【公司研究】安潔科技-消費電子穩增長新能源汽車謀發展-20200904（23頁）.pdf

1、 1 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 09 月 04 日 公司研究證券研究報告 安潔科技安潔科技（002635.SZ） 公司分析公司分析 消費電子穩增長，新能源汽車謀發展消費電子穩增長，新能源汽車謀發展 投資要點投資要點 商譽風險充分釋放商譽風險充分釋放，業績恢復增長軌道業績恢復增長軌道：公司收購威博精密、威斯東山后由于受手 機市場增速放緩等原因業績不達預期，2019 年全年計提 21.5 億元商譽減值，導致 公司凈利業績低點，全年虧損 6.5 億元。商譽風險充分釋放后，2020 年上半年盡 管外部沖擊對公司核心業務面向的消費電子市場造成影響， 但業績已經重新恢復增

2、長，Q2 單季度營收同比增長 1.6%，凈利潤同比大幅改善。我們認為，下半年進入 傳統旺季，公司大客戶開始積極備貨，汽車領域也將恢復增長，公司在自身調整以 及行業修復的背景下將重新進入成長軌道。 大客戶戰略穩增長大客戶戰略穩增長，無線充電蓄勢待發無線充電蓄勢待發：公司傳統業務選擇以大客戶為核心的贏家 戰略，在智能手機進入存量博弈、頭部品牌市占率進一步提高的行業形態下，以大 客戶需求為核心，通過提升產品線份額，增加單機價值量實現穩定的逐年增長。除 此以外，5G 周期將在疫情逐漸恢復后迎來顯著增量需求，公司的大客戶戰略仍然 是贏家策略，將大客戶的市場地位轉化為公司的增量來源。此外，2018 年收購

3、威 斯東山拓展到無線充電領域，目標繼續提升在核心客戶的單機價值量。我們認為， 無線充電作為未來智能終端產品選擇技術方向，隨著包括可穿戴設備的爆發增長， 滲透率將會提升，市場空間擴容。公司提前卡位、多重布局、核心客戶綁定合作模 式有望增加業績增長點。 新能源汽車新能源汽車進入成長期，綁定特斯拉謀成長：進入成長期，綁定特斯拉謀成長：公司 2014 年收購新加坡新星控股進 入到了新能源汽車金屬件的市場后，持續提升自身的生產能力和技術水平，并且錨 定新能源汽車全球市場的核心品牌特斯拉，順利進入其供應鏈體系，成為電池包等 結構件核心供應商。新能源汽車明確受到各大車企和各國政府的支持，目前特斯拉 在新能源

4、汽車市場占據核心地位，隨著中國工廠投產未來出貨量將進一步增加，中 國市場也成為重要的銷售市場。我們認為，公司通過前期布局獲得的市場份額和供 應鏈競爭力將進入收獲期，同時綁定特斯拉為公司擴大在新能源汽車領域的客戶、 產品布局提供了契機和機會，未來隨著新能源汽車行業的發展周期，公司長期成長 版圖已經打開，有望成為另一個重要的核心業務。 投資建議：投資建議：公司在傳統業務以大客戶戰略保證穩定增長的同時，通過內生外延方式 積極布局新興領域并搶占先機謀求長期發展，我們對公司未來增長保持樂觀預期。 我們預測公司 2020 年至 2022 年每股收益分別為 1.07、0.86 和 1.06 元。凈資產 收益

5、率分別為 10.8%、8.0% 和 8.9%。值得說明的是，由于 2020 年回購注銷業績 補償股份引起的公允價值變動損益進入營業外收入導致營業外收入高于往年， 因此 導致全年凈利潤和 EPS 值相對偏高，若剔除這部分影響，我們預測 2020 年 EPS 為 0.60 元，凈資產收益率 6.4%。給予買入-B 建議。 計算機 | 專用計算機設備 III 投資評級 買入-B(維持) 股價(2020-09-04) 23.91 元 交易數據交易數據 總市值（百萬元） 15,163.77 流通市值（百萬元） 8,668.77 總股本（百萬股） 634.20 流通股本（百萬股） 362.56 12 個月

6、價格區間 13.27/32.44 元 一年一年股價表現股價表現 資料來源：貝格數據 升幅% 1M 3M 12M 相對收益 -4.74 -19.53 26.56 絕對收益 -6.2 6.17 77.24 分析師 曾捷 SAC 執業證書編號：S0910518110001 報告聯系人 鄭超君 021-20377169 相關報告相關報告 安潔科技：商譽減值拖累業績，風險釋放迎 接機遇 2020-05-01 安潔科技：市場需求疲弱影響公司業績，持 續投入著眼未來 2019-08-28 安潔科技：外延擴張整合推進，業務拓展期 待收獲 2019-04-17 安潔科技：蘇州收購、重慶增資，短期商譽 影響不改公

7、司長期擴張規劃 2019-01-21 安潔科技：步步為營，收獲降至，播種已始 2018-12-24 -7% 14% 35% 56% 77% 98% 119% 140% 2019!-092020!-012020!-05 安潔科技專用計算機設備 中小板指 公司分析/專用計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 風險提示：風險提示：終端智能手機國際和國內核心客戶的出貨量不及預期；行業市場價格競 爭壓力較大影響盈利能力；新產品、新產能推進不及預期；疫情反復影響終端需求 恢復； 宏觀經濟以及國際爭端對行業整體的影響。 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018A 2019A

8、2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 3,554 3,136 3,731 4,798 5,914 YoY(%) 30.9 -11.8 19.0 28.6 23.2 凈利潤(百萬元) 547 -650 677 547 671 YoY(%) 39.9 -218.7 -204.1 -19.2 22.5 毛利率(%) 31.3 28.1 28.8 29.2 29.5 EPS(攤薄/元) 0.86 -1.02 1.07 0.86 1.06 ROE(%) 7.9 -11.4 10.8 8.0 8.9 P/E(倍) 27.7 -23.3 22.4 27.7 22.6 P/B(倍) 2.2

9、2.7 2.4 2.2 2.0 凈利率(%) 15.4 -20.7 18.1 11.4 11.3 數據來源：貝格數據，華金證券研究所 oPpMnQrMtRoPtPnQuMwPoN9PdN8OmOmMtRpPeRrRvMlOpPpQ9PoOuNNZtPpONZmNyR 公司分析/專用計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 一、公司介紹：深化主業優勢，順應行業發展一、公司介紹：深化主業優勢，順應行業發展 . 5 （一）基本情況介紹：內生外延擴展產品線 . 5 （二）主要業務分析：消費電子為核心，新能源汽車謀增長 . 6 1、營業收入分析 . 7 2、盈利能力分析

10、. 9 （三）近期動態：定增深化主業 . 10 二、行業分析：二、行業分析：5G 智能終端智能終端+新能源汽車，順勢而為新能源汽車，順勢而為 . 11 （一）傳統業務：大客戶戰略穩增長，迎 5G 換機潮 . 11 （二）無線充電：消費電子市場蓄勢待發 . 12 （三）汽車電子：搶占大客戶先機，長期可期 . 14 1、新能源汽車已經成為大勢所趨，電池成長顯著 . 14 2、特斯拉出貨量大幅度增加，消費市場培育逐步完成 . 15 三、盈利預測及估值分析三、盈利預測及估值分析 . 17 （一）盈利預測 . 17 （二）估值分析 . 18 四、風險提示四、風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：

11、公司歷史沿革 . 5 圖 2：公司股權結構（截止 2020 年半年報） . 5 圖 3：股本結構（截止 2020 年半年報） . 5 圖 4：公司主要業務實體全球網絡分布 . 7 圖 5：營業收入（百萬）及增長率（2017 2019） . 8 圖 6：季度營業收入（百萬）及增長率（2015 Q3 2018 Q3） . 8 圖 7：營業收入（百萬）按產品占比（2020 年 H1） . 8 圖 8：主營營業收入（百萬）按產品占比（2017 2020 H1） . 8 圖 9：主營業務收入（百萬）按地區占比（2020 年 H1） . 8 圖 10：主營業務收入（百萬）按地區占比（2017 2020 H

12、1） . 8 圖 11：凈利潤（百萬）及增長率（2017 2019） . 9 圖 12：季度凈利潤（百萬）及增長率（2017 Q2 2020 Q2） . 9 圖 13：盈利能力比率（2017 2019） . 9 圖 14：季度盈利能力比率（2017 Q2 2020 Q2） . 9 圖 15：毛利按產品分布（2020 年 H1） . 10 圖 16：主營業務毛利率按產品分布（2017 2019） . 10 圖 17：全球智能手機出貨量及增速（2014 Q1 2020 Q2） . 11 圖 18：全球平板電腦的出貨量及增速（2014 Q1 2020 Q2） . 11 圖 19：蘋果 iPhone

13、手機出貨量及增速（2014 Q1 2018 Q3） . 11 圖 20：國內 5G 手機出貨量及占比（201907 202007） . 11 圖 21：無線充電市場規模及增長速度（2015 2025E） . 12 圖 22：無線充電市場規模占比（2017）. 12 圖 23：蘋果 Air Power 無線充電板 . 13 圖 24：蘋果 AirPods Pro . 14 公司分析/專用計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 25：華為 FreeBuds 3 . 14 圖 26：新能源汽車出貨量（2016 2026E） . 14 圖 27：新能源汽車市場規模（2017 202

14、5E） . 14 圖 28：全球鋰電池出貨量（2012 2022E） . 15 圖 29：新能源汽車動力電池市場規模及增速（2017 2025E） . 15 圖 30：Tesla 銷量規模（2012 2020H1） . 16 圖 31：2019 年全球新能源汽車市占率分布 . 16 表 1：主要產品線簡介 . 6 表 2：非公開發行募集資金金額及用途 . 10 表 3：主要品牌廠商無線充電手機匯總 . 13 表 4：全球各大車企及國家退出傳統燃油車時間表 . 15 表 5：安潔科技營業收入增長預測 . 17 表 6：安潔科技毛利率預測 . 18 表 7：安潔科技整體盈利預測 . 18 表 8：

15、可比公司估值參考 . 19 公司分析/專用計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 一、公司介紹：深化主業優勢，順應行業發展 安潔科技股份有限公司前身蘇州太湖度假區安潔貿易有限公司成立于 1999 年 12 月，2010 年 6 月整體變更為股份公司，2011 年 11 月在深交所上市。公司是全球消費電子行業內外部功能 性器件的重要供應商，為智能手機、臺式電腦及筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴設備和智能家 居產品等中高端消費電子產品和新能源汽車提供精密功能性器件生產和整體解決方案。 （一）基本情況介紹：內生外延擴展產品線 安潔科技從設立之初至上市，公司主要業務為消費電子產品中的絕緣

16、、屏蔽、粘和、緩沖等 各類功能性器件，憑借與下游大客戶的長期深度合作關系，獲得了長足的發展。2011 年上市之 后，借助資本市場力量，在持續內生性增長的同時，通過外延式擴張收購適新集團、威博精密、 威斯東山等，進入了消費電子金屬結構件、汽車金屬件、無線充電磁性材料、5G 通訊等領域。 圖 1：公司歷史沿革 資料來源：公司公告、招股書、公司官方網站，華金證券研究所 截至 2020 年半年報披露，公司實際控制人是呂莉、王春生夫婦，兩人分別持有 32.17%和 23.16%的股份，其中王春生和呂莉分別擔任公司董事長和總經理。 圖 2：公司股權結構（截止 2020 年半年報） 圖 3：股本結構（截止

17、2020 年半年報） 資料來源：公司三季報、公告、華金證券研究所 資料來源：公司三季報、公告、華金證券研究所 公司分析/專用計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股本結構方面，截止 2020 年 6 月 30 日，公司總股本為 6.34 億股，其中限售股股份為 2.72 億股，占總股本的 42.83%。 （二）主要業務分析：消費電子為核心，新能源汽車謀增長 公司聚焦精密功能件及精密結構件，產品主要應用在智能手機、筆記本電腦、平板電腦、一 體機、可穿戴設備、智能家居、新能源汽車、信息存儲設備等智能終端。隨著公司與戰略合作關 系的進一步深入， 配套的功能件和結構件產品種類不斷增加

18、，配合客戶提供的產品類型更加多樣 化。 消費電子用的模切件、模組類等產品是公司內生性成長獲得的產品線，而包括消費電子、新 能源汽車等領域應用的精密金屬件則主要是通過外延式擴張獲得的產品布局， 其中收購新加坡適 新集團布局精密金屬件領域， 應用于信息存儲及汽車電子領域， 而收購惠州威博精密則進入智能 手機金屬件領域。5G 通訊領域 2019 年開始布局，公司通過設立孫公司威潔通訊，以此為平臺 整合公司及各子公司資源研究和開發射頻器件和 5G 天線等 5G 相關的通信領域產品。 表 1：主要產品線簡介 應用領域應用領域 主要產品主要產品 示例示例 消費電子類 精密功能性器件（屏蔽類、熱管理類、粘接

19、和密封 類、減震緩沖類） 精密結構件（按鍵、卡托、裝飾圈、硬盤外殼等） 3D 熱壓復合板材后蓋 無線充電模組 公司分析/專用計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新能源汽車 高壓連接線組件、新能源汽車電池蓋板等 5G 通信 射頻器件和 5G 天線等相關產品 資料來源：公司官方網站、公司招股書、華金證券研究所 安潔科技總部位于江蘇省蘇州市，分支網絡分布于中國大陸、臺灣、新加坡、泰國、美國等 地。 圖 4：公司主要業務實體全球網絡分布 資料來源：公司官方網站、華金證券研究所 公司未來戰略立足于行業發展大趨勢，迎接 5G 大規模商用的市場機遇，在消費電子端繼續 保持與現有戰略客戶的

20、良好合作，擴大產品線，并持續開拓產品多樣化、客戶多樣化，同時布局 5G 通信基站類產品的研發。新能源車領域是繼 PC、手機等之后的新一代智能終端代表，市場 空間更為廣闊，公司已與國際知名新能源汽車廠商建立合作關系，將成為未來五年重要增長點。 1、營業收入分析 公司 2019 年全年銷售收入 31.4 億元人民幣，同比下滑 11.8%，由于 2019 年智能手機 4G 增速放緩，5G 尚處于起步階段，終端需求增速放緩，公司產品面臨下調壓力，同時存儲業務轉 型期訂單下滑，共同導致全年營收下降。2020 年上半年營收入 2018 年第三季度公司收入同比 下滑 2.4%為 13.5 億元，主要系新冠疫

21、情的客觀影響導致的訂單下降，而 2020 年第二季度營收 實現 1.6%的同比增長，扭轉了 2019 年二季度以來的下滑。 公司分析/專用計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 5：營業收入（百萬）及增長率（2017 2019） 圖 6：季度營業收入（百萬）及增長率（2015 Q3 2018 Q3） 資料來源：公司年報、Wind，華金證券研究所 資料來源：公司季報、年報、Wind，華金證券研究所 2020 年上半年，公司核心產品仍是功能件和結構件，分別占營業收入的 39.7%和 20.5%， 信息存儲類產品占比 28.5%，新能源汽車類占比為 8.0%，尚處于起步階段。公司

22、始終以功能件 產品為主要業務產品，收購威博精密后金屬結構件產品收入成為第二大支柱，而新能源汽車業務 發展加速，2020 年上半年已經占到全部收入的 8.0%。 圖 7：營業收入（百萬）按產品占比（2020 年 H1） 圖 8：主營營業收入（百萬）按產品占比（2017 2020 H1） 資料來源：公司半年報、華金證券研究所 資料來源：公司年報、公司半年報、Wind，華金證券研究所 從國內外市場分布看，前期公司在海外市場的銷售是營業收入的主要來源，但 2019 年國內 銷售收入超過海外成為主要來源，主要是威博精密的客戶來源主要來自國內。2020 年上半年海 外及國內收入相當， 國內占比為 48.9

23、%， 上半年新冠疫情對國內智能終端客戶的負面影響較大且 目前仍沒有恢復，而海外客戶的影響弱于國內客戶，因此海外收入上半年多于國內。隨著下半年 海外客戶旺季來臨，全年海外客戶占比或再次成為核心。 圖 9：主營業務收入（百萬）按地區占比（2020 年 H1） 圖 10：主營業務收入（百萬）按地區占比（2017 2020 H1） 資料來源：公司半年報、華金證券研究所 資料來源：公司年報、公司半年報、Wind、華金證券研究所 公司分析/專用計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從年度業績報告的客戶分布看，2019 年前 5 大客戶的占比為 41.9%，但是考慮到公司產品 交付給組裝廠

24、而非終端客戶，因此直接客戶較為分散，終端客戶公司持續堅持大客戶的戰略，無 論是在消費電子市場還是在汽車市場，公司通過技術研發和生產管理的效力，優先突破大客戶的 供應鏈體系，為其未來產品市場拓展打下基礎。 2、盈利能力分析 2019 年歸屬上市公司股東凈利潤為虧損 6.5 億元，同比下降 218.7%，主要是子公司威博精 密、威斯東山業績不達預期，計提商譽減值 21.5 億影響了全年利潤。此次計提后公司商譽風險 得到充分釋放，2020 年上半年實現歸母凈利 4.3 億元，同比增長 139.8%。隨著公司各項業務調 整并開拓布局新的增長點，公司盈利能力將重回正常軌道。 圖 11：凈利潤（百萬）及增

25、長率（2017 2019） 圖 12：季度凈利潤（百萬）及增長率（2017 Q2 2020 Q2） 資料來源：公司年報、Wind，華金證券研究所 資料來源：公司年報、公司季報、Wind、華金證券研究所 毛利率方面公司 2017 年仍然保持了較高的水平，而隨著收購威博精密進入了金屬件行業的 市場中，智能手機金屬件尤其是金屬外觀件的產品毛利率水平低于公司原有的模切件、汽車電子 相關產品，因此綜合毛利率水平呈現下降趨勢，但隨著威博精密新訂單的增加，2020 年四季度 會是威博精密業績的拐點。凈利潤率方面，由于 2019 年商譽減值對利潤造成較大影響，呈現出 負的凈利潤率水平。2020 年上半年，公司

26、凈利潤率水重回增長軌道。 圖 13：盈利能力比率（2017 2019） 圖 14：季度盈利能力比率（2017 Q2 2020 Q2） 資料來源：公司年報、Wind，華金證券研究所 資料來源：公司年報、公司季報、Wind、華金證券研究所 2020 年上半年，公司主要毛利來源是消費電子功能件產品，占比為 52.0%，結構件和存儲 類產品毛利占比相當，新能源車業務毛利占比目前還比較低為 7.2%，但隨著新能源汽車業務不 斷增長，預計新能源車業務毛利占比后期也會有快速增長。從產品的毛利率分布來看，功能件產 品毛利率較高，而存儲類和結構件產品的毛利率逐年下滑，這主要是市場競爭激烈導致的。 公司分析/專用

27、計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 15：毛利按產品分布（2020 年 H1） 圖 16：主營業務毛利率按產品分布（2017 2019） 資料來源：公司半年報、華金證券研究所 資料來源：公司年報、公司半年報、華金證券研究所 （三）近期動態：定增深化主業 2020 年 3 月 17 日公告（于 2020 年 7 月 24 日二次調整） ： 公司擬非公開發行股票，募集不超過 14.89 億元，用于“智能終端零組件擴產項目” 、 “新能 源汽車及信息存儲設備零組件擴產項目” 、 “總部研發中心建設項目”以及補充流動資金。 表 2：非公開發行募集資金金額及用途 項目項目 預計總

28、投資額（萬元）預計總投資額（萬元） 募集資金擬投入金額（萬元）募集資金擬投入金額（萬元） 智能終端零組件擴產項目 43,800 40,000 新能源汽車及信息存儲設備零組件擴產項目 61,900 40,000 總部研發中心建設項目 25,000 25,000 補充流動資金 43,900 43,900 合計合計 174,500 148,900 資料來源：公司公告、華金證券研究所 本次非公開發行募集資金將用于公司主營業務的擴張，基于 5G 規?；逃?、智能終端設備 升級、新能源車加速發展的背景，未來將于與當前業務形成良好的補充和協同效應。一方面，深 化公司主業， 在形成競爭優勢的領域持續加強競爭力

29、， 另一方面， 把握市場機遇， 順應產業發展， 5G、新能源等作為未來較長一段時間內的重點產業，將帶來巨大的市場空間，公司順應行業趨 勢，在現有產能上擴張為發展提前布局，搶占先機。 2020 年 9 月 2 日公司發布公告，非公開發行預案已獲得證監會關于核準蘇州安潔科技股 份有限公司非公開發行股票的批復 。 公司分析/專用計算機設備 / 23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 二、行業分析：5G 智能終端+新能源汽車，順勢而為 安潔科技主要業務聚焦在消費電子和新能源汽車領域，產品包括功能件和結構件，目前通過 內生外延擴展到包括無線充電、5G 通信等領域。在傳統業務，公司奉行大客戶戰略，保持產品

30、 競爭力的同時，積極擴張產品線。無線充電、新能源汽車作為新興發展領域，公司提前布局，綁 定領先知名客戶，將成為公司長期成長的驅動力。 （一）傳統業務：大客戶戰略穩增長，迎 5G 換機潮 公司核心收入來源仍然是以智能手機為代表的消費電子產品中的功能件和結構件產品， 產品 品類較多，公司的核心戰略是通過與核心大客戶的深度合作，配合大客戶需求，不斷提升單機價 值量， 我們認為該戰略為公司在未來行業市場競爭格局的變化中提供了充分的風險規避能力和競 爭力。 近幾年智能移動終端的出貨量和市場競爭進入到存量競爭的格局， 無論是從總體出貨量增速、 核心廠商的出貨量增速還是產業集中度看都顯示了行業增長動力趨緩的態勢。 圖 17：全球智能手機出貨量及增速（2014 Q1 2020 Q2） 圖 18：全球平板電腦的出貨量及增速（2014 Q1 2020 Q2） 資料來源：Wind，IDC，華金證券研究所 資料來源：Wind，華金證券研究所 蘋果手機的出貨量從 2016 年首次出現季度