【研報】商業貿易行業全景復盤深度報告：渠道變革勢不可擋生態賦能效率為王-20200828（24頁）.pdf

1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 商業貿易 2020 年 08 月 28 日 渠道變革勢不可擋，生態賦能效率 為王 看好 商業貿易行業全景復盤深度報告 社零增速低于預期，可選消費增速回落 -“數據會說話”之 2020 年 7 月深度解 讀 2020 年 8 月 18 日 行業重倉持股市值環比提升，專業連鎖 板塊獲增配-2020Q2商業貿易行業公募 基金持倉分析 2020 年 7 月 23 日 證券分析師 趙令伊 A0230518100003 研究支持 羅賢飛 A0230520040001 聯系人 張玲玉 (8621)23297818轉 本期

2、投資提示： 消費支出成拉動中國經濟增長的最大因素，國內整體消費趨勢良好。商業貿易板塊表現與 居民消費水平密切相關，居民收入提高推動消費增長。近年來，我國城鎮與農村居民可支 配收入與消費支出保持較快增長。2019 年，城鎮居民人均可支配收入 42,359 元，同比增 長 7.9%，人均消費支出 28,063 元，增長 7.5%；農村居民人均可支配收入 16,021 元，同 比增長 9.6%，人均消費支出 13,328 元，增長 9.9%。隨著我國城鎮化率持續提升，預計 未來城鎮居民消費支出占比進一步提高，推升國民整體消費水平。需求方面，商貿線上消 費增長尤為迅猛。以社會消費品零售總額衡量，實物商

3、品網上零售額在社零總額中的比重 （累計值）逐年攀升，今年 6 月已超過 25%；網上商品和服務零售額增速始終領先于社零 總額增速。 電商行業在我國快速發展已有 20 余年，電商增量在社零增量中的貢獻占比逐年提升。我 國電商行業的發展經歷了萌芽、發展、成熟與深化四個階段，其滲透率逐年提升，憑借營 銷優勢成為零售核心渠道。2007 年起，本土電商基礎設施逐漸完善，電商運營體系愈發 成熟、發展進入正軌，電商巨頭發力擴張，聚美優品、美團、網易嚴選等新興電商快速發 展，拼多多憑借出色的商業模式走紅。發展至今，隨著互聯網流量紅利逐步見頂，電商行 業更加注重存量用戶維護，電商生態與消費體驗打造成為戰略高地，

4、下沉市場成為競爭新 領域，出現了社交電商、內容電商、直播電商、新零售等新熱點。目前，國內電商行業呈 現阿里、京東與拼多多三足鼎立的局面，三家電商在我國的市占率接近 90%，2019 年在 全球電商市場份額中占比超過 29%，頭部效應明顯?？傮w來看，在新冠疫情的影響下，在 線購物需求增長，電商行業發展機遇良好，2020 年年初至今三大龍頭電商行情均穩中有 升。主推：阿里巴巴、京東、拼多多。 生鮮超市+社區超市是超市行業未來發展重點。我國超市行業受到外資推動、消費升級、 電商擠壓等多方面因素影響，在我國的發展經歷了民營化發展、快速發展與創新擴張三個 階段，從最初的“農貿市場+專營雜貨店”模式，過渡

5、到“標超+大賣場”的舶來品模式， 現已進化到“到家和到店模式并存+大業態和小業態互補”階段。隨著新零售等創新模式 與技術進入傳統超市行業，線上線下一體化發展已成為該行業進化趨勢，需求導向將進一 步促使行業內公司持續提升采購和商品管理能力、夯實供應鏈基礎、提升運營效率。主推： 永輝超市、家家悅、紅旗連鎖。 百貨行業數字化改革、連鎖化經營，免稅牌照助力復蘇。1992 年百貨市場開始對外資企 業部分開放，聯營模式推廣?，F代百貨期（1996 年至今）：隨著需求擴張，百貨數量猛 增，行業由賣方市場轉為買方市場，新興業態發展。2004 年，國內百貨市場完全對外開 放，外資沖擊強烈，加劇競爭，形成了聯營為主

6、、自營和租賃為輔的經營格局。伴隨著電 商大發展，傳統百貨面臨嚴峻挑戰，開始謀求轉型升級，發展線上、線下融合的新業態。 隨著免稅牌照的發放，把握海外消費回流趨勢，百貨行業憑借點位以及商品經營優勢進一 步提升經營業績。主推：王府井、天虹股份、重慶百貨。 風險提示： 1、疫情的持續影響；2、電商對實體經濟的進一步滲透；3、居民可 支配收入增長不及預期；4、免稅經營效果不及預期。 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資建議 電商版塊憑借其高效的資源分配，有望在實體零售中的滲透率

7、進一步提升，而 電商的集聚效應非常顯著，因此首推三大主流電商平臺：阿里巴巴、京東、拼多多； 超市目前以生鮮品類為最大優勢，主推生鮮超市以及便利店：永輝超市、家家悅、 紅旗連鎖；百貨以其優質的點位優勢以及商品經營能力為壁壘，首推王府井、天虹 股份、重慶百貨。 原因及邏輯 電商行業， 對實體零售的滲透率進一步提升， 頭部效應集聚后進一步提高貨幣化率。 超市行業， 供應鏈壁壘， 尤其是生鮮供應鏈壁壘將助力主流公司提升毛利率以及凈 利率。 百貨行業，區位和商品經營能力壁壘，外加未來免稅經營催化，業績有望上一個新 的臺階。 有別于大眾的認識 電商行業： 市場認為國內的電商競爭格局長期會處于白熱化狀態，

8、而市場上的幾大 主流玩家短期內很難提升業績， 但我們認為各大電商都有海量的用戶群體， 而且國內的 傭金率整體還處于較低水平， 因此傭金率是可以每年逐步提升的， 進而提升公司的經營 業績，且各大平臺公司對新業務的投入未來幾年也將逐步釋放業績。 超市行業： 市場認為國內的超市很難走全國擴張， 且生鮮品類未來還是會被電商所 沖擊，但我們認為超市屬于輕資產模式，只要供應鏈搭建完善，異地擴張是大勢所趨， 而生鮮品類由于其低毛利率、高損耗率、對運輸要求高等特點，電商在短期內很難對其 形成大的沖擊。 百貨行業：市場認為百貨公司即使獲取免稅牌照，也很難經營的好，但我們認為百 貨公司憑借其在核心地段的點位優勢，

9、 外加百貨公司天然的商品經營能力， 是能夠將免 稅業務做出優質成績的。 mNtQtOrMmOqRrNmRxPuNnO8OdN8OtRpPtRpPeRmMyQiNmPoPaQpPuNuOsRpNNZrMvM 3 3 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 1. 序：需求強勁，呈線上集中、線下分散競爭格局 . 5 2. 板塊性呈現階段性行情，是消費行為變遷的體現 . 5 3. 電商行業復盤：頭部愈發集聚，利潤逐步釋放 . 11 4. 超市行業復盤：生鮮超市高速發展，社區業態遍地開花 . 14 5. 百貨行業復盤：區域割據經營，免稅牌照促復蘇 .

10、18 6. 風險提示 . 22 目錄 4 4 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：近年來我國網上商品和服務零售額增速始終領先于社零總額增速 . 5 圖 2：2000 年以來行業標準化漲跌幅復盤 . 6 圖 3：我國電商行業發展經歷了萌芽、發展、成熟與深化四個階段 . 11 圖 4：阿里巴巴（BABA.N）復盤 . 12 圖 5：京東（JD.O）復盤 . 13 圖 6：拼多多（PDD.O）復盤 . 14 圖 7：我國超市行業發展經歷了民營化、快速發展與創新擴張三個階段 . 15 圖 8：永輝超市（601933.SH）復盤

11、. 16 圖 9：家家悅（603708.SH）復盤 . 17 圖 10：紅旗連鎖（002697.SZ）復盤. 18 圖 11：我國百貨行業發展經歷了模式轉變與現代百貨兩大階段 . 19 圖 12：王府井（600859.SH）復盤 . 20 圖 13：天虹股份（002419.SZ）復盤. 21 圖 14：重慶百貨（600729.SH）復盤 . 22 表 1：2000 年以來行業標準化漲跌幅復盤 . 6 表 2：板塊內個股自上市以來收益率漲跌情況 . 7 表 3：行業 beta（相對滬深 300） . 8 表 4：個股 beta（相對滬深 300） . 9 表 5：2000 年至今單日商業貿易指數

12、漲跌幅較上證綜指漲跌幅出入超 5%時間點10 表 6：行業重點公司估值 . 23 5 5 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 1. 序：需求強勁，呈線上集中、線下分散競爭格局 商業貿易是國內商品流通的重要環節，主要包括線上和線下渠道。從需求端看，新冠 疫情爆發前，我國社零總額增速已連續多年超 GDP 增速，消費支出成拉動中國經濟增長的 最大因素，國內整體消費趨勢良好。商業貿易板塊表現與居民消費水平密切相關，居民收 入提高推動消費增長。 近年來， 我國城鎮與農村居民可支配收入與消費支出保持較快增長。 2019 年， 城鎮居民人均可支配收入

13、42,359 元， 同比增長 7.9%， 人均消費支出 28,063 元， 增長 7.5%；農村居民人均可支配收入 16,021 元，同比增長 9.6%，人均消費支出 13,328 元， 增長 9.9%。 隨著我國城鎮化率持續提升， 預計未來城鎮居民消費支出占比進一步提高， 推升國民整體消費水平。 需求方面， 線上消費增長尤為迅猛， 以社會消費品零售總額衡量， 實物商品網上零售額在社零總額中的比重（累計值）逐年攀升，今年 6 月已超過 25%，網 上商品和服務零售額增速始終領先于社零總額增速。 圖 1：近年來我國網上商品和服務零售額增速始終領先于社零總額增速 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究

14、 從供給端看，我國零售行業總的可以分為線上與線下業態。線上業態以發展迅速的電 商業務為主， 頭部集聚效應顯著， 在全球市場中具有舉足輕重的地位； 線下業態包括超市、 百貨等，其中超市又細分為大賣場、標準超市與便利店子業態，CR4 不到 25%，百貨還包 括奧特萊斯與購物中心子業態，CR4 不到 20%，行業大而公司小。商貿行業呈現“線上集 中、線下分散”競爭格局有幾個主要原因：1、互聯網流量具有集聚效應，部分電商占據行 業大部分流量；2、我國網購滲透率趨于飽和，行業技術壁壘較高，進入困難；3、實體零 售具有地區經營特征，阻礙業態全國性擴張；4、線下業態供應鏈管理能力不足，自營轉型 進程緩慢。

15、隨著實體零售數字化轉型穩步推進， 我們認為線下分散經營的僵局有望被打破。 2. 板塊性呈現階段性行情，是消費行為變遷的體現 商業貿易板塊 2000 年來明顯跑輸市場。前半段宏觀經濟增長（居民收入增長、消費升 級、城市化進程推進）拉高行業基本面，后半段受經濟增速放緩影響，行業內部出現分化 （線上零售進入存量市場分割階段，線下零售仍有增量市場可供發掘）。 6 6 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：2000 年以來行業標準化漲跌幅復盤 資料來源：Wind，公司公告，申萬宏源研究 表 1：2000 年以來行業標準化漲跌幅復盤 對應 區間

16、 起始時間 結束時間 區間漲跌幅 商業貿易指數相對漲跌幅 漲幅前三名 （從左至右漲幅降低） 跌幅前三名 （從左至右跌幅增大） 商業貿易 上證綜指 滬深 300 萬得全 A 上證綜指 滬深 300 萬得全 A 1 2000/1/28 2004/1/30 -25.57% 5.57% -2.67% 2.65% -31.15% -22.91% -28.22% 百聯股份 遠大控股 新世界 蘭生股份 寧波中百 深賽格 2 2004/1/31 2008/8/29 181.58% 50.71% 86.65% 60.25% 130.87% 94.93% 121.33% 蘇寧易購 銀座股份 王府井 遠大控股 深賽

17、格 南極電商 3 2008/8/30 2009/7/31 43.15% 42.33% 56.15% 69.06% 0.82% -13.01% -25.92% 江蘇國泰 輕紡城 中成股份 東百集團 友阿股份 華聯綜超 4 2009/8/1 2010/9/30 34.04% -22.17% -21.40% 4.02% 56.21% 55.44% 30.03% 海寧皮城 重慶百貨 新華百貨 廈門國貿 步步高 華聯股份 5 2010/10/1 2013/7/31 -49.29% -24.92% -25.30% -21.35% -24.37% -24.00% -27.95% 跨境通 海寧皮城 漢商集團

18、華聯綜超 茂業商業 新華百貨 6 2013/8/1 2015/12/31 141.17% 77.51% 70.13% 145.53% 63.66% 71.04% -4.37% 遠大控股 南極電商 跨境通 中興商業 三江購物 海寧皮城 7 2016/1/1 2019/12/31 -45.25% -13.82% 9.80% -18.63% -31.43% -55.05% -26.62% 家家悅 安德利 博士眼鏡 百大集團 海寧皮城 供銷大集 8 2020/1/1 2020/6/30 15.51% -2.15% 1.64% 12.63% 17.66% 13.87% 2.88% 王府井 家家悅 南極電

19、商 居然之家 五礦發展 南寧百貨 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：萬得全 A 指數剔除了金融、石油石化板塊 從上市以來復盤 97 支板塊內股票發現，截止 2019 年 8 月 5 日，46 支股票跑贏大盤 （上證綜指），其中 8 支（博士眼鏡、利群股份、國芳集團、美凱龍、愛嬰室、華致酒行、 7 7 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 錦和商業和國光連鎖）為 2017 年及以后上市，排名靠前可能存在有次新股因素。切換到近 5 年來看，僅 43 支股票（王府井、南極電商、三江購物、蘇美達、南寧百貨等）獲得正增 長。部分公司可在特定時間點

20、享受外部利好政策或內部經營改善刺激，但長期持續保持領 先有待進一步驗證。 表 2：板塊內個股自上市以來收益率漲跌情況 Wind 代碼 證券名稱 上市日期 上市至今收益率 同期上證綜指 收益率 近 5 年收益率 近 5 年年化收益率 002127.SZ 南極電商 2007/4/18 833.40% -6.49% 368.43% 36.18% 603708.SH 家家悅 2016/12/13 310.49% 7.12% 310.49% 32.64% 600859.SH 王府井 1994/5/6 2353.52% 471.63% 228.64% 26.87% 603031.SH 安德利 2016/8

21、/22 160.79% 8.67% 160.79% 21.13% 300755.SZ 華致酒行 2019/1/29 135.67% 30.06% 135.67% 18.70% 601933.SH 永輝超市 2010/12/15 163.29% 15.39% 99.84% 14.85% 300622.SZ 博士眼鏡 2017/3/15 98.48% 4.27% 98.48% 14.69% 603214.SH 愛嬰室 2018/3/30 79.74% 6.87% 79.74% 12.44% 000501.SZ 鄂武商 A 1992/11/20 1521.83% 746.61% 74.09% 11.

22、73% 600861.SH 北京城鄉 1994/5/20 460.95% 471.95% 47.46% 8.08% 601116.SH 三江購物 2011/3/2 -21.50% 15.71% 46.13% 7.88% 002697.SZ 紅旗連鎖 2012/9/5 280.74% 65.27% 45.88% 7.84% 600723.SH 首商股份 1996/7/16 300.31% 328.00% 42.34% 7.32% 601086.SH 國芳集團 2017/9/29 34.25% 1.14% 34.25% 6.07% 600693.SH 東百集團 1993/11/22 421.92%

23、 265.27% 32.50% 5.79% 603123.SH 翠微股份 2012/5/3 1.01% 38.51% 26.71% 4.85% 002419.SZ 天虹股份 2010/6/1 15.56% 30.30% 23.12% 4.25% 600774.SH 漢商集團 1996/11/8 444.95% 263.91% 20.05% 3.72% 600822.SH 上海物貿 1994/2/4 132.68% 332.93% 12.95% 2.47% 002187.SZ 廣百股份 2007/11/22 -8.99% -35.22% 9.14% 1.77% 600729.SH 重慶百貨 19

24、96/7/2 1033.07% 343.77% 8.85% 1.71% 600827.SH 百聯股份 1994/2/4 1207.53% 332.93% 7.82% 1.52% 002416.SZ 愛施德 2010/5/28 -27.04% 27.17% 6.98% 1.36% 600712.SH 南寧百貨 1996/6/26 581.75% 332.66% 2.64% 0.52% 600628.SH 新世界 1993/1/19 1114.20% 220.05% -2.37% -0.48% 603101.SH 匯嘉時代 2016/5/6 -2.42% 12.67% -2.42% -0.49%

25、000785.SZ 居然之家 1997/7/11 40.90% 201.53% -3.28% -0.66% 000715.SZ 中興商業 1997/5/8 56.93% 125.86% -9.36% -1.95% 002818.SZ 富森美 2016/11/9 -10.39% 7.30% -10.39% -2.17% 600738.SH 蘭州民百 1996/8/2 383.50% 304.45% -11.26% -2.36% 000759.SZ 中百集團 1997/5/19 290.51% 156.67% -12.82% -2.71% 600838.SH 上海九百 1994/2/24 574.

26、68% 344.59% -16.62% -3.57% 002024.SZ 蘇寧易購 2004/7/21 2864.66% 133.27% -17.25% -3.72% 002561.SZ 徐家匯 2011/3/3 -40.06% 15.92% -18.98% -4.12% 601828.SH 美凱龍 2018/1/17 -21.06% -1.72% -21.06% -4.62% 600755.SH 廈門國貿 1996/10/3 557.47% 285.78% -21.52% -4.73% 600828.SH 茂業商業 1994/2/24 742.12% 344.59% -21.72% -4.7

27、8% 8 8 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 002640.SZ 跨境通 2011/12/8 259.45% 44.79% -23.76% -5.28% 600278.SH 東方創業 2000/7/12 15.93% 72.28% -24.12% -5.37% 600697.SH 歐亞集團 1993/12/6 373.07% 244.41% -25.43% -5.70% 000564.SZ 供銷大集 1994/1/10 19.16% 283.97% -26.19% -5.89% 002251.SZ 步步高 2008/6/19 57.3

28、0% 14.84% -26.35% -5.93% 600655.SH 豫園股份 1992/9/2 735.37% 309.42% -27.80% -6.31% 600858.SH 銀座股份 1994/5/6 487.19% 471.63% -28.42% -6.47% 000417.SZ 合肥百貨 1996/8/12 727.24% 287.51% -28.80% -6.57% 600814.SH 杭州解百 1994/1/14 224.02% 276.35% -28.85% -6.58% 002264.SZ 新華都 2008/7/31 -16.39% 19.07% -32.52% -7.57%

29、 000419.SZ 通程控股 1996/8/16 486.10% 290.10% -33.00% -7.70% 603900.SH 萊紳通靈 2016/11/23 -33.89% 3.98% -33.89% -7.94% 600857.SH 寧波中百 1994/4/25 531.77% 496.67% -34.12% -8.01% 600361.SH 華聯綜超 2001/11/29 57.47% 94.67% -34.14% -8.01% 600250.SH 南紡股份 2001/3/6 5.54% 70.22% -35.36% -8.36% 600415.SH 小商品城 2002/5/9 1

30、131.91% 104.41% -36.70% -8.74% 002277.SZ 友阿股份 2009/7/17 -21.29% 6.09% -37.14% -8.87% 000829.SZ 天音控股 1997/12/2 965.78% 198.09% -38.96% -9.40% 600785.SH 新華百貨 1997/1/8 734.67% 276.05% -39.16% -9.46% 600865.SH 百大集團 1994/8/9 264.19% 374.51% -41.51% -10.17% 002091.SZ 江蘇國泰 2006/12/8 229.55% 56.60% -42.09%

31、-10.35% 601366.SH 利群股份 2017/4/12 -45.57% 2.69% -45.57% -11.45% 000061.SZ 農產品 1997/1/10 771.26% 272.40% -46.29% -11.69% 600826.SH 蘭生股份 1994/2/4 330.00% 332.93% -53.88% -14.34% 000861.SZ 海印股份 1998/10/28 256.97% 177.58% -57.98% -15.92% 600790.SH 輕紡城 1997/2/28 173.79% 229.42% -58.09% -15.96% 601010.SH 文

32、峰股份 2011/6/3 -18.32% 24.86% -61.82% -17.52% 600778.SH 友好集團 1996/12/3 50.16% 197.71% -67.90% -20.33% 002344.SZ 海寧皮城 2010/1/26 -8.90% 9.15% -70.98% -21.92% 000882.SZ 華聯股份 1998/6/16 -38.96% 147.38% -76.01% -24.84% 資料來源：Wind，申萬宏源研究 注：1、萬得全 A 指數僅從 2000 年后開始統計，因此相對漲跌幅取相對上證綜指；2、上市至今收益率與同期上證綜指收 益率均剔除上市首日行情表

33、現；3、部分公司上市未滿 5 年，不計算近 5 年情況；4、部分公司上市時間過短，不計算收益 率情況 截至 2020 年 8 月 5 日 從彈性上來看，商業貿易長期來看彈性較低，且有逐年降低趨勢。從個股邏輯來看， 近年來愛施德、跨境通、遠大控股、江蘇國泰、王府井等股票彈性領先。 表 3：行業 beta（相對滬深 300） 代碼 申萬一級行業 6 個月 1 年 3 年 5 年 10 年 801080.SI 電子 1.3680 1.3430 1.2182 1.1963 1.0275 801790.SI 非銀金融 1.2385 1.2160 1.2312 1.2377 1.2406 801750.S

34、I 計算機 1.2217 1.2560 1.1584 1.1828 0.9978 801210.SI 休閑服務 1.2062 1.1270 1.0257 1.0257 0.8885 9 9 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 801770.SI 通信 1.1840 1.2062 1.1240 1.1283 0.9968 801050.SI 有色金屬 1.1226 1.0310 0.9797 1.0408 1.0575 801730.SI 電氣設備 1.1171 1.0783 0.9615 1.0471 0.9805 801760.SI 傳

35、媒 1.1043 1.1336 1.0344 1.0584 0.9311 801880.SI 汽車 1.0959 1.0742 0.9754 1.0494 1.0148 801740.SI 國防軍工 1.0953 1.0410 0.9203 1.1044 1.0565 801110.SI 家用電器 1.0060 1.0554 1.1118 1.0744 0.9818 801710.SI 建筑材料 0.9815 1.0226 1.0282 1.0907 1.0722 801030.SI 化工 0.9701 0.9820 0.9537 1.0274 0.9532 801140.SI 輕工制造 0.

36、9615 0.9873 0.9444 0.9545 0.8640 801120.SI 食品飲料 0.9570 0.9458 1.0696 0.9917 0.8495 801890.SI 機械設備 0.9541 1.0007 0.9443 1.0469 1.0109 801230.SI 綜合 0.9258 0.9216 0.9088 0.9465 0.8951 801020.SI 采掘 0.9215 0.9159 0.8914 0.9894 1.0495 801180.SI 房地產 0.9133 0.9676 0.9887 1.0357 1.0204 801010.SI 農林牧漁 0.8844

37、0.9260 0.7869 0.9100 0.8903 801720.SI 建筑裝飾 0.8733 0.9293 0.8836 1.0250 1.0150 801040.SI 鋼鐵 0.8156 0.8747 0.8892 0.9897 0.9392 801170.SI 交通運輸 0.8007 0.8498 0.8597 0.9233 0.9284 801200.SI 商業貿易 0.7809 0.8369 0.8818 0.9891 0.9457 801780.SI 銀行 0.7609 0.7671 0.7586 0.6984 0.7903 801150.SI 醫藥生物 0.7440 0.73

38、86 0.8711 0.9535 0.8470 801130.SI 紡織服裝 0.6691 0.7165 0.7498 0.9173 0.8955 801160.SI 公用事業 0.6624 0.7187 0.7122 0.8664 0.8630 資料來源：Wind，申萬宏源研究 截至 2020 年 8 月 5 日 表 4：個股 beta（相對滬深 300） 時間段 前五名 （從上至下降低） 后五名 （從上至下降低） 代碼 公司 代碼 公司 近 6 個月 002416.SZ 愛施德 1.4069 000007.SZ 全新好 0.2674 002091.SZ 江蘇國泰 1.2246 600870

39、.SH ST 廈華 0.2456 000626.SZ 遠大控股 1.2196 000759.SZ 中百集團 0.2071 002640.SZ 跨境通 1.2120 605188.SH 國光連鎖 -0.0117 600859.SH 王府井 1.1533 600145.SH *ST 新億 -0.3203 近 1 年 002416.SZ 愛施德 1.3675 600301.SH ST 南化 0.3771 002640.SZ 跨境通 1.1952 000007.SZ 全新好 0.3577 000626.SZ 遠大控股 1.1672 600870.SH ST 廈華 0.3457 002091.SZ 江蘇

40、國泰 1.1205 605188.SH 國光連鎖 -0.0117 600859.SH 王府井 1.1162 600145.SH *ST 新億 -0.3203 近 3 年 000564.SZ 供銷大集 1.1413 600693.SH 東百集團 0.5147 600859.SH 王府井 1.1379 600608.SH ST 滬科 0.5061 300622.SZ 博士眼鏡 1.0918 600870.SH ST 廈華 0.4481 1010 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共24頁 簡單金融 成就夢想 002127.SZ 南極電商 1.0890 605188.S

41、H 國光連鎖 -0.0117 002640.SZ 跨境通 1.0883 600145.SH *ST 新億 -0.3203 近 5 年 600113.SH 浙江東日 1.2407 000007.SZ 全新好 0.6390 600287.SH 江蘇舜天 1.2263 600301.SH ST 南化 0.6274 000151.SZ 中成股份 1.2262 600870.SH ST 廈華 0.5824 000564.SZ 供銷大集 1.2216 600145.SH *ST 新億 0.1751 000906.SZ 浙商中拓 1.2093 605188.SH 國光連鎖 -0.0117 近 10 年 60

42、0058.SH 五礦發展 1.2141 000007.SZ 全新好 0.6423 600287.SH 江蘇舜天 1.2070 600301.SH ST 南化 0.6377 600113.SH 浙江東日 1.1884 600870.SH ST 廈華 0.5979 000906.SZ 浙商中拓 1.1864 600145.SH *ST 新億 0.5412 300022.SZ 吉峰科技 1.1518 605188.SH 國光連鎖 -0.0117 資料來源：Wind，申萬宏源研究 截至 2020 年 8 月 5 日 為了探究板塊驅動的因素，我們進一步梳理了 2000 年至今（2019 年 8 月 15

43、 日）單 日商業貿易指數漲跌幅較上證綜指漲跌幅上漲/下跌超過 5%的時間點 （共計 4 個交易日） 。 使用超額收益主要希望盡量剔除部分市場性因素。從結果來看，主要為市場風格的輪動和 資金的偏好選擇。 表 5：2000 年至今單日商業貿易指數漲跌幅較上證綜指漲跌幅出入超 5%時間點 日期 商業貿易 上證綜指 超額收益 前三名 后三名 當日邏輯 2007/1/16 7.10% 0.94% 6.16% 600774.SH 000061.SZ 600729.SH 600981.SH 600898.SH 000906.SZ 牛市中版塊輪動效應 漢商集團 農產品 重慶百貨 匯鴻集團 *ST 美訊 浙商中

44、拓 10.08% 10.03% 10.01% -0.45% -0.62% -1.24% 9.14% 9.09% 9.07% -1.39% -1.56% -2.18% 2013/12/2 -5.61% -0.59% -5.02% 000759.SZ 002264.SZ 600856.SH 002416.SZ 002640.SZ 600608.SH 受 IPO重啟等因素影響， 2013 年 12 月 2 日創業板指暴跌， 板塊受一定波及 中百集團 新華都 百大集團 愛施德 跨境通 ST 滬科 -0.87% -1.47% -1.64% -9.98% -10.01% -10.04% -0.28% -0.88% -1.05% -9.39% -9.42% -9.45% 2015/7/7 -7.52% -1.29% -6.23% 600301.SH 600608.SH 600247.SH 601116.SH 600838.SH 002505.SZ 大面積股災 ST 南化 ST