【公司研究】安克創新-打造跨境出海第一品牌弘揚中國智造之美-20200825（46頁）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 電子 2020 年 08 月 25 日 安克創新 (300866) 打造跨境出海第一品牌，弘揚中國智造之美 報告原因：首次覆蓋 增持（首次評級） 投資要點： 安克創新專注于智能硬件與配件的設計、研發和銷售，是國內出海消費電子領域的龍頭公 司。1）產品端，形成充電類、無線音頻和智能創新類三大品類矩陣，孵化出 Anker、 Soundcore、eufy、Nebula、Roav 海外馳名的 5 大品牌。2）渠道端，19 年線上收入占 比為 71%，線下占比達到 29%，渠道多元化趨勢顯現。公司產品主要銷往北美、歐洲、

2、 日本等經濟水平較高、消費力強、重視產品質量的國家。3）收入利潤快速提升。19 年公 司營收達到 66.5 億元，同比增長 27.2%，15-19 年 CAGR 為 50.4%；19 年歸母凈利潤為 7.2 億元，同比增長 68.9%，15-19 年復合增長率為 52.1%，業績處于快速上升期。 研發創新夯實產品力，品類拓展有望帶來業績新增量。1）技術積累強化產品競爭力。公 司以自主研發為主，以市場需求為導向持續進行產品升級和微創新，緊緊圍繞市場需求和 消費熱點， 打造差異化的高質量產品。 19 年公司研發人員占總員工的比例高達 53%， 17-19 年研發費用 CAGR 高達 40%，研發費

3、用率升至 6%，遠超行業 1-2%的平均水平。2）品 類拓展有望助推業績再提速。公司以充電類起家，逐漸拓展至無線音頻、智能創新領域， 目前后兩者 19 年收入占比已達到 42%?；趶姶蟮难邪l平臺和團隊以及過往成功拓品類 的經驗，在管理層“持續創新”的戰略指引下，公司有望通過品類拓展帶來豐厚業績增量。 品牌力構建競爭壁壘，助推渠道持續滲透。1）海外品牌效應彰顯，亞馬遜先發優勢形成 天然壁壘。19 年安克移動電源類產品在美國亞馬遜最暢銷的 10 款產品（Best Seller）中 包攬 5 款，公司在美國、日本、加拿大、德國亞馬遜第三方賣家排名中分別位列第三、第 六、第八和第五。18-19 年連

4、續兩年成為亞馬遜年度賣家大獎的唯一獲得者。在亞馬遜單 一產品頁面的原則下，公司產品位于搜索前列，憑借精巧的設計、優異的質量以及多年積 累的好評占領消費者認知，對后進入者形成天然壁壘。2）品牌力助推渠道拓展。公司依 靠強大品牌力，從線上逐步滲透到線下。且線上也逐漸滲透天貓、日本樂天等第三方平臺。 公司借助上市契機進一步擴大品牌影響力，未來在中東、中國等消費力強的國家滲透率有 望快速提升，成為業績新增長點。 跨境電商行業乘風而起，消費電子海外市場需求強勁。1）跨境電商出口保持高增。19 年 跨境電商出口額達到 8 萬億元，12-19 年復合增長率達 23.2%，在政策的支持下有望持續 替代傳統貿易

5、出口，海外電商滲透率提升也將帶來長期紅利。2）消費電子成為跨境出口 第一大品類，技術更迭提振市場需求。3C 電子產品在電商出口中占比最大，18 年占比 18.5%，市場規模約 1.3 萬億元，其中無線設備和智能硬件成為行業快速賽道。 安克創新作為跨境電商中自有品牌的絕對龍頭，首次覆蓋，給予增持評級。在行業受需求 端爆發和政策利好驅動的背景下，公司以研發創新能力和強品牌力構建強護城河，充分享 受行業紅利，有望基于目前強大研發平臺和銷售渠道的基礎上進一步拓展新品類、滲透新 渠道，增厚業績。預計 20-22 年公司分別實現歸母凈利 8.9/11.4/14.2 億元，考慮到公司 作為跨境龍頭公司的品牌

6、力，估值水平低于可比公司，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：線上銷售渠道風險；新產品及技術研發風險；存貨管理風險。 市場數據： 2020 年 08 月 24 日 收盤價（元） 146.86 一年內最高/最低（元） 168.88/128 市凈率 23.8 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 5226 上證指數/深證成指 3385.64/13666.69 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 06 月 30 日 每股凈資產（元） 6.18 資產負債率% 32.61 總股本/流通 A 股 （百萬） 406/36 流通 B 股/H 股（百萬） -/-

7、一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 王立平 A0230511040052 研究支持 戎姜斌 A0230118070010 聯系人 戎姜斌 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 6,655 3,528 8,848 11,230 13,955 同比增長率（%） 27.2 24.5 33.0 26.9 24.3 歸母凈利潤（百萬元） 721 277 888 1,139 1,421 同比增長率（%） 68.9 8.3 23.1 28.3 24.8 每股收益（元/股） 1.97 0.76 2.1

8、8 2.80 3.50 毛利率（%） 49.9 44.9 48.1 47.9 47.8 ROE（%） 36.7 12.2 15.9 17.0 17.5 市盈率 74 67 52 42 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 安克創新滬深300指數 0% 10% 20% 30% （收益率）2020/8/24 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 安克創新作為跨境電商中自有品牌的絕對龍頭，首次覆蓋，給予增持

9、評級。在行業 受需求端爆發和政策利好驅動的背景下， 公司以其研發創新能力和享譽全球的品牌力構 建強護城河，充分享受行業紅利，有望基于目前強大研發平臺和銷售渠道的基礎上進一 步拓展新品類、滲透新渠道，增厚業績。預計 20-22 年公司分別實現歸母凈利 8.9/11.4/14.2 億元，對應 PE 為 67/52/42 倍?？紤]到公司作為跨境品牌龍頭公司的品 牌力，且估值水平低于可比公司，首次覆蓋，給予“增持”評級。 關鍵假設點 充電類：移動電源 20/21/22 年銷量同比增長 3/10/10%；充電器 20/21/22 年銷 量同比增長8/15/12%； 充電線材20/21/22年銷量同比增長

10、6/7/8%； 無線充20/21/22 年銷量同比增長 45/45/50%。 無線音頻：無線耳機 20/21/22 年銷量同比增長 50/15/15%；無線音箱 20/21/22 年銷量同比增長 20/10/8%。 智能創新：智能創新類產品 20/21/22 年銷量同比增長 70/40/30%。 有別于大眾的認識 國內投資者普遍對安克創新品牌力的認知不足，低估海外市場對公司品牌力的認 可，認為公司僅是一個電子消費產品出口商，忽略其品牌價值。主要因為公司產品在海 外市場銷售， 在海外的品牌影響力遠大于國內。 我們從以下幾點可以驗證公司的品牌力。 1）17-19 年，連續三年位居“Brand Z中

11、國出海品牌 50 強“前十大品牌，海外知名 度高于中興、海爾、大疆等品牌。2）公司 19 年 29%的收入來源于線下，主要與沃爾 瑪、target 等知名商超合作。3）安克移動電源類產品在美國、日本、加拿大、德國亞 馬遜第三方賣家排名中分別位列第三、第六、第八和第五。18-19 年連續兩年成為亞馬 遜年度賣家大獎的唯一獲得者。 市場認為安克創新過于依賴亞馬遜平臺，我們認為公司作為一個優秀的品牌商，伴 隨其品牌力的彰顯， 渠道會加速呈現多元化布局。 公司從成立初期完全依賴亞馬遜渠道， 到 19 年亞馬遜平臺收入占比降至 66%，伴隨公司線上持續滲透天貓、日本樂天等渠道 以及線下占比提升，未來渠道

12、布局有望更加多元化。 股價表現的催化劑 公司拓展新品類；政策持續利好跨境電商行業；海外線上滲透率提升超預期。 核心假設風險 線上銷售渠道風險；新產品及技術研發風險；存貨管理風險。 rQtQnQqNoMpOmQrMvNwPsR7NdN7NtRnNmOnNkPmMxPiNoMsMbRmMyQxNqNsQNZnRoM 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 1. 智能硬件領軍者，打造消費電子出海第一品牌 .7 1.1 領跑消費電子優質賽道，研發賦能企業快速發展 . 7 1.2 收入穩步增長，利潤率維持高位 . 10 1.3 股權結構集中，高

13、管團隊行業經驗豐富 . 13 1.4 募投項目夯實研發，鞏固產品與技術優勢 . 15 2、跨境電商蓬勃發展，消費電子需求強勁 . 15 2.1 跨境電商出口增長迅速，消費電子為第一大品類 . 15 2.2 消費電子進入存量市場，無線設備、智能硬件異軍突起 . 18 2.3 技術更迭提振充電市場需求，無線充電領域領銜高增 . 20 2.4 無線音頻市場消費火熱，二線品牌加速突圍 . 22 2.5 智能設備市場前景廣闊，5G 加速萬物互聯 . 23 3研發創新豎壁壘，海外先發立品牌 . 25 3.1 市場需求指引研發，技術積累強化競爭壁壘 . 25 3.2 品牌和產品力彰顯，亞馬遜平臺先發優勢明顯

14、 . 29 3.3 優質供應鏈體系，保障產品競爭力 . 33 3.4 “線上+線下”立體化銷售，渠道加速海外滲透 . 36 4盈利預測與估值 . 38 5風險提示 . 43 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：安克創新發展歷程 . 7 圖 2：公司主要產品品類 . 8 圖 3：各產品營業收入占比 . 8 圖 4：公司各類產品毛利率對比 . 8 圖 5：公司品牌矩陣 . 9 圖 6：2019 年公司營業收入按渠道拆分 . 9 圖 7：2019 年營業收入主要來自北美、歐洲地區 . 10 圖 8：公司各銷售地區

15、收入增速 . 10 圖 9：公司整體經營模式 . 10 圖 10：2019 年收入 66.5 億元，增長 27.2% . 11 圖 11：2019 年歸母凈利潤 7.2 億元，增長 68.9% . 11 圖 12：毛利率、凈利率維持較高水平 . 11 圖 13：銷售與管理費用率下降，研發費用率提升 . 11 圖 14：公司各類產品采銷率 . 12 圖 15：公司存貨周轉率高于行業平均水平 . 12 圖 16：公司經營活動現金流量凈額及凈利潤 . 12 圖 17：公司銷售商品、提供勞務收到的現金與營收 . 12 圖 18：中國 2019 年跨境出口總額突破 8 萬億 . 16 圖 19：跨境出口

16、 B2C 占比逐年提升 . 16 圖 20：中國跨境電商 B2B 出口規模及增速 . 16 圖 21：中國跨境電商 B2C 出口規模及增速 . 16 圖 22：中國出口跨境電商品類結構（2018） . 17 圖 23：中國出口跨境電商國家地區結構（2018） . 17 圖 24：海外主要市場線上滲透率加速提升 . 17 圖 25：Amazon、eBay 疫情期間訪問量明顯提升 . 17 圖 26：全球電子消費品零售額及零售量 . 18 圖 27：主要市場消費電子消費額 . 19 圖 28：主要市場消費電子消費量 . 19 圖 29：全球便攜式播放器銷售額 . 19 5 5 公司深度 請務必仔細

17、閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 圖 30：全球可穿戴設備銷售額 . 19 圖 31：全球智能終端充儲電市場規模 . 21 圖 32：全球各區域智能終端儲電產品市場規模 . 21 圖 33：2018 年移動電源 84.9 億美元 . 21 圖 34：智能手機月均數據流量 . 21 圖 35：亞太、北美、歐洲為移動電源主要市場 . 22 圖 36：全球無線充電市場規模及增速 . 22 圖 37：全球無線耳機市場規模 . 22 圖 38：全球無線音箱市場規模 . 22 圖 39：2019 年無線耳機市場份額 . 23 圖 40：2019Q1-Q4 蘋果無線耳機

18、市場份額變化 . 23 圖 41：2020 年 3 月真無線耳機出貨量品牌排名. 23 圖 42：智能硬件主要分類 . 24 圖 43：全球智能硬件終端產品出貨量 . 24 圖 44：全球智能家居行業市場規模及增速 . 24 圖 45：2023 年智能家居細分市場占比估計 . 24 圖 46：主要國家（地區）每千人汽車保有量 . 25 圖 47：全球新能源汽車保有量 . 25 圖 48：公司搭建多維度研發矩陣 . 25 圖 49：公司產品自主研發流程 . 26 圖 50：公司研發投入持續增加 . 26 圖 51：公司研發費用率大幅領先 . 26 圖 52：公司各類產品研發預算 . 28 圖 5

19、3：公司各類產品研發預算占比 . 28 圖 54：安克產品在亞馬遜檢索中排位靠前 . 29 圖 55：18 年安克在中國出海品牌 50 強中位居第 7 . 31 圖 56：19 年安克在中國出海品牌 50 強中位居第 10 . 31 圖 57：公司部分獲獎產品 . 32 圖 58：公司售后服務質量管理流程 . 33 圖 59：公司供應商篩選流程 . 34 圖 60：公司各線下銷售渠道的銷售額 . 37 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 圖 61：公司各線下銷售渠道的收入占線下收入比重 . 37 表 1：公司近年 ROE 情況 .

20、 13 表 2：公司前十大股東情況 . 13 表 3：高管團隊情況介紹 . 14 表 4：公司募投項目概況（單位：萬元） . 15 表 5：各部委制定進出口稅收政策，鼓勵跨境電商進出口行業發展 . 17 表 6：消費電子行業政策法規 . 20 表 7：各跨境電商企業研發能力對比 . 27 表 8：公司代表性核心技術 . 27 表 9：亞馬遜在售安克充電產品與其他品牌產品對比 . 29 表 10：亞馬遜在售安克無線音頻產品與其他品牌產品對比 . 30 表 11：公司產品屢獲國際設計大獎 . 31 表 12：公司前十大外協廠商 . 35 表 13：公司主要銷售模式收入占比及其毛利率 . 36 表

21、14：公司線下主要合作伙伴 . 37 表 15：安克創新盈利預測表 . 40 表 16：安克創新分產品盈利預測表 . 41 表 17：相對估值表 . 42 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 1. 智能硬件領軍者，打造消費電子出海第一品牌 1.1 領跑消費電子優質賽道，研發賦能企業快速發展 安克創新專注于智能硬件與配件的設計、研發和銷售，是國內出海消費電子領域的龍 頭公司。公司成立于 2011 年，原名為湖南海翼電子商務有限公司，并在美國注冊 Anker 品牌。2012 年公司自主研發的第一款產品超薄移動電源成功上市，2013 年

22、首創 PowerIQ 技術，使移動電源能智能識別設備并調整輸出電流，引領行業技術革新。2014 年公司產品 入駐 Staples，開始布局線下市場。2016 年公司在新三板上市，2017 年更名為安克創新， 2020 年擬轉至創業板上市。公司產品憑借高質量和精良的設計，多次獲得 IF 設計大獎和 紅點設計獎，連續三年位列 Brand Z中國出海品牌 Top 10。 圖 1：安克創新發展歷程 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 充電類占比超五成，無線音頻、智能創新品類占比提升顯著。公司的產品主要分為充 電類產品、無線音頻類產品和智能創新類產品。1）充電類產品為第一大品類，包括充電器 及線材、移動電

23、源、無線充，2019 年收入為 38.1 億元，占比達 57.3%；2）無線音頻類產 品主要為無線耳機及音箱，2019 年收入為 12.8 億元，占比達 19.2%；3）創新類產品包括 智能安防、智能家居、智能影院、智能車載四大品類，公司自 2016 年大力發展該領域，近 年增勢強勁，2019 年收入為 15.1 億元，占比達 22.7%，2016-2019 年復合增長率高達 207.2%。 充電類產品毛利率最高，無線音頻產品有所下降。公司三大產品中，充電類產品毛利 率最高，且相對穩定，2019 年為 54.1%。智能創新產品與無線音頻類產品作為新產品，仍 處于加速擴大市場份額階段，毛利率低于

24、充電產品，其中，智能創新產品的毛利率基本穩 定在 48%左右，無線音頻產品毛利率下降主要系市場競爭激烈，公司產品銷售價格主動下 調所致，2019 年毛利率為 39.6%。 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：公司主要產品品類 資料來源：招股說明書，公司官網，申萬宏源研究 圖 3：各產品營業收入占比 圖 4：公司各類產品毛利率對比 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 深耕行業多年， 構建起豐富的品牌矩陣。 公司擁有 Anker、 Soundcore、 eufy、 Nebula 、 Roav

25、 五大品牌，每個品牌均有其主攻品類。Anker 主營充電類產品，為全球領先的充電品 牌； Soundcore主營藍牙音頻類產品， 提供集創新科技和可靠品質于一身耳機和音箱產品； eufy 主營智能家居產品，旗下擁有清潔、智控、健康及照明四個品類；Nebula 專注于影 音娛樂，以新一代的便攜投影產品，為用戶帶來領先的視聽和互動體驗；Roav 主營智能車 載產品，包括行車記錄儀，智能車充以及全新的智能語音車載產品等。 20% 30% 40% 50% 60% 201720182019 充電類無線音頻類智能創新類 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共46頁 簡單金

26、融 成就夢想 圖 5：公司品牌矩陣 資料來源：招股說明書，公司官網，申萬宏源研究 銷售網絡多元化，線上渠道占比超 7 成。公司銷售網絡覆蓋線上與線下，線上渠道主 要在亞馬遜、ebay、天貓等 B2C 平臺上建立自營店鋪進行銷售，同時包含電商平臺入倉模 式，即公司將商品發至京東等電商平臺倉庫，由平臺負責銷售、物流以及收款等環節。線 下渠道包括商超賣場、貿易商和專業銷售渠道，公司與沃爾瑪、百思買、塔吉特等大型商 超建立合作，積極發展線下經銷商，并借助日本電信運營商 KDDI 和 Softbank、娛樂廠 商任天堂等專業銷售渠道，推出定制款以開拓線下市場。2019 年公司線上渠道收入占比為 71.0

27、%，線下渠道占比 29.0%，線上收入中，亞馬遜占據 95.2%，線下收入中，貿易商占 比 55.3%，商超賣場占比 38.0%。 圖 6：2019 年公司營業收入按渠道拆分 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 產品主要銷往北美、歐洲地區。北美為公司第一大市場，2019 年營業收入為 37.5 億 元，同比增長 35.4%，2017、2018、2019 年收入占比分別為 53.8%、53.0%、56.5%， 呈現小幅上升。其次為歐洲、日本地區，2019 年營業收入分別為 11.6 億元、8.

28、6 億元，占 比分別為 17.4%、12.9%。在鞏固發達國家市場的同時，公司也在積極拓展中東、東南亞 等市場，加快開拓全球市場的步伐。 圖 7：2019 年營業收入主要來自北美、歐洲地區 圖 8：公司各銷售地區收入增速 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 依托國內產業鏈優勢，采用自主研發設計+外協生產的供應模式。公司通過自主研發、 外協生產及采購、倉儲物流及出口、產品銷售、售后服務環節將供應商、物流服務商以及 消費者連接起來。公司產品全部依托第三方廠商生產，依托中國在消費電子產品領域的完 整的供應鏈優勢，甄選優質供應商，實現產品的快速生產交付。公司倉儲物流

29、主要依托自 身倉儲物流以及亞馬遜 FBA 倉儲物流模式，售后服務則通過用戶反饋來優化產品并提供退 換服務。 圖 9：公司整體經營模式 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 1.2 收入穩步增長，利潤率維持高位 收入穩步增長， 利潤快速提升。 2019年， 公司營業總收入為66.5億元， 同比增長27.2%， 2015-2019 年復合增長率達 50.4%， 增長勢頭強勁。 2019 年公司歸母凈利潤為 7.2 億元， 同比增長 68.9%，2015-2019 年復合增長率為 52.1%，增速遠高于營業收入，盈利能力快 速提升。 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共46頁 簡單金融 成就夢想 圖 10：2019 年收入 66.5 億元，增長 27.2% 圖 11：2019 年歸母凈利潤 7.2 億元，增長 68.9% 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：招股說明書，申萬宏源研究 盈利水平高位提升，研發投入行業領先。2019 年公司銷售費用率為 31.3%，管理費用 率為 2.6%，較 2015 年分別下降 1.3pct 和 2.2pct，運營效率不斷優化，研發投入力度加 強，研發費用率為 5.9%，較 2016 年提升 1.7pct。2019 年公司毛利率