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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 汽車汽車 汽車零部件復盤啟示：全球化與智能汽車零部件復盤啟示：全球化與智能化化將將開啟底部的掘金機會開啟底部的掘金機會 華泰研究華泰研究 汽車汽車 增持增持 (維持維持)汽車零部件汽車零部件 增持增持 (維持維持)研究員 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 聯系人 張碩張碩 SAC No.S0570123080061 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱

2、股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 科博達 603786 CH 83.44 買入 德賽西威 002920 CH 127.16 買入 伯特利 603596 CH 82.05 買入 新泉股份 603179 CH 58.81 買入 拓普集團 601689 CH 43.34 買入 雙環傳動 002472 CH 26.08 買入 愛柯迪 600933 CH 30.49 買入 星宇股份 601799 CH 151.39 買入 瑞鵠模具 002997 CH 34.54 增持 資料來源：華泰研究預測 2024 年 8 月 21 日中國內地 深度研究深度研究 零部件零

3、部件:悲觀情緒悲觀情緒或已充分反映或已充分反映，板塊估值處于，板塊估值處于 2019 年以來年以來相對相對底部位置。底部位置。復盤 17 年-24 年 8 月，景氣周期、供應鏈配套突破、價格因素是影響板塊的主要因素，當前 PE 估值已處 19 年以來相對底部，或已經充分包含了悲觀情緒。而中長期來看，“全球化和智能化”或打開零部件企業成長天花板，帶來業績和估值雙擊。我們推薦關注：1）出海鏈：看好有能力全球范圍拓展客戶的優秀公司，一方面是順應整車 E/E 架構迭代，具備 Tier0.5 能力的，在大眾、豐田等全球車企中獲得領先優勢的企業，比如科博達、德賽西威、伯特利等，另一方面是憑借優秀的產品和客

4、戶能力，進行全球擴張的公司，比如新泉股份、拓普集團、愛柯迪、雙環傳動等；2）頭部新勢力產業鏈：配套“華為系”，以及出海領頭羊的奇瑞的產業鏈，如星宇股份、瑞鵠模具。17 年至今零部件表現因景氣周期、年至今零部件表現因景氣周期、供應鏈配套供應鏈配套突破、價格因素分為突破、價格因素分為 4 階段階段 17 年 1 月-18 年 12 月，國內乘用車景氣度逐漸下行，疊加中美貿易摩擦，零部件行業在 18 年出現大量產能錯配，利潤大幅下滑，期間負收益；19年 1 月-21 年 11 月新能源滲透率快速提升，零部件單車配套量提升，同時新勢力帶來零部件配套關系突破，零部件盈利和估值迎來雙擊；22 年外部環境影

5、響大，在缺芯、公共事件等影響下，零部件板塊遭到重創，但 22年 6 月地方在復工復產、政府補貼、油車車購稅政策推出后，板塊走出小行情；23 年至今，零部件板塊估值一直受到“降價潮”“年降潮”影響，PE估值已跌至 2019 年來的相對底部位置，配置性價比突出。全球化和智能化開啟下一輪汽車零部件成長全球化和智能化開啟下一輪汽車零部件成長周期周期，同時，同時關注關注新車周期的彈性新車周期的彈性 2023 年以來汽車零部件板塊發展呈現三個明顯特征：汽零企業更加注重全球化開拓；強車型周期企業如華為系（包括問界、享界）、理想、比亞迪、小米、奇瑞等頭部自主與新勢力的熱銷，帶給配套企業較大彈性；AI大模型和機

6、器人給零部件行業帶來新催化。因此我們認為全球化和智能化會是下一輪零部件板塊成長的主線，同時建議關注新車周期帶來的業績彈性。企業出海逐漸深入、海外本地化配套增加，后續或將迎來海外對業績的賦能企業出海逐漸深入、海外本地化配套增加，后續或將迎來海外對業績的賦能 新一輪中國汽零企業海外基地的布局已經由墨西哥拓展至東歐和東南亞等地區，客戶也由特斯拉往更多的海外主機廠拓展，且不依賴于海外新能源滲透率的增長，中國汽零廠商配套空間進一步打開。愛柯迪、新泉、拓普、旭升等在墨西哥新產能陸續在 24 年投放，拓普、愛柯迪、科博達、雙環、三花等也將在東歐等地深入大眾等全球化配套。我們看好海外客戶順利開拓、產能利用率能

7、快速提升的公司，中長期更關注能在海外管理順利，實現量價齊升的優秀公司。但出海也面臨眾多挑戰，我們認為短期需要重點關注汽零公司海外重點客戶的開拓，保證營收的快速上量，然后我們更需要關注汽零公司在海外整體的管理改進能力，保證海外業績能夠順利兌現，實現全球化背景下對于公司整體業績的賦能。行業變革的重心偏向智能化，看好智能化相關公司后續的表現行業變革的重心偏向智能化，看好智能化相關公司后續的表現 從產品維度看，行業變革的重心已偏向汽車智能化，看好相關公司 24 年下半年配套單車價值量的提升和全球范圍項目的開拓。2023 年以來城市 NOA迭代、特斯拉 FSD V12 版本推出、座艙 AI 大模型等都給

8、智能化帶來新的創新。產品維度，汽車智能化賽道空間與國內企業替代機遇大，2023 年以來，汽車電子、智能駕駛板塊季度營收增速、歸母凈利增速超出 SW 零部件指數較多，板塊毛利率和凈利率表現也較為穩定，我們看好智能化相關公司在全球范圍實現更多項目的突破及后續成長。風險提示：宏觀經濟下行、出海不及預期、智能化技術進展不及預期。(26)(16)(7)313Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)汽車汽車零部件滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 汽車汽車 正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點.5 核心邏輯.5 與市場不同的觀點.5 零部件：目前估值非常

9、具備性價比，看好出海和智能化的新動能零部件：目前估值非常具備性價比，看好出海和智能化的新動能.6 2017-2024 年復盤:景氣周期、供應鏈突破、全球化是主要影響因素.6 階段一：2017-2018 年景氣度逐步回落疊加產能錯配，零部件負收益.6 階段二：2019-2021 年新能源滲透率快速提升帶來零部件騰飛大行情.10 階段三：2022 年零部件板塊波動較大，不同板塊呈現分化.15 階段四：23 年至今零部件估值已跌至 19 年來相對底部位置，性價比突出.18 2024 年以舊換新補貼加碼，有望提振國內更新需求提升零部件增長彈性.20 展望后續零部件發展，全球化與智能化預計將是主旋律展望

10、后續零部件發展，全球化與智能化預計將是主旋律.24 客戶維度：全球化帶來增量，國內看好華為和具備新車周期的頭部新勢力.24 海外拓展：不依賴于海外新能源滲透率發展，逐步轉變為全方位的出海.24 國內：看好國內華為鏈和重點新勢力配套企業.28 產品維度：行業發展更加偏向智能化的迭代.29 投資建議.34 風險提示.35 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：汽車指數與滬深 300 自 2017 年以來收益率情況，呈現出較強的周期波動性（單位：%）.6 圖表 2：國內乘用車銷量景氣度回落，20172018 年 SW 零部件為負絕對收益（單位：%）.7 圖表 3：2017 年至 2018 年，國內乘用車銷量景

11、氣度呈下降趨勢.8 圖表 4：2018 年零部件板塊季度營收增速較 2017 年明顯下探.8 圖表 5：20172019 年零部件板塊歸母凈利增速逐季下降，18H2 至 19H1 增速表現差于營收增速表現.8 圖表 6：2018 年和 2019 年固定資產增速和營收增速出現錯配.9 圖表 7：20172019 年行業估值情況，不同板塊估值普遍在 2018 年年末達到了相對低點.9 圖表 8：所跟蹤的重點零部件公司在 2018 年基本負收益.10 圖表 9：2018 年 SW 零部件全部成分股中個別新股收益率較好.10 圖表 10：19 年估值提升先行，20-21 年估值和業績共振，汽車板塊大幅

12、跑贏，零部件也實現超額收益（單位：%）.11 圖表 11：20Q4-21Q2 乘用車銷量同比高增.11 圖表 12：20-21 年新能源月度滲透率由 2%躍升至 20%，同時自主品牌占比提升.11 圖表 13：拓普、三花和銀輪等零部件企業于 2020 年左右開始逐步突破新勢力的配套.12 圖表 14：2020-2021 年特斯拉和新勢力車企月度銷量（單位：輛）.12 圖表 15：19 年21 年零部件板塊營收基本維持季度環比向上.13 圖表 16：固定資產周轉率在 2020Q2 達到低點后持續提升至 2021Q2.13 圖表 17：外部因素沖擊在 20Q1、20Q4 和 21H2 對零部件板塊

13、的歸母凈利潤表現產生負面影響.13 bUbUaYfVeZfYcWaY6MaO7NnPoOnPmQiNoOwOeRoMtR9PnNwPNZoMrRvPmOrP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 汽車汽車 圖表 18：2020 年 4 月至 2021 年主要汽車原材料價格基本保持了上漲趨勢.13 圖表 19：2020 年 8 月和 2021 年末為零部件板塊估值的相對高點.14 圖表 20：各零部件子賽道基本也在 20 年 8 月和 21 年末達到估值高點.14 圖表 21：2020 年主要跟蹤公司中，智能化、智能駕駛、內外飾、熱管理公司絕對收益率靠前.14 圖表 2

14、2：2020 年 SW 零部件全部成分股收益率情況.14 圖表 23：2021 年 4 月至 11 月，主要跟蹤公司中，智能化、智能底盤、一體化壓鑄公司絕對收益率靠前.15 圖表 24：2021 年 4 月至 11 月，SW 零部件全部成分股收益率情況.15 圖表 25：2022 年汽車板塊及零部件板塊絕對收益率波動較大（單位：%）.16 圖表 26：22 年 5 月后乘用車銷量迅速爬升.16 圖表 27：2022 年后新能源滲透率快速提升，24 年 5 月達 45%.16 圖表 28：22 年零部件板塊歸母凈利潤 22Q1Q3 環比提升，Q4 承壓.17 圖表 29：22 年毛利率和凈利率季

15、度逐步恢復，但 22Q4 凈利率下降.17 圖表 30：2022 年主要汽車原材料價格漲跌幅（單位，%）.17 圖表 31：2022 年動力電池主要原材料價格漲跌幅（單位，%）.17 圖表 32：SW 零部件在 2022 年 78 月估值達到階段性高點.17 圖表 33：2022 年 SW 零部件子賽道估值情況.17 圖表 34：2022 年 4 月至 8 月，主要跟蹤公司中，一體化壓鑄或輕量化公司絕對收益率靠前.18 圖表 35：2022 年 4 月至 8 月 SW 零部件全部成分股絕對收益率情況.18 圖表 36：2023 年 3 月以來，汽車板塊絕對收益率情況.19 圖表 37：2023

16、 年以來板塊整體估值是回調趨勢.19 圖表 38：目前零部件 PE-TTM 估值已跌至 2019 年來的相對底部位置.19 圖表 39：2023 年 3 月至今主要跟蹤公司中，機器人概念公司及理想鏈、華為鏈、小米鏈公司絕對收益率靠前.20 圖表 40：2023 年 3 月至今 SW 零部件標的情況.20 圖表 41：2008-2011 年中國乘用車月度銷量和同比增速.21 圖表 42：2008-2011 年 SW 汽車零部件指數、PE、歸母凈利潤和增速情況.22 圖表 43：2019-2010 年和 2024 年以舊換新對比.23 圖表 44：汽車零部件市值=行業銷量*單車價值量*市占率*凈利

17、率*PE.24 圖表 45：部分汽零廠商海外產能布局規劃.25 圖表 46：Stellantis 產能分布（截止 2024 年 8 月）.26 圖表 47：Stellantis 車型平臺規劃.27 圖表 48：零部件公司年報中披露的與 Stellantis 集團的配套情況.27 圖表 49：中國汽車零部件企業目前出海發展階段分析.28 圖表 50：24H2 預計重點上市車型信息（含部分 6 月上市車型）.28 圖表 51：不同板塊季度營收同比增速情況.30 圖表 52：不同板塊季度毛利率變化情況.30 圖表 53：不同板塊季度凈利率變化情況.31 圖表 54：不同板塊季度歸母凈利潤同比增速情況

18、.31 圖表 55：2021-2024 年 5 月新能源乘用車和主要智能電動零部件滲透率情況.32 圖表 56：技術進步、配置升級和規?；瘞颖姸嘧淤惖揽臻g擴容.32 圖表 57：部分智能化相關汽零廠商海外定點和布局情況.33 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 汽車汽車 圖表 58：部分汽零廠商 2023 年海外營收占比及國內外毛利率對比.34 圖表 59：報告提及公司上市信息概覽.34 圖表 60：重點推薦公司一覽表.35 圖表 61：重點推薦公司一覽表.35 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 汽車汽車 核心觀點核心觀點 核心邏輯核

19、心邏輯 復盤零部件復盤零部件 2017 年以來的走年以來的走勢，當前估值處于歷史低位勢，當前估值處于歷史低位，以舊換新政策有望提振國內更新，以舊換新政策有望提振國內更新需求需求，提升整體行業，提升整體行業。2017 年-2024 年 8 月汽車零部件板塊可劃分為 4 個階段，在各階段中，景氣周期、供應鏈配套突破、價格因素是影響板塊的主要因素。2024 年 8 月中旬板塊估值已降至 17X 左右，回到了 2019 年 9 月時期的水平，已經處于 2019 年以來的相對底部位置，或已經充分反映了悲觀情緒。展望后續展望后續汽車汽車零部件發展，全球化和智能化將是主線，有望迎來估值和利潤雙擊。零部件發展

20、，全球化和智能化將是主線，有望迎來估值和利潤雙擊。參考“汽車零部件市值=行業銷量*單車價值量*市占率*凈利率*PE”公式，我們從客戶維度（關系銷量）和產品維度（賽道和格局）對零部件公司進行展望。1)客戶維度：客戶維度：全球化拓展給零部件企業打開成長天花板，新一輪汽零出海潮海外基地的布局已經由墨西哥拓展至東歐和東南亞地區，而覆蓋的主機廠也由特斯拉向更多的海外主機廠拓展。而國內，我們看好 2024 年下半年具備強車型周期企業，如華為系（包括問界、享界）、比亞迪、小米、奇瑞等頭部自主與新勢力熱銷的延續，帶動相應配套企業的增長。2)產品維度產品維度：智能化相關零部件產品滲透率不斷提升，看好后續行業空間

21、的擴容。2021-2023 年新能源滲透率從 15%達到 34%，與此同時汽車智能化新增量產品如域控、激光雷達等滲透率不斷提升；油車與電車共用的一些產品也因智能與舒適的需求而升級，如車燈、座椅、底盤、HUD 等也具備單車價值量提升趨勢。此外，智能化企業在海外積極布局，或能取得超額利潤，提升業績天花板。與市場不同的觀點與市場不同的觀點 行業價格競爭激烈行業價格競爭激烈，市場對于零部件企業相對比較悲觀，市場對于零部件企業相對比較悲觀。我們認為目前。我們認為目前汽車零部件板塊汽車零部件板塊估估值已經處于值已經處于相對相對底部底部區域區域，或已經充分反映了市場悲觀情緒?；蛞呀洺浞址从沉耸袌霰^情緒。國

22、內方面，2024 年 4 月汽車以舊換新補貼實施細則推出，7 月 24 日關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施發布，進一步提升以舊換新補貼力度，參考 2009-2011 年期間以舊換新政策，財政補貼有望提振國內汽車更新需求，有望迎來利潤和估值雙擊。海外方面，2023年中國成為全球第一大汽車出口國，全球化進程方興未艾，同時零部件企業銳意進取，積極尋求更多海外客戶定點機會以及海外產能建設，打開零部件企業的成長天花板。市場對于海外新能源滲透率市場對于海外新能源滲透率提升提升較為悲觀，進而對于國內零部件企業較為悲觀，進而對于國內零部件企業在海外的增長擔憂在海外的增長擔憂，我們認我們認為

23、中國汽車零部件企業的全球化拓展并不完全依賴于海外新能源滲透率發展為中國汽車零部件企業的全球化拓展并不完全依賴于海外新能源滲透率發展。我們認為后續國內零部件企業發展會因全球化和智能化獲得增量，中國零部件企業在國內智能電動大發展背景下在很多方面和領域培養出優秀的競爭力，如車燈、座椅、底盤、智能座艙、智能駕駛等相關領域，中國零部件企業在海外項目的獲取中并不局限于新能源項目，在海外主機廠燃油車項目定點競爭中也具備較強競爭力，因此中國汽車零部件企業的全球化拓展并不完全依賴于海外新能源滲透率發展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 汽車汽車 零部件：目前估值非常具備性價比，看好

24、出海和智能化的新動能零部件：目前估值非常具備性價比，看好出海和智能化的新動能 2017-2024 年復盤年復盤:景氣周期、供應鏈突破、全球化是主要影響因素景氣周期、供應鏈突破、全球化是主要影響因素 我們對我們對 2017 年至今的汽車零部件板塊進行復盤，可劃分為年至今的汽車零部件板塊進行復盤，可劃分為 4 個表現階段：個表現階段：2017 年 1 月-2018 年 12 月，購置稅減半透支購車需求導致國內乘用車景氣度逐漸下行，疊加中美貿易摩擦，導致零部件行業在 2018 年出現大量產能錯配，利潤下滑幅度超過收入下滑幅度，帶來整個零部件板塊負收益；2019 年 1 月-2021 年 11 月在特

25、斯拉、比亞迪、新勢力等熱銷帶動下，新能源滲透率快速提升，帶來零部件單車配套量提升，同時新勢力帶來零部件配套關系的突破，零部件盈利和估值雙擊，期間整體零部件估值最高到過 30X；2022 年受外部環境影響波動大，在缺芯、公共事件等影響下，零部件板塊遭到重創，但是 22 年 6 月地方在復工復產、政府補貼、油車車購稅政策推出后，板塊走出小行情；23 年至今，零部件板塊估值一直受到“降價潮”“年降潮”影響，PE 估值已跌至 2019 年來的相對底部位置，配置性價比突出。圖表圖表1：汽車指數與滬深汽車指數與滬深 300 自自 2017 年以來收益率情況，呈年以來收益率情況，呈現出較強的周期波動性（單位

26、：現出較強的周期波動性（單位：%）注：板塊的 PE 均采用剔除負值后的 PE;而下方的圖表均為單季度歸母凈利潤和單季度歸母凈利潤同比增速；下同，不再贅述 資料來源：iFind、華泰研究 階段一：階段一：2017-2018 年景氣度逐步回落疊加產能錯配，零部件負收益年景氣度逐步回落疊加產能錯配，零部件負收益 受行業購置稅優惠政策的變動，國內乘用車銷量景氣度回落，國內乘用車銷量增速由受行業購置稅優惠政策的變動，國內乘用車銷量景氣度回落，國內乘用車銷量增速由 2016年的年的 15%，降速至，降速至 2017 年的年的 2%，2018 年出現年出現-4%的負增長。的負增長。2017 年 1 月-20

27、18 年 12月，SW 汽車零部件基本跟隨 SW 汽車指數不斷下探，也跑輸乘用車板塊和大盤，期間 SW零部件絕對收益為-36.34%，分別跑輸大盤指數和 SW 乘用車指數 27.3pct、21.6pct。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 汽車汽車 圖表圖表2：國內乘用車銷量景氣度回落，國內乘用車銷量景氣度回落，20172018 年年 SW 零部件為負零部件為負絕對絕對收益（單位：收益（單位：%）資料來源：iFind、華泰研究 探究為何探究為何 20172018 年零部件板塊為負收益并跑輸大盤：年零部件板塊為負收益并跑輸大盤：原因一：銷量的維度，受車購稅優惠政策變動

28、的影響，原因一：銷量的維度，受車購稅優惠政策變動的影響，2017 至至 2018 年國內銷量景氣度下年國內銷量景氣度下降。降。2015 年 10 月，車購稅減半的全國性優惠政策開啟，1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅由 10%降至 5%征收，政策持續時間至 2016 年底，2016 年國內乘用車銷量 2429 萬輛，較 2015 年+15.1%。2017 年 1 月 1 日起至 2017 年 12 月 31 日，車購稅仍保有一定程度優惠，稅率為 7.5%，但 2017 年銷量景氣度已經開始下降，國內乘用車銷量 2474 萬輛，增速降至 1.9%。2018 年國內乘用車銷量較 2017 年下降

29、 4.3%，主要原因為此前購置稅優惠政策的需求透支效應，也有宏觀經濟增速回落以及中美貿易爭端等因素的影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 汽車汽車 圖表圖表3：2017 年至年至 2018 年，國內乘用車銷量景氣度呈下降趨勢年，國內乘用車銷量景氣度呈下降趨勢 資料來源：中汽協，華泰研究 圖表圖表4：2018 年零部件板塊季度營收增速較年零部件板塊季度營收增速較 2017 年明顯下探年明顯下探 圖表圖表5：20172019 年零部件板塊歸母凈利增速逐季下降，年零部件板塊歸母凈利增速逐季下降，18H2 至至19H1 增速表現差于營收增速表現增速表現差于營收增速表現

30、資料來源：iFind，華泰研究 資料來源：iFind，華泰研究 原因二：期間零部件板塊固定資產增速和營收增速出現錯配，原因二：期間零部件板塊固定資產增速和營收增速出現錯配，2018 至至 2019 年固定資產周年固定資產周轉率下降，轉率下降，2018H2 至至 2019H1 板塊歸母凈利增速弱于營收增速。板塊歸母凈利增速弱于營收增速。雖然有國產替代、出口同比增長的正向貢獻，但是在 2018 年國內乘用車銷量下滑的背景下，SW 零部件整體營收增速下降，2017 年季度營收增速均在 33%以上，2018 年季度營收增速逐步下滑，18Q4 達到7.2%相對低點的季度同比營收增速，19Q2 降至 3.

31、5%。而 2017 年至 2019 年，零部件板塊固定資產保持快速擴張的趨勢，2017 年末固定資產較 2016 年末增長 21%至 1605 億元，2018 年和 2019 年的固定資產增速分別為 24%和 14%，均快于 18 和 19 年行業銷量增速，整體的固定資產周轉率在整體的固定資產周轉率在 2018 年和年和 2019 年下降，背后呈現的是零部件行業產能利用率的年下降，背后呈現的是零部件行業產能利用率的降低，因此降低，因此 2018H2 至至 2019H1 板塊歸母凈利潤的增速表現弱于營收增速。板塊歸母凈利潤的增速表現弱于營收增速。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%

32、20%25%0501001502002503002017/12017/42017/7 2017/10 2018/12018/42018/7 2018/10 2019/12019/42019/7 2019/10乘用車銷量（萬輛）同比增速（右軸）42.9%41.7%33.0%34.2%13.0%15.9%10.8%7.2%9.6%-3.5%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1SW零部件營業總收入（億元）同比增速（右軸）51.4%47.7%48.6%36.0%22.0%18.7%1.0%

33、-116.0%-12.7%-30.5%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%(40)(20)0204060801001201401602017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1SW零部件歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 汽車汽車 圖表圖表6：2018 年和年和 2019 年固定資產增速和營收增速出現錯配年固定資產增速和營收增速出現錯配 備注：固定資產周轉率 TTM 為報告期前四個季度的營收和與報告期前四個季度固定資產均值的比例 資料來源：iFind，華泰研究 估值維度

34、，估值維度，2018 年末跌至高性價比區間。年末跌至高性價比區間。從 2017 年初開始，SW 零部件的估值持續下探，至 2018 年 10 月左右達到估值的底部，整體 PE 估值由 17 年 1 月的 30X 下降至 18 年 10月末的 14.5X，在底部維持持續到 2018年末，市場開始對汽車下行周期結束后有復蘇期待，疊加板塊已充分調整，估值有一定性價比，進入到 2019 年汽車指數和零部件指數開啟修復。圖表圖表7：20172019 年行業估值情況，不同板塊估值普遍在年行業估值情況，不同板塊估值普遍在 2018 年年末達到了相對低點年年末達到了相對低點 注：我們選擇了 54 個主要汽車零

35、部件公司作為構成不同子行業的成分股，不同子行業中個別公司可能會多次出現。后面相應圖表均如此設置估值均為 PE-TTM，下文均如此 資料來源：iFind，華泰研究 34505001,0001,5002,0002,5002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4固定資產（億元）固定資產周轉率(TTM，右軸)0102030405060702017-01-012017-06-012017-11-012018-04-012018-09-012019-02-012019-07-012

36、019-12-01滬深300 SW汽車指數SW乘用車SW汽車零部件汽車電子平均PE壓鑄沖壓平均PE內外飾平均PE智能底盤平均PE熱管理平均PE 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 汽車汽車 看具體標的情況，看具體標的情況，2018 年年 SW 零部件指數成分股中大部分為負收益零部件指數成分股中大部分為負收益，明顯受到估值下跌的，明顯受到估值下跌的拖累拖累，漲幅前，漲幅前 5 的成分股均為的成分股均為 2018 年上市的新股，主要跟蹤標的中，星宇股份年上市的新股，主要跟蹤標的中，星宇股份-2.5%具備具備超額收益。超額收益。我們跟蹤的主要的 54 個零部件標的，均為

37、負收益，星宇股份僅下降 2.5%，主要原因為星宇當時客戶主要為一汽大眾、一汽豐田、吉利等，雖然行業總量下滑，但是合資客戶銷量能夠穩定或者增長，且公司具備車燈國產替代的增量，新增訂單較多，2018 年星宇實現總營收 50.7 億元，同比+19%，歸母凈利潤 6.1 億元，同比+29.9%，超過行業，但是估值的下探使得公司整體收益率期間為-2.5%。旭升集團跑贏行業主要原因為跟隨特斯拉全球銷量的快速增長，而銀輪股份則是其熱管理產品年內能夠持續獲得新增訂單，同樣旭升和銀輪均受估值下跌使得期間收益率為負。因此我們可以歸納，因此我們可以歸納，2018 年估值下跌為板年估值下跌為板塊所面臨的主要壓力；塊所

38、面臨的主要壓力；2018 年跑贏行業的公司，除了新股因素，多為在國產替代空間大的年跑贏行業的公司，除了新股因素，多為在國產替代空間大的賽道中持續獲得訂單突破的公司，配套合資車企和增量客戶例如特斯拉的企業。賽道中持續獲得訂單突破的公司，配套合資車企和增量客戶例如特斯拉的企業。圖表圖表8：所跟蹤的重點所跟蹤的重點零部件零部件公司公司在在 2018 年基本負收益年基本負收益 主要跟蹤的主要跟蹤的 54 個零部件標的個零部件標的 季度末季度末 PE 估值估值（X）歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）年末市值（億元）2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018

39、Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 星宇股份-2.5 131.2 30.34 30.44 24.69 21.48 32.00 32.55 43.85 16.98 騰龍股份-10.2 35.8 31.34 31.11 30.79 30.60-21.71-11.76 3.04-9.74 萬通智控-20.1 21.3 89.20 83.45 53.20 65.53-94.65 9.76 58.90-34.53 旭升集團-20.6 121.9 54.50 49.05 30.89 41.49 2.82 36.39 90.14 5.27 銀輪股份-25.0 59.6 22.21 20.86 1

40、7.27 17.07 30.11 13.21 11.10-7.55 資料來源：iFind、華泰研究 圖表圖表9：2018 年年 SW 零部件全部成分股中個別新股收益率較好零部件全部成分股中個別新股收益率較好 SW 零部件標的零部件標的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）年末市值（億元）2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 欣銳科技 214.9 41.5 90.00 52.60 50.29 98.14-6.00-51.42-25.68 蠡湖股份 89.6 39

41、.9 49.77 -104.77 朗博科技 72.9 16.5 61.43 60.81 54.20 54.74 68.97-23.12-55.32-34.55 亞普股份 70.5 90.0 48.16 31.18 26.97 83.60-17.78-27.28 9.14*ST 越博 68.3 30.8 61.22 41.94 145.36-24.78 15.36-67.29-101.89 資料來源：iFind、華泰研究 階段二：階段二：2019-2021 年新能源滲透率快速提升帶來零部件騰飛大行情年新能源滲透率快速提升帶來零部件騰飛大行情 2019 年初至年初至 2021 年年 11 月，在特

42、斯拉效應以及新能源車新消費趨勢共振下，整車板塊進入月，在特斯拉效應以及新能源車新消費趨勢共振下，整車板塊進入大牛市，也帶來零部件板塊的超額收益。大牛市，也帶來零部件板塊的超額收益。特斯拉（上海）有限公司于 2018 年 5 月 10 日正式成立，特斯拉上海工廠 2019 年 1 月 7 日開始建設，2019 年 10 月 23 日正式落成投產，期間更多的中國供應商被納入到特斯拉的配套體系，SW 零部件板塊雖然 2019年業績承壓，但是 PE 估值已經開始提升，整體收益率波動不大。但是 2020 年開始至 2021 年 11 月，在特斯拉效應以及新能源車新消費趨勢共振下，汽車大行情開啟，整體汽車

43、板塊開啟強勢行情，大幅跑贏大盤。其中 2020 年初-2021 年 11 月區間內，SW 汽車絕對收益率為 79.5%，跑贏大盤指數 61.6pct，SW 乘用車絕對收益為 182.2%，SW 零部件絕對收益為 54.5%，分別跑贏大盤 164.3pct 和 36.5pct。探究為何探究為何 20192021 年零部件板塊具備超額收益：年零部件板塊具備超額收益：原因一：新能源汽車迎來了結構性大行情原因一：新能源汽車迎來了結構性大行情。2019 年國內乘用車銷量仍未恢復為正增長，2020年受疫情影響，全年乘用車銷量 1982 萬輛，同比-7.5%，2021 年景氣度回升，全年乘用車銷量 2147

44、 萬輛，同比+8.3%。2019 年 10 月特斯拉上海工廠建成投產，受特斯拉、新勢力、比亞迪優質車型的推出，2020 年中國新能源乘用車銷售 120 萬輛，同比+22.3%，滲透率為6.0%，較 19 年+1.5pct，看月度數據，新能源滲透率由新能源滲透率由 20 年年 4 月的月的 4.4%穩步提升至穩步提升至 20 年年12 月的月的 9.4%。2021 年國內新能源乘用車銷量年國內新能源乘用車銷量 331 萬輛，增速萬輛，增速 177%，21 年年 11 月月/12 月國月國內新能內新能源乘用車銷量分別為源乘用車銷量分別為 42.6/50.0 萬輛，新能源滲透率分別為萬輛，新能源滲透

45、率分別為 19.4%/20.5%，較，較 21 年年 1月月 8.4%的滲透率已然大幅躍升。因為自主品牌（含國內新勢力）在新能源乘用車更具競爭優的滲透率已然大幅躍升。因為自主品牌（含國內新勢力）在新能源乘用車更具競爭優勢，因此自主品牌乘用車銷量占比也由勢，因此自主品牌乘用車銷量占比也由 2020 年年 1 月的月的 3.7%提升至提升至 2021 年年 12 月的月的 48.1%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 汽車汽車 圖表圖表10：19 年估值提升先行，年估值提升先行，20-21 年估值和業績共振，汽車板塊大幅跑贏，零部件也實現超額收益（單位：年估值和業績

46、共振，汽車板塊大幅跑贏，零部件也實現超額收益（單位：%）資料來源：iFind、華泰研究 圖表圖表11：20Q4-21Q2 乘用車銷量同比高增乘用車銷量同比高增 圖表圖表12：20-21 年新能源月度滲透率由年新能源月度滲透率由 2%躍升至躍升至 20%，同時自主品牌，同時自主品牌占比提升占比提升 資料來源：中汽協、華泰研究 資料來源：中汽協、華泰研究 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%0501001502002503002019/12019/72020/12020/72021/12021/7乘用車銷量（萬輛）同比增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%01020

47、304050602019/12019/72020/12020/72021/12021/7新能源乘用車銷量（萬輛）滲透率（右軸）自主品牌占比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 汽車汽車 原因二：特斯拉和國內新能源廠商配套關系更加向中國零部件廠商敞開。原因二：特斯拉和國內新能源廠商配套關系更加向中國零部件廠商敞開。2019 年 1 月特斯拉上海工廠開始建設，10 月份建成投產，將眾多中國供應鏈企業納入配套體系，也給予更多特斯拉全球配套的機會。根據特斯拉業績交流會以及特斯拉副總裁在 2021 年及 2022 年接受采訪的信息，2020 年底、2021 年 12

48、月、2022 年 8 月，特斯拉上海工廠的零部件本土化比率分別為 80%、90%、95%，已實現大部分零部件本地化配套。而國內新勢力和比亞迪也集中于 2020 年和 2021 年投放新能源優質車型，如理想 One、蔚來 EC6、蔚來 ET7、小鵬 P7、小鵬 P5、比亞迪漢、秦 PLUS 等，增加國內供應鏈企業新的配套機會，帶來新品類配套和供應鏈企業單車價值量提升的趨勢，特斯拉和新勢力車企的銷量爆發也帶動配套企業的業績增長和估值提升。圖表圖表13：拓普、三花和銀輪等零部件企業于拓普、三花和銀輪等零部件企業于 2020 年左右開始年左右開始逐步逐步突破新勢力的配套突破新勢力的配套 公司公司 年份

49、年份 新勢力新勢力 拓普集團 2020 蔚來、小鵬、理想等 2021 金康、高合、理想等 2022 金康、理想、蔚來、小鵬等 2023 華為-賽力斯、理想、奇瑞等 三花智控 2019 2020-2022 蔚來 2023 理想、蔚來等 銀輪股份 2019-2020 蔚來、小鵬 2021 蔚來、小鵬 2022 蔚來、小鵬、零跑 資料來源：公司年報、華泰研究 圖表圖表14：2020-2021 年特斯拉和新勢力車企年特斯拉和新勢力車企月度月度銷量（單位：輛）銷量（單位：輛）資料來源：中汽協，華泰研究 2019 年雖然國內乘用車銷量較年雖然國內乘用車銷量較 2018 年下降年下降 9%，但零部件板塊仍在

50、出口帶動下季度營收，但零部件板塊仍在出口帶動下季度營收增速好于行業。增速好于行業。20202021 年期間存在外部因素如疫情、行業缺芯、原材料及海運費價格年期間存在外部因素如疫情、行業缺芯、原材料及海運費價格的上漲等因素的沖擊，對零部件板塊部分季度的盈利產生階段性擾動，的上漲等因素的沖擊，對零部件板塊部分季度的盈利產生階段性擾動，但零部件板塊基本維持季度營收環比向上的趨勢，固定資產周轉率也在 2020Q2 達到低點后持續提升至2021Q2。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000202001 202003 202005 202007 2

51、02009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111特斯拉(上海)蔚來汽車肇慶小鵬重慶理想(輛)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 汽車汽車 圖表圖表15：19 年年21 年零部件板塊年零部件板塊營收營收基本維持季度環比向上基本維持季度環比向上 圖表圖表16：固定資產固定資產周轉率周轉率在在 2020Q2 達到低點后持續提升至達到低點后持續提升至 2021Q2 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：iFind，華泰研究 圖表圖表17：外部因素沖擊在外部因素沖擊在 20Q1、20Q4 和和 21H2 對零部件

52、板塊的歸母對零部件板塊的歸母凈利潤表現產生負面影響凈利潤表現產生負面影響 圖表圖表18：2020 年年 4 月至月至 2021 年主要汽車原材料價格基本保持了上漲年主要汽車原材料價格基本保持了上漲趨勢趨勢 資料來源：iFind，華泰研究 資料來源：iFind，華泰研究 估值維度，估值維度，2019 年初開始，年初開始，SW 零部件的估值率先開始拔高，先于板塊收益率啟動，在零部件的估值率先開始拔高，先于板塊收益率啟動，在 2020年年 8 月和月和 2021 年末兩次達到高點，年末兩次達到高點，2020 年和年和 2021 年基本是估值和業績的共振。年基本是估值和業績的共振。2019 年，零部件

53、指數走勢較平穩，板塊四個季度的歸母凈利潤均同比下降，但在特斯拉上海工廠建設以及國內新能源車型帶來新的配套機會帶動下，2019 年估值開始提升，后面經歷了 2020年初疫情的影響，2020 年 4 月開始隨著行業復產復工以及特斯拉效應帶動下，板塊估值提升加速，在 2020 年 8 月左右達到估值階段性的頂部，整體 PE 估值由 19 年 1 月的 14X 提升至 20 年 8 月末的 28X。此后因為外部因素如缺芯、原材料及海運費上漲的沖擊，零部件整體估值回調，至 2021 年 3 月降至 20X-25X 區間內并維持至 21 年 8 月，此時間段估值提升落后于乘用車板塊。至 2021 年 9

54、月外部沖擊因素邊際緩解后，零部件估值進一步提升。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4SW零部件營業總收入（億元）同比增速（右軸）34505001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3固定資產（億元）固定資產周轉率(TTM，右軸)-150%-100%-50%0%50%100%150%200%(100)(50)0501001502002018Q120

55、18Q42019Q32020Q22021Q12021Q4SW零部件歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）(40)(20)0204060801001202020-01-022020-08-022021-03-022021-10-022022-05-02熱卷指數滬鋁指數塑料指數橡膠指數玻璃指數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 汽車汽車 圖表圖表19：2020 年年 8 月和月和 2021 年末為零部件板塊估值的相對高點年末為零部件板塊估值的相對高點 圖表圖表20：各零部件子賽道基本也在各零部件子賽道基本也在 20 年年 8 月和月和 21 年末達到年末達到估值高點估值

56、高點 資料來源：iFind，華泰研究 資料來源：iFind，華泰研究 2020 年主要跟蹤的年主要跟蹤的 54 家零部件公司中，智能化、智能駕駛、內外飾、熱管理公司絕對收家零部件公司中，智能化、智能駕駛、內外飾、熱管理公司絕對收益率靠前益率靠前，整個 SW 零部件成分股中，除了新股，也呈現出智能化與內外飾公司絕對收益率靠前的趨勢。而 2021 年年 4 月至月至 11 月，在主要跟蹤的零部件公司中，智能化、智能底盤、月，在主要跟蹤的零部件公司中，智能化、智能底盤、一體化壓鑄公司絕對收益率靠前一體化壓鑄公司絕對收益率靠前。進一步觀察可以發現，這兩個階段收益率靠前的零部件企業大多迎來了估值和利潤的

57、雙擊，比如德賽西威 2020 年年末估值達到 89 倍，而利潤也實現高速增長；星宇股份 2020 年年末估值達到 48 倍，而利潤同樣高增。因此我們總結如下，因此我們總結如下，2020 至至 2021 年的汽車牛市，國產替代（其背后是較大的市場空間）年的汽車牛市，國產替代（其背后是較大的市場空間）與智能化是零部件的與智能化是零部件的兩條兩條核心主線，其背后的原因是特斯拉和國內新能源企業配套關系向核心主線，其背后的原因是特斯拉和國內新能源企業配套關系向中國零部件廠商進一步打開，迎來估值和業績的共振，這一階段大市值或小市值公司均有中國零部件廠商進一步打開，迎來估值和業績的共振，這一階段大市值或小市

58、值公司均有可能獲得不錯的收益率?？赡塬@得不錯的收益率。圖表圖表21：2020 年主要跟蹤公司中，智能化、智能駕駛、內外飾、熱管理公司絕對收益率靠前年主要跟蹤公司中，智能化、智能駕駛、內外飾、熱管理公司絕對收益率靠前 跟蹤的主要零部件標的跟蹤的主要零部件標的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）年末市值（億元）2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 德賽西威 193.0 462.8 55.16 80.41 83.55 89.31 27.29 196.69 119.

59、15 33.74 滬光股份 184.1 59.9 71.69 80.71 -22.72-30.28 新泉股份 149.6 107.8 27.75 37.07 44.71 41.83-39.62 71.12 85.36 69.42 華陽集團 140.8 127.5 68.28 84.29 86.76 70.45 106.55 10.74 34.56 1164.16 湘油泵 134.6 41.4 21.19 19.08 27.36 24.80 7.29 118.61 110.17 129.35 拓普集團 129.8 405.4 37.59 63.78 83.36 64.54 0.14 5.29 3

60、5.29 102.68 星宇股份 119.3 553.7 29.69 41.67 42.82 47.75-6.38 36.99 64.62 75.03 三花智控 95.2 885.3 32.35 57.35 54.73 60.55-18.29-0.50 23.51 1.37 浙江仙通 77.8 48.4 32.69 38.73 38.23 45.43 13.95 13.19 13.65 1.93 銀輪股份 75.1 109.1 21.47 30.34 29.00 33.92-14.56 19.10 39.41-31.15 資料來源：iFind、華泰研究 圖表圖表22：2020 年年 SW 零部

61、件全部成分股收益率情況零部件全部成分股收益率情況 SW 零部件標的零部件標的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）年末市值（億元）2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 卡倍億 528.7 59.7 99.00 112.83 99.00 112.83 阿爾特 349.5 84.4 29.39 57.42 70.86 76.05 29.39 57.42 70.86 76.05 艾可藍 308.8 64.3 30.05 62.24 59.95 51.24 30.05

62、 62.24 59.95 51.24 松原股份 213.0 39.0 39.12 43.34 39.12 43.34 奧特佳 174.8 152.8 154.19 335.48 439.73-51.59 154.19 335.48 439.73-51.59 智慧農業 163.3 56.3 -1.76-1.94-2.52 102.13-1.76-1.94-2.52 102.13 隆盛科技 155.6 45.0 73.56 70.62 85.47 83.84 73.56 70.62 85.47 83.84 新泉股份 149.6 107.8 27.75 37.07 44.71 41.83 27.75

63、 37.07 44.71 41.83 華陽集團 140.8 127.5 68.28 84.29 86.76 70.45 68.28 84.29 86.76 70.45 豪能股份 140.7 44.8 18.48 19.68 31.33 25.32 18.48 19.68 31.33 25.32 資料來源：iFind、華泰研究 010203040502019-01-312019-09-302020-05-312021-01-312021-09-30滬深300 SW汽車指數SW乘用車SW汽車零部件0204060801002019-01-312019-09-302020-05-312021-01-3

64、12021-09-30汽車電子平均PE壓鑄沖壓平均PE內外飾平均PE智能底盤平均PE熱管理平均PE智能駕駛平均PE 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 汽車汽車 圖表圖表23：2021 年年 4 月至月至 11 月，主要跟蹤公司中，智能化、智能底盤、一體化壓鑄公司絕對收益率靠前月，主要跟蹤公司中，智能化、智能底盤、一體化壓鑄公司絕對收益率靠前 跟蹤的主要零部件標的跟蹤的主要零部件標的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）年末市值（億元）2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1

65、 2021Q2 2021Q3 2021Q4 上聲電子 566.4 76.8 43.42 32.93 147.35 444.27 69.52-55.93-53.64 雙環傳動 270.9 240.3 46.65 64.95 69.45 65.73 347.70 233.18 626.37 173.31 合力科技 185.4 40.3 21.47 21.74 28.46 57.50-25.32-10.75-12.60-35.52 伯特利 172.7 300.2 23.24 27.29 34.50 56.35 22.44 80.10-3.90-15.79 保隆科技 166.0 122.2 17.36

66、 28.20 20.68 45.22 104.63 69.24 34.25 3.43 文燦股份 152.7 141.0 45.37 74.60 93.86 157.60 389.15-4.26-111.23 193.35 中鼎股份 149.1 289.0 21.41 15.32 17.71 27.59 45.34 939.31 25.87-23.01 華陽集團 132.0 297.5 59.94 56.27 57.16 87.39 210.94 139.83 90.27-1.44 電連技術 120.0 233.1 30.88 32.71 49.84 59.51 479.04 25.84-8.8

67、9 12.48 拓普集團 103.9 738.9 48.45 47.31 40.40 57.42 116.41 108.87 71.26 9.62 資料來源：iFind、華泰研究 圖表圖表24：2021 年年 4 月至月至 11 月，月，SW 零部件全部零部件全部成分股收益率成分股收益率情況情況 SW 零部件標的零部件標的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）年末市值（億元）2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 寧波方正 637.9 44.4 48.45 47

68、.31 40.40 57.42 116.41 108.87 71.26 9.62 中捷精工 634.1 57.2 76.07 98.70 136.75 141.07-37.83-191.30-8.14 恒帥股份 602.5 110.5 36.02 86.02 25.75-6.81 45.33-72.43 上聲電子 566.4 76.8 29.68 60.00 69.26 103.21 166.00 87.73 2.96 欣銳科技 475.7 108.3 43.42 32.93 147.35 444.27 69.52-55.93-53.64 德邁仕 475.5 43.8 -6.57-15.10-

69、28.34 314.48 125.97 108.42 106.40 108.13 久祺股份 439.5 106.4 49.05 40.77 61.82 219.98 16.20-8.07-64.02 富臨精工 335.2 277.2 32.00 45.08 43.69 40.95 75.47-5.48 英利汽車 328.4 131.0 18.66 29.74 96.18 54.76 22.07-4.93-27.57 108.29 英搏爾 274.1 94.1 83.41 69.56 76.32 151.47-37.59-57.90-2.28 資料來源：iFind、華泰研究 階段三：階段三：20

70、22 年零部件板塊波動較大，不同板塊呈現分化年零部件板塊波動較大，不同板塊呈現分化 2022 年汽車板塊行情波動較大，零部件板塊結構分化，一體壓鑄賽道超額收益明顯：年汽車板塊行情波動較大，零部件板塊結構分化，一體壓鑄賽道超額收益明顯：1）2022 年初年初-4 月：景氣受損使業績與估值殺跌月：景氣受損使業績與估值殺跌。年初國內新能源滲透首次破 20%滲透率大關，但隨后部分城市受疫情影響，影響汽車產銷，4 月乘用車銷量同比-43%，汽車板塊景氣受損導致業績與估值雙跌，2022 年初至四月底期間 SW 乘用車跌幅達 21%，SW 零部件跌幅 33%。2）2022 年年 5-7 月：復產復工疊加政策

71、利好，汽車消費回溫，帶動板塊估值修復。月：復產復工疊加政策利好，汽車消費回溫，帶動板塊估值修復。4 月底上海車企復產復工，同時地方政府發布新能源汽車消費補貼、6 月燃油乘用車購置稅減半政策正式落地，多重刺激帶動汽車消費回溫，5 月后乘用車銷量高增，5-7 月乘用車銷售 602 萬輛，同比+26%，同時國產替代趨勢強化進一步拔高了汽車板塊估值，結構上整車領漲，帶動零部件估值修復。9-10 月，板塊進入高點回調的階段。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 汽車汽車 圖表圖表25：2022 年汽車板塊及零部件板塊年汽車板塊及零部件板塊絕對絕對收益率波動較大（單位：收益率波

72、動較大（單位：%）資料來源：iFind，華泰研究 圖表圖表26：22 年年 5 月后乘用車銷量迅速爬升月后乘用車銷量迅速爬升 圖表圖表27：2022 年后新能源滲透率快速提升，年后新能源滲透率快速提升，24 年年 5 月達月達 45%資料來源：中汽協，華泰研究 資料來源：中汽協，華泰研究 22Q1-22Q3 隨景氣修復，零部件板塊業績逐季改善。隨景氣修復，零部件板塊業績逐季改善。22Q1-22Q3 汽車產業鏈從停產到復工復產，盈利逐季修復，22Q3 SW 零部件歸母凈利為 146 億元，同環比+50%/+34%，毛利率/凈利率較22Q1的15.8%/4.9%提升至16.4%/5.3%。22Q4

73、零部件板塊凈利率環比-4pct至 1.7%，主要系國內乘用車銷量同環比-1%/-1%，同時主要汽車原材料和電池原材料 11-12月漲價較多。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002022/12022/62022/112023/42023/92024/2乘用車銷量（萬輛）同比增速（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001202022/12022/62022/112023/42023/92024/2新能源車銷量（萬輛）新能源滲透率（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

74、一起閱讀。17 汽車汽車 圖表圖表28：22 年年零部件板塊歸母凈利潤零部件板塊歸母凈利潤 22Q1Q3 環比提升，環比提升，Q4 承壓承壓 圖表圖表29：22 年毛利率和凈利率季度逐步恢年毛利率和凈利率季度逐步恢復，但復，但 22Q4 凈利率下降凈利率下降 資料來源：iFind、華泰研究 資料來源：iFind、華泰研究 圖表圖表30：2022 年主要汽車原材料價格漲跌幅（單位，年主要汽車原材料價格漲跌幅（單位，%）圖表圖表31：2022 年動力電池主要原材料價格漲跌幅（單位，年動力電池主要原材料價格漲跌幅（單位，%）資料來源：iFind、華泰研究 資料來源：iFind、華泰研究 估值維度，估

75、值維度，2022 年零部件估值經歷受損到復產復工后的修復和拔高。年零部件估值經歷受損到復產復工后的修復和拔高。2022 年初受散點疫情影響，SW 零部件的估值持續下探。22 年 4 月開始隨著行業復產復工、地方補貼及國家燃油車車購稅優惠政策催化，板塊估值拔高，PE 估值由 22 年 4 月的 23X 提升至 22 年 8月末的 31X，期間零部件估值提升速度慢于乘用車板塊，但持續更長?？床煌鍓K在看不同板塊在 22 年年4 月月8 月的表現，壓鑄沖壓、熱管理、智能底盤估值提升幅度較行業平均更大。月的表現，壓鑄沖壓、熱管理、智能底盤估值提升幅度較行業平均更大。圖表圖表32：SW 零部件在零部件在

76、 2022 年年 78 月估值達到階段性高點月估值達到階段性高點 圖表圖表33：2022 年年 SW 零部件子賽道估值情況零部件子賽道估值情況 資料來源：iFind、華泰研究 資料來源：iFind、華泰研究 -50%0%50%100%150%200%250%300%0204060801001201401601802002022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1SW零部件歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）05101520252022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1SW零部件毛利率（%）SW零部件凈利率（%）(30)(20)(10)0102030402022-

77、01-042022-02-032022-03-052022-04-042022-05-042022-06-032022-07-032022-08-022022-09-012022-10-012022-10-312022-11-302022-12-30熱卷指數滬鋁指數塑料指數橡膠指數玻璃指數(60)(40)(20)0204060801001201402022-01-042022-02-032022-03-052022-04-042022-05-042022-06-032022-07-032022-08-022022-09-012022-10-012022-10-312022-11-302022-

78、12-30碳酸鋰滬鎳鈷051015202530354045502021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01滬深300 SW汽車指數SW乘用車SW汽車零部件0204060801002021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-01202

79、2-11-01汽車電子平均PE壓鑄沖壓平均PE內外飾平均PE智能底盤平均PE熱管理平均PE智能駕駛平均PE機器人平均PE 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 汽車汽車 2022 年年 4 月至月至 8 月主要跟蹤的月主要跟蹤的 54 家零部件公司中，一體化壓鑄或輕量化公司絕對收益明家零部件公司中，一體化壓鑄或輕量化公司絕對收益明顯靠前。顯靠前。期間廣東鴻圖、文燦股份、旭升集團、嶸泰股份絕對收益靠前，在特斯拉帶領下，國內主機廠尤其是新勢力紛紛跟進一體壓鑄，給予傳統輕量化汽零公司產業升級、量價齊升的機會，因此一體化壓鑄或輕量化板塊估值由 4 月的約 30X 快速躍升至

80、 7 月底的 65X，估值提升速度明顯快于業績的兌現。圖表圖表34：2022 年年 4 月至月至 8 月，主要跟蹤公司中，一體化壓鑄或輕量化公司絕對收益率靠前月，主要跟蹤公司中，一體化壓鑄或輕量化公司絕對收益率靠前 跟蹤的主要零部件標的跟蹤的主要零部件標的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）期間末市值（億元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 廣東鴻圖 121.2 147.3 22.09 30.93 23.35 24.63 13.23 121.26 125

81、.25-0.06 合力科技 115.4 49.9 38.39 66.65 90.64 62.92-22.46-24.87-15.40 43.20 文燦股份 112.1 215.5 80.62 87.79 65.55 63.86 58.32 145.43 2845.05-174.34 旭升集團 103.6 279.1 31.35 39.64 42.54 30.65 33.71 27.75 74.06 165.29 綠的諧波 102.2 255.0 67.22 101.62 135.26 105.06 0.18 17.39-37.88-42.21 松原股份 79.7 65.0 33.83 44.5

82、5 58.31 51.27-10.31-24.27 57.36 8.68 嶸泰股份 77.0 53.8 29.73 42.51 37.68 31.81 4.19-46.80 172.61 96.05 上海沿浦 69.7 37.6 36.47 50.25 61.28 93.88-43.71-11.82-16.91-54.40 三花智控 67.5 976.4 33.59 52.96 43.76 29.61 25.81 18.63 33.06 141.95 電連技術 64.7 210.9 36.44 49.14 32.60 35.24-14.07 25.30 128.41-65.35 注：區間漲跌幅

83、期間為 2022 年 4 月至 8 月，PE 和歸母凈利潤增速列了更長期間以方便觀察變化情況，圖表 35 也是如此。資料來源：iFind、華泰研究 圖表圖表35：2022 年年 4 月至月至 8 月月 SW 零部件全部成分股零部件全部成分股絕對絕對收益率情況收益率情況 跟蹤的主要零部件標的跟蹤的主要零部件標的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）期間末市值（億元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 祥鑫科技 191.1 118.4 36.44 49.14 3

84、2.60 35.24-14.07 25.30 128.41-65.35 晉拓股份 158.0 45.6 54.24 50.82 46.51 40.45 9.06 142.16 1249.31 919.33 廣東鴻圖 121.2 147.3 0.00 0.00 46.71 52.42 20.38-9.99-12.98-55.63 合力科技 115.4 49.9 22.09 30.93 23.35 24.63 13.23 121.26 125.25-0.06 文燦股份 112.1 215.5 38.39 66.65 90.64 62.92-22.46-24.87-15.40 43.20 鈞達股份

85、109.0 243.1 80.62 87.79 65.55 63.86 58.32 145.43 2845.05-174.34 旭升集團 103.6 279.1-72.97 104.67 85.27 36.54 427.14 746.40 402.11 411.71 天成自控 87.7 49.0 31.35 39.64 42.54 30.65 33.71 27.75 74.06 165.29 經緯恒潤 80.0 261.3 115.48 327.27 621.01-15.46-34.94-55.49-35.91-1244.89 松原股份 79.7 65.0 0.00 80.58 88.08 7

86、6.37-198.16 2745.62 134.51-12.27 資料來源：iFind、華泰研究 階段四：階段四：23 年至今零部件估值已跌至年至今零部件估值已跌至 19 年來年來相對相對底部位置，性價比突出底部位置，性價比突出 2023 年年 3 月初至今汽車板塊波動降低，子版塊間繼續分化，龍頭標的實現超額收益。月初至今汽車板塊波動降低，子版塊間繼續分化，龍頭標的實現超額收益。23Q2整體汽車板塊下跌，跑輸大盤。23 年 6 月后行業回升，但處于分化階段，智能駕駛、機器人板塊估值拔高，同時理想銷量高增，華為接力開啟新車周期，相關產業鏈龍頭標的實現超額收益，汽車板塊大幅跑贏大盤。24 年初需求

87、部分透支，板塊回調，收益率回落，春節后板塊又有恢復但目前又處于調整區間。2024 年年 8 月月中旬中旬估值已降至估值已降至 17X 左右，回到了左右，回到了2019 年年 9 月時期的水平，已經處于月時期的水平，已經處于 2019 年以來的年以來的相對相對底部位置。底部位置。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 汽車汽車 圖表圖表36：2023 年年 3 月以來，汽車板塊月以來，汽車板塊絕對絕對收益率情況收益率情況 資料來源：iFind、華泰研究 圖表圖表37：2023 年以來板塊整體估值是回調趨勢年以來板塊整體估值是回調趨勢 圖表圖表38：目前零部件目前零部件

88、PE-TTM 估值已跌至估值已跌至 2019 年來的年來的相對相對底部位置底部位置 資料來源：iFind、華泰研究 資料來源：iFind、華泰研究 2023 年以來汽車零部件板塊發展呈現以下三個特征：特征一：國內需求穩健，新能源滲透率仍保持穩健提升趨勢，后續出海將打開更大的成長特征一：國內需求穩健，新能源滲透率仍保持穩健提升趨勢，后續出海將打開更大的成長空間?？臻g。22Q4-23Q1 汽車市場景氣低，在需求部分透支、價格戰引發市場觀望情緒下，22Q4和 23Q1 乘用車銷量分別同比-1%/-7%，零部件板塊估值降至 27-30X。23Q2 在車型降價和地方購車補貼的綜合刺激下，乘用車銷量回暖，

89、同時自主品牌加速新能源轉型，新勢力品牌推進新產品投放，產品矩陣愈發完善，乘用車銷量呈上行趨勢。2023 年乘用車共計銷售約 2600 萬輛，同比 10%。2024 年在國家以舊換新政策下，我們判斷國內仍是需求穩健增長的一年，新能源滲透率預計由 2023 年的 34%提升至 2024 年的 42%。2022 年中國汽年中國汽零廠商跟隨特斯拉在北美尤其是墨西哥開啟了新的一輪出海潮，零廠商跟隨特斯拉在北美尤其是墨西哥開啟了新的一輪出海潮，2023 年至今出海目的地進年至今出海目的地進一步擴大，為中國汽零企業遠期成長開辟更廣大空間。一步擴大，為中國汽零企業遠期成長開辟更廣大空間。02040608010

90、02023-03-012023-07-012023-11-012024-03-01滬深300 SW汽車指數SW乘用車SW汽車零部件壓鑄沖壓平均PE智能駕駛平均PE機器人平均PE051015202530354045502017-01-262017-07-262018-01-262018-07-262019-01-262019-07-262020-01-262020-07-262021-01-262021-07-262022-01-262022-07-262023-01-262023-07-262024-01-262024-07-26滬深300 SW汽車指數SW乘用車SW汽車零部件 免責聲明和披露

91、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 汽車汽車 特征二：理想、賽力斯、小米凸顯特征二：理想、賽力斯、小米凸顯，新車周期帶動配套標的上行。，新車周期帶動配套標的上行。23 年后乘用車銷量平穩上行，但理想、賽力斯、小米先后開啟強新車周期，也帶動相關產業鏈有超額收益與估值溢價。特征三：特征三：AI 大模型和機器人帶來新催化。大模型和機器人帶來新催化。2023 年以來 AI 大模型迭代迅速，端到端應用至智能駕駛、城市 NOA 迭代、特斯拉 FSD V12 版本推出，都在加速著智能駕駛領域的變革，同時大模型也給智能座艙帶來了創新機會。機器人板塊，2023 年以來技術創新頻出，產業也有望不久

92、后落地，給予板塊階段性估值催化。2023 年年 3 月至今主要跟蹤的月至今主要跟蹤的 54 家零部件公司中，機器人概念公司及理想鏈、華為家零部件公司中，機器人概念公司及理想鏈、華為鏈、小鏈、小米鏈公司絕對收益率靠前米鏈公司絕對收益率靠前。23 年以來跟蹤的重點公司收益率進一步分化，期間北特科技和貝斯特因機器人概念絕對收益靠前（主要是估值驅動股價上漲），博俊科技、滬光股份、無錫振華（主要是利潤驅動股價上漲）分別配套理想、華為、小米，絕對收益率較高。因此因此我們歸納，我們歸納，2023 年至年至 2024 年的汽車市場中，強新車周期下配套企業獲得較大訂單增長，年的汽車市場中，強新車周期下配套企業獲

93、得較大訂單增長，估值和業績共振。此外，行業分化下機器人、飛行汽車等熱門概念頻出，估值和業績共振。此外，行業分化下機器人、飛行汽車等熱門概念頻出，幫助企業迎來拔幫助企業迎來拔估值階段，助力部分估值階段，助力部分中小市值股票迎發展新機遇。中小市值股票迎發展新機遇。圖表圖表39：2023 年年 3 月至今主要跟蹤公司中，機器人概念公司及理想鏈、華為鏈、小米鏈公司絕對收益率靠前月至今主要跟蹤公司中，機器人概念公司及理想鏈、華為鏈、小米鏈公司絕對收益率靠前 跟蹤的主要零部件標的跟蹤的主要零部件標的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）期末市值

94、（億元）2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 北特科技 142.1 63.9 86.46 65.99 72.28 104.58-75.76 522.79-12.89 162.43 博俊科技 67.4 81.7 32.78 31.08 34.68 26.51 95.75 195.17 103.51 87.85 華達科技 39.0 126.2 28.62 29.46 25.30 31.63 50.98-29.55-4.38 261.04 貝斯特 32.5 72.8 18.21 27.32 28.16 39.02 41.69

95、80.31 9.16-28.89 水晶光電 32.3 228.6 34.89 32.68 29.07 31.37-18.68-35.57 10.97 68.83 滬光股份 27.3 121.2 906.34 2531.00 4913.57 160.67-453.29-63.38-6.38 217.60 肇民科技 25.3 35.5 31.86 33.82 34.78 35.73-25.31 27.44-24.71 91.87 豪恩汽電 23.2 43.9 59.92 56.41-4.33-13.28 34.85 22.44 無錫振華 14.3 44.0 42.43 33.30 29.40 20

96、.80 6.86 218.39 38.87 100.95 銀輪股份 14.0 140.6 25.69 26.40 25.48 24.53 80.73 158.80 58.10 11.05 資料來源：iFind、華泰研究 圖表圖表40：2023 年年 3 月至今月至今 SW 零部件標的情況零部件標的情況 SW 零部件標的零部件標的 季度末季度末 PE 估值（估值（X）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）證券名稱 區間漲跌幅（%）期末市值（億元）2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 北特科技 142.1 63.9 86.46

97、 65.99 72.28 104.58-75.76 522.79-12.89 162.43 萬豐奧威 102.5 275.2 15.55 19.10 15.27 14.55 26.94-45.68-10.46-11.41 圣龍股份 94.5 49.8 34.61 39.19 58.26 205.40-75.92 20.38-75.88 31.97 博俊科技 67.4 81.7 32.78 31.08 34.68 26.51 95.75 195.17 103.51 87.85 中馬傳動 62.8 37.1 45.85 79.71 99.28 65.28 575.68 60.92 8.15 259

98、.54 超捷股份 54.9 42.3 46.65 62.40 73.13 137.96-55.72-63.24-45.74-82.10 東安動力 41.2 46.9 39.80 45.35 101.09 1738.92-159.85-19.79-74.88-2970.45 華達科技 39.0 126.2 28.62 29.46 25.30 31.63 50.98-29.55-4.38 261.04 福耀玻璃 37.5 1199.6 18.90 17.96 19.35 17.33 4.97 27.21-15.09 75.88 凱眾股份 36.7 25.3 26.59 22.78 26.95 30

99、.88-34.13 55.10-5.49 43.37 資料來源：iFind、華泰研究 2024 年以舊換新補貼加碼，有望提振年以舊換新補貼加碼，有望提振國內國內更新需求更新需求提升零部件提升零部件增長增長彈性彈性 2024 年汽車年汽車以舊換新政策推出并加碼。以舊換新政策推出并加碼。2024 年 4 月 26 日，商務部等 7 部門印發了汽車以舊換新補貼實施細則。2024 年 7 月 24 日，發改委和財政部發布關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施：提高乘用車報廢更新補貼標準至 1.5/2 萬元；支持國三及以下營運類柴油貨車加快更新為低排放貨車并提供每輛車 3/3.5/8 萬補

100、貼；推動城市公交車電動化替代，為符合標準的新能源公交車更新提供平均每輛車 6 萬補貼。本次政策力度較 4 月 24 日發布的實施細則有較大幅度提升，尤其對貨車、客車板塊的更新補貼超預期，看好政策加碼帶來增量需求。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 汽車汽車 2009-2011 年期間也曾經出臺以舊換新政策，財政資金撬動數倍消費需求。年期間也曾經出臺以舊換新政策，財政資金撬動數倍消費需求。2009 年 6 月為擴大內需，國家出臺了汽車、家電“以舊換新”政策，對提前報廢老舊汽車、“黃標車”并換購新車的給予財政補貼；在 2009 年底國家提高補貼標準且允許汽車以舊換新補

101、貼和車輛購置稅減免同時享受；在 2010 年進一步將政策實施期限延長至 2010 年底。根據商務部數據，2009 年 6 月 1 日至 12 月 20 日，全國辦理以舊換新汽車 1.21 萬輛。2010 年 1 至 12 月，共辦理汽車以舊換新補貼車輛 45.9 萬輛，其中轎車數量占比最高（46.4%），其次為大中型載客車（20.7%）、輕微型載貨車（17.2%），放補貼資金 64.1 億元，拉動新車消費 496 億元，杠桿效果約 8 倍。圖表圖表41：2008-2011 年中國乘用車月度銷量和同比增速年中國乘用車月度銷量和同比增速 資料來源：中汽協、華泰研究 2009 年以舊換新政策刺激汽車

102、銷量增速，年以舊換新政策刺激汽車銷量增速，之后之后汽車上市公司汽車上市公司 PE 和利潤迎來雙擊。和利潤迎來雙擊。2008年中國汽車銷量增速放緩至 6.7%，而在購置稅減半和以舊換新政策刺激后，乘用車銷量顯著提高，2009 年全年同比增長 53%。汽車銷量提升驅動股價回暖，而進一步隨著公司業績兌現（凈利潤以及增速）后進一步助推股價上漲，2009 年期間汽車上市公司迎來 PE 和利潤戴維斯雙擊。2010 年汽車零部件板塊更多的是受到業績增長的驅動。(20)0204060801001201400200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,

103、0001,600,0001,800,000200801200803200805200807200809200811200901200903200905200907200909200911201001201003201005201007201009201011201101201103201105201107201109201111銷量銷量同比（右軸）(輛)(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 汽車汽車 圖表圖表42：2008-2011 年年 SW 汽車零部件指數、汽車零部件指數、PE、歸母凈利潤、歸母凈利潤和和增速情況增速情況 資料來源：中汽協、iFind、華泰

104、研究 提高國三以下乘用車報廢置換補貼金額，有望提振更新需求。提高國三以下乘用車報廢置換補貼金額，有望提振更新需求。本次措施規定針對報廢國三及以下燃油乘用車或 18 年 4 月 30 日前注冊的新能源乘用車（報廢車需在 7 月 25 日前登記在本人名下），并購買新能源乘用車或 2.0L 及以下排量燃油乘用車的個人消費者，分別給予 1.5 元/2 萬元一次性定額補貼（前次 7000/10000 元）。參考2024-07-26_華泰證券_以舊換新加碼超預期，期待需求釋放中的測算，符合條件的燃油車新能源車保有量約 1680/142 萬輛，假設政策刺激下其中 30%/35%/40%車輛在年內完成更新替換

105、，則對應補貼數量約 547/638/729 萬輛，完成替換需要的補貼金額分別為 883/1030/1178 億元，較無政策激勵下的正常更新周期可帶來約 175/266/357 萬輛增量銷售。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 汽車汽車 圖表圖表43：2019-2010 年和年和 2024 年以舊換新對比年以舊換新對比 年份年份 單車金額（萬元）單車金額（萬元）時間跨度時間跨度 2024 乘用車 報廢并購買新能源車 2 2024 年 4 月 24 日-2024 年 12 月 31日 報廢并購買燃油車 1.5 營運貨車 報廢并更新 8 無報廢僅更新 3.5 僅提前報廢

106、柴油貨車 3 新能源公交車 6 2010 報廢老舊汽車并換購新車 中/輕/微型載貨車 1.3/0.9/0.6 2019 年 6 月 1 日-2010 年 12 月 31日 中型載客車 1.1 報廢“黃標車”并換購新車 重/中/輕/微型載貨車 1.8/1.3/0.9/0.6 大/中/小/微型載客車 1.8/1.1/0.7/0.5 1.35 升及以上/1-1.35 升/1 升及以下排量轎車 1.8/1/0.6 資料來源：商務部2010 年全國汽車以舊換新共計拉動汽車消費 496 億元 汽車以舊換新補貼實施細則 財政部 商務部關于調整汽車以舊換新補貼標準有關事項的通知 財政部 商務部 環境保護部關于

107、延長實施汽車以舊換新政策的通知、華泰研究 以舊換新加碼超預期，期待需求釋放、崔東樹公眾號汽車報廢更新補貼擴容翻倍是重大利好，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 汽車汽車 展望后續零部件發展，全球化與智能化預計將是主旋律展望后續零部件發展，全球化與智能化預計將是主旋律 參考“汽車零部件市值參考“汽車零部件市值=行業銷量行業銷量*單車價值量單車價值量*市占率市占率*凈利率凈利率*PE”這一通用性的公式：”這一通用性的公式：“行業銷量”在過去往往代表中國國內的汽車產銷量“行業銷量”在過去往往代表中國國內的汽車產銷量（中汽協數據，（中汽協數據，2023 年中國汽

108、車批年中國汽車批售銷量售銷量 3005 萬輛）萬輛），目前隨著中國車企的出海，以及國內零部件廠商出口、在海外設置產，目前隨著中國車企的出海，以及國內零部件廠商出口、在海外設置產能、外延并購，行業銷量的基盤逐步擴大，遠期目標是以全球汽車產銷量（根據能、外延并購，行業銷量的基盤逐步擴大，遠期目標是以全球汽車產銷量（根據 Marklines數據，數據，23 年銷量年銷量 8847 萬輛）作為基數。萬輛）作為基數。單車價值量：單車價值量：基于技術迭代以及行業競爭格局變化而出現變動，最好選擇單車價值量能夠提升的賽道。單車價值量與行業銷量構成賽道的行業空間。市占率：市占率：更多代表公司自身的綜合競爭力。凈

109、利率：凈利率：盈利能力，毛利率體現了行業內的競爭結構和不同公司的競爭力，結合凈利潤率進一步體現了公司的控費能力。毛利率的高低基本上代表了行業的壁壘情況，龍頭公司的毛利率一般會高于行業平均水平，如果毛利率大幅領先行業，則市占率的提升是水到渠成的。PE：與行業銷量的、技術迭代、競爭格局等綜合相關。根據這一公式，我們后續對于零部件公司的選擇要從客戶維度（關系銷量）和產品維度（賽道和格局）進行展望?？蛻舻木S度，優選在海外開拓和經營順利，能夠順利打開全球配套空間的公司，在國內能夠實現對于頭部車企覆蓋，配套強勢競爭力車型的公司。產品的維度，優選賽道空間大，單車價值量有提升潛力，或者行業滲透率（國產替代）仍

110、有較大空間的賽道，競爭格局，競爭激烈不可避免，優選擁有一定技術或者管理能力壁壘的公司。圖表圖表44：汽車零部件市值汽車零部件市值=行業銷量行業銷量*單車價值量單車價值量*市占率市占率*凈利率凈利率*PE 資料來源：華泰研究 客戶維度：全球化帶來增量，國內看好華為和具備新車周期的頭部新勢力客戶維度：全球化帶來增量，國內看好華為和具備新車周期的頭部新勢力 海外拓展：不依賴于海外新能源滲透率發展，逐步轉變為全方位的出海海外拓展：不依賴于海外新能源滲透率發展，逐步轉變為全方位的出海 2022 年，中國汽零廠商跟隨特斯拉在北美尤其是墨西哥開啟了新的一輪出海潮，當時能夠符合北美本地化生產政策的要求，增加特

111、斯拉美國工廠的就近配套，拿下特斯拉墨西哥工廠新增配套份額是關鍵。與此同時，全球范圍包括東歐、東南亞等地，中國汽零廠商也逐步有更多的布局。從客戶的維度，新從客戶的維度，新一一輪汽零出海潮海外基地的布局已經由墨西哥拓展至輪汽零出海潮海外基地的布局已經由墨西哥拓展至東歐和東南亞地區，而東歐和東南亞地區，而覆蓋的覆蓋的主機廠也由特斯拉主機廠也由特斯拉向向更多的海外主機廠拓展，結果就是中國更多的海外主機廠拓展，結果就是中國汽零廠商在海外獲得的項目覆蓋傳統能源與新能源汽車，并不依賴海外新能源滲透率的提汽零廠商在海外獲得的項目覆蓋傳統能源與新能源汽車，并不依賴海外新能源滲透率的提升。升。免責聲明和披露以及分

112、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 汽車汽車 圖表圖表45：部分汽零廠商海外產能布局規劃部分汽零廠商海外產能布局規劃 公司公司 主營業務主營業務 海外工廠海外工廠地址地址 計劃投資計劃投資 產能產能 進度進度 伯 特利 盤式制動器、輕量化制動零部件、智能電控產品等 墨西哥 Coahuila 州 16500 萬美元 年產 550 萬件鑄鋁轉向節、170 萬件控制臂/副車架、100 萬件電子駐車制動鉗（EPB）、100 萬件前制動鉗等產品項目 在建（2023 年 6 月公告）墨西哥科阿韋拉州 5000 萬美元 墨西哥年產 400 萬件輕量化零部件 2023 年投產 嶸 泰股份 汽車轉向系

113、統、傳動系統、制動系統等鋁合金精密壓鑄件 墨西哥 2.7 億元 汽車精密鋁合金鑄件 二期已完成廠房建設，進行設備安裝 調試工作 拓 普集團 汽車 NVH 減震系統、內外飾系統、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統、智能駕駛系統共八大業務板塊 波蘭 總投資額不超過 3000 萬歐元 年產能 50 萬套熱管理產品 熱泵總成產品 2023 年 11 月正式量產下線 墨西哥新萊昂州 預計不超過 2億美元 生產輕量化底盤、內飾系統、熱管理系統及機器人執行器等產品 在建 新 泉股份 汽車內、外飾件系統零部件及其模具 墨西哥 一期：3600 萬美元 規劃產能 25 萬套儀表板總成、1

114、70 萬只座椅背板 2022 年底量產爬坡 墨西哥 擴建：9500 萬美元 80 萬套儀表板總成、40 萬套座椅背板 預計 2024 年 12 月投產 愛 柯迪 鋁合金、錫合金精密壓鑄件 墨西哥 一期 2023 年 7 月全面投入量產使用 墨西哥 二期：12.3 億 新能源汽車結構件 175 萬件/年、新增新能源汽車三電系統零部件 75 萬件/年 計劃在 2025 年投入生產 匈牙利 累計總投資額不 超 過 8,600萬歐元 汽車車身結構件及殼體類零部件 推進中（2023 年 1 月公告擬在匈牙利建設生產基地）旭 升集團 新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系統等核心系統的精密機械加工

115、零部件 墨西哥 達產后員工總數將超過 2000 人，年產值逾 6 億美元 在建（2023 年 5 月項目啟動）玲 瓏輪胎 全鋼子午線輪胎、半鋼子午線輪胎和斜交胎 泰國-春武里府 年產 1200 萬套高性能半鋼子午線輪胎和 120 萬套全鋼載重子午線輪胎 投產 福 耀玻璃 汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃、行李架、車窗飾件等相關產品 俄羅斯-卡盧加州 2 億美元 年供應 200 萬套汽車安全玻璃 投產 美國-俄亥俄州（一期、二期）約 6 億美元 年產逾 450 萬套汽車玻璃 投產 美國-伊利諾伊州 5600 萬美元 二條浮法玻璃產線 投產 福耀美國鍍膜汽車玻璃生產線、鋼化夾層邊窗生產線等項目；

116、福耀伊利諾伊一窯兩線（浮法玻璃生產線）、太陽能背板玻璃深加工生產線、廠房及配套基礎設施項目 6.5 億美元 在建（2022 年 8 月公告）岱 美股份 汽車的頂棚系統和座椅系統的內飾件，包括遮陽板、頭枕、頂棚、頂棚中央控制器、扶手等汽車內飾產品 墨西哥 8.23 億元 年產汽車頂棚系統集成產品 30 萬套、汽車頂棚產品 60 萬套 建設期 18 個月（2022 年 8 月公告）星 宇股份 汽車前照燈、后組合燈、霧燈、日間行車燈、室內燈、氛圍燈等 塞爾維亞-尼什（NIS）市工業區 6000 萬歐元 計劃達產年可形成年產各類車燈 570萬只，其中：后尾燈 300 萬只，小燈170 萬只，前大燈 1

117、00 萬只 投產，產能逐步釋放 雙 環傳動 機械傳動齒輪及其相關零部件 匈牙利 計劃投資總金額不超過1.2億歐元 新能源汽車齒輪傳動部件產能 計劃 2026 年投產（2023 年 7 月公告）銀 輪股份 于油、水、氣、冷媒間的熱交換器、汽車空調等熱管理產品以及后處理排氣系統相關產品 波蘭 7000 萬瑞典克朗（收購 Setrab AB 公司 100%股權）高端跑車中冷器及油冷器產品 投產 墨西哥 2.7 億元 電動車熱管理模塊和油冷器產品 投產 三 花智控 四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega 泵、熱力膨脹閥、電墨西哥-科阿韋拉州 10.5 億 800 萬套智能化熱管理部件

118、項目：年產30 萬套水泵、420 萬套油泵、50 萬套水冷板、180 萬套板換和 120 萬套集成在建（2023 年 6 月公告）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 汽車汽車 子膨脹閥、電子水泵、新能源車熱管理集成組件 組件 波蘭 3.5 億 年產 130 萬件板式換熱器、170 萬件油冷器、112 萬件電磁閥、43 萬件電子水閥和 43 萬件集成組件 在建（2023 年 6 月公告）泰國-羅勇府 1.02 億 年產 120 萬臺換熱器 在建（2023 年 6 月公告）文 燦股份 汽車用鋁合金壓鑄件 墨西哥 收購百煉集團 擁有重力鑄造機76臺，加工中心29臺，機器

119、人 50 臺 百煉集團第三工廠已完成一期廠房建設，預計 23 年 Q3 完成重力鑄造和高壓鑄造產線布局 均 勝電子 致力于智能駕駛系統、汽車安全系統、新能源汽車動力管理系統以及車聯網技術等的研發、制造 匈牙利-米什科爾茨 年產 2000 萬套汽車安全氣囊 19 年完成升級擴容 墨西哥 各類汽車電子及汽車安全產品 投產 資料來源：公司公告，華泰研究 以以 Stellantis 為例，海外主機廠供應鏈正逐漸向國內零部件企業開放。為例，海外主機廠供應鏈正逐漸向國內零部件企業開放。根據 Marklines，截至 2024 年 7 月 Stellantis 擁有全球年產能 1295 萬輛，生產工廠遍布全

120、球，在北美、歐洲、中東、非洲、南美、中國、印度及亞太均有布局。當前 Stellantis 正在全面執行電氣化戰略，計劃通過 4 個平臺提供服務，分別為：STLA Small、STLA Medium、STLA Large 和 STLA Frame。而 Stellantis 的供應鏈體系正向中國零部件廠商開放，寧德時代正計劃歐洲建廠并向 Stellantis 供應電池，2023 年以來珠海冠宇、德賽西威、愛柯迪和經緯恒潤等眾多中國汽車零部件公司獲得 Stellantis 定點或已經供貨。圖表圖表46：Stellantis 產能分布（截止產能分布（截止 2024 年年 8 月）月）北美北美 歐洲歐洲

121、 中東中東&非洲非洲 南美南美 中國、印度中國、印度&亞太亞太 工廠所在國家（產量工廠所在國家（產量/產能）產能）法國（61/145)意大利(68/131)西班牙(88/113)土耳其(19/52)中國(8/94)美國(104/192)波蘭(24/42)摩洛哥(6/20)巴西(65/123)泰國(27/42)加拿大(33/62)德國(16/37)巴基斯坦(0/5)阿根廷(17/24)印度(2/29)墨西哥(47/56)斯洛伐克(30/34)阿爾及利亞(0/4)烏拉圭(0/3)越南(0/16)英國(10/29)埃及(0/1)馬來西亞(0.27/5)塞爾維亞(0/13)俄羅斯(0/13)葡萄牙(2

122、/10)合計產能（萬輛）合計產能（萬輛）310 567 82 150 186 2023 年產量（萬輛）年產量（萬輛）184 299 25 82 37 富余產能（萬輛）富余產能（萬輛）126 268 57 68 149 注：其中括號內的分子為 2023 年產量，分母為產能，單位為萬輛。資料來源：Marklines、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 汽車汽車 圖表圖表47：Stellantis 車型平臺規劃車型平臺規劃 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表48：零部件公司年報中披露的與零部件公司年報中披露的與 Stellantis 集團的配套情況集團的配

123、套情況 合作公司合作公司 項目內容項目內容 時間時間 合作公司合作公司 項目內容項目內容 時間時間 威唐工業威唐工業 沖壓模具 23、24 年 模塑科技模塑科技 23 年年報 寧德時代寧德時代 動力電池 23、24 年評級報告 巧新巧新 23 年年報 科博達科博達 23 年 瑞鵠模具瑞鵠模具 23 年年報 瑞立科密瑞立科密 真空助力器等 23 年 三豐智能三豐智能 提供白車身智能化焊裝解決方案和裝備產線 23 年年報 威邁斯威邁斯 車載電源集成產品 23 年 上聲電子上聲電子 23 年年報 騰龍股份騰龍股份 23 年報 神通科技神通科技 23 年年報 愛柯迪愛柯迪 汽車鋁合金精密壓鑄件 23

124、年募股說明書 圣龍股份圣龍股份 發動機真空泵 23 年年報 埃夫特埃夫特 23 年年報 首控集團首控集團 CMPSouth 平臺的項目 23 年年報 安培龍安培龍 壓力傳感器 23 年年報 松芝股份松芝股份 測試服務 23 年年報 奧圖股份奧圖股份 汽車沖壓自動化 23 年年報 拓普集團拓普集團 23 年年報 保隆科技保隆科技 23 年年報 臺灣銘板臺灣銘板 汽車、機車用銘板 23 年年報 岱美股份岱美股份 具有 360 度旋轉功能的頂棚閱讀燈、拉桿結構 23 年年報 天奇股份天奇股份 廢舊車輛回收及拆解、動力電池再制造及回收 23 年年報 德爾股份德爾股份 23 年年報 天汽模天汽模 模具板

125、塊 23 年年報 飛龍股份飛龍股份 23 年年報 湘油泵湘油泵 發動機泵類產品 23 年年報 奉天電子奉天電子 23 年年報 新坐標新坐標 氣門傳動組精密零部件、高壓泵挺柱產品 23 年年報 航天機電航天機電 HVACControl、空調控制器 23 年年報 保隆科技保隆科技 23 年年報、24 年公告 華陽集團華陽集團 無線充電產品、精密壓鑄業務 23 年年報 金鐘股份金鐘股份 23 年年報、24 投資者者關系管理信息 華依科技華依科技 新能源汽車動力總成測試服務 23 年年報 三花智控三花智控 空調制冷設備 24 募股說明書 華友鈷業華友鈷業 23 年年報 伯特利伯特利 鑄鋁轉向節、鑄鋁副

126、車架、鑄鋁控制臂、鑄鋁輪房、鑄鋁制動器等 24 年公告 金鐘股份金鐘股份 23 年年報 大明電子大明電子 24 年公告 經緯恒潤經緯恒潤 整車電子電氣開發與測試 23 年年報 廣和通廣和通 24 年公告 精進電動精進電動 23 年年報 昌譽股份昌譽股份 24 年公開轉讓說明書 凱眾股份凱眾股份 汽車底盤懸架系統減震元件產品 23 年年報 華緯科技華緯科技 24 年拓展新客戶 聯嘉聯嘉 23 年年報 德賽西威德賽西威 24 年投資者關系活動記錄 玲瓏輪胎玲瓏輪胎 輪胎 23 年年報 亞太股份亞太股份 24 年投資者關系活動記錄 凌云股份凌云股份 汽車金屬及塑料零部件 23 年年報 鷹峰電子鷹峰電

127、子 預計于 24 年量產 隆盛科技隆盛科技 車門系統部件 23 年年報 珠海冠宇珠海冠宇 12V 汽車低壓鋰電池 2024 年發布，預計于 2026 量產 資料來源：iFind，華泰研究 中國汽零出海仍需解決一些挑戰：產能利用率：產能利用率：產能建設是否順利、當地供應鏈配套是否完備、尋找中國合適的合作伙伴共同出海、短期產能利用率的爬坡。海外客戶認同：海外客戶認同：海外工廠的技術、供應、響應能力的受認可程度，以及與海外客戶的商務談判能力。文文化和管理：化和管理：對于當地工人的管理、文化差異的處理、自動化設備的規劃、與當地工會組織的配合等。短期短期來看，來看，我們需要重點關注我們需要重點關注海外有

128、重點客戶的突破，帶來海外有重點客戶的突破，帶來產能利用率的提升，產能利用率的提升，保證營收的快速上量保證營收的快速上量；中長期，；中長期，我們更需要關注汽零公司我們更需要關注汽零公司出海進程中出海進程中管理能力管理能力的改進的改進，保，保證海外業績證海外業績和盈利和盈利能夠順利兌現，實現全球化背景下對于公司整體業績的賦能。能夠順利兌現，實現全球化背景下對于公司整體業績的賦能。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 汽車汽車 圖表圖表49：中國汽車零部件企業目前出海發展階段分析中國汽車零部件企業目前出海發展階段分析 資料來源：華泰研究 國內：看好國內華為鏈和重點新勢力配

129、套企業國內：看好國內華為鏈和重點新勢力配套企業 根據我們 2024 年中期策略報告內容（20240709龍頭出海謀長遠，估值低位逢良機），我們看好 2024 年下半年具備強車型周期企業，如華為系（包括問界、享界）、比亞迪、小米、奇瑞等頭部自主與新勢力熱銷的延續，帶動相應配套企業的增長。比亞迪和比亞迪和“鴻蒙智行鴻蒙智行”系預計持續走量系預計持續走量。分品牌看，比亞迪 24 年 5 月上市的秦 L 和海豹 06市場反響熱烈，上市后 2 周內累計訂單突破 8 萬輛。展望 24H2，比亞迪將推進產品譜系的DM5 技術搭載換代。5 月后比亞迪已在工信部申報宋月后比亞迪已在工信部申報宋 L、宋、宋 Pr

130、o、宋、宋 PLUS、驅逐艦、驅逐艦 05、海豹海豹 07 等車型；漢、唐兩款走量車型也將陸續升級，預計在當前月銷等車型；漢、唐兩款走量車型也將陸續升級，預計在當前月銷 2/1.5 萬輛的基礎上萬輛的基礎上貢獻新增量貢獻新增量?！傍櫭芍切续櫭芍切小毕盗邢盗?24H2 將上市享界 S9、問界 M8 和智界 R7 三款產品，其中享界 S9 定位高端行政轎車，通過華為深度賦能或對 BBA 豪華品牌造成較大沖擊；長城魏長城魏牌藍山將推出高階智駕版車型牌藍山將推出高階智駕版車型，針對外觀、座艙等消費痛點及時迭代改進；小鵬 P8（F57）和小米 SU8 外觀延續已有產品成功經驗；蔚來樂道 L60 在空間、

131、智能座艙等方面領先競品Model Y；吉利銀河 E5 和小鵬 M03 定位 10-15 萬元市場，搭載智駕等個性化配置可形成差異化競爭，有望走量。圖表圖表50：24H2 預計重點上市車型信息（含部分預計重點上市車型信息（含部分 6 月上市車型）月上市車型）車企車企 品牌品牌 車型名稱車型名稱/代號代號 級別級別 能源類型能源類型 預 計 售 價預 計 售 價（萬元）（萬元）預計上市時間預計上市時間 競品車型競品車型 比亞迪 王朝&海洋 宋 MAX(M6)B 級 MPV DM5.0 20-30 24H2 GL8/M8/奧德賽 海豹 07 C 級轎車 DM5.0/EV 17-25 2024 年 6

132、-7 月 SU7/智己 L6 漢改款 C 級轎車 DM5.0/EV 18-26 24Q4(EV)SU7/智己 L6 唐改款 B 級 SUV DM5.0/EV 20-30 24Q4(EV)漢蘭達/途觀 L/理想 L6 宋 L A 級 SUV DM5.0 13-18 2024 年 7 月 銀河 L7/深藍 S7/梟龍 MAX 宋 Pro(海獅 03)A 級 SUV DM5.0 13-18 24Q3 銀河 L7/深藍 S7/梟龍 MAX 宋 Plus(海獅 05)A+級 SUV DM5.0/EV 15-20 24Q3 銀河 L7/深藍 S7/梟龍 MAX 方程豹 豹 3 越野 SUV EV 20-2

133、5 24Q3 吉姆尼 豹 8 越野 SUV DMO 40 24Q3 坦克 700/攬勝 騰勢 Z9GT C 級轎車 EV 30-40 24Q3 寶馬 5 系/奧迪 A6L/奔馳 E 級 皮卡 SHARK 皮卡 DMO/EV 40 24H2 福特縱橫/長城皮卡 吉利 銀河 E5 A 級 SUV EV 10-15 24Q3 AION Y/元 PLUS E7 B 級 SUV EV 13-20 24H2 小鵬 G6/智己 LS6 E6 A+級轎車 EV 15-18 24H2 秦 plusEV 極氪 CX1E B 級 SUV EV 20-30 24Q4 G6/LS6/ModelY Mix 寶寶巴士 B

134、級 MPV EV 20-25 24Q3 別克 GL8/傳祺 M8/奧德賽 領克 Z10(E371)C 級轎車 EV 20-25 24H2 SU7/智界 S7/Model3 EV A+級 SUV EV 15-20 24H2 宋 PLUS EV/小鵬 G6 極越 極越 07 C 級轎車 EV 25-35 24Q3 享界 S7/SU7/極氪 001 長安 深藍 G318 越野 SUV EREV 17.59-31.8 6 月已上市 坦克 400 L07 B 級 SUV EV/EREV 15-25 24Q3 小鵬 G6/Model Y/唐 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29

135、 汽車汽車 S7 改款 B 級 SUV EV/EREV 15-25 24H2 宋 PLUS DM-i/銀河 L7 C857 A 級 SUV EV/EREV 10-15 24Q4 宋 Pro/哈弗 H6 Hi4-T 啟源 E07 跨界 SUV EV 20-30 24Q3 越野 SUV 跨界皮卡 C798 B 級 SUV EV/EREV 15-20 24Q4 宋 PLUS DM-i/銀河 L7 阿維塔 11 增程 B 級 SUV EV/EREV 25-30 24Q3 問界 M7/理想 L6/小鵬 G9 12 增程 C 級轎車 EV/EREV 30-36 24Q3 智界 S7/極氪 001 E15

136、B+級 SUV EV/EREV 30 24Q4 理想 L8/蔚來 ES6 長城 WEY 牌 新拿鐵 Hi4-T A+級 SUV PHEV 18-20 24Q4 宋 PLUS/銀河 L7/深藍 S7 藍山高階智駕版 C 級 SUV PHEV 30-35 24Q3 理想 L8/問界 M7 高山高階智駕版 C 級 MPV EV 35-40 24Q3 騰勢 D9/賽那/夢想家 坦克 800Hi4T 越野 SUV PHEV 60 24Q4 豹 8/路虎衛士 哈弗 梟龍 max 改款 A+級 SUV PHEV 15-20 24Q3 宋 PLUS/銀河 L7/深藍 S7 H9 換代 C 級 SUV ICE

137、22-30 24Q3 BJ60/漢蘭達 歐拉 閃電貓(改款)B 級轎車 EV 15-25 24Q3 海豹/啟源 A07 奇瑞 奇瑞新能源 風云 T6 A 級 SUV PHEV 12-15 24H2 哈弗 H6/坦克 300/宋 Pro 風云 T8 B 級 SUV PHEV 13-16 2024 年 8 月 宋 PLUS DM-i/銀河 L7 捷途 山海 T1 越野 SUV PHEV 15-22 24Q4 猛龍/坦克 300/豹 3 山海 L6 A 級 SUV PHEV 10-15 24H2 元 PLUS/AION Y/UNI-Z 山海 L7 B 級 SUV PHEV 15-20 24H2 唐/

138、小鵬 G6/漢蘭達 iCAR v23 越野 SUV EV 15-20 24Q3-廣汽 埃安 AION V(換代）A 級 SUV EV 10-18 2024 年 7 月 元 PLUS/UNI-Z/銀河 E5 AY3（代號）A 級轎車 EV 10-15 2024 年 9 月 秦 EV AY2（代號）A 級 SUV 或 MPV EV 10-15 2024 年 9 月-昊鉑 AH8（代號）C 級 SUV EV 25-30 2024 年 9 月 理想 L8 東風集團 奕派 E S59 B+級 SUV EV+EREV 25-30 24H2 理想 L7/小鵬 G9 上汽集團 上汽大眾 ID.UNYX A 級

139、 SUV EV 15-20 24H2 元 PLUS/UNI-Z/銀河 E5 ID.7 S C 級轎車 EV 22-28 24H2 智界 S7/極氪 001/SU7 ID.BUZZ(進口)MPV EV 50 24Q4 埃爾法/極氪 009 帕薩特（新平臺）B 級轎車 ICE 15-20 24Q4 蒙迪歐/天籟/凱美瑞 智己 LS7 改款 C 級 SUV EV 28-40 24Q4 小鵬 G9/理想 L7/問界 M7 五菱 五菱宏光 A 級 MPV PHEV/ev 5-10 24Q4-飛凡 ES37 C 級 SUV EV 25-30 24H2 小鵬 G9/理想 L7/問界 M7 名爵 ZS A0

140、級 SUV EV 9-11 24H2 元 UP 榮威 iMAX8 PHEV MPV PHEV 17-25 24Q4 別克 GL8/傳祺 M8 小鵬 XPENG F57 B 級轎車 EV 15-20 24Q4 漢/SU7/凱美瑞 Mona M03 A 級轎車 EV 10-15 24Q3 AION S/秦 蔚來 樂道 L60 B 級 SUV EV 20-25 24 年 9 月 Model Y/小鵬 G6/智己 L6 鴻蒙智行 華為 賽力斯問界 M8 D 級 SUV EREV 30-40 24Q4 GLC/X3/L8 奇瑞 智界 R7(S9)B+級 SUV EREV/EV 30-40 24Q3 ES

141、6/阿維塔 11/騰勢 Z9GT 北汽 享界 S9 C 級轎車 EV 45-55 24Q3 寶馬 5 系/奧迪 A6L/奔馳 E 級 零跑 零跑 C16 B 級 SUV EV/EREV 15-20 2024.6.28 比亞迪唐 小米 小米 SU8 B 級 SUV EV 20-25 24 年 12 月 Model Y/小鵬 G6 資料來源：各公司官網、公司公告、汽車之家、懂車帝、華泰研究 產品維度：行業發展更加偏向智能化的迭代產品維度：行業發展更加偏向智能化的迭代 復盤過去不同零部件板塊的增長，復盤過去不同零部件板塊的增長，2023 年以來，汽車電子、智能駕駛季度營收增速、歸母年以來，汽車電子、

142、智能駕駛季度營收增速、歸母凈利增速超出凈利增速超出 SW 零部件指數較多，板塊毛利率和凈利率表現也較為穩定；零部件指數較多，板塊毛利率和凈利率表現也較為穩定；沖壓壓鑄賽道2023 年以來季度營收增速快于行業平均，但弱于汽車電子和智能駕駛，板塊盈利能力整體受外部因素如原材料價格、匯兌、運費等影響較大；內外飾板塊 22Q1 以來增速基本高于行業平均水平，而熱管理板塊季度營收增速 2023 年以來逐步與行業平均趨近，兩個子版塊盈利能力較為穩定；智能底盤板塊，23 年以來季度營收增速快于行業，毛利率與凈利率也較穩定，整體行業處于擴張期；機器人板塊為新的細分行業，整體仍處于行業落地和兌現的前夕，目前更受

143、行業事件及特斯拉的催化帶動。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 汽車汽車 圖表圖表51：不同板塊季度營收同比增速情況不同板塊季度營收同比增速情況 營收季度同比增速營收季度同比增速 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 汽車電子 29.30%17.29%22.26%40.72%15.35%5.42%23.15%16.34%53.43%37.75%智能駕駛 -13.05%-13.90%9.99%17.60%47.77%36.11%壓鑄沖壓 76.35%59.07%48.92%-4.98%-18.01%-3.

144、78%45.20%37.21%85.98%72.71%內外飾 3.40%-3.90%0.97%14.80%-14.86%5.36%21.39%9.54%54.46%23.20%智能底盤-2.32%4.81%21.07%26.25%-2.84%-11.84%16.76%12.10%45.31%54.59%熱管理-0.11%-9.21%-0.41%14.35%-7.37%22.92%35.91%32.69%68.14%37.48%機器人 84.97%54.20%SW 零部件零部件 7.06%-0.23%6.10%10.93%-12.35%-1.66%3.11%3.60%54.16%38.06%營收

145、季度同比增速營收季度同比增速 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 汽車電子 10.51%5.84%15.39%7.57%25.98%15.45%11.56%25.13%22.77%33.74%37.41%智能駕駛 1.71%0.74%19.63%16.75%42.67%22.88%15.48%26.22%28.92%33.38%33.07%壓鑄沖壓 15.11%18.71%26.49%9.42%49.92%18.17%31.15%40.20%12.21%23.42%18.88%內外飾-6.38%2.92%5.02%1.1

146、5%44.25%23.57%10.70%40.14%16.16%19.71%32.18%智能底盤 13.60%17.66%23.01%20.57%48.79%45.79%26.26%40.95%25.45%12.51%24.46%熱管理 15.45%11.37%11.23%-4.76%28.16%22.04%14.06%42.95%19.40%9.80%19.46%機器人 34.37%25.43%20.71%4.36%17.90%14.80%6.64%25.95%9.57%9.45%15.20%SW 零部件零部件 19.98%19.46%1.29%-1.96%7.87%4.99%9.32%17

147、.74%17.70%17.47%13.07%注：我們選擇了 54 個主要汽車零部件公司作為構成不同子行業的成分股，不同子行業中個別公司可能會多次出現。后面相應圖表均如此設置；智能駕駛自 2020年開始統計，機器人自 2021 年開始統計，以下皆是 資料來源：iFind，華泰研究 圖表圖表52：不同板塊季度毛利率變化情況不同板塊季度毛利率變化情況 毛利率（毛利率（%）19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 汽車電子 24.59 25.75 25.35 25.10 24.19 26.69 24.59 25.75 25.35 25.10 智

148、能駕駛 22.95 24.31 24.30 23.67 23.07 23.77 22.95 24.31 24.30 23.67 壓鑄沖壓 26.76 24.85 23.26 25.14 29.54 29.02 26.76 24.85 23.26 25.14 內外飾 24.53 25.06 27.03 25.75 24.82 25.01 24.53 25.06 27.03 25.75 智能底盤 27.88 25.66 27.66 27.02 27.48 25.26 27.88 25.66 27.66 27.02 熱管理 26.89 27.26 26.60 25.77 25.18 25.49 26

149、.89 27.26 26.60 25.77 機器人 25.66 28.25 31.40 32.61 28.07 30.14 25.66 28.25 31.40 32.61 SW 零部件 19.65 19.70 19.37 19.11 19.31 18.50 19.65 19.70 19.37 19.11 毛利率（毛利率（%）21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 汽車電子 24.19 26.69 23.18 24.95 22.94 23.60 22.64 23.61 23.60 24.45 23.19 智能駕駛 23.07

150、23.77 21.89 23.19 18.99 21.45 21.88 22.03 21.82 22.63 22.03 壓鑄沖壓 29.54 29.02 21.18 21.17 21.70 23.00 22.34 22.58 23.10 20.13 21.93 內外飾 24.82 25.01 20.48 19.44 21.56 19.06 19.76 20.45 21.23 20.63 20.36 智能底盤 27.48 25.26 23.41 22.77 24.17 22.64 23.10 23.73 23.86 24.17 23.76 熱管理 25.18 25.49 20.73 20.05

151、21.90 21.36 22.09 21.45 22.90 21.98 22.22 機器人 28.07 30.14 28.76 28.42 29.85 26.94 27.19 28.22 28.65 28.83 29.18 SW 零部件 19.31 18.50 16.23 16.01 16.28 16.63 17.33 17.71 18.00 18.45 19.02 資料來源：iFind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 汽車汽車 圖表圖表53：不同板塊季度不同板塊季度凈凈利率變化情況利率變化情況 凈利率（凈利率（%）19Q1 19Q2 19Q3 19

152、Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 汽車電子 7.18 9.65 8.69 7.65 7.03 8.51 10.02 10.87 9.84 9.28 智能駕駛 5.69 7.94 6.63 7.72 6.57 6.54 7.29 10.75 9.08 8.44 壓鑄沖壓 9.54 10.28 10.41 12.09 11.64 12.95 12.08 10.88 11.44 9.83 內外飾 10.04 10.38 12.52 11.63 9.80 9.20 12.07 10.35 13.10 10.90 智能底盤 11.71 6.74 9.89 5.54 9.8

153、9 5.03 10.30 8.21 11.16 10.00 熱管理 8.37 8.21 7.76 0.53 7.16 7.92 8.79 7.76 8.16 7.74 機器人 11.42 10.66 15.60 8.70 14.09 13.76 16.71 14.18 17.07 15.71 SW 零部件 6.65 6.49 6.13 4.06 3.89 4.59 5.17 3.75 6.76 6.44 凈利率（凈利率（%）21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 汽車電子 8.82 5.25 7.95 9.35 9.77 7

154、.55 6.80 8.24 8.11 8.14 8.03 智能駕駛 4.60 1.59 6.79 8.58 7.78 8.26 7.49 8.11 7.53 8.27 7.92 壓鑄沖壓 9.57 5.71 8.71 9.75 10.49 9.70 9.84 10.33 10.29 8.57 10.60 內外飾 9.26 6.71 7.98 6.29 9.36 4.51 6.45 7.98 8.78 7.64 8.05 智能底盤 11.72 6.95 9.08 8.00 9.32 8.13 9.14 9.56 9.85 7.67 8.74 熱管理 6.10 3.61 5.97 5.22 7.5

155、1 7.24 6.93 7.83 7.76 6.72 8.15 機器人 16.58 14.53 15.26 15.37 16.06 14.46 13.24 16.30 13.95 12.08 14.85 SW 零部件 6.03 4.73 4.41 4.65 4.92 4.04 4.67 5.32 5.45 5.14 6.51 資料來源：iFind、華泰研究 圖表圖表54：不同板塊季度歸母凈利潤同比增速情況不同板塊季度歸母凈利潤同比增速情況 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 汽車電子 93.8

156、8%7.24%6.19%14.48%57.40%-13.31%40.20%160.11%196.23%53.11%智能駕駛 255.68%40.70%-1.93%-13.51%19.68%-40.28%47.96%375.42%205.47%2.50%壓鑄沖壓 30.31%72.39%44.64%-68.84%-36.26%91.05%48.86%-3.18%85.84%34.94%內外飾-8.82%-12.86%-4.13%67.28%-52.49%-62.92%26.31%3.13%75.13%310.06%智能底盤-14.00%-34.31%9.27%165.04%-13.10%-26.

157、96%23.34%51.46%72.21%-170.27%熱管理-1.75%-22.18%-162.76%-26.72%-18.29%13.90%408.80%19.90%217.49%15.17%機器人-22.61%-26.67%-34.19%-127.91%-20.44%3.09%12.58%-34.83%71.74%27.49%SW 零部件 87.54%54.99%43.64%37.86%6.72%26.03%37.26%35.41%22.33%12.05%歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23

158、Q4 24Q1 汽車電子 8.12%-65.69%-17.76%5.63%25.95%-11.11%-30.59%66.69%-0.95%57.68%11.87%智能駕駛-33.23%-122.54%-32.80%17.13%41.55%-10.86%-34.25%98.48%38.22%35.71%47.67%壓鑄沖壓-8.51%5.98%5.37%14.20%-176.43%89.76%46.98%-108.24%14.83%32.14%199.38%內外飾-30.53%-232.89%-32.73%-56.92%3.65%299.38%-29.97%-23.31%24.02%28.29%

159、6.00%智能底盤 31.87%-6.44%7.51%-5.97%25.07%79.52%38.85%138.94%59.97%1.76%18.90%熱管理-21.45%-52.70%-16.66%-33.08%91.74%389.75%114.29%209.23%29.88%33.40%58.43%機器人 110.78%39.16%24.84%7.11%25.47%38.34%0.24%110.18%-0.88%27.62%49.93%SW 零部件 13.48%21.02%-55.95%-25.64%-42.25%-70.32%87.77%11.48%1.60%65.16%-31.00%資料

160、來源：iFind、華泰研究 智能化相關零部件產品滲透率不斷提升，看好后續行業空間的擴容。智能化相關零部件產品滲透率不斷提升，看好后續行業空間的擴容。2021-2023 年新能源滲透率從 15%達到 34%，與此同時汽車智能化新增量產品如域控、激光雷達等滲透率不斷提升；油車與電車共用的一些產品也因智能與舒適的需求而升級，如車燈、座椅、底盤、油車與電車共用的一些產品也因智能與舒適的需求而升級，如車燈、座椅、底盤、HUD 等也具備單車價值量提升趨勢。其中我們看好如車燈、域控、座椅、大底盤升級帶來等也具備單車價值量提升趨勢。其中我們看好如車燈、域控、座椅、大底盤升級帶來行業空間擴容的機會。行業空間擴容

161、的機會。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 汽車汽車 圖表圖表55：2021-2024 年年 5 月月新能源乘用車和主要智能電動新能源乘用車和主要智能電動零部件零部件滲透率情況滲透率情況 資料來源：中汽協、蓋世汽車、高工智能汽車、佐思汽車研究、華經產業研究院、華泰研究 圖表圖表56：技術進步、配置升級和規?；瘞颖姸嘧淤惖揽臻g擴容技術進步、配置升級和規?；瘞颖姸嘧淤惖揽臻g擴容 滲透率滲透率 2023-2025E 單車價值量單車價值量 2023-2025E 市場空間（億元）市場空間（億元）2023-2025E 備注備注 新能源滲透率 34%49%-含純電和混動 座

162、艙域控 12%25%30003000 93209 規模降本&升級迭代 HUD 9.8%30%12001500 28112 ARHUD 升級和普及 激光雷達 2.1%10%30001600 1645 降本加速普及 T-BOX 73.5%90%400500 79106 5G TBOX 升級 智駕域控 7.2%18%90008000 168406 規模降本&升級迭代 空氣懸架 2.2%4.2%100008000 5695 降本帶動懸架升級 線控制動 30%45%16501550 128294 降本 車燈 LED、ADB 等功能滲透率提高 11411545 降本+配置升級 座椅 加熱、通風、按摩等滲透

163、率提高 10881303 降本+配置升級 資料來源：中汽協、蓋世汽車、高工智能汽車、佐思汽車研究、華經產業研究院、華泰研究預測 智能化零部件企業也在加速海外的項目智能化零部件企業也在加速海外的項目拓展拓展。如德賽西威在海外客戶突破和產能設置均有較大進展，已獲得 VOLKSWAGEN、AUDL STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO 等客戶的新項目，并獲得日本客戶的智能駕駛業務項目定點，并籌劃在歐洲建設新工廠，墨西哥工廠也已經完成建設；華陽集團 HUD 產品已獲得瑪莎拉蒂品牌全球項目定點，數字聲學獲得海外項目定點，屏顯示產品獲得大眾 SCANIA 項目定點，無線充電產品已配套 S

164、tellantis集團、現代集團實現全球化供應，并籌劃在東南亞基地的建設；科博達定位全球化汽車電子廠商，不僅其傳統的燈控產品，新的域控和新品類控制產品也在持續突破海外定點，如在大眾集團新增 e-fuse 和底盤控制產品的配套突破；星宇股份繼塞爾維亞基地后，也在積極推進北美地區的基地布局，逐步突破海外大廠的配套體系。15%3%5%45%2%28%9%9%1%52%6%1%21%3%34%17%11%2%63%7%2%29%6%5%10%3%0%10%20%30%40%50%60%70%新能源滲透率座艙域控HUD激光雷達TBOX智駕域控空氣懸架線控制動車燈ADB功能2021202220232024

165、年1-5月 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 汽車汽車 圖表圖表57：部分智能化相關汽零廠商海外定點和布局情況部分智能化相關汽零廠商海外定點和布局情況 公司公司 海外定點和布局情況海外定點和布局情況 德賽西威 近年來公司加速國際化布局，已獲得 VOLKSWAGEN、AUDL STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO 等客戶的新項目，并籌劃在歐洲建設新工廠:在東亞和印度，公司已突破印度市場排名第一第二的 MARUTISUZUK、TATA;在日本，公司首次獲得核心客戶的智能駕駛業務項目定點，在橫濱市成立了新研發中心:在墨西哥，新工廠已完成建設，滿足北美

166、等市場的產品與服務需求。華陽集團 公司 2023 年度海外業務收入占比為 22.86%。公司持續加大海外客戶的開拓力度,同時推進海外生產基地布局。汽車電子業務已進入多家海外車企供應商體系，多款產品正在參與全球項目競標中，截至目前 HUD 產品獲得瑪莎拉蒂品牌全球項目定點，數字聲學獲得海外項目定點，屏顯示產品獲得大眾 SCANIA 項目定點，無線充電產品已配套 Stellantis 集團、現代集團實現全球化供應；公司精密壓鑄業務持續獲得采埃孚、博世、博格華納、大陸、緯湃等多個國際 Tier1 客戶新項目?？撇┻_ 公司全方位推進國際化戰略落地，從市場全球化向市場和生產同步全球化轉型。根據國外客戶提

167、出的供應鏈安全和本地化生產要求，加速海外制造基地建設。2023 年完成日本工廠設立并正式投產后，公司積極籌劃歐洲和北美設廠事宜。2024 年將加快推進相關設廠工作，爭取在年底前完成，為進一步承接目標地域客戶新項目定點、擴大歐洲和北美市場業務提供有力保障。根據公司公眾號信息，公司在 2024 年在大眾集團新增 e-fuse和底盤控制產品的配套突破。星宇股份 2023 年，公司推進全球化布局，拓展海外市場：1）塞爾維亞星宇產能逐步釋放，協同總部承接客戶全球化項目，為公司拓展海外市場奠定良好基礎；2）注冊成立墨西哥星宇和美國星宇，進一步完善海外布局。滬光股份 2023 年，公司優化供應鏈管理，加強羅

168、馬尼亞工廠與海外供應商的緊密合作，減少物流成本和時間。從而快速響應國際客戶的業務需求，加快公司在歐洲市場及全球化的戰略布局，進一步促進國際化商業合作。上聲電子 目前海外公司的業務規模穩步增長，與眾多國際知名汽車制造廠商及電聲品牌商建立了長期合作關系?；谙掠慰蛻羧蚧洜I的特征，為滿足客戶對配套供應商在技術支持、項目開發和物流等方面的要求，公司設立境外子公司，構建全球性生產、銷售和服務網絡，具備優秀的全球交付能力。電連技術 2023 年，公司海外業務呈現新局面，按照國際客戶需求開發了其海外市場的現實需求產品，更緊密地貼近了海外客戶。目前已有海外大客戶順利導入，并將在 2024 年開始對海外客戶

169、進行大規模出貨。隨著部分海外客戶的順利導入，其他海外大客戶的拓展、導入也將不斷突破。保隆集團 公司在中國、北美和歐洲擁有多個生產園區、研發和銷售中心，產品直接銷往 50 多個國家和地區，積累了豐富的國際化運營經驗，具備了全球研發、供應與服務能力，為公司更多的產品線獲得全球市場占有率領先地位打下了基礎。伯特利 公司堅持全球化發展戰略，推進海外布局。公司墨西哥生產基地于 2021 年動工，年產能 400 萬件輕量化零部件產品的一期項目已于 2023 年三季度末投產，公司正實施擬加大墨西哥生產基地產能的二期項目擴建工作。墨西哥生產基地通過本地化布局，縮短對北美客戶的生產周期，提升客戶服務水平，有利于

170、進一步加深客戶合作關系及開發更多國際客戶。目前輕量化零部件及 EPB 產品的海外供應需求旺盛，后續公司將考慮在海外其他地區進行布局，以服務其他海外市場客戶的相關需求。知行汽車科技 公司獲取點車型中有許多面向海外市場且多為全棧自研產品，如奇瑞的全球化車型等。不同國家和地區的法規要求各異，為滿足法規要求且更好配合客戶，公司已設立歐洲研發中心，東歐、中東和東南亞服務網絡等并且公司已大量進行實地數據采集，通過歐盟 GSR2.0 適配等。資料來源：各公司公告、iFind，華泰研究 智能化企業在海外智能化企業在海外積極布局，或能取得超額利潤，提升業績天花板。積極布局，或能取得超額利潤，提升業績天花板。我們

171、統計主要的一些汽車零部件公司海內外毛利率的差異，已經有較多的企業其海外業務的毛利率高于國內，如伯特利、旭升、保隆、豪恩汽電、愛柯迪等，其中的智能化相關的公司，如伯特利、保隆、星宇、德賽西威、華陽集團也是如此。海外的競爭環境較國內相對友好，競爭激烈程度低，且存在智能化與電動化升級的需求，因此我們看好中國汽零廠商尤其是智能化相關的公司在海外賺取超額收益。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 汽車汽車 圖表圖表58：部分汽零廠商部分汽零廠商 2023 年海外營收占比及國內外毛利率對比年海外營收占比及國內外毛利率對比 公司名稱公司名稱 營業收入（億元）營業收入（億元）海外營

172、收（億元）海外營收（億元）海外收入占比（海外收入占比（%）海外毛利率（海外毛利率（%）國內毛利率（國內毛利率（%）海內外毛利率差（海內外毛利率差（%）伯特利伯特利 74.7 8.7 11.6 36.3 18.0 18.3 旭升集團旭升集團 48.3 20.5 42.4 32.4 16.3 16.1 保隆科技保隆科技 59.0 30.1 51.1 33.4 20.2 13.2 玲瓏輪胎玲瓏輪胎 201.7 94.0 46.6 27.4 14.8 12.6 豪恩汽電豪恩汽電 12.0 4.2 35.2 30.0 19.1 10.9 愛柯迪愛柯迪 59.6 32.3 54.3 32.1 25.5 6

173、.6 新泉股份新泉股份 105.7 5.0 4.8 25.8 20.3 5.5 星宇股份星宇股份 102.5 3.3 3.3 26.1 21.6 4.5 三花智控三花智控 245.6 111.5 45.4 29.8 26.3 3.4 雙環傳動雙環傳動 80.7 11.0 13.7 25.0 21.8 3.2 銀輪股份銀輪股份 110.2 24.7 22.4 23.3 21.1 2.3 拓普集團拓普集團 197.0 57.7 29.3 23.5 21.3 2.3 德賽西威德賽西威 219.1 16.4 7.5 21.8 20.3 1.5 華陽集團華陽集團 71.4 16.3 22.9 23.2

174、22.1 1.1 岱美股份岱美股份 58.6 49.5 84.5 27.5 26.9 0.6 滬光股份滬光股份 40.0 0.7 1.7 12.6 12.2 0.4 均勝電子均勝電子 557.3 421.6 75.7 14.1 18.7-4.6 福耀玻璃福耀玻璃 331.6 147.9 44.6 32.1 36.9-4.8 文燦股份文燦股份 51.0 27.9 54.6 12.9 17.7-4.9 嶸泰股份嶸泰股份 20.2 7.0 34.5 15.4 26.5-11.1 資料來源：iFind，華泰研究 投資建議投資建議 目前悲觀情緒或已充分反映，板塊估值處于 2019 年以來的相對底部位置，

175、或已經充分包含了悲觀情緒。而中長期來看，“全球化和智能化”或打開零部件企業成長天花板，帶來業績和估值雙擊。全球化如愛柯迪、新泉、拓普、旭升等在墨西哥新產能陸續在 24 年投放，拓普、愛柯迪、科博達、雙環、三花等也將在東歐等地深入大眾等主機廠全球化配套。我們看好海外客戶順利開拓，產能利用率能快速提升的公司，中長期更關注能在海外管理順利，實現量價齊升的優秀公司。從產品維度看，行業變革的重心已偏向汽車智能化，看好相關公司 24 年下半年及后續配套單車價值量的提升和全球范圍項目的開拓。零部件板塊推薦：1）出海鏈：看好有能力全球范圍拓展客戶的優秀公司，一方面是順應整車 E/E 架構迭代，具備 Tier0

176、.5 能力的，在大眾、豐田等全球車企中獲得領先優勢的企業，比如科博達、德賽西威、伯特利等，另一方面，憑借優秀的產品和客戶能力，進行全球擴張的公司，比如新泉股份、拓普集團、愛柯迪、雙環傳動等；2）頭部新勢力產業鏈：配套“華為系”，以及出海領頭羊的奇瑞的產業鏈，如星宇股份、瑞鵠模具。圖表圖表59：報告提及公司上市信息概覽報告提及公司上市信息概覽 公司公司 上市代碼上市代碼 公司公司 上市代碼上市代碼 公司公司 上市代碼上市代碼 德賽西威 002920 CH 愛柯迪 600933 CH 伯特利 603596 CH 比亞迪 002594 CH 新泉股份 603179 CH 嶸泰股份 605133 CH

177、 科博達 603786 CH 旭升集團 603305 CH 玲瓏輪胎 601966 CH 蔚來 9866 HK 雙環傳動 002472 CH 岱美股份 603730 CH 小鵬汽車 9868 HK 三花智控 002050 CH 星宇股份 601799 CH 理想汽車 2015 HK 福耀玻璃 600660 CH 銀輪股份 002126 CH 拓普集團 601689 CH 上汽集團 601238 CH 均勝電子 600699 CH 長安汽車 000625 CH 廣汽集團 603786 CH 文燦股份 603348 CH 特斯拉 TSLA US 科博達 0175 HK 均勝電子 600699 CH

178、 長城汽車 601633 CH 吉利汽車 資料來源：Bloomberg、Wind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 汽車汽車 風險提示風險提示 宏觀經濟下行。宏觀經濟下行。若國內宏觀經濟增速放緩，消費者收入信心持續保持低位，或將降低居民對于汽車的消費意愿，導致乘用車需求受到沖擊，銷量不及預期。出海不及預期出海不及預期。若海外宏觀經濟發展不及預期、國際貿易政策收緊、匯率存在較大波動、國內車企和零部件企業出海進度會不及預期。智能化技術進展不及預期。智能化技術進展不及預期。若汽車智能化技術進展不及預期，則會影響消費者購買意愿，進而影響車市景氣度。圖表圖表60

179、60：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 科博達 603786 CH 買入 45.83 83.44 18,511 1.51 2.11 2.89 3.71 30.35 21.72 15.86 12.35 德賽西威 002920 CH 買入 88.46 127.16 49,096 2.79 3.79 4.99 6.

180、21 31.71 23.34 17.73 14.24 伯特利 603596 CH 買入 34.10 82.05 20,683 2.06 2.69 3.49 4.46 16.55 12.68 9.77 7.65 新泉股份 603179 CH 買入 35.52 58.81 17,309 1.65 2.17 2.82 3.58 21.53 16.37 12.60 9.92 拓普集團 601689 CH 買入 32.66 43.34 55,066 1.28 1.68 2.26 2.79 25.52 19.44 14.45 11.71 雙環傳動 002472 CH 買入 19.42 26.08 16,4

181、20 0.97 1.22 1.47 1.69 20.02 15.92 13.21 11.49 愛柯迪 600933 CH 買入 12.01 30.49 11,738 0.95 1.16 1.46 1.79 12.64 10.35 8.23 6.71 星宇股份 601799 CH 買入 118.51 151.39 33,856 3.86 5.62 7.64 9.88 30.70 21.09 15.51 11.99 瑞鵠模具 002997 CH 增持 26.68 34.54 5,585 0.97 1.57 2.07 2.49 27.51 16.99 12.89 10.71 注：數據截至 2024

182、年 08 月 21 日 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表6161：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 科博達科博達(603786 CH)23Q4 創季度營收新高，創季度營收新高，24Q1 創季度歸母凈利新高創季度歸母凈利新高 公司發布 23 年年報及 24Q1 季報，23 年營收 46.25 億元(yoy+36.68%)，歸母凈利 6.09 億元(yoy+35.26%)，其中 Q4 營收 14.31 億元(yoy+48.56%，qoq+16.13%)，歸母凈利 1.54 億元(yoy+73.39%，qoq-14.44%)。24Q1 營收

183、 14.17 億元（yoy+55.22%，qoq-1.00%），歸母凈利 2.19 億元（yoy+66.24%，qoq+42.47%）?？紤]后續行業競爭加劇，我們預計公司 2426 年歸母凈利分別為 8.52/11.68/15.00 億元（前值 2425 年 10.39/13.97億元）?？杀裙?24 年 iFind 一致預期 PE 均值為 33.0 倍，考慮公司產品升級明顯，且國際化拓展具備優勢，給予公司 20%的可比估值溢價，24年 39.6 倍 PE 目標，目標價 83.44 元（前值 67.86 元），維持“買入”評級。風險提示：下游整車行業產銷不及預期；新項目開拓速度不及預期。報告

184、發布日期：2024 年 04 月 20 日 點擊下載全文：科博達點擊下載全文：科博達(603786 CH,買入買入):營收業績再創新高，展現強勁動能營收業績再創新高，展現強勁動能 德賽西威德賽西威(002920 CH)24Q2 歸母凈利同比歸母凈利同比+64.05%至至 4.54 億元，超預期億元，超預期 德賽西威發布半年報，2024 年 H1 實現營收 116.92 億元（yoy+34.02%），歸母凈利 8.38 億元（yoy+38.11%），扣非凈利 7.90 億元（yoy+49.66%）。其中 Q2 實現營收 60.45 億元（yoy+27.50%，qoq+7.03%），歸母凈利 4.

185、54 億元（yoy+64.05%，qoq+17.90%），Q2 歸母凈利超出我們在中報前瞻中 3.94.3 億元的預期?？紤]到公司智駕客戶逐漸多元化，新的智駕客戶毛利率可能超我們此前預期，因此我們上調公司 2426 年歸母凈利預測至 21.0、27.7、34.5 億元（前值為 20.0、26.1、32.6 億元）?？杀裙?24 年 iFind 一致預期 PE 均值為 24.0 倍，考慮公司在智能駕駛的領先地位，以及出海進展順利，給予其 40%的可比估值溢價，24 年 33.6 倍 PE，目標價 127.16 元（前值 157.13 元），維持“買入”評級。風險提示：1）宏觀經濟下行，下游需求

186、不及預期。2）市場競爭加劇，訂單獲取不及預期。3）汽車智能化發展不及預期。報告發布日期：2024 年 08 月 21 日 點擊下載全文：德賽西威點擊下載全文：德賽西威(002920 CH,買入買入):Q2 業績超預期，智駕毛利率修復明顯業績超預期，智駕毛利率修復明顯 伯特利伯特利(603596 CH)24Q1 歸母凈利同比歸母凈利同比+21.85%伯特利發布一季報，2024 年 Q1 實現營收 18.60 億元（yoy+24.04%、qoq-21.47%），歸母凈利 2.10 億元（yoy+21.85%、qoq-29.23%），扣非凈利 1.92 億元（yoy+21.26%）。我們預計公司 2

187、024-2026 年 EPS 分別為 2.69、3.49、4.46 元?？杀裙?24 年 Wind 一致預期 PE 均值為 30.5 倍，考慮公司在手訂單落地節奏，給予公司 24 年 30.5 倍 PE，目標價 82.05 元（前值 82.85 元），維持“買入”評級。風險提示：下游客戶整車產銷不及預期，短期內新產品盈利能力不及預期。報告發布日期：2024 年 05 月 02 日 點擊下載全文：伯特利點擊下載全文：伯特利(603596 CH,買入買入):營收同比穩健增長，海外業務再突破營收同比穩健增長，海外業務再突破 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 汽車汽車

188、 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 新泉股份新泉股份(603179 CH)修訂第三期員工持股計劃，提高董監高認購比例上限修訂第三期員工持股計劃，提高董監高認購比例上限 公司 5 月 29 日修訂第三期員工持股計劃草案，擬由不超過 1100 名人員參與，計劃資金總額不超過 40,000 萬元，其中董監高等 12 人擬認購份額上限為 5,300 萬份，比例 13.25%（前次為 5000 萬份，占比 12.5%）。計劃將有力調動公司管理層和核心員工骨干積極性，并充分彰顯公司發展擴張信心。我們維持前次盈利預測，預計公司 24-26 年歸母凈利潤為 10.6/13.7/17.4 億元，Wind 一致

189、預期下可比公司 24 年 PE 均值為 27.1 倍，我們給予公司 24 年 27.1 倍的 PE 估值水平，對應目標價為 58.81 元（前值 66.19 元），維持“買入”評級。風險提示：客戶開拓不及預期、海外貿易政策收緊風險。報告發布日期：2024 年 05 月 30 日 點擊下載全文：新泉股份點擊下載全文：新泉股份(603179 CH,買入買入):修訂員工持股計劃，海外進程提速修訂員工持股計劃，海外進程提速 拓普集團拓普集團(601689 CH)公司公司 24H1 實現歸母凈利實現歸母凈利 14.5 億元，同比億元，同比+32.7%拓普集團發布半年度業績快報，24H1 實現營收 122

190、.3 億元，同比增長 33.5%，實現歸母凈利 14.5 億元，同比增長 32.7%，歸母扣非凈利 12.9 億元，同比增長 26.1%。我們維持此前預測，預計公司 2024-2026 年凈利潤分別為 28/38/47 億元?？杀裙?24 年 Wind 一致預期 PE 均值為 25.8 倍，給予公司 24 年 25.8 倍 PE，目標價 43.34 元（前值 69.78 元，系總股本增加），維持“買入”評級。風險提示：機器人業務落地慢于預期；海外配套項目進度不及預期。報告發布日期：2024 年 07 月 23 日 點擊下載全文：拓普集團點擊下載全文：拓普集團(601689 CH,買入買入):

191、Q2 受益核心客戶放量，業績同比高增受益核心客戶放量，業績同比高增 雙環傳動雙環傳動(002472 CH)Q2 利潤同環比向上，符合我們預期利潤同環比向上，符合我們預期 公司預告 2024H1 實現歸母凈利潤 4.54.7 億元，同比+2227.5%，扣非歸母凈利潤 4.34.5 億元，同比+2531%，對應 Q2 歸母凈利 2.32.5 億元，同比+1626%，環比+4.513.6%，符合我們預期。我們維持盈利預測，預計公司 2024-2026 年歸母凈利分別為 10/12/14 億元。分部估值法下，Wind一致預期下汽齒相關業務和精密減速器業務的可比公司 24 年 PE 均值分別為 17/

192、33 倍，考慮到汽車板塊與機器人板塊深度調整，而公司汽齒頭部地位穩固、機器人減速器子公司分拆上市利于拓寬融資渠道并打開長期發展空間，我們給予公司汽齒相關業務和減速器業務 24 年 20/33 倍 PE，對應目標價為 26.08 元，維持買入評級。風險提示：新能車增長不及預期；機器人零件國產化不及預期；行業競爭加??；材料、出口相關費用超預期；分拆上市進度不及預期。報告發布日期：2024 年 07 月 09 日 點擊下載全文：雙環傳動點擊下載全文：雙環傳動(002472 CH,買入買入):Q2 預告利潤同環比向上，再驗實力預告利潤同環比向上，再驗實力 愛柯迪愛柯迪(600933 CH)23Q4 歸

193、母凈利歸母凈利 3.16 億元，億元，24Q1 歸母凈利歸母凈利 2.32 億元億元 公司發布 23 年年報及 24Q1 季報，23 年營收 59.57 億元（yoy+39.67%），歸母凈利 9.13 億元（yoy+40.84%），其中 Q4 營收 17.23 億元（yoy+39.05%，qoq+8.25%），歸母凈利 3.16 億元（yoy+30.94%，qoq+56.52%）。24Q1 營收 16.42 億元（yoy+30.69%、qoq-4.66%），歸母凈利 2.32 億元（yoy+36.92%、qoq-26.57%）。我們預計公司 2426 年歸母凈利分別為 11.19/14.03

194、/17.28 億元（前值 2425 年 11.01/13.75 億元）?？杀裙?24 年 iFind 一致預期 PE 均值為 21.9 倍，考慮到公司具備良好業績兌現度，新品類大件盈利能力提升較好，給予其 20%的可比估值溢價，公司 24 年 26.3 倍 PE，目標價 30.49 元（前值 26.32 元），維持“買入”評級。風險提示：汽車需求不及預期；出口業務風險；原材料價格波動風險。報告發布日期：2024 年 05 月 06 日 點擊下載全文：愛柯迪點擊下載全文：愛柯迪(600933 CH,買入買入):業績持續亮眼，全球化有序拓張業績持續亮眼，全球化有序拓張 星宇股份星宇股份(6017

195、99 CH)Q2 業績超業績超預期，彰顯成長動能預期，彰顯成長動能 公司發布半年報，2024 年 H1 實現營收 57.17 億元（yoy+29.20%），歸母凈利 5.94 億元（yoy+27.34%），扣非凈利 5.58 億元（yoy+35.65%）。其中 Q2 實現營收 33.04 億元（yoy+32.07%，qoq+36.98%），歸母凈利 3.51 億元（yoy+33.61%，qoq+44.77%），季度業績超出我們在業績前瞻中 3.03.3 億元的預測。我們維持公司 2024-2026 年 EPS 分別為 5.62、7.64、9.88 元的預測?？杀裙?2024 年 iFind

196、一致預期 PE 均值為 20.7 倍，考慮公司正處于新勢力客戶新車周期帶來的兌現期，給予公司 24 年 30%估值溢價 26.9X PE 目標，目標價 151.39 元（前值 161.29 元），維持“買入”評級。風險提示：下游客戶整車產銷不及預期，短期內新產品盈利能力不及預期。報告發布日期：2024 年 08 月 16 日 點擊下載全文：星宇股份點擊下載全文：星宇股份(601799 CH,買入買入):業績超預期，成長新動能逐步兌現業績超預期，成長新動能逐步兌現 瑞鵠模具瑞鵠模具(002997 CH)24H1/24Q2 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 1.62/0.86 億元，位于業績預告中樞億

197、元，位于業績預告中樞 公司發布半年報，2024 年 H1 實現營收 11.21 億元（yoy+30.45%），歸母凈利 1.62 億元（yoy+79.35%），扣非凈利 1.53 億元（yoy+95.75%）。其中 Q2 實現營收 6.15 億元（yoy+29.46%，qoq+21.70%），歸母凈利 8590.68 萬元（yoy+81.70%，qoq+13.29%），位于業績預告中樞。我們預計公司 2024-2026 年 EPS 分別為 1.57、2.07、2.49 元?？杀裙?24 年 Wind 一致預期 PE 均值為 16 倍，考慮公司業績增長較快、景氣度較高且業績可見性強，給予公司

198、24 年 22 倍 PE，目標價 34.54 元，維持“增持”評級。風險提示：新客戶拓展不及預期；原材料漲價超預期；技術研發風險。報告發布日期：2024 年 08 月 20 日 點擊下載全文：瑞鵠模具點擊下載全文：瑞鵠模具(002997 CH,增持增持):優質跨界輕量化公司，優質跨界輕量化公司，Q2 盈利向上盈利向上 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 汽車汽車 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，宋亭亭，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告

199、所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的

200、的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定

201、狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為

202、該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其

203、發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香

204、港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 汽車汽車 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。新泉股份（603

205、179 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員

206、會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師宋亭亭本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或

207、顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。新泉股份（603179 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份

208、有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究

209、。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：

210、行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 汽車汽車 法律實

211、體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京

212、北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999

213、 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司