸設備業 科博達(603786) 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 96.71 上次預測： 68.05 當前價格： 73.65 公司網址 公司簡介 公司是汽車智能、 節能電子部件的系統 方案提供商， 立足全球汽車產業平臺并 全面參與全球高端市場的競爭， 專注汽 車電子及相關產品在智能領域的技術 創新與產業化， 致力成為全球汽

10、車電子 高端產業鏈中富于創新和競爭力的卓 越企業， 公司是少數幾家進入國際知名 整車廠商全球配套體系， 同步開發汽車 電子部件的中國本土公司。 公司終端用 戶主要包括大眾集團(包括其下屬子公 司奧迪公司、 保時捷汽車、 賓利汽車和 蘭博基尼汽車)、戴姆勒、捷豹路虎、 一汽集團及上汽大眾等數十家全球知 名整車廠商， 且部分新產品已進入福特 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 38.72-82.40 市值（百萬） 29,467 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 2,675 2,922

11、 3,214 4,270 5,865 營業成本 1,729 1,922 2,107 2,747 3,751 稅金及附加 9 17 18 24 33 銷售費用 51 56 61 75 97 管理費用 160 167 183 235 311 EBIT 556 569 633 907 1,286 公允價值變動收益 0 3 0 0 0 投資收益 47 43 45 47 50 財務費用 6 8 -4 -5 -10 營業利潤營業利潤 597 606 681 958 1,343 所得稅 70 70 79 111 156 少數股東損益 44 63 72 102 143 凈利潤凈利潤 483 475 531 7

12、47 1,047 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 281 1,190 1,303 1,274 1,347 其他流動資產 1,531 1,543 1,751 2,305 3,153 長期投資 161 196 213 233 253 固定資產合計 559 561 648 668 672 無形及其他資產 217 302 438 553 659 資產合計資產合計 2,748 3,791 4,353 5,033 6,084 流動負債 729 522 670 731 862 非流動負債 49 54 54 54 54 股東權益 1,970 3,359 3,772 4,391 5,310 投

13、入資本投入資本(IC) 2,000 2,219 2,653 3,217 3,963 現金流量表現金流量表 NOPLAT 490 504 560 802 1138 折舊與攤銷 76 107 118 134 151 流動資金增量 296 -51 194 408 617 資本支出 -176 -132 -339 -268 -258 自由現金流自由現金流 686 427 533 1,077 1,647 經營現金流 372 562 485 531 673 投資現金流 -163 -1,142 -311 -241 -228 融資現金流 -131 523 -60 -319 -372 現金流凈增加額現金流凈增加額

14、 78 -56 114 -29 73 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 23.8% 9.2% 10.0% 32.8% 37.4% EBIT 增長率 50.6% 2.4% 11.2% 43.2% 41.8% 凈利潤增長率 44.4% -1.7% 11.9% 40.6% 40.1% 利潤率 毛利率 35.4% 34.2% 34.4% 35.7% 36.1% EBIT 率 20.8% 19.5% 19.7% 21.2% 21.9% 凈利潤率 18.1% 16.3% 16.5% 17.5% 17.8% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 25.6% 14.7% 14.8% 18.2% 21

15、.5% 總資產收益率(ROA) 17.6% 12.5% 12.2% 14.8% 17.2% 投入資本回報率(ROIC) 24.5% 22.7% 21.1% 24.9% 28.7% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 125 127 130 130 130 應收賬款周轉天數 104 105 110 110 110 總資產周轉周轉天數 340 408 462 401 346 凈利潤現金含量 77.0% 118.4% 91.3% 71.1% 64.3% 資本支出/收入 6.6% 4.5% 10.6% 6.3% 4.4% 償債能力償債能力 資產負債率 28.3% 15.2% 16.6% 15.6% 15.

16、1% 凈負債率 1.5% -35.2% -31.2% -28.6% -27.6% 估值比率估值比率 PE 58.82 59.86 53.51 38.05 27.15 PB 0.00 6.44 7.94 6.93 5.83 EV/EBITDA 0.05 30.58 37.64 27.09 19.51 P/S 9.56 9.73 8.84 6.66 4.85 股息率 0.3% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% -14%-6%2%10%17%25%33%41% 1m 3m -10% 3% 17% 30% 44% 57% 0% 23% 46% 68% 91% 114% 2019-102020-2

17、2020-6 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 科博達價格漲幅 科博達相對指數漲幅 9% 15% 20% 26% 32% 37% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 15% 18% 20% 23% 26% 29% 18A19A20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) -35% -28% -21% -13% -6% 2% -1466 -1167 -868 -568 -269 30 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬)

18、 凈負債/凈資產(%) rQmPqNnQsQrQsOtOyQwPnO7NdNaQmOnNoMpPiNqQuMeRtRnR7NnMnNxNmOrMwMsPnO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 28 Table_Page 科博達(603786) 目目 錄錄 1. 汽車軟時代的到來，汽車電子龍頭的崛起 . 5 2. 汽車電子電氣架構革新，“軟”實力愈加重要. 6 2.1. 汽車電子電氣架構不斷革新，整車廠更加強調軟硬分離 . 6 2.2. 特斯拉：從 Model 3 開始，步入多域控制時代 . 12 2.3. 控制集成化、采購分散化，二三級供應商迎來發展機

19、遇 . 15 3. 全球配套下的軟實力凸顯，業績迎來高速增長期 . 16 3.1. 深耕大眾集團形成體系優勢，客戶和品類加速拓展 . 16 3.2. 雙重驅動下，公司業績將迎來爆發式增長 . 23 4. 盈利預測與估值 . 25 5. 風險提示 . 26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：汽車電子的演進階段：向智能化、集成化方向發展 . 6 圖 2：全球汽車電子占整車成本比例不斷提升 . 7 圖 3：電動車汽車電子用量明顯高于燃油車 . 7 圖 4：汽車的電子電氣架構也在不斷進化來適應汽車電子產業的發展 7 圖 5： 汽車 EEA 架構升級的動力包括成本壓力、 軟件需求以及市場競爭 的壓力 . 8 圖

20、 6：單車代碼數量將繼續高速增長 . 8 圖 7：汽車軟件市場預計 2030 年達到 500 億美元 . 8 圖 8：蘋果軟件毛利占比不斷提升 . 8 圖 9：特斯拉自動駕駛系統成為重要增量 . 8 圖 10： 在控制器領域， 沿著獨立的ECU-域控制器DCU-多域控制器MDC 的方向升級 . 9 圖 11：車載以外網和 CAN 總線為高速率信號傳輸提供保障 . 10 圖 12：MEB 平臺 ICAS 域控制系統標志著大眾步入域控制階段 . 11 圖 13：豐田 E/E 架構以安全角度為核心 . 11 圖 14：豐田預計未來市場 E/E 架構將采用 Central & Zone . 12 圖

21、15：從 Model S 開始，特斯拉的 E/E 架構已經有了域控制特征. 12 圖 16：Model X 開始呈現比較明顯的多域控制器 MDC 趨勢 . 13 圖 17：Model 3 標志著特斯拉 E/E 架構基本完成了向多域控制器 MDC 階段的轉變 . 13 圖 18：Model 3 車身控制器的形狀不規則. 14 圖 19：Model 3 自研控制器占比超過 50% . 14 圖 20：高級別控制集成化、低級別控制標準化，軟硬件分離帶動采購 分散化 . 15 圖 21：以電子鎮流器切入大眾市場，深耕大眾全球不斷提升市場份額 和供應產品種類 . 17 圖 22：公司在大眾集團主光源控制

22、器的市場份額已經超過 35% . 17 圖 23：在中小機電控制、車載電子等產品上，公司在上汽大眾和一汽 大眾中的市場份額也在快速增長 . 17 圖 24：在給大眾集團全球供應的過程中，公司形成了軟硬件、人才體 系、開發流程等多方面的體系優勢 . 18 圖 25： AUTOSAR 是汽車電子控制的重要行業標準， 由國際整車巨頭和 零部件巨頭共同定義 . 18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 28 Table_Page 科博達(603786) 圖 26：AUTOSAR 的軟件架構自上而下分為應用軟件層、運行時環境、 基礎軟件層和微處理器 . 19 圖

23、27：原材料占成本比例接近 90% . 19 圖 28：2018 年公司電子元器件的采購占比接近 50% . 19 圖 29：2019 年公司技術人員占比超過 30% . 20 圖 30：在研發流程和標準要求方面，公司能夠與大眾同步開發，并深 刻理解其對產品標準和流程的要求 . 21 圖 31：公司車燈控制器開品的客戶開拓進入收獲期 . 21 圖 32：從生產工藝流程看，各類控制器類產品具有較強的協同性 . 22 圖 33：一輛大眾汽車的 ECU 數量在 50-70 個 . 22 圖 34：非大眾客戶主光源控制器銷量在高速增長 . 24 圖 35：公司主光源控制器的毛利率將進一步提升 . 24

24、 圖 36： USB 等車載電子快速放量，電磁閥應用領域不斷延伸 . 25 圖 37：電機控制系統應用領域不斷拓展，國五升級國六帶來邊際增量 25 表 1：汽車電子電氣架構的主要功能包括控制、數據傳輸和動力分配 6 表 2：特斯拉 E/E 架構突破促使傳統車企進行變革 . 10 表 3：Model 3 在電子電氣架構上的特征. 15 表 4：過去零部件的供應以集成式供應為主，零部件巨頭更具有主導權 16 表 5：公司的氛圍燈產品有 RGB、閱讀燈和智能燈控等 . 24 表 6：核心假設 . 26 表 7：可比公司估值情況 . 26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部

25、分 5 of 28 Table_Page 科博達(603786) 1. 汽車軟時代的到來，汽車電子龍頭的崛起汽車軟時代的到來，汽車電子龍頭的崛起 上調目標價至 96.71 元，維持增持評級?？紤]到疫情影響、公司在客戶 和產品的加速拓展以及國六產品帶來的新增量，調整公司 2020-2022 年 的 EPS 預測為 1.33（-0.15）/1.87（+0.02）/2.62（+0.36）元，上調 目標價至 96.71 元（原為 68.05 元） ，對應 2021 年 52 倍 PE。 汽車電子架構變革下，具有成本優勢和軟件開發能力的二三級零部件供 應商將獲得更多市場份額。以特斯拉和大眾為代表的整車巨

26、頭正在推動 汽車電子電氣架構變革，從分散的 ECU 向 DCU(域控制)方向轉變，變成 了集成度更高+功能更復雜的高級別核心控制器和標準化程度更高+功 能更簡化的低級別控制器的形式。對于域控制器中的核心控制器，零部 件巨頭優勢將更加明顯；而對于低級別的控制器，在軟硬分離后成本結 構會更加清晰，具備成本優勢的二三級供應商將獲得更多的市場份額， 這在具備軟件開發能力的零部件企業身上表現的會更加明顯。 深耕大眾集團在軟硬件、人才和成本等方面形成體系優勢，成為全球供 應體系的控制器類產品的實力派競爭者。公司從大眾集團車燈控制器產 品做起到在大眾全球車燈控制器、車載電子以及中小電機控制系統等領 域占據了

27、主要的市場份額，形成了對控制類產品的軟件、硬件、技術人 才以及采購等方面的體系優勢。以此為基礎不斷實現對其他整車巨頭客 戶以及其他控制類產品的拓展。 在客戶拓展和品類延伸的雙重驅動下公司 2021 年起業績將迎來加速增 長，中長期看公司在非核心的控制器產品上具有很大延展空間?？蛻艟S 度雷諾、日產、福特和寶馬將在 2021 年開始量產，產品維度氛圍燈、 車載電子中的 USB、 電氣控制產品的主動進氣格柵以及商用車中國六產 品也將在 2021 年開始放量，預計 2021 年起公司將開啟業績加速增長之 路；同時行業電子電氣架構改革下軟硬件不斷分離，中長期看公司在非 核心的 ECU（單車 ECU 在

28、50-70 個） 、中小電機控制系統（單車約 20 個）以及電磁閥類控制和執行器等產品上都具備延展空間。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 28 Table_Page 科博達(603786) 2. 汽車電子電氣架構革新， “軟”實力愈加重要汽車電子電氣架構革新， “軟”實力愈加重要 汽車 EE 架構變革下，具有成本優勢和軟件開發能力的二三級零部件供 應商將獲得更多市場份額。 以特斯拉為代表的整車巨頭正在推動汽車 EE 架構從分散的 ECU 向 DCU(域控制)方向轉變， 變成集成度高+功能更復雜 的核心控制器和標準化程度高+功能更簡化的低級別控制器的組

29、合。對 于域控制器中的核心控制器，零部件巨頭優勢將更加明顯；而對于低級 別控制器，軟硬分離后成本結構會更加清晰，具備成本優勢的二三級供 應商將獲得更多的市場份額，尤其是在需要軟件開發能力支持的領域。 2.1. 汽車電子電氣架構不斷革新，整車廠更加強調軟硬分離汽車電子電氣架構不斷革新，整車廠更加強調軟硬分離 汽車電子電氣架構 EEA 是汽車內的硬件、軟件、傳感器以及執行機構等 電子和電氣零部件通過系統集成化的工具整合到一起所組成的有機整 體，主要來定義控制器的功能分配、數據網絡的通訊方式以及動力的分 配方式等，類似于整個汽車的神經中樞系統和神經網絡。 表表 1：汽車電子電氣架構的主要功能包括控制

30、、數據傳輸和動力分配汽車電子電氣架構的主要功能包括控制、數據傳輸和動力分配 主要功能 介紹 控制和耦合 車上的軟件、硬件、傳感器、執行器等之間的邏輯控制關系和控 制方式 數據傳輸 打造一個可靠的數據傳輸系統來穩定、可靠、及時的傳輸數據， 目前常用的方式有 can 線、lin 線和以太網傳輸等 動力分配 把汽車運轉所需的動力以合適的方式和合適的能量大小傳輸到 需要動力的位置 數據來源：安波福，國泰君安證券研究 隨著汽車電子應用領域不斷延伸，汽車電子電氣架構的重要性在日益凸 現。從初級階段的電子燃油噴射、電子點火等到后來的防抱死系統、電 子穩定控制等，再到現在的胎壓監測、LED 大燈、線控技術、娛

31、樂和通 信等，再到不斷推進的無人駕駛、車聯網以及智能大燈等，汽車電子從 點到線再到面，應用領域更加集成化。汽車電子在整車成本中的占比不 斷提升， 從 1970 年的 3%提升至 2015 年的 40%， 預計 2020 年將達到 50%。 圖圖 1：汽車電子的演進階段：向智能化、集成化方向發展：汽車電子的演進階段：向智能化、集成化方向發展 1970s 1980s 1990s 2000s 2010s 2020s 電子燃油噴射 電子點火 定速巡航 故障診斷 中央電子鎖 點傳動裝置 空調系統 ASC防滑控制 ABS防抱死系統 自動調光 導航系統 CD 總線系統 安全氣囊 ESC：電子穩定控制 疝氣大

32、燈 緊急呼叫 多媒體交互 自適應燈光調節 夜視系統 電子踏板 車道偏離提醒 能源管理 telematics 胎壓監測系統 48V系統 碰撞避免系統 線控技術 LED大燈 無線連接技術 初級無人駕駛 智能大燈 車聯網等 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 28 Table_Page 科博達(603786) 數據來源：蓋世汽車研究院，國泰君安證券研究 圖圖 2：全球汽車電子占整車成本比例不斷提升全球汽車電子占整車成本比例不斷提升 圖圖 3：電動車汽車電子用量明顯高于燃油車電動車汽車電子用量明顯高于燃油車 數據來源：中投顧問產業研究中心，國泰君安證券研究 數據

33、來源：科博達招股說明書，國泰君安證券研究 汽車的電子電氣架構也在不斷進化來適應汽車電子產業的發展。 1970 年， 通用汽車開始使用微處理器，汽車開始進入控制器時代，這一階段 ECU 的數量較少，信號傳輸以銅電纜為主；進入 1980s 以后，單車 ECU 的數 量快速增長，如果延續原來的銅電纜連接方式結構會比較復雜，在 1986 年博世發布了 CAN 協議，汽車傳輸進入到了 CAN 時代；2016 年特斯拉 Model 3 上市，帶來了汽車電子電氣架構的新一輪變革。 圖圖 4：汽車的電子電氣架構也在不斷進化來適應汽車電子產業的發展汽車的電子電氣架構也在不斷進化來適應汽車電子產業的發展 數據來源

34、：電子工程世界，國泰君安證券研究 汽車電子電氣架構的升級動力來自于三個方面：一是成本壓力，在現有 EE 架構下，隨著智能化和電動化程度提升，單車 ECU 數量和線束長度 不斷增長，這對制造成本帶來了很大壓力；二是軟件需求的增長，汽車 智能化、電子化和網聯化的過程中，軟件的重要性大幅提升，原有 EE 架構，軟件的話語權更多在零部件巨頭，對于整車企業而言較難享受到 這部分行業紅利，同時軟件產品需要及時升級改進，這就要求軟件和硬 件實現分離，使軟件能夠實現 OTA，現有的 EE 架構下很難實現；三是 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1970A1980A1990A2000A201

35、5A2020E 全球汽車電子占整車成本比例 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 緊湊型車中高檔車混合動力車純電動車 各類車型汽車電子占比 197019801990200020102020203020402050 1970s，通用汽車開始使用微 處理器，汽車進入“控制器 時代” 信號傳輸以銅電纜為主 1986年，博世發布SAE大會 發布CAN協議，汽車傳輸進 入CAN時代 單車ECU數量快速增長 2016年，特斯拉Model 3 上市， 汽車控制器進入域控制時代 信號傳輸方式在CAN協議之上 增加以太網傳輸 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部

36、分 8 of 28 Table_Page 科博達(603786) 市場競爭壓力，汽車產品的生命周期在不斷縮短，對車企開發新產品的 速度和能力提出了新的要求，在原有 EE 架構下，產品開發的速度已經 到了瓶頸。 圖圖 5：汽車汽車 EEA 架構升級的動力包括成本壓力、軟件需求以及市場競爭的壓力架構升級的動力包括成本壓力、軟件需求以及市場競爭的壓力 數據來源：國泰君安證券研究 軟件市場越來越被整車廠重視。一是隨著汽車智能化、網聯化水平的提 升，單車代碼數量高速增長，汽車軟件市場正高速增長，預計 2030 年 全球汽車軟件市場規模達到 500 億美元；二是以蘋果和特斯拉為代表的 科技巨頭在軟件業務上

37、的收入和盈利貢獻在不斷提升，以蘋果為例， 2019 年其軟件&服務毛利率超過 60%，毛利占比達到 30%，特斯拉 autopilot 的海外選裝包價格也達到 7000 美元。 圖圖 6：單車代碼數量將繼續高速增長單車代碼數量將繼續高速增長 圖圖 7：汽車軟件市場預計汽車軟件市場預計 2030 年達到年達到 500 億美元億美元 數據來源：恩智浦年報，國泰君安證券研究 數據來源：恩智浦年報，國泰君安證券研究 圖圖 8：蘋果軟件毛利占比不斷提升蘋果軟件毛利占比不斷提升 圖圖 9：特斯拉自動駕駛系統成為重要增量特斯拉自動駕駛系統成為重要增量 汽車電子電氣架構 升級的推動力 成本壓力軟件需求市場競爭

38、壓力 ECU成本：隨著汽車智能化、電子化 程度的提升，其ECU的數量在高速增 長，從最初的幾個到現在的上百個， 預計仍會繼續快速增長，對汽車的制 造成本帶來了較大壓力 線束成本：當前汽車EE結構下，部分 中高端線束長度超過30km，這使汽車 內部結構日益復雜，同時也影響了汽 車的碳排放能力以及電動車的續航里 程 汽車智能化、電子化和網聯化的過程 中，軟件的重要性大幅提升，原有EE 架構下，軟件的話語權更多在零部件 巨頭，對于整車廠而言較難享受到這 部分紅利 軟件產品需要及時升級改進，這就要 求軟件和硬件分離，使軟件能夠實現 OTA，現有的EE架構下很難實現 汽車產品的生命周期在不斷縮短，對 車

39、企開發新產品的速度和能力提出了 新的要求，在原有EE架構下，產品開 發的速度已經到了瓶頸 0 200 400 600 800 1000 1200 20052010201520202025 汽車單車代碼數量（百萬條） 恩智浦大眾 0 100 200 300 400 500 600 2020E2025E2030E 汽車軟件市場規模（億美元） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 28 Table_Page 科博達(603786) 數據來源：蘋果公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：特斯拉公司官網，國泰君安證券研究 從趨勢上看，汽車電子電氣架構的升級有幾大趨勢：

40、一、控制器從分布 式走向集中式，軟硬件逐步實現分離，標準化程度不斷提升；通信方式 從以 CAN 線為主向 CAN 線和以太網雙重發展； 整車層面的操作系統開 始出現。 在控制器領域，沿著獨立的 ECU-域控制器 DCU-多域控制器 MDC 的方 向升級。獨立的 ECU 與功能與傳感器一一對應，運算能力很難高效運 用；域控制器 DCU 以域為新的控制單位，復雜的計算功能由域的核心 控制器完成，其他 ECU 主要功能是負責執行，這樣 ECU 和硬件的標準 化程度將大幅提升，未來 5-10 年內這是控制器的主要組織形式；而多域 控制器 MDC 在 DCU 上更進一步，控制器不僅可以對接域內的傳感器， 而且可以連接到其它域的傳感器，跨域的交流或者協同控制越來越多。 圖圖 10：在控制器領域，沿著獨立的在控制器領域，沿著