【公司研究】邁為股份-絲網印刷設備龍頭受益HIT產業化加速-20200904（29頁）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 機械設備 2020 年 09 月 04 日 邁為股份 (300751) 絲網印刷設備龍頭，受益 HIT 產業化加速 報告原因：首次覆蓋 增持（首次評級） 投資要點： 公司系全球領先的太陽能電池絲網印刷設備制造商。公司 2018 年上市，目前主營產品為太陽能電池 絲網印刷生產線成套設備。公司自主研發的絲網印刷設備打破國外壟斷，并銷往東南亞、印度和中東 等海外市場， 2016 年公司在國內太陽能電池絲網印刷設備領域的增量市場份額躍居首位。 2017-2019 年公司營收分別為 4.76 億元、7.88 億元、14.

2、38 億元，同比分別增長 37.83%、65.55%、82.48%； 公司歸母凈利潤分別為 1.31 億元、1.71、2.48 億元，同比分別增長 22.30%、30.58%、44.82%。 電池片需求穩步增長，HIT 產能擴張將帶來大量設備需求。根據測算，到 2025 年全球光伏新增裝機 有望達到 220GW，未來 6 年復合增長率達 11%。PERC 系當前主流電池技術路線，HIT 工藝流程簡 單、轉換效率優異，有望成為下一代主流電池技術。根據測算，2020-2022 年，PERC 電池擴產規模 分別有望達到 100GW、110GW、120GW，HIT 電池擴產規模分別有望達到 5GW、1

3、0GW、15GW， 產能擴產將刺激設備需求， 到 2022 年 PERC 絲網印刷設備市場規模有望達 61 億元， HIT 電池整線設 備市場規模有望達 61 億元。 絲網印刷龍頭地位穩固，研發 HIT 核心設備拓展成長空間。公司系絲網印刷設備龍頭，市占率超過 70%。2011 年公司推出傳統單頭單軌絲網印刷生產線，打破國外廠商壟斷，雙頭雙軌產品自 2016 年問世以來，營收復合增長率達 111%。公司與晶科、天合、隆基、通威等行業龍頭企業建立了穩定 的合作關系，截至 2019 年末尚有 12.83 億重大銷售合同未確認收入，在手訂單充裕。此外，公司依 托在電池設備行業地位與核心技術，積極布局

4、 HIT 整線方案，有望打開成長空間。 橫向延伸產業鏈， 布局 OLED 激光設備。 OLED 面板可應用于智能手機、 可穿戴設備家用電器等領域。 預計到 2022 年，中國大陸地區 OLED 產能將達到 1900 萬平方米/年，將為上游激光設備帶來巨大需 求。公司積累的圖像算法技術、高速高精運動控制等技術，在精密設備制造領域具有很強的遷移能力。 2018 年，公司中標 AMOLED 激光切割設備。該設備后續運行良好，有望為公司進一步打開 OLED 設備市場形成示范效應。 盈利預測與評級：公司是絲網印刷設備龍頭，受益 HIT 產業化進程。暫不考慮定增帶來的股本攤薄影 響，我們預計 2020-2

5、022 年公司歸母凈利潤為 3.78 億元、5.03 億元、7.04 億元，對應 EPS 為 7.28 元/股、9.68 元/股、13.53 元/股，當前股價對應 PE 為 48 倍、36 倍和 26 倍。公司主業是光伏設備 制造，我們選取光伏設備板塊的捷佳偉創、先導智能、奧特維、金博股份作為可比公司，2020 年行 業平均 PE 為 55 倍，考慮到公司在 PERC 絲網印刷環節的龍頭地位以及在 HIT 設備研發的領先優勢， 同時綜合考慮成長性和安全邊際， 我們給予公司 2020 年行業平均估值 55 倍， 對應目前股價有 14.6% 的上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：電池

6、片廠商擴產大幅放緩；大硅片技術推廣不及預期；HIT 電池技術產業化不及預期。 市場數據： 2020 年 09 月 03 日 收盤價（元） 348.25 一年內最高/最低（元） 379.84/118.55 市凈率 12.1 息率（分紅/股價） 0.29 流通 A 股市值（百萬元） 10071 上證指數/深證成指 3384.98/13772.37 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 06 月 30 日 每股凈資產（元） 28.88 資產負債率% 63.16 總股本/流通 A 股 （百萬） 52/29 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相

7、關研究 證券分析師 張雷 A0230519100003 研究支持 陳明雨 A0230120040001 黃華棟 A0230120050002 聯系人 陳明雨 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 1,438 938 2,242 2,943 4,174 同比增長率（%） 82.5 51.0 55.9 31.3 41.9 歸母凈利潤（百萬元） 248 189 378 503 704 同比增長率（%） 44.8 52.8 52.9 33.0 39.8 每股收益（元/股） 4.76 3.64 7.28 9.

8、68 13.53 毛利率（%） 33.8 34.2 33.3 33.2 33.0 ROE（%） 18.2 12.6 21.8 22.5 23.9 市盈率 73 48 36 26 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 09-05 10-05 11-05 12-05 01-05 02-05 03-05 04-05 05-05 06-05 07-05 08-05 -50% 0% 50% 100% 150% 200% （收益率）邁為股份滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各

9、項信息披露與聲明 第 2 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 盈利預測與估值：公司是絲網印刷設備龍頭，受益 HIT 產業化進程。暫不考慮定增 帶來的股本攤薄影響，我們預計 2020-2022 年公司歸母凈利潤為 3.78 億元、5.03 億 元、7.04 億元，對應 EPS 為 7.28 元/股、9.68 元/股、13.53 元/股，當前股價對應 PE 為 48 倍、36 倍和 26 倍。 公司主業是光伏設備制造， 我們選取光伏設備板塊的捷佳偉創、 先導智能、 奧特維、 金博股份作為可比公司，2020 年行業平均 PE 為 55 倍，考慮到公司在 PERC 絲網印刷

10、 環節的龍頭地位以及在 HIT 設備研發的領先優勢，同時綜合考慮成長性和安全邊際，我 們給予公司 2020 年行業平均估值 55 倍，對應目前股價有 14.6%的上漲空間。首次覆 蓋，給予“增持”評級。 關鍵假設點 2020-2022 年公司雙頭雙軌成套設備總銷量分別為 133 條、125 條和 113 條； 2020-2022 年公司 HIT 整線設備總銷量分別為 0.3GW、1.8GW、5.0GW。 有別于大眾的認識 市場普遍認為 HIT 具備較高的技術壁壘，從設備和工藝上難以突破，產業化進程較 慢，國內設備廠商起步較晚，技術積累不深，難以在短期內追趕并超越國外 HIT 設備廠 商。我們認

11、為國內存在一批異質結技術先驅，目前分布于各大設備及電池片廠從事技術 研發，大大推進了我國 HIT 的量產化進程。當前全球 HIT 已有產能約 3GW，參與方規 劃 HIT 產能超過 25GW， HIT 產業化進程超預期。 公司是國內較早布局異質結設備的廠 商， HIT技術研發團隊積累深厚， 設備研發進展處于行業領先地位， 目前公司板式PECVD 設備已進入試產階段，有望在下半年實現出貨。 市場普遍認為光伏設備行業由于下游降本要求價格端承壓較大，單機價值量縮水， 公司產值難以做大。我們認為，傳統絲網印刷設備方面，由于光伏技術迭代速度較快， 電池片廠商擴產大超預期，拉升了絲網印刷設備需求，同時由于

12、設備性能的持續提升， 傳統絲網印刷設備的單機價值量不降反升， 雙頭雙軌設備單價從 2017 年的 1104 萬元/ 條上漲至 2019 年的 1195 萬元/條。另外，隨著電池技術從 PERC 向 HIT 切換，整線設 備價值量大大提升，PERC 單 GW 設備投資已經低于 3 億元，假設完全實現國產化，目 前 HIT 單 GW 設備投資約 4.5-5 億元，遠高于傳統的 PERC 產線。公司業績釋放速度 有望加快。 股價表現的催化劑 電池片廠商擴產超預期；HIT 電池技術迭代和大硅片技術推廣加速，公司 HIT 整線 獲產業驗證；OLED 面板激光設備市場拓展超預期。 核心假設風險 電池片廠商

13、擴產大幅放緩；大硅片技術推廣不及預期；HIT 電池技術產業化不及預 期。 pOpMnQmRmOpOnRmRyQvMnO8ObP9PmOmMoMoOkPnNuNjMnNpQ6MpPvMMYsRsPMYoMqR 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 1. 全球領先的太陽能電池絲網印刷設備制造商 .6 2. 全球光伏裝機穩步增長，技術迭代打開電池設備增長空間 .9 2.1 光伏平價時代來臨，電池片產量穩步增長 . 9 2.2 PERC 系當前主流電池路線，異質結技術蓄勢待發 . 11 2.3 電池設備國產化提速，技術迭代打開設備廠

14、商成長空間 . 16 3. 絲網印刷設備龍頭地位穩固，積極布局 HIT 核心設備 . 18 3.1 引領絲網印刷設備國產化，布局 HIT 整線解決方案 . 18 3.2 客戶資源優質，產能規模持續擴張 . 20 4. 橫向延伸產業鏈，布局 OLED 激光設備 . 22 5. 盈利預測與估值 . 26 6. 風險提示 . 28 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程重要節點 . 6 圖 2：2015-2020H1 營業總收入及同比增長（單位：百萬元，%） . 7 圖 3：2015-2020H

15、1 歸母凈利潤及同比增長（單位：百萬元，%） . 7 圖 4：2019 年公司營業收入構成（單位：%） . 7 圖 5：2015-2019 年公司營業收入構成情況（單位：百萬元） . 7 圖 6：2015-2020H1 公司整體毛利率與凈利率（單位：%） . 8 圖 7：2015-2019 年公司各產品毛利率（單位：%） . 8 圖 8：公司股權結構（截至 2020 年中報） . 8 圖 9：2015-2025E 年全球光伏新增裝機及預測（單位：GW，%） . 9 圖 10：中國 2017-2025 年光伏新增裝機量預測（單位：GW、%） . 10 圖 11：2010-2020 年全國電池片產

16、量（單位：GW） . 10 圖 12：2019 年光伏產業鏈海內外產量占比（單位：%） . 11 圖 13：2019 年光伏產業鏈海內外產能占比（單位：%） . 11 圖 14：PERC 電池產線投資成本下降趨勢（單位：萬元/MW） . 11 圖 15：各種電池技術市場占比（單位：%） . 11 圖 16：太陽能電池片環節基本工藝流程 . 12 圖 17：太陽能電池絲網印刷示意圖 . 12 圖 18：HIT 電池結構示意圖 . 14 圖 19：P-PERC、N-PERT+TOPCon、HIT 電池轉換效率提升趨勢（單位：%）14 圖 20：公司的太陽能電池絲網印刷生產線產品創新進程. 18 圖

17、 21：公司雙頭雙軌產品與單頭單軌產品價格（單位：萬元/條，不含稅） . 20 圖 22：公司雙頭雙軌產品與單頭單軌產品銷售收入（單位：百萬元） . 20 圖 23：2015-2019 年公司前五大客戶營收占比（單位：%） . 21 圖 24：公司與多家光伏行業巨頭建立合作伙伴關系 . 21 圖 25：公司太陽能電池絲網印刷成套設備產能（單位：條） . 22 圖 26：公司太陽能電池絲網印刷成套設備出貨量與銷量（單位：條） . 22 圖 27：2019 年 OLED 面板應用占比（單位：%） . 23 圖 28：2016-2022 年全球 OLED 顯示面板出貨量（單位：百萬片） . 23 圖

18、 29：2016-2022 年全球 OLED 顯示面板出貨量占總面板比例變化（單位：%）24 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖 30：2016-2022 全球顯示面板產值變化趨勢（單位：億美元） . 24 圖 31：各國 OLED 產能份額（單位：%） . 24 表 1：公司太陽能電池絲網印刷成套設備涵蓋范圍 . 6 表 2：光伏電池各技術路線制備技術概要 . 11 表 3：不同硅片尺寸下光伏生產及系統環節成本測算（單位：元/W，%） . 13 表 4：主要電池片企業產能情況統計（單位：MW） . 13 表 5：HI

19、T 電池工藝流程簡介 . 14 表 6：東方日升年產 2.5GW 高效太陽能電池（HIT）設備購置費明細（單位：臺/套、萬 元、%） . 14 表 7：HIT 電池單 GW 設備價格下降趨勢（單位：億元/GW) . 15 表 8：行業內部分企業 HIT 電池擴產規劃（單位：億元、%、MW） . 16 表 9：公司在太陽能電池絲網印刷設備領域的主要競爭對手情況 . 16 表 10：PERC 絲網印刷設備及 HIT 整線設備市場空間測算（單位：GW、億元/GW、%、 億元） . 17 表 11：雙頭雙軌產線與單頭單軌產線的對比 . 19 表 12：公司產品與 Baccini 產品的性能差異 . 1

20、9 表 13：目前異質結太陽能電池制造設備來源 . 20 表 14：截至 2019 年末，重大銷售合同履行情況（單位：萬元） . 22 表 15：OLED 性能優勢明顯 . 23 表 16：全球已建及在建 OLED 生產線（單位：萬片） . 24 表 17：公司核心技術的先進性 . 25 表 18：重點推薦公司盈利預測與估值（單位：億元、元/股、倍） . 26 表 19：營業收入與歸母凈利潤分拆表（單位：百萬元）. 26 表 20：利潤表（單位：百萬元、元/股） . 27 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 1. 全球領先

21、的太陽能電池絲網印刷設備制造商 公司系全球領先的太陽能電池絲網印刷設備制造商。公司是一家集機械設計、電氣研 制、軟件算法開發、精密制造裝配于一體的高端設備制造商，目前公司的主營產品為太陽 能電池絲網印刷生產線成套設備，包括核心設備全自動太陽能電池絲網印刷機和自動上片 機、紅外線干燥爐等生產線配套設備。公司自主研發的絲網印刷設備打破國外壟斷，并銷 往東南亞、印度和中東等海外市場。公司股東于 2008 年正式立項研發太陽能絲網印刷線， 2016 年公司在國內太陽能電池絲網印刷設備領域的增量市場份額躍居首位；2018 年公司 正式在深交所上市。 圖 1：公司發展歷程重要節點 資料來源：公司公告，申萬

22、宏源研究 表 1：公司太陽能電池絲網印刷成套設備涵蓋范圍 基礎配置設備（絲網印刷） 根據客戶需要配置設備（燒結、測試分選） 自制設備 外購設備 自制設備 外購設備 絲網印刷生產線（核心設備絲網印刷機、 配套設備自動 上片機、紅外線干燥爐、自 動緩存機、自動翻片機、自 動冷卻機等） - 檢測機、分選機 太陽模擬器、燒結、光衰爐等 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 受益于下游光伏裝機需求擴張，公司業績高速增長。受益于全球光伏裝機穩步增長、 高效電池技術迭代驅動產線設備投資以及公司絲網印刷產線市場份額快速提升，公司營收 及歸母凈利潤均高速增長。2017-2019 年公司營收分別為 4.76 億元、7

23、.88 億元、14.38 億元， 同比分別增長 37.83%、 65.55%、 82.48%； 公司歸母凈利潤分別為 1.31 億元、 1.71、 2.48 億元，同比分別增長 22.30%、30.58%、44.82%。2020 年上半年，公司實現營業總 收入 9.38 億元，同比增長 51.03%；實現歸母凈利潤 1.89 億元，同比增長 52.77%。 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2： 2015-2020H1 營業總收入及同比增長 （單位： 百萬元，%） 圖 3： 2015-2020H1 歸母凈利潤及同比增

24、長 （單位： 百萬元，%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 絲網印刷成套設備系盈利主要來源。公司業務可分為絲網印刷成套設備、單機設備、 配件及其他，2019 年，上述業務營收占比分別為 82.19%、13.25%、4.56%，絲網印刷成 套設備系公司營收主要來源。2017-2019 年，公司成套設備營業收入分別為 3.86 億元、 6.65 億元、11.82 億元，復合增長率為 74.96%。 圖 4：2019 年公司營業收入構成（單位：%） 圖 5： 2015-2019 年公司營業收入構成情況 （單位： 百萬元） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源

25、：Wind，申萬宏源研究 受市場開拓影響，毛利率與凈利率有所下滑。2017-2019 年，公司銷售毛利率分別為 48.83%、39.55%、33.82%，銷售凈利率分別為 27.25%、21.63%、16.96%。毛利率與 凈利率高位下行，主要原因為：1）公司為滿足客戶外購設備需求，拓展了毛利率較低的外 購設備業務； 2） 隨著技術升級與產品迭代， 每條整線配備的單機設備增加， 導致成本增加， 但是為鞏固公司絲網印刷設備市場占有率，公司并未提升產品售價；3）為拓展光伏激光設 備市場，公司光伏激光設備在手訂單毛利率較低。公司將采取集中采購的方式，以降低成 本。2020 年 H1，公司毛利率與凈利

26、率分別為 34.20%與 19.44%。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 營業總收入（百萬元）同比增長（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 50 100 150 200 250 300 20152016201720182019 2020H1 歸母凈利潤（百萬元）同比增長（%） 成套設備 82.19% 單機設備 13.25% 配件及其他 4.56% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,

27、600 20152016201720182019 成套設備單機設備配件及其他 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖 6： 2015-2020H1 公司整體毛利率與凈利率 （單 位：%） 圖 7：2015-2019 年公司各產品毛利率（單位：%） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 實際控制人周劍與王正根增資彰顯其對公司發展的信心。周劍與王正根為一致行動人。 截至 2020 年中報，兩人合計直接持有公司 36.02%股權，并通過蘇州邁拓投資中心（有限 合伙）實際控制公司 4.91%的股份，合

28、計控制公司 40.93%的股份，為公司控股股東及實 際控制人。 根據公司公告， 公司擬向周劍與王正根以非公開發行的方式募集資金不超過 6.09 億元，用以滿足公司業務發展對流動資金的需求。本次非公開發行完成后，周劍、王正根 預計將合計持有 46.14%的公司股份。 圖 8：公司股權結構（截至 2020 年中報） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201520162017201820192020H1 銷售毛利率（%）銷售凈利率（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152016201720182019 整體成套設備

29、單機設備配件及其他 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 2. 全球光伏裝機穩步增長，技術迭代打開電池設備 增長空間 2.1 光伏平價時代來臨，電池片產量穩步增長 平價時代來臨，全球光伏新增裝機持續增長。光伏發電經濟性持續提升，全球光伏裝 機需求走向多元化，2019 年全球光伏 GW 級市場從 2017 年的 9 個增長至 16 個。 2017-2019 年，全球新增光伏裝機容量分別為 102.00GW、104.76GW、117.40GW，同 比分別增長 43.26%、2.71%、12.07%。根據測算，2020-2025

30、年，全球光伏新增裝機分 別有望達到120GW、 140GW、 160GW、 180GW、 200GW、 220GW， 同比分別增長2.21%、 16.67%、14.29%、12.50%、11.11%、10.00%。 圖 9：2015-2025E 年全球光伏新增裝機及預測（單位：GW，%） 資料來源：GTM，申萬宏源研究 國內光伏裝機驅動力由政策驅動轉為市場驅動，未來增長趨于穩定。2020 年 4 月，國 家再次下調光伏發電標桿電價，I、II、III 類資源區新增集中式光伏電站指導價分別定為每 千瓦時 0.35 元、0.40 元、0.49 元。財政部、國家發改委、國家能源局在征求意見座談會 上表

31、明到 2021 年，陸上風電、光伏電站、工商業分布式光伏將全面取消國家補貼。國內光 伏平價時代即將來臨，未來裝機規模保持穩健增長。預計 2020 年，國內光伏新增裝機量有 望達到 40GW；未來幾年新增裝機將保持在 40GW 以上，2025 年將達到 50GW。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 0 50 100 150 200 250 2015A2016A2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 中國美國日本印度歐洲其他全球同比 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項

32、信息披露與聲明 第 10 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖 10：中國 2017-2025 年光伏新增裝機量預測（單位：GW、%） 資料來源：國家能源局，申萬宏源研究 我國光伏電池片產量持續提升，產能重心逐漸轉移至中國。2010 年以來，中國憑借極 具吸引力的成本優勢與政策支持、良好的產業規?；a基礎和潛力巨大的光伏發電市場， 逐漸成為了全球光伏制造產業中心。2019 年，電池片環節國內產量占全球總產量的比例達 到 83%； 國內產能占全球總產能的比例達到 76%。我國電池片產量呈持續提升趨勢，2019 年全國電池片產量為 108.6GW，同比增長 24.54%，CPIA 預計 20

33、20 年全國電池片產量將 達到 118GW。 圖 11：2010-2020 年全國電池片產量（單位：GW） 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 集中式電站分布式電站集中式電站YOY分布式電站YOY 10.8 21.0 23.0 25.1 33.0 41.0 49.0 68.0 87.2 108.6 118.0 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

34、80% 90% 100% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 20102011201220132014201520162017201820192020E 產量（GW）同比增長（%） 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 圖 12：2019 年光伏產業鏈海內外產量占比（單 位：%） 圖13： 2019年光伏產業鏈海內外產能占比 （單位： %） 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 2.2 PERC 系當前主流電池路線，異質結技術蓄勢待發 PERC

35、 是當前主流電池技術路線，產線投資成本持續下降。電池片按技術路徑可分為 P 型和 N 型。 其中， P-PERC 制備工藝已成熟， 逐步取代傳統鋁背場電池成為主流。 2019 年， 常規單晶 PERC 電池在電池市場占比達到 50.60%。預計到 2025 年，單晶 PERC 電池在電 池市場占比將達到 61.00%。我國常規電池生產線關鍵設備已基本完成國產化，2019 年 PERC 電池產線投資成本已降至 30.3 萬元/MW，同比下降超過 27%。隨著未來設備生產 能力的提高及技術進步，單位設備投資額將進一步下降。 圖 14：PERC 電池產線投資成本下降趨勢（單位：萬 元/MW） 圖 1

36、5：各種電池技術市場占比（單位：%） 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 資料來源：CPIA，申萬宏源研究 表 2：光伏電池各技術路線制備技術概要 名稱 含義 制備技術 AI-BSF 鋁背場 在 P-N 結制備完成后，在硅片的背光面沉積一層鋁膜，制備 P+層 0% 20% 40% 60% 80% 100% 多晶硅硅片電池片組件 國內占比(%)海外占比(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 多晶硅硅片電池片組件 國內占比(%)海外占比(%) 0 10 20 30 40 50 60 70 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018

37、2019E2020E2021E2023E2025E BSFPERCN-PERTHJTIBC其他 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 P-PERC 發射極鈍化和背面接觸 利用特殊材料在電池片背面形成鈍化層作為背反射器，增加長波光的吸收，同時増大 P-N 極間的電勢差，降低電子復合，提高效率 PERT 發射極鈍化和全背面擴散 P-PERC 技術的改進型，在形成鈍化層基礎上進行全面的擴散，加強鈍化層效果 HIT 具有本征非晶層的異質結 在電池片里同時存在晶體和非晶體級別的硅，非晶硅的出現能更好地實現鈍化效果 IBC 交指式背

38、接觸 把正負電極置于電池背面，減少置于正面的電極反射一部分入射光帶來的陰影損失 TOPCon 隧穿氧化層鈍化接觸 在電池背面制備一層超薄氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，二者共同形成了鈍化接觸 結構 資料來源： 中國光伏產業發展路線圖 、申萬宏源研究 P-PERC 電池工藝流程為： 清洗制絨擴散刻蝕/去 PSG氧化鋁背鈍化雙面鍍減 反射層激光打孔絲網印刷燒結測試分選。 與常規單晶電池工藝相比，P-PERC 電池 新增背鈍化、 激光開槽兩道工藝。 其中背鈍化通過等離子體增強化學氣相沉積法 （PECVD） 或者原子層沉積法（ALD）在拋光后的背面生長 AL2O3鈍化膜和 SiNx鈍化膜；激光工藝是

39、 利用脈沖激光來打穿電池背面的鈍化層，使絲網印刷的鋁漿可以與硅片背面形成有效的局 部鋁背場。 絲網印刷工序的作用是將前后電極印刷在電池片上， 是電池片制備工藝流程中， 必不可少的工序。 圖 16：太陽能電池片環節基本工藝流程 圖 17：太陽能電池絲網印刷示意圖 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：光伏前沿，申萬宏源研究 硅片尺寸向大型化發展推動產線升級換代，電池片擴產規?？捎^。大尺寸硅片提升設 備產能、 降低耗材單瓦用量， 節約單瓦制造成本。 根據測算， 與 M2 硅片相比， M9、 M10、 M12 硅片生產環節成本降幅分別為 0.1401 元/W、0.1807 元/W、0.2300

40、 元/W。2019 年底，通威股份、隆基股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源電池片產能分別為 20GW、 11.8GW、12GW、10.6GW、10.6GW。預計至 2020 年底，上述 5 家廠商電池片產能分 別有望達到 30GW、35GW、22GW、14.2GW、11GW。2020 年全年全部電池片廠商擴 產規模有望達到 95.7GW。 1313 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 29 頁 簡單金融 成就夢想 表 3：不同硅片尺寸下光伏生產及系統環節成本測算（單位：元/W，%） 規格 156.75 全方 158.75 全方 166 全方 192 全方 200 全方 210 全方 生產環節成本降幅（元/W） 0 0.0146 0.0635 0.1401 0.1807 0.2300