【研報】商貿零售行業：醫美產業鏈深度剖析之二醫美填充翹楚面面觀-20200901（20頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 醫美產業鏈深度剖析之醫美產業鏈深度剖析之二：二： 醫美填充醫美填充翹翹 楚楚面面觀面面觀 華熙生物、愛美客和昊海生科均為醫美填充市場份額靠前的國產企業。 在醫美滲透率全面提升、國產技術不斷精進、行業發展如火如荼的大 背景下，各家優勢在哪？誰有望搶占行業風口，摘得頭魁？本文從多 角度對比三家公司醫美業務，試圖做出解答。 業務總覽：華熙自上而下業務總覽：華熙自上而下降維打擊降維打擊，昊海橫向鋪開，愛美客，昊海橫向鋪開，愛美客專注專注 HAHA 填充。填充。華熙以透明質酸

2、為主線自上而下切入透明質酸填充劑市場，坐 擁上游原材料優勢，醫療線涉及透明質酸填充劑、皮膚保護劑、修復 動能素等產品，目前營收占比 26%左右；昊海生科眼科、骨科、整形 美容等四大板塊齊頭并進，透明質酸填充劑為其 2019 年營收占比 19% 的整形美容與創面護理業務板塊產品之一；愛美客深耕醫美填充劑市 場，營收占比 99%以上。醫美板塊皆是三家公司未來重點發展方向之 一，華熙和愛美客在營銷方面有較為明確的布局。 醫美業務：醫美業務： 華熙華熙圍繞圍繞純玻尿酸產品深度布局， 愛美客純玻尿酸產品深度布局， 愛美客， 昊海渠道協同。， 昊海渠道協同。 在行業 CAGR30%+的前提下，2018 年

3、愛美客、昊海生物和華熙生物分 別占據 8.6%、7.2%和 6.6%的市場份額，相差不大。從產品線來看，華 熙生物和愛美客產品線更為豐富。華熙生物產品專注于目前市場接受 度更廣的純玻尿酸產品（非純玻尿酸加入纖維素等成份，維持時間更 長，但纖維素等成份無法全部被人體降解吸收，目前市場上主流填充 劑主要為純玻尿酸填充劑） ，5 款填充劑覆蓋單相/雙相、含麻/不含麻、 大眾/中高端市場，還布局肉毒素領域后續有望進一步加強協同作用。 愛美客產品線涉及純玻尿酸、非純玻尿酸和復合玻尿酸幾種類型，昊 海目前有 3 款純玻尿酸產品；從生產端看，華熙原料滿足自產同時對 外銷售，成本端具備優勢，且產能布局為三家之

4、首（產業園項目布局 10000 萬支/年針劑類產品） ， 愛美客原料均為外購， 昊海目前主要自產； 從銷售端看，昊海生科的醫美渠道能與其他醫療業務起到一定的協同 作用，直銷占比較高；其他兩家近兩年來在營銷方面更注重，其中華 熙經銷為主 （營收占比 60%+） ， 2019 年調整營銷團隊， 醫療線取得 50% 的增速； 愛美客的經銷占比穩步提升， 從2016 年的不到20%提升至2019 年的 36%，帶動銷售額快速增長。 財務：毛利率皆處高位財務：毛利率皆處高位，華熙生物體量最大，華熙生物體量最大，愛美客醫美線規模及愛美客醫美線規模及增增 速最高速最高。從公司體量看，在 C 端快速放量帶動下

5、，華熙生物 2019 年營 收（18.9 億）和業績（5.9 億）趕超昊海生物居三家第一。就 HA 注射 劑而言， 愛美客的體量 （2019 年營收5.6 億） 和增速 （2019 年增速 74%） 最高。相關產品毛利率大致處 70%-90%區間，因愛美客生產復合玻尿 酸產品，毛利率最高（90%以上） 。從費用率看，華熙生物發力 C 端， Tabl e_Ti t l e 2020 年年 09 月月 01 日日 商貿零售商貿零售 Tabl e_BaseI nf o 行業分析行業分析 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k

6、 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 688363 華熙生物 166.00 買入-A 688366 昊海生科 76.95 增持-A Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 3.35 -2.97 -23.25 絕對收益絕對收益 5.93 18.30 3.51 劉文正劉文正 分析師 SAC 執業證書編號：S1450519010001 021-35082109 杜一帆杜一帆 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518080002 021-35082088 陳京陳京 報告聯系人 相關報告相關報告 7 月社零多數消費品環比

7、小幅回落，御 家 匯 中 報 披 露 經 營 積 極 改 善 2020-08-16 7 月社零降幅繼續收窄，暑期淡季多數 消費品環比小幅回落耐用品表現較好 2020-08-16 疫情影響逐步消減，彩妝、百貨經營改 善 2020-08-09 永輝回購云創，零售行業繼續看好四條 主線 2020-08-02 電商直播風頭正盛，珠寶行業迎風起舞 2020-08-02 -12% -5% 2% 9% 16% 23% 30% 37% 2019-092020-012020-05 商貿零售 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明

8、請參見報告尾頁。 銷售費用率有所提升。愛美客銷售費用率較低，同時注重研發，研發 費用率最高。 投資建議：投資建議：華熙生物為全球玻尿酸原料龍頭企業，并以透明質酸為主 線延伸上下游布局，醫美板塊產品線豐富，且近年來發利營銷，繼續 重點推薦！愛美客專注于醫美領域，透明質酸產品線不僅有純玻尿酸 產品，在復合玻尿酸和非純玻尿酸領域獨具風騷，且積極布局埋線和 童顏針，近年來增速和規模大幅提升；昊海生科深耕醫療業務，醫美 渠道可與其他業務起到一定協同作用，渠道基礎更好，也有更多產品 線布局，建議關注愛美客、昊海生科。 風險提示：風險提示：新技術替代風險；經銷商管理風險；行業監管風險等新技術替代風險；經銷商

9、管理風險；行業監管風險等。 oPpMmRnQmOqRtPsPxPxOnObRbPaQsQqQpNnNjMpPyRkPpPmO9PoOzRMYqNmNvPnOxP 行業分析/商貿零售 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 業務總覽：華熙自上而下，昊海橫向鋪開，愛美客深耕業務總覽：華熙自上而下，昊海橫向鋪開，愛美客深耕 HA填充填充 . 5 2. 醫美業務：技術各有千秋，華熙醫美業務：技術各有千秋，華熙&愛美客產品豐富，昊海渠道協同愛美客產品豐富，昊海渠道協同 . 8 2.1. 產品線

10、：愛美客和華熙產品線布局更為豐富，三家均有擴品類規劃 . 8 2.2. 生產：華熙原料全為自產，產能布局最多 .11 2.3. 銷售：華熙經銷維持高位，愛美客經銷占比緩慢提升，昊海依托原有渠道. 12 2.4. 小結：華熙和愛美客產品線更強，昊海渠道資源更豐富. 13 3. 財務對比：華熙生物體量最大，愛美客醫美線增速最高財務對比：華熙生物體量最大，愛美客醫美線增速最高. 14 4. 投資建投資建議議. 18 5. 風險提示風險提示. 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：華熙生物 2019 年各業務營收及占比（單位：萬元） . 5 圖 2：昊海生科 2019 年各業務營收及占比（單位：萬元） .

11、5 圖 3：愛美客 2019 年各業務營收及占比（單位：萬元） . 5 圖 4：我國透明質酸填充劑滲透率較低（2014 年） . 8 圖 5：玻尿酸填充市場正品占比不到 30%（單位：ml） . 8 圖 6：2018 年我國透明質酸填充銷量市場競爭格局 . 8 圖 7：2018 年我國透明質酸填充銷售額市場競爭格局 . 8 圖 8：玻尿酸產品銷售渠道占比 . 12 圖 9：營業收入對比（單位：億元） . 14 圖 10：營業收入 YoY 對比. 14 圖 11：歸母凈利潤對比（單位：億元） . 14 圖 12：歸母凈利潤 YoY 對比 . 14 圖 13：玻尿酸填充產品營業收入對比（單位：億元

12、）. 14 圖 14：玻尿酸填充產品營業收入 YoY 對比 . 14 圖 15：毛利率對比 . 15 圖 16：歸母凈利率對比 . 15 圖 17：玻尿酸填充產品毛利率對比. 16 圖 18：銷售費用率對比 . 16 圖 19：管理費用率對比 . 16 圖 20：研發費用率對比 . 16 圖 21：財務費用率對比 . 16 圖 22：應收賬款周轉率對比 . 17 圖 23：存貨周轉率對比 . 17 表 1：三家公司整體業務對比. 6 表 2：未來發展方向對比. 7 表 3：各公司醫美產品線布局. 9 表 4：各公司注射用透明質酸鈉產品對比（FY2019） . 9 表 5：各公司注射用透明質酸鈉

13、產品對比（續）. 9 表 6：交聯技術各具特色. 10 表 7：其他應用于醫美產品的核心技術對比. 10 表 8：研發團隊和投入情況對比（FY2019） . 10 行業分析/商貿零售 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 9：各公司醫美業務未來發展方向及進展情況.11 表 10：玻尿酸產品主要原材料取得方式對比.11 表 11：玻尿酸產品主要原材料采購價格對比 .11 表 12：玻尿酸產品產能情況對比 . 12 表 13：銷售渠道對比. 12 表 14：營銷手段對比. 13 表 15：醫美業務的競爭優

14、勢對比 . 13 表 16：行業核心標的估值（數據截至 2020 年 9 月 1 日） . 18 行業分析/商貿零售 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 業務總覽：華熙自上而下，昊海橫向鋪開，愛美客深耕業務總覽：華熙自上而下，昊海橫向鋪開，愛美客深耕 HA 填充填充 華熙自上而下切入透明質酸填充劑市場，昊海生科華熙自上而下切入透明質酸填充劑市場，昊海生科多醫療線齊頭并進，愛美客深耕透明質酸多醫療線齊頭并進，愛美客深耕透明質酸 填充劑。填充劑。愛美客玻尿酸主業突出，注射用透明質酸營收占比 99%以上

15、；玻尿酸屬于華熙生物 的醫療終端產品業務板塊，該板塊下還包括骨科注射液、眼科粘彈劑等產品；昊海生科主業 涉及眼科、骨科、整形美容等四大板塊，玻尿酸屬于昊海生物的整形美容與創面護理業務板 塊，該板塊下還包括重組人表皮生長因子產品（創面護理） 。 圖圖 1：華熙生物華熙生物 2019 年各業務營收及占比（單位：萬元）年各業務營收及占比（單位：萬元） 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 圖圖 2：昊海生科昊海生科 2019 年各業務營收及占比（單位：萬元）年各業務營收及占比（單位：萬元） 圖圖 3：愛美客愛美客 2019 年各業務營收及占比（單位：萬元）年各業務營收及占比（單位：萬元） 資料來源：

16、公司公告，安信證券研究中心 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 76084.6, 40.4% 48888.2, 25.9% 63439.0, 33.6% 145.3, 0.1% 透明質酸原料 醫療終端產品 功能性護膚品 其他業務 71280.1, 44% 30041.8, 18.7% 35946.2, 22% 18968.4, 12% 4196.9, 3% 眼科產品 整形美容與創面護理 骨科產品 防粘連及止血 55683.4, 99.8% 88.1, 0.2% 注射用玻尿酸業務收入 其他業務 行業分析/商貿零售 6 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。

17、各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 1：三家公司整體業務對比：三家公司整體業務對比 公司公司 主要業務主要業務 2019年占比年占比 產品產品 行業地位行業地位 行業空間及增速行業空間及增速 華熙生物華熙生物 透明質酸 原料 40.4% 包括醫藥級、化妝品級、 食品級透明質酸原料和其 他生物活性物質 是世界最大的透明質酸生 產及銷售企業 2018 年全球透明質酸原料市場規模 500 噸，預計 2019-2023 年復合增長率為18.1% 醫療終端 產品 25.9% 骨科注射液、眼科粘彈劑、 軟組織填充劑 國內領先的以透明質酸為 核心的醫療終端產品及功 能性護膚品提供方 20

18、18 年受監管的中國醫療美容市場規模達到 1216.7 億元，預計 2019-2023 年復合增長率為 24.2% 功能性護 膚品 33.6% 次拋原液、各類膏霜、水 乳、面膜 2019 年我國化妝品類社會零售總額 2992 億元， 預 計 2018-2022 年復合增速5.4% 昊海生科昊海生科 眼科產品 44.4% 人工晶狀體、視光材料、 眼科粘彈劑、潤眼液 全球最大的獨立視光材料 生產商之一，人工晶狀體 銷量全國第一，全球第九， 國內第一大眼科粘彈劑生 產商 2018 年我國眼科粘彈劑市場規模 15.37 億元，預 計 2018-2023 年復合增速11.94% 整形美容 與創面護 理

19、18.7% 玻尿酸填充劑、外用重組 人表皮生長因子 “海薇” 、 “姣蘭”兩款玻 尿酸產品市場份額位居行 業前列，國內第二大重組 人表皮生長因子生產商 2018 年我國外用重組人表皮生長因子市場規模 6.13 億元，預計 2018-2023年復合增速14.87% 骨科產品 22.4% 骨科關節腔粘彈填充劑 國內第一大骨科關節腔粘 彈補充劑產品生產商 2018 年我國骨科關節腔粘彈補充劑市場規模 19.79 億元，預計 2018-2023年復合增速10.17% 防粘連及 止血 11.8% 手術防粘連劑、醫用膠原 蛋白海綿 第一大手術防粘連產品生 產商 2018 年我國手術防粘連劑市場 5.69

20、億元，預計 2018-2023 年復合增速 14.94% 愛美客愛美客 注射用透 明質酸 99.8% 嗨體、逸美、逸美一加一、 寶尼達、愛芙萊、愛美飛 2018 年國產醫美玻尿酸 市場市占率第一 2018 年受監管的中國醫療美容市場規模達到 1216.7 億元，預計 2019-2023 年復合增長率為 24.2% 資料來源：招股說明書，公司公告，弗若斯特沙利文，標點醫藥，Euromonitor，國家統計局，安信證券研究中心整理 醫美板塊皆是三家公司未來重點發展方向之一醫美板塊皆是三家公司未來重點發展方向之一，愛美客和華熙在營銷方面相對更為重視，愛美客和華熙在營銷方面相對更為重視。華 熙生物未來

21、將以原料端業務為技術支撐， 重點推進 C 端業務發展， 醫美業務布局肉毒素領域； 昊海生科未來將相對加大眼科和醫美領域的投入，愛美客也布局埋線、肉毒素等醫美細分領 域。三家公司皆有相應產能擴張計劃，相對而言，華熙和愛美客在營銷布局方面動作更多。 行業分析/商貿零售 7 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 2：未來發展方向對比：未來發展方向對比 公司公司 戰略重點戰略重點 核心方向核心方向 內生內生/并購并購 華熙生物華熙生物 以研發為導向， 不斷鞏固原料業 務和藥械業務競爭優勢的同時， 以多品牌、 多

22、渠道的策略大力推 動 C端業務轉型 擴營銷擴營銷：集中優勢資源合力打造“潤百顏”全球透明質 酸第一品牌形象，將華熙生物和“潤百顏”進行強強連 接。采取多品牌多渠道戰略，根據品牌定位明確目標消 費群體，以內容化的形式傳遞產品特點，以優質的傳播 內容增加各個領域的曝光，同時加大與頭部、腰部 KOL 的深度合作，吸引更多消費者。 擴品類擴品類：2019 年新產品包括原料類的寵物用透明質酸、 計生用透明質酸等； 醫療終端業務的 3項醫療器械批文， 包括單相交聯透明質酸軟組織填充劑、醫用透明質酸鈉 無菌海綿及透明質酸護創凝膠，以及終端護膚品類的多 項產品。在研項目方向包括化妝品原料、動物飼料、護 膚品、

23、骨科產品、醫療器械、整形外科、食品、保健食 品、酶制劑等多個方向。 擴產能擴產能： 擬投資 27 億元建設華熙天津透明質酸鈉及相關 項目、華熙生物生命健康產業園項目用于增加產能。 內生為主 昊海生科昊海生科 基于不同市場需求釋放節奏的 不同， 公司在不同階段會有不同 的發展側重點。就目前來說， 公 司會相對加大在眼科和醫美領 域的投入。 擴品類：擴品類：2020年 4月， 公司取得杭州愛晶倫 55%的控股 權， 進一步拓展了公司在眼科產業的布局 （人工晶狀體） 。 玻尿酸領域公司致力于通過每23 年推出一款差異化的 產品，目前正在進行第三代產品的市場分析，第四代有 機交聯玻尿酸產品已處于注冊檢

24、驗階段。 擴產能擴產能：擬投資21.65 億元用于“上海昊海生科國際醫 藥研發及產業化項目”的建設，提高本集團醫用透明質 酸鈉系列、醫用幾丁糖系列、外用重組人表皮生長因子 等系列產品的生產能力及研發創新水平 內生+并購 愛美客愛美客 立足于生物醫用材料和生物醫 藥的研發和產品轉化， 把公司打 造成醫療美容、 外科修復以及代 謝疾病治療等領域內技術領先、 產品具有國際競爭力的知名企 業。 擴產能擴產能： 擬投入 1.9 億元用于植入醫療器械生產線 二期 建設項目。 擴品類擴品類： 新增埋植線產品 “緊戀” ， 與韓國合作研發生產”A 型肉毒素” ，另有基因重組蛋白、去氧膽酸藥物等研發方 向。 擴

25、營銷擴營銷：擬投入 1.5億元進一步建設營銷網絡，在北京、 成都、南京、廣州、杭州、西安設立六個營銷中心 內生為主 資料來源：招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 行業分析/商貿零售 8 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. 醫美業務：技術各有千秋，華熙醫美業務：技術各有千秋，華熙&愛美客產品豐富，昊海渠道協同愛美客產品豐富，昊海渠道協同 透明質酸填充劑透明質酸填充劑市場規模持續擴大， 正品占比不到市場規模持續擴大， 正品占比不到 30%。 我國玻尿酸填充市場規模持續擴大， 且有較大提升空間。根據弗若

26、斯特沙利文與南方醫藥經濟研究所數據，2014-2018 年，我國 醫美玻尿酸正品市場規模從 12.1 億元上升至 37.1 億元，CAGR 達 32.3%。對標海外，我國 透明質酸填充項目滲透率較低，提升空間大，根據 2014 年數據，中國大陸透明質酸填充項 目滲透率僅為 0.18，低于日本（1.24） 、法國（1.47） 、美國（1.51）等發達國家及中國臺灣 （2.97） 。 此外， 目前我國玻尿酸填充行業還不夠規范， 市場上流通著大量的假貨水貨， 2014 年正品、水貨和假貨市場銷量占比分別約 25%、25%和 50%。隨著市場發展趨于成熟，正 品市場占比有望擴大，預計 2020 年占比

27、達 30%。 圖圖 4：我國透明質酸填充劑滲透率較低（我國透明質酸填充劑滲透率較低（2014 年）年） 圖圖 5：玻尿酸填充市場正品占比不到玻尿酸填充市場正品占比不到 30%（單位：（單位：ml） 資料來源：中國產業信息網，安信證券研究中心 資料來源：Analyst research reports，Expertinterview， Lit. search，安 信證券研究中心 國產頭部品牌市場份額相差不大，整體提升空間較大國產頭部品牌市場份額相差不大，整體提升空間較大。瑞藍等進口品牌國內獲批較早，加上 行業發展初期消費者對產品認知較少，偏愛進口品牌。從 2018 年市場競爭格局看，韓國 LG

28、（旗下“伊婉”品牌） 、美國 Allergan（喬納登） 、韓國 Humedix（旗下“艾莉薇”品牌） 、 和瑞典 med （旗下 “瑞藍” 品牌） 四家外國廠商占據前四大市場份額， CR4 合計占比 70.3%。 愛美客、昊海生物和華熙生物分別占據 8.6%、7.2%和 6.6%的市場份額。 圖圖 6：2018 年我國透明質酸填充銷量市場競爭格局年我國透明質酸填充銷量市場競爭格局 圖圖 7：2018 年我國透明質酸填充銷售額年我國透明質酸填充銷售額市場競爭格局市場競爭格局 資料來源：中為咨詢，安信證券研究中心 資料來源：中為咨詢，安信證券研究中心 2.1. 產品線：愛美客和華熙產品線布局更為

29、豐富，三家均有擴品類規劃產品線：愛美客和華熙產品線布局更為豐富，三家均有擴品類規劃 針對醫美板塊，昊海目前主要為玻尿酸針劑，華熙和愛美客分別還涉足水光針和埋線。針對醫美板塊，昊海目前主要為玻尿酸針劑，華熙和愛美客分別還涉足水光針和埋線。華熙 0.18 0.47 0.9 1.05 1.24 1.47 1.51 2.01 2.97 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 600-800萬 70萬 400-500萬 70萬 1000-1500 萬 140-250萬 05001000150020002500 2020E 2014A 正品 水貨 假貨 韓國LG, 22.3% 昊海生物, 18.4

30、% 瑞典Q- med, 13.0% 愛美客, 12.5% 華熙生物, 11.5% 韓國 Humedix, 7.0% 美國 Allergan, 3.5% 其他, 4.0% 韓國LG, 25.5% 美國 Allergan, 19.4% 韓國 Humedix, 13.2% 瑞典Q- med, 12.2% 愛美客, 8.6% 昊海生物, 7.2% 華熙生物, 6.6% 其他, 7.2% 行業分析/商貿零售 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 生物圍繞透明質酸原料產品線布局豐富，醫美方面包括玻尿酸（軟組織填充）和

31、水光針產品 線，且每個產品線都有多個品牌的產品布局。愛美客除了推出多個品牌的玻尿酸產品外，還 有面部埋植線產品剛取得注冊證，即將發力。昊海生科醫美產品線目前僅有玻尿酸產品。 表表 3：各公司醫美產品線布局：各公司醫美產品線布局 公司公司 醫美細分領域醫美細分領域 品牌品牌 華熙生物華熙生物 玻尿酸 潤百顏、潤致 水光針 潤百顏、潤致、潤月雅 昊海生科昊海生科 玻尿酸 海薇、姣蘭 愛美客愛美客 玻尿酸 愛芙萊、愛美飛、嗨體、寶尼達、逸美、逸美一加一 埋植線 緊戀 資料來源：招股說明書，公司官網，新氧，安信證券研究中心 針對透明質酸填充產品， 愛美客和華熙生物的產品線更為豐富針對透明質酸填充產品，

32、 愛美客和華熙生物的產品線更為豐富。 愛美客產品線涉及純玻尿酸、 非純玻尿酸和復合玻尿酸幾種類型，華熙生物產品集中于純玻尿酸，涉足單相/雙相、含麻/ 不含麻、 大眾/中高端市場。 昊海生科主要有海薇和嬌蘭兩個品牌， 2020 年新推出海魅品牌， 主要定位中高端市場。 表表 4：各公司注射用透明質酸鈉產品對比（：各公司注射用透明質酸鈉產品對比（FY2019） 公司公司 品牌品牌 通用名通用名 功能及效果功能及效果 產品特色產品特色 營收營收 毛利率毛利率 華熙生物華熙生物 潤百顏 注射用修飾透明質酸鈉凝膠 適用于面部真皮組織中層 至深層注射以糾正中重度 鼻唇部皺紋 國內首款通過 CFDA 認證的

33、國產交 聯透明質酸填充劑 2018年 9756萬 元 2018年 95.49% 潤致 注射用修飾透明質酸鈉凝膠 （含利 多卡因） 國內率先通過 CFDA 認證的含利多 卡因的注射用修飾透明質酸鈉凝膠 昊海生科昊海生科 海薇 注射用交聯透明質酸鈉凝膠 適用于面部真皮組織下中 層至深層注射以糾正中重 度鼻唇溝及鼻唇溝皺紋 主打塑形功能 2018年 2.66 億元 2018年 93.26% 姣蘭 注射用修飾透明質酸鈉凝膠 主打動態填充 愛美客愛美客 愛芙 萊、愛 美飛 注射用修飾透明質酸鈉凝膠 作用于鼻唇溝，皮膚真皮 中層至深層 國內首款含利多卡因的透明質酸鈉注 射材料 2.24 億元 90.2%-

34、91.4% 嗨體 注射用透明質酸鈉復合溶液 作用于頸部，皮內真皮層 國內首款用于修復頸紋的復合注射材 料 2.43 億元 93.0% 寶尼達 醫用含聚乙烯醇凝膠微球的透明 質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠 作用于額部、鼻唇部，皮 膚真皮深層至皮下淺層 國內首款含PVA微球的透明質酸鈉注 射填充劑 6750萬 元 98.7% 逸美一 加一 醫用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維 素凝膠 作用于額部、鼻唇部，皮 膚皮下淺層至深層之間 新型針對褶皺皮膚修復的復合注射材 料 2079萬 元 96.4% 逸美 醫用羥丙基甲基纖維素-透明質酸 鈉溶液 作用于額部、鼻唇部，皮 膚真皮深層至皮下淺層 國內首款透明質酸鈉類

35、注射填充劑 208 萬元 96.1% 資料來源：招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 表表 5：各公司注射用透明質酸鈉產品對比（續）：各公司注射用透明質酸鈉產品對比（續） 公司公司 品牌品牌 獲批時間獲批時間 是否含利多卡因是否含利多卡因 是否復合玻尿酸是否復合玻尿酸 交聯類型交聯類型 濃度（濃度（mg/ml) 價格定位價格定位 消費群體消費群體 華熙生物華熙生物 潤百顏 2012 不含 否 單相 20 480-2800 大眾入門型 潤致 2016 含利卡多因 是 單相、雙相 20 2500-4000 中高端 昊海生科昊海生科 海薇 2013 不含 是 單相 16 500-1500 大眾入門

36、型 姣蘭 2016 不含 是 雙相 20 3000-4000 中端 愛美客愛美客 愛芙萊、愛美飛 2015 含利卡多因 是 - 23 2000-4000 中高端 嗨體 2016 不含 否 - 5 750-2000 大眾入門型 寶尼達 2012 不含 否 - 10 3000-5000 中高端 逸美一加一 2016 不含 否 - 6000-6800 中高端 逸美 2009 不含 否 - 19 4000-6000 中高端 資料來源：招股說明書，公司公告，新氧，國家食品藥品監督管理局，安信證券研究中心 行業分析/商貿零售 10 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 此外，各家都有自己專利的交聯技術，各具特色。 表表 6：交聯技術各具特色：交聯技術各具特色 公司公司 品牌品牌 交聯技術交聯技術 技術特點技