【研報】傳媒行業2020年中報總結：院線和影視業績恢復彈性大線上娛樂催化較多教育兼備確定性和成長性-20200908（44頁）.pdf

1、院線和影視業績恢復彈性大，線上娛樂催化較多，教育兼院線和影視業績恢復彈性大，線上娛樂催化較多，教育兼 備確定性和成長性備確定性和成長性 - - - 傳 媒 行 業傳 媒 行 業 2 0 2 02 0 2 0 年 中 報 總 結年 中 報 總 結 分析師：李艷麗 S0800518050001 聯系人：盧翌/徐晴 西部證券研發中心 | 證券研究報告 2020年9月8日 證券研究報告 請仔細閱讀尾部的免責聲明 核心結論 院線和影視制作業績恢復彈性大；重磅游戲逐步上線；教育兼具成長性和確定性；芒果超媒劇集發力；梯媒認可度提升院線和影視制作業績恢復彈性大；重磅游戲逐步上線；教育兼具成長性和確定性；芒果超

2、媒劇集發力；梯媒認可度提升 行業維度：行業維度： 游戲：疫情對行業整體利好，長期來看頭部公司市占率有望提高； 院線： 上半年院線整體虧損，國慶檔將迎票房爆發，供需改善利好龍頭； 影視制作：電影制作受院線停工影響大，電視劇分化，成本和現金流情況改善； 在線視頻： 廣告投放向頭部集中，會員收入大幅增長，關注內容投入產出效率高的公司； 教育：K12在線高速增長，職業教育全年確定性高； 廣告營銷： 經濟增速放緩對廣告行業負面影響較大，梯媒認可度上升，分眾達到業績改善拐點。 公司維度：公司維度： 建議關注標的：完美世界（002624.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、吉比特（603444.SH）

3、、寶通科技（300031.SZ）、萬達電影（002739.SZ）、 橫店影視（603103.SH）、光線傳媒（300251.SZ） 、華誼兄弟（300027.SZ）、華策影視（300133.SZ）、分眾傳媒（002027.SZ）、中公教育 （002607.SZ）、跟誰學（GSX.N）、好未來（TAL.N） nMsRtOnQoMoPnRsPuMuNoNbRbPaQmOmMmOmMjMmMwPiNpOoO6MrRuNMYnMuNvPpOsR CONTENTS 目目 錄錄 影視制作：龍頭恢復彈性大影視制作：龍頭恢復彈性大 在線視頻：內容為王在線視頻：內容為王 02 03 04 01 游戲：精品化趨勢

4、利好頭部游戲：精品化趨勢利好頭部 教育：兼具確定性和成長性教育：兼具確定性和成長性05 院線：供需改善拐點將至院線：供需改善拐點將至 重點覆蓋公司盈利預測重點覆蓋公司盈利預測07 廣告營銷：梯媒認可度上升廣告營銷：梯媒認可度上升06 請仔細閱讀尾部的免責聲明 游戲板塊：疫情對行業整體利好，長期來看頭部公司市占率有望提高游戲板塊：疫情對行業整體利好，長期來看頭部公司市占率有望提高 4 上半年疫情利好整體游戲行業，重度游戲和休閑棋牌類游戲的用戶數量、付費率和付費值等指標均有提高；Q2疫情有所好轉后，游戲用戶仍然有所留存，游戲收入同比增 長仍然較快。另外，出海游戲收入也增長較快。長期來看，在版號限制

5、、游戲精品化趨勢下，研發實力較強的公司有能力攫取小公司的份額繼續增長，并增強與渠道的話 語權。 看好研發實力強的游戲廠商，建議關注完美世界（看好研發實力強的游戲廠商，建議關注完美世界（002624.SZ002624.SZ）、吉比特（）、吉比特（603444.SH603444.SH）、寶通科技（）、寶通科技（300031.SZ300031.SZ）。）。 主要觀點：主要觀點： 1. 1. 疫情利好游戲行業，海內外游戲收入均有大幅增長。疫情利好游戲行業，海內外游戲收入均有大幅增長。 根據游戲工委數據，1H20國內手游市場收入1047億元，同比增長35.8%；1Q20同比增長42.1%，2Q20同比增

6、長30.1%；二季度復工復產后，手游收入增長仍然 保持較高，充分證明游戲這一娛樂形式的粘性和用戶留存率較好。 同時，其他各國疫情也促使了海外居家娛樂需求高漲；由于國內疫情控制較好，游戲供給恢復較快，上半年中國出海游戲收入增速達到36%；1Q20同比增長41%， 2Q20同比增長32%。我們認為2020年是中國游戲出海的重要窗口期。 信息來源：游戲工委，西部證券研究 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 100 200 300 400 500 600 1Q192Q193Q194Q191Q202Q20 手游市場規模（億元）YoY(%)QoQ(%)

7、中國手游市場收入規模（億元） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19Q119Q219Q319Q420Q120Q2 中國自主研發游戲海外實際銷售收入（億美元） QoQ（%） YoY(%) 中國自研游戲出海收入規模（億美元） 請仔細閱讀尾部的免責聲明 游戲板塊：疫情對行業整體利好，長期來看頭部公司市占率有望提高游戲板塊：疫情對行業整體利好，長期來看頭部公司市占率有望提高 5 主要觀點：主要觀點： 2. 2. 下半年重磅游戲密集發布，短期催化多。下半年重磅游戲密集發布，短期催化多。 完美世界新神魔大陸上線后流水表現較好

8、，新神魔大陸在7月新游流水榜上居首，在7月所有手游流水測算榜上位居第七名，首月預估流水超4億元。 信息來源：公司公告，萬得，西部證券研究與分析 公司游戲預計上線時間 騰訊 霓虹深淵7月14日 地下城與勇士手游Q3 畫境長恨歌Q3 征服與霸業Q4 秦時明月世界手游Q4 龍之谷27月9日 網易 陳情令手游Q3不刪檔測試 獵手之王7月16日公測 機動戰士阿爾法Q3開啟測試 永劫無間Q4 伊格效應Q4 天諭8月16日開啟首測 完美世界 新神魔大陸7月2日上線 夢幻新誅仙Q3 戰神遺跡Q3 非常英雄Q3 三七互娛 榮耀大天使Q3 浮生妖繪卷Q3 代號DSQ4 斗羅大陸3DQ4 吉比特 魔淵之刃Q3公測

9、一念逍遙Q3首測 不朽之旅：重生Q3公測 摩爾莊園9月首測 寶通科技終末陣線：伊諾貝塔11月首測 請仔細閱讀尾部的免責聲明 游戲板塊：疫情對行業整體利好，長期來看頭部公司市占率有望提高游戲板塊：疫情對行業整體利好，長期來看頭部公司市占率有望提高 6 主要觀點：主要觀點： 3. 3. 版號收緊，以及游戲精品化趨勢下，長期看好自研實力較強的廠商。版號收緊，以及游戲精品化趨勢下，長期看好自研實力較強的廠商。 2018年4月，因機構改革暫停游戲版號發放；2018年12月，版號審批恢復，但每月審批數量遠少于調整前。 2019年4月，廣電總局明確控制審批版號數量：每月游戲版號發放數量在100左右，相較往年

10、版號數量大幅下降。 頭部游戲公司能夠從這個趨勢中獲益，因為版號收緊一方面導致產品供給收縮，另一方面淘汰了低質量游戲，有利于游戲行業的長期健康發展。 截至2020年6月末，國內游戲用戶規模達到6.57億元，同比增長1.97%，中國游戲用戶規模增長放緩。 我們認為，未來游戲行業的驅動力不再是用戶數量的高速增長，而是玩家付費率和付費值的提升。 騰訊和網易雙寡頭格局較難撼動，有研發實力的其他頭部公司有機會通過攫取小公司的份額繼續實現增長。參考端游發展史，我們認為未來手游行業市場份額分布將同樣 呈倒金字塔結構（目前為啞鈴形），即騰訊網易市占率最高，大部分小CP將被淘汰，其份額被頭部和第二梯隊公司瓜分。

11、信息來源：國家新聞出版署，游戲工委，西部證券研究與分析 0 200 400 600 800 1000 1200 2017.01 2017.03 2017.05 2017.07 2017.09 2017.11 2018.01 2018.03 2018.05 2018.07 2018.09 2018.11 2019.01 2019.03 2019.05 2019.07 2019.09 2019.11 2020.01 2020.03 2020.05 國內每月游戲版號發放數量（個） 每月游戲版號發放數量（個） 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0 1 2 3 4 5

12、6 7 1H172H171H182H181H192H191H20 游戲用戶規模（億）YoY（%） 國內游戲用戶規模（億） 手游企業營收規模集 中度示意圖 頭部企業 （70%份額） 中等企 業 小企業 端游企業營收規模集 中度示意圖 頭部企業 （74%份額） 中等企業 小 企 業 手游進化之路 未來手游行業結構預測 請仔細閱讀尾部的免責聲明 游戲板塊：推薦關注完美世界、吉比特和寶通科技游戲板塊：推薦關注完美世界、吉比特和寶通科技 7 完美世界（完美世界（002624.SZ002624.SZ） 2020年上半年公司營業收入51.44億元，同比增長40.7%；歸母凈利潤12.71億元，同比增長24.

13、5%，符合預期；扣非歸母凈利潤11.52億元，同比增長18.42%。游戲 業務收入43.56億元，同比增長51.8%；其中手游收入29.14億元（+72.5%YoY），占收比57%。游戲業務毛利率65.08%，同比下滑8.3個百分點，因為：1）自主發 行模式手游占比提高，這種模式下收入規模更大，毛利率較低；2）代理第三方游戲占比提高，外部研發商分成增加，PC/主機游戲毛利率同比下降。 1H20公司在手游MMORPG細分市場份額為22.5%，經典游戲排名和流水表現穩定。7月上線的新神魔大陸在伽馬數據當月新游流水榜上居首，在所有手游流水測 算榜上位居第七名，首月預估流水超4億元。公司目前的手游儲備

14、有：夢幻新誅仙戰神遺跡幻塔非常英雄一拳超人等，同時還將基于仙劍奇俠傳 系列IP推出仙俠題材回合制MMORPG手游。 吉比特（吉比特（603444.SH603444.SH） 2020年上半年實現收入14.09億元，同比增長31.61%；實現歸母凈利潤5.50億元，同比增長18.17%；扣非凈利潤4.99億元，同比增長12.89%。 廈門青瓷（吉比特持股39%）新游最強蝸牛6月底上線，伽馬數據顯示，7月手游流水榜上該游戲排名第六。公司已將推廣費用全部計提完畢，我們預計下半年該游 戲將貢獻較多投資收益。最強蝸牛港澳臺版7月已由雷霆代理上線，iOS暢銷榜排名TOP5。 下半年公司游戲儲備豐富，類型多樣

15、。Q3確定公測的游戲包括榮譽指揮官不朽之旅魔淵之刃一念逍遙，Q4將上線石油大亨。其中，市場期待較 大的有魔淵之刃一念逍遙。另外，雷霆取得了著名IP摩爾莊園手游版代理權， TapTap上已有接近55萬人預約，評分9.7，將在9月公測，Q4上線。 寶通科技（寶通科技（300031.SZ300031.SZ） 2020年上半年實現收入13.13億元，同比增長11.01%；實現歸母凈利潤2.35億元，同比增長40.98%，符合預期；扣非凈利潤2.31億元，同比增長40.05%。 游戲業務子公司海南高圖上半年收入2.27億元，同比增長217%；該公司主攻歐美研運業務，已成為新的收入增長點，證明公司在歐美等

16、一線市場的布局較為成功。另外， 公司上半年投資收益6479萬元，占利潤總額24%，主要源自并表產業基金對微盟的投資分紅收益，為一次性收益。 下半年易幻計劃上線劍俠情緣2夢境鏈接等數款產品。日本將會是易幻下半年大力發展的地區，全年計劃上線的游戲有5-6款。海南高圖重點項目Wild West 將在Q4投放歐美市場；成都聚獲首款二次元手游終末陣線：伊諾貝塔將于11月在B站開啟公測，流水預期表現較好。由于下半年游戲主要在Q4上線，我們認為公司業 績的釋放期主要在明年。 信息來源：公司公告，西部證券研究與分析 請仔細閱讀尾部的免責聲明 游戲板塊：疫情對行業整體利好，長期來看頭部公司市占率有望提高游戲板塊

17、：疫情對行業整體利好，長期來看頭部公司市占率有望提高 8 重點公司業績：三七互娛、完美世界、吉比特等重度游戲廠商上半年收入增速快，另外專注休閑棋牌類游戲的姚記科技業績增速也較高。 信息來源：公司公告，萬得，西部證券研究與分析 重點公司業績 代碼代碼證券簡稱證券簡稱 收入同比增速（收入同比增速（%）毛利率（毛利率（%）歸母凈利潤同比增速（歸母凈利潤同比增速（%）經營性現金凈流量同比增速（經營性現金凈流量同比增速（%） 19Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q2 002624.SZ 完美世界 17%-12%26%

18、59%61%48%62%59%-15%-93%26%23%369%242%426%355% 300052.SZ中青寶 20%65%232%226%48%37%10%10%652%-616%-58%-74%-236%-163%-148%-91% 002517.SZ 愷英網絡 -28%-3%-37%2%70%78%65%67%-80%-617%-66%149%-91%28%3725%694% 300494.SZ 盛天網絡 29%83%91%75%28%32%27%18%44%1311%469%28%-179%2336%-130%29% 300113.SZ 順網科技 -7%-22%-42%-38%6

19、8%54%71%67%-9%-126%-79%-73%-41%-69%-524%-80% 002168.SZ 惠程科技 -40%11%51%-17%64%70%73%59%-47%252%4%-83%-113%-126%204%102% 603258.SH 電魂網絡 49%65%79%47%82%83%86%88%52%112%149%144%340%98%473%134% 300031.SZ 寶通科技 5%14%6%16%58%57%60%60%-17%44%35%47%120%1121%-16%105% 600633.SH 浙數文化 20%38%56%22%74%60%73%70%-4%2

20、1%-23%129%79%63%236%20% 300315.SZ 掌趣科技 16%7%15%52%57%50%75%76%-2%101%-50%1338%-20%88%320%60% 002174.SZ 游族網絡 9%-40%45%46%55%-74%46%32%57%-238%110%-44%-7%153%576%1983% 002605.SZ 姚記科技 100%14%37%13%62%70%67%65%281%33%1080%47%162%123%-6%6% 603444.SH吉比特 27%24%46%18%93%88%91%87%19%-36%51%-10%27%41%64%20% 6

21、00373.SH 中文傳媒 -9%3%-12%-21%30%42%34%40%7%10%-28%26%6807%-19%64%-64% 002555.SZ 三七互娛 56%75%34%29%87%87%91%87%25%366%60%68%211%140%1010%52% 300418.SZ 昆侖萬維 4%9%17%-21%80%79%82%82%102%31%34%1415%-60%-15%123%-68% 002602.SZ 世紀華通 11%15%11%13%48%58%55%53%1%127%258%-16%418%143%388%-69% 中位值中位值 16%16%14%14%34%3

22、4%18%18%62%62%58%58%67%67%65%65%7%7%31%31%34%34%28%28%27%27%88%88%204%204%29%29% 平均值平均值 16%16%20%20%39%39%31%31%63%63%54%54%63%63%60%60%63%63%40%40%116%116%183%183%458%458%246%246%399%399%188%188% CONTENTS 目目 錄錄 影視制作：龍頭恢復彈性大影視制作：龍頭恢復彈性大 在線視頻：內容為王在線視頻：內容為王 02 03 04 01 游戲：精品化趨勢利好頭部游戲：精品化趨勢利好頭部 教育：兼具確定

23、性和成長性教育：兼具確定性和成長性05 院線：供需改善拐點將至院線：供需改善拐點將至 重點覆蓋公司盈利預測重點覆蓋公司盈利預測07 廣告營銷：梯媒認可度上升廣告營銷：梯媒認可度上升06 請仔細閱讀尾部的免責聲明 院線板塊：院線板塊： 上半年院線整體虧損，國慶檔將迎票房爆發，供需改善利好龍頭上半年院線整體虧損，國慶檔將迎票房爆發，供需改善利好龍頭 10 院線自院線自1 1月月2424日停業后，一直至日停業后，一直至7 7月月2020日才復工，上半年基本處于全面停工狀態；相應的固定成本，例如員工薪酬、租金、設備折舊等比較剛性，因此院線企業均出現大幅度日才復工，上半年基本處于全面停工狀態；相應的固定

24、成本，例如員工薪酬、租金、設備折舊等比較剛性，因此院線企業均出現大幅度 虧損。疫情促進供給出清，龍頭市占率將提升；今年國慶檔票房預計爆發增長。虧損。疫情促進供給出清，龍頭市占率將提升；今年國慶檔票房預計爆發增長。 看好經營杠桿較高、資金條件好的行業龍頭，建議關注萬達電影（看好經營杠桿較高、資金條件好的行業龍頭，建議關注萬達電影（002739.SZ002739.SZ）、橫店影視（）、橫店影視（603103.SH603103.SH）。）。 主要觀點：主要觀點： 1. 1. 影院停業導致全行業上半年虧損較嚴重。影院停業導致全行業上半年虧損較嚴重。 2020年上半年全國電影票房僅22.4億元，同比下滑

25、92.8%；觀影人次6005.8萬，同比減少92.6%； 各院線公司上半年電影放映業務收入均下滑90%左右，營業利潤出現較大虧損。 信息來源：國家電影局，公司公告，西部證券研究與分析 -100.0% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 0 50 100 150 200 250 300 350 1H172H171H182H181H192H191H20 中國電影票房（億元）YoY(%) 中國電影票房收入（億元） 0 10 20 30 40 50 60 萬達影視橫店影視中國電影上海電影金逸影視幸福藍海 1H20電影放映收入（億元）1H19電影放映

26、收入（億元） 院線上市公司電影放映收入（億元） 請仔細閱讀尾部的免責聲明 院線板塊：院線板塊： 上半年院線整體虧損，國慶檔將迎票房爆發，供需改善利好龍頭上半年院線整體虧損，國慶檔將迎票房爆發，供需改善利好龍頭 11 主要觀點：主要觀點： 2. 復工以來每周票房環比增長加快，復工以來每周票房環比增長加快，八佰八佰票房證明市場需求旺盛。票房證明市場需求旺盛。 7月20日全國影院正式復工；8月14日起，影院上座率限制放寬到50%，取消120分鐘片長電影中間休息的規定； 截至9 月4 日，全國影院復工率達90.0%；自2020年7月20日影院有序復業以來，2020年8月含服務費票房34億元，恢復至20

27、19年8月的43.1%；觀影人次恢復至2019年 8月的43.6%；平均票價恢復至2019年8月的91.5%； 八佰8月21日公映，截至9月7日，累計票房破24億，貢獻了院線開放以來超60%總票房； 目前國慶定檔大片包括奪冠姜子牙我和我的家鄉急先鋒，其中奪冠急先鋒和姜子牙原定2020年春節上映，關注熱度很高。 信息來源：貓眼數據，淘票票，西部證券研究與分析 復工以來累計票房收入（萬元） 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 7.20-7.267.27-8.028.03-8.098.10-8.168.17-

28、8.238.24-8.308.31-9.06 全國電影累計票房，含服務費（萬元）定檔影片名稱定檔影片名稱檔期檔期 木蘭：橫空出世10.1 奪冠（原名中國女排）9.30（原春節檔） 急先鋒9.30（原春節檔） 我和我的家鄉10.1（票房預期30億） 姜子牙10.1（原春節檔，票房預期10億） 海底小縱隊：火焰之環10.1 奇妙王國之魔法奇緣10.1 一點就到家10.1 星際俠探10.1 國慶檔定檔影片 請仔細閱讀尾部的免責聲明 院線板塊：院線板塊： 上半年院線整體虧損，國慶檔將迎票房爆發，供需改善利好龍頭上半年院線整體虧損，國慶檔將迎票房爆發，供需改善利好龍頭 12 主要觀點：主要觀點： 3.

29、疫情促進供給出清，需求仍有提升空間。疫情促進供給出清，需求仍有提升空間。 2019年簽約的影院數量顯著減少，這將反映到明后年的開店速度上，而關閉影院數量則在2019年5月開始逐漸增多； 復工后，8月影院數量/銀幕數量相比1月停業前減少了13%/12%，同比減少6%/4%； 2020年受疫情影響較大，全年銀幕數量預計負增長；2021年銀幕數量增速將相比疫情前繼續放緩； 2019年我國一線城市人均觀影次數3.7次，已經達到發達國家水平，但是非一線城市平均只有1.9次，和一線城市比仍有很大的增長空間。 信息來源：貓眼數據，西部證券研究與分析 0 20 40 60 80 100 120 140 160

30、 180 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 新開（左） 關閉（右） 2015-2019年全國新開和關閉影院數量（家） -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% - 2,000 4,000 6,0

31、00 8,000 10,000 12,000 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-08 影院總數量（家）- 修正版 2018-2020年8月全國影院總數量（家） 觀影總人次（億）觀影總人次（億）人均觀影次數人均觀影次數票房（億元）票房（億元）人均電影支 人均電影支 出（元）出（元） 平均票價平均票價 （元）（元） 20192019年年 一線城市一線城市2.773.72122.32164.0644.16 其它城鎮人口

32、其它城鎮人口14.521.88519.0767.0735.75 20182018年年 一線城市一線城市2.793.81117.87160.7142.21 其它城鎮人口其它城鎮人口14.371.86491.8963.7634.24 20172017年年 一線城市一線城市2.73.7112.4154.1741.65 其它城鎮人口其它城鎮人口13.541.82446.459.9132.97 請仔細閱讀尾部的免責聲明 院線板塊：推薦關注萬達電影和橫店影視院線板塊：推薦關注萬達電影和橫店影視 13 萬達電影和橫店影視是院線行業龍頭，資金狀況好，有條件在供給出清的過程中通過收并購等形式提高市占率；經營杠桿

33、較高，觀影人次的增加能夠更大地撬動利潤增長。萬達電影和橫店影視是院線行業龍頭，資金狀況好，有條件在供給出清的過程中通過收并購等形式提高市占率；經營杠桿較高，觀影人次的增加能夠更大地撬動利潤增長。 萬達電影（萬達電影（002739.SZ002739.SZ） 萬達電影發布20H1業績報告，公司實現營業收入19.72億元，同比減少73.93%；歸屬于上市公司股東凈利潤-15.67億元，同比下滑398.8%。歸屬于上市公司股東的 扣非凈利潤-17.05億元，同比下滑438.51%。 上半年公司電影放映收入5.33億元，同比下滑88.6%；而因為剛性支出較多，放映業務毛利率為-230.5%。同時由于觀影

34、人次的大幅減少，上半年賣品收入1.93億元， 同比減少79.37%；廣告收入2.79億元，同比減少75.5%。為降低成本、開源節流，公司關停了部分經營效率較差的影院，上半年國內共關停影城17家，新建影城12家。 由于多部影片未能如期上映，上半年公司電影發行收入2.02億元，同比減少14.9%。但電視劇制作發行及相關業務表現亮眼：子公司新媒誠品主導或參與出品的多部電 視劇順利播出，收視表現均較好；上半年公司電視劇發行收入5.2億元，同比增長455.3%。 橫店影視（橫店影視（603103.SH603103.SH） 2020年上半年公司實現營業收入9812萬元，同比下降93%；歸屬于母公司凈虧損3

35、.06億元，同比下滑277%；扣除非經常性損益凈虧損3.60億元，同比下滑373%。 受到新冠疫情影響，公司旗下所有影院自1月24日起全面停業，無票房收入，賣品和廣告業務也停擺，而員工薪酬、房租物業費及折舊等成本較為剛性，導致公司上半 年業績虧損。上半年電影放映業務收入6158萬元，同比下滑94%，占總收入比例63%；賣品業務1031萬元，同比下滑28.8%；廣告業務1125萬元，同比下滑89.2%。 上半年公司票房7619萬元，同比減少93.8%。其中資產聯結型影院票房收入6,344萬元，市場份額為3.04%；加盟影院票房收入1,276萬元，市場份額為0.61%。截至 6月末，公司旗下共擁有

36、459家已開業影院，相比19年末凈增加8家影院；銀幕2833塊，相比19年末凈增加527塊銀幕。目前直營的376家影院中70%分布在三線以下 城市，公司繼續看好低線級城市的票房增長空間。 信息來源：公司公告，西部證券研究與分析 請仔細閱讀尾部的免責聲明 院線板塊：上半年院線整體虧損，國慶檔將迎票房爆發，供需改善利好龍頭院線板塊：上半年院線整體虧損，國慶檔將迎票房爆發，供需改善利好龍頭 14 信息來源：公司公告，萬得，西部證券研究與分析 重點公司業績 代碼代碼證券簡稱證券簡稱 收入同比增速（收入同比增速（%）毛利率（毛利率（%）歸母凈利潤同比增速（歸母凈利潤同比增速（%）經營性現金凈流量同比增速

37、（經營性現金凈流量同比增速（%） 19Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q2 002739.SZ 萬達影視 0.5%2.1% -70.1% -78.7%25%30%-11% -110%-46% -3520%-250%-882%-64%153%-84%-55% 603103.SH 橫店影視 0.5%31.8% -89.5% -98.7%23%18% -166%-3060%-9%2108%-187%-1280%5%15%-147% -166% 600977.SH 中國電影 -18.1%10.7% -88.4% -

38、92.3%20%18%-81%-55%-70%-5% -164% -184%-190%150%-135%-427% 601595.SH 上海電影 -10.4%29.5% -83.9% -95.6%15%17%-174%-754%27%-89%-254% -861%-151%1257% -1727%-126% 002905.SZ 金逸影視 0.8%11.6% -88.2% -99.7%26%21%-187% - 10752%-3%-91%-574%-802%-23%743%-263%18% 300528.SZ 幸福藍海 4.3%154.1% -93.4% -86.3%33%44%66%42%-3

39、33%107%-871%-1401%104%69% -114%-122% 中位值中位值0%0%21%21%- -88%88%- -94%94%24%24%19%19% - -124%124% - -432%432%- -28%28%- -47%47% - -252%252% - -871%871%- -43%43%152%152% - -141%141% - -124%124% 平均值平均值- -4%4%40%40%- -86%86%- -92%92%24%24%25%25%- -92%92%- -2448%2448%- -72%72%- -248%248% - -383%383% - -90

40、2%902%- -53%53%398%398% - -412%412% - -146%146% CONTENTS 目目 錄錄 影視制作：龍頭恢復彈性大影視制作：龍頭恢復彈性大 在線視頻：內容為王在線視頻：內容為王 02 03 04 01 游戲：精品化趨勢利好頭部游戲：精品化趨勢利好頭部 教育：兼具確定性和成長性教育：兼具確定性和成長性05 院線：供需改善拐點將至院線：供需改善拐點將至 重點覆蓋公司盈利預測重點覆蓋公司盈利預測07 廣告營銷：梯媒認可度上升廣告營銷：梯媒認可度上升06 請仔細閱讀尾部的免責聲明 影視制作板塊：電影內容逐步上映，電視劇分化，成本和現金流改善影視制作板塊：電影內容逐步

41、上映，電視劇分化，成本和現金流改善 16 院線停業導致電影內容方上半年業績較差，但華誼兄弟（院線停業導致電影內容方上半年業績較差，但華誼兄弟（300027.SZ300027.SZ）出品的）出品的八佰八佰票房超預期，預計下半年業績將大大改善；電視劇方面，華策影視（票房超預期，預計下半年業績將大大改善；電視劇方面，華策影視（300133.SZ300133.SZ）龍）龍 頭地位凸顯。頭地位凸顯。 建議關注光線傳媒（建議關注光線傳媒（300251.SZ300251.SZ） 、華誼兄弟、華策影視。、華誼兄弟、華策影視。 主要觀點：主要觀點： 1. 1. 下半年院線復工后，電影制作公司業績情況將有較大的改

42、善。下半年院線復工后，電影制作公司業績情況將有較大的改善。 2020年上半年全國電影票房僅22.4億元，同比下滑92.8%；觀影人次6005.8萬，同比減少92.6%； 八佰突出的票房成績已經證明優質電影對觀眾吸引力仍然強勁，預計國慶檔票房將有較大的爆發增長； 華誼兄弟憑借八佰下半年業績應有較大改善；光線傳媒的動畫電影將迎項目收獲期，姜子牙定檔國慶上映，業內票房預計15-20億元。 信息來源：國家電影局，貓眼數據，西部證券研究與分析 -100.0% -80.0% -60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 0 50 100 150 200 250 300 350

43、 1H172H171H182H181H192H191H20 中國電影票房（億元）YoY(%) 中國電影票房收入（億元） 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 7.20-7.267.27-8.028.03-8.098.10-8.168.17-8.238.24-8.308.31-9.06 全國電影累計票房，含服務費（萬元） 復工以來累計票房收入（萬元） 請仔細閱讀尾部的免責聲明 影視制作板塊：電影內容逐步上映，電視劇分化，成本和現金流改善影視制作板塊：電影內容逐步上映，電視劇分化，成本和現金流改善 17 主要

44、觀點：主要觀點： 2. 2. 電視劇制作出現分化，華策影視在行業低迷中依舊保持增長。電視劇制作出現分化，華策影視在行業低迷中依舊保持增長。 2018-2019年的低谷以及疫情都加速了行業出清，能力較差的小制作方逐漸被淘汰，行業進入復蘇階段； 劇集播放平臺進入了新玩家，例如頭條系、咪咕視頻等，下游客戶的增多無論在定制劇還是版權劇模式上都對影視制作行業利好； 成本方面，單集演員片酬已經從過去的1億多降低至5000萬，內容成本得到有效控制，且節約下來的成本可以用于提升劇集質量； 龍頭地位形成后，影視制作現金流大幅改善，華策影視已向下游客戶簽訂了6部劇的預售協議，墊資模式被預付取代。 信息來源：廣電總

45、局，萬得，西部證券研究與分析 電視劇制作備案公示數量（部） 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 0 20 40 60 80 100 120 140 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 電視劇制作備案公示數量:合計電視劇

46、制作備案公示集數:合計 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-06 電視劇發行數量:合計:當季值 電視劇發行集數:合計:當季值 線性 (電視劇發行數量:合計:當季值) 電視劇發行數量（部） 請仔細閱讀尾部的免責聲明 影視制作板塊：電影內容逐步上映，電視劇分化，成本和現金流改善影視制作板塊：電影內容逐步上映，電視劇分化，成本和現金流改

47、善 18 信息來源：公司公告，萬得，西部證券研究與分析 重點公司業績 代碼證券簡稱 收入同比增速（%）毛利率（%）歸母凈利潤同比增速（%）經營性現金凈流量同比增速（%） 19Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q219Q319Q420Q120Q2 300133.SZ 華策影視 -72.4%-40.4%3.6%84.9%46.9%7.0%31.6%40.4%24.2%-932.2%204.9%139.6%232.5%3.3%183.1%225.9% 300251.SZ 光線傳媒 128.6%78.7%-75.3%-87.1%84.3%42.2%

48、31.5%43.1%463.3%82.3%-67.8%-165.2%1404.2% 356.5%53.4%-136.0% 300027.SZ 華誼兄弟 -49.1%-19.5%-61.4%-80.3%20.1%40.8%20.6%27.1%-634.1%-132.7%-52.6%69.2%115.3%22.5%-171.7%162.5% 000802.SZ 北京文化 1194.8%-62.1%-96.6%-85.4%37.1%-133.0%32.4%88.0%8425.4% -3185.0%-9.9%-58.3%-73.2% 133.1%79.1%37.0% 002343.SZ 慈文傳媒 -9

49、5.8%205.4%-99.1%-91.3%40.3%34.8%108.0%78.6%-90.7%105.6% -346.2%-88.4%176.3% -93.0% -1710.7%-15.9% 300426.SZ 唐德影視 -586.3%201.5%259.3%-94.1%0.0%-65.7%27.4%21.1%237.8%93.8%38.9%-34.4%214.4% 186.2%35.4%-10.8% 000892.SZ 歡瑞世紀 -89.6%-49.7%-79.6%-73.6% 91.8%-38.7%85.9%-54.8%-110.3%-466.5%31.3% -1970.7%267.0% 652.0%67.8%163.6% 300336.SZ新文化 33.1%-57.4%12.7%-39.5%29.9%-387.4%37.2%-65.7%-51.0%-435.6%-79.4%-814.9%-516.7% 303.6%284.4%-548.4% 中位值中位值- -60.8%60.8%- -29.9%29.9%- -68.3%68.3%- -82.8%82.8% 38.7%38.7%- -15.9%15.9%32.0%32.0%33.7%3