【研報】商貿零售行業深度報告：潮玩行業步入加速發展期打造潮玩產業鏈閉環的泡泡瑪特正積極“破圈”-20200830（32頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業深度行業深度報告報告 20202020 年年 0808 月月 3030 日日 商貿零售 潮玩行業步入加速發展期， 打造潮玩產業鏈閉環的泡泡瑪特正積極“破圈” 評級評級：增持增持（ 維持維持 ） 分析師：江琦 執業證書編號：S0740517010002 Email： 研究助理：康璐 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 107 行業總市值(百萬元) 1052286 行業流通市值(百萬元) 410392 行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀

2、況 簡稱 股價 (元) EPS PE 評級 20182019 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 南極電商 18.15 0.36 0.49 0.62 0.79 52.138.31 30.27 23.76 買入 永輝超市 9.06 0.15 0.16 0.28 0.35 58.555.45 32.36 25.89 增持 紅旗連鎖 9.01 0.24 0.38 0.42 0.52 37.323.32 21.20 16.94 買入 周大生 9.01 0.24 0.38 0.42 0.52 22.918.67 15.01 12.36 增持 備注 ：股價截取日期為 20

3、20.08.28. 投資要點投資要點 我們認為我們認為：國內潮流玩具市場空間較大，目前正處于爆發式增長的階段。：國內潮流玩具市場空間較大，目前正處于爆發式增長的階段。 泡泡瑪特作為潮玩行業率先打造全產業鏈閉環的公司，泡泡瑪特作為潮玩行業率先打造全產業鏈閉環的公司， 其其 IP 孵化和運營能孵化和運營能 力力構成了公司區別于同行的核心競爭力之一。此外，公司完善的線上線下構成了公司區別于同行的核心競爭力之一。此外，公司完善的線上線下 零售體系，為公司的業績增長提供了穩定的支撐。零售體系，為公司的業績增長提供了穩定的支撐。目前公司已經實現從零目前公司已經實現從零 售商向售商向 IP 綜合運營商的轉型

4、，未來公司業務有望基于旗下綜合運營商的轉型，未來公司業務有望基于旗下 IP 向傳媒、游向傳媒、游 戲等多領域延伸戲等多領域延伸。 符合年輕人消費訴求，國內潮流玩具市場步入快速發展階段符合年輕人消費訴求，國內潮流玩具市場步入快速發展階段。潮流玩具目 前主要可分為藝術玩具、盲盒公仔、手辦模型、BJD 玩具（球型關節人偶） 四大類別。泡泡瑪特定位潮流文化娛樂公司，主打盲盒公仔，目前約 60% 受眾是一二線城市 18-35 歲之間的年輕人，其中又以女性玩家為主。 根據智研咨詢的統計：全球潮玩市場規模持續維持兩位數增長，2019 年全 球潮流玩具市場規模為 198 億美元， 2015-2019 年年復合

5、增長率為 22.8%。 中國的潮流玩具市場目前仍在初期快速發展的階段，根據弗若斯特沙利文 的報告：中國潮流玩具零售市場的規模從 2015 年的 63 億快速增長到 201 9 年的 207 億元，其中泡泡瑪特的市占率達到 8.5%，目前為國內市場規模 最大的公司。 泡泡瑪特打造全產業鏈潮玩閉環，引領行業發展泡泡瑪特打造全產業鏈潮玩閉環，引領行業發展。成立十年期間，泡泡瑪 特已發展成為盲盒潮玩市場頭部，同時向 IP 綜合運營服務商轉型。和競爭 者相比，泡泡瑪特是全行率先打通全產業鏈閉環的公司：上游簽約核心藝 術家打造 Molly 等爆款自有 IP，帶動公司收入端的爆發式增長；在渠道銷 售端，公司

6、具備完善的線上線下的銷售體系：選址在一線城市核心商圈的 線下直營門店和機器人店具備較強的引流作用，天貓、京東旗艦店和微信 小程序商城等線上銷售渠道則為公司觸達了更多的消費群體；此外，在潮 玩后產業鏈， 公司自行研發推出的葩趣 APP 目前已經成為潮流玩具最大的 在線社交平臺，為公司有效地運營粉絲流量，助力品牌的長期發展。 著眼全產業鏈，上游的 IP 孵化和運營是利潤率最高環節，也是構成公司核 心競爭壁壘的關鍵能力。截至 2019 年末，公司旗下共運營 85 個 IP，其中 包括 12 個自有 IP、22 個獨家 IP。目前銷售額前兩大 IP 分別為自有 IP M olly （2019 年銷售占

7、比 27%） 和獨家 IP Pucky (2019 年銷售占比 18.7%)。 渠道結構的不斷優化帶來經營效率的提升。截至到 2019 年末，零售店、 線上和機器人商店的渠道銷售占比分別為 43.9%/32%/14.8%,同比收入增 速分別為 198%/424%/188%，均保持了高速增長。經營效率更高的機器人 店以及線上收入占比的提升推動了公司整體凈利潤率不斷提升，從 2017 年的 1%提高到 2019 年的 26.8%，19 年全年實現盈利 4.5 億。 對標海外巨頭迪士尼和萬代南夢宮的發展路徑，泡泡瑪特對標海外巨頭迪士尼和萬代南夢宮的發展路徑，泡泡瑪特產業拓展空間非產業拓展空間非 常常

8、大。大。迪士尼的主業分為四大板塊：影視娛樂，傳媒網，樂園、體驗與產 品，以及消費品及互動媒體。迪士尼盈利模式的核心是通過四大系列 IP 迪士尼、皮克斯、漫威和星球大戰的持續創作出新，同時開發衍生品和 主題樂園等項目，吸引粉絲長期消費。而日本萬代南夢宮也是從玩具產業 龍頭發展成為以 IP 運營為核心、游戲為主要收入支撐的娛樂產業巨頭。2 019 年公司玩具業務收入占比 31%；網絡娛樂部門收入占比 43.5%，利潤 貢獻達到 53.7%。 泡泡瑪特未來的發展模式可以是基于核心IP運營， 將產業拓展到影視娛樂、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業深度

9、行業深度研究研究 衍生品和樂園開發、線上傳媒和游戲等領域。目前泡泡瑪特已經在抖音上 開始做一些基于特定 IP 的短視頻內容、泡泡瑪特目前已經在做一些“破 圈”的嘗試：包括在抖音平臺上創作基于特定 IP 的短視頻內容、小動畫， 線下開設博物館概念店，以及和品牌商合作推出聯名設計產品等等。接下 來泡泡瑪特也有計劃將業務延伸發展到電影、迷你樂園、玩具博物館等方 面。 風險提示事件風險提示事件：行業競爭加劇，公司市場份額下滑；消費者喜好變化快， 對潮流文化產品的更新迭代要求較高， 公司存在長期無法推出爆款 IP 而導 致收入下滑的風險；疫情延緩開店計劃，已開門店收入不及預期；知識產 權保護風險；產品質

10、量風險等。 oPnOqNqNsQqRqMmRxPwPoNbRdNbRoMmMpNrRjMoOuNkPpPpO8OpPzRuOqNzQvPpPpM 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業深度行業深度研究研究 內容目錄內容目錄 符合年輕人消費訴求，國內潮玩市場步入快速增長階段符合年輕人消費訴求，國內潮玩市場步入快速增長階段 . - 6 - 潮流玩具市場概況 . - 6 - 中國潮玩市場前景廣闊 . - 7 - 潮玩吸引年輕消費群體，盲盒玩法適合將潮玩推向大眾 . - 8 - 泡泡瑪特打造全產業鏈潮玩閉環，引領行業發展泡泡瑪特打造全產業鏈潮玩閉環，引領行業

11、發展 . - 10 - 國內潮玩市場處于快速發展初期階段 . - 10 - 潮玩市場的發展趨勢造就泡泡瑪特的成長 . - 11 - 資本助力泡泡瑪特發展 . - 12 - 領先同行打造全產業鏈潮玩閉環平臺 . - 13 - 上游：通過 IP 打造構筑行業壁壘，推動銷售增長 . - 15 - 中游：線上+線下完善的銷售渠道觸達更廣泛的消費客群 . - 18 - 下游：把握潮玩后市場，注重粉絲運營和文化推廣 . - 19 - 經營數據：把握新零售風口，實現規模爆發式增長經營數據：把握新零售風口，實現規模爆發式增長 . - 20 - 線下網點密集布局，形成規模效應 . - 20 - 全球化布局 .

12、- 21 - 升級店鋪模型降低成本 . - 21 - 把握新零售風口，線上營收爆發式增長 . - 22 - 營收高增長，17 年開始實現盈利 . - 23 - 泡泡瑪特的產業拓展空間及挑戰泡泡瑪特的產業拓展空間及挑戰 . - 25 - 泡泡瑪特的發展空間：參考迪士尼/樂高的運營模式 . - 25 - 泡泡瑪特的發展空間：參考萬代南夢宮的發展路徑 . - 27 - 泡泡瑪特的發展空間：加速提高門店滲透率，拓展產業領域 . - 29 - 泡泡瑪特的挑戰：產品問題不斷，同行競爭激烈 . - 30 - 風險提示風險提示 . - 30 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分

13、 - 4 - 行業深度行業深度研究研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：潮流玩具分類：潮流玩具分類. - 6 - 圖表圖表2：Kaws x Uniqlo 聯名款聯名款 . - 7 - 圖表圖表3：Molly形象形象 . - 7 - 圖表圖表4：2015-2020E全球潮流全球潮流市場規模（億美元）市場規模（億美元） . - 7 - 圖表圖表5：2015-2024全球潮流玩具市場規模全球潮流玩具市場規模. - 7 - 圖表圖表6：中國潮流玩具市場規模（十億元）：中國潮流玩具市場規模（十億元） . - 8 - 圖表圖表7：中國潮流玩具市場競爭格局：中國潮流玩具市場競爭格局 . - 8 - 圖表圖表8

14、：Z世代消費特征世代消費特征 . - 8 - 圖表圖表9：2018年我國人口結構年我國人口結構 . - 9 - 圖表圖表10：潮流玩具的消費吸引力：潮流玩具的消費吸引力 . - 9 - 圖表圖表11：潮流玩具市場發展過程：潮流玩具市場發展過程 . - 10 - 圖表圖表12：泡泡瑪特發展歷程：泡泡瑪特發展歷程 . - 11 - 圖表圖表13：泡泡瑪特融資歷史：泡泡瑪特融資歷史 . - 12 - 圖表圖表14：泡泡瑪特大股東持股比例（截至：泡泡瑪特大股東持股比例（截至2018H） . - 13 - 圖表圖表15：泡泡瑪特管理層持股比例（截至：泡泡瑪特管理層持股比例（截至2018H） . - 13

15、 - 圖表圖表16：潮流玩具產業鏈：潮流玩具產業鏈 . - 13 - 圖表圖表17：泡泡瑪特產業鏈：泡泡瑪特產業鏈 . - 14 - 圖表圖表18：鍵入圖表的標題：鍵入圖表的標題 . - 14 - 圖表圖表19：天貓盲盒各：天貓盲盒各IP銷售占比銷售占比 . - 15 - 圖表圖表20：天貓盲盒銷售額增速：天貓盲盒銷售額增速 . - 15 - 圖表圖表21：泡泡瑪特產品分類：泡泡瑪特產品分類 . - 16 - 圖表圖表22：泡泡瑪特合作藝術家：泡泡瑪特合作藝術家 . - 16 - 圖表圖表23：泡泡瑪特合作品牌：泡泡瑪特合作品牌 . - 16 - 圖表圖表24：泡泡瑪特不同：泡泡瑪特不同IP產

16、品收入（千元）產品收入（千元） . - 16 - 圖表圖表25：泡泡瑪特不同：泡泡瑪特不同IP產品收入占比產品收入占比 . - 16 - 圖表圖表26：泡泡瑪特核心獨家：泡泡瑪特核心獨家自 2013 年開始，KAWS 開始 嘗試與潮牌合作推出聯名款，先后與優衣庫、Air Jordan、supreme、 Dior 等品牌合作，產品風靡一時。 大眾級潮玩則弱化了藝術性，形象更加簡單、可愛；定價更親民，受眾 更廣泛。 銷售模式上一般采用盲盒的形式售賣， 激發消費者的沖動消費。 代表 IP 形象之一 Molly 是香港設計師王信明設計，泡泡瑪特 2016 年簽 約王信明獲得 Molly 的獨家 IP

17、版權。設計師提供草圖，泡泡瑪特負責 3D 設計、供應鏈管理、生產和銷售等商業化環節。Molly 單只定價 59 元，2018 年銷售達到 400 多萬個。 潮玩分類設計風格用戶群體價格范圍代表 IP 藝術玩具 注重藝術表達，IP 來自知名藝術 家原創形象 追求潮流藝術且消費力較強的年 輕人群 幾百元到幾萬元不等KAWS、BER BRICK 盲盒公仔 注重外形設計，IP 來自簽約設計 師原創形象、ACG 和表情包形象 等 愛好把玩潮流玩具的中青年群體幾十元到幾百元不等Molly、Sonny Angel 手辦模型 注重對原有 IP 的還原度，IP 來自 ACG 中的經典角色 動漫二次元重度用戶幾百

18、元到幾千元不等海賊王、火影忍者 BJD 玩具 可塑性較高，IP 來自 ACG 中的經 典角色 動漫二次元重度用戶幾百元到幾千元不等魏無羨、葉羅麗 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表2：Kaws x Uniqlo 聯名款聯名款 圖表圖表3：Molly形象形象 來源：搜狐網 中泰證券研究所 來源：搜狐網 中泰證券研究所 中國潮玩市場前景廣闊中國潮玩市場前景廣闊 根據路透社的統計，2017 年全球潮流市場規模已超過 2000 億美元，同 比增長 33.3%。 根據創業邦研究中心預測： 2020 年全球潮流市場將超過 400

19、0 億美元。同時，來自 CBNData 的數據顯示：細分市場中潮流鞋服 仍占據主要的市場份額，但潮流玩具是增長最快的品類。 根據智研咨詢的統計：全球潮玩市場規模持續維持兩位數增長，全球潮 流玩具市場規模由 2015 年的 87 億美元增長至 2019 年的 198 億美元， 年復合增長率為 22.8%，預計于 2024 年達到 448 億美元，2019 年至 2024 年的年復合增長率為 17.7%。 在潮玩市場，中國是最有潛力的消費大國。在潮玩市場，中國是最有潛力的消費大國。據 Euromonitor 統計，2017 年全球玩具行業銷售額達 851.46 億美元，增長率 3.5%，而中國玩具

20、市 場銷售額達 110.12 億美元，增長率 7.4%，兩倍于全球的平均增速。 圖表圖表4：2015-2020E全球潮流市場規模（億美元）全球潮流市場規模（億美元） 圖表圖表5：2015-2024全球潮流玩具市場規模全球潮流玩具市場規模 來源：路透社 創業邦研究中心 中泰證券研究所 來源：智研咨詢 中泰證券研究所 中國潮玩市場處于快速發展的初期階段中國潮玩市場處于快速發展的初期階段,泡泡瑪特是目前中國最大的潮泡泡瑪特是目前中國最大的潮 流玩具品牌。流玩具品牌。中國的潮流玩具市場目前仍在初期快速發展的階段，根據 弗若斯特沙利文的報告：中國潮流玩具零售市場的規模從 2015 年的 63 請務必閱讀

21、正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 行業深度行業深度研究研究 億快速增長到 2019 年的 207 億元，年復合增速 34.6%；預計到 2024 年中國潮流市場規模將達到 763 億。 2019年 國 內 前 五 大 潮 流 玩 具 公 司 的 市 占 率 分 別 為 8.5%/7.7%/3.3%/1.7%/1.6%,除泡泡瑪特以外的主要市場參與者為專注 IP 發掘及授權的主要跨國玩具制造商。泡泡瑪特以 17.57 億的收入規模 成為國內規模最大的潮流玩具品牌，市場占有率達到 8.5%，2017-2019 年的復合增速為 226.3%，遠超其他市場參與者。 圖

22、表圖表6：中國潮流玩具市場規模（十億元）中國潮流玩具市場規模（十億元） 圖表圖表7：中國潮流玩具市場競爭格局中國潮流玩具市場競爭格局 來源：招股申請書 弗若斯特沙利文 中泰證券研究所 來源：招股申請書 弗若斯特沙利文 中泰證券研究所 潮玩吸引年輕消費群體，盲盒玩法適合將潮玩推向大眾潮玩吸引年輕消費群體，盲盒玩法適合將潮玩推向大眾 注重精神消費需求的年輕一代追捧潮玩，一手、二手市場交易活躍。注重精神消費需求的年輕一代追捧潮玩，一手、二手市場交易活躍。天 貓大數據顯示： 2018 年超過 1200 萬人購買潮流玩具，其中近 60%的用 戶年齡分布在 18-35 歲之間， 又以一二線城市為主； 閑魚

23、數據顯示： 2018 年在閑魚交易的盲盒玩家有 30 萬人， 每月發布閑置盲盒數量較 2017 年 增長 320%。 POP MART 泡泡瑪特粉絲群體的年紀在 18-35 歲間，平均年齡 27 歲， 主要以一二線城市年輕白領、公司職員為主。從目前的趨勢來看，潮流 玩具的消費者也從偶然買家發展成常規買家，甚至成為發燒友。調查顯 示：68.5%的潮玩顧客 2019 年購買超過一次，其中 19.8%的銷售者購 買超過 5 次， 27.6%的顧客愿意為單只喜愛的潮流玩具支付超過 500 元。 （泡泡瑪特招股申請書） 圖表圖表8：Z世代消費特征世代消費特征 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要

24、聲明重要聲明部分部分 - 9 - 行業深度行業深度研究研究 來源：凱度咨詢 埃森哲 中泰證券研究所 圖表圖表9：2018年我國人口結構年我國人口結構 來源：國家統計局 中泰證券研究所 滿足年輕消費者精神需求，盲盒的玩法強化了購物體驗。滿足年輕消費者精神需求，盲盒的玩法強化了購物體驗。根據 QQ X 凱 度Z 世代青年消費力白皮書 ，對于 Z 世代（1995 年到 2009 年的出 生的人口）來說，消費的內在驅動不僅僅是為了獲取物質層面的滿足， 擴大社交圈、自我愉悅和探索存在這些深層次情感訴求成為越來越重要 的消費驅動。 潮流玩具不僅因其藝術內容和外形吸引年輕消費者，也符合當下年輕消 費者的心理

25、需求，滿足其陪伴心理、社交心理、收藏心理等。其中，盲 盒的成癮性來源于： 一、 好奇心理促使其不斷進行沖動消費和重復消費； 二、收集心理激發其集齊全套產品的欲望。 圖表圖表10：潮流玩具的消費吸引力潮流玩具的消費吸引力 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 行業深度行業深度研究研究 來源：創業邦 中泰證券研究所 泡泡瑪特打造全產業鏈潮玩閉環，引領行業發展泡泡瑪特打造全產業鏈潮玩閉環，引領行業發展 國內潮玩市場處于快速發展初期階段國內潮玩市場處于快速發展初期階段 2010 年， 潮玩市場開始進入復蘇發展階段。年， 潮玩市場開始進入復蘇發展階段。 潮流玩具

26、的發展主要經歷了 萌芽期、探索期、沉寂期、發展期以及爆發期五個階段。在經歷沉寂期 后，潮流玩具行業開始逐漸復蘇，上游 IP 和產品打造能力不斷提升，各 類潮流玩具零售品牌也相繼成立，并開始布局線下渠道。這一階段主要 還是市場教育和用戶消費習慣培養，為后續潮玩行業的爆發奠定基礎。 在爆發階段（2016 年-今） ，在將用戶消費行為引導至潮流玩具市場后， 以 KAWS 為代表的潮玩品牌和以泡泡瑪特為代表的零售品牌率先引爆 了市場。 圖表圖表11：潮流玩具市場發展過程潮流玩具市場發展過程 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 行業深度行業深度研究研究 來源：

27、TNBT 明觀投資 創業邦研究中心 中泰證券研究所 潮玩市場的發展趨勢造就泡泡瑪特的成長潮玩市場的發展趨勢造就泡泡瑪特的成長 十年發展，泡泡瑪特成為盲盒潮玩市場頭部，同時向十年發展，泡泡瑪特成為盲盒潮玩市場頭部，同時向 IP 綜合運營服務綜合運營服務 商轉型。商轉型。泡泡瑪特的發展過程順應了國內潮玩市場的復蘇與爆發。泡泡 瑪特創立之初的定位是 “潮流生活小百貨” ，售賣玩具、家居、數碼、 飾品、美妝等產品。此后，CEO 王寧發現日本設計師玩具 Sonny Angel 系列在門店中銷售突出，于是公司開始將業務聚焦于售賣盲盒玩具，同 時簽約 Molly 的設計師王信明獲得獨家 IP。 隨著 Mol

28、ly 等幾個核心 IP 銷 量的迅速增長， 公司也步入了快速發展的階段， 2018-2019 年連續兩年 在淘寶雙 11 購物節獲得玩具類銷量第一名。 經過產品線和業務重心的轉移，泡泡瑪特已從潮流生活小百貨成長為年 收入過億的 IP 綜合運營服務商，業務包括零售業務、IP 孵化衍生（IP 孵化及開發、供應鏈整合、IP 授權） 、IP 娛樂化平臺（葩趣 APP、IP 主 題游戲）以及展會等。 圖表圖表12：泡泡瑪特發展歷程泡泡瑪特發展歷程 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 12 - 行業深度行業深度研究研究 來源：公司公告 中泰證券研究所 資本助力泡泡瑪特發展

29、資本助力泡泡瑪特發展 再獲再獲 1 億美元戰略融資， 泡泡瑪特億美元戰略融資， 泡泡瑪特于于 5 月提交上市申請月提交上市申請。 據天眼查顯示， 泡泡瑪特的首次融資于 2011 年 1 月完成，獲得數百萬元天使輪融資， 隨后在 2013-2016 年，泡泡瑪特分別完成 Pre-A 輪、A 輪、B 輪和戰略 融資， 此外在 2018 年 3 月， 泡泡瑪特完成了 4000 萬元的定向增發， 2019 年 5 月則實現股權融資，再加上 2020 年 4 月剛剛完成的超 1 億美元戰 略融資，泡泡瑪特背后的投資方已包括創業工廠、墨池山創投、華強資 本、中贏控股集團、華興新經濟基金、正心谷創新資本等。

30、 2020 年 4 月完成最新一輪融資后， 泡泡瑪特將計劃赴港上市， 且最快將 于今年 5 月便向港交所遞交上市申請。 圖表圖表13：泡泡瑪特融資歷史泡泡瑪特融資歷史 來源：天眼查 中泰證券研究所 時間 2010年11月 2012年8月 2013年4月 2014年5月 2015年1月 2016年6月 2016年7月 2017年1月25日 2017年4月 2017年9月 2018年4月 2018年9月 2018年11月11日 2019年1月 2019年11日POP MART泡泡瑪特天貓“雙十一”當日銷售額8212萬元,斬獲天貓玩具大類(玩具+模玩)第一名。 正式入駐天貓商城，潮流玩具社區電商平臺

31、葩趣 APP 正式上線。 收款潮流玩具產品 Molly 星座系列上市，首家 IP 店落戶上海港匯恒隆廣場。 正式掛牌新三板，股票代碼 870578。 舉辦北京國際潮流玩具展，是中國大陸地區首屆大型的潮流玩具展會。 舉辦北京國際潮流玩具展，是亞洲地區規模最大的潮流玩具展會。 事件 機器人商店數量突破 200 臺。 天貓“雙 11”當日銷量 2,786 萬，獲天貓模玩類目第 1 名。 全國首家 ART TOY （潮玩）黑標概念店在北京僑福芳草地購物中心開業。 推出自動銷售終端機器人商店。 公司成立，第一家門店在北京歐美匯購物中心開業。 獲得天使投資人麥剛投資。 獲得啟賦資本投資。 獲得香港上市公司

32、金鷹商貿集團戰略投資。 在北京王府井apm購物中心推出全新 lifestyle 概念旗艦店。 時間投資輪次投資方交易金額 2011年1月天使輪創業工場、墨池山創投數百萬人民幣 2013年5月Pre-A輪墨池山創投、啟賦資本數千萬人民幣 2014年5月A輪金鷹商貿集團數千萬人民幣 2016年9月B輪金慧豐投資投資未披露 2015年7月戰略投資鳳博投資、國睿中青創投未披露 2018年3月定向增發黑蟻資本】蜂巧資本、華強資本、在冊股東4000萬人民幣 2019年5月股權融資中贏控股集團未披露 2020年4月戰略融資華興新經濟基金、正心谷創新資本超1億美元 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要

33、聲明重要聲明部分部分 - 13 - 行業深度行業深度研究研究 CEO 王寧是最大股東。王寧是最大股東。 截至 2018 上半年， 王寧持有公司 13,128,000 股， 占公司總股本的 48.71%;通過北京泡泡瑪特投資企業(有限合伙) 間接 持有公司股份 575,068 股，占公司總股本的 2.13%;通過天津葩趣科技 中心(有限合伙)間接持有 公司股份 824,006 股，占公司總股本的 3.06%。合計持有公司 14,527,074 股，占公司總股本的 53.9%，為公 司的第一大股東，為公司的控股股東。 圖表圖表14：泡泡瑪泡泡瑪特大股東持股比例特大股東持股比例（截至（截至2018H

34、） 來源：公司公告 中泰證券研究所 圖表圖表15：泡泡瑪特管理層持股比例（截至泡泡瑪特管理層持股比例（截至2018H） 來源：公司公告 中泰證券研究所 領先同行打造全產業鏈潮玩閉環平臺領先同行打造全產業鏈潮玩閉環平臺 從從 IP 打造到打造到渠道渠道銷售銷售再到潮玩后市場再到潮玩后市場， 泡泡瑪特是率先打通潮玩產業鏈， 推動潮玩產業商業化的代表企業之一。通過獨家簽約代理的形式，藝術 家和設計師僅需負責平面設計環節，其余環節則皆由公司負責，實現商 業化量產及銷售。 圖表圖表16：潮流玩具產業鏈潮流玩具產業鏈 持股數量（股）持股比例 1312800048.71% 25496679.46% 2275

35、9477.45% 4666677.14% 15700004.81% 1999028177.57% 麥剛 合計 王寧 金鷹國際商貿集團（中國）有限公司 北京泡泡瑪特投資企業（有限合伙） 上海華強股權投資管理有限公司 -寧波華強睿哲投資合伙企業（有限合伙） 職務期末普通股持股比例 王寧 董事長、總經理 48.71% 麥剛 董事 4.81% 合計 53.52% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 14 - 行業深度行業深度研究研究 來源：中泰證券研究所 圖表圖表17：泡泡瑪特產業鏈泡泡瑪特產業鏈 來源：明觀投資 創業邦研究中心 中泰證券研究所 泡泡瑪特通過設計、采購

36、和銷售三個環節進行盈利。泡泡瑪特通過設計、采購和銷售三個環節進行盈利。在設計模式中，泡 泡瑪特通過簽約 IP 來進行生產、制作和銷售；在采購模式中，泡泡瑪特 采用經銷和代銷兩種模式， 其中經銷模式下的采購金額占比 88%； 在銷 售模式中，泡泡瑪特采用自營、聯營和網絡銷售三種模式，其中以自營 銷售模式為主。 圖表圖表18：泡泡瑪特盈利模式泡泡瑪特盈利模式 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 15 - 行業深度行業深度研究研究 來源：公司公告 中泰證券研究所 上游：通過上游：通過 IP 打造構筑行業壁壘，推動銷售增長打造構筑行業壁壘，推動銷售增長 IP 加持下的

37、潮玩享受更高的溢價，擁有自有加持下的潮玩享受更高的溢價，擁有自有 IP 的企業獲利更高。的企業獲利更高。盲盒 產業鏈上游的參與者主要有能夠打造 IP 的企業、設計 IP 的設計師以及 生產代工廠。其中提供加工服務的代工廠利潤較低。根據騰訊科技發布 的報告代工廠調查：一只盲盒如何從 10 元炒至千元？ ，售價 59 元 的 Tokidoki 系列代工廠的報價僅為 13 元，盲盒的溢價主要來自 IP。其 中泡泡瑪特這一類擁有自有 IP 的企業利潤率最高；通過代理獲得 IP 使 用權的企業（例如 IP 小站）利潤次之。 根據天貓發布的Z 世代圈層消費大報告 ：盲盒的興起基于一系列高顏 值、 治愈向的

38、萌系 IP， IP 知名度越高， 其盲盒產品的銷售占比越高。 2019 年，天貓盲盒銷售量前二的 IP 分別為 Molly 和畢奇。 圖表圖表19：天貓盲盒各天貓盲盒各IP銷售占比銷售占比 圖表圖表20：天貓盲盒銷售額增速天貓盲盒銷售額增速 來源：CBNdata Z 世代圈層消費大報告中泰證券研究所 來源：CBNdata Z 世代圈層消費大報告 中泰證券研究所 簽約潮玩藝術家，合作知名世界品牌。簽約潮玩藝術家，合作知名世界品牌。公司的關鍵資源為其簽署的獨家 IP 資源，通過簽約 Kenny、畢奇、龍家升等知名潮玩設計師，推出眾多 利潤來源主要是自有產品的銷售及采購商品的 進銷差價。 公司在商場設立店面，與商場聯合經營，顧客購買貨 品后，由商場收取貨款，商場每月按公司門店上月銷 售額收取 一定比例扣點后與公司進行結算，所收取貨 款在扣除商場按照商品銷售收入一定比例計算的分成 后，返款給公司。 通過天貓進行產品展示、在線交易，網站硬件、軟件 及服務由公司自行管理， 銷售貨款先支付到網絡銷售 平臺，由網絡銷售平臺按照條款約定扣除一定比例的 銷售額后，再返款給公司，收到款項后發貨給顧客， 完成商品銷