【研報】醫藥行業2020年中期投資策略：醫藥產業地位提升創新藥械時代共舞-2020200630[161頁].pdf

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1、醫藥產業地位提升，創新藥械時代共舞醫藥產業地位提升，創新藥械時代共舞 20202020年醫藥行業中期年醫藥行業中期投資策略投資策略 西南證券研究發展中心 2020年6月 分析師：杜向陽 執業證號：1250520030002 電話：021-68416017 郵箱： 核 心 觀 點 1 年初以來，由于受到新冠疫情影響，醫藥是二級市場表現最為亮眼的板塊。從業績來看，2020年Q1細 分子領域創新藥及產業鏈、藥店、部分特色原料藥、疫情相關物資（檢測、手套、口罩）等業績表現亮 眼，與全行業的相對比較優勢明顯；從流動性來看，整體上半年流動性也是遠超去年同期，醫藥多數子 版塊實現“戴維斯雙擊”。目前國外疫情

2、仍在持續，國內存在局部反復的可能性，在其他行業受壓制的 情況下，醫藥板塊有望繼續維持高關注度。 盡管目前醫藥行業相對于A股的估值溢價率相對較高，但從當前時點來看，醫藥仍然是比較好的板塊配 置選擇，邏輯如下： 產業面：醫藥產業地位提升，未來有望加大投入。疫情后，國家對于公共衛生健康的投入會持續加 大。參考2003年SARS疫情對全國衛生投入的刺激，2004-2007年全國衛生總費用增速持續抬升， 2003-2007衛生總費用共增長75.8%。預計本次疫情后，國家更加重視公共衛生體系和基層醫療的 完善，相應的投入將有望增加。 政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場。2019年基本醫療保險基金總收入、總

3、支出分別為2.3萬億 元、2萬億元，年末累計結存2.7萬億元。醫保整體收支穩健，但考慮到未來老齡化加劇，醫?？刭M 勢在必行。2020下半年，與減少醫保支出相關的政策主要包括：第三批國家集采、各地試行非過評 藥品集采、耗材集采、注射劑一致性評價，增加醫保支出相關的政策：創新藥進入醫保目錄的談判 、加快審評審批。 資本面：生物醫藥成為科創板重點支持行業，上市企業以創新藥械公司為主。由于科創板給了未盈 利生物醫藥上市機會，生物醫藥成為科創板內最活躍的行業之一。目前已上市26家生物醫藥公司， 在科創板中的占比為26%，其中以創新藥和醫療器械公司為主。 資金面：疫情提高醫藥板塊關注度，資金持續流入。北上

4、資金增持醫藥板塊，2020H1，北上資金 在醫藥板塊的占比從3.13%持續上升到3.51%；醫藥行業基金的申購持續增加，截止最新20Q1基金 規模公開數據，年初以來已經新增2個主動管理型醫藥基金，整體規模同比增加 43.2%，平均基金 規模同比增長 24.0%。 核 心 觀 點 2 2020下半年投資策略： 一是后疫情時代，跟疫情相關的投資方向： 1）疫情催生創新藥&疫苗研發熱度增加，尤其是新冠疫苗研發進展； 2）后疫情時代，局部疫情爆發帶來新冠檢測、手套、口罩等需求的增加； 3）隨著疫情影響逐漸減弱，前期受壓制的醫療需求可能迎來較大反彈。 二是根據產業發展趨勢，四條長期精選投資方向： 1）泛

5、創新品種：創新藥及其產業鏈（恒瑞醫藥、藥明康德、藥明生物、中國生物制藥、貝達藥業、億帆醫 藥、康弘藥業、凱萊英、泰格醫藥等），創新器械（邁瑞醫療、新產業、樂普醫療、安圖生物、萬孚生物 、邁克生物、開立醫療、南微醫學、健帆生物、正海生物等）， 創新疫苗（康泰生物、智飛生物、華北制 藥、沃森生物等）， 創新檢測（華大基因、貝瑞基因、艾德生物、凱普生物等）； 2）泛醫藥消費：自主消費（長春高新、華蘭生物、雙林生物、衛光生物、我武生物、歐普康視等），消費 中藥（片仔癀、云南白藥、同仁堂等）； 3）連鎖醫療機構：藥店（大參林、一心堂、老百姓、益豐藥房），醫療服務機構（通策醫療、愛爾眼科、 美年健康），獨

6、立第三方檢測機構（金域醫學、潤達醫療、迪安診斷等）； 4）特色原料藥（華海藥業、海普瑞、健友股份、九洲藥業、司太立、普洛藥業、美諾華等）和醫藥分銷（ 九州通、上海醫藥、柳藥股份、國藥一致等）。 2020年下半年組合推薦： 穩健組合：藥明康德(603259)、大參林(603233)、恒瑞醫藥(600276)、長春高新(000661)、華蘭生物 (002007)、康泰生物(300601)、智飛生物(300122)、凱萊英(002821)、邁瑞醫療(300760)、樂普醫療（ 300003） 。 彈性組合：康辰藥業(603590)、華北制藥(600812)、海普瑞(002399)、華大基因（3006

7、76）、衛光生物 (002880)、山河藥輔(300452)、一心堂(002727)、雙林生物(000403)、西藏藥業(600211)、上海醫藥 (601607)。 風險提示：藥品降價預期風險；醫改政策執行進度低于預期風險。 目 錄 3 1 醫藥行業上半年表現回顧 2四大維度看好醫藥板塊表現 2.1產業面：醫藥產業地位提升，未來有望加大投入 2.2政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 2.3資本面：生物醫藥成為科創板重點支持行業，上市企業以創新藥械公司為主 2.4資金面：疫情提高醫藥板塊關注度，資金持續流入 32020年下半年醫藥投資方向 3.1創新藥產業鏈：國內創新藥步入收獲期，醫藥行業長期

8、潛力賽道 3.2疫苗：重磅品種不斷上市帶動行業持續擴容 3.3零售藥店：集中度提升&處方外流，促進強者恒強 3.4血制品：行業壁壘較高，疫情或導致下半年供不應求 3.5醫療器械：6000多億大市場，消費升級與進口替代共振 3.6醫療服務：需求旺盛量價齊升，民營醫療機構趁勢崛起 3.7 原料藥：行業迎來戴維斯雙擊 3.8藥品分銷：渠道價值有望重估 4 2020年下半年醫藥投資策略及標的 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 滬深300 醫藥生物(申萬) 1醫藥行業上半年表現回顧 4 最近一年醫藥指數相對滬深300走勢 最近一年醫藥子行業相對滬深300走勢 1.1 醫藥二

9、級市場表現 縱向比較醫藥行業行情走勢，于2020年初疫情開始與大盤拉開并保持超額收益。6月行業累計 超額收益水平再上臺階，過去一年累計漲幅約為54.2%，跑贏大盤46.1個百分點； 縱向分子行業來看，醫療器械自從年初以來就是累計收益率最高的子行業，最近一年累計漲幅 為94.2%，跑贏醫藥行業指數48.1個百分點； -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 醫療器械 生物制品 化學原料藥 醫療服務 化學制劑 醫藥商業 中藥 數據來源：Wind，西南證券整理 1醫藥行業上半年表現回顧 5 本月全行業行情 年初以來全行業行情 1.2 醫藥二級市場相對表現 2020年初以來，申萬醫藥指

10、數上漲36.8%，跑贏滬深300指數約35.8個百分點，在20H1行業漲幅 排行第一。 2020年6月申萬醫藥指數上漲14.0%，跑贏滬深300指數約7.0個百分點，在本月全行業行情排名 第三； 14% 7% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 電 子 傳 媒 醫 藥 生 物 休 閑 服 務 計 算 機 電 氣 設 備 商 業 貿 易 食 品 飲 料 滬 深 300 通 信 汽 車 非 銀 金 融 化 工 機 械 設 備 有 色 金 屬 綜 合 房 地 產 紡 織 服 裝 鋼 鐵 家 用 電 器 公 用 事 業 農 林 牧 漁 輕 工 制 造 交 通

11、運 輸 國 防 軍 工 采 掘 銀 行 建 筑 裝 飾 建 筑 材 料 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 醫 藥 生 物 電 子 食 品 飲 料 計 算 機 電 氣 設 備 休 閑 服 務 傳 媒 商 業 貿 易 農 林 牧 漁 建 筑 材 料 通 信 綜 合 國 防 軍 工 機 械 設 備 化 工 輕 工 制 造 滬 深 300 汽 車 家 用 電 器 有 色 金 屬 公 用 事 業 紡 織 服 裝 建 筑 裝 飾 鋼 鐵 房 地 產 交 通 運 輸 非 銀 金 融 銀 行 采 掘 數據來源：Wind，西南證券整理 1醫藥行業上半年表現回顧 6 本月醫藥子行

12、業行情 年初以來全行業行情 1.3醫藥子行業二級市場表現 年初以來，醫藥子行業保持全線上漲，醫療器械、生物制品、化學原料藥漲幅靠前，分別為74.5%、 57.8%、47.4%；中藥漲幅最?。?.1%）； 2020年6月醫藥行業子板塊全線上漲，其中醫療服務漲幅最大（+16.7%），中藥漲幅最?。?.2%）。 16.7% 16.4% 14.6% 14.5% 13.3% 10.6% 8.2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 醫 療 服 務 生 物 制 品 化 學 制 劑 醫 療 器 械 化 學 原 料 藥 醫 藥 商 業 中 藥 74.5% 57.8% 47.4

13、% 34.2% 22.3% 20.6% 9.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 醫 療 器 械 生 物 制 品 化 學 原 料 藥 醫 療 服 務 化 學 制 劑 醫 藥 商 業 中 藥 數據來源：Wind，西南證券整理 20H1年初以來漲幅排名前十的個股分別為：萬泰生物(+1124.5%)、英科醫療(+608.9%)、碩世生物(+304.2%)、 未名醫藥(+290.9%)、奧翔藥業(+266%)、新產業(+263.6%)、貴州三力(+214.3%)、振德醫療(+200%)、司太 立(+173.4%)、西藏藥業(+159.6%)；20H1跌幅排名前十的

14、個股分別為：延安必康（-56.9%)、天目藥業（- 43.5%)、*ST交昂（-43.5%)、濟民制藥（-37.1%)、東陽光（-34.6%)、國新健康（-33.4%)、吉藥控股（- 31%)、ST康美（-30.8%)、瑞康醫藥（-30.4%)、*ST恒康（-30.1%)； 6月漲幅排名前十的個股分別為：萬泰生物(+100.1%)、西藏藥業(+71.7%)、特寶生物(+70%)、奧翔藥業 (+68.3%)、*ST生物(+66%)、振德醫療(+63.3%)、國藥股份(+61.5%)、佰仁醫療(+61.2%)、寶萊特(+60.6%)、 *ST華塑(+57%)；6月跌幅排名前十的個股分別為：天目藥業

15、（-34.2%)、濟民制藥（-29.5%)、覽海醫療（- 13.3%)、廣譽遠（-10.5%)、圣濟堂（-5.8%)、雙成藥業（-5.4%)、吉藥控股（-5.2%)、健友股份（-5.2%)、翰 宇藥業（-4.8%)、宜華健康（-4.6%)。 1.4醫藥個股二級市場表現 6月醫藥個股漲跌幅排名 數據來源：Wind，西南證券整理 7 年初以來醫藥個股漲跌幅排名 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 萬 泰 生 物 西 藏 藥 業 特 寶 生 物 奧 翔 藥 業 *ST 生 物 振 德 醫 療 國 藥 股 份 佰 仁 醫 療 寶 萊 特 宜 華 健

16、康 翰 宇 藥 業 健 友 股 份 吉 藥 控 股 雙 成 藥 業 圣 濟 堂 廣 譽 遠 覽 海 醫 療 濟 民 制 藥 天 目 藥 業 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 萬 泰 生 物 英 科 醫 療 碩 世 生 物 未 名 醫 藥 奧 翔 藥 業 新 產 業 貴 州 三 力 振 德 醫 療 司 太 立 *ST 恒 康 瑞 康 醫 藥 ST 康 美 吉 藥 控 股 國 新 健 康 東 陽 光 濟 民 制 藥 *ST 交 昂 天 目 藥 業 延 安 必 康 數據來源：Wind，西南證券整理 1醫藥行業上半年表現回顧 1醫藥行業上半年表現回顧 8

17、 過去十年醫藥行業估值水平 過去十年醫藥行業溢價率（TTM整體法剔除負值） 1.5醫藥二級市場估值水平PE(TTM)變化 縱向看：截止2020年6月24日，醫藥行業PE(TTM)為50.6倍，在申萬一級行業中處于中等偏上水平，排名 第六. 溢價率看：截止到6月底，醫藥行業相對于全部A股估值溢價率為210%，相對于扣除銀行以外所有A股溢 價率為112%，相對滬深300指數溢價率為309%，年初以來溢價率持續上升。 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 10-0611-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-06 SW醫藥生物 5

18、0分位線 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 10-0611-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-06 全部A股 全部A股(非銀行) 滬深300 數據來源：Wind，西南證券整理 6月醫藥子行業市盈率橫向看：醫療服務（151倍）和生物制品（68倍）的PE(TTM)最高，中藥（34倍） 和醫藥商業（19倍）最低。 縱向看：大部分子行業估值環比、同比均呈上升趨勢。其中醫療服務溢價率同比上升最大達到529pp， 醫療器械相對全部A股溢價率同比上升110pp，化學制劑子版塊溢價率同比去年降低3pp。 1.6 子

19、行業二級市場估值水平PE(TTM)變化：醫療服務與生物制品估值最高，各版塊溢價 率環比上升 申萬醫藥子行業6月市盈率（TTM） 申萬醫藥子行業歷史市盈率變化趨勢 9 0 20 40 60 80 100 120 140 160 醫療器械 生物制品 化學原料藥 醫療服務 化學制劑 醫藥商業 中藥 151 68 67 51 36 34 19 0 20 40 60 80 100 120 140 160 醫 療 服 務 生 物 制 品 醫 療 器 械 化 學 制 劑 化 學 原 料 藥 中 藥 醫 藥 商 業 1醫藥行業上半年表現回顧 數據來源：Wind，西南證券整理 0 20 40 60 80 100

20、 120 140 160 10-0611-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-06 醫藥生物 食品飲料 電氣設備 電子 計算機 1醫藥行業上半年表現回顧 10 1.7 行業間漲跌幅和估值對比 過去一年漲幅前五行業 過去一年漲跌幅前五行業十年估值水平變化 橫向來看，過去一年漲幅前五的申萬一級行業為電子、生物醫藥、食品飲料、計算機 、電氣設備 ；醫 藥行業位居年初以來漲幅榜第一，在過去一年的中累計漲幅排名第二；2020年3月份開始有明顯的累 計收益趕超趨勢。 漲幅前五行業在過去十年估值變化（PETTM整體法）：醫藥行業估值波動相對較為穩定，僅次于食品 飲

21、料行業。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 醫藥生物 電子 食品飲料 計算機 電氣設備 數據來源：Wind，西南證券整理 1醫藥行業與投資組合回顧表現 11 穩健組合：本月整體組合上漲14.1%，跑贏大盤7.0個百分點，跑贏醫藥指數0.1百分點。 1.8 6月投資組合收益簡評 1. 藥明康德(603259):一體化創新研發賦能平臺，國家鼓勵創新紅利下正快速增長 2. 大參林(603233):業績超預期，未來門店擴張有望加速 3. 恒瑞醫藥(600276):國內創新絕對龍頭，中國創新藥典范 4. 長春高新(000661):生長激素行

22、業龍頭，治理結構改善下業績和估值有望同步提升 5. 華蘭生物(002007):Q1影響當期業績，全年有望保持較快增長 6. 康泰生物(300601):疫苗行業中的恒瑞，2019年為研發突破進展之年 7. 智飛生物(300122):研發和銷售兼備，國內疫苗行業龍頭 8. 凱萊英(002821):業績維持穩健增長，持續加大研發投入 9. 邁瑞醫療(300760):國產醫療器械龍頭，全球競爭力持續提升 10.樂普醫療(300003)；可降解支架放量，創新產品線布局前景廣闊闊 數據來源：Wind，西南證券整理 1醫藥行業與投資組合回顧表現 12 彈性組合：本月整體組合上漲23.1%，跑贏大盤16.1個

23、百分點，跑贏醫藥指數9.1百分點。 1.8 6月投資組合收益簡評 1. 康辰藥業(603590):進軍骨科市場，豐富產品格局 2. 華北制藥(600812):狂犬病克星臨床揭盲成功，創新華北起航 3. 海普瑞(002399):業績保持較快增長，大分子CDMO+創新藥打開成長空間 4. 衛光生物(002880):業績符合預期，公司步入穩健成長期 5. 山河藥輔(300452):業績保持穩定增長，股權激勵助力長期發展 6. 一心堂(002422):股權激勵激發經營活力，特慢病打開成長空間 7. 上海醫藥(601607):短期業績受疫情影響，股權激勵注入增長活力 8. 雙林生物(000403):激勵

24、方案及資產重組方案利好公司中長期發展 9. 西藏藥業(600211):業績保持穩定增長，布局心血管植入器械領域 10.凱利泰(300326):引進重磅戰投，夯實中長期發展基礎 數據來源：Wind，西南證券整理 目 錄 13 1 醫藥行業上半年表現回顧 2四大維度看好醫藥板塊表現 2.1產業面：醫藥產業地位提升，未來有望加大投入 2.2政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 2.3資本面：生物醫藥成為科創板重點支持行業，上市企業以創新藥械公司為主 2.4資金面：疫情提高醫藥板塊關注度，資金持續流入 32020年下半年醫藥投資方向 3.1創新藥產業鏈：國內創新藥步入收獲期，醫藥行業長期潛力賽道 3.2

25、疫苗：重磅品種不斷上市帶動行業持續擴容 3.3零售藥店：集中度提升&處方外流，促進強者恒強 3.4血制品：行業壁壘較高，疫情或導致下半年供不應求 3.5醫療器械：6000多億大市場，消費升級與進口替代共振 3.6醫療服務：需求旺盛量價齊升，民營醫療機構趁勢崛起 3.7 原料藥：行業迎來戴維斯雙擊 3.8藥品分銷：渠道價值有望重估 4 2020年下半年醫藥投資策略及標的 2.1產業面：醫藥產業地位提升，未來有望加大投入 14 醫藥產業地位提升，經歷此次疫情，國家對于公共衛生健康的投入會持續加大。參考2003年 SARS疫情對全國衛生投入的刺激，2004-2007年全國衛生總費用增速持續抬升，20

26、03-2007年 衛生總費用共增長75.8%。此次疫情疫情對醫藥行業的新政策(創新藥及其產業鏈)，新基建(ICU， 檢測實驗室等），新產能(CDMO和特色原料藥），新消費(疫苗和血制品，口腔和眼科等），無 疑是長期利好。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 衛生費用:總計 增速 全國衛生費用變化趨勢圖 數據來源：Wind，西南

27、證券整理 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 醫醫藥藥工工業業收入累收入累計計同比同比 醫醫藥藥工工業業利利潤潤累累計計同比同比 醫藥工業收入總額及增速（統計局） 醫藥工業收入總

28、額及增速（PDB） 數據來源：國家統計局，西南證券整理 數據來源：PDB，西南證券整理 2.1產業面：醫藥產業地位提升，未來有望加大投入 15 2.1.1 2020年樣本醫院預計增速5%-10% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 PDB樣本醫院用藥金額（億元） yoy 國家統計局規模以上醫藥制造業數據：截至2020年1-4月累計實現營業收入6943.5億元，同比-5.6% ，累計實現利潤總額893.6億元，同比-7.4%，降幅有所收窄，主要是4月行業呈現出疫情后恢復情

29、勢 ，單月實現利潤總額280億元，同比+28%，扭轉3月同比-18%局勢。 PDB樣本醫院藥品銷售額數據：2019年PDB樣本醫院藥品收入同比+11.7%，比2018年提升了9個 百分點，我們認為主要是眾多創新品種進入醫保后快速放量所致。2020Q1，受疫情的影響，PDB樣 本醫院收入下滑25%，進入Q2以來，國內醫藥行業逐步恢復，預計疫情對全年影響幅度較小，全年 增速有望達到5%-10%。 西南觀點：醫藥工業整體增速在國家醫保局成立背景下，隨著帶量采購執行，行業格局變化在即。 宏觀上醫藥工業收入增速低于10%，但結構上分化愈加明顯，上市公司及創新藥等或成行業主要增 長動力，全年增速有望能達到

30、5%-10%。 238家醫藥上市公司2019年收入總額增速為16.2%、歸母凈利潤總額增速為9.8%。受到新冠疫情 影響，238家醫藥上市公司2020Q1營業收入總額增長-2.6%，歸母凈利潤總額增長-6.1%。 醫藥行業上市公司收入總額及增速 醫藥行業上市公司歸母凈利潤總額及增速 醫藥行業上市公司收入總額及增速（分季度） 醫藥上市公司歸母凈利潤總額及增速（分季度） 數據來源：Wind，西南證券整理，剔除不可同比公司詳見個子行業分析 16 2.1.2 上市公司業績受疫情影響或前低后高，行業間分化明顯 2.1產業面：醫藥產業地位提升，未來有望加大投入 17 2019年：收入增長最快的三個細分領域

31、依次為創新藥產業鏈、藥店、生物藥；利潤增長最快的三個細分領域依 次為醫療服務、藥店、醫療器械。 2020Q1：收入增長最快的三個細分領域依次為藥店、創新藥產業鏈、醫療器械；利潤增長最快的三個細分領 域依次為藥店、創新藥產業鏈、醫療器械。 2.1.3 創新藥產業鏈、藥店、醫療器械等表現靚麗 2019年及2020Q1醫藥行業各細分領域收入及凈利潤增速情況 數據來源：Wind，西南證券整理 細分行業 2019 2020Q1 收入yoy 凈利潤yoy 收入yoy 凈利潤yoy 238家上市公司合計 16.2% 9.8% -2.6% -6.1% 化藥制劑 12.4% 12.7% 2.9% -12.7%

32、化藥原料藥 14.3% 17.6% -5.2% 5.9% 中藥 13.9% -4.5% -6.6% -11.7% 其中：品牌中藥 5.5% 12.0% 0.6% 21.7% 其中：口服中藥 18.6% -21.9% -7.8% -17.7% 其中：注射中藥 8.3% 42.3% -9.6% -29.6% 生物藥 23.4% 12.3% -6.5% -9.6% 其中：血制品 14.6% 12.6% 3.6% 0.0% 其中：疫苗 68.0% 4.1% 4.0% -22.0% 其中：其他生物藥 11.7% 17.0% -15.6% -7.5% 醫療器械 15.9% 19.3% 8.1% 12.1%

33、 其中：IVD 16.8% 18.0% -1.3% -9.1% 其中：其他醫療器械 15.7% 19.6% 10.2% 17.0% 創新藥產業鏈 29.8% 13.0% 15.8% 14.6% 其中：CMO 23.5% 37.6% 11.6% 24.0% 其中：CRO 31.8% 7.6% 16.9% 12.2% 醫藥流通 18.5% 15.1% 1.1% 1.2% 藥店 26.6% 23.6% 23.3% 30.9% 醫療服務 20.0% 24.5% -13.0% -58.9% 2.1產業面：醫藥產業地位提升，未來有望加大投入 目 錄 18 1 醫藥行業上半年表現回顧 2四大維度看好醫藥板塊

34、表現 2.1產業面：醫藥產業地位提升，未來有望加大投入 2.2政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 2.3資本面：生物醫藥成為科創板重點支持行業，上市企業以創新藥械公司為主 2.4資金面：疫情提高醫藥板塊關注度，資金持續流入 32020年下半年醫藥投資方向 3.1創新藥產業鏈：國內創新藥步入收獲期，醫藥行業長期潛力賽道 3.2疫苗：重磅品種不斷上市帶動行業持續擴容 3.3零售藥店：集中度提升&處方外流，促進強者恒強 3.4血制品：行業壁壘較高，疫情或導致下半年供不應求 3.5醫療器械：6000多億大市場，消費升級與進口替代共振 3.6醫療服務：需求旺盛量價齊升，民營醫療機構趁勢崛起 3.7 原料

35、藥：行業迎來戴維斯雙擊 3.8藥品分銷：渠道價值有望重估 4 2020年下半年醫藥投資策略及標的 2.2 政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 19 城鎮職工基本醫療保險收入及支出情況 2019年醫?；?累計結存分析 2019年醫?；?當年結存分析 2019年基本醫療保險基金總收入、總支出分別 為2.3萬億元、2萬億元，年末累計結存2.7萬億 元，總體運行穩健。2020年1-4月，由于受到 疫情影響，醫保收入和支出的增速均下降，預 計這只是暫時現象，疫情后將逐漸恢復正常。 2019年醫保結存中，職工統籌+居民醫保占比 約為68%，職工個人賬戶占比30%。 2.2.1 醫?；鹂傮w運行穩健，騰

36、龍換鳥進入深水區 數據來源：國家統計局，西南證券整理 2.2 政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 20 2020 年4 月 29 日 ，國家醫保局發布基本醫療保險用藥管理暫行辦法（征求意見稿）。該文件 提出了幾項創新改革： 明確調出目錄的藥品種類。滋補、保健、乙類OTC等10類藥品“不納入目錄范圍“，被有關部門 、機構列入負面清單的6類藥品”直接調出藥品目錄”，價格偏高等3類藥品“可以調出目錄”。 建立動態調整機制。國家醫療保障行政部門建立完善動態調整機制，原則上每年調整 1 次。 同步確定醫保支付標準。獨家藥品通過準入談判的方式確定支付標準；非獨家藥品中，國家組織 藥品集中采購（以下簡稱集中

37、采購）中選藥品，按照集中采購有關規定確定支付標準；其他非獨家 藥品根據準入競價等方式確定支付標準。執行政府定價的麻醉藥品和第一類精神藥品，支付標準按 照政府定價確定。 西南觀點：該基本醫療保險用藥管理暫行辦法（征求意見稿）進一步明確了“騰籠換鳥”策略 中做減法的方向。通過調出品種來減少醫保支出，為臨床必需藥品、創新藥等騰出進入空間。同時 ，規定一年一次的動態調整，以及創新藥的醫保準入談判，可加速創新藥進入醫保的速度，促進新 藥放量。 2.2.2 醫保明確調出機制，節省醫保資金 2.2 政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 21 數據來源：PDB，西南證券整理 2018年醫保談判品種在樣本醫院銷售

38、情況 醫保局至今已經歷四次創新藥醫保談判，從談判結果來 看，大多數談判藥品進入醫保后，雖然價格下降，但銷 售大幅增長，從而總體銷售額也增長不錯。 我們從2018年醫保談判品種來看，最終談判成功17個 品種，其中13個品種在次年實現了翻倍以上的增長，銷 售情況優異。 2.2.3 新藥醫保談判已成常態，快速進醫保利于銷售放量 年份 品種數量 平均降幅 藥品種類 2016 3 59% 化藥 2017 36 44% 化藥、生物藥 2018 18 57% 化藥、生物藥 2019 97 60% 化藥、生物藥、 中藥 歷年醫保談判情況 序號序號 藥品名稱藥品名稱 廠商廠商 價格降幅價格降幅 19年樣本醫院同

39、比增長年樣本醫院同比增長 1 阿扎胞苷 新基 60% 2448% 2 塞瑞替尼 諾華 60% 2253% 3 阿法替尼 勃林格殷格翰 40% 1969% 4 安羅替尼 正大天晴 45% 1853% 5 瑞戈非尼 拜耳 46% 1795% 6 伊沙佐米 武田制藥 46% 1759% 7 維莫非尼 羅氏 46% 1563% 8 伊布替尼 強生 65% 1332% 9 奧希替尼 阿斯利康 71% 1166% 10 培唑帕尼 諾華 65% 793% 11 阿昔替尼 輝瑞 71% 593% 12 克唑替尼 輝瑞 71% 338% 13 西妥昔單抗 默克 69% 152% 14 舒尼替尼 輝瑞 67% 9

40、8% 15 尼洛替尼 諾華 68% 39% 16 奧曲肽 諾華 40% 15% 17 培門冬酶 恒瑞制藥 40% 12% 2.2 政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 22 2.2.4 集采穩步推進，仿制藥降價放量是大勢所趨 國家鼓勵地方進行非過評品種的集采 6月5日，國家衛生健康委員會、工業和信息化部、公安部、財政部、商務部、國家稅務總局、國家 市場監督管理總局、國家醫療保障局、國家中醫藥管理局等九部委聯合印發關于印發2020 年糾正 醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風工作要點的通知。文件提到“推動各地開展非過評藥品帶量 采購和高值醫用耗材帶量采購試點”，這是第一次國家層面提出鼓勵非過評藥品進入

41、集采，將大幅 增加集采品種的可選范圍，特別是納入一大批銷售額較大的中成藥和注射劑。 第三批集采即將啟動 第三批國家帶量采購的會議于5月份在上海召開，預計第三批國家集采最快可以在7月份啟動。6月 22日，湖南省醫療保障局發布集采報量文件，第三批集采名單得以公布，一共涉及57個品種，86個 品規，與此前預計基本一致。集采規則與第二批相比可能不會有大的調整。 西南觀點：集采的最終目的是盡可能多的節省醫保資金，但一些大品種過評慢，比如仿制藥注射劑 ；另一些大品種沒法過評，比如中藥注射劑、中成藥、其他劑型藥物等。為了不讓過一致性評價成 為這些品種集采的障礙，九部委聯合發文鼓勵地方嘗試非過評品種，先從地方

42、試點來推動這些品種 的降價。但國家集采涉及范圍廣，影響大，為了謹慎起見，仍以過評品種為主。 2.2 政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 23 2.2.5 注射劑一致性評價正式啟動，千億市場面臨集采 2020年5月14日，國家藥監局發布關于開展化學藥品注射劑仿制藥質量和療效一致性評價工作的 公告。CDE官網同步發布了化學藥品注射劑仿制藥質量和療效一致性評價技術要求、化學 藥品注射劑仿制藥質量和療效一致性評價技術要求、化學藥品注射劑（特殊注射劑）仿制藥質 量和療效一致性評價技術要求三份技術文件正式稿。標志化學藥品注射劑仿制藥的一致性評價正 式啟動。 西南觀點：目前僅有33個注射劑品種通過或視同通過

43、一致性評價，由于此前參比制劑缺乏，這33個 品種中絕大部分是按新分類申報的視同通過一致性評價。截至2020年5月18日，注射劑一致性評價 總受理號數達到771個，大批企業蓄勢待發。 注射劑占我國醫藥用藥金額的60%左右，因此注射劑的集采將對醫保節省資金有明顯促進作用。此 前地方集采中已大量納入注射劑，比如山東省一次性將27個注射劑納入省級采購。預計隨著一致性 評價的進行，接下來的帶量采購將成為注射劑的主戰場。 2.2 政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 24 2.2.6新版藥品注冊管理辦法和藥品生產監督管理辦法出臺，審批效率進一步優化 2020年3月30日，國家市場監督管理總局官網公布2020

44、新版藥品注冊管理辦法和藥品生 產監督管理辦法，兩部規章將于2020年7月1日起正式施行。 對標美國，四個通道加快新藥上市。為我國鼓勵創新和滿足臨床急需藥品，申請人可以申請適用突 破性治療藥物、附條件批準、優先審評審批及特別審批程序。突破性治療藥物程序定位于藥品臨床 試驗研制階段；附條件批準、優先審評審批程序定位于藥品上市注冊階段。特別審批程序針對在發 生突發公共衛生事件的威脅時以及突發公共衛生事件。 簡化臨床試驗流程，進一步縮短審評時間。強調藥品注冊受理、審評、核查和檢驗等各環節的銜接 。藥物臨床試驗申請改為自受理之日起六十日內決定是否同意，生物等效性試驗備案實施即可。藥 品上市許可申請審評時

45、限為200日，其中優先審評審批為130日，臨床急需境外已上市罕見病用藥為 70 日；單獨申報仿制境內已上市化學原料藥為200日；藥品再注冊審查為120日。 全面落實藥品上市許可持有人制度。明確持有人為能夠承擔相應責任的企業或者藥品研制機構等， 要求建立藥品質量保證體系，對藥品的全生命周期進行管理，開展上市后研究，承擔上市藥品的安 全有效和質量責任。 強調關聯審評，原料藥、輔料、藥包材等地位顯著提升。國家藥品監督管理局建立化學原料藥、輔 料及直接接觸藥品的包裝材料和容器關聯審評審批制度。在審批藥品制劑時，對化學原料藥、輔料 、直接接觸藥品的包裝材料和容器進行關聯審評。仿制境內已上市藥品所用的化學

46、原料藥的，可以 申請單獨審評審批。 2.2 政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 25 3月中旬，國家醫保局曾明確要求要在未來6個月內（即9月中旬前），在11個試點省份（江蘇 、安徽、福建、青海、上海、浙江、湖南、重慶、四川、陜西和寧夏）開展高值耗材帶量采購 工作，其余23個省份及城市也要積極跟進。 5月28日上午，國家醫保局副局長陳金甫主持召開了高值醫用耗材集中采購改革座談會，聽取了 部分企業和協會代表意見建議。 目前已經有多個省市（正）組織醫用耗材帶量采購。如5月9日，首批人工晶體類眼科耗材集中 帶量采購會在天津召開，確定了京、津、冀、黑、吉、遼、蒙、晉、魯九省份聯合帶量采購人 工晶體類眼科

47、耗材工作正式展開。5月21日，重慶市、貴州省、云南省、河南省醫療保障局聯合 發公告，宣告四地醫用耗材的跨區域帶量采購正式啟動，帶量采購的品種為吻合器、補片、膠 片3類醫用耗材。5月25日，浙江省藥械采購中心擬訂浙江省公立醫療機構部分醫用耗材帶量 采購文件（征求意見稿），將冠脈介入藥物支架、冠脈介入球囊、骨科髖關節2019年全年交 易量的80%納入帶量采購，采購周期為2年。 西南觀點：耗材集采箭在弦上。耗材由于品類規格眾多，且用量分散，難以管理。針對該難點，國 家建立醫療器械唯一識標識，并上線全國統一登記數據庫。接下來進行全國耗材價格共享。梳理好 前期工作后，全國集采有望開展。 2.2.7多地進行高值耗材帶量采購，國家集采漸行漸近 2.2 政策面：壓縮仿制市場，鼓勵創新市場 26 2.2.8醫院考核：推廣基藥、集采藥物使用，限制抗菌藥物、監控藥品使用 從三級醫院考核指標看出主管部門對三級醫院的指導方向：1）考核下轉患者人數，推進分級診療； 2）考核抗菌藥物使用強度，促進規范使用抗生素；3）考核基本藥物