【研報】銀行業負債端深度之一：負債成本是降了但前路坎坷···-20200909（16頁）.pdf

1、研究源于數據 1 研究創造價值 Table_Summary 銀行負債銀行負債端深度之一：端深度之一： 負債成本是降了，但前路坎坷負債成本是降了，但前路坎坷 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業專題報告 行業研究 銀行行業銀行行業 2020.09.09/推薦 首席分析師：首席分析師： 楊仁文 執業證書編號： S1220514060006 E-mail： 聯系人：聯系人： 余金鑫 E-mail： 重要數據：重要數據： 上市公司總家數上市公司總家數 36 總股本總股本( (億億股股) ) 18165.10 銷售收入銷售收入( (億元億元) ) 14151.53 利潤總額利潤總額

2、( (億元億元) ) 6755.63 行業平均行業平均 PEPE 25.09 平均股價平均股價( (元元) ) 7.63 行業相對指數表現行業相對指數表現： 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 南京銀行：高 ROE 優質城商行，定增打開 擴張空間19 年報、20 年一季報詳解 2020.05.06 交通銀行：資產擴表穩健，撥備有待補充 2020 年一季報點評2020.05.06 招商銀行：業績穩健超預期，重心切換好 對沖2020 年一季報詳解2020.05.06 高基數下的高增長， 延續 19 年業績景氣 江蘇銀行 20 年一季報詳解2020

3、.04.30 業績全面回升，資產質量承壓貴陽銀 行 19 年報、20 年一季報詳解2020.04.29 20H120H1 上市銀行負債成本下降上市銀行負債成本下降 9BP9BP。20 年上半年，52 家 A&H 上市 銀行加權平均的計息負債成本率為 1.97%，較 19 年下降 9BP。 這表明，自 17 年以來的銀行負債成本上行周期，暫告一段落。 20H220H2 負債成本或進一步下降負債成本或進一步下降 4BP4BP。20 年下半年，上市銀行負債 成本或較 20H1 下行 4BP。 20H1 的上市銀行加權平均計息負債成 本率為 1.97%，我們現已知曉。據此測算， 20H2 則將較其下行

4、 4BP 至 1.93%。當然，若后續同業存單發行利率繼續保持上行趨 勢，則該下行幅度可能收窄。 但接下來是否走入下行周期呢？但接下來是否走入下行周期呢？可能性不高。這一波負債成本 上行趨緩、轉而向下，主要得益于自 18H2 以來的同業利率持續 下降，對沖了存款成本上行壓力。在存款成本仍保持剛性的當 下（20H1 僅下降 1BP） ，同業利率自 20 年 6 月已經明顯轉頭向 上， 2121 年年負債成本有轉而向上的壓力，負債成本有轉而向上的壓力， 而而 LPRLPR 重定價過程未完，重定價過程未完， 其時凈息差或將承壓其時凈息差或將承壓。 風險提示：風險提示：貨幣政策超預期收緊；監管指標較嚴

5、格，攬儲競爭 加??；資產質量風險暴露使融資成本抬高。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 滬深300銀行(中信) 研究源于數據 2 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 目錄目錄 1 負債成本變化 . 3 1.1 整體情況 . 3 1.2 存款成本 . 4 1.3 同業成本 . 6 2 負債結構變化 . 7 2.1 整體情況

6、. 7 2.2 存款占比 . 8 2.3 同業占比 . 9 2.4 央行借款 . 10 3 負債成本展望 . 11 3.1 預測過程：20192020 年 . 11 3.2 預測過程：20H120H2 年 . 12 4 各家銀行變化 . 12 5 投資建議：20H1 成本雖降，21 年或繼續承壓 . 15 6 風險提示 . 15 pOmPmRnQnPrQmQqNwOuNsR7NdN9PoMnNnPpPlOqQxOfQmNnM7NoOwOuOmQnRwMoNrM 研究源于數據 3 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 1 負債成本變化負債成本變化 1.1 整體情況整體情況 上市

7、銀行負債成本下降上市銀行負債成本下降。20 年上半年，A&H 上市銀行加權平均的計 息負債成本率為 1.97%，較 19 年下降 9BP。其中，存款付息率下降 1BP 到 1.78%， 同業往來負債付息率下降 67BP 到 1.94%， 應付債券付 息率下降 33BP 到 3.22%。這表明，自 17 年以來的銀行負債成本上行 周期，暫告一段落。 圖表圖表1： 20H1 銀行負債成本變化銀行負債成本變化(52 家家 A&H 上市銀行合并上市銀行合并) 資料來源：WIND，方正證券研究所 但接下來是否走入下行周期呢？但接下來是否走入下行周期呢？可能性不高。這一波負債成本上行趨 緩、轉而向下，主要

8、得益于自 18H2 以來的同業利率持續下降，對沖 了存款成本上行壓力。在存款成本仍保持剛性的當下存款成本仍保持剛性的當下（20H1 僅下降 1BP） ，同業利率自 20 年 6 月已經明顯轉頭向上，21 年上半年的負債 成本有轉而向上的壓力，其時凈息差或將承壓。 圖表圖表2： 截至截至 20 年年 9 月的商業銀行同業存單發行利率月的商業銀行同業存單發行利率 資料來源：WIND，方正證券研究所 股份股份/城商負債成本率降幅更大城商負債成本率降幅更大。20H1 大行/股份/城商/農商計息負債 成本率較 19 年分別變化-9BP、-16BP、-10BP、-0BP。股份行、城商 行因為同業負債占比較

9、高，故整體成本下降較快。股份行因為短久期 的同業往來負債占比較高，故下降幅度相對更大一些。 2.30%2.18%2.25% 2.44%2.41%2.33% 2.21% 1.87%1.83%1.87%1.92% 2.03%2.04%2.06%2.06% 1.97% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 計息負債(左軸)存款同業負債應付債券 1.0%

10、 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 1個月3個月6個月 研究源于數據 4 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 圖表圖表3： 2019 年各組上市銀行各類負債平均付息率年各組上市銀行各類負債平均付息率 類別類別 存款存款 同業往來同業往來 應付債券應付債券 央行

11、借款央行借款 負債合計負債合計 大行大行 -0.03% -0.61% -0.29% -0.14% - -0.07%0.07% 股份行股份行 -0.01% -0.79% -0.37% -0.44% - -0.16%0.16% 城商行城商行 +0.04% -0.28% -0.25% +0.13% - -0.10%0.10% 農商行農商行 +0.06% -0.67% -0.48% -0.21% - -0.00%0.00% 上市行上市行 - -0.01%0.01% - -0.67%0.67% - -0.33%0.33% - -0.28%0.28% - -0.09%0.09% 資料來源：WIND，方正證

12、券研究所 1.2 存款成本存款成本 國股行存款成本略降， 地方銀行上升。國股行存款成本略降， 地方銀行上升。 20H1 大行/股份/城商/農商存款 成本率較 19 年分別變化-3BP、 -1BP、 +4BP、 +6BP， 全國性銀行下降， 地方銀行卻上升，結構上變化的原因各不相同。 圖表圖表4： 四類銀行存款四類銀行存款平均成本率平均成本率(A&H 上市銀行合并上市銀行合并) 資料來源：WIND，方正證券研究所 上市銀行整體來看，20H1 公司活期存款、公司定期存款付息率較 19 年分別+4BP、 -8BP， 一升一降。 城商行尤為明顯， 分別+19BP、 -24BP； 股份行也較明顯，分別+

13、5BP、-10BP。這可能反映了壓降結構性存款 的效果，定期存款利率受到壓制，但為了保住客戶，不得不提高活期 存款利率來彌補。 個人定期存款的付息率上升了 11BP， 源于壓降對公 結構性存款， 使個人大額存單的競爭加劇， 加之上半年基金銷售火熱， 也適當抬高了個人定期存款的定價。 圖表圖表5： 20H1 各組上市銀行各組上市銀行存款存款付息率付息率變化變化(較較 2019 年年) 類別類別 公司活期公司活期 個人活期個人活期 公司定期公司定期 個人定期個人定期 存款合計存款合計 大行大行 +0.01% -0.20% -0.04% +0.12% -0.03% 股份行股份行 +0.05% -0.

14、02% -0.10% -0.02% -0.01% 城商行城商行 +0.19% -0.02% -0.24% +0.14% +0.04% 農商行農商行 +0.02% +0.02% -0.13% +0.12% +0.06% 上市行上市行 +0.04%+0.04% - -0.17%0.17% - -0.08%0.08% +0.11%+0.11% - -0.01%0.01% 資料來源：WIND，方正證券研究所 壓降結構性存款，主要打擊了公司定期存款利率壓降結構性存款，主要打擊了公司定期存款利率。大行/股份/城商/農 商定期存款利率普遍下行， 20H1較19年分別變化-4BP、 -10BP、 -24BP、

15、 -13BP。大行的定期存款利率較中小行，天然存在 50BP 的利率優勢 1.0% 1.3% 1.6% 1.9% 2.2% 2.5% 1H07 2007 1H08 2008 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 6大行股份行城商行農商行上市行 研究源于數據 5 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 （大行在 2.5%附近，中小行在 3.0%附近） ，因此受影響較小。 圖表圖表6： 存款成

16、本下降存款成本下降因素因素：公司定期：公司定期( (A&H 上市銀行合并上市銀行合并) 資料來源：WIND，方正證券研究所 個人定期存款個人定期存款是是成本壓力來源成本壓力來源之一之一。一方面， “低息貸款 對公結構 性存款”的空轉套利被限制，對公定期存款增長受限，攬儲壓力就部 分轉移到個人定期存款；另一方面，個人定期存款要面臨基金、理財 的競爭，為打好存款保衛戰，利率也有上行壓力。 圖表圖表7： 存款成本壓力來源一：個人定期存款成本壓力來源一：個人定期(A&H 上市銀行合并上市銀行合并) 資料來源：WIND，方正證券研究所 公司活期公司活期存款存款是另一個是另一個成本壓力來源。成本壓力來源。

17、無法通過購買結構性存款而實 現套利的企業資金，隨著經濟復蘇的穩步推進，會更多回流到活期存 款的形式，這也就加劇了公司活期存款的競爭。20H1 大行/股份/城商 /農商的公司活期存款成本率較 19 年變動+1BP、 +5BP、 +19BP、 +2BP。 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 公司定期：A+H上市行 6大行股份行城商行農商行上市行 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 2012 1H13 2013 1

18、H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 個人定期：A+H上市行 6大行股份行城商行農商行上市行 研究源于數據 6 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 圖表圖表8： 存款成本壓力來源二：公司活期存款成本壓力來源二：公司活期( (A&H 上市銀行合并上市銀行合并) 資料來源：WIND，方正證券研究所 1.3 同業成本同業成本 同業往來負債成本下降同業往來負債成本下降 67BP。同業往來負債的久期一般較短，多表 現為 3 個月以內， 因此 20 年 2-5 月的低利率環境的利好， 在上半年已

19、經充分顯現，而伴隨著 6 月以來的市場利率回升，下半年的同業往來 負債成本較大概率將回升。 圖表圖表9： 20H1 同業往來負債平均同業往來負債平均成本率成本率(A&H 上市銀行合并上市銀行合并) 資料來源：WIND，方正證券研究所 應付債券成本下降應付債券成本下降 33BP33BP。銀行的應付債券主要是同業存單、金融債、 二級資本債、永續債等。其中，同業存單分量較重，占比一般達 80% 以上。據測算，19 年至今，商業銀行同業存單發行的平均久期是 7 個 月，因此在 20 年 2-5 月的低利率期間新發行的存單，在成本上還沒 有充分顯現，其降成本的效應將持續到下半年其降成本的效應將持續到下半

20、年。 0.5% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 6大行股份行城商行農商行上市行 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 6大行股份行城商行農商行上市行 研究源于數據 7 研

21、究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 圖表圖表10： 20H1 應付債券平均應付債券平均成本率成本率(A&H 上市銀行合并上市銀行合并) 資料來源：WIND，方正證券研究所 2 負債結構變化負債結構變化 2.1 整體情況整體情況 存款占比下降， 同業負債占比上升。存款占比下降， 同業負債占比上升。 自 17H1 同業負債納入 MPA 考核 以來，存款占比一直在提升。但提升幅度并不大，近 3 年的時間共提 升了 1.08 pct；而伴隨著壓降結構性存款的行動，僅 20 年上半年，就 下降了 0.62 pct。伴隨著存款占比下降的，是同業往來負債、應付債券 占比分別提升 0.44

22、pct、0.05 pct。 （注意，本文不特加說明，所述“占 比”均統一指“在計息負債平均余額中之占比” ） 銀行并未策略性轉向同業負債。銀行并未策略性轉向同業負債。 以上表明在 20 年 2-5 月， 市場利率保 持低位期間，銀行只是臨時性增加了較多同業往來負債，來短暫承接 一下存款增長不足的狀況。發債融資占比僅略有提升，表明銀行并不 希望長久地增加同業負債的分量，畢竟市場利率會回升，且存單利率 即便是下降了也還是普遍高于存款。 圖表圖表11： 四種負債的平均成本率四種負債的平均成本率(A&H 上市銀行合并上市銀行合并) 資料來源：WIND，方正證券研究所 大行和中小行的大行和中小行的負債負

23、債結構變化方向不同。結構變化方向不同。我們在前序報告中認為，商 業銀行負債大類結構較為穩定，因此在預測未來成本時，暫不考慮結 構變化，只聚焦于付息率的邊際變化。但 20H1 卻出現了相對較大的 變動，雖然尚不足以顯著影響預測結果，但這個變化幅度值得注意。 大行和中小行的結構變化模式顯著不同：大行存款占比-1.7 pct，而同 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 6大行股份行城商行農商行上市行 70% 75% 80% 85% 90% 0% 5%

24、 10% 15% 20% 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 同業負債應付債券央行借款存款(右軸) 研究源于數據 8 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 業負債+1.6 pct；股份行和城商行則相反，存款占比提升，而同業負債 下降。這種變化，在邊際上對中小銀行的凈息差形成利好這種變化，在邊際上對中小銀行的凈息差形成利好。 圖表圖表12： 20H1 各組上市銀行各組上市銀行四類負債占比變化四類負債占比變化 類別類別 存款存款 同業往來負債同業往來負債 應付債券應付債券 央行

25、借款央行借款 大行大行 -1.7% +1.2% +0.4% +0.1% 股份行股份行 +1.4% -1.0% -0.2% -0.3% 城商行城商行 +1.4% -1.1% -1.4% +0.4% 農商行農商行 +1.6% +0.0% -2.2% +0.5% 上市行上市行 - -0.6%0.6% +0.4%+0.4% +0.1+0.1% % +0.0%+0.0% 資料來源：WIND，方正證券研究所 2.2 存款占比存款占比 大行大行存款占比下降，存款占比下降， 中小行上升中小行上升。 上市銀行整體存款占比下降0.62 pct， 但在各類銀行是分化的。大行存款占比下降 1.7 pct，股份/城商/

26、農商 的存款占比分別上升 1.4 pct、1.4 pct、1.6 pct。 圖表圖表13： 存款在計息負債中占比存款在計息負債中占比(上市銀行加權平均上市銀行加權平均) 資料來源：WIND，方正證券研究所 大行存款占比下降，大行存款占比下降， 主要在主要在公司存款。公司存款。 20H1 大行的公司活期存款、 公 司定期存款占比分別下降 1.4 pct、0.5 pct，這部分的量，被股份行的 定期存款、城農商行的個人定期存款搶了去。 圖表圖表14： 各類存款在計息負債中占比：大行各類存款在計息負債中占比：大行 資料來源：WIND，方正證券研究所 50% 60% 70% 80% 90% 1H09

27、2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 6大行股份行城商行農商行上市行 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1H08 2008 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 公司活期個人活期公司定期個人定期 研究源于數據

28、 9 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 股份行存款占比提升， 主要在定期存款。股份行存款占比提升， 主要在定期存款。 20H1 股份行公司定期存款、 個人定期存款占比分別上升 0.6 pct、0.7 pct。 圖表圖表15： 各類存款在計息負債中占比：股份行各類存款在計息負債中占比：股份行 資料來源：WIND，方正證券研究所 城農商行存款占比提升， 主要在個人定期存款。城農商行存款占比提升， 主要在個人定期存款。 20H1 城商行、 農商行 個人定期存款占比提升 1.9 pct、2.7 pct。盡管個人定期存款付息率較 高，但仍明顯低于城農商行發行存單的成本，因此這種變化

29、仍然可以 降低其負債端整體成本。 圖表圖表16： 各類存款在計息負債中占比：城商各類存款在計息負債中占比：城商 圖表圖表17： 各類存款在計息負債中占比：農商各類存款在計息負債中占比：農商 資料來源：WIND，方正證券研究所 資料來源：WIND，方正證券研究所 2.3 同業占比同業占比 大行明顯增加了同業往來負債。大行明顯增加了同業往來負債。20H1 股份/城商的同業往來負債占比 較 19 年末分別-1.0 pct、-1.1 pct，大行則+1.2 pct，農商行基本持平。 20 年上半年，同業往來負債的付息率下降，近乎與存款平均付息率持 平，大行多做同業往來負債較為合理。而股份行和城商行沒有

30、順勢多 做，其實反映了其對存款的渴求。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1H08 2008 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 公司活期個人活期公司定期個人定期 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 公司活期個人活期 公司定期個人定期 0% 10% 20% 30% 40% 1H1

31、6 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 公司活期個人活期 公司定期個人定期 研究源于數據 10 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 圖表圖表18： 同業往來負債在計息負債中占比同業往來負債在計息負債中占比(上市上市行加權平均行加權平均) 資料來源：WIND，方正證券研究所 股份行、城商行應付債券占比下降。股份行、城商行應付債券占比下降。與大家預期的相反，股份行、城 商行并沒有趁市場利率低位時多發存單， 其應付債券占比分別下降1.4 pct、2.4 pct。一來，存單利率不會一直低，能做存款就不要做存單； 二來，部分銀行可能面臨監管

32、指標的壓力，一般存款比存單更有利于 指標。 圖表圖表19： 應付債券在計息負債中占比應付債券在計息負債中占比(上市銀行加權平均上市銀行加權平均) 資料來源：WIND，方正證券研究所 2.4 央行央行借款借款 直達實體的貨幣政策工具， 重點支持了地方法人銀行直達實體的貨幣政策工具， 重點支持了地方法人銀行。 因此可以看到， 城農商行的央行借款的占比自 19 年以來顯著持續提升。城商行從央 行借款的平均余額，已與股份行相當。當然，各類銀行向央行借款的 占比都沒有超過 4%，且利率也在 3%左右，對整體成本影響較小。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1H09 2009 1H10

33、2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 6大行股份行城商行農商行上市行 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 6大行股份行城商行農商行上市行 研究源于數據 11 研究創造價值 Table_Page 銀

34、行-行業專題報告 圖表圖表20： 存放央行在計息負債中占比存放央行在計息負債中占比 (上市銀行加權平均上市銀行加權平均) 資料來源：WIND，方正證券研究所 3 負債成本展望負債成本展望 3.1 預測過程：預測過程：20192020 年年 20 年負債端主要的變化因素有年負債端主要的變化因素有： 1）央行很早就開始著手控制高息存款，20 年 3 月發文明確將結構性 存款保底收益率納入自律管理范圍，6 月提出全年結構性存款壓降目 標，定期存款付息率或得到控制； 2）20 年年初以來資金市場利率保持低位，部分銀行在條件允許時傾 向于增加同業負債； 3）從 20 年 1 月 1 日起，流動性匹配率指

35、標（LMR）開始實施，一般 存款的競爭壓力仍然不小。 存款付息率在17年上半年是階段低點， 此后監管趨嚴疊加非銀分流， 銀行攬儲壓力逐漸加大，存款利率水漲船高。銀行紛紛借道結構性存 款等高息存款， 使得 18、 19 年定期存款利率大幅提升。 預計在監管引 導之下，20 年的定期存款利率有望邊際回落。 圖表圖表21： 2020 年各組上市銀行計息負債成本率預測年各組上市銀行計息負債成本率預測 類別類別 公司公司 活期活期 公司公司 定期定期 個人個人 活期活期 個人個人 定期定期 其他其他 存款存款 同業同業 往來往來 應付應付 債券債券 央行央行 借款借款 付息率付息率變化幅度預判（變化幅度

36、預判（2019201920202020） 大行大行 +0.03% -0.04% -0.20% +0.05% -0.45% -0.55% -0.60% 股份行股份行 +0.05% -0.10% -0.03% +0.01% -0.45% -0.55% -0.60% 城商行城商行 +0.05% -0.10% -0.05% +0.10% -0.45% -0.55% -0.60% 農商行農商行 +0.05% -0.10% -0.05% +0.10% -0.45% -0.55% -0.60% 上市行上市行 +0.04% -0.18% -0.18% +0.03% -0.45% -0.55% -0.60% 計

37、息負債成本率計息負債成本率貢獻度貢獻度拆解拆解（20202020 年預測年預測） 大行大行 0.19% 0.36% 0.08% 0.57% 0.13% 0.23% 0.14% 0.01% 股份行股份行 0.20% 0.81% 0.02% 0.29% 0.03% 0.48% 0.35% 0.10% 城商行城商行 0.19% 0.69% 0.04% 0.59% 0.00% 0.41% 0.52% 0.08% 農商行農商行 0.12% 0.41% 0.05% 0.96% 0.03% 0.20% 0.44% 0.04% 上市行上市行 0.19% 0.48% 0.06% 0.54% 0.10% 0.31

38、% 0.24% 0.04% 資料來源：WIND，方正證券研究所 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 1H09 2009 1H10 2010 1H11 2011 1H12 2012 1H13 2013 1H14 2014 1H15 2015 1H16 2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 6大行股份行城商行農商行上市行 研究源于數據 12 研究創造價值 Table_Page 銀行-行業專題報告 測算結果：上市銀行測算結果：上市銀行 20 年負債成本同比下降年負債成本同比下降 11BP 至至

39、1.95%。20 年較 之 19 年，假設公司活期/公司定期/個人或其/個人定期存款付息率分 別變化+4BP、-18BP、-18BP、+3BP，同業往來負債付息率-45BP，應付 債券付息率-55BP，向央行借款付息率-60BP。那么，2020 年付息率將 同比下行 11BP 至 1.95%。 圖表圖表22： 上市銀行負債成本測算過程：上市銀行負債成本測算過程：20192020 年年 2019 合計 2020 預測 變化幅度 大行 1.79% 1.71% -0.07% 股份行 2.48% 2.28% -0.20% 城商行 2.72% 2.52% -0.20% 農商行 2.38% 2.26% -

40、0.12% 上市行 2.06% 1.95% -0.11% 資料來源：WIND，方正證券研究所 3.2 預測過程：預測過程：20H120H2 年年 20 年下半年和上半年有兩個區別： 1） 央行對高成本存款的治理， 雖然上半年已有體現， 但結構性存款的 明確壓降目標是 6 月給出的，下半年定期存款付息率下降幅度會大于 上半年； 2） 資金利率從 1 月底到 5 月初大幅下降， 極低的利率維持了 1 個月， 6 月后大幅回升，在寬松貨幣政策逐步退出的導向下，后面 5 個月可 能至少會保持在當前水平，因此下半年同業負債成本或將回升。 測算結果：上市銀行測算結果：上市銀行 20H2 負債負債成本或較成

41、本或較 20H1 下行下行 4BP。20H1 的上 市銀行加權平均計息負債成本率為 1.97%， 我們現已知曉。 據此測算， 20H2 則將較其下行 4BP 至 1.93%。當然，若后續同業存單發行利率繼 續保持上行趨勢，則該下行幅度可能收窄。 圖表圖表23： 2020 年各組上市銀行計息負債成本變化匯總年各組上市銀行計息負債成本變化匯總 類別類別 2019 2020 預測 20H1 20H2 預測 19 20 19 20H1 20H1 H2 大行大行 1.79% 1.71% 1.72% 1.71% -0.07% -0.07% -0.01% 股份行股份行 2.48% 2.28% 2.33% 2.24% -0.20% -0.16% -0.09% 城商行城商行 2.72% 2.52% 2.62% 2.42% -0.20% -0.10% -0.20% 農商行農商行 2.38% 2.26% 2.38% 2.13% -0.12% 0.00% -0.24% 上市行上市行 2.06%2.06% 1.95%1.95% 1.97%1.97% 1.93%1.93% - -0.11%0.11% - -0