【公司研究】吉宏股份-跨境電商新晉網紅買量營銷模式崛起-20200824（32頁）.pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 跨境電商新晉網紅，買量營銷模式崛起 吉宏股份(002803) 20202020 年中報業績亮眼，盈利能力持續提升年中報業績亮眼，盈利能力持續提升 公司 2020 上半年實現營收 19.17 億元，同比增長 37.42%； 實現歸母凈利潤 2.58 億元，同比增長 74.33%。其中，跨境電商 業務實現營收 10.94 億元，同比增長 96.62%，實現歸母凈利潤 1.66 億元，同比增長 122.81%。公司業務毛利率走高， 2020 年 上半年毛利率為 54.68%，同比提升 11.77pct，主要由于跨境電 商業務占比的提升，其毛利率達 77.06%

2、，同比提升 2.40pct。 精準營銷助二類電商逆襲，吉宏買量模式空間廣闊精準營銷助二類電商逆襲，吉宏買量模式空間廣闊 吉宏股份是國內少數深耕互聯網精準營銷技術，通過線上+ 線下精細化運營將二類電商做大做強的跨境電商龍頭企業。當前 電商平臺商鋪推廣成本水漲船高、貨品同質化競爭日趨激烈的行 業狀況也將促使傳統的貨架電商不斷引入營銷電商元素和互聯網 精細化運營的發展理念。特別是在以 AI+大數據技術不斷崛起的 時代背景下，精準營銷將不斷驅動電商行業商業模式的升級發 展。相比在電商平臺開店的一類電商模式，二類電商的模式賦予 商家更高的自由度及更低的開店成本。我們認為二類電商的模式 將越來越受到 B2

3、C 中小商家的青睞，吉宏的跨境電商買量營銷模 式空間廣闊。 布局東南亞社交流量洼地，精準營銷提升轉化率布局東南亞社交流量洼地，精準營銷提升轉化率 社交媒體平臺一般有帶有“流量黑洞”的特性，社交媒體平 臺因此留存了更多的用戶數據標簽，天然適合精準營銷買量。東 南亞、中國臺灣地區等市場具有社交媒體滲透率高、用戶基數大 的特征，同時，由于東南亞地區各國貧富分化狀況、居民收入水 平差距較大，而用戶廣泛使用社交媒體，通過社交平臺用戶畫像 進行精準投放營銷，提升了吉宏電商有效觸達目標人群的概率， 提升了用戶下單的可能性。 盈利預測盈利預測 我們上調了公司的盈利預測，預計公司 2020-2022 年實現營

4、業收入分別為 45.31（+5.18）億元、58.61（+2.52）億元、 71.65（+1.78）億元，實現歸母凈利潤分別為 6.10（+0.85）億 元、9.22（+1.58）億元、12.14（+2.42）億元，EPS 分別為 1.61 元（+0.22） 、2.44 元（+0.42） 、3.21 元（+0.64） ，對應當 前股價的 PE 分別為 27、18、14 倍。相比同行業可比公司當前及 未來的市場一致估值預期，以及公司業務及所在行業未來的高增 長預期，我們認為目前公司的估值存在較大的提升空間，維持并 強調“買入”評級。 風險提示風險提示 市場競爭加劇風險，海外疫情降低居民消費風險，

5、原材料 價格波動風險。 盈利預測與估值盈利預測與估值 Table_profit 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級： 買入 上次評級： 買入 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 43.51 Table_Basedata 股票代碼股票代碼： 002803 52 周最高價/最低價： 46.18/18.4 總市值總市值( (億億) ) 164.65 自由流通市值(億) 120.80 自由流通股數(百萬) 277.65 Table_Pic 分析師：趙分析師：趙琳琳 郵箱： SAC NO：S1120520040003 分析師：徐林鋒分析師：徐林鋒 郵箱： SAC NO：S11205190

6、80002 聯系人：李釗聯系人：李釗 郵箱： 聯系電話：13012822230 注：本公司由華西傳媒注：本公司由華西傳媒 QSR 包裝業務毛利率為 28.41%（同比提升 6.98pct） ，營收占比由 5.61% 提升至 8.90%；互聯網營銷廣告業務毛利率為 37.70%（同比提升 4.28pct） ，營收占 比由 16.73%降至 9.36%；彩色包裝業務毛利率為 18.60%（同比提升 1.85pct） ，營 收占比由 37.75%降至 24.12%。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 圖27 2015-2020H1 公司毛利率情況 圖 28公

7、司各細分業務毛利率情況 資料來源：Wind，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 2020 年上半年公司各業務凈利潤率亦實現增長，TO C 端互聯網營銷跨境電商 業務相比于 2019 年年底上升 2.04pct，TO B 端互聯網營銷廣告業務相比 2019 年年 底上升 3.81pct，包裝業務相比 2019 年年底上升 1.43pct。 圖 29 2019、2020H1 公司分業務凈利率情況 資料來源：Wind，華西證券研究所 5.3.內外因雙重影響，銷售費用較同期大幅提高內外因雙重影響，銷售費用較同期大幅提高 2020H 銷售費用、管理費用、研發費用較上年同期有所增加，其中銷

8、售費用較 上年同期相比上漲 93.26%，上半年電商業務營業收入較上年同期增加，一方面在于 跨境電商業務加大買量，從而電商業務的銷售物流運費、廣告費占電商業務營業收入 比重較大。同時，上半年疫情因素導致電商業務物流成本有所上漲。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 圖 30 2015-2020H1 公司費用率情況 資料來源：Wind，華西證券研究所 2020H1 公司經營活動產生的現金流凈額為 2 億元，較上年同期增長 56.66%， 主要系上半年電商業務營業收入增加應收賬款回款及時所致。公司連續三年上半年經 營性現金流量為正且持續提升，隨著公司跨境電商

9、業務持續做大，現金回收能力逐年 增強。 圖 31 2016H1-2020H1 公司經營活動產生的現金流凈額（億元） 資料來源：Wind，公司年報，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 6.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 根據中報披露，公司的跨境電商業務在二季度受疫情驅動出現爆發，我們認為， 隨著海外疫情的持續，公司下半年維持高訂單量水平的可能性較大，并且隨著四季度 消費旺季的到來，公司跨境電商業務有望進一步增長。結合上文分析，公司跨境電商 業務模式優質，盈利能力持續提升。在互聯網下半場各平臺流量成本的持續提升的在互聯網下半場各平臺流量

10、成本的持續提升的 環境下，公司靈活的買量營銷模式和精細化運營環境下，公司靈活的買量營銷模式和精細化運營、輕資產管理模式有望持續提升其、輕資產管理模式有望持續提升其 跨境電商業務的競爭力和盈利水平?？缇畴娚虡I務的競爭力和盈利水平。我們高度看好公司未來的成長空間，持續推薦 投資者重點關注。 我們上調了公司的盈利預測，預計公司 2020-2022 年實現營業收入分別為 45.31（+5.18）億元、58.61（+2.52）億元、71.65（+1.78）億元，實現歸母凈利 潤分別為 6.10（+0.85）億元、9.22（+1.58）億元、12.14（+2.42）億元，EPS 分 別為 1.61 元（+

11、0.22） 、2.44 元（+0.42） 、3.21 元（+0.64） ，對應當前股價的 PE 分 別為 27、18、14 倍。相比同行業可比公司當前及未來的市場一致估值預期，以及公 司業務及所在行業未來的高增長預期，我們認為目前公司的估值存在較大的提升空 間，維持并強調“買入”評級。 表6 可比公司估值比較 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 歸母凈利潤歸母凈利潤( (億元億元) ) P P/E/E 20192019A A 2 2020E020E 2 2021E021E 2 2022E022E 2 2019A019A 2 2020E020E 2 2021E021E 2 2022E022E 0

12、02803 吉宏股份 3.26 6.10 9.22 12.14 50.47 27.01 17.86 13.56 002040 跨境通 -27.07 2.37 5.02 8.38 -4.35 37.53 17.59 10.43 300792 壹網壹創 2.19 3.19 4.52 6.12 102.49 70.95 50.45 41.59 002291 星期六 1.50 2.72 5.43 7.36 94.51 69.49 32.19 23.64 資料來源：Wind，公司年報，華西證券研究所 基于中報披露的數據，我們對公司分業務做了如下預測。 表7 分業務營收預測（單位：百萬元） 2016201

13、6 20172017 20182018 20192019 2022020 0E E 20212021E E 2022E To C-互聯網營 銷跨境電商 收入 215.21 933.21 1190.32 2618.702618.70 3797.123797.12 4936.264936.26 增速 333.62% 27.55% 120.00%120.00% 45.00%45.00% 30.00%30.00% 毛利率 78.08% 74.62% 74.29% 76.50%76.50% 76.00%76.00% 75.50%75.50% To B-互聯網營 銷廣告 收入 276.15 464.63

14、394.94 394.94 394.94 增速 68.26% -15.00% 0.00% 0.00% 毛利率 64.62% 31.75% 37.00% 35.00% 35.00% 彩色包裝紙 盒、紙箱 收入 510.32 856.52 969.17 1101.26 991.13 991.13 991.13 增速 5.15% 67.83% 5.47% 13.63% -10.00% 0.00% 0.00% 毛利率 19.67% 14.94% 17.68% 19.15% 19.00% 19.00% 19.00% 環保食品 包裝 收入 46.51 50.1 90.53 253.03 506.06 65

15、7.88 822.35 增速 61.92% 7.71% 85.87% 179.51% 100.00% 30.00% 25.00% 毛利率 17.27% 12.91% 26.3% 25.3% 28.00% 28.00% 28.00% 其他業務 收入 13.08 10.8 20.00 20.00 20.00 增速 0.703 45.21% 0.00% 0.00% 0.00% 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 毛利率 100% 100% 100.00% 100.00% 100.00% 合計 收入 569.91 1132.63 2269.06 3009.24

16、4530.83 5861.07 7164.67 增速 98.74% 100.34% 32.62% 50.56% 29.36% 22.24% 毛利率 21.32% 27.66% 47.15% 43.42% 55.17% 58.29% 60.07% 資料來源：Wind，公司年報，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 7.風險提示風險提示 7.1.市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險 吉客印所從事的跨境電商 B2C 營銷單頁模式毛利超過 75%，但目前從事該業務 的公司較少，不排除后續會有其他企業加入市場競爭，壓低公司業務的盈利水平。 7.2.海外疫

17、情降低居民消費風險海外疫情降低居民消費風險 公司跨境電商主要業務范圍在海外，海外疫情會對居民的消費能力產生負面影 響，若疫情情況未獲有效改善，將會導致居民消費能力下降，影響公司的業績水平。 7.3.原材料價格波動風險原材料價格波動風險 包裝業務上游原材料的價格波動將直接影響業務的毛利空間，進而影響公司整體 業績水平。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 202022E22E 現金流量表（百萬元）現金流量表

18、（百萬元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業總收入 3009.25 4530.83 5861.07 7164.67 凈利潤 346.30 647.01 978.29 1288.78 YoY(%) 32.62% 50.56% 29.36% 22.24% 折舊和攤銷 73.29 74.50 98.42 128.25 營業成本 1702.71 2031.39 2444.51 2861.00 營運資金變動 -131.19 -156.72 -141.76 -137.54 營業稅金及附加 11.45 15.86 20.51 25.08 經營活動現

19、金流 317.17 564.78 933.95 1280.50 銷售費用 733.39 1585.79 2080.68 2579.28 資本開支 -209.15 -212.22 -272.77 -327.37 管理費用 98.41 115.54 146.53 175.53 投資 -28.51 0.00 0.00 0.00 財務費用 23.85 9.06 11.72 14.33 投資活動現金流 -635.66 -112.22 -172.77 -227.37 資產減值損失 7.53 5.00 5.00 5.00 股權募資 503.19 0.00 0.00 0.00 投資收益 2.59 20.00

20、20.00 20.00 債務募資 71.22 -100.00 -100.00 0.00 營業利潤 379.31 735.24 1099.20 1431.98 籌資活動現金流 404.11 -115.95 -114.00 -16.00 營業外收支 2.21 0.00 0.00 0.00 現金凈流量 85.62 336.61 647.18 1037.13 利潤總額 381.52 735.24 1099.20 1431.98 主要財務指標主要財務指標 2 2019A019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 所得稅 35.22 88.23 120.91 143.20

21、成長能力（成長能力（% %） 凈利潤 346.30 647.01 978.29 1288.78 營業收入增長率 32.62% 50.56% 29.36% 22.24% 歸屬于母公司凈利潤 326.26 609.56 921.67 1214.19 凈利潤增長率 53.05% 86.83% 51.20% 31.74% YoY(%) 53.05% 86.83% 51.20% 31.74% 盈利能力（盈利能力（% %） 每股收益 0.86 1.61 2.44 3.21 毛利率 43.42% 55.17% 58.29% 60.07% 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2019A2019A 202

22、0E2020E 2021E2021E 2022E2022E 凈利潤率 11.51% 14.28% 16.69% 17.99% 貨幣資金 487.75 824.36 1471.55 2508.68 總資產收益率 ROA 13.38% 19.63% 22.03% 21.40% 預付款項 53.10 63.35 76.23 89.22 凈資產收益率 ROE 23.19% 30.24% 31.38% 29.25% 存貨 244.23 268.72 323.36 378.46 償債能力（償債能力（% %） 其他流動資產 807.71 966.27 1155.53 1341.00 流動比率 1.731.7

23、3 2.462.46 3.443.44 4.334.33 流動資產合計 1592.80 2122.69 3026.67 4317.36 速動比率 1.41 2.08 2.99 3.86 長期股權投資 13.80 13.80 13.80 13.80 現金比率 0.53 0.96 1.67 2.52 固定資產 448.34 526.54 630.74 754.64 資產負債率 40.51% 29.97% 22.65% 18.78% 無形資產 104.42 104.72 106.10 107.95 經營效率（經營效率（% %） 非流動資產合計 845.51 983.23 1157.57 1356.6

24、9 總資產周轉率 1.49 1.63 1.61 1.45 資產合計 2439.26 3105.92 4184.24 5674.05 每股指標（元）每股指標（元） 短期借款 349.51 249.51 149.51 149.51 每股收益 0.86 1.61 2.44 3.21 應付賬款及票據 395.82 456.37 549.18 642.75 每股凈資產 3.72 5.33 7.76 10.97 其他流動負債 174.78 156.85 180.84 205.03 每股經營現金流 0.84 1.49 2.47 3.38 流動負債合計 920.12 862.72 879.53 997.29

25、每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 長期借款 25.60 25.60 25.60 25.60 估值分析估值分析 其他長期負債 42.51 42.51 42.51 42.51 PE 50.47 27.01 17.86 13.56 非流動負債合計 68.11 68.11 68.11 68.11 PB 7.12 8.17 5.61 3.97 負債合計 988.22 930.83 947.64 1065.39 股本 222.59 222.59 222.59 222.59 少數股東權益 44.15 81.60 138.22 212.82 股東權益合計 1451.03 2097.09 307

26、5.38 4364.16 負債和股東權益合計 2439.26 3105.92 4184.24 5674.05 資料來源：公司公告，華西證券研究所 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 趙琳：華西證券傳媒行業首席，南開大學本碩。本科畢業后自愿到鄉村學校長期支教后擔任 校長，期間獲中國教育報頭版頭條關注報道。2017年碩士畢業后到新時代證券從事傳媒行業 研究，2019年加盟華西證券。 徐林鋒：輕工行業首席分析師。2019年7月加盟華西證券，7年從業經驗。

27、浙江大學金融學碩 士，南開大學管理學學士。曾就職于中金公司等券商研究所，所在團隊獲2015年新財富第5名。 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采 用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、 公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資 評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個 月內公司股價相對上證 指數的漲跌幅為基準。 買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15% 增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證

28、指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15% 行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個 月內行業指數的漲跌幅 為基準。 推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10% 中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10% 華西華西證券研究證券研究所所： 地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址

29、： 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 32 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公 司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司 客戶。 本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料， 但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅 于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本 公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致

30、的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持 在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關 注相應更新或修改。 在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何 人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因 素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投 資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀 請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分 享投資收益，也不

31、對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公 司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。 本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務 請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發 行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問 或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告 所提到的公司的董事。 所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復 制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西 證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。