【研報】非銀金融行業：保險中報否極泰來仍然全面推薦非銀板塊-20200830（20頁）.pdf

1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 保險中報否極泰來，仍然全面推薦非銀板塊 非銀金融行業 2020 年 8 月 30 日 王舫朝 非銀行金融分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 口大街9號院 1號樓6層研究開發中心 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 郵編：100031 保險中報否極泰來，仍然全面推薦非銀板塊保險中報否極泰來，仍然全面推薦非銀板塊 2020 年 8 月 30 日 核心觀點：核心觀點：中報披露結束，國壽 N

2、BV 領跑行業，新華改革帶來保費大幅增長。預計行業 Q4 迎來負債端拐點，與投資端 共振。券商板塊中報顯示投行出眾的建投一創，業績增速優于行業，中信穩步增長。我們應以更高格局看待此次資本市 場改革，新證券法全面推進注冊制、創業板注冊制火速推出，新三板精選層等，包括或有銀證混業，未來債券市場大概 率擴容，券商投行收入空間達 1.2 萬億規模，國家將打通實體經濟和資本市場的重任賦予資本市場。近期市場調整，再次 出現買入機會，當前頭部券商估值錨仍然具有一定安全邊際，建議積極布局。建議關注：中信證券，第一創業，招商證 券，新華保險，中國人壽。 市場回顧：市場回顧：本周主要指數上行，上證綜指報 3403

3、.81 點，+0.68 %；深證指數報 13851.32 點，+2.77 %；滬深 300 指數 報 4844.27，+2.66%；中證綜合債（凈價）指數報 98.25，-35bp；創業板報 2757.84，+4.76%。滬深兩市 A 股日均成 交額 9206.74 億元，環比-8.81%，兩融余額 14816.025 億元，較上周升+0.22%。個股方面，券商：國金證券+4.77 %， 國聯證券+4.51 %，華泰證券+2.26 %；保險：中國人壽+0.16 %，中國平安-0.46%，中國人保-1.48%；多元金融：派生 科技+28.64%，吉艾科技+13.56%，仁東股份+10.10%。

4、證券業觀點：證券業觀點：券商集中公布中期業績，受益于市場持續回暖，交投活躍，券商業績大幅增長，行業各細分業務分化加劇， 頭部券商在資產負債表運用能力方面表現突出，綜合實力強的頭部券商展示了較好的投資交易能力，自營投資業務取得 了亮眼的表現。自 2017 年開始，證券投資業務連續 3 年成為行業收入占比最大的業務，驅動券商業績增長。中信證券自 營收入118.87億元， 同比+59%， 占營收比例從2019H1的34%提升至44%； 中信建投以44.51億元的自營收入實現196% 的同比增幅，收入占比從 2019H1 的 25%大幅提升至 45%；華泰自營收入 53.95 億元，同比+57.22%

5、，自營收入占比從 去年同期的 42%提升至 50%，自營投資收益成為驅動券商業績增長的核心動力。自營投資策略方面，頭部券商采取多元 化投資策略，加大衍生品對沖持倉配臵，抓住市場波動帶來的機會，減少對市場單一方向變動的以來。具體來看，國泰 君安注重發展非方向業務投資，衍生金融資產同比+37.6%；中信證券專注優質成長企業，開發股指衍生品相關策略，降 低來源于市場單一方向變動的影響；華泰證券權益衍生品對沖持倉規模、權益衍生工具形成的衍生金融資產均大幅增加。 近期證券行業密集迎來有利于業績提升的政策，資管新規過渡期延長，將促進券商資管主動管理轉型、降低去通道壓力； 創業板注冊制及其新交易規則利好交易

6、活躍度；券商租用第三方網絡平臺新規將大幅提升具有金控背景和互聯網券商引 流能力，市場活躍度有望維持高位，ROE 提升有望超預期。資本市場改革加速推進，券商行業迎來發展的大機遇，繼續 看好券商板塊，當前行業平均估值 PB 2.23 倍，仍有上升空間。建議關注：中信證券、招商證券、第一創業及互聯網券 證券研究報告 行業研究周報 非銀行金融行業 王舫朝王舫朝 非銀行金融行業首席分析師非銀行金融行業首席分析師 執業編號：S1500519120002 聯系電話： （010）83326877 郵 箱： 本期內容本期內容提要提要 qRpMmRqNoMrQmQqNxPzQtQ6McMbRtRmMpNnNeRp

7、PwPkPpPpN9PpPxPNZqNmQvPnMnP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 商東方財富。 保險業觀點：保險業觀點：本周上市險企公布半年報。凈利潤大幅下滑，主要因為傭金手續費稅前抵扣政策導致去年基數過高，同時 準備金折現率假設調整導致計提增加。營運利潤保持正增長，但分化明顯，平安營運利潤增速大幅放緩，因為壽險 NBV 承壓導致剩余邊際攤銷放緩，疊加經營偏差負增拖累，而太保營運利潤仍然實現雙位數增長，源于病死差和非壽險業務 貢獻。負債端，國壽是四家中唯一一家實現 NBV 正增長的上市險企，新單保費方面新華和國壽均實現較快增長，且大幅 領先行業，其中新華主要依靠大量發展銀保躉交業務，但

8、價值率承壓明顯，拖累 NBV 增速，而國壽則實現了規模和價值 的相對平衡，價值率僅小幅下降。而平安和太保因受疫情影響、壽險改革以及持續堅持價值轉型等影響 NBV 承壓，表現 在新單保費和新業務價值率表現不佳。人力方面，上半年國壽和新華人力均較年初實現正增長，不同的是國壽人力增長 的同時產能也穩步提升，而新華隊伍增長創新高的同時月均有效人力和合格率等指標均明顯承壓。平安和太保仍在削減 隊伍數量，實現高質量增員，但由于疫情影響出單難度增大，產能仍然有所下滑，但太保在 Q2 隊伍健康人力和月均績優 人力均緩慢回升，隨著三支隊伍假設的持續推進，產能有望改善。二季度平安代理人人數環比回升，后續仍期待壽險

9、改 革成效。產險方面，綜合成本率表現不一。太保和人保綜合成本率改善，源于車險承保能力改善，平安綜合成本率略有 上升，源于信用保證保險業務賠付率上升拖累，而車險綜合成本率優化。隨著車險綜合改革的推進，我們預計車險費用 率有望繼續改善，而賠付率將有所提升，具備風險定價能力的龍頭險企有望勝出。投資方面，新華總投資收益率實現正 增長，且是四家中唯一一家。平安則因為實施 I9 導致上半年公允價值變動損益加大疊加分紅下降投資收益有所下滑。太 保和國壽投資收益率保持相對穩健。銀保監會公布 7 月保險業經營數據，前 7 月壽險保費累計增速持續回暖，單月增速 亦有所回升，其中健康險累計保費增速仍維持 20%左右

10、增長。隨著前期需求的不斷釋放，重疾炒停、人力增員提速，以 及產品的不斷升級，同時上市險企通過優化基本法發力增員，并提升增員品質，預計三季度負債端有望延續改善趨勢。 產險方面，前 7 月產險保費增速亦回暖，單月增速回升。其中單月車險繼續回暖，非車險穩健增長，健康險、農險、責 任險實現強勁增長，而信用保證保險和意外險仍然承壓。資產端長端利率企穩回升，10 年期國債收益率達 3.06%，后續 仍然期待市場活躍帶來的預期，以及險企發力增員及產品升級帶來的新單復蘇預期。目前四家上市壽險公司估值位于 0.6x1.06x，處于歷史較低區間，當前估值隱含了較低的長期投資收益率預期。推薦受新業務價值正增長、且受

11、權益市場 上漲內含價值彈性較高的國壽，以及負債端表現優異且彈性較高的新華。 流動性觀點：流動性觀點：量方面，本周央行公開市場凈投放 500 億元，其中逆回購凈投放 2000 億元，逆回購投放 8100 億元，其中 14 天逆回購投放 1100 億元，逆回購到期 6100 億元， MLF 凈回籠 1500 億元。下周有 7500 億元逆回購到期。近幾周 央行加大逆回購投放，8 月 7 日以來累計投放 1.93 萬億元，主要為了對沖 8 月以來專項債供應量大幅增加帶來的資金緊 張壓力（DR007 多次站上 2.2%） ，以保持市場流動性合理充裕。價方面，受逆回購連續投放影響，本周資金利率下行。 加

12、權平均銀行間同業拆借利率下行83bp至1.51%， 銀行間質押式回購利率下行81bp至1.56%。 R001下行95bp至1.40%, R007 下行 10bp 至 2.48%，DR007 下行 10bp 至 2.22%。SHIBOR 隔夜利率下行 91bp 至 1.35%。1 個月和 3 個月同業 存單發行利率較前期有所緩解，6 個月仍有所增加。十年期國債長短端利率均有所上升，且長端利率上行幅度大于短端。 我們認為，考慮到 8 月以來 DR007 已多次站上 2.2%的短期政策利率中樞，未來流動性不具備持續收緊條件，期間波動 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 主要因為債券發行節奏以及稅前影響

13、帶來的短期資金面波動。此外，盡管經濟已呈現恢復態勢，但尚未完全走出困境， 仍然需要較為靈活的貨幣政策以及結構性投放來保持流動性合理充裕。 多元金融觀點：多元金融觀點： 關注后續受益于拉動經濟政策的信托、金控板塊。 風險因素：風險因素：新冠疫情惡化、中國經濟超預期下滑，長期利率下行超預期，開門紅不及預期，金融監管政策收緊, 低利率造 成利差損風險、代理人脫落壓力、保險銷售低于預期、資本市場波動對業績影響的不確定性等。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 目 錄 證券業務概況及一周點評 . 1 保險業務概況及一周點評 . 3 市場流動性追蹤 . 6 行業新聞 . 10 表 目 錄 表 1：8 月 2

14、4 日28 日央行操作和債券發行與到期（億元） . 7 圖 目 錄 圖 1：本周證券板塊跑輸滬深 300 指數 3.18% . 1 圖 2：2020 年以來證券板塊跑輸滬深 300 指數 0.68% . 1 圖 3：本周 A 股日均成交金額環比-8.81% . 2 圖 4：滬深 300 指數和中證綜合債指數 . 2 圖 5：1 月以來 IPO、再融資承銷規模 3015.10 億元、5528.77 億元 . 2 圖 6：1 月以來債券承銷規模 55390.01 億元 . 2 圖 7：本周兩融余額較上周+1.62% . 3 圖 8：本周股票質押市值較上周-1.96% . 3 圖 9：證券期貨經營機

15、構資管產品月備案數量及規模 . 3 圖 10：券商板塊 PB . 3 圖 11：人身險單月保費（億元）及增速 . 5 圖 12：財產險單月保費（億元）及增速 . 5 圖 13：健康險單月保費（億元）及增速 . 5 圖 14：保險資金運用結構 . 5 圖 15：財產公司各險種增速（%） . 6 圖 16：各險種賠付支出增速 . 6 圖 17： 10 年期國債收益率及 750 日移動平均線（%） . 6 圖 18：上市險企 PEV . 6 圖 19：公開市場操作：投放、回籠、凈投放量 . 7 圖 20： 地方債發行與到期 . 8 圖 21： 同業存單發行與到期 . 8 圖 22： 加權平均利率.

16、9 圖 23： shibor 隔夜拆借利率（%）. 9 圖 24： DR007 和 R007 . 9 圖 25： 同業存單到期收益率 . 9 圖 26：國債期限利差 . 10 圖 27： 國債收益率（%） . 10 圖 28： 國開債期限利差 . 10 圖 29： 國開債收益率. 10 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1 證券業務概況及一周點評 一、證券業務：一、證券業務： 一、證券業務：一、證券業務： 1. 證券經紀證券經紀：本周滬深兩市累計成交 3535.86 億股，成交額 46033.68 億元，A 股日均成交額 9206.74 億元，環比-8.81%， 日均換手率+1.32%，環比-

17、19.93bp。 2. 投資銀行：投資銀行：截至 8 月 28 日，2020 年 IPO 承銷規模為 3015.10 億元,再融資承銷規模為 5528.77 億元；券商債券承銷規模 為 55390.01 億元。 3. 信用業務：信用業務： （1）融資融券：截至 8 月 27 日，兩融余額 14816.02 億元， 較上周+0.22%，占 A 股流通市值 2.47%； （2） 股票質押：截至 8 月 28 日，場內外股票質押總市值為 49739.08 億元,同比+0.39%。 4. 證券投資：證券投資： 本周滬深 300 指數報 4844.27， 較上周+2.66%， 上證綜指報 3403.81

18、 ， 較上周+0.68 %， 深圳成指 13851.32 ， 較上周+0.68%，中證綜合債（凈）指數報 98.25，較上周-35bp。 5. 資產管理：資產管理：截至 2020 年 6 月底，證券公司及資管子公司資管業務規模 9.02 萬億元， 證券公司私募子公司私募基金規模 5146 億元。 圖圖 1：本周證券板塊跑輸滬深本周證券板塊跑輸滬深 300 指數指數 3.18% 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 2：2020 年以來證券板塊跑輸滬深年以來證券板塊跑輸滬深 300 指數指數 0.68% 資料來源: Wind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 圖圖

19、3：本周本周 A 股日均成交金額環比股日均成交金額環比-8.81% 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 4：滬深滬深 300 指數和中證綜合債指數指數和中證綜合債指數 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 5：1 月以來月以來 IPO、再融資承銷規模、再融資承銷規模 3015.10 億元、億元、5528.77 億元億元 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 6：1 月以來債券承銷規模月以來債券承銷規模 55390.01 億元億元 資料來源: Wind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 圖圖 7：本周兩融余額較上周本周兩融余額較上周+1.62% 資

20、料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 8：本周股票質押市值較上周本周股票質押市值較上周-1.96% 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 9：證券期貨經營機構資管產品月備案數量及規模證券期貨經營機構資管產品月備案數量及規模 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 10：券商板塊券商板塊 PB 資料來源: Wind，信達證券研發中心 保險業務概況及一周點評 1. 行業動態行業動態 7 月保費數據月保費數據 ：1-7 月累計保費增速繼續改善月累計保費增速繼續改善 1-7 月保險行業累計實現原保費收入 3 萬億元，同比增長 7.03%，增速環比上升 0.58pct。7 月單月原保

21、費收入 2875.5 億元， 同比+12.8%， 增速環比+0.88pct。 截止 2020 年 7 月末， 保險行業總資產 22.06 萬億元， 同比增長 13.5%， 增速環比+0.79pct， 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 行業資金運用余額 20.23 萬億元，同比增長 16.7%，增速環比+0.84pct。 1-7 月壽險月壽險累計累計增速增速繼續繼續改善，健康險改善，健康險增速高位穩定增速高位穩定。1-7 月人身險原保費收入 2.29 萬億元，同比+7.3%，增速環比+0.51pct。 7 月單月人身險原保費收入 1892 億元， 同比+13.3%， 增速環比+0.45pct

22、。 1-7 月壽險業務保費收入 1.69 萬億元， 同比 4.62%， 增速環比+0.68pct，源于代理人展業逐漸恢復疊加前期需求的釋放。7 月單月壽險原保費收入 1262.5 億元，同比+13.8%，增 速環比+2pct。1-7 月健康險原保費規模 5302 億元，同比+19.3%，增速下行 0.4pct，7 月單月健康險原保費 542.3 億元，同 比+15.88%，增速環比下降 1.3pct，占人身險的比重為 23.2%,環比增加 0.5 個百分點。隨著居民健康保險意識的提升，以及 代理人復工逐步推進，預計健康險有望保持較快增長。 1-7 月產險月產險累計原累計原保費保費繼續繼續回暖回

23、暖，車險繼續回暖，車險繼續回暖。1-7 月產險原保費規模 7190.8 億元，同比 6.2%，增速環比+0.84pct。7 月 單月產險原保費規模 983.8 億元，同比+11.8%，增速環比+2.05pct。車險增速繼續回暖，1-7 月車險同比+4.02%，增速環比 提升 0.81pct，占比 57.4%。非車業務同比+14.4%，增速環比基本持平，非車業務中健康險、農險、責任險保持強勁增長， 同比分別+39.6%、+23.14%、+16.14%，增速分別環比-0.64pct、+1.39pct、+1.82pct。意外險因疫情導致外出減少影響持續， 仍為負增長-6.62%，但降幅繼續收窄 1.

24、01pct。保證保險降幅擴大 2.86%pct 至-3.93%，源于防風險考慮，行業對融資類信保 業務規模壓降。工程險增速同比+15 %，增速環比下降 0.28pct。 資金運用：資金運用：存款配臵下降，債券和存款配臵下降，債券和股票股票配臵上升配臵上升 截至 2020 年 7 月，保險行業投資資產為 17.5 萬億，同比增長 18%，增速環比提升 0.59 個百分點。截至 2020 年 7 月，銀行 存款、債券投資、股票和基金、另類投資占比分別為 13.39%/34.94%/13.65%/38.02%，環比分別-60bp、31bp、31bp、-3bp。 賠付支出：賠付支出：1-7 月賠付支出

25、月賠付支出逐漸回歸常態逐漸回歸常態 2020 年 1-7 月， 保險行業累計賠付支出 7479 億， 同比+3.1%， 增速繼續回升 1.88pct， 其中財產險同比 4.32%， 環比+2.06pct， 人身險賠付同比 2%，環比+1.69pct, 其中壽險、健康險、意外險同比分別為-4.53%、+14.67%、+2.45%，增速環比+1.42、 +1.43、 +0.89pct。 7 月單月賠付支出同比+18.3%， 增速環比+9.5pct。 7 月單月財產險和人身險賠付分別同比為 15.5%和 13.6%， 增速分別環比變動-10.26、 +2.17pct。 人身險中壽險、 意外險、 健康

26、險賠付分別同比分別 7.9%、 7.2%、 21.6%， 分別環比+4pct、 0.6pct、+15.4pct。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖圖 11：人身險單月人身險單月保費（億元）及增速保費（億元）及增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 M

27、ar-20 May-20 Jul-20 單月人身險保費收入（億元）YOY（%） 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 12：財產險單月保費（億元）及增速財產險單月保費（億元）及增速 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr-18 Jun-18 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19 Feb-20 Apr-20 Jun-20 單月財產險保費

28、收入（億元)YOY（%） 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 13：健康險單月保費（億元）及增速健康險單月保費（億元）及增速 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20

29、 Jun-20 Jul-20 保費收入:單月健康險(億元）YoY （%） 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 14：保險資金運用結構保險資金運用結構 0% 20% 40% 60% 80% 100% Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 銀行存款債券投資股票和基金另類投資 資料來源: Wind，信達證券研發中心 請閱讀最

30、后一頁免責聲明及信息披露 6 圖圖 15：財產公司財產公司各險種增各險種增速（速（%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 16：各險種賠付支出增速：各險種賠付支出增速 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-2

31、0 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 總賠付財產險壽險人身險意外傷害險健康險 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 17： 10 年期國債收益率及年期國債收益率及 750 日移動平均線（日移動平均線（%） 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 中債國債到期收益率:10年750日移動平均線（%） 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 18：上市險企上市險企 PEV 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 N

32、ov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Aug-20 中國人壽中國平安中國太保新華保險 資料來源: Wind，信達證券研發中心 市場流動性追蹤 1、基礎貨幣投放量和債券發行情況、基礎貨幣投放量和債券發行情況 本周央行公開市場凈投放 500 億元， 其中逆回購凈投放 2000 億元， 逆回購投放 8100 億元， 其中 14 天逆回購投放 1100 億元， 逆回購到期 6100 億元， MLF 凈回籠 1500 億元。下周有 75

33、00 億元逆回購到期。近幾周央行加大逆回購投放，8 月 7 日以來 累計投放 1.93 萬億元，主要為了對沖 8 月以來專項債供應量大幅增加帶來的資金緊張壓力（DR007 多次站上 2.2%） ，以保持 市場流動性合理充裕。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 同業存單共發行 3861.7 億元，到期 4465.7 億元，凈融資-604 億元。 本周地方債共發行 2869.80 元，到期-436.5 億元，凈融資+2433.3 億元。8 月以來地方債發行大幅增加，凈融資額環比增加 +9417.08 億元。 圖圖 19：公開市場操作：投放、回籠、凈投放量公開市場操作：投放、回籠、凈投放量 -1

34、5000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 20000 投放：逆回購（億）投放：央票到期（億）投放：國庫現金定存（億）投放：SLO投放（億） 回籠：逆回購到期（億）回籠：國庫現金定存到期（億）回籠：央票發行（億）回籠：SLO回籠（億） MLF投放（億）MLF回籠（億）公開市場凈投放（億元） 資料來源: Wind，信達證券研發中心 表表 1：8 月月 24 日日28 日央行操作和債券發行與到期（億元）日央行操作和債券發行與到期（億元） 工具 發行量 到期量 凈投放 利率% 變動(bp) 逆回購（億 元） 7 天 7000 -6100 900 14 天 1100 -

35、1100 28 天 - - - 63 天 - - - 國庫現金定 存 MLF/TMLF -1500 -1500 央行票據互 換 - - - SLO - - - 同業存單 +3861.7 -4465.7 -604 地方債 +2869.80 -436.5 +2433.3 資料來源：Wind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 圖圖 20： 地方債發行與到期地方債發行與到期 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2018-08-27 2018-09-27 2018-10-27 2018-11-27 2

36、018-12-27 2019-01-27 2019-02-27 2019-03-27 2019-04-27 2019-05-27 2019-06-27 2019-07-27 2019-08-27 2019-09-27 2019-10-27 2019-11-27 2019-12-27 2020-01-27 2020-02-27 2020-03-27 2020-04-27 2020-05-27 2020-06-27 2020-07-27 2020-08-27 到期量（億元）總發行量(億元)凈融資額(億元) 資料來源: Wind，信達證券研發中心 圖圖 21： 同業存單發行與到期同業存單發行與到期

37、-10000 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 2018-08-27 2018-09-27 2018-10-27 2018-11-27 2018-12-27 2019-01-27 2019-02-27 2019-03-27 2019-04-27 2019-05-27 2019-06-27 2019-07-27 2019-08-27 2019-09-27 2019-10-27 2019-11-27 2019-12-27 2020-01-27 2020-02-27 2020-03-27 2020-04-27 2020-05-27 2020-06-27 2020-07-27 2020-08-27 到期量（億元）總發行量(億元)凈融資額(億元) 資料來源: Wind，信達證券研發中心 2、利率、