【公司研究】科華恒盛-騰訊云核心供應商IDC業務高歌猛進-20200830（35頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 科華恒盛科華恒盛(002335)(002335) 騰訊云核心供應商騰訊云核心供應商，IDC 業務高歌猛進業務高歌猛進 程碩程碩(分析師分析師) 馬天詣馬天詣(分析師分析師) 010-83939786 010-83939788 證書編號 S0880519100002 S0880518120002 本報告導讀：本報告導讀： 公司明確轉型公司明確轉型 IDC，從已有的資源和經驗看，公司滿足騰訊對核心供應商的要求。在，從已有的資源和經驗看，公司滿足騰訊對核心

2、供應商的要求。在 雙方需求主導下，公司極有可能通過綁定騰訊，獲得中長期業績增長。雙方需求主導下，公司極有可能通過綁定騰訊，獲得中長期業績增長。 投資要點：投資要點： 上調上調盈利預測盈利預測，上調上調目標價目標價至至 60.3 元，給予“增持”評級。元，給予“增持”評級。上調 2020-2022 年營業收入至 50.30、66.90 和 90.32 億元， 同比增長 30%、 33%、35%；上調歸母凈利潤至 3.53、5.46 和 8.01 億元，對應 EPS 為 1.30、2.01 和 2.95 元，上調幅度 24%、67%、117%?？紤]到公司 明確轉型 IDC，與騰訊的合作穩步推進，及

3、行業平均估值后，給予 2021 年 30 倍 PE，上調對應目標價至 60.3 元，上調幅度 91.4%。 建設運維經驗豐富建設運維經驗豐富，明確轉型，明確轉型 IDC。公司在 IDC 行業有十年經驗， 擁有多個綠色數據中心建設和運維經驗。 公司手握 5 個一線城市的大 規模自建 IDC 機房，并與地方政府合作，拓寬在環一線 IDC 布局。 優質資源和大規模數據中心項目建設運維經驗構成公司核心競爭力， 助力公司在行業立足。 與騰訊云合作漸深，有望通過綁定大客戶實現業績快速增長。與騰訊云合作漸深，有望通過綁定大客戶實現業績快速增長。阿里 正通過數據港完成 IDC 的快速部署，騰訊同樣具有大規模數

4、據中心 部署的需求， IDC 行業發展進入爆發期。公司有服務于騰訊的意愿 和能力， 且已與騰訊度過五年的磨合期， 是騰訊理想的深度合作伙伴。 預計公司與騰訊的合作將由短及長、 由少及多， 借由深度合作大客戶 的契機，迅速提升市場份額，為 IDC 業績加入新引擎。 催化劑：催化劑：一線城市 IDC 需求爆發，與騰訊合作持續深入 風險提示風險提示： IDC 建設不及預期， 與騰訊合作不及預期、 市場競爭加劇， 宏觀經濟衰退風險 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 3,437 3,869 5,030 6,690 9,03

5、2 (+/-)% 43% 13% 30% 33% 35% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 305 382 455 686 963 (+/-)% 18% 25% 19% 51% 40% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 76 207 353 546 801 (+/-)% -82% 174% 71% 54% 47% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.28 0.76 1.30 2.01 2.95 每股股利（元）每股股利（元） 0.97 0.60 0.59 0.59 0.59 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤率(%) 8.

6、9% 9.9% 9.0% 10.2% 10.7% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 2.3% 6.5% 9.8% 13.4% 16.8% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 3.6% 5.9% 6.4% 8.7% 10.8% EV/EBITDA 11.45 10.45 22.47 16.50 12.33 市盈率市盈率 114.69 41.85 24.53 15.89 10.82 股息率股息率 (%) 3.0% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 60.30 上次預測： 31.50 當前價格： 31.93 2020.08.30 交易

7、數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 14.88-31.93 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 8,669 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 272/232 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 86% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 8.12 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 212.50 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 2,961 每股凈資產每股凈資產 10.91 市凈率市凈率 2.9 凈負債率凈負債率 70.79% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.12 0.11

8、Q2 0.21 0.40 Q3 0.16 0.37 Q4 0.27 0.42 全年全年 0.76 1.30 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 34% 62% 77% 相對指數 28% 32% 30% 相關報告 剝 離 非 核 心 業 務 ， 全 面 輔 佐 騰 訊 布 局 IDC2020.08.12 IDC 與 UPS 業務協同優勢顯著，得騰訊云十 年期合約鎖定業績增長 2020.07.17 技術同源優勢凸顯， UPS 賦能數據中心驅動業 績成長 2020.05.05 擬收購科華乾晟，IDC 轉型進程加快，自有電 源業務協助打造數據中心獨到優勢 2020.03.06 戰略加碼 IDC，

9、云基驅動、能基支撐公司業績 高速成長 2019.07.14 公 司 更 新 報 告 公 司 更 新 報 告 -20% 0% 19% 38% 58% 77% 2019-82019-122020-42020-8 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 科華恒盛深證成指 資本貨物資本貨物/工業工業 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 35 Table_Page 科華恒盛(002335) 模型更新時間： 2020.08.30 股票研究股票研究 工業 資本貨物 科華恒盛(002335) 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格： 60.30 上次預測：

10、 31.50 當前價格： 31.93 公司網址 公司簡介 公司多年來專注電力電子技術研發與 設備制造， 公司擁有智慧電能、 云服務、 新能源三大業務體系， 產品方案廣泛應 用于金融、工業、交通、通信、政府、 國防、軍工、 核電、 教育、 醫療、 電力、 新能源、 云計算中心、 電動汽車充電等 行業， 服務于全球多個國家和地區的用 戶。 公司電源產品及解決方案成功入圍 人行、中行、建行、農行、中國人壽、 國稅總局、中國電信、中國聯通、中國 鐵通、 中央國家機關等 UPS 設備選型， 獲軍隊裝備物資采購、 中國石油天然氣 管道、 藍星化工集團等供應商資格， 并 與國內外知名企業建立了戰略合作伙 絕

11、對價格回報（%） 52 周內價格范圍 14.88-31.93 市值（百萬） 8,669 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 3,437 3,869 5,030 6,690 9,032 營業成本 2,405 2,669 3,451 4,509 6,051 稅金及附加 23 23 33 44 60 銷售費用 322 403 511 677 920 管理費用 214 169 269 346 460 EBIT 305 382 455 686 963 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收

12、益 12 2 5 5 5 財務費用 52 71 89 92 90 營業利潤營業利潤 136 250 433 683 983 所得稅 45 23 43 81 107 少數股東損益 16 9 33 52 68 凈利潤凈利潤 76 207 353 546 801 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 798 826 919 887 1,322 其他流動資產 90 110 135 160 185 長期投資 11 14 14 14 14 固定資產合計 1,328 1,685 1,773 1,875 1,990 無形及其他資產 453 517 556 586 607 資產合計資產合計 7,51

13、6 7,832 9,472 10,889 13,228 流動負債 2,480 2,535 3,722 4,644 5,997 非流動負債 1,516 1,855 1,855 1,855 2,055 股東權益 3,520 3,441 3,895 4,389 5,176 投入資本投入資本(IC) 5,691 5,875 6,417 6,911 7,898 現金流量表現金流量表 NOPLAT 205 345 409 603 857 折舊與攤銷 173 212 221 237 252 流動資金增量 179 -147 270 169 191 資本支出 -656 -718 -225 -397 -401 自

14、由現金流自由現金流 -99 -309 676 611 898 經營現金流 328 768 407 737 1,011 投資現金流 -762 -752 -220 -392 -397 融資現金流 257 -161 -94 -376 -180 現金流凈增加額現金流凈增加額 -176 -145 93 -31 434 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 42.6% 12.6% 30.0% 33.0% 35.0% EBIT 增長率 18.3% 25.5% 18.9% 50.8% 40.4% 凈利潤增長率 -82.3% 174.1% 70.6% 54.4% 46.8% 利潤率 毛利率 30.0% 3

15、1.0% 31.4% 32.6% 33.0% EBIT 率 8.9% 9.9% 9.0% 10.2% 10.7% 凈利潤率 2.2% 5.4% 7.0% 8.2% 8.9% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 2.3% 6.5% 9.8% 13.4% 16.8% 總資產收益率(ROA) 1.2% 2.8% 4.1% 5.5% 6.6% 投入資本回報率(ROIC) 3.6% 5.9% 6.4% 8.7% 10.8% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 72.8 57.2 96.6 97.0 97.0 應收賬款周轉天數 159.6 152.1 160.4 155.8 152.1 總資產周轉周轉天數

16、798.2 738.8 687.3 594.1 534.6 凈利潤現金含量 4.3 3.7 1.2 1.4 1.3 資本支出/收入 19.1% 18.6% 4.5% 5.9% 4.4% 償債能力償債能力 資產負債率 53.2% 56.1% 58.9% 59.7% 60.9% 凈負債率 113.5% 127.6% 143.2% 148.1% 155.6% 估值比率估值比率 PE 114.69 41.85 24.53 15.89 10.82 PB 1.25 1.38 2.18 1.94 1.65 EV/EBITDA 11.45 10.45 22.47 16.50 12.33 P/S 2.52 2.

17、24 2.93 2.20 1.63 股息率 3.0% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 25%34%42%51%60%68%77%86% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -24% -3% 17% 37% 57% 77% 2019-82019-122020-42020-8 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 科華恒盛價格漲幅 科華恒盛相對指數漲幅 9% 16% 22% 29% 36% 43% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 2% 5% 8% 11% 14% 17% 18A19A2

18、0E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 114% 122% 130% 139% 147% 156% 3995 4807 5619 6430 7242 8054 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) oPpMrMmRtRnMnRmRuMvMsRbRaO6MoMmMnPqQeRpPwOeRtQnMaQmMwPvPtRpMwMsRnQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 35 Table_Page 科華恒盛(002335) 目目 錄

19、錄 1. 我們區別于市場的主要觀點 . 5 2. 邊際變化 . 5 2.1. 與騰訊合作再推進，加碼雙方深度合作可能性 . 5 2.2. 剝離非核心業務，集中資源競速優質賽道 . 6 3. 科華恒盛：從 UPS 到 IDC，求新求變 . 7 3.1. 業務三分，以 IDC 為主，UPS 為輔 . 7 3.2. 以 UPS 起家，技術、規模長期在國內廠商中位居首位 . 7 3.2.1. 行業最早批入局者，長期盤踞行業龍頭位置 . 7 3.2.2. 依托技術能力，市場表現凸顯產品競爭力 . 9 3.3. 新能源業務：興起于政策東風，小有成就，未成規模 . 9 3.4. IDC： 大數據行業爆發為

20、IDC 創造新機會， 數據中心業務上升為 公司唯一核心業務 . 11 3.4.1. UPS 行業經歷寒冬，公司從 IDC 業務尋求突破 . 11 3.4.2. 大數據產業發展對 IDC 形成支撐，公司擇優而營，轉換核 心 12 3.5. 歷史轉型的負面效應已釋放，戰略聚焦于 IDC . 13 3.5.1. 完成對天地祥云團隊整合，計提商譽出清并購風險 . 13 3.5.2. 優化人員結構，注重經營效率 . 14 4. 行業變化：UPS 企穩，IDC 存在變數 . 15 4.1. UPS：行業景氣度低，增速下行 . 15 4.2. IDC：需求端景氣度高，行業由藍海轉紅 . 16 4.2.1.

21、IDC 是各行各業數字應用的基礎設施底層， 下游應用驅動上 游機柜需求 . 16 4.2.2. 行業本質是滿足運算和存儲的需求，5G 滲透將帶動行業新 一輪加速 . 17 4.2.3. 行業從成長期向成熟期跨越，新企業涌入 . 18 4.3. UPS 是數據中心上游，主業承壓后 UPS 企業向 IDC 延伸 . 19 5. 公司競爭力：現有機房利用率尚低，資源、成本將為公司夯實行業 地位 . 20 5.1. 五個自建機房均位于 IDC 資源稀缺的一線城市，開發率尚低， 提升空間大 . 20 5.2. 合作政府項目，實現環一線城市的資源布局 . 22 5.3. 積累大規模機房的運維經驗，將在“超

22、大數據中心”浪潮中受益 23 5.4. 房屋建筑儲備豐富，IDC 項目推進更具自主性 . 24 5.5. 準確預判 IDC 發展方向，提前布局綠色數據中心，項目經驗領 先 25 5.6. 遷移 UPS 和新能源領域的能力，利于節能降本，為公司的 IDC 業務賦能 . 26 6. 騰訊的潛在核心供應商，預期合作長期可持續 . 28 6.1. 公司產品與騰訊四代 IDC 建設要求配適度高，具有成為騰訊核 心供應商的意愿和能力 . 28 6.2. 騰訊有快速布局 IDC 需求，合作的橄欖枝已然探頭 . 30 6.3. 對標數據港，看騰訊帶給公司的后期成長空間 . 31 7. 盈利預測與估值 . 32

23、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 35 Table_Page 科華恒盛(002335) 7.1. 盈利預測 . 32 7.2. 相對估值 . 34 8. 風險提示 . 34 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 35 Table_Page 科華恒盛(002335) 1. 我們區別于市場的主要觀點我們區別于市場的主要觀點 （1） 市場認為公司 UPS 和 IDC 并重。我們認為公司明確轉型 IDC， UPS 明確定位為 IDC 的輔助。自 2017 年收購天地祥云后，公司不斷整 合 IDC 業務，到 2020 年公

24、司已經明確以 IDC 為主業，UPS、新能源業 務將圍繞 IDC 展開。2020 年 8 月公司公告預剝離充電樁業務及相關資 產， 我們認為， 此舉系公司進一步明確后續發展方向的表現， 未來與 IDC 不相關的業務將被逐一剝離。 （2） 市場認為 IDC 行業正加速從藍海走向紅海，隨著大批大型鋼廠進 入 IDC 市場，供給端會出現井噴式增長。我們認為在總量上 5G 建設將 進一步刺激 IDC 需求， IDC 行業需求持續強勁； 在結構上， 一線城市 IDC 在長期仍將是稀缺資源。公司在北上廣擁有五個自建的大型數據中心， 且上架率尚低，公司在一線城市 IDC 領域擁有極強競爭力。 （3） 市場認

25、為公司業務較為分散，缺乏 IDC 行業經驗。我們認為公司 在 IDC 行業擁有超過 10 年的探索和資源經驗積累。 自 2012 年以來公司 來承接多個大型綠色數據中心建設、舊數據中心改造等項目，自建五個 大型數據中心，在 IDC 建設和運維領域積累大量經驗。在資源和經驗上 公司均具有先發優勢。 （4） 市場認為公司與騰訊的合作是短期、不可持續的，騰訊可能會選 取多家公司共同進行數據中心建設。但是我們認為，參考阿里與數據港 的合作，騰訊也將選擇一家值得信賴的公司進行長時間緊密合作。公司 有服務于騰訊的意愿和能力，且公司與騰訊已度過五年的磨合期，是騰 訊理想的深度合作伙伴。 （5） 市場認為公司

26、大額商譽減值、縮減員工規模、剝離非核心業務， 是經營不善的外在表現。我們認為，商譽減值實際出清了原并購項目的 內在風險，剝離非核心業務體現了公司轉型 IDC 的決心。這些舉措恰從 側面印證公司完成轉型，以 IDC 作為唯一核心業務。 2. 邊際變化邊際變化 2.1. 與騰訊合作再推進，加碼雙方深度合作可能性與騰訊合作再推進，加碼雙方深度合作可能性 原有項目不斷擴容，新項目落定，公司與騰訊合作進入蜜月期。原有項目不斷擴容，新項目落定，公司與騰訊合作進入蜜月期。2016 年 3 月公司背靠電信與騰訊簽約，在廣州投資建設 44090.7 平方米的科 云數據中心，并于當年 9 月交付 2000 個機柜

27、。在服務期間，科云數據 中心經過多次土地和機柜擴容，服務范圍遠超原簽訂內容。目前科云數 據中心占地 60000 平方米， 已建成機柜 4200 個左右， 主要為騰訊服務。 公司近期與騰訊云新簽訂 11.7 億定制化 IDC 的 10 年期合約，從一定程 度上表明公司過去提供的服務深獲客戶認可，雙方合作漸入佳境。 表表 1: 與騰訊合作程度漸深，服務能力側面獲得認可與騰訊合作程度漸深，服務能力側面獲得認可 城市城市 公告日期公告日期 名稱名稱 服務器臺數服務器臺數 占地占地 投資金額投資金額 中標金額中標金額 機柜數量 （個）機柜數量 （個） 項目期限項目期限 廣州廣州 2016.04 廣州科云

28、數據中心 - 66.14 畝 - - 2000+4000 10 年期 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 35 Table_Page 科華恒盛(002335) 張家口張家口 2020.07 懷來數據中心 100W 1050 畝 300 億 11.7 億元 近 3000 10 年期 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 騰訊正加大在騰訊正加大在 IDC 部署投入，公司部署投入，公司 IDC 項目需求側拉滿。項目需求側拉滿。至 2019 年末 騰訊微信和 WeChat 月活用戶超 10 億，930 戰略升級全面擁抱產業互聯 網，騰訊服務器數量遠超過 100

29、萬臺，騰訊 IaaS 市場增速全球第一，云 業務收入穩定增長。為保持在社交、游戲、云計算業務的持續發展，騰 訊在 2020 年提出 5 年 5000 億的云計算投入， 拉足 IT 資源需求。 我們認 為，公司與騰訊在已有合作中體現出極高的適配度，雙方大概率將在后 續持續開展合作，公司中長期業績增長可期。 圖圖 1: 騰訊云進入百萬數據中心階段，對騰訊云進入百萬數據中心階段，對 IT 資源需求大增資源需求大增 數據來源：騰訊數據中心公眾號 2.2. 剝離非核心業務，集中資源競速優質賽道剝離非核心業務，集中資源競速優質賽道 充電樁業務體量小，與數據中心充電樁業務體量小，與數據中心業務業務相關度低，

30、綜合盈利能力弱。相關度低，綜合盈利能力弱。2019 年公司充電樁業務合計營收貢獻不足 5%，凈利潤貢獻為 5.7%（主要系 當年公司 IDC 業務進行重整，整體營收、凈利潤增速大幅放緩） 。2020 年上半年深圳科華出現負凈利潤，資產負債率承壓，后續業務持續收益 的可能性降低。 表表 2: 充電樁業務總體量小充電樁業務總體量小 交易標的交易標的 資產總額資產總額 負債總額負債總額 凈資產凈資產 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 深圳市科華恒盛科深圳市科華恒盛科 技有限公司技有限公司 100%100%股股 權權 凈值凈值 （元）（元） 78,419,938.96 34,659,389.54 43,

31、760,549.42 106,492,595.64 10,298,422.88 占比占比 1.0% 0.8% 1.3% 2.8% 4.8% 佛山科恒智能科技佛山科恒智能科技 有限公司有限公司 100%100%股權股權 凈值凈值 （元）（元） 45,843,276.67 38,834,987.20 7,008,289.47 76,687,253.46 2,008,289.47 占比占比 0.6% 0.9% 0.2% 2.0% 0.9% 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究。注：上述數據截止時間為 2019 年 12 月 31 日。 表表 3: 充電樁業務收益率較低充電樁業務收益率較低 交易標的交

32、易標的 資產負債率資產負債率 總資產收益率總資產收益率 凈資產收益率凈資產收益率 凈利潤率凈利潤率 總資產周轉率總資產周轉率 深圳市科華恒盛科技深圳市科華恒盛科技 有限公司有限公司 100%100%股權股權 20192019A A 44.2% 13.1% 23.5% 9.7% 1.36 20202020H1H1 75.8% -2.3% -9.7% -4.3% 0.54 佛山科恒智能科技有佛山科恒智能科技有 限公司限公司 100%100%股權股權 20192019A A 84.7% 4.4% 28.7% 2.6% 1.67 20202020H1H1 87.4% 4.5% 36.1% 5.0% 0

33、.92 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 35 Table_Page 科華恒盛(002335) 科華恒盛科華恒盛 20192019A A 56.1% 2.8% 6.3% 5.6% 0.49 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究。注：上述數據均由財務期間末時點數據計算。 剝離充電裝業務，集中資源發展數據中心業務。剝離充電裝業務，集中資源發展數據中心業務。當前，國家大力支持數 據中心等新基建的發展，給數據中心行業帶來了發展機遇；公司聚焦數 據中心發展戰略，公告剝離充電樁業務及相關資產，進一步優化了公司 業務結構，有利于集中資源專注數據中心主營業務，符合公司

34、大力發展 數據中心業務的戰略需要。剝離充電樁業務及相關資產預案產生的現金 流，將用于數據中心項目建設，公司財務負擔將有所減輕，數據中心盈 利水平將逐步提升。 3. 科華恒盛：從科華恒盛：從 UPS 到到 IDC，求新求變，求新求變 3.1. 業務三分，業務三分，以以 IDCIDC 為主，為主，U UPSPS 為輔為輔 各業務發展層次不齊，各業務發展層次不齊，IDC+UPS 占據超占據超 60%業務體量。業務體量。公司在多個行 業進行嘗試，一度形成智慧電能、新能源、云服務、電動汽車充電四塊 主業務。從 2019 年經營數據看，數據中心產品和電源業務為公司貢獻 63%的營收和 64%的毛利。公司現

35、公告剝離充電樁業務，集中資源大力 發展數據中心業務， 即后期將會形成 “IDC+UPS+新能源” 的業務結構。 UPS 占比縮窄，后期業務重點落于占比縮窄，后期業務重點落于 IDC。公司以 UPS 起家，向下游延 伸，從數據中心的 UPS 電源供應商轉型至數據中心建設及運維廠商。自 2014 至 2019 年，公司 IDC 業務體量從 7%迅速升值 33%，與 UPS 分庭 抗禮。而 UPS 業務從 53%縮減至 31%，從公司戰略指向看，未來公司 將逐步剝離光伏、電動汽車充電相關業務，經營重心落在 IDC 建設及運 維業務上。 圖圖 2: UPS 和和 IDC 業務收入合計占營收比重業務收入

36、合計占營收比重 63% 圖圖 3: UPS 和和 IDC 合計毛利貢獻達合計毛利貢獻達 64% 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.2. 以以 UPS 起家起家，技術，技術、規模規模長期長期在國內廠商中位居首位在國內廠商中位居首位 3.2.1. 行業最早批入局者，長期盤踞行業龍頭行業最早批入局者，長期盤踞行業龍頭位置位置 深入深入 UPS 行業二十載，業內技術領先。行業二十載，業內技術領先。公司成立于 1999 年 3 月 26 日， 40% 23% 17% 10% 5% 2% 2% 數據中心產品 高端電源 配套產品 新能源產品 電力和能源管理 電力

37、收入 其他業務 7%8% 14% 28% 34%33% 53% 46% 42% 34% 32%31% 0% 50% 100% 201420152016201720182019 數據中心產品UPS電源配套產品 新能源產品電力和能源管理電力收入 其他業務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 35 Table_Page 科華恒盛(002335) 一直專注于 UPS 電源以及配套產品設計、生產、銷售和服務，主要產品 包括信息設備 UPS 電源和工業動力用 UPS 電源兩大類，功率范圍為 0.5KVA1200KVA，基本覆蓋了 UPS 電源的全部功率段。公司不斷打

38、破 國外廠商對我國 UPS 高端產品的技術壟斷， 是我國 UPS 行業的首家 “國 家火炬計劃重點高新技術企業” 。 表表 4: 以以 UPS 為主線的發展歷程為主線的發展歷程 時間時間 事件事件 1988 年年 12 月 23 日，科華前身在漳州成立，開啟 UPS 的研發和制造。 1992 年年 引進進口 IGBT 功率模塊，大幅提升了電源產品的效率和可靠度。 1995 年年 率先通過 ISO9000 全面質量管理體系認證。 推出 3-6kVA 中功率在線式 UPS，代替進口產品，提升了國產不間斷電源應用可靠性和穩定性。 1996 年年 國家科技部授予的 UPS 行業第一家“國家級重點高新技

39、術企業”；在業界率先推出數字化智能型 UPS，并獲得國家 專利。 1998 年年 推出智能化 UPS，引領國產 UPS 向數字化智能化發展。 2005 年年 推出 20-600KVA 三相數字化大功率 UPS，鞏固了科華 UPS 本土品牌地位。 2006 年年 百畝現代化工業園投產運營，成為國內最大 UPS 制造商之一。 2007 年年 推出工業專用 UPS，成功應用于大中型工業制造企業。 2010 年年 科華恒盛在深圳 A 股成功上市，研發中心獲得美國 UL 認可實驗室資質；推出醫療設備專用 UPS，批量出口，為 發達國家地區醫療設備保駕護航。 2011 年年 “三電平技術”、“IGBT 整

40、流技術”成功應用于大功率高頻不間斷電源。 推出照明和動力用中大功率 EPS 電源，為工業、建筑工程提供可靠電力供給。 2012 年年 科華恒盛廈門總部基地投入運營， 廈門超大功率 UPS、 綠色數據中心產品制造基地投入運行； 推出高效節能型 240V 高壓直流電源系統。 2015 年年 推出具有自主知識產權的第一套國產化核島級大功率 UPS 電源。 2019 年年 承擔國家科技重大專項課題“1E 級蓄電池充電器及 UPS 設備研制”。 2020 年年 自主研發新一代超大功率 1.2MVA 模組化 UPS，單模組功率 133kW/200kW。 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 在在 UPS

41、市場獨居優勢，常年保持本土品牌第一。市場獨居優勢，常年保持本土品牌第一。2010 年中國 UPS 市場 銷售量達 180.54 萬臺， 銷售額 34.77 億元人民幣， 其中國外品牌占據 60% 以上的市場份額，伊頓、APC-MGE、艾默生占據著前三的位置?？迫A 恒盛以 11.2%市場份額排名第四，位居本土品牌首位。通過對國內主要 UPS 廠商的市場份額測算，我們認為 2019 年科華恒盛在國產 UPS 市場 的占比超過 30%，市場地位穩固。 圖圖 4: 2010 年中國大功率年中國大功率 UPS 市場份額情況市場份額情況 27.10% 22.20% 17.30% 17.20% 16.20% Emerson APC-MGE 科華KELONG Eaton 其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 35 Table_Page 科華恒盛(002335) 數據來源：CCID，國泰君安證券研究 表表 5: 2019 年科華仍為中國年科華仍為中國 UPS 市場龍頭市場龍頭 銷售量（萬臺）銷售量（萬臺） 銷售額（億元）銷售額（億元） UPS 市場規模市場規模 152.5