汽車零部件行業研究框架專題報告：智能化與高端化并進構建全球競爭力-241119（55頁）.pdf

1、智能化與高端化并進，構建全球競爭力智能化與高端化并進，構建全球競爭力汽車零部件行業研究框架專題報告汽車零部件行業研究框架專題報告證券分析師：黃涵虛 執業證書編號：S0630522060001 聯系方式：2024年11月19日2汽車零部件種類繁多，早期零部件企業曾廣泛受益于國內汽車產銷量水平的提升，2018年以后隨著國內零售市場趨于平穩，行業分化加大。近年來電動智能化進程大幅提速、下游車企重新洗牌，客戶結構成為短期內重要的參考指標，如20192022年的特斯拉產業鏈、2023年的理想產業鏈、2024年的華為和小米產業鏈等；而從中長期維度，技術迭代和消費升級趨勢持續催生新的需求，下游新能源整車企業

2、的優勢強化也將推動本土供應鏈在全球供應鏈中取得更加重要的市場地位。建議關注以下投資主線：（1）智能駕駛：智能駕駛：L2.9高階智駕加速滲透高階智駕加速滲透，L3/L4產業化進程提速產業化進程提速。目前20萬以上中高端市場L2.9高階智駕逐步普及，今年以來端到端方案的集中應用進一步提升對極端場景的應對能力；10-20萬元市場小鵬、華為ADS SE等低成本純視覺方案或加速高階智駕下沉。L3/L4方面，國內首批車企搭載TJP交通擁堵導航功能上車試點，海外特斯拉正式發布無人車Cybercab探索robotaxi商業模式，產業化進程提速。智能駕駛的感知、決策、執行等各環節將持續受益，相關細分賽道包括域控

3、制器、線控底盤等。（2）配置升級：中高端市場擴容配置升級：中高端市場擴容，競爭格局重塑推動豪華配置下沉競爭格局重塑推動豪華配置下沉。隨著增換購成為汽車消費主力，中高端市場增速遠超行業整體增速。而從競爭格局來看，特斯拉以及理想、蔚來、問界、小米等新勢力品牌等相繼打破德系豪華主導格局，持續提升在中高端市場的份額。BBA車型多以舒適性配置見長，新勢力積極跟進相應配置并通過零部件的國產化降本、算法自研+硬件代工模式實現了向更低價格水平車型的下探，“冰箱彩電大沙發”、魔毯懸架、投影大燈等相繼進入放量階段。相關細分賽道包括汽車座椅、車燈等。（3）全球拓展：跟隨標桿企業全球拓展：跟隨標桿企業，從本土供應鏈培

4、育到全球化擴張邁進從本土供應鏈培育到全球化擴張邁進。特斯拉作為全球范圍內首個實現大規模量產的電動車品牌，是多個領域技術標桿，2019年以來從上海工廠提升零部件國產化率，到跟隨特斯拉進行全球產能擴張，本土零部件供應鏈已具備較強的先發優勢。今年以來，國內零部件供應商在更加完善的產能布局下加速拓展海外市場，全球車企新定點持續突破，客戶群體更加多樣化，有望憑借在新能源汽車領域的先發優勢，在多個細分賽道逐步打破傳統上由跨國Tier 1主導的行業競爭格局。相關細分賽道如輕量化、熱管理等。風險提示：行業競爭加劇的風險；原材料價格及匯率波動的風險；貿易環境變化的風險等風險提示：行業競爭加劇的風險；原材料價格及

5、匯率波動的風險；貿易環境變化的風險等。請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 4多傳感器融合成為主流技術方案多傳感器融合成為主流技術方案，引入激光雷達引入激光雷達、大算力芯片大算力芯片。2021-2022年新勢力開始大幅增加攝像頭等感知硬件數量，并引入激光雷達作為安全冗余；傳感器數量的增加提升了對智駕芯片算力的要求，英偉達Drive Orin代替早期的英偉達Xavier和MobileyeQ4成為主流選擇。（1）小鵬：2020年小鵬P7上市，智駕芯片采用英偉達Xavier，算力為30 TOPS。2021年小鵬P5上市，開始引入激光雷達配置。2022年小鵬G9上市，高配車型搭載兩顆英偉達Drive

6、Orin，算力達508 TOPS，并搭載兩顆激光雷達。（2）蔚來：以蔚來ES8為例，2022年沿用2020款的Mobileye EyeQ4智駕芯片，但攝像頭數量由7個增加至9個。2023年智駕芯片升級為四顆英偉達 Drive Orin，算力達1016TOPS，并新增1顆激光雷達、增加攝像頭數量至11個。（3）理想：2021年理想ONE將智駕芯片由Mobileye EyeQ4升級為兩顆地平線征程3，算力為10 TOPS，并增加毫米波雷達數量。2022年L系列開始上市，L7/L8低配車型智駕芯片升級為地平線征程5，算力為128 TOPS；L9及L7/L8高配車型升級為兩顆英偉達Drive Orin

7、，算力達508 TOPS，感知硬件方面則新增激光雷達，同時增加攝像頭數量至11個。多傳感器融合方案多傳感器融合方案截至截至2022年末主要新能源車型智能駕駛硬件配置年末主要新能源車型智能駕駛硬件配置資料來源：汽車之家，東海證券研究所車企名稱車企名稱車型名稱車型名稱自動駕駛芯片自動駕駛芯片芯片算力芯片算力攝像頭攝像頭毫米波雷達毫米波雷達 超聲波雷達超聲波雷達激光雷達激光雷達ES8；ES6；EC6Mobileye EyeQ459512ET5；ET7；ES7英偉達Drive Orin*41016115121L8；L7地平線征程5；英偉達Drive Orin*2128；50810；111120；1L9

8、英偉達Drive Orin*2508111121P5英偉達Xavier30135120；2P7英偉達Xavier301；5；40；3；54；12G9英偉達Drive Orin；英偉達Drive Orin*2254；508115120；2零跑C01；C11凌芯018.411512哪吒STDA41611512極氪001Mobileye EyeQ5H4815112阿維塔11MDC810400136123智己L7英偉達Xavier；英偉達Drive Orin30115120；2飛凡R7英偉達Drive Orin254；508125；7120；1高合HiPhi XMobileye EyeQ42.5155

9、24蔚來理想小鵬資料來源：汽車之家，東海證券研究所5算 法層面算 法層面，BEV+Transformer 和和 Occupancy Network 廣 泛應用廣 泛應用。2020 年、2022 年特斯拉分別 將 BEV+Transformer、OccupancyNetwork引入智駕系統，其中BEV在原有2D感知算法基礎上實現傳感器信息的3D重建，生成俯視角度的全景感知圖景，提高了計算效率和檢測精度，并改善了智駕系統的信息協同；Occupancy Network將空間環境劃分為無數個3D網格，通過判斷每個網格是否被占據識別空間中的障礙物，提供更加精確的障礙物位置和環境信息。去年國內車企智駕系統

10、開始集中升級至相關算法，如華為搭載于問界M7等車型的ADS 2.0采用BEV和GOD網絡，實現了不依賴于高精地圖的高速NCA和城區NCA功能，并能夠識別白名單以外的異形障礙物。功能層面功能層面，城市領航城市領航、高階泊車功能相繼落地高階泊車功能相繼落地。（1）行車場景：去年下半年以來華為、新勢力城市領航輔助駕駛功能加速落地，使領航輔助駕駛由高速公路、快速路等封閉場景進一步拓展到路況更加復雜的城市場景，其中部分車企通過BEV模型對路況的實時感知重建實現了無圖城市領航，擺脫了對高精地圖的依賴。（2）泊車場景：向RPA、AVP等高階泊車功能升級。新勢力城市領航輔助駕駛落地進展新勢力城市領航輔助駕駛落

11、地進展資料來源：各車企公眾號，東海證券研究所BEV效果效果資料來源：問界，東海證券研究所車企城區領航功能落地進展城區領航功能落地進展問界2023年5月起改款問界M5、問界M7先后搭載HUAWEI ADS 2.0上市，城市NCA在上海、深圳、廣州、重慶、杭州等城市落地，年末實現全國開放。2024年3月OTA后全系車型已具備城市NCA功能。小鵬2022年9月首發城市NGP并在廣州試點。2023年XNGP在52城開放。2024年年初XNGP總覆蓋城市數量達到243城，7月XNGP全國全量開放，實現不限城市、不限路線、不限路況的全國都好用。蔚來2023年9月宣布增強領航輔助NOP+將從高速進入城區，2

12、023年累計開通城區歷程近32萬公里，分布在208個城市。2024年4月全量推送蔚來全域領航輔助NOP+城區功能，覆蓋城區、高速、換電等場景。理想2023年6月城市NOA開啟北京和上海內測，12月理想AD智能駕駛大版本升級后實現全場景智能駕駛NOA，部分零售中心開啟道路體驗。2024年7月無圖NOA正式推送給AD Max全量用戶。小米2024年5月開放北京、上海、廣州、深圳、杭州、蘇州、南京、成都、西安、武漢等10城，8月全國開通。極氪2024年8月2025款極氪001首發搭載皓瀚智駕2.0，開啟城市NZP通勤模式，10月無圖城市NZP開啟全國公測。零跑2024年LEAP3.0實現無需開城的城

13、市NAC智駕功能。智己2024年1月城市NOA開啟推送，上海地區主城區率先開放，10月無圖城市NOA全國開通。6特斯拉特斯拉FSD V12引入端到端神經網絡引入端到端神經網絡，已在北美推送已在北美推送。2023年11月特斯拉向員工推送FSD V12，與過往版本通過編程設定多種人工規則用以控制車輛行駛的模塊化架構不同，新版本引入端到端神經網絡，由單一模型實現從傳感器的輸入到行駛軌跡的輸出。FSD V12類似人類學習開車的過程，使用特斯拉自研的超級計算機Dojo和全球車主的真實行駛數據進行算法訓練，代碼數量從超過30萬行下降至2000行左右，大量真實場景也使得模型對于之前模塊化架構不足以應對的co

14、rner case（極端場景）有了更好的監測和應對能力。今年以來國內新勢力逐步實現端到端大模型的應用今年以來國內新勢力逐步實現端到端大模型的應用。5月小鵬端到端大模型量產上車；7月蔚來智能駕駛架構升級為引入世界模型的端到端架構；10月問界M5、M7升級HUAWEI ADS 3.0，采用端到端網絡架構，理想采用端到端大模型的全新自動駕駛技術架構開啟全量推送；年末小米將開啟端到端智駕的先鋒版推送。傳統感知系統和端到端感知系統的對比傳統感知系統和端到端感知系統的對比資料來源：地平線，東海證券研究所資料來源：各車企公眾號，東海證券研究所新勢力端到端架構應用進展新勢力端到端架構應用進展車企車企端到端架構

15、應用情況端到端架構應用情況問界2024年10月問界M5、問界M7升級HUAWEI ADS 3.0，采用端到端網絡架構，實現更類人的智駕，并新增路邊啟動智駕功能。小鵬2024年5月首發端到端大模型和AI智駕，7月xos 5.2.0正式全量發布，可適應包括掉頭、環島及狹窄小路等在內的復雜路況。年內實現門到門AI智駕，打通ETC收費站、園區內部道路、停車場閘機等場景。蔚來2024年7月智能駕駛架構NADArch 2.0升級為引入世界模型的端到端架構，點到點全域領航輔助將于下半年上車，智能安全2.0已逐步迭代。理想2023年12月理想AD智能駕駛大版本升級，算法模型提升為AD 3.0大模型為主的端到端

16、算法架構。2024年7月基于端到端模型、VLM視覺語言模型和世界模型的全新自動駕駛技術架構開始向測試用戶推送，10月開啟全量推送。小米2024年3月小米SU7上市，應用端到端決策大模型，11月底將開啟端到端全場景領航輔助的定向邀請體驗，12月底開啟先鋒版推送。極氪2024年8月皓瀚智駕2.0邁入端到端時代，交通場景認知理解新增1000種+，認知準確度提升120%+。零跑計劃2025年內推出基于端到端智駕大模型的城市智駕功能（CNAP）。智己和Momenta合作量產端到端大模型，預計將于2025年實現Door to Door。7L2滲透率提升滲透率提升，小鵬小鵬、華為華為ADS SE等純視覺方案

17、或加速高階智駕下沉等純視覺方案或加速高階智駕下沉。據高工智能汽車，2020-2023年全國乘用車市場前裝搭載L2交付新車75.3萬輛、229.2萬輛、586.0萬輛、794.0萬輛，2024H1達到379.8萬輛，搭載率近40%。據乘聯會，2024H1新能源乘用車各細分市場中，8-16萬、16-24萬、24萬-32萬、32-40萬、40萬以上車型L2、L2+合計滲透率分別為31.8%、74.1%、85.5%、88.4%、81.5%。（1）小鵬小鵬MONA：小鵬MONA序列前身為滴滴智能汽車開發業務，主打15萬元左右價格區間，面向年輕客群推出多款基于扶搖架構打造、支持智能駕駛的車型。首款車型MO

18、NA M03定位于A級純電轎車，搭載包括7個攝像頭、2個毫米波雷達、12個超聲波雷達等在內的超20個感知硬件，標配LCC、ACC、360影像系統、全場景智能泊車，其中M03 Max搭載XNGP，實現高速NGP、城市NGP、AI代駕等功能。（2）華為華為ADS SE：華為在鴻蒙智行模式下已與賽力斯、奇瑞、江淮、北汽等深度合作，其他的合作品牌還包括長安旗下的阿維塔、深藍，東風旗下的嵐圖、猛士，廣汽傳祺等。目前除了問界M7、智界R7等鴻蒙智行車型低配版本之外，深藍S07/L07等車型也已搭載華為乾崑智駕ADS SE上市，采用10個攝像頭、3個毫米波雷達、12個超聲波雷達的感知硬件組合，可實現ACC、

19、LCC、城區NCA等功能。全國乘用車前裝標配搭載全國乘用車前裝標配搭載L2交付新車（萬輛）交付新車（萬輛）資料來源：高工智能汽車，東海證券研究所燃油乘用車各價格段燃油乘用車各價格段L2/L2+滲透率（滲透率（%）資料來源：乘聯會，東海證券研究所新能源乘用車各價格段新能源乘用車各價格段L2/L2+滲透率（滲透率（%）資料來源：乘聯會，東海證券研究所010020030040050060070080090020202021202220232024H1全國乘用車前裝標配搭載L2交付新車（萬輛）0%20%40%60%80%100%8-16萬16-24萬 24-32萬 32-40萬 40萬以上合計2022

20、20232024H10%20%40%60%80%100%8-16萬16-24萬 24-32萬 32-40萬 40萬以上合計202220232024H18L3：TJP交通擁堵導航功能上車試點交通擁堵導航功能上車試點，可在特定情況下實現脫眼脫手可在特定情況下實現脫眼脫手。從L3級開始，智能駕駛主導權由駕駛員轉移至自動駕駛系統，允許駕駛員在特定情況下脫眼脫手，比如TJP交通擁堵導航可在特定擁堵場景下自動進行車道居中、車速保持、車距保持等。繼去年11月工信部發布關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知后，今年6月首批智能網聯汽車準入和上路通行試點名單公布，長安、比亞迪、廣汽、上汽、北汽藍谷、一

21、汽、上汽紅巖、宇通、蔚來等9家車企列入試點名單，其中深藍SL03i、昊鉑GT等試點車型均已搭載TJP功能。L4：蘿卜快跑盈利在即：蘿卜快跑盈利在即，特斯拉發布特斯拉發布Cybercab，驗證驗證robotaxi商業模式商業模式。Robotaxi作為L4級智能駕駛的代表，車內無方向盤、制動踏板，全球范圍內已有多個品牌進行測試運營，包括國外的Waymo，國內的蘿卜快跑、文遠知行、小馬智行等，其中蘿卜快跑已在國內11個城市運營，計劃年底在武漢實現收支平衡，2025年進入盈利期，并開始布局海外市場；近期特斯拉發布Cybercab，將繼續采用純視覺方案并搭載最新的車載計算平臺AI5，計劃于2026年投產

22、，車輛成本將降至3萬美元以內，運營成本由目前的1美元/英里降至0.2美元/英里。去年以來智能駕駛相關政策去年以來智能駕駛相關政策資料來源：工信部、交通運輸部網站，東海證券研究所時間時間部門部門文件名稱文件名稱主要內容主要內容2024年11月工信部等四部門關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知遴選具備量產條件的L3/L4智能網聯汽車產品開展準入試點，取得準入的智能網聯汽車產品，在限定區域內開展上路通行試點，并強化責任落實，由試點汽車生產企業承擔智能網聯汽車產品質量和生產一致性主體責任。2024年12月交通運輸部自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）聚焦應用場景、自動駕駛運輸經營者、運輸車

23、輛、人員配備、安全保障、監督管理等影響運輸安全的核心要素，明確在現行法律法規框架下使用自動駕駛汽車從事運輸經營活動的基本要求。2024年6月工信部等四部門四部門有序開展智能網聯汽車準入和上路通行試點長安、比亞迪、廣汽、上汽、北汽藍谷、一汽、上汽紅巖、宇通、蔚來等九家車企列入首批智能網聯汽車準入和上路通行試點名單，車型類別覆蓋乘用車、貨車、客車。據工信部，試點的組織實施將分為試點申報、產品準入試點、上路通行試點、試點暫停與退出、評估調整等五個階段，本次名單的公布表示試點申報階段完成遴選，后續將進入試點實施工作。資料來源：易車，東海證券研究所特斯拉無人駕駛車特斯拉無人駕駛車Cybercab、Rob

24、ovan9整車整車EEA由分布式向集中式演進由分布式向集中式演進。智能化趨勢下，汽車內部的ECU數量不斷增加，輔助駕駛相關感知硬件的大量搭載也使得產生的數據量呈幾何式增長，傳統的分布式EEA已不足以滿足要求，為提高數據處理能力、減少算力冗余，同時簡化ECU、線束的用量，EEA向更高集成度發展。2016年博世提出汽車EEA的發展趨勢，將其分為分布式、域集中式、中央集中式等三個階段。車身車身、動力動力、底盤等功能域率先實現跨域融合底盤等功能域率先實現跨域融合。域集中式EE架構通常分為車身域、動力域、底盤域、智駕域、座艙域等五域。隨著主控處理器性能的增強和功能域的進一步集中，域集中式EEA中車身域、

25、動力域、底盤域等算力要求較低的功能域先進行集成，形成跨域集中式EEA；智駕域、座艙域兩種算力要求較高的功能域仍采用獨立的域控制器。博世博世EEA發展路線圖發展路線圖資料來源：博世，東海證券研究所跨域融合趨勢跨域融合趨勢資料來源：麥肯錫，東海證券研究所10艙駕融合上車在即艙駕融合上車在即，國內車企逐步向區域架構過渡國內車企逐步向區域架構過渡。特斯拉由2012年Model S的分布式EEA逐步過渡到2015年Model X的多域融合、2018年Model 3的準區域架構，已基本實現EEA的中央集成化。2020年新勢力開始集中搭載域集成架構，并逐步向跨域融合方向發展，隨著英偉達Thor、高通8775

26、等艙駕融合芯片應用在即，以單SoC實現智駕域、座艙域功能，主流新能源車型將從跨域融合進一步向中央計算過渡。智駕功能下沉有望提升輕算力行泊一體方案應用智駕功能下沉有望提升輕算力行泊一體方案應用。行泊一體域控制器集成行車域控和泊車域控，通過復用傳感器、共享計算資源、簡化接口、減少線束、提高開發效率等提升智能駕駛體驗、降低主機廠成本。輕算力行泊一體方案多基于德州儀器TDA4、地平線征程3等中低算力芯片，主要采用5V5R或者11V5R的傳感器配置，在行車場景下最高可實現高速領航功能，在泊車場景下最高可實現APA自動泊車、HPA記憶泊車等功能。據蓋世汽車，2021年、2022年國內乘用車市場前裝搭載行泊

27、一體域控交付量分別為46萬輛、78萬輛，2023年或達到200萬輛，對應滲透率2%、4%、9%。國內新能源車企逐步向中央集中式國內新能源車企逐步向中央集中式EEA過渡過渡資料來源：各車企公眾號，東海證券研究所車企車企EEA蔚來2024年將全系車型升級為中央計算平臺ADAM，實現艙駕融合小鵬從小鵬G9開始進入中央超算+區域控制的EEA 3.0階段，實現自動駕駛、座艙、左右區域控制器的多域融合，目前的EEA 3.5進一步在集成度、數據計算平臺、分層軟件平臺實現提升理想中央域控制器對增程電動系統、空調系統、底盤系統和座椅控制系統等在內的功能實現全自研華為CCA架構由分布式網絡和智能座艙CDC、整車控

28、制VDC、智能駕駛MDC等三個域控制器組成哪吒山海平臺2.0的浩智中央超算由中央大腦XPC Pro、左區域控制器、右區域控制器、后區域控制器等組成零跑2023年發布四葉草中央集成式電子電氣架構，由中央超算和動力域、車身域、座艙域、智駕域等四域組成極氪ZEEKR 3.0架構以1個中央計算機搭配2個區控制器為核心比亞迪2024年發布璇璣電子電氣架構，由一腦（中央大腦）、兩端（車端AI、云端AI）、三網（車聯網、5G網、衛星網）、四鏈（傳感鏈、控制鏈、數據鏈、機械鏈）組成長城GEEP 4.0域控制架構包括中央計算、智能座艙及高階自動駕駛三個計算平臺，以及左、右、前三個區域控制器組成；GEEP 5.0

29、將實現中央計算架構長安SDA架構搭載艙駕一體UNIBrain超腦中央計算平臺奇瑞EEA 5.0為計算中心+區域控制架構，EEA 6.0將實現中央計算機架構廣汽星靈架構已升級為集中計算架構，由汽車數字鏡像云和中央計算機、智能駕駛計算機、信息娛樂計算機等三個核心計算機群組組成上汽零束全棧3.0將實現中央計算+區域控制，2025年全面落地資料來源：蓋世汽車，東海證券研究所小鵬汽車小鵬汽車EEA升級方向升級方向不同價位區間行泊一體配置趨勢不同價位區間行泊一體配置趨勢資料來源：高工智能汽車，東海證券研究所11從生產飛利浦汽車音響起步從生產飛利浦汽車音響起步，成功向智能座艙成功向智能座艙、智能駕駛智能駕駛

30、、車聯網領域轉型車聯網領域轉型。公司前身為1986年荷蘭飛利浦、香港金山、惠州工業發展總公司成立的合資公司中歐電子工業有限公司，生產飛利浦汽車音響，2002年更名為西門子威迪歐汽車電子（惠州）有限公司。2010年德賽集團收購外方股份，惠州市德賽西威汽車電子有限公司成立，面向后裝市場推出SVAUTO品牌。之后公司退出后裝市場，聚焦汽車電子領域，向智能座艙、智能駕駛、車聯網領域積極探索，其中信息娛樂系統、顯示系統、液晶儀表等智能座艙產品在國內市場優勢領先。產品覆蓋智駕域產品覆蓋智駕域、座艙域座艙域、車身域車身域，高算力智駕域控行業領導者高算力智駕域控行業領導者。（1）智駕域：基于不同算力的產品矩陣

31、布局完善。高算力產品保持領先地位，配套于理想、小鵬、路特斯、廣汽埃安、極氪等客戶；中算力和中低算力高性價比方案、國產芯片方案均已獲得主流客戶訂單；基于新一代高算力中央計算平臺芯片已與長線智能、昊鉑進行戰略合作，推動新一代艙駕一體、中央計算平臺落地。（2）座艙域：第三代、第四代座艙域控已配套于理想等國內主流新勢力、自主品牌，更多差異化座艙域控方案獲得新項目定點。（3）車身域：2022年公司開始孵化車身域控業務，今年已實現量產，獲得理想、奇瑞、PROTON等新訂單。公司產品類型公司產品類型資料來源：公司公告，東海證券研究所公司各項業務銷售收入（億元）公司各項業務銷售收入（億元）資料來源：同花順，東

32、海證券研究所0100200300智能座艙智能駕駛網聯服務及其他車載信息娛樂系統車身信息與控制系統駕駛信息顯示系統其他產品領域產品領域產品類型產品類型產品名稱產品名稱智能顯示娛樂顯示系統、控制顯示系統、抬頭顯示智能交互儀表、信息娛樂系統、智能表面、無線充電智能域控座艙域控、車身域/區控、智能網關智能駕駛計算系統智能駕駛域控制器智能駕駛傳感器智能天線、角雷達、環視攝像頭、超聲波雷達、激光雷達、前視攝像頭、電子后視鏡、駕駛員監控系統、前雷達智慧交通系統生態軟件藍鯨OS基礎軟件OTA、協議棧、算法、網絡安全智能進入算法、安全、管理平臺、模組座艙空間生態V-AIOT車載KTV、游戲座艙、空氣管理等智能座

33、艙智能駕駛網聯服務2023年智駕域控市占率（年智駕域控市占率（%）資料來源：蓋世汽車，東海證券研究所資料來源：蓋世汽車，東海證券研究所2023年座艙域控市占率（年座艙域控市占率（%）和碩/廣達（特斯拉）33%德賽西威25%偉創力（蔚來）9%福瑞泰克5%毫末智行5%知行科技5%安波福5%大華（零跑）3%捷普電子（小鵬）2%華為技術2%其他6%和碩/廣達（特斯拉）17%德賽西威17%偉世通12%鎂佳科技7%億咖通7%偉創力5%車聯天下5%LG5%東軟4%諾博科技3%其他18%12汽車電子汽車電子、精密壓鑄雙輪驅動精密壓鑄雙輪驅動，HUD市占率領先市占率領先。公司早年從光盤應用相關的機芯、激光頭等精

34、密電子部件起家，本世紀初開始向汽車行業轉型，先后開拓汽車電子、精密壓鑄等產品，形成雙輪驅動的產品結構。目前汽車電子產品方面，公司智能座艙產品線豐富，HUD、屏顯示、車載無線充電等已取得國內領先地位，并布局座艙域控、數字聲學、數字鑰匙、電子外后視鏡等產品類型；客戶則由長城、長安、廣汽、吉利等自主品牌向合資、海外車企拓展。精密壓鑄方面，公司產品以小件為主，逐步引入2500T、3500T壓鑄設備向中大件延伸。從座艙域控向艙駕融合從座艙域控向艙駕融合、中央計算單元拓展中央計算單元拓展。公司座艙域控產品基于高通、瑞薩、芯馳等多種技術方案，可實現一芯多屏、多屏互聯、艙泊一體、多模態交互等功能，客戶覆蓋長城

35、、長安、奇瑞、北汽、宇通、中國重汽等主機廠。今年上半年公司基于高通8155的座艙域控產品已實現量產，并推出基于高通8255的艙泊一體域控產品，下半年將推出基于高通8775的艙駕融合和中央計算單元產品。業務類型業務類型產品分類產品分類產品名稱產品名稱智能座艙座艙域控制器、液晶儀表、信息娛樂系統、抬頭顯示（HUD）、流媒體后視鏡、電子外后視鏡、車載顯示屏、空調控制器、無線充電等智能駕駛傳感器（攝像頭）、車內感知、駕駛輔助系統（ADAS警示、360環視、融合視覺自動泊車APA、盲區監測BSD等）智能網聯T-BOX、FOTA等汽車關鍵零部件新能源三電系統零部件、發動機零部件、傳動系統零部件、汽車電子零

36、件、轉向系統零部件、手自一體變速箱、制動系統零部件精密3C電子部件工業零部件、光學精密部件、連接器與光通訊精密部件、精密馬達軸精密電子部件機芯、激光頭及組件等智慧照明WI-FI系列、藍牙&其它系列LED封裝LED電源汽車電子精密壓鑄LED照明公司產品類型公司產品類型資料來源：公司網站，東海證券研究所公司各項業務收入預測（億元）公司各項業務收入預測（億元）資料來源：同花順，東海證券研究所020406080100120140160汽車電子精密壓鑄精密電子部件LED照明其他機芯、激光頭等產品逐步淘汰，下游車企銷量波動HUD放量屏顯示、域控、數字聲學等更多品類貢獻增量基于高通驍龍基于高通驍龍8255的

37、新一代域控解決方案的新一代域控解決方案資料來源：公司公眾號，東海證券研究所13燈控全球龍頭燈控全球龍頭，跟隨電動智能化趨勢跟隨電動智能化趨勢，切入域控新興市場切入域控新興市場。公司早期產品電子鎮流器為大眾配套，成功打破外資壟斷，成為國內少數能與國際車企同步開發并配套的汽車電子產品供應商。經公司與大眾的多年合作，燈控業務實現了多代產品的升級迭代，LED光源控制技術已處于全球領先水平，細分賽道龍頭地位穩固；同時，公司持續進行產品線的擴展，通過自研以及與德國科伯舒特、奧地利MSG、德國勞士領等海外企業成立合資公司等方式，在燈控業務之外已擁有包括電機控制系統、能源管理系統、車載電器與電子等在內的豐富產

38、品類型。域控產品配套國內主流新能源車企域控產品配套國內主流新能源車企，已進入放量階段已進入放量階段。（1）車身、底盤域：公司已為理想、比亞迪、小鵬等配套車身域控、底盤域控、懸架控制器等產品，2022年、2023年、2024H1域控產品實現銷售收入0.48億元、3.48億元、2.70億元，增長迅速。同時，公司新訂單持續積累，今年以來懸架控制器再獲大眾、小鵬、極星、集度、極氪、吉利等定點。（2）智駕、座艙域：參股公司科博達智能科技布局汽車智能化技術平臺的中央域控制器產品，已獲得合資車企、新勢力多個新車型定點，下半年將有部分項目進入量產階段。公司發展歷程公司發展歷程資料來源：公司公告、公司網站，東海

39、證券研究所01020304050照明控制系統電機控制系統能源管理系統車載電器與電子其他汽車零部件其他資料來源：同花順，東海證券研究所公司各項業務收入（億元）公司各項業務收入（億元）公司為理想配套底盤控制器公司為理想配套底盤控制器資料來源：公司網站，東海證券研究所14專注汽車電子專注汽車電子，業務布局覆蓋研發業務布局覆蓋研發、生產制造生產制造、運營運營/服務服務。公司專注于為汽車、無人運輸等領域的客戶，提供電子產品、研發服務和高級別智能駕駛整體解決方案。其中汽車電子產品類型包括智能駕駛電子產品、智能網聯電子產品、車身和舒適域電子產品、底盤控制電子產品、新能源和動力系統電子產品；汽車電子研發服務包

40、括整車電子電氣架構咨詢、汽車網絡開發服務、汽車電子安全咨詢、汽車基礎軟件開發等；高級別智能駕駛系統開發及運營服務包括單車智能解決方案、智能車隊運營管理解決方案和車-云數據中心解決方案。區域控制器區域控制器、中央計算平臺產品已實現量產中央計算平臺產品已實現量產。公司已形成“分布式電控產品-域控產品-L4集成平臺”短中長期結合的產品模式并實現量產落地，產品覆蓋智駕、座艙、車身、動力、底盤五域，其中物理區域控制器ZCU、中央計算平臺CCP、行泊一體域控制器ADCU、底盤域控制器等均為高單車價值量產品。2024年公司已為小米配套區域控制器，并為小鵬首次量產配套中央計算平臺。公司分業務銷售收入（億元）公

41、司分業務銷售收入（億元）資料來源：同花順，東海證券研究所01020304050201820192020202120222023其他高級別智能駕駛整體解決方案業務研發服務及解決方案業務電子產品業務公司產品類型公司產品類型資料來源：公司公告，東海證券研究所ADAS、ADCU、HPC產品可實現多種智駕功能產品可實現多種智駕功能資料來源：招股說明書，東海證券研究所15線控制動：線控制動：EHB滲透率持續提升滲透率持續提升，EMB有望在有望在2025年實現規?；慨a年實現規?；慨a。制動系統由機械制動、液壓制動、ABS/ESC向線控制動發展，而線控制動可分為液壓式線控制動EHB和機械式線控制動EMB，E

42、HB按照集成程度可進一步細分為Two-Box方案和One-Box方案。（1）EHB：據高工智能汽車，2021年、2022年、2023年國內市場搭載線控制動系統的乘用車交付307萬輛、497萬輛、796萬輛，前裝搭載率達到15.0%、25.0%、37.7%。海外供應商如博世、大陸集團、萬都、采埃孚、愛德克斯等具備一定先發優勢，國內的供應商包括弗迪動力、伯特利、利氪、菲格等隨著自主品牌車型智能化程度提升和國產替代趨勢而持續受益。（2）EMB：取消液壓裝置，制動力矩通過安裝在卡鉗上的無刷電機驅動產生，可減輕重量、提高能量回收效率、減少剎車反應時間和制動距離，能夠滿足L3以上的自動駕駛車輛對制動系統的

43、需求。布雷博、博世等計劃在2025年量產，大陸集團、采埃孚和國內的伯特利、長城精工、萬安科技、比博斯特、格陸博、拿森、利氪等供應商對EMB也有布局。國內和歐洲均在推進相關法規的修訂，EMB逐步應用。10%15%25%38%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020202120222023EHB前裝搭載率（前裝搭載率（%）資料來源：高工智能汽車，東海證券研究所資料來源：蓋世汽車，東海證券研究所2024H1 EHB供應商市場份額（供應商市場份額（%）布雷博布雷博Sensify智能制動系統智能制動系統資料來源：蓋世汽車，東海證券研究所博世54%弗迪動力19%伯特利11%萬都7%大陸4

44、%采埃孚1%利氪科技1%菲格智能1%拿森科技1%其他1%16線控轉向：少數海外車型已搭載線控轉向：少數海外車型已搭載SBW，國內市場產業化在即國內市場產業化在即。汽車轉向系統由機械轉向、液壓轉向、EHPS/EPS向線控轉向SBW發展，線控轉向取消方向盤和轉向輪之間的機械連接，優化轉向性能的同時可以釋放更多的前排空間，并優化車身重量。目前已用于特斯拉、豐田、雷克薩斯、英菲尼迪的少數車型，蔚來與采埃孚合作布局。據中國汽車工程學會提出的量產目標，計劃2025年線控轉向滲透率達到5%，系統成本目標4000元以內，2030年線控轉向滲透率達到30%。相關供應商包括Kayaba、博世、采埃孚、捷太格特、耐

45、世特等，以及國內的聯創電子、浙江萬達、拿森等。自動駕駛提升自動駕駛提升XYZ協同控制需求協同控制需求，供應商集中進行產品類型的橫向拓展供應商集中進行產品類型的橫向拓展。隨著自動駕駛級別的提高，以及整車EE架構向集中式的升級，XYZ協同控制成為新能源汽車底盤系統的發展方向，制動、轉向、懸架三大領域的供應商也在不斷拓展產品類型，向底盤系統供應商的目標發展。部分車企如海外的通用、RIVIAN，國內的哪吒等布局滑板底盤，將動力系統、控制系統、熱管理等進一步與底盤集成，使下車體實現標準化，提高研發和生產效率，空間、造型等個性化需求則由上車體承擔。2025年年2030年年技術水平發展目標滿足L3+級自動駕

46、駛的線控轉向系統國際領先；滿足特殊場景的無人駕駛線控轉向系統國際領先滿足L4+級自動駕駛的線控轉向系統國際領先；滿足一般場景的無人駕駛線控轉向系統國際領先關鍵零部件發展目標滿足L3+級線控轉向用傳感器、控制器、電機、減速機構具備自主涉及能力，且進入小批量試裝階段滿足L4+級線控轉向用傳感器、控制器、電機、減速機構具備自主設計能力，且進入小批量試裝階段系統特性目標自動駕駛跟隨性達到傳統駕駛模式的100%；手動駕駛模式手感主觀評價達到6分滿足全速域自動駕駛場景應用；手動駕駛模式手感主觀評價達到8分量產目標線控轉向滲透率達到5%；線控轉向系統成本目標4000元以內線控轉向滲透率達到30%資料來源：蓋

47、世汽車，東海證券研究所采埃孚線控技術產品采埃孚線控技術產品線控轉向技術路線圖線控轉向技術路線圖總體目標總體目標資料來源：中國汽車工程學會，東海證券研究所資料來源：江汽集團，東海證券研究所線控底盤發展階段線控底盤發展階段17國內領先的制動器供應商國內領先的制動器供應商，智能電控產品增長迅速智能電控產品增長迅速。公司產品類型主要包括機械制動產品和智能電控產品兩類，其中機械制動產品包括盤式制動器、真空助力器、輕量化制動零部件等；智能電控產品包括EPB、ABS、ESC、WBSC等，是國內首家量產EPB的自主品牌企業，也是國內首家量產One-Box集成式線控制動系統產品企業。2022年公司收購萬達轉向，

48、新增機械轉向產品業務?？蛻魧用?，公司核心客戶為奇瑞、吉利、長安、北汽、廣汽等自主品牌和通用汽車，其中奇瑞是公司的第一大客戶，公司對其銷售收入由2014年的5.34億元增長至2023年的28.25億元。近年來公司加快海外市場開拓，在美國、墨西哥設立了海外研發和生產基地。WCBS國內份額領先國內份額領先，拓展拓展EMB、線控轉向等新產品完善底盤領域布局線控轉向等新產品完善底盤領域布局。公司2019年發布One-Box線控制動系統產品WCBS并于2021年實現量產，據蓋世汽車，2024H1公司在國內EHB市場份額達到11%，僅次于博世和弗迪動力。同時，公司持續推動線控制動產品的技術迭代，新一代線控制

49、動產品WCBS2.0已在首個客戶項目上實現小批量供貨，更好地滿足L4級及以上智能駕駛的功能要求；EMB產品研發進展順利。轉向產品方面，公司收購萬達轉向后從機械轉向產品向電控轉向產品、線控轉向產品拓展，完善在底盤領域的產品布局。公司各項業務銷售收入（億元）公司各項業務銷售收入（億元）資料來源：公司公告，東海證券研究所010203040506070802014201520162017201820192020202120222023機械制動產品智能電控產品機械轉向產品其他WCBSWCBS2.0EMB2018完成樣件研發，已裝車經過2次冬季試驗和2次夏季試驗2019WCBS完成新產品發布，并與部分客戶

50、簽訂開發協議，同步開發產品2020完成年產30萬套線控制動系統產能建設20213個車型批量生產，新增11項項目可轉債募投項目“下一代線控制動系統（WCBS2.0）研發項目”開展預研工作2022新增30萬套/年WCBS總成組裝生產線、60萬套/年WCBS閥體機加生產線；在研項目55項，其中新能源車型36項；新增量產項目16項，其中新能源車型12項；新增定點項目61項，其中新能源車型41項完成WCBS2.0原理樣機開發，第一輪冬季試驗以及臺架驗證同步進行中；已有多個定點項目完成EMB原理樣機開發2023新增36萬套/年WCBS總成組裝產能、35萬套/年WCBS閥體機加產能；在研項目66項，其中新能

51、源車型49項；新增量產項目25項，其中新能源車型18項；新增定點項目50項，其中新能源車型42項已完成研發項目A輪首樣完成制作，并已進行冬季試驗驗證；開發項目獲得客戶好評2024H1在研項目80項，其中新能源車型65項；新增量產項目14項，其中新能源車型10項；新增定點項目33項，其中新能源車型30項在首個客戶項目上實現小批量供貨研發進展順利公司線控制動業務進展公司線控制動業務進展資料來源：公司公告，東海證券研究所18全球領先的全球領先的EPS供應商供應商，北美份額領先北美份額領先。公司歷史最早可追溯至1906年成立的Jackson,Church&Wilcox Co.，先后成為別克、通用、德爾

52、福的業務部門，2009年德爾福將公司出售給通用并更名為耐世特，2010年中國太平洋世紀汽車系統收購公司。公司產品包括電動助力轉向EPS及線控轉向SbW、轉向管柱及中間軸CIS、動力傳動系統DL、液壓助力轉向HPS、軟件解決方案等，其中EPS是公司的優勢產品，位居北美第一、世界第三，2023年公司EPS全球累計產量超1億件。據Marklines，公司EPS在北美市場的份額達到20%。SbW產品已獲得訂單突破產品已獲得訂單突破。公司多年培育SbW業務，與可收縮式轉向管柱、靜默方向盤TM轉向和隨需轉向TM系統，以及支持高級網絡安全和網聯解決方案共同構成智能轉向技術組合。2022年公司SbW產品獲得來

53、自全球領先整車制造商的第一筆訂單；2023年獲得第二筆訂單，該項目為一套完全集成的SbW系統，包括手控執行器HWA、輪控執行器RWA以及集成轉向系統至車輛及集成所有功能及通訊至車輪的所有軟件，另外多項有償SbW開發計劃進行中，有望轉化為訂單。分產品銷售收入（億美元）分產品銷售收入（億美元）資料來源：公司公告，東海證券研究所051015202530354045EPSCISHPSDL051015202530354045北美洲亞太區歐洲、中東、非洲及南美洲其他分區域銷售收入（億美元）分區域銷售收入（億美元）資料來源：公司公告，東海證券研究所北美北美EPS市場占有率（市場占有率（%）耐世特20%捷太格

54、特15%博世13%日立安斯泰莫7%日本精工5%其他40%資料來源：Marklines，東海證券研究所配備可收縮式轉向管柱的線控轉向配備可收縮式轉向管柱的線控轉向資料來源：公司公眾號，東海證券研究所19下探至下探至20萬元價格區間萬元價格區間，問界接力理想貢獻主要增量問界接力理想貢獻主要增量?？諔以缙诙嘤糜?0萬元以上歐洲豪華品牌車型，如BBA、保時捷、沃爾沃、路虎等。2017年蔚來ES8開啟空懸在國內品牌中的應用，目前理想、蔚來、小鵬、極氪、嵐圖、智己、阿維塔、智界、問界、騰勢、星途等新勢力、自主品牌的多款車型已廣泛采用空懸+CDC的配置，價格最低下探至30萬元以內市場，如深藍G318、極氪7

55、X、智界R7等，并有部分定位較高的車型由單腔空簧升級為雙腔。國內乘用車市場2021-2023年空氣懸架滲透率為1.2%、1.8%、2.9%，按照目前搭載空懸車型的銷量預期以及新車型的上市計劃估算，2024年滲透率或將達到4.7%，其中30萬元以上市場滲透率有望達到34.1%。分品牌來看，2022年國內市場空懸增量主要來自理想L系列三款車型，2023年則以問界M9為主，其次為小米、極氪、小鵬等多個品牌。已搭載空氣懸架的新勢力、自主品牌車型已搭載空氣懸架的新勢力、自主品牌車型資料來源：汽車之家，東海證券研究所乘用車市場空懸滲透率（乘用車市場空懸滲透率（%）資料來源：汽車之家、乘聯會，東海證券研究所

56、30萬元以上乘用車市場空懸滲透率（萬元以上乘用車市場空懸滲透率（%）資料來源：汽車之家、乘聯會，東海證券研究所空氣懸架車型空氣懸架車型空氣懸架車型空氣懸架車型最低售價（萬元）最低售價（萬元）最低售價（萬元）最低售價（萬元）蔚來ES82017.12標配：44.80嵐圖追光2023.04標配：32.29蔚來ES62018.12標配：39.80騰勢N72023.07標配：31.98紅旗HS72019.07標配：41.58小鵬G92023.09選配：26.39；標配：35.99蔚來EC62020.07標配：40.80阿維塔122023.11選配：30.08；標配：40.08紅旗H92020.08標配：

57、45.98智界S72023.11標配：34.98高合HiPhi X2020.09標配：68.00星紀元ES2023.12標配：23.58紅旗E-HS92020.12選配：50.98；標配：63.98問界M92023.12標配：46.98蔚來ET72021.01標配：45.80小鵬X92024.01標配：35.98極氪0012021.04選配：29.90；標配：38.60理想MEGA2024.03標配：52.98嵐圖FREE2021.06標配：33.36小米SU72024.03標配：29.99領克092021.1選配：31.29星紀元ET2024.05選配：22.98；標配：22.58領克09新

58、能源2021.1選配：36.29深藍G3182024.06標配：19.99嵐圖夢想家2022.05標配：43.99翼真L3802024.06標配：43.99理想L92022.06標配：45.98享界S92024.08標配：39.98蔚來ES72022.06標配：43.80騰勢Z9GT2024.09標配：36.48高合HiPhi Z2022.08標配：61.00智界R72024.09標配：25.98理想L82022.09標配：35.98阿維塔072024.09標配：27.99極氪0092022.11標配：49.90極氪7X2024.09選配：22.99；標配：26.99蔚來EC72022.12標

59、配：45.80領克Z102024.09標配：29.98理想L72023.02標配：33.98騰勢Z9未上市智己LS72023.02標配：32.98騰勢N9未上市車型名稱車型名稱空氣懸架車型空氣懸架車型上市時間上市時間車型名稱車型名稱空氣懸架車型空氣懸架車型上市時間上市時間0.2%0.4%0.9%1.2%1.8%2.9%4.7%0.0%5.0%2018201920202021202220232024E乘用車市場空氣懸架滲透率（%）4.2%5.4%9.7%11.3%14.7%21.7%34.1%0%20%40%2018201920202021202220232024E30萬以上乘用車市場空氣懸架滲

60、透率（%）20三大本土供應商后來居上三大本土供應商后來居上，向海外市場拓展向海外市場拓展?？諔夜w系原由海外供應商主導，其中空簧/系統供應商主要包括大陸集團、威巴克、凡士通等，空氣供給系統供應商主要包括大陸集團、采埃孚、AMK等，2019年之后隨著更多新勢力車企采用空氣懸架配置并尋求國產化替代，將系統總成拆分為空氣供給單元、空氣彈簧、減振器、傳感器的小總成分包給不同供應商，孔輝科技、保隆科技、拓普集團等本土供應商開始在嵐圖、蔚來、理想等新勢力車型中率先取得突破，并逐步拓展至自主品牌、合資品牌甚至海外市場；伯特利等其他底盤零部件領域供應商也在布局空懸產品。按照供應商數據和配套車型銷量預期測算，

61、2024年孔輝科技、保隆科技、拓普集團合計份額有望上升至77%左右。CDC等減振器仍有國產替代空間等減振器仍有國產替代空間，供應商集中布局供應商集中布局?？諔叶嗯cCDC搭配使用，目前CDC/MRC等可變動態懸架供應體系仍以倍適登、采埃孚、馬瑞利、天納克等外資供應商為主，國內供應商普遍外采后進行集成。近年來國內供應商積極向減振器產品延伸，有望逐步實現國產替代?？諔抑饕炭諔抑饕藤Y料來源：公司公告、相關公司網站，東海證券研究所國內市場空懸國內市場空懸/空簧競爭格局（空簧競爭格局（%）資料來源：孔輝科技、乘聯會，東海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100

62、%202220232024E孔輝保隆拓普外資供應商供應商產品類型產品類型配套車型配套車型大陸集團系統、空簧、空氣供給系統、儲氣罐等奔馳GLC/C級/E級/EQC/S級、寶馬X5、奧迪Q7、沃爾沃V60/V90、瑪莎拉蒂Levante、勞斯萊斯Dawn、Ram1500；蔚來ES8、智己LS7威巴克系統、空簧、傳感器、閥、壓縮機、儲氣罐、ECU、軟件等奔馳GLC/C級/E級/EQE/GLE、寶馬X5/7系/X7/iX/i7/i4、奧迪A6/e-tron Sportback、雪佛蘭Silverado、保時捷Cayenne、蘭博基尼Urus、阿斯頓 馬丁DBX、賓利Bentayga；紅旗E-HS9、領

63、克09、極氪001、小鵬G9凡士通空簧海外車型：特斯拉Model S/Model X拓普集團系統、空簧、空氣供給單元、ECU等問界M9、小米SU7等保隆科技系統、空簧、空氣供給單元、ECU、儲氣罐、高度傳感器、加速度傳感器等理想L8、蔚來ET7、騰勢N7等孔輝科技系統、空簧、空氣供給單元、ECU等嵐圖FREE/夢想家/追光、極氪009/001、理想L9/L7、奇瑞星紀元ES/ET、阿維塔07/12、領克09/領克Z10、翼真L380、享界S9、smart精靈5等倍適登26%采埃孚23%馬瑞利20%天納克18%日立安斯莫4%KYB4%BWI3%KONI1%其他1%國內國內CDC/MRC供應商份額

64、（供應商份額（%）資料來源：高工智能汽車，東海證券研究所21拓展產品線提升單車價值拓展產品線提升單車價值，T0.5合作模式綁定優質客戶合作模式綁定優質客戶。公司早年產品為橡膠減震器，經多年產品拓展，目前在汽車領域已擁有汽車NVH減震系統、內外飾系統、車身輕量化、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統、智能駕駛系統等8大產品線，單車配套金額最高可達3萬元；近年來向執行器領域拓展。商業模式方面，公司踐行T0.5合作模式，相關合作方包括國內的華為、金康、比亞迪、吉利新能源、理想、蔚來、小鵬等，國外的RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等，全面覆蓋全球范圍內的優質新能源車企。受益

65、下游車型熱銷受益下游車型熱銷，空懸業務持續放量空懸業務持續放量。公司2022年開發空懸產品，去年12月實現量產，先后配套于問界M9、小米SU7等暢銷車型，受益于空懸放量，2024H1公司汽車電子業務實現營收7.07億元，同比+744%。與目前廣泛采用的開式技術路線相比，公司空懸產品采用閉式空氣供給單元，集成度更高，結構緊湊、重量更輕、噪音更低。另外，公司空懸業務與線控制動、線控轉向等產品共同構成了底盤XYZ的全面產品布局，可提供線控底盤的一站式解決方案。公司產品類型公司產品類型資料來源：公司網站，東海證券研究所資料來源：同花順，東海證券研究所公司銷售收入及前五大客戶結構（億元）公司銷售收入及前

66、五大客戶結構（億元）05010015020025020122013201420192020202120222023A客戶 吉利 比亞迪 賽力斯 上汽通用 GM一汽 克萊斯勒 上汽 上汽通用五菱 長安福特 摩比斯 非前五大客戶 上汽通用等合資品牌為主吉利爆款車型放量A客戶全球擴產華為、小米、理想、吉利、比亞迪等更多客戶放量線控底盤一站式解決方案線控底盤一站式解決方案資料來源：公司網站，東海證券研究所分類分類產品類型產品類型產品名稱產品名稱減震系統動力總成支承、驅動電機減震器、筒減支承、扭轉減震器、副車架支承、液壓襯套等內外飾系統頂棚、主地毯、衣帽架、隔音隔熱件、行李箱隔音件等隔聲降噪產品，以及密

67、封條、裝飾條等外飾類產品輕量化車身一體化成型車身前后底板、車身結構件、車門結構件、電池PACK結構件等智能座艙部件轉屏控制器、電動尾門、電動移門、座椅舒適系統等熱管理系統集成式熱泵總成、多通閥、電子水泵、電子膨脹閥等底盤系統前后副車架、鋁副車架、控制臂、拉桿、轉向節等空氣懸架系統集成式供氣單元、空氣懸架、高度傳感器等智能駕駛系統線控轉向、線控剎車、電調管柱等機器人執行器執行器汽車22智能化與輕量化零部件供應商智能化與輕量化零部件供應商，空懸空懸、傳感器業務增長迅速傳感器業務增長迅速。公司從氣門嘴起家，歷經多年產品拓展與外延并購，形成了豐富的產品線，目前氣門嘴、平衡塊、排氣系統管件、TPMS等成

68、熟業務均已取得全球前三位的領先地位，空氣懸架、傳感器等新興業務進入快速發展階段，智能駕駛業務定點逐步落地。公司作為空懸國產化龍頭，產品已配套于蔚來、理想、小鵬、騰勢、智界等國內主流新能源汽車品牌，2023年顯著受益于理想L8的暢銷，今年下半年智界R7、騰勢Z9/Z9GT等新車型即將上市，或將為公司空懸業務貢獻新增量。零部件布局完善零部件布局完善，海外市場具備先發優勢海外市場具備先發優勢。公司空懸產品類型廣泛覆蓋空懸系統、空簧、供氣單元、儲氣罐、控制器等，并布局電控減振器。其中空簧產品自主開發業內領先的氯丁+天然膠混合配方，實現了配方、混煉、壓延、成型、硫化、裝配全工藝鏈自主掌控。公司高度傳感器

69、、加速度傳感器等傳感器產品可用于空懸系統，并在雙目視覺領域具備多年積累與傳感器、智能駕駛業務的協同有望成為公司空懸業務的差異化優勢之一。海外市場方面，公司傳統業務已在海外運營多年，在本土供應商中具備較強的先發優勢。010203040506070氣門嘴及配件汽車金屬管件TPMS及配件和工具傳感器空氣懸架其他公司各項業務銷售收入（億元）公司各項業務銷售收入（億元）資料來源：同花順，東海證券研究所公告時間公告時間產品類型產品類型配套客戶配套客戶生命周期（年）生命周期（年）總金額（億元）總金額（億元）預計量產時間預計量產時間2024年9月雙腔空氣彈簧總成、供氣單元、儲氣罐、高度傳感器及支架總成某頭部合

70、資品牌主機廠51.70Dec-252024年9月前后空氣彈簧歐洲某知名主機廠72.4020272024年8月雙腔空氣彈簧國內自主品牌頭部車企52025H22024年7月供氣單元某頭部新勢力車企2024年4月空氣懸架系統國內合資品牌主機廠62.002025H22024年4月前后空氣彈簧總成、控制器某頭部自主品牌主機廠（全新項目）634.00Jun-242024年3月前后空氣彈簧國內某頭部自主品牌主機廠8.502024年3月前后空氣彈簧國內某新能源汽車頭部主機廠46.40Oct-252024年3月空氣彈簧新勢力頭部車企51.20Sep-252024年2月控制器自主品牌頭部車企（3個車型）51.70

71、2024年1月ASU自主品牌車企（4個車型）30.8020252023年9月空氣懸架系統國內某自主品牌主機廠54.702025H12023年9月儲氣罐某自主品牌車企52.00Jan-252023年5月儲氣罐全球高端品牌車企81.30Jun-252023年2月儲氣罐歐洲某高端品牌主機廠92.302025H12023年1月前后空氣彈簧國內某合資汽車品牌主機廠72.402025H12022年11月前后雙腔空氣彈簧國內某新能源汽車頭部主機廠723.00Jan-232022年10月空氣供給單元國內某頭部自主品牌主機廠513.002024H12022年5月儲氣罐國內某新能源汽車頭部品牌主機廠51.5020

72、23H12021年12月前后空氣彈簧國內某新能源汽車頭部品牌主機廠64.60Jan-242021年10月前后空氣彈簧國內某新能源汽車頭部品牌主機廠61.72Mar-23公司空懸業務定點情況公司空懸業務定點情況資料來源：公司公告，東海證券研究所公司空懸業務產品公司空懸業務產品資料來源：公司網站，東海證券研究所 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 24乘用車零售結構向上乘用車零售結構向上，中高端市場持續擴容中高端市場持續擴容。隨著增換購超過首購成為汽車消費主力，乘用車市場消費升級趨勢延續。據乘聯會，2019-2023年國內乘用車零售銷量由2068.6萬輛增長至2170.2萬輛，對應CAGR為1%

73、，總體保持穩定；其中20萬元以上乘用車零售銷量由411.6萬輛增長至702.4萬輛，對應CAGR為14%，遠超整體增速，占比由20%上升到32%。特斯拉特斯拉、新勢力等逐步實現對新勢力等逐步實現對BBA的替代的替代。分品牌看，國內中高端市場中以BBA為代表的德系豪華品牌份額領先，據各車企數據，2023年奔馳在華銷量76.5萬輛，寶馬在華銷量82.5萬輛，奧迪在華銷量72.9萬輛，另據乘聯會，2023年20萬元以上市場合計銷量702.4萬輛，BBA合計市占率為33%。近年來特斯拉和蔚小理、華為、小米等新勢力品牌相繼在中高端市場取得突破，2023年特斯拉在華銷量52.7萬輛，市占率8%。特斯拉銷量

74、集中在B級車市場，而新勢力在各細分市場的車型布局更加豐富，有望持續提升在中高端市場的份額。乘用車市場零售價格結構（乘用車市場零售價格結構（%）資料來源：乘聯會，東海證券研究所乘用車市場零售均價（萬元）乘用車市場零售均價（萬元）資料來源：乘聯會，東海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220235萬以下5-10萬10-15萬15-20萬20-30萬30-40萬40萬以上15.116.216.517.318.302468101214161820201920202021202220230102030405060708090奔馳寶馬

75、奧迪特斯拉理想蔚來問界2017201820192020202120222023資料來源：各車企財報，東海證券研究所中高端市場主要品牌銷量（萬輛）中高端市場主要品牌銷量（萬輛）2520-40萬元萬元SUV：問界：問界、理想理想、蔚來等銷量與蔚來等銷量與BBA相當相當。BBA車型包括奔馳GLC、寶馬X3、奧迪Q5L等，目前奔馳GLC、寶馬X3終端售價30-40萬元，奧迪Q5L終端售價在25-30萬元，8月三款車型銷量分別為1.4萬輛、0.5萬輛、1.3萬輛。新能源車型主要包括特斯拉Model Y以及新勢力品牌的問界M7、理想L7/L8、蔚來ES6/EC6、小鵬G9等，8月問界M7、理想L7+理想L

76、8、蔚來ES6+蔚來EC6均達萬輛以上。40萬元以上萬元以上SUV：問界：問界M9銷量已高于銷量已高于BBA車型車型。BBA車型包括奔馳GLE、寶馬X5、奧迪Q6/Q7等，目前奧迪Q6終端售價降至40萬元以內，其他幾款車型終端售價在50萬元左右，8月寶馬X5銷量為0.4萬輛。新能源車型包括特斯拉Model X，以及新勢力品牌的問界M9、理想L9、蔚來ES8等，8月交付分別為1.7萬輛、0.7萬輛、0.1萬輛，問界M9銷量已超BBA對標車型，理想L9銷量與寶馬X5相當。20-40萬元萬元SUV車型銷量對比（輛）車型銷量對比（輛）資料來源：Marklines，東海證券研究所40萬元以上萬元以上SU

77、V車型銷量對比（輛）車型銷量對比（輛）資料來源：Marklines，東海證券研究所0500010000150002000025000300003500040000奔馳GLC寶馬X3奧迪Q5L問界M7理想L7/L8蔚來ES6/EC6020004000600080001000012000140001600018000200002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07寶馬X5問界M9理想L92620-40萬元轎車：小米

78、萬元轎車：小米SU7提產后單月交付有望超越提產后單月交付有望超越BBA車型車型。BBA車型包括奔馳C級、寶馬3系、奧迪A4L等，目前終端起售價在20萬元左右，8月銷量分別為1.6萬輛、0.9萬輛、0.9萬輛。新能源車型包括特斯拉Model 3和新勢力的蔚來ET5/ET5T、小鵬P7、小米SU7、智界S7等，其中小米SU7單月交付保持在1萬輛以上，隨著產能提升，10月交付目標提高至2萬輛；蔚來ET5和ET5T合計交付0.7萬輛。40萬元以上轎車：目前仍由萬元以上轎車：目前仍由BBA占據主導占據主導，國內品牌有待突破國內品牌有待突破。BBA車型包括奔馳E級、寶馬5系、奧迪A6L/A7L等，終端起售

79、價在30萬元左右，8月銷量分別為0.9萬輛、0.4萬輛、1.3萬輛；奔馳S級、寶馬7系/8系、奧迪A8L等D級轎車在百萬元級別。除了特斯拉Model S，國內品牌的高端轎車車型包括40-50萬元的蔚來ET7、享界S9，銷量與BBA車型仍有一定差距，定價更高的蔚來ET9、仰望U7等尚未上市。20-40萬元轎車車型銷量對比（輛）萬元轎車車型銷量對比（輛）資料來源：Marklines，東海證券研究所40萬元以上轎車車型銷量對比（輛）萬元以上轎車車型銷量對比（輛）資料來源：Marklines，東海證券研究所05000100001500020000250002022-012022-032022-0520

80、22-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07奔馳C級寶馬3系奧迪A4L蔚來ET5T/ET5小鵬P7小米SU705000100001500020000250002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07奔馳E級寶馬5系奧迪A6L蔚來ET7享界S927新勢力跟進新勢力跟進BBA舒適性配置

81、舒適性配置，國產化降本實現價格下探國產化降本實現價格下探。BBA車型以舒適性見長，標志性的配置包括具備豐富調節和熱舒適功能的真皮座椅、知名品牌的車載音響、HUD等座艙配置以及矩陣式車燈、空氣懸架等。定位于中高端市場的新勢力品牌跟進相應配置并通過零部件的國產化降本、算法自研+硬件代工模式實現了向更低價格水平車型的下探，“冰箱彩電大沙發”、魔毯懸架、投影大燈等相繼進入放量階段。豪華品牌與新勢力舒適性和車燈配置對比豪華品牌與新勢力舒適性和車燈配置對比資料來源：公開資料整理，東海證券研究所分類分類零部件類型零部件類型豪華品牌應用情況豪華品牌應用情況國內車企應用情況國內車企應用情況單車價值提升單車價值提

82、升滲透率提升滲透率提升座椅（1）電動調節、熱舒適功能：BBA車型普遍有豐富的座椅調節功能，加熱、通風等功能一般用于40萬元以上車型，按摩功能最低用于60萬元左右車型。（2）面套材質：真皮面套用于奧迪20萬元以上車型、奔馳50萬元以上車型、寶馬80萬元以上車型。（1）電動調節、熱舒適功能：座椅調節、加熱、通風等功能低至10萬元級別，按摩功能低至20萬元級別，零重力座椅低至15萬元級別。以新勢力主力車型為例，理想L9搭載主駕魔毯座椅、全新零重力皇后座和SPA級十六點按摩；蔚來ES8主駕座椅、女王副駕分別為20向、22向電動調節，搭載熱石按摩、背部舒緩系統等。（2）面套材質：真皮面套用于新勢力、自主

83、品牌20萬元以上車型。車載冰箱傳統上用于豪華車型，如勞斯萊斯古斯特/幻影、邁巴赫S級、賓利添越、路虎攬勝/發現/衛士、雷克薩斯LM、奧迪A8L、奔馳V級、大眾輝昂等，車型售價多在百萬元以上，最低為40萬元級別的大眾輝昂。新勢力、自主品牌開始在部分空間較大的車型中配置，如理想L9、騰勢D9、蔚來ES8、仰望U8等C級以上車型，以及極氪X等少數A級車，使車載冰箱配置車型最低可下探至20萬元級別。超纖材料在賽車、跑車、商務車等百萬級豪華車型中大量用于座椅、頭枕、頂棚、立柱、門板、儀表板、遮陽板、方向盤等區域，部分中高端車型在座椅等區域少量使用超纖與其他材料鑲拼，如大眾的途觀、途鎧、探歌、高爾夫、速騰

84、、ID系列，別克的昂科拉、威朗、英朗、君越、君威等。已用于極氪、理想、小鵬、哪吒、問界、阿維塔、深藍、極狐、嵐圖、仰望、方程豹、埃安、智己等品牌的多款車型，超纖絨頂棚配置已下沉至20萬元級別，部分定位較高的車型在頂棚、遮陽板、立柱、儀表板、門板等區域大面積采用超纖材料覆蓋，如蔚來ES8、極氪009等；座椅區域與真皮、合成革等材料鑲拼；方向盤區域用于替代真皮。車載音響豪華品牌普遍采用品牌音響，如奔馳車型的Burmester、寶馬車型的HarmanKardon、奧迪車型的Bang&Olufsen、沃爾沃車型的Bowers&Wilkins等。如Burmester4D環繞立體聲音響系統擁有 17 個揚

85、聲器、4 個激振器和 730 瓦的系統功率，可以播放杜比全景聲品質的音樂。華為和理想、蔚來、小鵬等普遍為車企自研+硬件代工模式，如問界、智界、享界車型搭載的HUAWEI SOUND，理想的鉑金音響系統、蔚來的7.1.4沉浸聲音響系統、小鵬的Xopera音響系統等，揚聲器數量和功放最大功率已超過同級別BBA車型，部分高端車型支持杜比全景聲。HUD1990年代前后開始用于通用、豐田車型，本世紀以來BBA、凱迪拉克、沃爾沃等歐美系豪華品牌和豐田車型廣泛配置，其中BBA標配HUD的車型普遍在50萬元以上，低配版本多為選配；豐田用于20萬元以上車型。目前奔馳S級/EQS、奧迪Q4 e-tron/Q5 e

86、-tron等已升級為AR-HUD。已用于理想、蔚來、問界、極氪、小米等新勢力車型和比亞迪、長城、長安、廣汽、吉利等自主品牌車型，價格最低下探至10萬元級別。問界M9、小米SU7、嵐圖追光、深藍S07/S05、極氪7X等車型已采用AR-HUD，價格最低下探至15萬元級別。DLP大燈2018年首次用于奔馳邁巴赫車型中，其他車型包括奧迪R8、路虎攬勝等。已用于高合HiPhi X、智己L7、問界M9等車型，價格最低下探至50萬元級別。MicroLED大燈用于保時捷卡宴/Taycan、大眾途銳/途觀L等車型。預計將搭載于蔚來ET9。底盤空氣懸架1960年代前后開始用于凱迪拉克、寶沃、奔馳車型，1990年

87、代在路虎攬勝之后逐步普及。目前廣泛用于BBA、沃爾沃、路虎等歐洲豪華品牌，如奔馳的E級、GLE、S級、GLS、EQS，寶馬的5系、X5、X6、X7、iX，奧迪的A6L、A8、Q7、Q8、S6、S7、S8、SQ5，沃爾沃的XC60、XC90、S90、V90，路虎的攬勝、衛士，保時捷的絕大部分車型。其他品牌車型包括大眾輝昂、林肯飛行家、雷克薩斯LS、特斯拉Model S/X等。標配空懸的車型普遍在50萬元以上。2017年蔚來ES8使空氣懸架配置下探至40-50萬元市場；2018-2019年蔚來ES6和紅旗HS7高配版本搭載空氣懸架，下探至30-40萬元市場。目前理想、蔚來、小鵬、極氪、嵐圖、智己、

88、阿維塔、智界、問界等新勢力品牌已廣泛采用空懸+CDC，自主品牌則包括比亞迪的騰勢（云輦-A）、奇瑞的星途星紀元、長城的坦克等，其中極氪7X、智界R7、阿維塔07等車型已下探至20萬元價格區間。座艙車燈28智能座艙趨勢下智能座艙趨勢下，座艙設計理念向座艙設計理念向“第二起居室第二起居室”轉變轉變。近年來汽車智能化水平提升，車企致力于探索座艙空間在工作、家庭、社交等領域的多樣化使用場景，以新勢力為代表的車企已普遍采用全新的座艙設計理念，如蔚來的“第二起居室”、理想的“舒適的家”、極氪的“空中大平層”等，持續優化包括座椅、內飾、顯示屏、氛圍燈、車載聲學、車載香氛、空氣凈化系統等在內的智能座艙配置，使

89、乘客獲得更好的出行體驗。座椅層面，熱舒適功能進一步提升的同時，以零重力座椅為代表的高端座椅逐步得到廣泛應用。座椅單車價值量顯著提升座椅單車價值量顯著提升。隨著配置提高，部分中高端車型座椅單車價值由3000元左右可提升至萬元以上。拆分至各環節，熱舒適系統以及調角器、滑軌、電機等機構件的使用量增加，為座椅提供加熱、通風、按摩、記憶等功能，并使座椅可以大角度調整，實現零重力姿態；面套材料從織物、PVC革向PU革、真皮、超纖等材料升級，提升整體質感，如以往用于百萬級車型的超纖材料已下沉至20萬元級別的新勢力車型；另外，提高發泡海綿厚度，增加腰托、腿托、扶手等也可以進一步提升汽車座椅的舒適性。0%5%1

90、0%15%20%25%30%35%2017201820192020202120222023記憶加熱通風按摩乘用車座椅熱舒適功能滲透率（乘用車座椅熱舒適功能滲透率（%）資料來源：汽車之家、乘聯會，東海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023織物皮/織物混搭仿皮仿皮+真皮真皮皮/翻毛皮混搭乘用車座椅面套材料占比（乘用車座椅面套材料占比（%）資料來源：汽車之家、乘聯會，東海證券研究所資料來源：蔚來，東海證券研究所蔚來蔚來ES6“第二代女王副駕”“第二代女王副駕”29本土供應商從單一部件起步本土供應商從單一部件

91、起步，逐步打破整椅領域外資壟斷逐步打破整椅領域外資壟斷。全球市場，歐美乘用車座椅總成市場由李爾、安道拓、佛吉亞、麥格納等巨頭主導，日韓系則相對封閉，日系供應商如豐田紡織、TS Tech、泰極愛思、NHK、SNIC、富士座椅、Delta等，韓系供應商如現代坦迪斯、大世等。國內市場，乘用車座椅總成供應商主要為上汽體系的延鋒以及李爾、安道拓、豐田紡織、TS Tech等外資廠商。下游整車市場競爭格局的變化使主機廠選擇更加開放的態度，為具備成本把控、響應速度優勢的本土供應商提供了切入機會。向上游環節的垂直整合有望進一步提高盈利能力向上游環節的垂直整合有望進一步提高盈利能力。整椅涉及焊接、發泡、縫紉、組裝

92、等四大工藝，而從成本構成來看，面套占25-30%，海綿占20%，骨架占20-25%，機構件占15-20%，其中面套裁切縫紉、發泡等環節垂直整合程度較高，骨架、機構件等相對重資產，垂直整合程度較低。海外巨頭普遍通過收購產業鏈上游公司，提高整合程度，改善盈利。25%25%11%9%8%22%安道拓李爾佛吉亞豐田紡織麥格納其他全球乘用車座椅總成競爭格局全球乘用車座椅總成競爭格局資料來源：Marklines，東海證券研究所國內乘用車座椅總成競爭格局國內乘用車座椅總成競爭格局資料來源：Marklines，東海證券研究所32%14%12%7%5%30%延鋒李爾安道拓豐田紡織TS Tech其他海外座椅廠商垂

93、直整合情況海外座椅廠商垂直整合情況收購時間收購時間被收購公司名稱被收購公司名稱被收購公司產品類型被收購公司產品類型2008Renosol發泡2012Guilford Mills織物2015Eagle Ottawa皮革2022Thagora Technology SRL皮革2022Kongsberg（ICS業務）熱舒適2023I.G.Bauerhin熱舒適2010Michel Thierry織物、皮革2011CRH骨架、機構件2011Keiper骨架、機構件2011Spumotim發泡2011JP Foam Manufacturing發泡2010Resil Minas骨架2015愛信精機、銀木工

94、業（骨架、機構件業務）骨架、機構件2023白木工業（名古屋工廠）骨架、機構件2017TF-Metal骨架、機構件總成總成骨架骨架&機構件機構件發泡發泡裁切裁切&縫紉縫紉織物織物&皮革皮革電子電子&軟件軟件座椅加座椅加熱熱座椅通座椅通風風腰托腰托&按摩按摩李爾安道拓佛吉亞麥格納資料來源：相關公司財報、Marklines，東海證券研究所30座椅頭枕本土龍頭座椅頭枕本土龍頭，整合海外巨頭格拉默切入整椅新賽道整合海外巨頭格拉默切入整椅新賽道。公司早期為國內座椅頭枕、扶手細分市場龍頭，產品最終配套于一汽大眾、寶馬、東風日產、一汽轎車、神龍汽車等品牌車型。2019年公司完成對全球商用車座椅總成和乘用車座椅

95、零部件供應商格拉默的收購，形成乘用車和商用車兩大業務布局，收入規模大幅提升。近年來，公司持續推進降本增效措施，致力于提升格拉默盈利水平，并開拓乘用車座椅總成以及隱藏式電動出風口、隱藏式門把手、車載冰箱等智能座艙相關的產品類型，邁入新的發展階段。訂單持續積累訂單持續積累，逐步實現新勢力逐步實現新勢力、合資品牌合資品牌、自主品牌客戶的全面覆蓋自主品牌客戶的全面覆蓋。公司結合繼峰本部和格拉默在乘用車座椅部件和商用車座椅總成的優勢，成功切入乘用車座椅總成市場，新勢力、合資品牌、自主品牌新定點不斷積累，截至7月末，累計在手定點達18個，生命周期總銷售額達到840億元-887億元，并計劃攜手格拉默將乘用車

96、座椅總成業務拓展至海外。公司為新勢力品牌配套的兩個項目分別在去年上半年和今年4月實現量產，2024H1乘用車座椅產品交付8.9萬套，銷售收入達8.97億元，同比+731%，按在手訂單預測，2026年有望達百億元規模。公司銷售收入構成預測（億元）公司銷售收入構成預測（億元）資料來源：同花順，東海證券研究所050100150200250300350400乘用車座椅商用車座椅汽車內飾件其他座椅頭枕起家，受益于大眾開放供應體系，成長為本土龍頭格拉默并表，整合全球業務乘用車座椅業務放量公告時間公告時間公司名稱公司名稱客戶名稱客戶名稱預計量產時間預計量產時間 項目生命周期項目生命周期 預計生命周期總金額預

97、計生命周期總金額2024年7月繼峰座椅（合肥）某頭部主機廠（新增）2026年2月7年14億元2024年7月格拉默（哈爾濱）某頭部主機廠（新增）2025年11月6年27億元2024年6月公司某新能源汽車主機廠（新增）2025年7月6年30億元2024年4月格拉默繼峰（德國）德國寶馬2027年下半年8年120億元2024年3月公司某新能源汽車主機廠（原客戶新車型）2024年10月5年78億元2024年2月公司某頭部傳統主機廠高端品牌（新增）2025年1月5年50億元2023年6月格拉默（哈爾濱）一汽大眾2024年11月8年57億元2023年3月公司某新能源汽車主機廠（原客戶新車型）2024年6月4

98、年58億元2023年2月格拉默（上海）奧迪2024年12月7年80-100億元2022年11月公司某新能源汽車主機廠（新增）2024年7月5年18-25億元2022年7月公司某新能源汽車主機廠（新增）2021年10月公司某造車新勢力品牌主機廠已量產公司乘用車座椅總成業務在手訂單公司乘用車座椅總成業務在手訂單資料來源：公司公告，東海證券研究所31座椅骨架專業生產商座椅骨架專業生產商，全國產能布局完善全國產能布局完善。公司產品包括汽車座椅骨架總成、精密沖壓件、精密注塑件及相配套使用的模具，與東風李爾、麥格納、中國李爾、延鋒智能、臨港均勝、泰極愛思等國內外知名汽車零部件廠商建立了良好的合作關系。公司

99、以長三角地區、東北地區及華中地區等汽車產業集中區為基礎，在國內13個城市設立了子公司或分公司，并參股了位于十堰的東實沿浦和位于黃山的黃山沿浦澤匯和位于長沙的摩鎧智能，同時在這些地區建立了生產制造基地。配套比亞迪配套比亞迪、賽力斯等突破前排骨架市場賽力斯等突破前排骨架市場，單車價值顯著提升單車價值顯著提升。2021年以前公司座椅骨架產品以后排骨架為主，前排骨架產品主要為內資車企配套，單車價值300-400元。近年來公司集中獲得以比亞迪、賽力斯、東風系為代表的自主、新勢力定點，多為打包供應該款新車型的全套座椅骨架（前排+中排+后排模式，或者前排+后排模式），單車價值大幅提升，2021-2023年分

100、別達到402元、536元、874元。公司獲得的項目定點公司獲得的項目定點資料來源：公司公告，東海證券研究所公告時間公告時間量產地點量產地點直接客戶名稱直接客戶名稱間接供貨的終端客戶名稱間接供貨的終端客戶名稱項目產品種類項目產品種類項目量產時間項目量產時間項目生命周期項目生命周期預計（年）預計（年）預計銷售金額預計銷售金額（億元）（億元）2024年9月10日黃山沿浦武漢某公司某知名新勢力汽車制造企業汽車座椅骨架總成2024年7月412.832024年9月10日黃山沿浦安徽某公司某知名汽車制造企業沖壓件2024年11月60.632024年9月10日惠州沿浦及柳州沿浦惠州某公司某頭部新勢力汽車制造企

101、業汽車座椅骨架總成2024年11月54.832024年9月10日鄭州沿浦安徽某公司某知名汽車制造企業汽車座椅骨架總成2025年1月50.412024年9月10日武漢沿浦武漢某公司某知名新能源汽車制造企業腿托骨架裝配總成/滑軌裝配總成/沖壓件2024年9月52.192024年9月10日重慶沿浦重慶某公司某頭部新勢力汽車制造企業汽車座椅骨架總成2025年2月52.632024年9月5日鄭州沿浦某知名汽車制造公司汽車座椅骨架總成2025年10月52.092024年9月3日黃山沿浦某頭部新勢力汽車制造公司汽車座椅骨架總成平臺型產品2025年3月、2025年7月522.692023年11月21日天津沿浦

102、北京某著名品牌汽車生產商精密注塑件2025年12月、2026年5月82.002023年8月10日武漢沿浦濟南某頭部新能源汽車主機廠、常州某頭部新能源汽車主機廠汽車座椅骨架2023年10月、2024年4月520.242023年6月20日鄭州沿浦位于鄭州的客戶整套汽車座椅骨架總成2023年7月56.562023年1月31日常熟沿浦深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司比亞迪汽車側門鎖平臺項目的零部件2023年9月、2023年10月65.112022年11月18日黃山沿浦東風李爾汽車座椅有限公司常州分公司整套汽車座椅骨架總成2023年5月10.472022年11月7日日照沿浦東風李爾汽車座椅有限公司濟南分公

103、司整套汽車座椅骨架總成2023年2月10.052022年11月4日惠州沿浦東風李爾汽車座椅有限公司惠州分公司比亞迪整套汽車座椅骨架總成2023年1月25.082022年6月15日武漢沿浦武漢東風李爾云鶴汽車座椅有限公司小鵬、東風乘用車、東風汽車汽車座椅骨架2022年5月、2022年12月、2023年7月5714.872022年5月31日柳州沿浦柳州東風李爾方盛汽車座椅有限公司東風柳州、上汽通用五菱汽車座椅骨架2022年5月、2022年7月359.1411.562022年5月27日黃山沿浦東風李爾汽車座椅有限公司常州分公司比亞迪全套汽車座椅骨架2022年8月45.162022年5月25日重慶沿浦

104、東風李爾汽車座椅有限公司重慶分公司重慶金康整套汽車座椅骨架總成2022年7月56.142022年5月13日黃山沿浦東風李爾汽車座椅有限公司常州分公司比亞迪全套汽車座椅骨架2022年末57.082021年11月20日武漢沿浦東風李爾汽車座椅有限公司荊門分公司長城全套汽車座椅骨架2021年10月56.88.12021年11月16日武漢沿浦新能源汽車廠商2022年中519.422.7472 365 384 379 402 536 874 010020030040050060070080090010002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023骨架總成產品骨架總成產品ASP（

105、元（元/輛份）輛份）資料來源：公司公告，東海證券研究所32前照燈：鹵素燈前照燈：鹵素燈LED車燈車燈，單車價值單車價值500元元2000元元。前照燈已基本完成從鹵素車燈（普通車型）+氙氣車燈（高端車型）到LED車燈的切換。據我們測算，2023年LED前照燈滲透率已達到88%，其中A00、A0、A、B、C、MPV等各細分市場滲透率分別為24%、72%、90%、97%、100%、75%，A級以上市場LED前照燈已經普及，僅部分A00、A0級車型和少數中低端MPV車型仍采用鹵素燈，多集中于15萬元以內價格區間，也有部分日系車型將鹵素燈作為低配車型的配置。前照燈：普通前照燈：普通LED大燈大燈ADB大

106、燈大燈，單車價值單車價值2000元元4000元元。前照燈功能從基礎的遠近光燈向ADB、AFS等自適應功能發展，并進一步從機械式向矩陣式升級，實現輔助駕駛、信息交互功能。按車型配置及銷量測算，2023年國內乘用車市場矩陣式前照燈滲透率約為10%。分品 牌 看，德系品牌對矩陣式前照燈應用較為普遍，其他品牌多用于中高端車型，如比亞迪的漢、唐、仰望，吉利的極氪、領 克，蔚 來ES8/ES6/EC6、小米SU7、智界S7、享界S9等新勢力車型。不同光源前照燈滲透率（不同光源前照燈滲透率（%）資料來源：公司公告，東海證券研究所2023年分級別前照燈滲透率（年分級別前照燈滲透率（%）資料來源：公司公告，東海

107、證券研究所8%32%53%64%73%86%88%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023LED鹵素氙氣24%72%90%97%100%75%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%A00A0ABCMPVLED鹵素0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023自適應遠近光燈矩陣式IHC、矩陣式滲透率（、矩陣式滲透率（%）資料來源：公司公告，東海證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

108、0%A00A0ABCMPV自適應遠近光燈矩陣式2023年分級別年分級別IHC、矩陣式滲透率（、矩陣式滲透率（%）資料來源：公司公告，東海證券研究所33前照燈：前照燈：ADB大燈大燈DLP大燈大燈，單車價值單車價值4000元元10000元元。DLP、Micro LED等高清照明技術的應用已進入0-1階段。其中目前搭載DLP大燈的車型包括奧迪R8、路虎攬勝、高合HiPhi X、智己L7、問界M9等，其中問界M9相關車型定價52.98-56.98萬元，DLP大燈最低下探至50萬元級別市場；搭載Micro LED大燈的車型包括保時捷卡宴/Taycan、大眾途銳/途觀L、蔚來ET9等，其中2024款途觀

109、L相關車型定價25.68-26.68萬元，成為首款搭載Micro LED大燈的國產化車型。問界問界M9熱銷熱銷，華為華為“智能車載光智能車載光”業務成為車燈領域重要增量業務成為車燈領域重要增量。2023年上海車展上，華為推出HUAWEI xPixel智能車燈解決方案，提供雙燈260萬像素投影，實現ADB、智能光毯、近場迎賓、燈語定制等應用，與HUAWEI xScene光場屏、HUAWEI xHUD AR HUD共同構成華為三大智能車載光解決方案。今年問界M9正式上市，搭載百萬像素智慧燈光系統，可實現鳳舞九天、鯤鵬展翼等迎賓燈效，以及ADB自動遮蔽、示寬光毯、智能迎賓、戶外KTV、互動游戲等功能

110、，3-9月問界M9累計交付已超10萬輛。DLP大燈通過大燈通過DMD元件實現百萬級像素元件實現百萬級像素資料來源：易車，東海證券研究所Micro LED光源可實現萬級像素光源可實現萬級像素資料來源：歐司朗，東海證券研究所華為智能車燈解決方案華為智能車燈解決方案資料來源：華為，東海證券研究所34尾燈：貫穿式成為主流造型尾燈：貫穿式成為主流造型，單車價值單車價值8001500元元。上世紀60年代林肯大陸首先采用貫穿式尾燈，2014年起奧迪開始將貫穿式尾燈用于奧迪A7、A8，并逐步擴展至奧迪的所有車型以及大眾集團旗下的大眾、保時捷等品牌。目前比亞迪、新勢力等也已廣泛采用貫穿式尾燈，展現家族式設計理念

111、，矩陣式燈組以及OLED、Surface LED等面光源技術的應用提升尾燈像素，使其可以實現燈語模式等信息交互功能，更加復雜的功能也使得尾燈的單車價值進一步提升。氛圍燈：單車價值氛圍燈：單車價值3001000元不等元不等，滲透率持續提升滲透率持續提升。2005年氛圍燈首先用于奔馳S級車型中，之后普及至BBA等豪華品牌中，近年來新勢力、自主品牌、合資品牌等搭載率迅速提升。據我們測算，2023年氛圍燈滲透率已超過50%，A00、A0、A、B、C、MPV等各級別滲透率分別為0%、12%、38%、75%、93%、47%。中高端市場中，BBA、特斯拉以及理想、蔚來、問界、小米等已普遍搭載氛圍燈；自主配置

112、提升較快，比亞迪、吉利、長安、奇瑞等氛圍燈下沉至10萬元區間，長城、零跑、哪吒等下沉至15萬元區間；合資滲透率仍具提升空間。18%19%27%25%35%44%51%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023乘用車市場氛圍燈滲透率（乘用車市場氛圍燈滲透率（%）資料來源：汽車之家、乘聯會，東海證券研究所0%12%38%75%93%47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%A00A0ABCMPV2023年分級別氛圍燈滲透率（年分級別氛圍燈滲透率（%）資料來源：汽車之家、乘聯會，東海證券研究所資料來源：問界，東海證券

113、研究所問界問界M9智能交互尾燈智能交互尾燈35國內領先的車燈供應商國內領先的車燈供應商，ASP持續提升持續提升。公司多年深耕車燈領域，已實現前照燈、后組合燈、霧燈、門燈、閱讀燈、轉向燈、駐車燈、制動燈等車燈產品以及上游控制器的全覆蓋，市占率處于國內領先地位。隨著公司車燈產品持續升級，ASP由2009年的31元上升至2023年的161元。分階段來看，（1）2017年以前：產品結構調整，單價較高的大燈比例上升，單價較低的尾燈、小燈比例下降；（2）2017-2023年：LED大燈持續替代鹵素大燈，并為部分車型配套ADB大燈。（3）2024年以來：更高價值量的DLP車燈搭載在問界M9中實現放量?？蛻艚Y

114、構由合資品牌向國內主流新勢力品牌客戶結構由合資品牌向國內主流新勢力品牌、海外車企優化海外車企優化?？蛻魧用?，公司早期核心客戶為大眾+豐田，近年來理想、問界等新勢力客戶相繼放量，并推動高價值量的智能車燈產品加速應用。海外市場，2022年公司塞爾維亞工廠投產，配套于寶馬、奧迪、大眾等歐洲地區客戶，2023年公司海外銷售收入達3.35億元，同比+157%，并設立墨西哥和北美子公司，進一步布局北美市場。產品層面，公司研發DMD、Micro LED、Mini LED等新技術以及智能數字格柵、數字保險杠等產品，并向車燈產品的上游延伸，拓展車燈控制器等汽車電子產品。資料來源：公司公告，東海證券研究所公司車燈

115、業務銷售收入（億元）公司車燈業務銷售收入（億元）公司車燈產品公司車燈產品ASP（元）（元）0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023車燈業務銷售收入（億元）同比（%，右軸）31 33 40 41 46 4654 57 6380 73 113 103 131 161 020406080100120140160180200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023車燈ASP（

116、元）資料來源：公司公告，東海證券研究所公司為問界公司為問界M9配套的百萬像素智慧投影大燈配套的百萬像素智慧投影大燈資料來源：公司公眾號，東海證券研究所 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 37動力系統動力系統、EE架構架構、熱管理熱管理、輕量化等多領域技術標桿輕量化等多領域技術標桿。特斯拉作為全球范圍內首個實現大規模量產的電動車品牌，在Roadster（2008）、Model S（2012）、Model X（2015）、Model 3（2017）、Semi（2017）、Model Y（2019）、Cybertruck（2019）等歷代車型的推出過程中，技術不斷更新迭代，成為電動車領域行業標桿

117、。以域控、efuse、熱管理、一體化壓鑄等領域的電動化、智能化相關的技術成果為例，2021年起國內新勢力車型開始集中跟進相關技術。而在其他配置方面，天幕玻璃、電吸門、隱藏式門把手、隱藏式電動出風口等以造型美觀、便利性、舒適性等方面的優點在電動車和燃油車領域得到了廣泛應用；智能駕駛算法領域，特斯拉的BEV+Transformer、占用網絡、端到端等多代架構升級同樣領先行業。特斯拉歷代車型的重要技術更新特斯拉歷代車型的重要技術更新資料來源：公開資料整理，東海證券研究所域控制器域控制器efuse熱管理熱管理一體化壓鑄一體化壓鑄技術更新原因隨著汽車智能化程度提高，內部ECU數量大幅度增加，線束布置更加

118、復雜，同時也存在算力瓶頸，無法應對智能駕駛的功能需求傳統的汽車配電主要由保險絲和繼電器組成，體積大、功耗高，保險絲熔斷后無法恢復，無法滿足EE架構升級對配電系統精確保護和實時監測的需求由于電動車對熱管理的精確程度要求較高，熱泵系統內部閥件數量更多，傳統的零散分布方式導致管路布置復雜、空間占用高、裝配檢修困難等缺陷白車身的傳統工藝為“沖壓+焊接”，工序復雜、生產效率較低，另外由于鋼制車身較重，對燃油車的油耗、電動車的電耗都有較大影響發展趨勢EE架構從分布式向域集成式、中央集中式發展，催生域控制器、中央計算單元和區域控制器等新興零部件領域efuse取代機械式保險絲和繼電器，具備體積小、反應快、可重

119、復使用等優勢，并提供多種保護功能，實現智能化精準配電向采用多通閥集成模塊的熱泵系統發展，實現對電池、電機、電控、乘員艙的一體式熱管理，通過算法進行智能調節前期鋁合金減震塔、縱梁、橫梁、輪罩、扭力盒等車身結構件已在部分高端車型中應用，一體化壓鑄工藝使車身的集成化程度進一步提升特斯拉應用情況2018年Model 3實現近似中央集中式EE架構，由中央計算模塊和三個車身控制器組成，中央計算模塊實現智駕、座艙、通信等功能的集成2018年Model 3采用安森美的MOSFET實現efuse功能，配電功能被整合到車身控制器中，響應速度提升至毫秒級，并實現實時的控制和診斷2019年Model Y開始采用名為O

120、ctovalve的集成四相步進電機的八通閥來切換冷媒的流動路徑，顯著提升了熱泵系統的集成化程度2020年首次公布一體化壓鑄方案，下車身將由前艙、后底板、電池托盤三部分組成，并將一體化壓鑄工藝用于Model 3/Y等車型的前艙、后底板中，實現減重、降本，提高生產效率國內車企應用情況國內新勢力已普遍實現域集成架構，并逐步實現跨域融合，英偉達Thor、高通8775等艙駕融合芯片有望在明年上車，向中央集成式架構過渡小鵬、極氪等已采用efuse優化配電結構熱泵系統已在20萬以上純電車型中普及，根據各車企公布的熱管理方案，弗迪、華為等采用九通閥集成模塊，小鵬、小米等則采用十通閥蔚來、極氪、小鵬、問界、理想

121、、小米等新勢力品牌的多款量產車型已采用一體化壓鑄的前艙或后底板，一汽、長安、東風等傳統車企購入超大型壓鑄設備38本土零部件供應鏈發展壯大本土零部件供應鏈發展壯大，加大海外產能布局拓展全球車企客戶加大海外產能布局拓展全球車企客戶。（1）20192021年：特斯拉國產化，培育本土供應鏈。2019年特斯拉上海工廠投產，Model 3/Y相繼實現國產化，價格最低下探至30萬元以內，在國內零售市場的銷量快速提升。同時，在產能和成本優勢下，上海工廠也成為特斯拉向歐洲、亞洲、澳洲等多個區域的出口中心，據乘聯會數據，2023年特斯拉國內零售銷量已達60萬輛，出口銷量超過34萬輛。目前相關車型零部件國產化比例已

122、達到95%以上。（2）20222023年：全球產能擴張，向歐洲、北美拓展。隨著2022年特斯拉柏林、得州工廠投產，并規劃下一代平臺車型，熱管理、壓鑄、內飾等領域的國內供應商加快在海外建廠以實現本地化生產，墨西哥、東歐、東南亞等整車及零部件出口產業發達的地區成為集中布局的地區。（3）2024年以來：全球化階段，客戶群體更加多樣化。隨著海外工廠陸續建成投產，國內零部件供應商在更加完善的產能布局下加速拓展海外市場，全球車企新定點持續突破，有望憑借在新能源汽車領域的先發優勢，在多個細分賽道逐步打破傳統上由跨國Tier 1主導的行業競爭格局。特斯拉全球產能（萬輛）特斯拉全球產能（萬輛）資料來源：特斯拉，

123、東海證券研究所2023年全球汽車銷量分布（年全球汽車銷量分布（%）資料來源：OICA，東海證券研究所中國33%日本5%韓國2%東南亞3%美國17%加拿大2%墨西哥2%中南美洲4%歐洲19%其他13%2023年全球汽車產量分布（年全球汽車產量分布（%）中國32%日本10%韓國5%東南亞4%美國11%加拿大2%墨西哥4%中南美洲3%歐洲18%其他11%資料來源：OICA，東海證券研究所02040608010012014016018020020192020202120222023美國中國歐洲其他資料來源：特斯拉、乘聯會、Marklines，東海證券研究所特斯拉全球銷量（萬輛）特斯拉全球銷量（萬輛）0

124、50100150200250加州上海柏林得州39早期大型零部件企業多依托大型整車廠發展或通過并購實現快速擴張早期大型零部件企業多依托大型整車廠發展或通過并購實現快速擴張。國內早期發展壯大零部件企業中，部分為整車廠下屬零部件子公司，如延鋒（上汽）、海納川（北汽）、諾博汽車（長城）、精誠工科（長城）等。部分企業通過海外收購實現規模的提升，如耐世特（由國內企業收購通用汽車轉向業務）、德昌電機（收購Lear、Kautex、Arvin Meritor、Nanomotion等企業的電機業務）、海納川（收購英納法）、敏實集團（收購PTI、CST等）、均勝電子（收購PREH、QUIN、KSS、高田主要資產等）

125、、寧波華翔（收購Sellner、IPG、HIBTrim等）、中鼎股份（收購KACO、WEGU、AMK、TFH等）。中信戴卡等通過深耕輪轂等單一細分領域，成為全球領先的供應商。近年來電動智能化相關零部件供應商發展迅速近年來電動智能化相關零部件供應商發展迅速。如動力電池相關的寧德時代、國軒高科，智能座艙和智能駕駛相關的德賽西威，熱管理相關的三花智控，把握電動化、智能化的發展機遇下，已實現在細分領域的行業領先地位；拓普集團則通過與特斯拉的深度合作，向減震、內飾、輕量化底盤、熱管理等多品類供貨的平臺型供應商發展。全球汽車零部件全球汽車零部件Top100中的國內企業中的國內企業資料來源：Automoti

126、ve News，東海證券研究所排名排名公司公司2017年營收年營收（億美元）（億美元）排名排名公司公司2018年營收年營收（億美元）（億美元）排名排名公司公司2018年營收年營收（億美元）（億美元）排名排名公司公司2019年營收年營收（億美元）（億美元）排名排名公司公司2020年營收年營收（億美元）（億美元）排名排名公司公司2021年營收年營收（億美元）（億美元）排名排名公司公司2022年營收年營收（億美元）（億美元）排名排名公司公司2023年營收年營收（億美元）（億美元）14延鋒 129.9116延鋒 142.7815延鋒 145.0619延鋒 125.6817延鋒 121.8316延鋒 1

127、37.575寧德時代 335.004寧德時代 413.6558耐世特 38.4260耐世特 38.7860耐世特 39.1239均勝電子 66.1442海納川 54.5340海納川 59.6817延鋒 149.9715延鋒 155.1371中信戴卡 26.0365海納川 37.0061海納川 38.6957海納川 40.4548均勝電子 46.5644均勝電子 50.0440均勝電子 74.0140均勝電子 79.0681德昌電機 20.0071中信戴卡 30.5265中信戴卡 35.8063耐世特 35.7658中信戴卡 33.8450中信戴卡 43.1148海納川 57.8548海納川 5

128、9.6693敏實集團 14.1379德昌電機 23.3680德昌電機 25.4166中信戴卡 34.7262耐世特 30.3258耐世特 33.5950中信戴卡 57.1349中信戴卡 58.0080五菱工業 22.7886敏實集團 19.0279德昌電機 24.9774德昌電機 24.4469德昌電機 26.4461耐世特 38.4058耐世特 48.0792敏實集團 17.5089五菱工業 18.1286敏實集團 20.0379敏實集團 19.3577五菱工業 23.5776德昌電機 29.1470寧波華翔 32.9692中鼎股份 17.1490五菱工業 18.1681五菱工業 18.87

129、81諾博汽車 22.6278寧波華翔 28.1872德昌電機 32.1098中鼎股份 15.6987中鼎股份 16.2782敏實集團 22.0982敏實集團 25.6973國軒高科 31.9297德賽西威 9.8685中鼎股份 18.4984諾博汽車 23.8774德賽西威 31.0590拓普集團 16.5689德賽西威 22.1077敏實集團 29.1493德賽西威 14.8493精誠工科 21.7280諾博汽車 28.1794拓普集團 21.4681拓普集團 27.8295中鼎股份 21.2187精誠工科 24.8189中鼎股份 23.46100三花汽零 14.78201720242018

130、2019202020212022202340車身結構件：車身生產工藝由車身結構件：車身生產工藝由“沖壓沖壓+焊接焊接”向向“壓鑄壓鑄+機加工機加工”轉變轉變。車身的以鋁代鋼可以顯著減少零件數量，減少大量焊點和涂膠等中間環節。目前鋁合金車身結構件的應用包括下車體的減震塔、縱梁、橫梁、輪罩、扭力盒、電池托盤等；上車體的車身柱（A柱、A/C/D柱上接頭）、側圍/門框等，其中下車體的應用相對廣泛，上車體的應用也呈現出增加趨勢。早期鋁合金壓鑄車身結構件用于中高端車型，如奧迪A6、捷豹F-TYPE、Lucid Air采用了鋁合金壓鑄減震塔，近年來新勢力和部分高端自主品牌開始采用鋼鋁混合車身。一體化壓鑄：新

131、勢力跟進前艙一體化壓鑄：新勢力跟進前艙、后底板應用后底板應用，電池托盤有待突破電池托盤有待突破。2020年特斯拉首次公布一體化壓鑄方案，下車身將由一體化壓鑄的前艙、后底板、電池包三部分組成，可減少370個部件，使重量下降10%、續航增加14%、成本下降7%、投資下降8%。設備來自特斯拉與意德拉共同開發的6000T Giga Press，免熱處理鋁合金材料則為特斯拉自研。目前已有蔚來、極氪、小鵬、問界、理想、小米等多款量產車型采用一體化壓鑄的后底板，部分車型的前艙也采用一體化壓鑄，電池托盤由于需要更大噸位的壓鑄機，暫未實現在量產車型中的應用。公司名稱公司名稱車身結構件產品車身結構件產品文燦股份車

132、門框架、前后梁及側梁、扭力盒、扭力盒支架、A柱、D柱廣東鴻圖橫梁、側梁、左右縱梁、縱梁內板加強板、減震塔愛柯迪減震塔、前后梁拓普集團減震塔、扭力梁、縱梁、B柱、D柱、輪罩瑞鵠模具縱梁、縱梁輪罩一體化華達科技減震塔、前后縱梁渤海汽車減震塔重慶渝江減震塔、縱梁亞德林減震塔華朔科技減震塔鴻特精密減震塔華域皮爾博格減震塔、縱梁喬治費歇爾減震塔國內壓鑄廠商車身結構件布局國內壓鑄廠商車身結構件布局資料來源：公司公告、環評報告，東海證券研究所一體化壓鑄前艙、后底板、電池托盤一體化壓鑄前艙、后底板、電池托盤資料來源：特斯拉，東海證券研究所車型名稱車型名稱上市時間上市時間壓鑄件類型壓鑄件類型壓鑄機壓鑄機減重效果

133、減重效果 備注備注蔚來ET52021年12月后底板6000T30%后備箱空間增加1L極氪0092022年11月后底板7200T減少近800個焊接點，遇到沖擊時減少16%的變形量，提升11%的彎曲度蔚來ES82022年12月前艙、后底板8800T后底板集成31個零件蔚來ES62023年5月后底板、C柱、D柱30%減少超過65個零件蔚來ET5T2023年6月后底板小鵬G62023年6月前艙、后底板12000T17%前后車身分別減少95和64個零件蔚來EC62023年9月后底板、C柱、D柱極氪0072023年12月后底板7200T減少84個零件以及近820個焊接處，后碰時車身變形量減小16%問界M9

134、2023年12月后底板9000T減少接近80個零部件，扭轉剛度提升23%小鵬X92024年1月前艙、后底板12000T集成167個零件，減重30kg理想Mega2024年3月后底板小米SU72024年3月后底板9100T17%集成72個零件，焊點減少840個，車內路噪降低2dB，生產工時減少45%蔚來ET92025年前艙、后底板采用一體化壓鑄工藝的新勢力車型采用一體化壓鑄工藝的新勢力車型資料來源：相關公司公告、公眾號，東海證券研究所41底盤輕量化：國內中高端新能源汽車集中換用鋁底盤底盤輕量化：國內中高端新能源汽車集中換用鋁底盤。底盤占整車重量的比例較高，同時由于底盤屬于簧下質量，底盤的輕量化對

135、改善汽車加速、轉向、制動等操控性能的效果更加明顯。早期的底盤鋁合金產品包括懸置支架、橫梁等，近年來鋁合金在副車架、轉向節、控制臂、制動卡鉗等領域中逐步替代高強度鋼、鑄鐵等材質。如特斯拉Model S為全鋁底盤，Model 3/Y轉向節等為鑄鋁材質。國內主流新能源車型中，已采用全鋁底盤的車型包括問界M5/M7/M9、零跑C11、嵐圖FREE、智己LS7、星紀元ES、阿維塔07、AION LX等，比亞迪漢、唐等車型改款后控制臂、轉向節等零部件已采用鋁合金。三電殼體：多合一趨勢提升對供應商的產品開發三電殼體：多合一趨勢提升對供應商的產品開發、設計能力的要求設計能力的要求。在新能源汽車滲透率提升帶來的

136、增量以外，電驅的集成度不斷提升，歷經獨立式、二合一、三合一、多合一等發展階段，目前集成電機、電控、減速器的三合一電驅已廣泛應用，并進一步集成DCDC、OBC、PDU、BMS、VCU等，向六合一、七合一、八合一電驅升級，如華為2020年發布的七合一電驅DriveONE，已用于賽力斯、極狐、比亞迪、一汽等品牌車型；比亞迪2021年發布的八合一電驅，已用于海豚、海豹等車型。多合一趨勢下具備深厚技術積累的供應商更加受益。車企多合一電驅布局車企多合一電驅布局資料來源：蓋世汽車，東海證券研究所電機電機逆變器逆變器減速器減速器DC/DCDC/ACOBCPDUBMSVCUTMSPTC產品應用規劃情況產品應用規

137、劃情況通用7合1別克E5前驅長安7合1深藍SL03、S7后驅零跑8合1零跑S01比亞迪8合1海豚、元PLUS、海豹等哪吒8合1在研東風10合1在研華為7合1未搭載華為10合1在研匯川8合1在研零部件類型零部件類型2020-2025年年2025-2030年年2030-2035年年控制臂以單片式高強度鋼控制臂為主，少量鍛造鋁合金控制臂，部分鋼塑復合控制臂以單片式高強度鋼和鍛造鋁合金控制臂為主，鋼塑復合和低壓鑄造鋁合金控制臂有所增加以單片式高強度鋼和鍛造鋁合金控制臂為主，鋼塑復合和低壓鑄造鋁合金控制臂較多，少量纖維增強復合材料控制臂副車架以先進高強度鋼沖壓焊接為主，液壓成形高強度鋼、低壓鑄造鋁合金和

138、擠壓焊接鋁合金有所增加以先進高強度鋼沖壓焊接為主，液壓成形高強度鋼、低壓鑄造鋁合金和擠壓焊接鋁合金繼續增加以先進高強度鋼沖壓焊接為主，液壓成形高強度鋼、低壓鑄造鋁合金、擠壓焊接鋁合金較多應用，少量纖維增強復合材料轉向節以鑄鐵為主，鋁合金應用比例增加，部分采用高強度鑄鐵、等溫淬火球墨鑄鐵（ADI）以低壓鑄造鋁合金為主，部分采用高強度鑄鐵以低壓鑄造鋁合金為主，部分采用高強度鑄鐵，少量采用鍛造鋁合金車輪旋壓鑄造鋁合金應用比例增加，少量高強度鋼輪轂旋壓鑄造鋁合金繼續增加，少量鎂合金輪轂旋壓鑄造鋁合金較多，鍛造鋁合金和鎂合金應用增加，少量碳纖維復合材料彈簧類普通高強度鋼螺旋彈簧以普通高強度鋼螺旋彈簧為主

139、，高強度鋼或復合材料彈簧比例增加高強度鋼或復合材料彈簧均衡發展資料來源：中國汽車工程學會節能與新能源汽車技術路線圖2.0，東海證券研究所底盤輕量化分階段發展目標底盤輕量化分階段發展目標42北美壓鑄企業優勢領先北美壓鑄企業優勢領先，通過建廠或收購增加產能布局是核心擴張方式通過建廠或收購增加產能布局是核心擴張方式。鋁壓鑄為重資產行業，具備較強的區域化特征，對產能建設要求較高。全球領先的壓鑄企業包括墨西哥Nemak、加拿大Linamar、加拿大Matinrea、日本Ryobi、日本Ahresty、瑞士Georg Fischer等，Nemak、Linamar年收入規?？蛇_300億元以上?；仡櫰浒l展歷程

140、，Nemak地處墨西哥，在美墨加協定下具備較強的區位優勢；Linamar、Matinrea是收購型企業，在北美同樣具備完善的產能布局；Ahresty、Georg Fischer等則積極進行全球建廠。跟隨大客戶全球擴產步伐跟隨大客戶全球擴產步伐，國內鋁壓鑄供應鏈集中出海國內鋁壓鑄供應鏈集中出海。2020年7月1日美墨加協定生效，對汽車在美墨加區域內免稅進口提出了新的條件，要求三國制造的汽車零部件比例將由62.5%提升至75%，40%以上的汽車零部件由時薪16美元以上的工人制造，70%車用鋼材和鋁材由三國制造。墨西哥成為整車、零部件供應商集中布局的地區。國內鋁壓鑄供應商跟隨大客戶擴產趨勢，集中出海

141、墨西哥，有望憑借國內新能源汽車產業的先發優勢，以及零部件供應商的降本能力、響應速度等優勢實現海外拓展。0501001502002503003502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022NemakLinamarMatinreaRyobiAhresty海外壓鑄企業營收（億元）海外壓鑄企業營收（億元）資料來源：相關公司財報，東海證券研究所公司名稱公司名稱產品類型產品類型北美建廠情況北美建廠情況歐洲建廠情況歐洲建廠情況拓普集團輕量化底盤、內飾系統、熱管理系統、機器人執行器北美墨西哥產業園位于新萊昂州，一期項目第一工廠已投產，另外兩家工

142、廠設備安裝調試中波蘭工廠一期已于2023年投產，波蘭工廠二期正加緊籌劃中愛柯迪輕量化鋁合金壓鑄件墨西哥一期工廠已于2023年投產，二期工廠擬新增年產新能源汽車結構件175萬年、三電系統零部件75萬件，計劃2025年第二季度投產已在匈牙利成立子公司，相關生產基地籌劃工作有序推進中嶸泰股份輕量化鋁合金壓鑄件萊昂一期產能為181萬件鋁合金殼體；萊昂二期產能為約86萬件鋁合金殼體，相關客戶包括博世、采埃孚、耐世特等旭升集團輕量化鋁合金壓鑄件產品包括電機殼體總成、電控殼體、電池組件等，輻射北美、歐洲地區的客戶，建設工作有序推進中伯特利輕量化鋁合金壓鑄件墨西哥年產400萬件輕量化零部件建設項目已于2023

143、年量產；擬建設墨西哥年產720萬件輕量化零部件及200萬件制動鉗項目，相關客戶包括通用、Stellantis等立中集團鋁合金輪轂公司墨西哥蒙特雷鋁合金車輪工廠上半年已建成投產，主要目標客戶為北美通用及墨西哥寶馬、克萊斯勒、通用、福特、日系高端客戶中鼎股份輕量化產品墨西哥輕量化工廠有序建設中斯洛伐克輕量化工廠有序建設中銀輪股份熱管理系統墨西哥工廠位于蒙特雷，為北美客戶配套新能源汽車空調箱、冷卻模塊、液冷板等，已于2023年投產波蘭工廠為Setrab新生產基地，配套北美客戶德國工廠、捷豹路虎等，已于2023年投產三花智控熱管理系統三花墨西哥年產800萬套智能化熱管理部件項目擬在科阿韋拉州新增年產3

144、0萬套水泵、420萬套油泵、50萬套水冷板、180萬套板式換熱器、120萬套集成組件三花波蘭汽車零部件生產線項目擬新增年產130萬件板式換熱器、170萬件油冷器、112萬件電磁閥、43萬件電子水閥和43萬件集成組件岱美股份內飾件墨西哥汽車內飾件產業基地建設項目擬新增年產頂棚系統集成產品30萬套、頂棚產品60萬套新泉股份內飾件墨西哥生產基地建設項目新增年產25萬套儀表板總成、170萬只座椅背板，已投產；墨西哥生產基地擴建項目新增80萬套儀表板總成、40萬套座椅背板資料來源：公司公告，東海證券研究所鋁壓鑄是主要的出海零部件類型之一鋁壓鑄是主要的出海零部件類型之一43A00鋁價有所波動鋁價有所波動。

145、原材料在鋁合金輕量化業務成本中占比較高，由于價格聯動機制存在一定滯后，原材料價格波動仍會導致短期盈利水平的波動。以相關上市公司為例，愛柯迪汽車類產品原材料成本占比在40%-50%，文燦股份汽車類產品原材料成本占比在45%-60%，旭升集團汽車類產品原材料成本占比在55%-65%，拓普集團底盤系統產品原材料成本占比在70%-80%。主要上游原材料A00鋁錠價格在2020-2021年大幅波動，最高超過2.3萬元/噸，今年以來價格最高為年中的2.1萬元/噸。海運費回落海運費回落。部分壓鑄企業外銷占比較高，2021-2022年和今年海運費均出現較大波動，8月以來隨著運力增加和下游需求的放緩，CCFI指

146、數回落，或在一定程度上改善相關壓鑄企業盈利能力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%愛柯迪文燦股份旭升集團拓普集團原材料直接人工制造費用2023年輕量化業務銷售成本構成（年輕量化業務銷售成本構成（%）資料來源：公司公告，東海證券研究所A00鋁錠價格（元鋁錠價格（元/噸）噸）資料來源：同花順，東海證券研究所CCFI綜合指數綜合指數05001000150020002500300035004000CCFI:綜合指數資料來源：同花順，東海證券研究所050001000015000200002500044中小件隱形冠軍中小件隱形冠軍，精益生產筑就行業護城河精益生產筑就行業護城

147、河。公司傳統業務為汽車雨刮系統、轉向系統、動力系統、制動系統等精密壓鑄件，產品品種約4000種，主要配套于法雷奧、博世、麥格納、大陸、蒂森克虜伯等跨國零部件供應商，擁有優質的客戶群體并實現全球化供貨。近年來公司持續推進全球產能布局，墨西哥二期工廠建設穩步推進，計劃于明年二季度投產；馬來西亞生產基地鋁合金材料生產線7月已開始量產，部分鋅合金零件產線計劃四季度量產；匈牙利子公司上半年成立，相關生產基地籌劃中。向三電殼體向三電殼體、車身結構件等中大件轉型車身結構件等中大件轉型，在手訂單豐富在手訂單豐富。公司作為中小件領域“隱形冠軍”，持續提高汽車轉向系統、雨刮系統、動力系統、制動系統、熱管理系統、電

148、機零件等傳統優勢產品市占率，并向三電殼體、車身結構件等中大件產品拓展，2022-2023年新能源汽車用產品收入占比約20%、30%，2024H1占比超過30%；新獲項目中，2022-2023年壽命期內預計新增銷售收入占比為70%、90%。公司計劃2025年、2030年2000T-4400T大噸位壓鑄機生產的產品占比超過25%、40%。公司產品類型公司產品類型資料來源：公司公告，東海證券研究所20%30%30%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232025E2030E新能源汽車項目其他新能源汽車產品收入占比目標（新能源汽車產品收入占比目標（%）資

149、料來源：公司公告，東海證券研究所28%70%70%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023新能源汽車項目其他新項目新能源汽車產品收入占比（新項目新能源汽車產品收入占比（%）資料來源：公司公告，東海證券研究所45整合百煉實現全球化產能布局整合百煉實現全球化產能布局，加大北美加大北美、歐洲市場拓展力度歐洲市場拓展力度。公司鋁合金鑄件產品用于發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構件及其他汽車零部件，優勢為高壓鑄造，2020年收購法國百煉集團，完善在低壓鑄造、重力鑄造領域的技術布局以及在全球范圍內的產能布局。目前公司在國內的

150、佛山、南通、無錫、天津、重慶、六安、大連、武漢，以及海外的法國、匈牙利、墨西哥、塞爾維亞等地設有生產基地，實現全球化的生產布局。公司墨西哥圣米格爾工廠（一期）已投產，并計劃在百煉匈牙利工廠導入超大型一體化高壓鑄造產線。一體化壓鑄先發優勢顯著一體化壓鑄先發優勢顯著，配套車型上量有望改善盈利配套車型上量有望改善盈利。2022年四季度公司大型一體化車身產品實現量產交付，目前擁有1臺9800T壓鑄機、3臺9000T壓鑄機、3臺7000T壓鑄機、2臺6000T壓鑄機，產品良率超過95%及以上。公司一體化車身產品主要客戶包括賽力斯、蔚來、理想等，2023年獲得多家汽車客戶共十一個大型一體化結構件定點，包括

151、后地板、前艙、上車身側圍項目，2024年上半年獲得兩家汽車客戶共三個一體化后地板定點。公司各區域銷售收入（億元）公司各區域銷售收入（億元）資料來源：公司公告，東海證券研究所0102030405060中國大陸亞洲歐洲美洲海外公司一體化壓鑄業務進展公司一體化壓鑄業務進展資料來源：壓鑄周刊，東海證券研究所問界問界M9一體化壓鑄工藝一體化壓鑄工藝資料來源：搜狐汽車，東海證券研究所46與全球新能源汽車龍頭共同成長與全球新能源汽車龍頭共同成長，持續拓展客戶群體持續拓展客戶群體。公司早期產品以工業類產品為主，2013年開始與特斯拉進行合作，隨著配套產品類型的增加以及特斯拉的全球擴產，汽車類產品逐步放量。公司

152、為特斯拉配套產品包括傳動系統、懸掛系統、電池系統、電氣系統、液壓系統等，并組裝為油泵等總成部件，隨著特斯拉的發展，對其銷售收入從2014年的0.29億元增長至2022年的15.31億元，實現共同成長。近年來采埃孚、賽科利、三花智控、北極星、法雷奧、長城汽車等零部件及主機廠客戶增量釋放，客戶結構持續改善。向鍛造向鍛造、加壓工藝延伸加壓工藝延伸，集成化產品進展順利集成化產品進展順利。公司鋁合金成型技術由壓鑄向鍛造、擠壓拓展，上半年公司獲得德國寶馬鍛件業務定點，熱管理系統、懸架系統核心鍛造件持續獲得國內外知名主機廠項目的定點開發；擠壓業務獲得多個知名主機廠電池盒、車身、電機殼體等產品定點。同時公司持

153、續開拓集成化產品，有望發揮三大工藝協同效應，提升單車價值，2023年公司取得國內某汽車集團客戶防撞梁、門檻梁、電池盒、電驅殼體總成等產品定點，生命周期總銷售金額約36億元。公司各項業務銷售收入（億元）公司各項業務銷售收入（億元）資料來源：公司公告，東海證券研究所公司前五大客戶銷售收入（億元）公司前五大客戶銷售收入（億元）資料來源：公司公告，東海證券研究所01020304050602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023汽車類工業類模具類其他類其他01020304050602013 2014 2015 2016 2017 201

154、8 2019 2020 2021 2022 2023特斯拉采埃孚賽科利三花智控北極星法雷奧長城汽車海天塑機寧波菲仕AmTechFlex麥格納常熟凱馳上海艾熱華榮科技其他壓鑄鋁77%軋制鋁10%擠壓鋁10%鍛壓鋁3%各類鋁合金在汽車上的使用比例（各類鋁合金在汽車上的使用比例（%）資料來源：蓋世汽車，東海證券研究所47熱泵已逐步替代熱泵已逐步替代PTC成為新能源汽車熱管理系統主流配置成為新能源汽車熱管理系統主流配置。燃油車熱管理包括發動機、變速箱的冷卻和汽車的制冷功能，制熱功能僅需要利用發動機余熱；新能源汽車熱管理包括電機、電控的冷卻，電池的熱管理以及空調的制冷制熱功能，需要通過PTC加熱器或者熱

155、泵系統主動制熱。PTC技術成熟、結構簡單、成本較低，但電耗較高，更加節能的熱泵系統逐步成為主流配置，余熱回收、直冷直熱等技術更進一步提高了供熱效率。由于冷卻板、電池冷卻器、電子水泵、電子膨脹閥、PTC加熱器/熱泵系統、管路等零部件增加，新能源汽車熱管理系統的單車價值量較燃油車顯著提升。海外環保法規趨嚴海外環保法規趨嚴，R744制冷劑初步應用制冷劑初步應用，單車價值進一步提升單車價值進一步提升。乘用車的制冷工質多采用R134a，商用車制冷工質多采用R407C、R410A，均為HFC類工質，GWP較高。R744的能源利用率更高，并且單位容積制冷量遠大于常規制冷劑，壓縮機氣缸容積、系統管路尺寸、換熱

156、器等部件體積均大幅降低，可實現系統的輕量化，已用于奔馳、奧迪、大眾的部分車型，其中大眾已宣布在2030年前將R744熱泵用于所有純電動車型。由于運行壓力較高，零部件需更換為耐高壓零部件，單車價值較普通的熱泵系統進一步提高2500元以上。燃油車、新能源汽車熱管理單車價值量對比燃油車、新能源汽車熱管理單車價值量對比資料來源：三花智控，東海證券研究所新能源汽車熱泵滲透率（新能源汽車熱泵滲透率（%）資料來源：高工智能汽車，東海證券研究所傳統熱管理核心組件傳統熱管理核心組件結算價格（元）結算價格（元）新能源汽車熱管理核心組件新能源汽車熱管理核心組件 結算價格（元）結算價格（元）散熱器450電池冷卻器60

157、0蒸發器180蒸發器720冷凝器100冷凝器200油冷器300熱泵系統1500水泵100電子系統840空調壓縮機500電動壓縮機1500中冷器200電子膨脹閥500其他400其他550合計2230合計64100%10%20%30%40%50%60%20222023E2025E大眾大眾R744熱泵熱泵資料來源：芝能汽車，東海證券研究所48特斯拉引領集成化趨勢特斯拉引領集成化趨勢。熱泵系統由電動壓縮機、車外換熱器、車內換熱器以及電子膨脹閥、電磁閥、單向閥、過濾閥等閥件組成，部分熱泵系統也會將PTC加熱器作為輔熱。特斯拉Model 3開始使用集成式儲液罐Superbottle實現整車層面的熱管理，M

158、odel Y進一步采用集成四相步進電機的八通閥Octovalve來切換冷媒的流動路徑，不但兼顧了制冷、制熱等多種工作模式，也顯著提升了熱泵系統的集成化程度，改善閥件零散分布導致的管路布置復雜、空間占用高、裝配檢修困難等缺陷。國內車企跟進多通閥集成模塊應用國內車企跟進多通閥集成模塊應用。近年來類似的多通閥集成模塊成為趨勢，如弗迪的16合1集成模塊采用九通閥集成氣液分離器、水泵、水閥、副水箱等，華為TMS也采用九通閥集成，小鵬、小米等熱管理系統則采用了十通閥；熱管理零部件供應商中，國外的馬勒、海拉、博世、馬瑞利、舍弗勒，以及國內的三花、銀輪、騰龍、威靈等均已開發集成模塊產品。特斯拉八通閥水冷方式特

159、斯拉八通閥水冷方式資料來源：Marklines，東海證券研究所弗迪熱管理集成模塊弗迪熱管理集成模塊資料來源：弗迪科技，東海證券研究所資料來源：Marklines，東海證券研究所八通閥整體圖八通閥整體圖49打破外資壟斷格局打破外資壟斷格局，國內第三方供應商發展迅速國內第三方供應商發展迅速。全球汽車熱管理市場集中度較高，領先企業包括電裝、翰昂、馬勒、法雷奧、摩丁、東洋熱交換器等，其中電裝跟隨日系車全球擴張步伐收入規模領先，翰昂、馬勒、法雷奧等則通過收購和全球建廠確立了行業地位。國內市場，燃油車時代整車廠下屬零部件企業、海外供應商與整車廠的合資公司、專業的第三方供應商并存，其中第三方供應商多集中于換

160、熱器、泵、閥、壓縮機等零部件中的一種，在集成化趨勢下，逐步拓展其他類型的零部件和模塊化產品。集成能力成為重要競爭優勢集成能力成為重要競爭優勢。新能源汽車熱管理系統中，電子水泵、電子水閥、電子膨脹閥、電子風扇等電控零部件的應用增加，以及電機、電控、電池、座艙等子系統的一體化熱管理使得在泵件、閥件、換熱器等領域具備完善產品布局的供應商形成優勢。海外供應商熱管理業務營收（億元）海外供應商熱管理業務營收（億元）資料來源：相關公司財報，東海證券研究所國內供應商熱管理業務營收（億元）國內供應商熱管理業務營收（億元）資料來源：同花順，東海證券研究所010020030040050060070080090010

161、002013201420152016201720182019202020212022電裝翰昂法雷奧馬勒摩丁東洋熱交換器010203040506070802013201420152016201720182019202020212022三花智控銀輪股份飛龍股份騰龍股份拓普集團盾安環境系統集成系統集成熱泵空調熱泵空調電池熱管理電池熱管理 電動壓縮機電動壓縮機 電子膨脹閥電子膨脹閥電子水泵電子水泵管路管路熱交換器熱交換器電裝馬勒法雷奧翰昂日本三電銀輪股份三花智控奧特佳松芝股份華域汽車海立集團騰龍股份飛龍股份中鼎股份克來機電盾安環境美的威靈上海愛衛藍供應商供應商新能源熱管理系統集成新能源熱管理系統集成新

162、能源熱管理系統部件新能源熱管理系統部件資料來源：佐思汽研，東海證券研究所熱管理供應商零部件布局熱管理供應商零部件布局50熱交換器龍頭熱交換器龍頭，形成形成1+4+N的完善產品布局的完善產品布局。公司早期產品為商用車熱交換器，本世紀以來在乘用車領域逐步突破。2019年起公司進入二次創業階段，新能源汽車熱管理業務快速發展，形成了1（新能源熱管理系統）+4（前端冷卻模塊、熱管理集成模塊、空調箱、車載電子冷卻系統）+N（PTC、Chiller、電池/芯片/IGBT冷卻板、高低溫水箱、水空中冷器、油冷器、電控電源、電子水泵、電磁閥、冷凝器、電子風扇、鑄件、管路等）的豐富產品布局。同時，公司建立“屬地化制

163、造，全球化運營”體系，在國內多地和墨西哥、波蘭等建立工廠。新能源汽車熱管理產品增長顯著新能源汽車熱管理產品增長顯著，向數字能源向數字能源、人工智能領域發展人工智能領域發展。2020-2023年公司新能源汽車熱管理產品收入占比由5%上升至33%。第三曲線數字能源方面，公司布局熱泵、儲能、風光電、數據中心、超充等市場，主要客戶包括北美大客戶、美的、比亞迪、中車、陽光能源、寧德時代、吉利、廣汽、遠景等，在產品布局、技術能力、制造能力等方面具備優勢。第四曲線人工智能方面，公司上半年增加AI數智產品部，加大對芯片換熱、人形機器人及零部件等業務的投入，在機器人熱管理領域已布局多個預研項目。公司各項業務銷售

164、收入（億元）公司各項業務銷售收入（億元）資料來源：公司公告，東海證券研究所02040608010012020132014201520162017201820192020202120222023熱交換器尾氣處理其他通過收購完善產品、區域布局，由商用車熱交換器向乘用車熱交換器拓展收購德國普銳收購美國TDI收購江蘇朗信收購瑞典Setrab新能源汽車熱管理產品放量02040608010012020192020202120222023商用車、非道路乘用車數字與能源管理其他各下游行業銷售收入（億元）各下游行業銷售收入（億元）資料來源：公司公告，東海證券研究所新能源汽車熱管理零部件營收（億元）新能源汽車熱管

165、理零部件營收（億元）資料來源：公司公告，東海證券研究所2.898.3817.2335.840%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035402020202120222023新能源汽車熱管理零部件銷售收入（億元）占比（%，右軸）51汽車空調管路細分賽道龍頭汽車空調管路細分賽道龍頭，受益國產替代受益國產替代、單車價值提升單車價值提升。公司深耕汽車空調管路，并通過收購、合資等方式進入EGR、汽車制動膠管、無線充電等領域。汽車空調管路是公司的優勢產品，子公司騰龍輕合金負責原材料鋁管的生產，將業務延伸至產業鏈上游，在國產替代趨勢下公司持續提高市占率，2021年達到21%左右。在

166、電動化趨勢下，生產工藝變化、管路數量增加等因素推動汽車空調管路單車價值由燃油車的200-300元上升到700-800元，按照批發銷量2600萬輛、新能源汽車滲透率45%估算，2024年乘用車空調管路市場空間將達124億元。向熱泵閥組集成模塊及單品拓展向熱泵閥組集成模塊及單品拓展。集成模塊由板式換熱器、氣液分離器、流道板組件、電子膨脹閥、電磁閥、溫壓傳感器、電子水泵等零部件組成，單車價值量在2000元左右。2023年公司已成功為歐洲大眾配套二氧化碳熱泵閥組集成模塊產品，并獲得國內某主機廠劑側集成模塊項目定點。單品方面，氣液分離器、電子水泵、板式換熱器、溫壓傳感器等產品已量產，二氧化碳高壓管路處于

167、研發階段。公司各項業務銷售收入（億元）公司各項業務銷售收入（億元）資料來源：公司公告，東海證券研究所乘用車空調管路市場規模（億元）乘用車空調管路市場規模（億元）資料來源：乘聯會，東海證券研究所05101520253035汽車熱管理系統零部件EGR系統及傳感器汽車橡塑類零部件其他0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160新能源汽車空調管路燃油車空調管路新能源汽車滲透率（右軸）序號序號募投項目產品募投項目產品該產品主要構成該產品主要構成與現有產品的關系與現有產品的關系1劑側集成模塊、劑側小集成板式換熱器、氣液分離器、溫壓傳感器、溫度傳感器、電子膨脹閥、電磁閥

168、、流道板、控制器等氣液分離器、溫壓傳感器、電子水泵為現有產品，板式換熱器為已小規模量產的現有產品并作為募投項目產品，電子膨脹閥、電磁閥、控制器等來自外采2水側集成模塊電子水泵、水壺、水溫傳感器、多通閥、水側歧管等電子水泵、水壺為現有產品，多通閥為本次募投項目量產產品，水溫傳感器來自外采3板式換熱器板片、翅片、水管、壓板、電子膨脹閥現有產品4氣液分離器殼體、接頭、散液杯、管子、過濾器組件、支架、堵蓋、減震墊、鋼套、干燥袋、卡扣現有產品5多通閥電機、印刷電路板組裝（PCBA）、殼體、密封件、其他零部件研發中新能源汽車熱管理集成模塊及核心零部件項目產品新能源汽車熱管理集成模塊及核心零部件項目產品資料

169、來源：可轉債募集說明書，東海證券研究所 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 53行業競爭加劇的風險。行業競爭加劇的風險。近年來國內汽車市場競爭趨于激烈，車企銷量持續分化、行業加速出清，整車企業銷量、盈利能力存在一定不確定性，并有影響上游汽車零部件供應商產品需求或加大年降幅度的可能。原材料價格及匯率波動的風險。原材料價格及匯率波動的風險。汽車制造業上游原材料主要包括鋼、鋁、塑料、橡膠、純堿、碳酸鋰等，如相關大宗商品價格出現較大幅度波動，或者匯率出現較大波動，可能影響整車及相關汽車零部件企業盈利水平。貿易環境變化的風險。貿易環境變化的風險。隨著國內新能源汽車產業競爭力提升，部分汽車零部件企業外銷

170、占比持續擴大，整車企業加速海外渠道、產能、技術布局，如海外貿易環境出現較大變動，可能會對整車或汽車零部件企業出口銷量以及海外市場拓展進展造成一定影響。一、評級說明 二、分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中

171、涉及的內容不存在任何利益關系。評級評級說明說明市場指數評級看多未來6個月內滬深300指數上升幅度達到或超過20%看平未來6個月內滬深300指數波動幅度在-20%20%之間看空未來6個月內滬深300指數下跌幅度達到或超過20%行業指數評級超配未來6個月內行業指數相對強于滬深300指數達到或超過10%標配未來6個月內行業指數相對滬深300指數在-10%10%之間低配未來6個月內行業指數相對弱于滬深300指數達到或超過10%公司股票評級買入未來6個月內股價相對強于滬深300指數達到或超過15%增持未來6個月內股價相對強于滬深300指數在5%15%之間中性未來6個月內股價相對滬深300指數在-5%5%

172、之間減持未來6個月內股價相對弱于滬深300指數5%15%之間賣出未來6個月內股價相對弱于滬深300指數達到或超過15%三、免責聲明本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及

173、的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。東海證券研究所（上海）地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈座機：（8621）20333275手機：18221959689傳真：（8621）50585608郵編：200125東海證券研究所（北京）地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F座機：（8610）59707105手機：18221959689傳真：（8610）59707100郵編：100089