【研報】中國鋼鐵行業兼并重組進行時：寶武變局短期仍難優化競爭秩序-20200826（16頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年08月26日 黑色金屬 增持（維持） 鋼鐵 增持（維持） 邱瀚萱邱瀚萱 SAC No. S0570518050004 研究員 SFC No. BPN270 龔潤華龔潤華 SAC No. S0570119090058 聯系人 1金嶺礦業金嶺礦業(000655 SZ,增持增持): 礦價上漲及成本礦價上漲及成本改善，凈利潤大增改善，凈利潤大增2020.08 2浙商中拓浙商中拓(000906 SZ,增持增持): 20H1 扣非歸母凈扣非歸母凈利同比增利同比增 15%2020.

2、08 3金洲管道金洲管道(002443 SZ,增持增持): 20H1 原料成本下原料成本下降，扣非凈利增長降，扣非凈利增長2020.08 資料來源：Wind 寶武變局寶武變局，短期仍難優化短期仍難優化競爭競爭秩序秩序 中國鋼鐵行業兼并重組進行時 中國寶武產能將達世界第一，對國內鋼材量、價影響仍有限中國寶武產能將達世界第一，對國內鋼材量、價影響仍有限 19 年中國寶武粗鋼產能、產量世界第二；20 年中國寶武擬入主重慶鋼鐵、兼并太鋼集團，粗鋼產能有望達 1.15 億噸，產能有望達世界第一。中國寶武 19 年兼并馬鋼集團、20 年擬兼并太鋼集團，均打破央、國企界限，可為后期行業兼并重組起到示范意義，

3、但整合實際效果或有限，例如馬鋼股份與寶鋼股份仍獨立經營，在原料采購、生產、銷售上并無協同。另外，即使 19 年中國寶武產能、 產量均接近 1 億噸， 國內占比分別達到 8%、 9%，也無法對國內鋼材量、價和技改帶來的行業有效產能增加形成有效影響，因此行業整合對市場秩序的優化仍待觀察。 中國寶武中國寶武擬擬正式入主重慶鋼鐵正式入主重慶鋼鐵，兼并太鋼集團兼并太鋼集團 據重慶鋼鐵公告（2019-047） ，中國寶武計劃成為重慶鋼鐵實際控制人，截至 20 年 6 月最新公告（2020-035） ，相關事宜仍在推進當中。據太鋼不銹公告（2020-041） ，山西國資運營公司擬將太鋼集團 51%股權劃轉至

4、中國寶武。按 2019 年數據測算，若成功入主重慶鋼鐵、重組太鋼集團，中國寶武粗鋼產能將達 11460 萬噸， 略低于安賽樂米塔爾； 若考慮疫情影響，中國寶武實際有效產能或將超安賽樂米塔爾。若中國寶武成功入主重慶鋼鐵、重組太鋼集團，鋼鐵業務規模將繼續擴張，特別是在不銹鋼領域遠期產能或超 1000 萬噸，有望提高市場話語權。 中國寶武中國寶武打破鋼企央、國企邊界，打破鋼企央、國企邊界，示范意義大示范意義大 二戰后歐洲鋼鐵行業快速發展，且鋼企國有化程度高，長期受政府扶持，此后因石油危機受到沖擊，但國企性質致受補貼較多、逆勢擴張，此后開始去產能歷程，并伴隨著私有化浪潮，掃清兼并重組障礙，在此背景下催

5、生世界第一家產量破億噸鋼企安賽樂米塔爾。 目前中國前 20 大鋼企中多為地方國企，而中國寶武 19 年成功重組馬鋼集團、20 年擬重組太鋼集團，打破鋼企央、國企邊界，雖然整合效果或有限，例如馬鋼股份和寶鋼股份仍存在一定同業競爭問題，但對此后鋼鐵行業可能發生的大規模兼并重組具有較好的示范效果。 行業集中度小幅提升，對行業盈利改善或有限行業集中度小幅提升，對行業盈利改善或有限 歐洲煤鋼共同體建立的鋼鐵卡特爾組織，雖然可以控制鋼材量、價，但無法對產能擴張形成制約，此后隨著盈利下滑、產能過剩而逐漸失效；美國USS 市占率曾達 66%， 可對市場形成有效控制， 但邊緣鋼廠擴張速度更快、USS 市占率下行

6、至 40%后，便喪失對市場控制力。此次中國寶武若成功入主重慶鋼鐵、重組太鋼集團，粗鋼產能市占率有望達 10%，小幅提升行業集中度，但難成為市場規則制定者、對鋼材量價形成有效影響，且行業層面仍在通過技改等實現有效產能擴張，因此對行業盈利改善或有限，兼并重組效果仍待觀察。 風險提示：宏觀經濟不及預期，行業支持政策不及預期，鋼鐵行業有效產能繼續增長。 (14)(4)7182819/0819/1019/1220/0220/0420/06(%)黑色金屬鋼鐵滬深300一年內行業走勢圖一年內行業走勢圖 相關研究相關研究 行業評級：行業評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明

7、和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 中國寶武產能將達 1.15 億噸，全球第一 . 3 政策鼓勵鋼企兼并、重組，做大做強 . 3 中國寶武擬實控重慶鋼鐵、太鋼集團 . 3 中國寶武旗下鋼鐵可梳理為四大板塊 . 4 建筑鋼板塊：八鋼集團、韶鋼集團、重慶鋼鐵（擬） . 5 汽車鋼板塊：寶鋼股份、馬鋼集團 . 5 不銹鋼板塊：寶鋼德盛、寧波寶新、太鋼集團（擬） . 6 特殊鋼板塊：寶武特冶 . 7 鋼鐵央企、國企打破邊界重組意義重大 . 8 歐洲：解決所有制問題后催生世界第一大鋼企 . 8 中國寶武：重組已打破央、國企界限 . 9 行業集中度小幅提高對行業效益

8、改善有限 . 10 歐洲煤鋼共同體：約定價格、鋼產量 . 10 USS：從控制美國鋼價、產量到失敗 . 11 中國寶武：市占率仍難影響鋼材量價 . 12 風險提示 . 13 rQsRnQnQtRoPtPrMyQyRpMaQcMaQmOqQnPoOeRoOzRfQmOsNbRrRwOuOmRzRuOrMmR 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 中國寶武產能將達中國寶武產能將達 1.15 億噸，全球第一億噸，全球第一 政策鼓勵鋼企兼并、重組，做大做強政策鼓勵鋼企兼并、重組，做大做強 多部委發文鼓勵鋼企兼并重組、

9、做大做強。多部委發文鼓勵鋼企兼并重組、做大做強。自 2016 年鋼鐵行業供給側改革以來，多個部委發文鼓勵鋼企兼并、重組。其中，頂層設計文件是 2016 年的國發 46 號文，鋼鐵行業的兼并重組規劃為分三步走。 圖表圖表1： 鋼鐵行業國家層面兼并重組文件一覽鋼鐵行業國家層面兼并重組文件一覽 日期日期 部門部門 文件名文件名 主要內容主要內容 2016/02 國務院 關于鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見 行業兼并重組取得實質性進展，產業結構得到優化，資源利用效率明顯提高，產能利用率趨于合理 2016/11 工信部 鋼鐵工業調整升級規劃(2016-2020 年) 按市場化運作、企業主體、政府引

10、導的原則，結合化解過剩產能和深化區域布局調整，進一步深化混合所有制改革，深化國企改革力度，推動行業龍頭企業實施跨行業、跨地區、跨所有制兼并重組，形成若干家世界級一流超大型鋼企集團；在不銹鋼、特殊鋼、無縫鋼管等領域形成若干家世界級專業化骨干企業，避免高端產品同質化惡性競爭。支持產鋼大省優勢企業以資產為紐帶，推進區域內鋼企兼并重組，形成若干家特大型鋼鐵企業集團，改變“小散亂”局面，提高區域產業集中度和市場影響力 2016/09 國務院國務院 關于推進鋼鐵產業兼并重關于推進鋼鐵產業兼并重組處置僵尸企業的指導意見組處置僵尸企業的指導意見（46 號文）號文） 到到 2025 年，中國鋼鐵產業年，中國鋼鐵

11、產業 60%-70%的產量將集中在的產量將集中在 10 家左右的大集團內，其中包括家左右的大集團內，其中包括 8000 萬噸萬噸級鋼鐵集團級鋼鐵集團 3-4 家、家、4000 萬噸級鋼鐵集團萬噸級鋼鐵集團 6-8 家和一些專業化鋼鐵集團，如無縫鋼管、不銹鋼等家和一些專業化鋼鐵集團，如無縫鋼管、不銹鋼等專業化鋼鐵集團。圍繞這一總目標，鋼鐵產業兼并重組從現在至專業化鋼鐵集團。圍繞這一總目標，鋼鐵產業兼并重組從現在至 2025 年將分三步走：第一步是到年將分三步走：第一步是到2018 年，將以去產能為主，該出清的出清，同時，對下一步的兼并重組做出示范；第二步是年，將以去產能為主，該出清的出清，同時，

12、對下一步的兼并重組做出示范；第二步是 2018年年-2020 年，完善兼并重組的政策；第三步是年，完善兼并重組的政策；第三步是 2020 年年-2025 年，大規模推進鋼年，大規模推進鋼鐵產業兼并重組鐵產業兼并重組 2018/04 國家發改委 關于做好 2018 年重點領域化解過剩產能工作的通知 進一步完善有利于企業實施兼并重組的政策環境，按企業主體、政府引導、市場化運作的原則，結合化解鋼鐵過剩產能和優化產業布局，鼓勵有條件的企業實施跨地區、跨所有制的兼并重組，處理好兼并重組過程中的資產、債務等問題，依法妥善安置兼并重組后的富余職工 資料來源：國家部委網站，華泰證券研究所 2016 年后寶鋼集

13、團重組武鋼集團、馬鋼集團。年后寶鋼集團重組武鋼集團、馬鋼集團。據寶鋼股份公告（2016.9.23） ，2016 年，寶鋼集團與武鋼集團聯合重組，組建中國寶武鋼鐵集團有限公司（簡稱“中國寶武” ） ，武漢鋼鐵（集團）公司實施公司制改制、更名為武鋼集團有限公司，成為中國寶武全資子公司；旗下上市公司武鋼股份通過換股吸收合并方式，成為寶鋼股份的全資子公司，更名為武漢鋼鐵有限公司（簡稱“武鋼有限” ） 。 據馬鋼股份公告（2019-013） ，2019 年 5 月，安徽省國資委與中國寶武簽訂協議，無償將馬鋼集團 51%股權劃轉至中國寶武， 相關登記工作于 9 月完成， 中國寶武成為馬鋼集團控股股東，實際

14、控制人為國務院國資委；馬鋼股份與寶鋼股份仍獨立運營。 中國寶武擬實控重慶鋼鐵、太鋼集團中國寶武擬實控重慶鋼鐵、太鋼集團 2019 年年，中國寶武粗鋼產能，中國寶武粗鋼產能、產量全球第二。產量全球第二。在對國內鋼企進行多次重組后，據中國寶武可交債跟蹤評級報告（2020.7.20） ，2019 年中國寶武粗鋼產能 9326 萬噸、粗鋼產量8874 萬噸（以上均不并表重慶鋼鐵） ，全國占比分別為 8%、9%。 2019 年，中國寶武粗鋼產能、產量均低于排名第一的安賽樂米塔爾，據 19 年 Factbook，后者粗鋼產能 12450 萬噸（2019 年短流程產能 2760 萬噸、長流程 9690 萬噸

15、） 、粗鋼產量 8980 萬噸。 圖表圖表2： 中國寶武中國寶武 2020 年擬重組太鋼集團、重慶鋼鐵年擬重組太鋼集團、重慶鋼鐵 重組鋼企重組鋼企 板塊板塊 時間時間 同年重組鋼企產量 （萬噸）同年重組鋼企產量 （萬噸） 備注備注 八鋼集團 普鋼 2007 年 484 近似用 2008 年數據替代 韶關鋼鐵 普鋼 2012 年 617 近似用 2013 年數據替代 武鋼集團 普鋼 2016 年 2578 近似用 2015 年數據替代 馬鋼集團 普鋼 2019 年 1984 - 重慶鋼鐵 普鋼 2020 年（擬） 672 近似用 2019 年數據替代；17 年重慶鋼鐵重整后，第一大股東變更為重慶

16、長壽鋼鐵，四源合投資通過產業發展基金持有重慶長壽鋼鐵 75%股權成為公司間接控股股東； 2019 年底中國寶武擬受讓四源合投資所持有產業發展基金普通合伙人財產份額、成為公司實控人 太鋼集團 不銹鋼 2020 年（擬） 1086 近似用 2019 年數據替代 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 2019 年 12 月，重慶鋼鐵公告（2019-047）稱，公司間接控股股東四源合投資與中國寶武及擬議交易相關方將盡快完成決策和審批程序，促使中國寶武成為重慶鋼鐵的實際控制人，截至

17、2020 年 6 月最新公告 （2020-035） ， 目前相關事宜仍在推進當中。 據公司 19 年年報，重慶鋼鐵粗鋼產能 840 萬噸，生產中厚板、棒線材及熱軋卷板，2019 年粗鋼產量 672 萬噸，總資產 270 億元，營業收入 235 億元，利潤總額 9 億元。 2020 年 8 月 21 日，據太鋼不銹公告（2020-041） ，中國寶武鋼鐵集團有限公司（以下簡稱“中國寶武” ）與山西省國有資本運營有限公司（以下簡稱“山西國資運營公司” ）簽署無償劃轉協議，山西國資運營公司將太原鋼鐵（集團）有限公司（簡稱“太鋼集團” ）51%股權無償劃轉給中國寶武。此次中國寶武擬重組太鋼集團，是繼重

18、組馬鋼集團后的第二次打破央企、國企界限的重組。上述重組還需上報國務院國有資產監督管理委員會批準，并履行反壟斷審查等程序。 據太鋼集團債券跟蹤評級報告（2020.7.10） ，太鋼集團是集鐵礦采掘和鋼鐵生產、加工、配送、貿易為一體的特大型鋼鐵聯合企業，粗鋼產能 1294 萬噸（含 450 萬噸不銹鋼） ，生產不銹鋼、碳鋼、復合板材三大系列產品。2019 年，太鋼集團粗鋼產量 1086 萬噸，總資產 1285 億元，營業收入 797 億元，利潤總額 35 億元。 安米關停部分產能， 中國寶武產能有望全球第一。安米關停部分產能， 中國寶武產能有望全球第一。 若中國寶武 2020 年成功入主重慶鋼鐵、

19、重組太鋼集團，按 2019 年口徑，粗鋼產能、產量將分別達到 11460 萬噸、10632 萬噸，2019 年，中國粗鋼產能 115220 萬噸（OECD statistics） ，粗鋼產量 99634 萬噸（國家統計局） ，若中國寶武成功入主重慶鋼鐵、重組太鋼集團后，產能占比將達 10%、產量占比將達 11%。 產能口徑上看，中國寶武若入主重慶鋼鐵、重組太鋼集團后，仍略低于 2019 年底的安賽樂米塔爾。但據我們不完全統計，受疫情沖擊，安賽樂米塔爾已有涉及 1620 萬噸產能的冶煉設備暫時關停， 故目前實際在產的有效產能或少于 10830 萬噸， 低于若成功并表重慶鋼鐵、太鋼集團后的中國寶武

20、 11460 萬噸產能規模。 圖表圖表3： 2020 年以來年以來安塞樂米塔爾關停產能情況安塞樂米塔爾關停產能情況（不完全統計）（不完全統計） 地區地區 鋼廠鋼廠/設備設備 粗鋼產能粗鋼產能（萬噸）（萬噸） 巴西 Tubaro 鋼廠的 3 號高爐 280 西班牙 Sestao 鋼廠 200 美國 印第安納州伯恩斯港工廠 4 號高爐 248 美國 克利夫蘭的 6 號高爐 150 法國 濱海福斯（Fos-sur-Mer）和敦刻爾克（Dunkirk）的兩座高爐 400 西班牙 阿斯圖里亞斯省希洪（Gijon）鋼廠的 A 高爐 270 加拿大 Dofasco 的 3 號高爐 72 合計合計 1620

21、資料來源：Mysteel，華泰證券研究所 中國寶武旗下鋼鐵可梳理為四大板塊中國寶武旗下鋼鐵可梳理為四大板塊 目前，中國寶武并表鋼企包括八鋼集團、韶關鋼鐵、寶鋼股份、馬鋼集團、寶鋼德盛、寧波寶新及寶武特冶，我們按其產品特色將其分為建筑鋼板塊、汽車鋼板塊、不銹鋼板塊、特殊鋼板塊。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 圖表圖表4： 中國寶武若并表太鋼集團、重慶鋼鐵，中國寶武若并表太鋼集團、重慶鋼鐵，其其國內鋼廠布局呈現沿海沿江特點國內鋼廠布局呈現沿海沿江特點 資料來源：公司官網，自然資源部，華泰證券研究所；圖中僅

22、列示主要生產基地，非完全展示 建筑鋼板塊：八鋼集團、韶鋼集團、重慶鋼鐵（擬）建筑鋼板塊：八鋼集團、韶鋼集團、重慶鋼鐵（擬） 建筑鋼板塊，中國寶武相關資產主要集中于八鋼集團、韶關鋼鐵以及正在推進入主的重慶鋼鐵。19 年末，八鋼集團、韶關鋼鐵和重慶鋼鐵粗鋼產能分別為 730、660、840 萬噸，其中長材產能分別為 250、 420、 80 萬噸， 中厚板 （部分與建筑領域相關） 產能分別為 120、120、180 萬噸。 從區域分布上看，八鋼集團穩居新疆鋼鐵龍頭，占據疆內建筑用鋼市場；韶關鋼鐵位于廣東，廣東地區為鋼鐵凈流入地區，且地產、基建等領域發展勢頭較好，當地建筑用鋼享有一定區域性溢價；重慶

23、鋼鐵位于重慶，牢牢把握西南區域鋼鐵市場。 圖表圖表5： 八鋼集團、韶關鋼鐵、重慶鋼鐵產能情況八鋼集團、韶關鋼鐵、重慶鋼鐵產能情況（單位：萬噸）（單位：萬噸） 八鋼集團八鋼集團 韶關鋼鐵韶關鋼鐵 重慶鋼鐵（擬）重慶鋼鐵（擬） 生鐵 660 618 720 粗鋼 730 660 840 鋼材： 770 650 770 螺紋 250 300 40 線材 120 40 中厚板 120 120 180 熱軋卷板 300 - 350 冷軋卷板 100 - - 資料來源：公司公告，華泰證券研究所；截至 19 年末 汽車鋼板塊：寶鋼股份、馬鋼集團汽車鋼板塊：寶鋼股份、馬鋼集團 汽車用鋼板塊，中國寶武旗下資產主

24、要集中于寶鋼股份和馬鋼集團。其中，據公司 19 年年報，寶鋼股份是國內冷軋汽車板龍頭，市場份額保持 50%以上，取向硅鋼直流特高壓市場國內占有率 100%；據馬鋼集團社會責任報告（2016-2017 年度） ，馬鋼股份汽車板國內排名第四，硅鋼國內排名前五，且有特色產品火車輪軸，馬鋼股份是全球最大普速列車輪對供應商，且在第三代高鐵動車組用車輪市場占據技術高地。 新疆新疆八鋼集團湖北湖北寶鋼青山基地廣東廣東寶鋼東山基地、韶關鋼鐵福建福建寶鋼德盛寧波寶新浙江浙江上海上海寶鋼寶山基地、寶武特冶寶鋼梅山基地江蘇江蘇安徽安徽馬鋼股份公司本部、馬鋼長江鋼鐵、馬鋼合肥公司天津天津（擬）太鋼天津天管公司山西山西

25、（擬）太鋼不銹、太鋼精密帶鋼公司、太鋼不銹鋼管公司重慶重慶（擬）重慶鋼鐵 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 圖表圖表6： 寶鋼股份、馬鋼集團產能情況寶鋼股份、馬鋼集團產能情況（單位：萬噸）（單位：萬噸） 寶鋼股份寶鋼股份 馬鋼集團馬鋼集團 生鐵 4682 1833 粗鋼 4898 2170 鋼材： 4800 1970 螺紋 - 1057 線材 109 中厚板 289 - 熱軋卷板 2083 881 冷軋卷板 1952 其他 366 32 資料來源：公司公告，華泰證券研究所；截至 19 年末 不銹鋼板塊：寶

26、鋼德盛、寧波寶新、太鋼集團（擬）不銹鋼板塊：寶鋼德盛、寧波寶新、太鋼集團（擬） 不銹鋼方面，據中國寶武可交債跟蹤評級報告（2020.7.20） ，中國寶武子公司寶鋼德盛冶煉產能在 160 萬噸以上，其中熱軋卷板產能 120 萬噸以上、冷軋卷板產能 40 萬噸；寧波寶新的冷軋不銹鋼薄板產能 66 萬噸，冷軋不銹鋼焊管產能 1 萬噸。 2018 年年 6 月，寶鋼不銹主要產線全面停產。月，寶鋼不銹主要產線全面停產。2012 年 7 月 4 日，上海市政府與寶鋼集團有限公司簽訂了關于上海寶山地區鋼鐵產業結構調整簽署合作協議 ，計劃寶鋼不銹 2015年不銹鋼 750 立方米高爐停產，2017 年不銹鋼

27、現址上所有生產設施停止生產，產線裝備遷出上海。 2016 年 11 月 4 日，寶鋼集團決定并報國務院國有資產監督管理委員會核準，將 2016 年至 2018 年 3 月內壓減鋼鐵過剩產能目標任務由 920 萬噸調整為 2016 年至 2017 年 2 年內壓縮鋼鐵產能 1100 萬噸。其中涉及寶鋼不銹的設備包括：750 立方米高爐一座、2500立方米高爐一座、150 噸轉爐 2 座。 2016 年以來，寶鋼不銹按計劃分步關停了高爐、煉鋼、熱軋、冷軋產線，隨著最后一道冷軋退火酸洗產線于 2018 年 6 月 8 日停止作業，寶鋼不銹主要產線實現全面停產。 圖表圖表7： 寶鋼不銹主要產線關停進程

28、寶鋼不銹主要產線關停進程 產線名稱產線名稱 關停時間關停時間 主要設備主要設備 年產能年產能 煉鐵產線 2016 年 6 月 20 日 1 座 2500m3 高爐、1 座 750m3 高爐、1 臺 226 燒結機、2 臺 132 燒結機等 鐵水 300 萬噸 煉鋼產線 2018 年 5 月 31 日 一條世界先進的不銹鋼和碳鋼聯合生產線，2 座 100 噸不銹鋼電弧爐、2 座 120 噸AOD 轉爐、1 座 120 噸 VOD 精煉爐、2 座 150 噸 LF 精煉爐、2 座 150 噸 LD 脫磷脫碳雙聯轉爐和 4 套一機一流連鑄機等 碳鋼板坯 225 萬噸、不銹鋼板坯150 萬噸 熱軋產線

29、 2018 年 6 月 6 日 3 座步進梁式加熱爐、1 套帶立輥四輥可逆式粗軋機、1 組七機架精軋機組、1 套帶隔熱屏的無芯軸熱卷箱等 碳鋼板卷 181 萬噸，熱軋不銹鋼板卷 128 萬噸 冷軋產線 2018 年 6 月 8 日 1 條不銹鋼熱帶退火酸洗線、1 條碳鋼連續酸洗線、1 座不銹鋼二十輥軋機、1 條五機架冷連軋機組、1 條不銹鋼帶鋼冷退酸洗機組等 冷軋碳鋼 140 萬噸，不銹鋼冷軋33 萬噸，不銹鋼酸洗板 33 萬噸 資料來源：51 不銹鋼等，華泰證券研究所 中國寶武在福建德盛基地啟動不銹鋼項目。中國寶武在福建德盛基地啟動不銹鋼項目。2018 年，中國寶武與福州市人民政府簽訂戰略合

30、作框架協議，加快啟動寶鋼德盛新一輪建設項目。根據 2018 年寶鋼德盛品種結構調整規劃優化方案 ，寶鋼德盛將圍繞低成本、差異化的競爭策略，建成具有 200 系、300系、400 系和雙相鋼等全品種覆蓋的不銹鋼精品基地。另外，精品不銹鋼綠色產業基地項目正在建設當中，根據中國寶武新聞中心，遠期寶鋼德盛將形成 570 萬噸產能規模。 遠期看，中國寶武遠期看，中國寶武若兼并太鋼集團后，若兼并太鋼集團后，不銹鋼產能不銹鋼產能將將超超 1000 萬噸萬噸。2019 年末，太鋼集團粗鋼產能 1294 萬噸，其中不銹鋼產能 450 萬噸。根據山西省鋼鐵行業轉型升級 2018年行動計劃 ，太鋼集團計劃淘汰 12

31、5 萬噸碳鋼產能置換為 100 萬噸不銹鋼產品，目前暫未有項目進度情況。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 以冶煉（熱軋）產能口徑看，若中國寶武成功兼并太鋼集團后，不銹鋼粗鋼產能將超 610萬噸，19 年全國產能占比約 20%（51 不銹鋼） ，處較低水平；其中熱軋卷板產能超過 395萬噸、冷軋卷板產能 260 萬噸，19 年市占率分別約為 22%、14%（51 不銹鋼） 。遠期看，未來中國寶武不銹鋼產能或將達 1120 萬噸。此次若成功兼并太鋼集團，將提高中國寶武在不銹鋼行業的話語權，特別是為進一步深入

32、鎳礦等原材料市場創造機會。 圖表圖表8： 中國寶武、太鋼集團不銹鋼產能情況中國寶武、太鋼集團不銹鋼產能情況 2019 年末年末 遠期遠期 寶鋼德盛寶鋼德盛 寧波寶新寧波寶新 太鋼集團太鋼集團 合計合計 寶鋼德盛寶鋼德盛 寧波寶新寧波寶新 太鋼集團太鋼集團 合計合計 冶煉 160 - 450 610 570 - 550 1120 熱軋板帶 120 - 275 395 冷軋寬幅 40 60 158 258 冷軋精密 - - 2 2 其它 - 1 15 16 資料來源：公司官網，公司公告，Mysteel，51 不銹鋼，華泰證券研究所；2019 年太鋼集團熱軋卷板產能根據冶煉產能及冷軋及其它產品產能相

33、減測算得到；表中熱軋卷板產能為最終產成品，不包含繼續加工為冷軋卷板部分 特殊鋼板塊：寶武特冶特殊鋼板塊：寶武特冶 2018 年寶武特冶承年寶武特冶承接接寶鋼特鋼寶鋼特鋼業務，并正式獨立運營。業務，并正式獨立運營。2018 年，根據中國寶武與上海市人民政府簽署的寶山吳淞地區整體轉型升級相關協議，結合自身扭虧脫困任務和產業轉型升級需要，寶鋼特鋼的相關特鋼業務轉移到寶武特冶，寶武特冶由寶鋼特鋼委托中國寶武進行管理，成為中國寶武直接管理的一級子公司，與寶鋼特鋼實行“業務、資產、債務、人員、空間、時間”六清。 寶武特冶產品定位以高端、高檔特殊鋼和合金材料為主。寶武特冶產品定位以高端、高檔特殊鋼和合金材料

34、為主。公司目前有五大類專業產線，形成了以特冶、不銹鋼、結構鋼三大系列為核心的產品體系，專業生產高技術含量、高附加值的鋼鐵產品，主要應用在航空航天、石油化工、核電等六大領域。 圖表圖表9： 寶武特冶特鋼產品主要應用在六大領域寶武特冶特鋼產品主要應用在六大領域 應用領域應用領域 產品類別產品類別 用途用途 航空航天 高溫合金 航空發動機及燃機轉動件；高溫承力件、緊固件；航空發動機及燃機葉片；機匣；燃料室 鈦及鈦合金 飛機結構件、緊固件；發動機盤件、葉片 高強結構鋼 航空航天用材 特殊不銹鋼 航空航天用特殊不銹鋼；汽輪機葉片鋼 軸承鋼 航空軸承 核電領域 第二代及第三代壓水堆、第四代高溫氣冷堆、實驗

35、快堆等 火電領域 超超臨界鍋爐用耐熱鋼 光電領域 塔式太陽能熱發電中換熱器、蓄熱系統 石油化工 不銹鋼管（管坯） 環保領域 煙氣脫硫板式換熱器、吸收塔、噴管 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 鋼鐵央企、國企打破邊界重組意義重大鋼鐵央企、國企打破邊界重組意義重大 歐洲：解決所有制問題歐洲：解決所有制問題后催生世界第一大鋼企后催生世界第一大鋼企 歐洲鋼企國有化程度高， 長期受到政府扶持。歐洲鋼企國有化程度高， 長期受到政府扶持。 二戰后， 西歐經濟騰飛， 鋼鐵工業快速發展，

36、產能、從業人員均快速增加。西歐各國政府對本國鋼鐵工業采取扶植和資助政策，行政干預多，且鋼鐵等重資產行業國有化程度較高，如到 80 年代，英法兩國鋼鐵工業的國有化程度均達到 80%以上，其他國家如比利時國有化程度達到 73%、盧森堡 100%、意大利55%，奧地利 100%1。 西歐部分工業部門出現較高的國有化比例，有其時代背景。1929-1933 年大蕭條，使得經濟學家和歐美政府反思自由市場經濟缺陷，同時主張政府干預的凱恩斯主義興起。與歐美大蕭條形成鮮明對比，蘇聯“一五計劃” （1928-1933） 、 “二五計劃” （1933-1937）取得巨大成功。二戰后，蘇聯通過“四五計劃” （1946

37、-1950）迅速恢復國民經濟；同時，歐洲各國政府接收納粹資產或投靠納粹的企業，使之國有化，形成一批國企，美國在歐洲實施的馬歇爾計劃，主要通過政府項目的形式簽約、履約，也有利于國企發展。此外，法國左翼政黨長期執政，英國工黨上臺后兌現其國有化競選綱領，也加速了歐洲企業的國有化。 國有鋼企依賴補貼，即使在 1973 年石油危機中遭遇虧損，但仍然依靠補貼持續擴張，但盈利能力下滑明顯。受兩次石油危機影響，歐洲在此后的 1977 年和 1993 年，削減鋼鐵產能合計 5000-5700 萬噸2。 私有化掃清跨國重組障礙，億噸級鋼企誕生。私有化掃清跨國重組障礙，億噸級鋼企誕生。歐共體關于管制進口、量、價的自

38、愿限制體系在 1985 年開始解體，且于 1988 年宣告終結。從 1985 年開始，歐共體各國鋼鐵業得到的政府扶持大量減少，并開始出現私有化，到 1998 年，國有鋼企產量占比低于 5%3。 歐洲國有鋼企的私有化掃清了歐洲鋼企跨國兼并重組的法律障礙，90 年代經濟全球化、歐洲一體化催化了歐洲鋼企的兼并重組。鋼鐵重要下游的汽車廠商全球并購不斷，對鋼鐵材料形成了多基地跨國工業的需求。同時，歐元于 1999 年啟動，歐洲市場走向一體化，更有利于生產規模大、銷售渠道廣的鋼企。 2002 年 2 月，法國于齊諾爾、盧森堡阿爾貝德和西班牙阿塞雷利亞 3 家企業通過換股和互相持股的方式聯合建立安賽樂公司，

39、安賽樂公司成為當時全球最大的鋼鐵企業（2002年） ，據 Mysteel，新公司粗鋼產能達到 4600 萬噸，在世界鋼總產量中的份額接近 5%。 圖表圖表10： 歐洲歐洲 20 世紀前后鋼企兼并重組世紀前后鋼企兼并重組 時間時間 合并公司合并公司 組建公司組建公司 影響影響 1997 年 4 月 德國蒂森公司、德國克虜伯公司、德國赫施公司的碳鋼生產部門 蒂森克虜伯 成為德國第一大鋼企，國內粗鋼產量占比達四分之一 1999 年 10 月 英國鋼鐵公司(英鋼聯)、荷蘭霍高文公司 康力斯(COBUS)集團 成為歐洲第二大鋼企、世界第四大鋼企 2001 年 11 月 法國于齊諾爾、盧森堡阿爾貝德和西班

40、牙阿塞雷利亞 安賽樂公司 全球第一大鋼企 2006 年 1 月 米塔爾，安賽樂 安賽樂米塔爾 世界上第一家產量突破億噸的鋼鐵公司 資料來源：公司官網，Mysteel，華泰證券研究所 2006 年 1 月，世界第一大鋼企米塔爾（2006 年）對安賽樂發出收購要約，并于同年 7 月26 日購得安賽樂 92%股份，成立安賽樂米塔爾鋼鐵集團，世界上第一家產量突破億噸的鋼企就此誕生。目前，安賽樂米塔爾的鋼廠分布在全球近 30 個國家，在大多數市場上都是最大的鋼鐵生產商。 1 鄭玉春,黃濤.世界鋼鐵工業國際化發展趨勢冶金管理, 2011 2 鄭玉春,黃濤.世界鋼鐵工業國際化發展趨勢冶金管理, 2011 3

41、 鄭玉春,黃濤.世界鋼鐵工業國際化發展趨勢冶金管理, 2011 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 中國寶武：重組已打破央、國企界限中國寶武：重組已打破央、國企界限 前前 20 大鋼企多為大鋼企多為央企、 各地國企。央企、 各地國企。 根據世界鋼鐵協會統計， 2019 年國內前 20 大鋼企中，國有企業屬性占比最高，共有 13 家（其中中央國有企業 3 家，地方國有企業 10 家） ，剩余 7 家為民營企業。 “寶馬”重組打破央、國企界限?！皩汃R”重組打破央、國企界限。2019 年 5 月，安徽省國資委與中

42、國寶武簽訂協議，無償將馬鋼集團 51%股權劃轉至中國寶武， 相關登記工作已于 9 月完成， 中國寶武成為馬鋼集團控股股東，實際控制人為國務院國資委。據 Mysteel，中國鋼鐵行業 CR10 從 18 年的 35%小幅提升至 19 年的 36%，但此次重組意義重大，一是打破央企、國企界限，馬鋼集團實控權從安徽省國資委劃轉至國務院國資委， 二是效率較高， 從簽訂協議到完成登記，時間不足半年。 根據 2016 年國發 46 號文，為達到 2025 年鋼鐵行業 60-70%的 CR10 水平，20-25 年間鋼鐵行業仍需進行大規模的兼并重組。19 年中國寶武成功重組馬鋼集團，打破央、國企界限后，或起

43、到較好的示范意義，此次擬重組太鋼集團即為佐證。 圖表圖表11： 前前 20 中國鋼企粗鋼產量排名（中國鋼企粗鋼產量排名（2019 年年） 排名排名 鋼企鋼企 省份省份 粗鋼產量粗鋼產量（萬噸）（萬噸） 企業性質企業性質 實控人實控人 排名排名 鋼企鋼企 省份省份 粗鋼產量粗鋼產量（萬噸）（萬噸） 企業性質企業性質 實控人實控人 1 中國寶武 上海 8874 中央國有企業 國務院國資委 11 包鋼集團 內蒙古 1546 地方國有企業 內蒙古自治區人民政府 2 河鋼集團 河北 4656 地方國有企業 河北省國資委 12 柳鋼集團 廣西 1440 地方國有企業 廣西國資委 3 沙鋼集團 江蘇 411

44、0 民營企業 沈文榮 13 日照鋼鐵 山東 1420 民營企業 杜雙華 4 鞍鋼集團 遼寧 3920 中央國有企業 國務院國資委 14 中信泰富特鋼集團 江蘇 1355 中央國有企業 財政部 5 建龍集團 北京 3119 民營企業 張志祥 15 河北敬業鋼鐵集團 河北 1258 民營企業 李趕坡 6 首鋼集團 北京 2934 地方國有企業 北京國有資本經營管理中心 16 陜西鋼鐵 山西 1245 地方國有企業 陜西省國資委 7 山東鋼鐵集團 山東 2758 地方國有企業 山東省國資委 17 福建三鋼集團 福建 1240 地方國有企業 福建省國資委 8 華菱集團 湖南 2431 地方國有企業 湖

45、南省國資委 18 中天鋼鐵 江蘇 1193 民營企業 董才平 9 本鋼集團 遼寧 1618 地方國有企業 遼寧省國資委 19 南京鋼鐵集團 江蘇 1097 民營企業 郭廣昌 10 方大集團 江西 1566 民營企業 方威 20 太鋼集團 山西 1086 地方國有企業 山西國資運營公司 資料來源：Wind，世界鋼鐵協會，華泰證券研究所；不含中國臺灣地區；鋼企所在省份以主要生產基地所在地或公司注冊地為準；中國寶武 19 年產量扣除重慶鋼鐵；青山控股集團有部分產能位于海外，國內部分產量規模未排到前 20 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一

46、部分，請務必一起閱讀。 10 行業集中度小幅提高對行業效益改善有限行業集中度小幅提高對行業效益改善有限 對于部分具備固定資產投資規模大、邊際成本遞減特點的行業，較適合壟斷、寡頭的競爭格局，如電信、郵政、自來水等自然壟斷行業。鋼企邊際成本遞減的特征并不明顯，若形成壟斷、寡頭等格局，也主要通過控制擴張速度，從而對鋼價、利潤形成保障。 歐洲煤鋼共同體建立鋼鐵卡特爾組織，主要采取約定價格、產量的方式進行，但未對各國的產能擴張進行限制，造成產能過剩，最終通過達維尼翁計劃進行產能削減。美國鋼鐵業在發展中出現超大型鋼企 USS，一度控制美國 66%的粗鋼產量，USS 選擇價格領導機制實現自身利益最大化。 但

47、價格領導機制也使得邊緣鋼廠快速擴張， USS 市占率在降至 40%后，價格領導能力大幅削弱。 歐洲煤鋼共同體：約定價格、鋼產量歐洲煤鋼共同體：約定價格、鋼產量 煤鋼共同體煤鋼共同體促進二戰后歐洲鋼鐵業恢復發展。促進二戰后歐洲鋼鐵業恢復發展。工業革命興起于歐洲，歐洲鋼鐵行業在 19世紀領先全球。 而后， 隨著美國鋼鐵業的發展， 歐洲的鋼鐵行業競爭優勢逐漸下降。 法國、德國合計粗鋼產量占比在 1908 年達到最高點 34%，此后一路下行。 圖表圖表12： 法國、德國粗鋼產量全球占比法國、德國粗鋼產量全球占比 資料來源：Wind，華泰證券研究所 二戰后， 法國外長舒爾曼提出歐洲煤鋼聯營計劃， 試圖控

48、制戰敗國聯邦德國的重工業。 1951年，法國、聯邦德國、意大利、比利時、荷蘭、盧森堡六國簽訂為期 50 年的歐洲煤鋼共同體條約 ， 條約確定共同體的基本任務是建立煤鋼單一共同市場， 取消有關關稅限制，對生產、流通和分配過程實行干預。 1952 年 7 月，條約生效，歐洲煤鋼共同體建立。至 1954 年，六國的煤、焦炭、鋼、生鐵等的貿易壁壘幾乎完全消除。共同體先后制訂共同規章，其中央執行機構決定價格、規定生產限額并被授權對違反條約、規章的企業進行處罰。歐洲煤鋼共同體促進了歐洲鋼鐵共同市場的形成，有利于二戰后法德等國家鋼鐵業的快速恢復。 經濟衰退后進一步尋求產能、價格、產量合作。經濟衰退后進一步尋

49、求產能、價格、產量合作。1973 年第一次石油危機爆發，歐美經濟衰退、需求下降，西歐鋼鐵產能過剩矛盾突出，鋼企虧損嚴重。由于生產效率低，勞動成本高，在國際市場上缺乏競爭力，為維持就業率，政府對鋼企進行注資，鋼企依靠政府補貼繼續擴大產能。政府的扶植客觀上保護了落后產能，且新建產能不斷投產，西歐粗鋼產能進一步過剩，鋼價低迷，利潤萎縮。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%190019071914192119281935194219491956196319701977198419911998200520122019德國法國法國+德國 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26

50、 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 1976 年，歐共體范圍內確定了鋼鐵產品價格指導方針防止惡性競爭，1977 年，西歐實施達維尼翁計劃（Davignon Plan） ，包括限產限價、等量置換、減量置換等內容。在達維尼翁計劃下，歐共體開始評估鋼企競爭力，完善補貼制度，補貼主要用于淘汰產能、設備升級及工人安置。同時，歐共體還與 15 個主要鋼材進口來源國達成“自愿限制協議” ，管制進口量、價。在此期間，歐共體共耗資 364 億 ECU（歐洲貨幣單位）關閉了落后鋼鐵產能 3100 萬噸，約占全球的 3%左右4。 90 年代初，受石油危機及東歐經濟衰退影響，歐洲

51、鋼鐵產能再次過剩，鋼鐵業再次陷入困境。歐盟于 1993 年 2 月開始執行重建計劃，主要內容是從 1993 年至 1995 年削減1900-2600 萬噸過剩產能。為順利執行此計劃，1993 年 12 月歐盟通過了德國、西班牙、意大利、葡萄牙四國的六個國有企業合理化計劃。根據該計劃，四國政府將向六家國有鋼企提供 68 億 ECU(合 77 億美元)的補助金，使這些企業削減 550 萬噸產能。 USS：從控制美國鋼價、產量到失?。簭目刂泼绹搩r、產量到失敗 USS 成立，成立，最高最高曾曾控制控制 66%美國產量，美國產量，形成形成寡頭格局寡頭格局5。19 世紀 90 年代，受益于鐵路等固定資產

52、投資，美國的鋼鐵年產量增速在 10%左右6。美國擁有數百個小的、分散的非聯合生產商，同時行業集中度提升，出現了一些較大的鋼鐵公司，如聯邦鋼鐵、卡內基鋼鐵及一些細分領域的托拉斯美國鋼板、謝爾比鋼管、美國錫板等。在價格上，多采用固定協議，但鋼鐵公司常常不遵守。 20 世紀初，一些非聯合鋼鐵生產商考慮興建設備，轉型為聯合生產商?？▋然撹F的領導者施瓦布擔心行業產能過剩，威脅鋼材高價。施瓦布聯手銀行家摩根對鋼鐵行業進行合并卡內基、 聯邦鋼鐵、 國家鋼鐵、 謝爾比鋼管等 177 個生產廠， 42 個鐵礦公司及 1000英里鐵路被整合進 USS。1901 年成立的 USS 擁有全美 65%的鋼錠、66%的

53、鑄件、73%的錫鋼片、78%的盤條及 83%的無縫鋼管7。 USS 加里主張價格領導機制，最大化自身利益。加里主張價格領導機制，最大化自身利益。在價格制定問題上，施瓦布主張完全競爭市場下的定價模式，USS 時任董事長加里主張發揮 USS 的領導作用，制定合理價格，以減少無序競爭，后者獲勝。在價格領導模式下，USS 制定價格使自己利潤最大化，成本低于鋼價的邊緣鋼廠在此價格下進行生產、銷售。 在最初的幾年，加里價格機制并沒有得到很好的執行，1907 年美國發生經濟恐慌，加里價格經常被背棄。1909 年，經過加里長期勸說，以及 USS 行業領導地位的鞏固，美國鋼材價格重回正軌，加里價格機制在 190

54、9-1958 年間大部分時間里都得到較好執行。 圖表圖表13： 1901-1940 年美國鋼鐵市占率年美國鋼鐵市占率 時間時間 美國鋼鐵市占率美國鋼鐵市占率 1901 66% 1910 54% 1920 46% 1930 41% 1940 28% 資料來源：Industry structure, strategy, and public policy，華泰證券研究所 在 1929-1933 年的大蕭條時期，美國鋼鐵行業產能利用率僅 48.5%8。國家鋼鐵應用新的生產技術，擁有較低的制造成本，背棄 USS 的價格領導，以較低的鋼材價格實現 100%的產能利用率，USS 不得不主動減產以維持價格領

55、導。 4 鄭玉春,黃濤.世界鋼鐵工業國際化發展趨勢冶金管理, 2011 5 Industry structure, strategy, and public policy, F.M.Scherer, 1998 6 杜鋒,袁豐平,戚水仙.美國鋼鐵企業的并購浪潮及特點分析J.中國冶金,2003(10):39-42. 7 Industry structure, strategy, and public policy, F.M.Scherer, 1998 8 毛艷麗,胡俊鴿,陳妍.美國鋼鐵業的并購與發展J.冶金叢刊,2008(5):35-38. 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日

56、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 囚徒困境：邊緣鋼廠快速擴張，囚徒困境：邊緣鋼廠快速擴張，USS 市占率下行。市占率下行。在價格領導機制下，邊緣鋼廠有動力快速擴張產量，USS作為價格領導者只能選擇以較慢的速度進行擴張（在給定價格下，邊緣鋼廠的最優策略是快速擴張，且因為體量小，擴張短期對價格影響??；USS 體量大，如果快速擴張，對價格影響大；USS 的擴張速度低于邊緣鋼廠的擴張速度） ，并逐漸丟失市場份額，從1901 年到1930 年，USS的市占率從65%下降至41%，USS的價格領導能力也隨之下降。 20 世紀世紀 60 年代后期，年代后期，USS 放棄價

57、格領導者地位。放棄價格領導者地位。在 USS 的價格領導機制下，USS 及邊緣鋼廠均擁有較舒適的競爭環境，生產效率改善緩慢，技術、設備更新也逐漸放緩，如美國對氧氣頂吹轉爐的使用率明顯低于日本、聯邦德國等，美國鋼廠成材率較低。二戰后，強勢的工會不斷組織工人罷工，鋼企多被迫接受工資上行，并將人工成本上行轉移至下游行業，從而影響其他行業的成本。 圖表圖表14： 1950-2010 年年美國分技術類型的粗鋼產量美國分技術類型的粗鋼產量 圖表圖表15： 1975 年主要鋼鐵強國氧氣頂吹轉爐煉鋼生產比率年主要鋼鐵強國氧氣頂吹轉爐煉鋼生產比率 資料來源：張春霞等中國鋼鐵工業能效對標研究 2013 年，華泰證

58、券研究所 資料來源：日本產業政策研究 1991 年，華泰證券研究所 1962 年，USS 宣布的漲價引發公眾輿論及肯尼迪總統批評，USS 不再愿意充當價格領導者。1968 年，USS 因擔心市占率進一步下滑，因此秘密降價，伯利恒與 USS 展開價格戰，后以 USS 重新提高價格、行業紀律恢復結束。美國鋼鐵行業集中度在 1966-2000 年區間不斷下行，行業競爭格局逐漸從寡頭向完全競爭市場過渡。 圖表圖表16： 美國鋼鐵美國鋼鐵行業行業 CR4 資料來源：公司公告，世界鋼鐵協會，華泰證券研究所 中國寶武：市占率仍難影響鋼材量價中國寶武：市占率仍難影響鋼材量價 中國寶武自 2016 年重組武鋼集

59、團以來，市占率不斷提高，此次若成功重組太鋼集團、重慶鋼鐵，以 19 年粗鋼產量口徑計算，市占率將從 8.9%上升至 10.7%，仍處于較低水平，難以通過自身市場地位直接影響鋼材的量、價水平。 0.00.30.60.91.21.51950195419581962196619701974197819821986199019941998200220062010(億噸)平爐氧氣轉爐電爐貝塞麥轉爐82.50%69.30%63.40%61.60%50.30%45.80%24.60%0%25%50%75%100%日本聯邦德國法國美國英國意大利蘇聯30%35%40%45%50%55%60%65%70%1966

60、19681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018美國鋼鐵行業CR4 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 13 另外，與 16 年重組武鋼集團、寶鋼股份換股吸收武鋼股份不同，19 年中國寶武兼并馬鋼集團后，寶鋼股份與馬鋼股份獨立運營，此次擬入主重慶鋼鐵、兼并太鋼集團，從目前公告計劃看，寶鋼股份與重慶鋼鐵、太鋼不銹或同樣將獨立運營，因此或存在一定的同業競爭問

61、題，實際發揮的協同作用或有限，例如寶鋼股份與馬鋼股份銷售區域臨近，且均有板帶材產品，但中國寶武承諾在 5 年內解決相關同業競爭問題（自 19 年起） 。 圖表圖表17： 文中涉及公司文中涉及公司 彭博代碼彭博代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級 目標價（元）目標價（元） - 中國寶武 未上市 - - 河鋼集團 未上市 - - 沙鋼集團 未上市 - - 鞍鋼集團 未上市 - - 建龍集團 未上市 - - 首鋼集團 未上市 - - 山東鋼鐵集團 未上市 - - 華菱集團 未上市 - - 本鋼集團 未上市 - - 方大集團 未上市 - - 包鋼集團 未上市 - - 柳鋼集團 未上市 - - 日照鋼鐵 未

62、上市 - 000708 CH 中信特鋼 買入 25.42 - 河北敬業鋼鐵集團 未上市 - - 陜西鋼鐵 未上市 - - 福建三鋼集團 未上市 - - 中天鋼鐵 未上市 - - 青山控股集團 未上市 - - 南京鋼鐵集團 未上市 - - 八鋼集團 未上市 - - 馬鋼集團 未上市 - - 武鋼集團 未上市 - - 韶關鋼鐵 未上市 - 600019 CH 寶鋼股份 增持 5.69 600581 CH 八一鋼鐵 增持 3.36-3.50 601005 CH 重慶鋼鐵 無評級 - 600808 CH 馬鋼股份 增持 2.70-2.88 000717 CH 韶鋼松山 增持 5.40-5.59 000

63、825 CH 太鋼不銹 無評級 - - 安賽樂米塔爾 未上市 - - 安賽樂 未上市 - - 米塔爾 未上市 - X N 美國鋼鐵（USS） 無評級 - TKADF 蒂森克虜伯 無評級 - 資料來源：Bloomberg，Wind，華泰證券研究所 風險提示風險提示 宏觀經濟不及預期宏觀經濟不及預期 若新冠疫情反復、宏觀經濟環境不及預期，鋼鐵行業盈利或承壓，或對兼并重組進程帶來影響。 行業支持政策不及預期行業支持政策不及預期 若近年來無頂層政策文件對鋼鐵行業兼并重組進行規范指導，鋼鐵行業兼并重組或面臨較大難度，到 2025 年 CR10 達到 60%-70%或面臨較大壓力。 鋼鐵鋼鐵行業有效產能繼

64、續增長行業有效產能繼續增長 若鋼鐵行業繼續通過環保改造、產能置換等方式實現有效產能的增長，鋼鐵行業盈利能力或受到沖擊。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 14 免責聲明免責聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，邱瀚萱，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。 一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司” ）制作。本報告

65、僅供本公司客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所

66、載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。 除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設

67、，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。 本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。 本公司的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致

68、的投資決策。投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。 本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使本公司及關聯子公司違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。 本公司研究報告以中文撰寫，英文報告為翻譯版本，如出現中英文版本內容差異或不一致，請以中文報告為主。英文翻譯報告可能存在一定時間遲延。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表

69、、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華泰證券研究所” ，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例第 571 章所定義之機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司

70、。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。 更多信息請參見下方 “美國美國-重要監管披露重要監管披露”。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 15 美國美國 本報告由華泰證券股份有限公司編制，在美國由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA

71、）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司對其非美國聯營公司編寫的每一份研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。 美國美國-重要監管披露重要監管披露

72、分析師邱瀚萱本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。聲明中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。 華泰證券股份有限公司、 其子公司和/或其聯營公司, 及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品） 。 華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司, 及/

73、或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資） 。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。 評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期 （A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數） ，具體如下： 行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基

74、準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15% 持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 26 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 16 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：9132000070

75、4041011J 香港香港： 華泰金融控股 （香港） 有限公司具有香港證監會核準的 “就證券提供意見” 業務資格， 經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/ 郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25

76、 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852 3658 6000/傳真：+852 2169 0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001） 電話: + 212-763-8160/傳真: +917-725-9702 電子郵件: Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2020年華泰證券股份有限公司