【公司研究】渤海輪渡-乘黃金航道駛入跨境電商藍海-20200824（29頁）.pdf

1、 1 乘黃金航道，駛入跨境電商藍海乘黃金航道，駛入跨境電商藍海 公司公司為為渤海灣渤海灣客運龍頭企業，全渠道布局客運龍頭企業，全渠道布局跨境電商平臺發展跨境電商平臺發展有望有望迎迎來來新新機遇機遇。1） 公司主業為客貨滾運輸等業務；其中，客滾運輸 2019 年營收占比 80.6%，主營航線 為大連-煙臺航線；控股股東為遼漁集團（持總股本 38.74%） ；2019 年公司營收 16.63 億元/近四年 CAGR 8.9%；歸母凈利潤 4.10 億元/近四年 CAGR 24.4%；且公司分紅 率較高，上市以來分紅率高達 48.56%。2）根據 2020 年 8 月 6 日公告，公司已與煙臺 保稅

2、港區管理委員會簽署戰略合作協議 ，且承諾于 2020 年 12 月 31 日前設立煙臺 綜保區跨境電商有限責任公司，有望成為國內首個中日韓跨境電商項目；同時在客 滾船上開設展示店，線下融合煙臺市日韓旅游流量，線上合作 8 大快遞公司不排除 發力直郵業務，有望為公司未來發展帶來嶄新機遇。 攜手攜手煙臺煙臺保稅區保稅區+ +共建快遞大通道，全渠道切入共建快遞大通道，全渠道切入日韓特色日韓特色跨境電商跨境電商業務業務潛力巨大潛力巨大。 1）政策持續支持，國內跨境電商行業快速壯大：相比機場免稅、離島免稅和出境購 買，跨境電商可在線上平臺（天貓國際、考拉海購等）隨時隨地購買的空間優勢； 相比個人代購和海

3、淘則具備到貨時間快及大平臺背書下品質保障的核心優勢。經過 2015 年至今的 5 輪試點運營城市擴容+3 輪可售進口品類放開+進口商品綜合稅率下 調（0%關稅，消費稅及增值稅*70%）的政策支持，國內進口跨境電商 2019 全年交易 規模已超 2.47 萬億元/YoY+30%，為國內消費者購買境外商品的核心渠道。2）綁定 保稅區+聯手日韓資源+合作快遞物流，公司跨境電商新業務發展潛力巨大：政策 優勢：煙臺為國家級跨境電商綜合試驗區城市，保稅區內跨境電商產業園面積達 3 萬平方米，并對相關企業在租金、倉儲、運營、扶持等多個層面設立獎金，降低初 期運營壓力。 價格優勢： 根據公告， 綜合保稅區絕大

4、部分商品采用綜合稅率僅 9.1%， 對于境外集中采購和廠家直供商品，消費者可以享有比在境外免稅店更低的購買價 格。此外，公司具備多年中日韓船舶運營和船舶免稅店經營經驗，且在公告中明確 指出將打造日韓跨境商品分撥中心，因此未來或不排除與日韓企業形成深層次供貨 合作，進一步擴大采購價格優勢。區位優勢：煙臺保稅區外與日韓隔海相望、內 接海陸空交通樞紐，處于最佳商貿物流聚焦位臵；在運輸成本方面，根據公告，公 司還計劃開辟對韓對日跨境電商海運快線，實現跨境電商貨物運輸的最優價格和最 快時效。線下流量：公司 2019 全年客滾船舶等客流近 300 萬人次（公告數據） ，其 中三分之一以上為旅行社組團，對發

5、展“旅游+購物”具備引流優勢。根據公告，公 司將在每艘客滾船上開設展示店，同時采用與旅行社廣泛合作，將日韓保稅商品購 物體驗嵌入到煙臺旅游產業鏈中，保證線下銷售端豐富的客源和收入。線上直郵： 根據公告，公司擬開辟對韓對日跨境電商海運快線，同時與 8 大快遞公司簽署合作 協議，實現跨境電商貨物運輸的最優價格和最快時效，未來不排除實現線下購物和 線上直郵的全渠道布局，發展潛力巨大。3）相對成熟下獲有望增厚凈利 813 億元： 我們預計在相對成熟狀態下，保守假設公司線下客流仍為 300 萬人次，對應中遠期 （5-10 年）的購物轉化率為 30-40%，客單價 30004000 元，對應線下跨境電商業

6、務 有望新增營收 2748 億元； 線上直郵業務假設用戶人數 600-800 萬人， 客單價 700-800 元，對應線上業務新增營收 42-64 億元；整體中遠期（5-10 年）的跨境電商業務營收 預計 69-112 億元，給予綜合凈利率 12%假設下，對應凈利潤增厚 8.3-13.4 億元。 存量存量運輸業務：運力、航線積極拓展，業務觸角橫縱延伸：運輸業務：運力、航線積極拓展，業務觸角橫縱延伸：1）航線優質：渤海灣 大連-煙臺航線為公司業務核心，且“煙-連”航線水路較陸路節約 1325 公里，具備 顯著運距優勢。除核心航線以外，公司不斷拓展蓬萊-旅順、龍口-旅順等航線，2020 年 3 月

7、收購了主營威海-大連航線的威海市海大客運有限公司， 國內航線擴充至四線， 并在 2014 年開辟煙臺-平澤航線邁向國際。2）運力領先：公司擁有 11 艘大型客貨滾 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 24 日日 渤海輪渡渤海輪渡（603167.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 航運 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評級 股價（股價（2020-08-21） 17.63 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 8,335.58 流通市值 （百萬元）流通市

8、值 （百萬元） 8,210.42 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 472.81 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 465.71 12 個月價格區間個月價格區間 7.08/17.63 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 113.57 110.55 88.33 絕對收益絕對收益 115.0 130.69 105.57 劉文正劉文正 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519010001 021-35082109 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 -24% -7% 10% 27% 44

9、% 61% 78% 95% 2019-082019-122020-04 渤海輪渡 航運 上證指數 2 船運營， 船舶總噸位 46 萬噸、 總客位 2.5 萬位， 在渤海灣客滾運輸的市占率高達 55.6% 位居首位，整體平均船齡為 9-10 年，比主要競爭者中?？洼喣贻p 5-6 年?？紤]到行 業準入門檻不斷提高，政策保障優質競爭格局；3）業務拓展：橫向拓展郵輪貨滾運 輸等，縱向涉及上游船舶燃油銷售，運輸主業有望多元化拓展。 投資建議：投資建議：買入-A 投資評級?？紤]到公司跨境電商業務有望今年開始布局，我們 預計公司 2020-2022 年的收入分別為 13.1 億元/21.3 億元/26.7

10、億元，對應增速 -21.4%/+62.8%/+25.6%；歸母凈利潤為 2.45 億元/5.00 億元/7.38 億元，對應增速 -40.4%/+104.4%/+47.2%；在中遠期（5-10 年）相對成熟狀態下，預計跨境電商業 務的收入為 69-112 億元，對應歸母凈利潤 8.313.4 億元，給予 20 x PE 目標估值， 對應市值為 166268 億元；存量業務保守假設對應收入 20 億元，歸母凈利潤 6 億 元，給予 8x PE 目標估值，對應市值為 48 億元；整體中遠期（5-10 年）目標市值為 214 億元316 億元。首次給予買入-A 的投資評級。 風險提示：風險提示：客流

11、運輸人次不及預期、跨境電商業務布局進展不及預期，客流運輸人次不及預期、跨境電商業務布局進展不及預期，商品渠道商品渠道 供應商合作不及預期，宏觀經濟下行等。供應商合作不及預期，宏觀經濟下行等。 (百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入主營收入 1,668.2 1,662.9 1,307.7 2,129.4 2,674.6 凈利潤凈利潤 400.7 410.3 244.7 500.3 736.7 每股收益每股收益(元元) 0.85 0.87 0.52 1.06 1.56 每股凈資產每股凈資產(元元) 7.28 7.18 7.62 8.10 8.78 盈利和

12、估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 20.8 20.3 34.1 16.7 11.3 市凈率市凈率(倍倍) 2.4 2.5 2.3 2.2 2.0 凈利潤率凈利潤率 24.0% 24.7% 18.7% 23.5% 27.5% 凈資產收益率凈資產收益率 11.6% 12.1% 6.8% 13.1% 17.8% 股息收益率股息收益率 3.4% 2.3% 1.7% 3.5% 4.7% ROIC 11.9% 10.3% 6.8% 13.0% 19.8% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 nMsRmRmRtRmNnRmRvNvMoN

13、aQ8Q7NsQpPsQqQeRmMvNfQpNmR7NmMuMvPtPmPxNoOnQ 3 公司深度分析/渤海輪渡 內容目錄內容目錄 1. 亞洲頭部客滾運輸企業，發力跨境電商平臺發展迎新機！亞洲頭部客滾運輸企業，發力跨境電商平臺發展迎新機！ . 5 1.1. 公司為亞洲領先客滾運輸企業，主打日韓商品共建跨境電商新業務 . 5 1.2. 過去 4 年營收穩中有增，歸母凈利潤 CAGR 24.4%. 6 2. 攜手保稅區攜手保稅區+共建快遞大通道，全渠道切入跨境電商潛力巨大共建快遞大通道，全渠道切入跨境電商潛力巨大. 9 2.1. 行業層面：政策支持+產業優化，跨境電商步入發展黃金期 . 10

14、2.1.1. 5 輪城市擴容+3 輪品類放開+商品稅率下調，跨境電商市場迎來持續發展 . 10 2.1.2. 平臺多+直播帶貨+社交傳播，跨境電商規模高增長可持續.11 2.2. 煙臺保稅區發展日韓跨境電商先天優勢好，公司全渠道布局發展迎新機 . 13 2.2.1. 臨近日韓+政策扶持，煙臺保稅區發展跨境電商具備優勢基礎 . 14 2.2.2. 綜合稅率 9.1%價格優勢凸顯，深耕日韓客運不排除同境外企業合作共贏 . 15 2.2.3. 線下 300 萬客流+合作快遞公司發力線上，公司全渠道布局跨境電商潛力巨大 16 2.3. 相對成熟下，估測跨境電商業務營收 69-112 億元，凈利潤 8.

15、3-13.4 億元. 17 3. 運輸業務：運力、航線積極拓展，業務觸角橫縱延伸運輸業務：運力、航線積極拓展，業務觸角橫縱延伸 . 20 3.1. 立足“煙-連”黃金航線，觸角延至國內外 . 20 3.2. 運力居渤海灣首位，準入門檻保障優質格局 . 22 3.3. 業務縱橫拓展，初露尖尖角 . 23 4. 投資建議：中遠期目標市值投資建議：中遠期目標市值 214316 億元億元 . 25 5. 風險提示風險提示. 26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主要業務結構. 5 圖 2：公司發展歷程. 6 圖 3：公司實際控制人為遼寧省國資委. 6 圖 4：2015-2019 年公司營業收入及增速 .

16、 7 圖 5：2015-2019 年公司歸母凈利潤及增速 . 7 圖 6：公司期間費用率主要受財務費用波動影響. 7 圖 7：公司毛利率水平相對穩定 . 7 圖圖 8：客滾運輸為公司營收最主要構成：客滾運輸為公司營收最主要構成 . 7 圖 9：2019 年渤海灣客滾運輸車輛市場份額 . 8 圖 10：2019 年渤海灣客滾運輸旅客市場份額 . 8 圖 11：2019 年進口跨境電商用戶規模增至 1.25 億人 . 10 圖 12：2019 年跨境電商規模規模達 2.47 萬億元 . 10 圖 13：跨境電商平臺多 . 12 圖 14：海淘直播打造場景化購物體驗 . 12 圖 15：61.2%的

17、海淘用戶觀看直播后會購買相關產品 . 12 圖 16：跨境電商模式示意圖 . 13 圖 17：煙臺綜合保稅區 . 14 圖 18：保稅區區位優勢明顯 . 14 圖 19：日本成為中國化妝品相關商品第一進口大國 . 17 圖 20：中國對韓國化妝品相關商品進口額快速增長 . 17 圖 21：煙臺保稅港區跨境電商展銷中心商品宣傳. 17 圖 22：煙臺保稅港區跨境電商展銷中心導覽. 17 圖圖 23：煙臺港位于渤海灣南岸，區位優勢明顯，發展潛力巨大：煙臺港位于渤海灣南岸，區位優勢明顯，發展潛力巨大 . 20 4 公司深度分析/渤海輪渡 圖 24：“煙-連”渤海灣黃金航線運距優勢示意圖 . 21 圖

18、 25：我國郵輪行業規模及增速（億元） . 24 圖 26：公司郵輪業務占比逐年提升（億元）. 24 表 1：跨境電商的兩種物流模式 . 9 表 2：5 輪跨境電商綜試區擴容，跨境電商制度、體系逐步完善. 10 表 3：跨境電商品類限制及購買限額逐步放寬 .11 表 4：跨境電商相關稅率變化過程.11 表 5：主流跨境電商平臺加強社交化布局 . 13 表 6：煙臺保稅區跨境電商專項支持政策 . 15 表 7：2019 年 10 大快遞公司物流時限準時率排名. 16 表 8：線下保稅區跨境電商營收測算（億元） . 18 表 9：線上跨境電商業務營收測算（億元）. 18 表 10：公司客滾運輸航線

19、擴充情況. 22 表 11：公司與競爭對手相比具有運力優勢（截至2020 年） . 22 表 12：公司船隊情況. 23 表 13：關于渤海灣地區運力控制相關政策與文件. 23 5 公司深度分析/渤海輪渡 1. 亞洲頭部客滾運輸企業，亞洲頭部客滾運輸企業，發力跨境電商平臺發展迎新機！發力跨境電商平臺發展迎新機！ 1.1. 公司為亞洲領先客滾運輸企業，公司為亞洲領先客滾運輸企業，主打主打日韓商品日韓商品共建跨境電商新業務共建跨境電商新業務 山東省首家登陸山東省首家登陸 A 股的航運企業，亞洲規模最大、綜合運輸能力最強的客滾運輸企業之一。股的航運企業，亞洲規模最大、綜合運輸能力最強的客滾運輸企業之

20、一。 公司擁有煙臺至大連、蓬萊至大連、蓬萊至旅順和龍口至旅順航線的客滾運營資質，其中， 煙臺至大連航線為公司設立以來主要經營的航線。公司過去核心主業為從事客貨滾運輸、郵 輪業務、融資租賃、船舶燃油銷售等業務。經過多年的努力經營，公司已建立并鞏固渤海灣 客滾運輸行業龍頭企業的市場地位，2017-2019 年公司車客運量、市場份額均位居全國同類 企業之首。公司連續多年獲得交通運輸部“安全誠信公司”等榮譽稱號，被交通運輸部認定 為安全生產標準化一級達標企業，成為全國交通行業首家獲此榮譽的客運企業。 與煙臺保稅區簽訂戰略合作協議，與煙臺保稅區簽訂戰略合作協議， 共同建設跨境電商供應鏈平臺， 主打日韓商

21、品貿易為特色共同建設跨境電商供應鏈平臺， 主打日韓商品貿易為特色， 公司發展有望迎來新機遇公司發展有望迎來新機遇。根據 2020 年 8 月 6 日發布的公告，公司已與煙臺保稅港區管理 委員會簽署了戰略合作協議 。其中，公司將于 2020 年 12 月 31 日前設立“煙臺綜保區 跨境電商有限責任公司” ，并設立保稅商品體驗中心，經營進出口商品代理、航運、倉儲、 展示、配送和電子商務平臺運營。同時，公司也將在客滾船上開設展示店，建設集跨境電商 線下體驗、線上銷售、倉儲分撥、金融服務等四大板塊于一體的跨境電商綜合服務平臺。公 司攜手煙臺綜合保稅區在跨境電商產業領域中邁出了全新的一步。 圖圖 1：

22、公司主要業務結構：公司主要業務結構 資料來源：公司公告，安信證券研究中心整理 公司公司成立成立至今已至今已 22 余年余年，外延內生驅動持續發展。，外延內生驅動持續發展。1998 年，山東渤海輪渡有限公司成立， 并在 2006 年進行了股份制改造；2012 年，公司 A 股在上海證券交易所上市，成為航運行業 內首家上市公司；2014 年，公司成立全資子公司渤海郵輪有限公司，開啟郵輪業務布局； 2016 年，注冊成立天津渤海輪渡航運有限公司，進行貨滾運輸業務；2020 年，公司收購海 大客運 66.67 股份，成為絕對控股股東，進一步做強做大公司的主營業務。 6 公司深度分析/渤海輪渡 圖圖 2

23、：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司股權結構為公司股權結構為國資背景，國資背景，遼漁集團遼漁集團為控股股東持股為控股股東持股 38.74%。遼寧省國資委為公司實際控 制人，共持有遼漁集團 100%股權，而遼漁集團直接持有公司 38.74%股權，為公司的控股 股東；公司無其他持股 5%以上股東，第二大股東為山東高速集團，持股 3.53%，股權結構 較為集中且穩定。 圖圖 3：公司實際控制人為遼寧省國資委公司實際控制人為遼寧省國資委 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.2. 過去過去 4 年營收穩中有增，年營收穩中有增，歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR 24.

24、4% 公司主業的公司主業的營業收入營業收入過去過去 4 年年穩中有增穩中有增，歸母凈利潤，歸母凈利潤 CAGR 24.4%。1）2019 年公司實現營 收 16.63 億元，同比略有下降，近四年 CAGR 為 8.89%，呈現穩中有增的趨勢；實現扣非 歸母凈利潤 2.60 億元，同比增加 8.0%，近四年 CAGR 為 21.8%，主要原因系公司采取降 低船舶燃料消耗等措施，積極實施降本增效管理，導致 2019 年營業成本減少。2）分業務來 看，2019 年客滾運輸業務收入達 13.40 億元，占比 80.58%，是支撐公司的主要業務，也是 公司發展的根基；同時郵輪業務正在逐漸發展，2019

25、年實現營收 1.59 億元，占比 9.53%， 有望進一步改善公司經營結構。 7 公司深度分析/渤海輪渡 圖圖 4：2015-2019 年年公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖圖 5：2015-2019 年年公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 圖圖 6：公司期間費用率主要受財務費用波動影響公司期間費用率主要受財務費用波動影響 圖圖 7：公司毛利率水平相對穩定：公司毛利率水平相對穩定 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 注：根據2016年公司新的業務劃分 圖圖 8：客滾運

26、輸為公司營收最主要構成客滾運輸為公司營收最主要構成 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司是國內運力規模最大、 綜合運輸能力最強的客滾運輸企業。公司是國內運力規模最大、 綜合運輸能力最強的客滾運輸企業。 車客運量、 車客市場占有率、 收入、利潤等主要經營指標連續 12 年位居全國同類企業之首。2019 年牢牢掌握客滾運輸市 場主導地位，全年車運量完成 81.5 萬輛次；客運量完成 283 萬人次；在渤海灣客滾運輸市 場中，車輛市場份額為 62.3%，旅客市場份額為 56.6%，市占率穩居第一。 11.83 12.25 15.11 16.68 16.63 -10% 0% 10% 20% 30

27、% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20152016201720182019 營業收入(億元) yoy 1.18 1.26 2.68 2.40 2.60 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 20152016201720182019 扣非歸母凈利潤(億元) yoy -5% -3% -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 20152016201720182019 期間費用率 銷售費用率 管理費用率 財務費用率 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 2

28、016201720182019 綜合毛利率 客滾運輸 貨滾運輸 郵輪業務 86.49% 79.16% 80.61% 7.46% 8.88% 9.53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 客滾運輸 郵輪業務 貨滾運輸 其他業務 8 公司深度分析/渤海輪渡 圖圖 9：2019 年渤海灣客滾運輸車輛市場份額年渤海灣客滾運輸車輛市場份額 圖圖 10：2019 年渤海灣客滾運輸旅客市場份額年渤海灣客滾運輸旅客市場份額 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 渤海輪 渡, 62.30% 其他

29、, 37.70% 渤海輪渡, 55.60% 其他, 44.40% 9 公司深度分析/渤海輪渡 2. 攜手保稅區攜手保稅區+共建快遞大通道，共建快遞大通道，全渠道切入全渠道切入跨境電商跨境電商潛力巨大潛力巨大 跨境電商是一種跨境電商是一種由由平臺平臺方方管理的海淘方式，以保稅備貨和海外直郵兩種模式為主。管理的海淘方式，以保稅備貨和海外直郵兩種模式為主。1）跨境 電商作為海淘的一種形式，消費者可以便捷地通過跨境電商平臺采購到海外商品，相較于消 費者直接到國外電商網站購買商品的模式而言，跨境電商具有無語言、支付障礙，通關快， 物流快等優勢。而相較于國內電商而言，跨境電商可以采購到國內未上市的商品，且

30、由于稅 率的優惠，商品價格也更具優勢。 表表 1：國內消費者購買海外商品渠道對比：國內消費者購買海外商品渠道對比 跨境電商跨境電商 免稅店免稅店 免稅店直郵到家免稅店直郵到家 代購代購/海淘海淘 國外購買國外購買 代表運營商代表運營商 網易考拉、天貓國際等 中國中免、中出服等 日上上海（中免） 亞馬遜、Farfetched等 - 購買條件購買條件 - 需要國際/地區機票、 護照 等憑證 需要“直郵券” - - 提貨方式提貨方式 海外倉或保稅倉發貨，快 遞到家 市內離境：機場提貨； 其他：現場提貨 保稅倉發貨， 快遞到家 國外發貨，快遞到家 現場提貨 到貨速度到貨速度 海外倉集貨：較慢； 保稅倉

31、發貨：快 快 快 較慢 快 報關概率報關概率 報關 不報關，抽查 不報關 不報關，抽查 不報關，抽查 稅收稅收 限額以內：0 關稅+70%消 費稅、增值稅； 限額以外：按一般貿易全 額繳稅 限額以內：免稅； 限額以外：按一般貿易全 額繳稅 若抽檢物品超出免稅 額度需繳納行郵稅 若抽檢物品超出免稅額 度需繳納行郵稅 若抽檢物品超出免稅 額度需繳納行郵稅 可靠度可靠度 基于跨境電商平臺 可靠 可靠 基于代購者或海淘平臺 可靠 資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心整理 2）目前跨境電商模式主要分為兩種，保稅備貨模式與海外直郵模式。保稅備貨模式由保稅 倉發貨，配送時效最快；海外直郵模式由海外供應商直接

32、發貨，配送速度較慢，但可選商品 品類更為多樣。 表表 2：跨境電商的兩種物流模式：跨境電商的兩種物流模式 模式模式 保稅備貨模式保稅備貨模式 海外直郵模式海外直郵模式 小包裹直郵小包裹直郵 集貨直郵集貨直郵 簡介簡介 商品暫存在國內保稅倉庫，消費者下單后從 保稅倉清關、發貨 消費者下訂單后,由國外供應商直接 發貨經過海關清關,快遞至消費者手 中 消費者下訂單后，由境外供應商集中訂 單，統一采購、發貨，經過海關清關， 快遞至消費者手中 物流模式物流模式 保稅倉海關清關快遞消費者 國外供應商（海外倉庫）國際物 流海關清關快遞消費者 國外供應商海外倉庫國際物流 海關清關快遞消費者 成本成本 商品囤放

33、在保稅倉，如商品過期，需要在海 關監督下進行銷毀，跨境電商平臺和商家要 承擔商品銷毀的成本 海外倉建設成本、非規?；\營階段的成本 但模式較為靈活 包裏大小包裏大小 小包裏 小包裹 大包裏 清關速度清關速度 較快，1-2 天 較慢 消費者收貨速度消費者收貨速度 最快，保稅倉發貨收貨時間最快 較慢，等待收貨時間長 最慢,等待收貨時間最長 適用品類適用品類-品類類型品類類型 (1)標品 (2)受到市場檢驗認可的熱款 (3)大眾商品 (1)非標品 (2)處于測試階段的新品 (3)品類多樣，可以滿足長尾需求 適用品類適用品類-模式切換模式切換 存放在海外倉進行新品測試的商品被市場認可后，可以轉為保稅倉

34、模式 商品售后商品售后-退貨退貨 無法退回保稅倉 自建退貨倉存放退貨商品 (1)國內有保稅倉，可將貨物在保證二次銷售的情況下退還國內分支或者保稅倉 (2)國內無保稅倉，需回程寄送 商品售后商品售后-退貨成本退貨成本 商品未繳稅，且無法繳納行郵稅，退貨商品 無法進行二次銷售，承擔較大的退貨成本 回程寄送的需要承擔較高的國際物流配送、時效、清關等成本 資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心 10 公司深度分析/渤海輪渡 2.1. 行業層面：政策支持行業層面：政策支持+產業優化，跨境電商步入發展黃金期產業優化，跨境電商步入發展黃金期 政策持續支持下，跨境電商產業持續優化帶動規模高增，政策持續支持下，跨

35、境電商產業持續優化帶動規模高增，2019 年年進口進口跨境電商交易規模破跨境電商交易規模破 2.47 萬億元。萬億元。在消費升級的大背景下，隨著相關政策的完善、跨境電商平臺的豐富、商家供 應鏈配套設施升級、社交化營銷的滲入、直播帶動購物體驗感的提升等多方面因素共同推動 跨境電商用戶、交易規模高速增長。根據網經社電子商務研究中心發布的2019 年度中國 跨境電商市場數據監測報告 ， 2019 年中國進口跨境電商市場交易規模為 2.47 萬億元， 同比 2018 年 1.9 萬億增長 30%。 （含 B2B、B2C、C2C 和 O2O 等模式） ；用戶規模 1.25 億人， 同比 2018 年的

36、8850 萬人增長 41.24%。 圖圖 11：2019 年進口跨境電商用戶規模增至年進口跨境電商用戶規模增至 1.25 億人億人 圖圖 12：2019 年跨境電商規模規模達年跨境電商規模規模達 2.47 萬億元萬億元 資料來源：艾媒咨詢，安信證券研究中心 資料來源：網經社，安信證券研究中心 2.1.1. 5 輪城市擴容輪城市擴容+3 輪品類放開輪品類放開+商品稅率下調，商品稅率下調，跨境電商跨境電商市場迎來持續發展市場迎來持續發展 5 輪輪試點城市擴容，試點城市擴容，制度、業務體系逐步完善，為跨境電商的運營提供良好的生長土壤制度、業務體系逐步完善，為跨境電商的運營提供良好的生長土壤。自 2015 年設立杭州跨境電商綜合試驗區以來，國家在北京、杭州等 105 個城市和地區分批次 設立了跨境電商綜合試驗區，旨在跨境電子商務交易、支付、物流、通關、退稅、結匯等環 節的技術標準、業務流程、監管模式和信息化建設