【研報】醫藥行業2020年中報總結：剛需屬性增長韌性強擁抱創新堅守價值-20200906（34頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 醫療保健 制藥、生物科技與生命科學 醫藥 2020 年中報總結剛需屬性增長韌性強，擁抱創新，堅守價值 報告摘要報告摘要 醫藥醫藥行業剛需和內需屬性強，在不確定環境下持續增長行業剛需和內需屬性強，在不確定環境下持續增長。2020H1 醫藥 行業扣非后歸母凈利潤總額為 665.78 億元，同比增長 15.82%，去年同 期的增速為 4.39%。上半年行業整體的經營性現金流凈額為 694.85 億 元，同比增長 57.14%，去年同期的增速為 108.78%。分子行業來看， 高景氣度和抗疫相關的板塊在 2020 年上半年的成長性較高，其中醫

2、療 器械、醫療服務（醫療服務包括醫療服務、第三方實驗室檢測和創新 藥研發外包服務）和生物醫藥的扣非后歸母凈利潤分別同比增加 80.65%、60.56%和 23.48%。 疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行，子行業分化明顯，醫療器械和化疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行，子行業分化明顯，醫療器械和化 學原料藥表現突出學原料藥表現突出。疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行，今年以來超 額收益明顯。2020 年以來，醫藥板塊持續跑贏大盤，流動性寬裕、預 期回報率下降、市場追逐確定性成長使得醫藥股受到追捧，上半年國 內外疫情相繼爆發，疫情相關概念股則帶動醫藥板塊加速上行。截至 2020 年 9 月 4 日，與疫情概

3、念相關的板塊醫療器械（IVD、低值耗材） 和化學原料藥（疫情中訂單轉移的預期下，市場對板塊的關注度提高， 估值修復）表現亮眼，分別上漲 76.17 和 66.02%，位居漲幅第一和第 二。 子行業估值分化明顯，部分板塊已接近歷史峰值。公募基金持倉比例 創 5 年新高。醫藥行業剛需和內需屬性強，在不確定環境下具有較強 的確定性，且行業政策基本面良好，出現超預期負向的可能小，仍有 持續加倉的可能性。 各板塊半年報情況總結：各板塊半年報情況總結： 1、生生物藥物藥：生物制品板塊 Q2 收入和利潤恢復情況較好，疫苗板塊康 華生物、智飛生物以及長春高新上半年均能逆勢實現較快速的收入和 利潤增長，類消費生

4、物藥長期增長潛力十足。 2、化化學制劑學制劑：疫情影響疊加產品降價，上半年增速承壓。龍頭企業增 長情況相對較好，表現出較強的抗風險和復蘇能力，醫?？刭M政策背 景下， 制劑企業研發創新能力成為“生命線”，關注具備差異化管線和進 入壁壘的子領域。 3、醫療器械、醫療器械：疫情影響，醫療器械企業經營情況兩極分化嚴重。生產 走勢對比走勢對比 Table_IndustryList 子行業評級子行業評級 相關研究報告：相關研究報告： 醫藥周報新冠為檢測行業帶來 的不止業績，還有滲透率提升 -2020/08/23 醫藥周報新冠疫苗研發促進技 術升級，拓寬預防性疫苗的成長邊 界-2020/08/16 證券分析

5、師：盛麗華證券分析師：盛麗華 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190520070003 證券分析師：周豫證券分析師：周豫 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190520070002 證券分析師證券分析師助理助理：譚紫媚：譚紫媚 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190120080005 證券分析師證券分析師助理助理：曹聰聰曹聰聰 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190120080017 (9%) 8% 25% 41% 58% 75% 19/9/10 19/11/10 20/1/10 20/3/10 20/5/10 20/7/10 制藥、生物科技與生命科學 滬深300 Tab

6、le_Message 2020-09-06 行業策略報告 看好/維持 制藥、生物科技與 行 業 行 業 研 究 報 告 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 行業行業策略報告策略報告 P2 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 和銷售疫情相關的設備、耗材等企業獲得了大量的訂單和利潤。生產 非疫情相關、且非剛性需求產品的廠家則業績受損嚴重，隨著疫情逐 漸得到控制而下半年有望恢復正常增長。 4、醫藥外包、醫藥外包：需求端景氣度持續，海外疫情蔓延下對

7、中國優勢的認可 度提升，醫藥外包仍是極具成長確定性的子板塊之一。上半年康龍化 成、昭衍新藥、博騰股份、凱萊英和藥石科技業績優異。 5、醫療服務、醫療服務：Q2 業績恢復良好，龍頭企業持續受益于行業滲透率提 升，品牌影響力持續增強。 6、特色原料藥：、特色原料藥：頭部公司業績持續增長的確定性較高。2020 年 H1 年， 特色原料藥板塊重點公司的營業收入、扣非后歸母凈利潤均值增速分 別為 23%、54%。重點關注技術平臺型或成本優勢型的頭部公司。 7、醫藥商業醫藥商業：零售藥店保持快速增長，龍頭連鎖藥店持續受益行業集 中程度提升和擴容。配送企業，疫情導致醫院終端診療受到限制，直 銷業務和調撥業務

8、下降。 如何看疫后醫藥板塊的投資機會：擁抱創新，堅守價值如何看疫后醫藥板塊的投資機會：擁抱創新，堅守價值 一、醫保戰略性購買對于價值的追求，以及對于極高臨床創新價值的 產品和技術的支持和鼓勵，定下了醫藥行業發展基調，唯有創新才是 醫藥發展的未來，從而也決定醫藥投資方向必須圍繞創新。 堅守創新驅動帶來的行業高景氣度，高投資回報率板塊，推薦創新藥堅守創新驅動帶來的行業高景氣度，高投資回報率板塊，推薦創新藥 械、創新疫苗、創新藥及創新藥產業鏈板塊械、創新疫苗、創新藥及創新藥產業鏈板塊。 1）創新疫苗相關標的：康泰生物、智飛生物、康希諾、沃森生物、萬 泰生物和康華生物。 2）醫療器械相關標的：IVD

9、重點關注邁瑞醫療、凱普生物；眼科器械： 愛博醫療、歐普康視；神經介入領域相關標的：微創醫療、賽諾醫療、 康德萊、沛嘉醫療。 3）創新藥相關標的：恒瑞醫藥、貝達藥業；大分子生物藥相關標的： 康弘生物、復宏漢霖。 4）創新藥產業鏈相關標的：凱萊英、藥明康德、泰格醫藥和康龍化成。 二、二、繼續推薦寬賽道、高壁壘，具備長期投資價值板塊繼續推薦寬賽道、高壁壘，具備長期投資價值板塊 1、推薦醫療服務和高景氣藥店。 1）眼科、口腔和體檢服務寬賽道、高壁壘。龍頭將持續受益于行業滲 透率提升與集中程度提升，構筑品牌影響，形成進入壁壘。 相關標的：愛爾眼科、通策醫療、美年健康。 2）ICL：檢驗外包業務滲透率提升

10、，龍頭公司的特檢業務及規模性壁壘 奠定競爭優勢。 繼續推薦：金域醫學。 3）藥店：龍頭連鎖藥店持續受益行業集中程度提升和擴容，藥店向專 mNoNtOmRtRmNqMsPvNyRsRbR9R8OoMoOnPqQjMmMwPiNmMoRbRoOwPwMmRmMxNoMmN 行業行業策略報告策略報告 P3 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 業化和更具粘性的服務屬性業態發展。更具專業化和提升客戶粘性發 展，提升線下藥店服務屬性。 推薦：益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂。 2、推薦高壁壘永續增長具備長期投資價值的血制品板塊。 短中期白蛋白價格有望繼續往上，景氣度

11、持續提升。長期看，靜丙有望 替代白蛋白成為漿量主要驅動力，成為血制品行業成長主要驅動力，國 內血制品企業具有長足成長空間。 繼續推薦：華蘭生物（血制品+流感疫苗有望超預期+新冠疫苗進展）、 天壇生物（獲取血漿資源能力強，長期成長空間足）。 3、消費升級下的壁壘高格局好、滲透率低的，具備長期成長品種。 推薦：我武生物、長春高新、安科生物。 風險提示風險提示：政策風險，價格風險，業績不及預期風險，產品研發風險， 擴張進度不及預期風險， 醫療事故風險， 境外新冠病毒疫情的不確定性， 并購整合不及預期等風險。 行業行業策略報告策略報告 P4 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出

12、奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、行業邏輯：一、行業邏輯： . 6 （一）基本面：醫藥行業剛需和內需屬性強，（一）基本面：醫藥行業剛需和內需屬性強，在不確定環境下持續增長在不確定環境下持續增長 . 6 1、2020H1 高景氣度以及抗疫相關的板塊的成長性較高 . 6 2、2020H1 生物醫藥行業的盈利能力較去年同期提升 . 7 （二）二級市場：疫情概念股帶動醫藥板塊加（二）二級市場：疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行，子行業分化明顯，醫療器械和化學原速上行，子行業分化明顯，醫療器械和化學原料藥表料藥表 現突出現突出 . 8 1、疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行，醫療器械和化學原料藥表現突出 . 8 2

13、、估值：絕對估值以及溢價率處于近十年相對高位 . 9 3、基金持倉：公募基金持倉比例創 5 年新高，相比峰值仍有提升空間 . 10 4、北上資金醫藥持倉比例持續提升，非藥板塊備受青睞 . 11 二二、各細分板塊總結：、各細分板塊總結： . 12 （一）生物藥：創新疫苗維持高回報率，血制（一）生物藥：創新疫苗維持高回報率，血制品景氣度持續提升，類消費生物藥長期增長潛品景氣度持續提升，類消費生物藥長期增長潛力十足力十足 12 （二）化學制劑：研發創新重要性提升，尋求（二）化學制劑：研發創新重要性提升，尋求差異化競爭優勢差異化競爭優勢 . 14 （三）醫療器械：醫?？刭M（三）醫療器械：醫?？刭M+內循

14、環內循環+補短板，進口替代為發展長邏輯補短板，進口替代為發展長邏輯 . 17 （四）醫藥外包：景氣度持續（四）醫藥外包：景氣度持續+中國優勢凸顯中國優勢凸顯=成長的確定性強成長的確定性強 . 19 （五）特（五）特色原料藥：重點關注技術平臺型或成本優勢型色原料藥：重點關注技術平臺型或成本優勢型的頭部公司的頭部公司 . 21 （六）醫療服務：（六）醫療服務：Q2 業績恢復良好，龍頭將持續受益于行業滲透率業績恢復良好，龍頭將持續受益于行業滲透率提升與集中程度提升提升與集中程度提升 . 22 （七）醫藥商業：大型連鎖藥店持續受益行業（七）醫藥商業：大型連鎖藥店持續受益行業集中程度提升和擴容集中程度提

15、升和擴容 . 24 三三、如何看疫后醫藥板塊的投資機會：擁抱創新、如何看疫后醫藥板塊的投資機會：擁抱創新，堅守價值，堅守價值 . 27 （一）創新驅（一）創新驅動帶來行業高景氣度，高投資回報率板塊動帶來行業高景氣度，高投資回報率板塊 . 27 （二）堅守價值：繼續推薦寬賽道、高壁壘，（二）堅守價值：繼續推薦寬賽道、高壁壘，具備長期投資價值板塊具備長期投資價值板塊 . 28 四、風險提示四、風險提示 . 31 行業行業策略報告策略報告 P5 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2015-2020H1 生物醫藥行業凈利潤同比增速生

16、物醫藥行業凈利潤同比增速 . 6 圖圖 2：2015-2020H1 生物醫藥行業經營性現金流同比增速生物醫藥行業經營性現金流同比增速 . 6 圖圖 3：2015-2020H1 生物醫藥各子版塊凈利潤同比增速生物醫藥各子版塊凈利潤同比增速 . 7 圖圖 4：2015-2020H1 生物醫藥行業的毛利率情況生物醫藥行業的毛利率情況 . 7 圖圖 5：2015-2020H1 生物醫藥各子版塊的毛利率情況生物醫藥各子版塊的毛利率情況 . 7 圖圖 6：2015-2020H1 生物醫藥行業的凈利率情況生物醫藥行業的凈利率情況 . 8 圖圖 7：2015-2020H1 生物醫藥各子版塊的凈利率情況生物醫藥

17、各子版塊的凈利率情況 . 8 圖圖 8：2020 年以來醫藥板塊實現明顯超額收益年以來醫藥板塊實現明顯超額收益 . 9 圖圖 9：2020 年以來醫藥各個子行業分化明顯年以來醫藥各個子行業分化明顯 . 9 圖圖 10：截至：截至 2020 年年 9 月月 4 日，醫藥板塊絕對估值接近十年高位，溢價率處于相對高位日，醫藥板塊絕對估值接近十年高位，溢價率處于相對高位 . 9 圖圖 11：2020 年年初初以來，生物醫藥各子行業估值分化明顯以來，生物醫藥各子行業估值分化明顯 . 10 圖圖 12： 2020 年年 Q2 公募基金重倉醫藥行業比例繼續提升公募基金重倉醫藥行業比例繼續提升 . 10 圖圖

18、 13：北上資金醫藥行業投資占比持續提升：北上資金醫藥行業投資占比持續提升 . 11 圖圖 14：醫療器械、醫療服務等非藥板塊占比快速提升：醫療器械、醫療服務等非藥板塊占比快速提升 . 11 表格表格 1：生物藥板塊重點公司估值數據比較：生物藥板塊重點公司估值數據比較 . 13 表格表格 2：生物藥板塊重點公司：生物藥板塊重點公司 2020H1、2019H1 財務數據比較財務數據比較 . 14 表格表格 3：化學制劑板塊重點公司估值數據比較：化學制劑板塊重點公司估值數據比較 . 15 表格表格 4：化學制劑板塊重點公司：化學制劑板塊重點公司 2020H1 和和 2019H1 財務數據比較財務數

19、據比較 . 16 表格表格 5：醫療器械板塊重點公司估值數據比較：醫療器械板塊重點公司估值數據比較 . 18 表格表格 6：醫療器械板塊重點公司：醫療器械板塊重點公司 2020H1 財務數據比較財務數據比較 . 19 表格表格 7：醫藥外包板塊重點公司估值數據比較：醫藥外包板塊重點公司估值數據比較 . 20 表格表格 8：醫：醫藥外包板塊重點公司藥外包板塊重點公司 2020H1 財務數據比較財務數據比較 . 20 表格表格 9：原料藥板塊重點公司估值數據比較：原料藥板塊重點公司估值數據比較 . 21 表格表格 10：原料藥板塊重點公司：原料藥板塊重點公司 2020H1 財務數據比較財務數據比較

20、 . 22 表格表格 11：醫療服務重點公司估值數據比較：醫療服務重點公司估值數據比較 . 23 表格表格 12：醫療服務板塊重點公司：醫療服務板塊重點公司 2020H1 財務數據比較財務數據比較 . 24 表格表格 13：醫藥商業板塊重點公司估值數據比較：醫藥商業板塊重點公司估值數據比較 . 25 表格表格 14：醫藥商業：醫藥商業板塊重點公司板塊重點公司 2020H1 財務數據比較財務數據比較 . 26 行業行業策略報告策略報告 P6 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、行業邏輯：行業邏輯： （一）基本面：（一）基本面：醫藥行業剛需和內需屬性

21、強，在不確定環境下醫藥行業剛需和內需屬性強，在不確定環境下 持續增長持續增長 1、2020H1 高景氣度高景氣度以及以及抗疫相關的板塊的成長性較高抗疫相關的板塊的成長性較高 2020年上半年，生物醫藥行業的扣非后歸母凈利潤總額為665.78億元，同比增 長15.82%， 去年同期的增速為4.39%。 上半年行業整體的經營性現金流凈額為694.85 億元，同比增長57.14%，去年同期的增速為108.78%。 分子行業來看，2020年上半年，高景氣度和抗疫相關的板塊的成長性較高，其 中醫療器械、醫療服務（CS醫療服務包括醫療服務、第三方實驗室檢測和創新藥 研發外包服務）和生物醫藥的扣非后歸母凈利

22、潤分別同比增加80.65%、60.56%和 23.48%；部分處于景氣度下行周期和疫情中需求受抑制的子行業，其成長性表現 欠佳，中藥飲片、中成藥和化學制劑的扣非后歸母凈利潤分別同比減少584.23%、 21.57%和5.96%。 圖圖 1 1：20152015- -20202020H1H1 生物醫藥行業凈利潤同比增速生物醫藥行業凈利潤同比增速 圖圖 2 2：20152015- -20202020H1H1 生物醫藥行業經營性現金流同比增速生物醫藥行業經營性現金流同比增速 資料來源：Wind，太平洋證券 資料來源：Wind，太平洋證券 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0.0 10

23、0.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 900.0 % 扣非后歸母凈利潤（億元，左軸）扣非后歸母凈利潤（億元，左軸） 同比（同比（%，右軸），右軸） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1000.0 1200.0 1400.0 1600.0 % 經營性現金流凈額（億元，左軸）經營性現金流凈額（億元，左軸） 同比（同比（%，右軸），右軸） 行業行業策略報告策略報告 P7 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 2

24、、2020H1 生物醫藥行業的盈利能力生物醫藥行業的盈利能力較去年同期提升較去年同期提升 2020年上半年，生物醫藥行業整體的毛利率為34.82%，相比去年同期提高0.64 pct。分子行業來看，上半年醫療器械、化學原料藥和醫藥流通的毛利率水平同比 提升，分別提升6.20pct、1.71pct和0.31pct；上半年中藥飲片、中成藥和生物制品等 的毛利率水平同比下降，分別為下降3.88pct、2.16pct和1.37pct。 2020年上半年，生物醫藥行業整體的凈利率為10.16%，相比去年同期增加1.26 pct。分子行業來看，上半年醫療器械、醫療服務和化學原料藥的凈利率水平同比 圖圖 3

25、3：20152015- -20202020H1H1 生物醫藥各子版塊凈利潤同比增速生物醫藥各子版塊凈利潤同比增速 資料來源：Wind，太平洋證券 圖圖 4 4：20152015- -20202020H1H1 生物醫藥行業的毛利率情況生物醫藥行業的毛利率情況 圖圖 5 5：20152015- -20202020H1H1 生物醫藥生物醫藥各子版塊的毛利率情況各子版塊的毛利率情況 資料來源：Wind，太平洋證券 資料來源：Wind，太平洋證券 -200.0 -150.0 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 2015H120152016H120162017H120172

26、018H120182019H120192020H1 歸屬母公司股東的凈利潤合計歸屬母公司股東的凈利潤合計( (同比增長率同比增長率,%),%) CS化學原料藥化學原料藥 CS化學制劑化學制劑 CS中成藥中成藥 CS中藥飲片中藥飲片 CS生物醫藥生物醫藥 CS醫療器械醫療器械 CS醫療服務醫療服務 CS醫藥流通醫藥流通 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 % 醫藥行業銷售毛利率（整體法）醫藥行業銷售毛利率（整體法） 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 銷售毛利率銷售毛利率( (整體法整體法,%),%) CS化學原料藥化學原料藥 CS化

27、學制劑化學制劑 CS中藥飲片中藥飲片 CS中成藥中成藥 CS生物醫藥生物醫藥 CS醫療器械醫療器械 CS醫療服務醫療服務 CS醫藥流通醫藥流通 行業行業策略報告策略報告 P8 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 提升，分別提升6.43pct、5.45pct和3.12pct；上半年中藥飲片和中成藥的凈利率水平 同比下降，分別為下降40.44pct和1.23pct。 （二）二級市場：（二）二級市場：疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行，子行業子行業 分化明顯分化明顯，醫療器械和化學原料藥表現突出醫療器械和化學原料藥表現突出 1、疫情概

28、念股帶動醫藥板塊加速上行疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行，醫療器械和化學原料藥表現突醫療器械和化學原料藥表現突 出出 疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行，今年以來超額收益明顯。疫情概念股帶動醫藥板塊加速上行，今年以來超額收益明顯。2020年以來， 醫藥板塊持續跑贏大盤，流動性寬裕、預期回報率下降、市場追逐確定性成長使得 醫藥股受到追捧， 上半年國內外疫情相繼爆發， 疫情相關概念股則帶動醫藥板塊加 速上行。 截至2020/09/04，中信醫藥指數上漲55.11%，跑贏滬深300指數39個百分點， 在30個中信一級行業中排名第3位。 子行業分化明顯，子行業分化明顯，醫療器械和化學原料藥醫療器械和化學原料

29、藥表現突出。表現突出。2020年以來，醫藥板塊 子行業分化明顯。截至2020年9月4日，與疫情概念相關的板塊醫療器械（IVD、低 值耗材）和化學原料藥（疫情中訂單轉移的預期下，市場對板塊的關注度提高，估 值修復）表現亮眼，分別上漲76.17和66.02%，位居漲幅第一和第二。 圖圖 6 6：20152015- -20202020H1H1 生物醫藥行業的凈利率情況生物醫藥行業的凈利率情況 圖圖 7 7：20152015- -20202020H1H1 生物醫藥各子版塊的凈利率情況生物醫藥各子版塊的凈利率情況 資料來源：Wind，太平洋證券 資料來源：Wind，太平洋證券 0.0 2.0 4.0 6

30、.0 8.0 10.0 12.0 % 醫藥行業銷售凈利率醫藥行業銷售凈利率(整體法整體法) -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 銷售凈利率銷售凈利率( (整體法整體法,%),%) CS化學原料藥化學原料藥 CS化學制劑化學制劑 CS中藥飲片中藥飲片 CS中成藥中成藥 CS生物醫藥生物醫藥 CS醫療器械醫療器械 CS醫療服務醫療服務 CS醫藥流通醫藥流通 行業行業策略報告策略報告 P9 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 2、估值：、估值：絕對估值以及溢價率處于近十年相對高位絕對估值以及溢價率處于近十年相對高位 醫藥板塊醫藥板塊的的絕對估值

31、絕對估值以及以及溢價率處于溢價率處于近近十年相對高位。十年相對高位。2020年以來，在疫情 概念和避險情緒的共同推動下，醫藥板塊估值持續上行。截至2020年9月4日，中信 醫藥PE（TTM，整體法，剔除負值）為54X，達到10年71.28%分位，而滬深300 PE （TTM，整體法，剔除負值）為14X，醫藥板塊估值溢價率為268.99%，達到10年 72.95%分位，高于10年平均（217%），處于相對高位。 圖圖 8 8：20202020 年以來醫藥板塊實現明顯超額收益年以來醫藥板塊實現明顯超額收益 圖圖 9 9：20202020 年以來醫藥各個子行業分化明顯年以來醫藥各個子行業分化明顯 資

32、料來源：Wind，太平洋證券 資料來源：Wind，太平洋證券 圖圖 1010：截至：截至 20202020 年年 9 9 月月 4 4 日，醫藥板塊絕對估值接近十年高位，溢價率處于相對高位日，醫藥板塊絕對估值接近十年高位，溢價率處于相對高位 資料來源：Wind，太平洋證券 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 % 醫藥生物 滬深300 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 20/1/120/2/120/3/120/4/120/5/120/6/120/7/120/8/120/9/1 % 中信醫藥

33、化學制劑 化學原料藥 中成藥 中藥飲片 生物醫藥 醫療服務 醫療器械 醫藥流通 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-08 溢價率（右軸） 中信醫藥生物（左軸） 滬深300（左軸） 行業行業策略報告策略報告 P10 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 子行業估值分化明顯， 部分板塊已接近歷史峰值。子行業估值分化

34、明顯， 部分板塊已接近歷史峰值。 子行業估值分化十分明顯， 景氣度較高的醫療服務、生物制品、醫療器械PE分別為92X、86X、55X，歷史分 位點分別為22.14%、74.22%、43.75%；而醫藥流通、中成藥PE分別為24X、35X， 歷史分位點分別有8.92%、46.80%。 3、基金持倉：、基金持倉：公募基金持倉比例創公募基金持倉比例創 5 年新高，相比峰值仍有提升空間年新高，相比峰值仍有提升空間 2020年Q2公募基金重倉醫藥行業的比例為18.1%，環比提升0.5%，創下2014 年Q3以來新高。相比2014年Q1的峰值20.2%，目前持倉比例仍有提升空間。醫藥行 業剛需和內需屬性強

35、， 在不確定環境下具有較強的確定性， 且行業政策基本面良好， 出現超預期負向的可能小，仍有持續加倉的可能性。 圖圖 1111：20202020 年年初初以來以來，生物醫藥各，生物醫藥各子行業估值分化明顯子行業估值分化明顯 資料來源：Wind，太平洋證券 圖圖 1212： 20202020 年年 Q2Q2 公募基金重倉醫藥行業比例繼續提升公募基金重倉醫藥行業比例繼續提升 資料來源：Wind，太平洋證券 0 50 100 150 200 250 300 2010/082011/082012/082013/082014/082015/082016/082017/082018/082019/08202

36、0/08 化學原料藥 化學制劑 中藥飲片 中成藥 生物醫藥 醫藥流通 醫療器械 醫療服務 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 20

37、18Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 公募基金重倉醫藥行業比例 行業行業策略報告策略報告 P11 報告標題報告標題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 4、北上資金醫藥持倉比例持續提升，非藥板塊備受青睞北上資金醫藥持倉比例持續提升，非藥板塊備受青睞 北上資金近年來提高了對醫藥行業的配置比例，截至2020/09/04，醫藥行業北 上資金總和為2535億元， 接近公募基金重倉持股醫藥規模3028億元， 醫藥持倉比例 為23%，持股比例超過公募醫藥持倉比例18%。自北上資金開通以來，醫藥持倉規 模提升了18倍，占比提升了13.29%。 分子行業看， 醫療器械和醫療服務等非藥板塊備受海外投資者青睞， 持倉占比 分別從2017年初的0.45%和0.13%提升至目前的18.36%和23.36%，而化學制藥板塊 從65.42%下滑至30.91%。 圖圖 1313：北上資金醫藥行業投資占比持續提升北上資金醫藥行業投資占比持續提升 圖圖 1414：醫療器械、醫療服務等非藥板塊占比快速提升醫療器械、醫療服務等非藥板塊占比快速提升 資料來源：Wind