【研報】家電行業2020年中報總結：需求修復有望進入快車道-20200904（25頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/專題研究 2020年09月04日 家用電器 增持（維持） 白色家電 增持（維持） 林寰宇林寰宇 SAC No. S0570518110001 研究員 王森泉王森泉 SAC No. S0570518120001 研究員 SFC No. BPX070 0755-23987489 1 美的集團美的集團(000333 SZ,買入買入): Q2 經營明顯恢復，經營明顯恢復， 高效渠道鑄就優勢高效渠道鑄就優勢2020.08 2格力電器格力電器(000651 SZ,買入買入): 主動穩步調整，主動穩步調整

2、， 分紅回報股東分紅回報股東2020.08 3華帝股份華帝股份(002035 SZ,買入買入): 線下、電商承壓，線下、電商承壓， H1 表現欠佳表現欠佳2020.08 資料來源：Wind 需求修復需求修復有望有望進入快車道進入快車道 家電行業 2020 年中報總結 行業至暗時刻已過，從報表修復及預期看投資價值行業至暗時刻已過，從報表修復及預期看投資價值，維持增持評級維持增持評級 家電行業財務報表有望繼續修復，各子板塊中財務報表修復預期較強，且 仍有行業發展空間的個股，在修復期表現或更好。疫情沖擊對于家電內銷 業務影響已經較充分消化，且海外經濟活動也逐步恢復，后續疫情影響有 望繼續減弱，我們預

3、計 2020H2 各家電子板塊景氣度有望繼續修復，其中 地產銷售的恢復或進一步驅動地產后周期產品需求加速好轉，繼續優選白 電、小家電、廚電龍頭。 行業行業景氣回升，景氣回升，2020Q2 收入收入同比持平同比持平 行業低景氣周期下，行業迎來部分低效企業出清，行業生態優化，短期來 看 2020H2 地產需求預期回暖，滯后影響有望逐步體現到家電零售端，中 長期來看，國內人均消費實力的提升，為優質家電繼續普及和更新發展提 供了廣闊市場空間。 2020Q2家電板塊收入規模已經基本持平2019年同期， 國內市場疫情沖擊大幅減弱，線下消費緩速恢復，而線上消費依然保持高 位，而外銷市場由于海外工廠緩慢復工，

4、部分訂單加速向中國優勢家電代 工企業集中，海外銷售表現較好。 凈利潤彈性更大，凈利潤彈性更大，2020Q2 歸母凈利潤下滑幅度大于收入歸母凈利潤下滑幅度大于收入 面臨頻繁的線上促銷、固定成本費用支出壓力，家電板塊歸母凈利潤增速 表現大幅弱于收入。Wind 數據顯示，2020H1 申萬家電板塊共實現歸母凈 利潤 293.23 億元，YOY-31.6%，2020Q2 實現歸母凈利潤 208.39 億元， YOY-17.3%。隨著收入恢復的預期增強，2020H2 凈利潤或能恢復增長。 龍頭企業具備更強的風險應對能力，部分企業以疫情為契機，戰略性進行 企業內部變革、減少企業組織冗余，有助于提升長期盈利

5、能力。 成本成本出現回升壓力出現回升壓力 2020H1 原材料價格雖較低，但家電需求偏弱，部分子行業競爭格局有所 惡化，提升市場份額的壓力明顯增大，企業更傾向于讓利消費者，進行大 規模促銷活動，整體毛利率并未呈現出明顯好轉。2020 年 7-8 月部分原材 料價格已經呈現同比回升，我們認為后續讓利促銷活動或有所減弱。 2020H2 繼續繼續關注白電關注白電龍頭龍頭、工程優勢廚電、重點線上小家電工程優勢廚電、重點線上小家電 行業收入規模進入筑底回升階段，我們認為家電板塊長期投資價值未發生 變化，維持行業增持評級。細分板塊中，關注主動調整積極、驅動渠道去 庫存，且已經度過最暗時刻的格力電器；具備產

6、品、效率、全球優勢，且 戰略執行力突出的美的集團；繼續對內提效、聚焦主業，有望實現更優組 織效率和盈利能力的海爾智家。工程訂單穩定、高端產品領先，有望充分 受益于地產后周期的老板電器； 海外需求提升， 國內 “爆款產品+內容營銷” 策略清晰，產品、渠道、營銷均有優勢的新寶股份。 風險提示： 疫情繼續沖擊及經濟下行； 地產銷售下滑； 原材料及匯率不利波動。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000333

7、 CH 美的集團 70.93 買入 83.82 3.45 3.81 4.24 4.67 20.56 18.62 16.73 15.19 000651 CH 格力電器 54.75 買入 67.86 4.11 3.77 4.29 5.36 13.32 14.52 12.76 10.21 600690 CH 海爾智家 21.30 買入 26.20 1.25 1.31 1.46 1.64 17.04 16.26 14.59 12.99 002508 CH 老板電器 38.69 買入 48.60 1.68 1.80 2.11 2.41 23.03 21.49 18.34 16.05 002705 CH

8、新寶股份 43.18 買入 49.60 0.86 1.24 1.49 1.70 50.21 34.82 28.98 25.40 資料來源：華泰證券研究所 (15) (5) 5 15 25 19/0919/1120/0120/0320/0520/07 (%) 家用電器白色家電滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 需求筑底回升，Q2 收入態勢積極 . 3 2020Q2 收入增速筑底回升 . 6

9、 2020Q1/Q2 家電線上消費引領市場，終端及裝修要求較低的產品率先恢復 . 7 2020H1 行業凈利潤表現弱于收入 . 9 疫情沖擊考驗行業韌性，2020Q2 小家電及黑電已恢復歸母凈利潤同比增長 . 9 2020H1 毛利率均有所下滑 . 10 2020H2 原材料價格或面臨壓力 . 11 線上面臨促銷壓力，產品均價均有明顯下滑 . 12 外貿環境、匯率不確定性或仍將延續 . 13 期間費用率同比下行，準則及企業策略影響下，銷售費用率大幅下降 . 13 2020H1 經營活動現金流凈額大幅回落 . 15 2020H1 存貨占比同比小幅提升，關注后續存貨減值變化. 16 2020Q2

10、龍頭景氣恢復，收入增速明顯回升 . 17 2020Q2 家電龍頭企業中，小家電及黑電收入及凈利潤表現繼續領先 . 17 2020Q2 僅部分小家電及黑電龍頭企業毛利率提升 . 17 2020Q2 受到凈利潤率及資產周轉率影響，ROE 承壓 . 18 后續家電展望，看好地產后周期以及線上優勢企業表現 . 19 白電：空調關注新冷年情況，冰洗海外需求或成為主要拉動力 . 19 小家電：繼續看好具備線上渠道優勢企業 . 19 廚電：地產后周期需求有望帶動廚電恢復 . 19 黑電：面板價格回升或對黑電企業盈利形成壓力 . 20 重點公司觀點 . 20 格力電器（000651 CH，買入，67.86 元

11、） ：主動穩步調整，分紅回報股東 . 20 美的集團（000333 CH，買入，83.82 元） ：Q2 經營明顯恢復，高效渠道鑄就優 勢 . 20 海爾智家（600690 CH，買入，26.20 元） ：家電“大船”態勢積極，Q2 收入同 比增 . 20 老板電器（002508 CH，買入，48.60 元） ：新品表現優秀，Q2 恢復增長 . 21 新寶股份（002705 CH，買入，49.60 元） ：爆款策略執行有效，H1 凈利+79% . 21 風險提示 . 22 mNsRrMrMmOnMrNmRzRwPnO6MbP8OmOnNpNmMiNrRxOjMoOrOaQnNuNwMmQnPN

12、ZnOsO 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 需求需求筑底筑底回升回升，Q2 收入態勢積極收入態勢積極 2020 年初以來， 家電板塊 （申萬） 股價表現落后， 截止 2020 年 8 月 31 日， 家電板塊 2020 年累計上漲 9.7%，在 28 個申萬子行業中排名第 19。板塊營收及凈利潤增速表現均不突 出，可選耐用品需求偏弱、消費延后，整體家電指數表現偏弱。 圖表圖表1： 2020 年以來年以來（2020 年年 1 月月 1 日至日至 8 月月 31 日），家電板塊（申萬）日），家電板塊（申萬）

13、漲幅較低漲幅較低 資料來源：Wind、華泰證券研究所 依據申萬一級行業分類，2020H1 家電板塊營業總收入同比增速為-11.4%（排名 24 位） ， 疫情下，可選耐用消費品需求（家電、休閑服務、汽車、輕工）大幅弱于必需消費（食品 飲料、農林牧漁、紡織服裝） ，且家電行業仍受到地產后周期影響，且線上促銷頻繁、部 分產品（空調等）積極去庫存，均價下滑明顯，收入增速并不突出。 圖表圖表2： 2020H1 申萬行業板塊收入增速申萬行業板塊收入增速 資料來源：Wind、華泰證券研究所 依據申萬一級行業分類，對比 28 個申萬行業，2020H1 家電板塊歸母凈利潤同比增速為 -31.6%，在 28 個

14、行業中位列 19 位。家電板塊收入同比大幅下降，部分費用開支固定， 可選耐用消費品均呈現出凈利潤增速弱于收入增速的特點。 (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 休閑服務 食品飲料 醫藥生物 電氣設備 國防軍工 農林牧漁 電子 建筑材料 傳媒 計算機 化工 機械設備 輕工制造 綜合 商業貿易 汽車 滬深300 有色金屬 上證綜指 通信 家用電器 公用事業 建筑裝飾 非銀金融 交通運輸 紡織服裝 房地產 鋼鐵 采掘 銀行 (100%) (80%) (60%) (40%) (20%) 0% 20% 40% 0 5,000 10,000 15,0

15、00 20,000 25,000 30,000 國防軍工 農林牧漁 建筑材料 有色金屬 銀行 交通運輸 食品飲料 非銀金融 機械設備 建筑裝飾 房地產 計算機 電氣設備 醫藥生物 電子 鋼鐵 紡織服裝 公用事業 通信 輕工制造 汽車 商業貿易 傳媒 家用電器 采掘 化工 休閑服務 綜合 (億元) 2020H1營收營收增速-右軸 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 圖表圖表3： 2020H1 申萬行業板塊歸母凈利潤增速申萬行業板塊歸母凈利潤增速 注：圖中剔除極值，通信板塊歸母凈利潤同比增速分別為 1213.5

16、% 資料來源：Wind、華泰證券研究所 依據申萬一級行業分類， 2020Q2 家電板塊營業總收入同比增速為-0.02%， 降幅較 2020Q1 大幅收窄（同比-24.1%） ，整體申萬行業中排名第 20 位?？蛇x耐用消費品中僅汽車、輕工 恢復同比增長，必需消費中食品飲料、農林牧漁依然表現較為突出。 圖表圖表4： 2020Q2 申萬行業板塊收入增速申萬行業板塊收入增速 資料來源：Wind、華泰證券研究所 2020Q2 家電板塊歸母凈利潤同比增速為-17.3%，整體申萬行業中排名第 20 位，消費品 中僅農林牧漁、汽車、食品飲料實現歸母凈利潤同比增長。 (150%) (100%) (50%) 0%

17、 50% 100% 150% 200% 250% (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 通信 農林牧漁 國防軍工 公用事業 電氣設備 醫藥生物 電子 機械設備 食品飲料 建筑材料 銀行 建筑裝飾 輕工制造 房地產 有色金屬 鋼鐵 汽車 傳媒 家用電器 非銀金融 計算機 商業貿易 紡織服裝 采掘 化工 綜合 交通運輸 休閑服務 (億元) 2020H1歸母凈利潤凈利潤增速-右軸 (50%) (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 0 2,000 4,

18、000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 農林牧漁 電氣設備 有色金屬 建筑裝飾 非銀金融 計算機 食品飲料 機械設備 建筑材料 電子 通信 房地產 汽車 銀行 綜合 公用事業 醫藥生物 國防軍工 輕工制造 家用電器 商業貿易 交通運輸 鋼鐵 紡織服裝 傳媒 采掘 化工 休閑服務 (億元) 2020Q2營收營收增速-右軸 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 圖表圖表5： 2020Q2 申萬行業板塊歸母凈利潤增速申萬行業板塊歸母凈利潤增速 資料來源：

19、Wind、華泰證券研究所 基于申萬家電板塊指數成分股（未包括 2020 年 6、7 月新納入指數成分股的奧普家居及 北鼎股份） ，我們將其中 58 家上市公司分為白電（9 家） 、廚電（5 家） 、黑電（10 家，主 要包括電視機、 機頂盒廠商） 、 小家電 （13 家） 、 上游 （21 家， 主要包括家電零部件企業） 。 圖表圖表6： 申萬家電板塊上市公司行業分類表申萬家電板塊上市公司行業分類表 行業行業 代碼代碼 公司公司 評級評級 目標價（元）目標價（元） 行業行業 代碼代碼 公司公司 評級評級 目標價（元）目標價（元） 白電 000333 CH 美的集團 買入 83.82 黑電 00

20、0016 CH 深康佳 A 無評級 - 白電 000521 CH 長虹美菱 無評級 - 黑電 000801 CH 四川九洲 無評級 - 白電 000651 CH 格力電器 買入 67.86 黑電 000810 CH 創維數字 買入 15.84 白電 000921 CH 海信家電 增持 18.56 黑電 002052 CH 同洲電子 無評級 - 白電 002668 CH 奧馬電器 無評級 - 黑電 002429 CH 兆馳股份 買入 9.28 白電 600336 CH 澳柯瑪 無評級 - 黑電 002519 CH 銀河電子 無評級 - 白電 600690 CH 海爾智家 買入 26.20 黑電

21、002848 CH 高斯貝爾 無評級 - 白電 600854 CH 春蘭股份 無評級 - 黑電 600060 CH 海信視像 增持 15.41 白電 600983 CH 惠而浦 無評級 - 黑電 600839 CH 四川長虹 無評級 - 廚電 002035 CH 華帝股份 買入 13.87 黑電 603996 CH ST 中新 無評級 - 廚電 002508 CH 老板電器 買入 48.60 上游 000404 CH 長虹華意 無評級 - 廚電 002543 CH 萬和電氣 無評級 - 上游 002011 CH 盾安環境 無評級 - 廚電 002677 CH 浙江美大 買入 21.06 上游

22、002050 CH 三花智控 增持 25.58 廚電 603366 CH 日出東方 無評級 - 上游 002290 CH *ST 中科 無評級 - 小家電 002032 CH 蘇泊爾 買入 98.05 上游 002418 CH 康盛股份 無評級 - 小家電 002242 CH 九陽股份 買入 51.20 上游 002420 CH *ST 毅昌 無評級 - 小家電 002403 CH 愛仕達 無評級 - 上游 002676 CH 順威股份 無評級 - 小家電 002473 CH 圣萊達 無評級 - 上游 002860 CH 星帥爾 無評級 - 小家電 002614 CH 奧佳華 無評級 - 上游

23、 300160 CH 秀強股份 無評級 - 小家電 002705 CH 新寶股份 買入 49.60 上游 300217 CH 東方電熱 無評級 - 小家電 002723 CH 金萊特 無評級 - 上游 300249 CH 依米康 無評級 - 小家電 002759 CH 天際股份 無評級 - 上游 300342 CH 天銀機電 無評級 - 小家電 002959 CH 小熊電器 買入 167.01 上游 300403 CH 漢宇集團 無評級 - 小家電 300247 CH 融捷健康 無評級 - 上游 300475 CH 聚隆科技 無評級 - 小家電 603355 CH 萊克電氣 買入 35.84

24、上游 600619 CH 海立股份 無評級 - 小家電 603579 CH 榮泰健康 無評級 - 上游 603519 CH 立霸股份 無評級 - 小家電 603868 CH 飛科電器 增持 61.56 上游 603578 CH 三星新材 無評級 - 上游 603657 CH 春光科技 無評級 - 上游 603677 CH 奇精機械 無評級 - 上游 603726 CH 朗迪集團 無評級 - 上游 300272 CH 開能健康 無評級 - 注：評級與目標價為華泰預測 資料來源：Bloomberg、Wind、華泰證券研究所 (150%) (100%) (50%) 0% 50% 100% 150%

25、200% 250% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 傳媒 通信 農林牧漁 機械設備 醫藥生物 電氣設備 電子 公用事業 汽車 食品飲料 建筑材料 綜合 建筑裝飾 計算機 房地產 輕工制造 紡織服裝 有色金屬 商業貿易 家用電器 國防軍工 非銀金融 銀行 鋼鐵 化工 交通運輸 采掘 休閑服務 (億元) 2020Q2歸母凈利潤凈利潤增速-右軸 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 2020Q2 收入收入增速增速筑底筑底回升回升 2020H1 整體家電

26、板塊上市公司收入增速依然為雙位數下滑，但 2020Q2 收入增速已經明 顯好轉，國內市場疫情沖擊大幅減弱，線下消費緩速恢復，而線上消費依然保持高位，外 銷市場由于海外工廠緩慢復工，導致部分訂單加速向中國優勢家電代工企業轉移，海外銷 售表現較好。Wind 數據顯示，2020H1 申萬家電板塊實現營業總收入 4958.79 億元， YOY-11.41%，2020Q2 實現營業總收入 2953.47 億元，同比基本持平（同比-0.02%） 。 2020Q2 家電消費流量向線上聚集，具備線上優勢的企業，均實現收入同比增長。隨著國 內疫情得到控制，地產后周期影響逐步顯現，板塊內部來看，我們預計地產后周期

27、屬性更 強的企業，2020H1 收入恢復情況或更好。 圖表圖表7： 疫情沖擊下，疫情沖擊下，2020H1 家電板塊營業總收入家電板塊營業總收入同比同比增速回落增速回落 資料來源：Wind、華泰證券研究所 2015 年以來，家電板塊上市公司內銷收入同比增速持續弱于外銷，雖然 2018 年以來外銷 訂單受到貿易摩擦影響擾動加大，但國內代工企業的產業鏈優勢依然明顯，同時人民幣貶值 一定程度彌補貿易摩擦對外銷競爭力的影響。 2020 年疫情下，家電外銷復蘇早于內銷，全球疫情對家電需求均出現不利影響，但由于國 內與國外疫情高峰存在時間差，且國內較快地控制住疫情的繼續蔓延， 國內家電工廠復工時 間與復工節

28、奏明顯快于海外企業，進而帶動部分海外訂單向國內優勢企業轉移，維持了外銷 較穩定的規模（2020H1 家電板塊外銷收入占比達到 35.1%） 。2020H1，申萬家電板塊內銷 收入同比-15.1%、外銷收入同比-3.8%。 圖表圖表8： 近近 5 年家電行業海外年家電行業海外收入收入增速持續好于內銷增速持續好于內銷 資料來源：Wind、華泰證券研究所 (15%) (10%) (5%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

29、0H1 (%)(億元) 營業總收入同比 (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2014201520162017201820192020H1 (億元) 內銷收入外銷收入內銷同比外銷同比 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 2020Q1/Q2 單季家電板塊收入分別 YOY-24.13%/-0.02%，從 2017Q2 以來，整體板塊分季 度營業總收入同比增速面臨持續下降，地產后周期

30、的滯后影響仍將存在，由于 2019Q3-2020Q2（除 2020Q1，疫情外部沖擊影響。由于滯后一年，圖表 10 中顯示為 2020Q3-2021Q2）期間商品房銷售面積恢復正增長，后續家電板塊收入恢復正增長的預期 依然明顯。 圖表圖表9： 家電行業季度家電行業季度收入收入同比同比增速尚未回升增速尚未回升 資料來源：Wind、華泰證券研究所 圖表圖表10： 家電板塊收入家電板塊收入同比同比增速與地產銷售面積增速與地產銷售面積同比同比增速保持較強同步性，地產后周期影響顯著增速保持較強同步性，地產后周期影響顯著 資料來源：Wind、華泰證券研究所 2020Q1/Q2 家電線上消費引領市場家電線上

31、消費引領市場，終端及裝修要求較低的產品率先恢復終端及裝修要求較低的產品率先恢復 分拆各子板塊來看，Wind 數據顯示，2020H1： 白電行業實現營業收入 3432.09 億元，同比-12.0%，白電行業中冰箱、空調出口需求釋放 較好，而洗衣機內外銷均偏弱。產業在線數據顯示，2020 年 1-6 月，空調、冰箱、洗衣機 產品出口同比增速分別為-3.8%、 +1.5%、 -15.1% （同期內銷同比增速分別為-24.7%、 -11.2%、 -14.9%） ，空調及冰箱出口表現更佳。 廚電產品裝修屬性較強，2020H1 居民裝修需求偏弱，線上與線下零售渠道均承壓，但精 裝房及配套需求在 Q2 快速

32、恢復，工程渠道有突出表現，但工程渠道收入占比仍不高，廚 電實現營業收入 98.73 億元，同比-19.30%，表現在各個子板塊中墊底。 小家電受益于消費流量向線上集中，且部分小家電企業線上收入占比較高，子板塊實現營 收 292.40 億元，同比-3.14%，收入表現處于各個子板塊領先位置。 42.7% 31.7% 25.4% 20.8% 16.6% 12.1%11.4% 5.7% 7.3% 3.0% 2.0% -24.13% -0.02% (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 20

33、18Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 季度營業總收入同比 (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 季度營業總收入同比商品房銷

34、售面積同比（滯后一年） 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 黑電行業中上市公司多元化經營較多，且海外疫情期間黑電需求表現良好，實現營收 853.13 億元，同比-9.27%。 上游行業需求跟隨其下游整機制造企業需求變化，且規模偏小、議價能力較弱，收入難以 突出表現，實現營收 282.44 億元，同比-15.20%。 圖表圖表11： 2020H1 家電板塊各子行業營收及增長家電板塊各子行業營收及增長 資料來源：Wind、華泰證券研究所 圖表圖表12： 2020H1 小家電板塊收入表現較好小家電板塊收入表現較好

35、 資料來源：Wind、華泰證券研究所 2020Q2 小家電子板塊收入已經恢復同比正增長，上游及廚電板塊相對落后。全年來看， 我們預計線上消費流量或將主導家電消費市場， 具備線上優勢企業， 收入表現或持續領先， 同時考慮到地產后周期影響將進一步顯現，廚電子板塊收入規模筑底回升預期有所增強。 圖表圖表13： 家電行業各子板塊季度營收增速家電行業各子板塊季度營收增速 （單位：（單位：%） 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 白電 7.53% 2.87% 3.57% -25.45% -0.20% 廚電 -1.36% -3.33% 2.09% -33.66% -5.74

36、% 黑電 12.41% 4.70% -4.74% -18.71% -0.69% 小家電 6.94% 7.08% 5.71% -21.24% 15.29% 上游 -3.77% -2.21% 7.74% -23.52% -7.26% 資料來源：Wind、華泰證券研究所 (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20162017201820192020H1 白電廚電黑電小家電上游總計 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 小家電黑電白電上游廚電 2020H1分子板塊收入增速 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披

37、露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 2020H1 行業行業凈利潤凈利潤表現弱于收入表現弱于收入 2020H1 家電板塊（申萬）歸母凈利潤表現大幅弱于收入，雖有成本下降紅利，但是收入 規模下降，使得固定的費用支出影響增大。Wind 數據顯示，2020H1 申萬家電板塊共實現 歸母凈利潤293.23億元， YOY-31.6%， 2020Q2實現歸母凈利潤208.39億元， YOY-17.3%。 圖表圖表14： 2020H1，疫情沖擊下，疫情沖擊下，歸母凈利潤歸母凈利潤表現弱于表現弱于收入收入 資料來源：Wind、華泰證券研究所 圖表圖表15： 2020Q2 家電行業歸母凈利潤家電

38、行業歸母凈利潤同比依然下滑同比依然下滑 資料來源：Wind、華泰證券研究所 疫情疫情沖擊考驗行業韌性沖擊考驗行業韌性，2020Q2 小家電及黑電小家電及黑電已已恢復恢復歸母歸母凈利潤同比增長凈利潤同比增長 分拆各子板塊來看，Wind 數據顯示，2020H1： 白電行業，一方面面臨消費流量向線上轉移壓力，進行頻繁的線上促銷，吸引流量；另一 方面，空調產品庫存壓力下，線上線下均采取積極調整、價格靈活的策略，推動渠道去庫 存，空調產品盈利能力受到較大影響。白電子板塊實現歸母凈利潤 234.44 億元，同比 -33.9%。 廚電行業保持較高的毛利率水平，但收入表現較差，放大了固定費用的影響，實現歸母凈

39、 利潤 12.60 億元，同比-20.9%。 小家電行業均采取積極的互聯網營銷模式，線上渠道的盈利提升部分彌補了線下渠道的虧 損，實現歸母凈利潤 26.59 億元，同比-4.9%。 黑電行業 2020H1 主要依托海外需求拉動，整體海外銷售凈利潤率較低，實現歸母凈利潤 7.82 億元，同比-27.1%。 (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1 (億元) 家電歸母凈利潤同比 28.6%28.6% 66.

40、8% 23.9%22.8%14.5% -84.9% 6.0% 12.0%17.9% 87.4% -51.9% -17.3% (100%) (50%) 0% 50% 100% 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 歸母凈利潤同比 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 上游行業凈利潤表現墊底，缺乏議價能力及規模優勢，子板塊歸母凈利潤明顯下滑。 圖表圖表16： 2020H

41、1 小家電板塊小家電板塊凈利潤凈利潤表現依然領先表現依然領先 資料來源：Wind、華泰證券研究所 2020Q2 消費流量依然表現出線上聚集的態勢， 由于小家電產品天然更適合在線上銷售 （單 價低、體積?。?，小家電子板塊收入及歸母凈利潤均已經恢復同比正增長。而黑電行業由 于凈利潤率偏低，部分企業有較高的非經常性損益，2020Q2 歸母凈利潤同比實現增長。 2020Q2 白電、廚電、上游子板塊歸母凈利潤下滑幅度收窄。 圖表圖表17： 家電行業各子板塊季度歸母凈利潤增速家電行業各子板塊季度歸母凈利潤增速 （單位：（單位：%） 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 白

42、電 11.31% 16.42% -10.64% -50.94% -22.11% 廚電 13.56% 30.17% 117.18% -40.31% -6.32% 黑電 -6.09% 75.35% -13.27% -159.01% 64.97% 小家電 15.14% 8.50% -24.74% -37.32% 23.42% 上游 32.64% 28.09% -72.54% -42.87% -35.32% 資料來源：Wind、華泰證券研究所 2020H1 毛利率均有所下滑毛利率均有所下滑 2020H1，原材料價格有所下降，其中，原材料成本占比較高且傳導更為直接的黑電及上 游子板塊毛利率獲得提升，分別

43、同比+0.57pct、+0.19pct。但其他各個子板塊競爭態勢差 異明顯， 產品價格有較大波動， 白電、 廚電、 小家電子板塊毛利率分別同比-3.95pct、 -2.20pct、 -0.67pct。 圖表圖表18： 家電板塊各子行業毛利率家電板塊各子行業毛利率變化變化 資料來源：Wind、華泰證券研究所 (40%) (35%) (30%) (25%) (20%) (15%) (10%) (5%) 0% 小家電廚電黑電白電上游 2020H1歸母凈利潤同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 白電廚電黑電小家電上游 (%) 201820192019H12020H1 行業研究/專題研究 | 2020 年 09 月 04 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 圖表圖表19： 家電行業各子板塊年度毛利率家電行業各子板塊年度毛利率 （單位：（單位：%） 2016 2017 2018 2019 2020H1 2020H1 YOY 白電 29.64% 28.25% 28.35% 28.38% 25.25% -3.95pct 廚電 44.69% 42.29% 42.56% 44.69% 42.