【公司研究】南鋼股份-積極布局IDC推進“鋼鐵+新產業”發展戰略-20200911（22頁）.pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2222 Table_Page 公司深度研究|鋼鐵 證券研究報告 南鋼股份（南鋼股份（600282.SH） 積極布局積極布局 IDC，推進“鋼鐵，推進“鋼鐵+新產業”發展戰略新產業”發展戰略 核心觀點核心觀點： 20H1 業績業績：貿易業務貿易業務營收營收增加、鋼材量減價跌致總營收、歸母凈利潤增加、鋼材量減價跌致總營收、歸母凈利潤 同比分別增同比分別增 1.1%、降、降 39.4%。20H1 南鋼股份實現營業總收入 243.6 億元、同比增 1.1%，歸母凈利潤 11.2 億元、同比減 39.4%，每股收益 0.25 元/股，ROE（

2、攤?。?6.7%。 （1）業務結構：貿易業務擴張助營 收小幅增長，鋼鐵營收及占比均明顯下降。 （2）盈利能力：鋼材下跌致 毛利率明顯下降，研發費用增加致期間費用率小升。 （3）經營質量：獲 現能力、營運能力和償債能力均提升。 （4）資產收購：定增收購南鋼發 展和金江爐料股權，全資持有、增厚歸母凈利。 （5）轉型升級：設立江 蘇德鑫云計算數據中心有限公司，戰略布局 IDC 產業。 2020 年年計劃：計劃：2020 年公司年公司計劃計劃粗鋼、鋼材粗鋼、鋼材產量分別產量分別 1160、1015 萬萬 噸，同比分別噸，同比分別增增 5.7%和和 2.3%，營收營收 481.0 億元、同比億元、同比

3、增長增長 0.3%，固固 定資產投資定資產投資 19.5 億元、 同比下降億元、 同比下降 7.0%， 環保設施同步運行率達環保設施同步運行率達 100%。 公司看點公司看點：公司實施“鋼鐵公司實施“鋼鐵+新產業”雙主業戰略，通過持續新產業”雙主業戰略，通過持續的的科技創科技創 新驅動，做強鋼鐵產業，新驅動，做強鋼鐵產業，重點發展重點發展先進先進鋼鐵材料鋼鐵材料；加快推進能源環保、加快推進能源環保、 新材料、智能制造、新材料、智能制造、IDC 等新興產業的發展，等新興產業的發展，力爭力爭將公司打造成將公司打造成具有全具有全 球競爭力、以“鋼鐵領域先進材料智造平臺”和“能源環保、智能制造球競爭力

4、、以“鋼鐵領域先進材料智造平臺”和“能源環保、智能制造 等新產業”為有機整體的綜合服務提供商等新產業”為有機整體的綜合服務提供商。 盈利盈利預測與投資建議：預測與投資建議：按照按照最新股本，最新股本，預計公司預計公司 20-22 年年 EPS 為為 0.39/0.46/0.50 元，對應元，對應 20 年年 9 月月 10 日收盤價，日收盤價，20-22 年年 PE 為為 8.31/7.06/6.43 倍。倍。參考參考可比可比公司估值公司估值，我們給予公司我們給予公司 2020 年年 PE 估估 值值 10 倍，對應合理價值為倍，對應合理價值為 3.88 元元/股，維持公司“買入”評級。股，維

5、持公司“買入”評級。 風險提示風險提示。 宏觀經濟大幅波動， 新冠肺炎疫情影響需求； 主流礦產量不 達預期， 鐵礦石價格大幅上漲； 計劃產量完成度低于預期； 新設 IDC 業 務發展進度低于預期。 盈利預測：盈利預測： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 43,647 47,970 48,341 49,237 49,882 增長率（%） 16.1 9.9 0.8 1.9 1.3 EBITDA（百萬元） 8,104 5,748 4,735 5,343 5,688 歸母凈利潤（百萬元） 4,008 2,606 2,386 2,809 3,086 增長率（

6、%） 25.2 -35.0 -8.4 17.7 9.9 EPS（元/股） 0.91 0.59 0.39 0.46 0.50 市盈率（P/E） 3.77 5.86 8.31 7.06 6.43 ROE（%） 26.1 15.5 11.6 12.2 12.0 EV/EBITDA 2.21 2.86 4.31 3.86 3.51 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 3.11 元 合理價值 3.88 元 前次評級前次評級 買入買入 報告日期 2020-09-11 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 6143/4445 總市值/流通市值（百萬元）

7、 19104/13823 一年內最高/最低（元） 3.73/2.71 30 日日均成交量/成交額（百萬） 48/154 近 3 個月/6 個月漲跌幅（%） 13.50/7.71 相對市場相對市場表現表現 分析師：分析師： 李莎 SAC 執證號：S0260513080002 SFC CE No. BNV167 020-66335140 相關研究：相關研究： 南鋼股份（600282.SH）:重 點發展先進鋼鐵材料，分紅 比例高提升投資價值 2020-03-29 -15% -7% 0% 8% 15% 23% 09/1911/1901/2003/2005/2007/2009/20 南鋼股份滬深300

8、識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2222 Table_PageText 南鋼股份|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、20H1 業績：貿易業務營收增加、鋼材量減價跌致總營收、歸母凈利潤同比分別增 1.1%、降 39.4% . 4 （一）業務拆分：20H1 貿易業務擴張助營收小幅增長，鋼鐵營收及占比均明顯下降 . 5 （二）盈利能力：20H1 鋼價下跌致毛利率明顯下降，研發費用率提高致期間費用率 小升 . 6 （三）經營質量：20H1 獲現能力、營運能力和償債能力均提升 . 8 （四）環保治理：堅持環保、節能改造，持續投資能源環保產業 . 10 （五）資產收購：定增收購

9、南鋼發展和金江爐料股權，全資持有、增厚歸母凈利 . 10 （六）轉型升級：設立江蘇德鑫云計算數據中心有限公司，戰略布局 IDC 產業 . 11 二、2020 年計劃：粗鋼產量增 5.7%、營收增 0.3%，固定資產投資 19.5 億元 . 12 三、公司看點：重點發展先進鋼鐵材料、優特鋼占比 80%，積極布局 IDC 產業挖掘新增 長點. 13 四、盈利預測與投資建議：積極布局 IDC，推進“鋼鐵+新產業”發展戰略，維持“買入” 評級. 16 五、風險提示 . 19 qRsRmRnQsQnMtPtOwOzQsRaQaO6MtRnNmOrRiNrRyRkPrQpOaQrQoRNZmNmOwMqN

10、nO 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2222 Table_PageText 南鋼股份|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：2010 年以來南鋼股份營業總收入及同比增速 . 4 圖 2：2010 年以來南鋼股份歸母凈利潤及同比增速 . 4 圖 3：2010 年以來南鋼股份銷售現金比率情況 . 8 圖 4：2010 年以來南鋼股份負債及資產負債率變化 . 9 圖 5：2010 年以來南鋼股份有息負債及占比變化 . 9 圖 6：2007 年以來中國 IDC 市場規模 . 14 圖 7：2010-2019 年南鋼股份研發支出與占營收比例 . 14 圖 8：2019 年申

11、萬鋼企研發支出占營收比例排名前十 . 14 圖 9：2010-2019 年南鋼股份現金分紅情況 . 15 圖 10：截至 2020 年 6 月末，新鋼股份股權結構圖 . 15 圖 11：2011 年至今南鋼股份 PB_LF 估值 . 18 圖 12：2018 年至今南鋼股份 PB_LF 估值 . 18 表 1：南鋼股份分季度、半年度利潤表拆分（單位：億元） . 5 表 2：20H1 南鋼股份業務分行業和分產品拆分. 6 表 3：南鋼股份鋼材產品均價與盈利情況 . 7 表 4：南鋼股份噸鋼期間費用分半年度、分季度情況（單位：元/噸） . 7 表 5：南鋼股份期間費用率分半年度、分季度情況 . 8

12、 表 6：2015 年以來南鋼股份營運能力分析 . 9 表 7：2015 年以來南鋼股份償債能力分析 . 9 表 8：20H1 年南鋼股份在建工程中部分重大項目列示（單位：萬元） . 10 表 9：公司簡稱、全稱對照表 . 11 表 10：2015-2019 年南鋼股份年度計劃與實際表現一覽 . 12 表 11：2019 年以來南鋼股份先進鋼鐵材料情況 . 13 表 12：南鋼股份的主營業務預測（單位：百萬元）. 17 表 13：南鋼股份的可比公司估值表 . 18 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2222 Table_PageText 南鋼股份|公司深度研究 一、一、

13、20H1 業績業績：貿易業務貿易業務營收營收增加、鋼材量減價跌致增加、鋼材量減價跌致 總營收、歸母凈利潤同比分別增總營收、歸母凈利潤同比分別增 1.1%、降、降 39.4% 2020年上半年，南鋼股份生產鐵509.6萬噸、鋼553.5萬噸、材485.7萬噸，同比 分別增加5.9%、增加2.6%和減少3.4%；實現鋼材銷量480.5萬噸、同比減少3.9%， 其中先進鋼鐵材料銷量61.7萬噸，占比為12.8%。 2020年上半年， 南鋼股份實現營業總收入243.6億元、 同比增長1.1%， 歸母凈利 潤11.2億元、同比減少39.4%，歸母扣非凈利潤10.2億元、同比減少39.4%，每股收 益0.

14、25元/股、同比減少39.5%，銷售毛利率12.6%、同比下降2.9PCT，銷售凈利率 6.0%、同比下降2.9PCT，ROE（攤?。?.7%、同比下降4.8PCT。 南鋼股份南鋼股份20H1利潤分配利潤分配預案：預案： 根據2020年中報， 公司不進行半年度利潤分配或 公積金轉增股本。 圖圖 1：2010年以來南鋼股份營業總收入及同比增速年以來南鋼股份營業總收入及同比增速 圖圖 2：2010年以來南鋼股份歸母凈利潤及同比增速年以來南鋼股份歸母凈利潤及同比增速 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 貿易業務增加助力貿易業務增加助力20H1公司營收

15、同比小幅增長， 鋼材公司營收同比小幅增長， 鋼材量減價跌導致歸母凈利潤量減價跌導致歸母凈利潤 同比同比減少減少39.4%。根據2020年中報，20H1南鋼股份營收同比增1.1%，營業成本同比 增4.6%，主要原因是公司貿易業務收入、成本增加，但鋼鐵主業供需格局走弱、鋼 材量減價跌，20H1公司營業毛利同比減少17.8%，凈利潤、歸母凈利潤分別同比減 少31.8%、39.4%。 全面復工復產助力全面復工復產助力20Q2公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤環比增長環比增長41.8%。根據2020年中報， 20Q2公司的營業收入環比增長11.2%， 毛利環比增長29.0%， 凈利潤環比增長48.8%， 歸母

16、凈利潤環比增長41.8%。20Q2公司盈利環比改善的主要原因是疫情期間部分產 線檢修，20Q2加速復工復產提升營收、盈利水平。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% -100 0 100 200 300 400 500 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 營業總收入(億元)同比增速(右軸) -1200% -1000% -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% -72 -48 -24 0 24 48 2010 2011 2

17、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸) 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2222 Table_PageText 南鋼股份|公司深度研究 表表 1：南鋼股份南鋼股份分季度、半年度利潤表拆分（單位：億元）分季度、半年度利潤表拆分（單位：億元） 20Q1 同比同比 環比環比 20Q2 同比同比 環比環比 20H1 同比同比 環比環比 營業總收入營業總收入 115.3 -2.4% 2.6% 128.3 4.5% 11.2% 243.6 1.1% 2.0% 營業收入營業收入 115.3 -2.4

18、% 2.6% 128.3 4.5% 11.2% 243.6 1.1% 2.0% 營業成本營業成本 101.9 0.7% 2.4% 111.0 8.4% 8.9% 212.9 4.6% 0.2% 毛利毛利 13.4 -20.8% 3.9% 17.3 -15.3% 29.0% 30.7 -17.8% 16.5% 銷售費用銷售費用 1.2 -23.9% -18.4% 2.4 42.5% 93.1% 3.6 9.8% 10.2% 管理費用管理費用 2.6 12.0% 21.3% 2.3 1.5% -12.3% 4.9 6.8% 6.0% 研發費用研發費用 1.6 25.2% 0.6% 2.2 66.5

19、% 35.4% 3.8 46.0% 15.6% 財務費用財務費用 0.2 -76.4% -40.6% 1.6 20.1% 567.9% 1.8 -21.6% 290.3% 資產減值損失資產減值損失 -1.0 -243.8% 33.6% -0.7 68.9% 34.2% -1.7 -16.9% 10.7% 信用減值損失信用減值損失 0.1 457.3% 162.1% 0.0 -117.8% -129.7% 0.1 -49.3% 118.8% 公允價值變動凈收益公允價值變動凈收益 -0.7 -241.4% -183.0% 0.1 -87.9% 109.3% -0.7 -161.8% -186.1%

20、 資產處置收益資產處置收益 0.0 72.7% 30.9% 0.0 -105.3% 65.5% 0.0 -146.8% 6.7% 投資凈收益投資凈收益 0.9 58.1% -6.4% 1.1 -43.3% 22.0% 2.0 -20.3% 17.6% 其他收益其他收益 0.7 -50.8% 178.7% 1.1 486.4% 67.4% 1.8 15.3% 222.3% 營業利潤營業利潤 7.2 -38.4% 6.9% 9.8 -35.2% 36.4% 17.1 -36.6% 24.8% 營業外收入營業外收入 0.0 54.1% -87.1% 0.4 8144.7% 2823.3% 0.4 2

21、912.6% 165.6% 營業外支出營業外支出 0.0 -91.8% -99.5% 0.0 -91.2% 285.8% 0.0 -91.4% -97.8% 利潤總額利潤總額 7.2 -38.0% 30.0% 10.2 -31.6% 41.2% 17.4 -34.4% 39.8% 所得稅所得稅 1.3 -30.5% 348.6% 1.4 -54.6% 7.4% 2.7 -45.5% 627.4% 凈利潤凈利潤 5.9 -39.4% 12.3% 8.8 -25.6% 48.8% 14.7 -31.8% 21.6% 歸母凈利潤歸母凈利潤 4.6 -44.9% 99.7% 6.5 -34.8% 41

22、.8% 11.2 -39.4% 45.8% 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 （一）業務拆分：（一）業務拆分：20H1 貿易業務擴張貿易業務擴張助助營收營收小幅增長小幅增長，鋼鐵營收及占比，鋼鐵營收及占比 均明顯下降均明顯下降 通過拆分通過拆分20H1南鋼股份南鋼股份主營主營業務分業務分行業行業和分產品結構可知：和分產品結構可知： 鋼鐵業務鋼鐵業務是創收的是創收的 主要來源主要來源，但但營收及營收及占比占比均明顯均明顯下降下降；板材、長材銷量各占一半，兩者營收及；板材、長材銷量各占一半，兩者營收及占比占比 均明顯下降。其他業務均明顯下降。其他業務（主要為貿易業務）營收及（主要為貿易業務

23、）營收及占比均占比均明顯明顯增加增加。 1. 銷量銷量：20H1南鋼股份鋼材銷量南鋼股份鋼材銷量480.5萬噸、萬噸、同比同比減少減少3.9%，長材、板材銷量長材、板材銷量 各占一半、各占一半、結構結構較較穩定穩定 20H1南鋼股份鋼材銷量為480.5萬噸、同比減少3.9%，一是疫情期間部分產線 檢修，20H1產量同比減少3.4%，二是疫情致鋼材需求減少、運輸受阻。分產品看， 20H1南鋼股份的板材、 長材銷量分別為239.8、 240.7萬噸， 同比分別減少3.2%、 4.7%， 占鋼材銷量比例分別為49.9%、50.1%，同比分別增加0.4、減少0.4PCT。 識別風險，發現價值 請務必閱

24、讀末頁的免責聲明 6 6 / 2222 Table_PageText 南鋼股份|公司深度研究 2. 營營收收：其他業務營收其他業務營收大增大增有效有效對沖對沖鋼材營收鋼材營收減少，助力減少，助力公司公司營收小幅增長營收小幅增長 20H1南鋼股份實現營收南鋼股份實現營收243.6億元、同比增長億元、同比增長1.1%，主要原因是以貿易為代表，主要原因是以貿易為代表 的其他業務營收大幅增長對沖鋼材營收下滑。（的其他業務營收大幅增長對沖鋼材營收下滑。（1）分分行業看，行業看，20H1南鋼股份鋼材 營收達182.8億元、 同比下降9.3%， 營收占比75.0%、同比下降8.6PCT； 其他業務營 收達6

25、0.8億元、同比增加54.6%，營收占比25.0%、同比上升8.6PCT。根據2020年 中報、歷史財報數據，公司其他業務中主要為貿易業務。 （2）鋼材鋼材分分產品看產品看，20H1 南鋼股份板材營收96.9億元、同比減少7.3%，營收占比39.8%、同比減少3.6PCT； 長材營收85.9億元、同比減少11.5%，營收占比35.3%、同比減少5.0PCT。 表表 2：20H1南鋼股份業務分南鋼股份業務分行業和分產品行業和分產品拆分拆分 銷量銷量(萬噸萬噸) 占比占比 同比同比(PCT) 營收營收(億元億元) 占比占比 同比同比(PCT) 板材板材 239.8 49.9% 0.4 96.9 3

26、9.8% -3.6 棒材棒材 168.5 35.1% -0.6 58.7 24.1% -3.7 線材線材 27.3 5.7% 0.1 10.5 4.3% -0.4 帶鋼帶鋼 29.7 6.2% 0.4 10.2 4.2% -0.3 型鋼型鋼 15.2 3.2% -0.3 6.4 2.6% -0.7 長材合計長材合計 240.7 50.1% -0.4 85.9 35.3% -5.0 鋼鐵業務鋼鐵業務 480.5 100.0% 0.0 182.8 75.0% -8.6 其他業務其他業務 - - - 60.8 25.0% 8.6 合計合計 - - - 243.6 100.0% 0.0 數據來源：公司

27、財報、經營數據公告、廣發證券發展研究中心 （二）盈利能力：（二）盈利能力：20H1 鋼鋼價價下跌致下跌致毛利率明顯下降毛利率明顯下降，研發費用，研發費用率提高率提高致致 期間費用率小升期間費用率小升 1. 盈利能力：盈利能力： 20H1板材和長材均價均明顯下跌、 但好于行業均值， 毛利率同比板材和長材均價均明顯下跌、 但好于行業均值， 毛利率同比 明顯下降明顯下降 鋼材均價鋼材均價： （1） 半年度同比，） 半年度同比， 20H1南鋼股份板材和長材均價同比均明顯下跌、南鋼股份板材和長材均價同比均明顯下跌、 但跌幅均小于行業均值。但跌幅均小于行業均值。 20H1南鋼股份的板材、 長材均價分別為4

28、041、 3568元/噸， 同比分別下跌4.3%、7.1%，跌幅均小于行業均值。（2）季度環比，季度環比，20Q2南鋼股份南鋼股份 板材均價環比明顯上漲、漲幅大于行業均值，長材均價明顯下跌、表現弱于行業平板材均價環比明顯上漲、漲幅大于行業均值，長材均價明顯下跌、表現弱于行業平 均。均。20Q2南鋼股份板材、長材均價分別為4098、3489元/噸，環比分別上漲2.8%、 下跌4.9%，行業均值均環比上漲0.4%。 銷售毛利率：銷售毛利率： 20H1南鋼股份毛利率同比明顯下降，南鋼股份毛利率同比明顯下降， 20Q2毛利率環比明顯上升。毛利率環比明顯上升。 （1）半年度同比，）半年度同比，由于疫情影

29、響，鋼鐵供需格局變差，20H1南鋼股份毛利率同比下 降2.9PCT至12.6%。（2）季度環比季度環比，20Q2公司毛利率隨疫情復工復產加快，鋼鐵 供需格局環比改善而環比上升1.9PCT至13.5%。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2222 Table_PageText 南鋼股份|公司深度研究 表表 3：南鋼股份鋼材產品：南鋼股份鋼材產品均價與均價與盈利情況盈利情況 20H1 同比同比 環比環比 20Q2 環比環比 板材均價板材均價( (元元/ /噸噸) ) 南鋼股份南鋼股份 4041 -4.3% 1.8% 4098 2.8% 行業均值行業均值 3710 -7.5%

30、 -2.5% 3787 0.4% 長材均價長材均價( (元元/ /噸噸) ) 南鋼股份南鋼股份 3568 -7.1% -2.4% 3489 -4.9% 行業均值行業均值 3780 -8.2% -5.8% 3787 0.4% 毛利率毛利率 南鋼股份南鋼股份 12.6% -2.9PCT 1.6PCT 13.5% 1.9PCT 數據來源：公司財報、公司經營數據公告、Mysteel、廣發證券發展研究中心 備注：長材、板材的噸鋼營收行業均值分別取長材、中厚板 Myspic 普鋼絕對價格指數。 2. 費用控制能力：費用控制能力：20H1研發費用率小幅上升帶動期間費用率同比小幅上升研發費用率小幅上升帶動期間

31、費用率同比小幅上升 銷售銷售、管理和研發、管理和研發費用大幅費用大幅增加導致增加導致20H1南鋼股份期間費用同比大幅增長。南鋼股份期間費用同比大幅增長。 20H1南鋼股份期間費用達14.0億元、同比增長10.4%，其中銷售、管理、研發、財 務費用分別為3.6、 4.9、 3.8、 1.8億元， 同比分別增加9.8%、 增加6.8%、 增加46.0%、 減少21.6%。 其中： 銷售費用明顯上升的主要原因是一票制銷售客戶更多選擇一票制 結算方式；管理費用明顯上升的主要原因是化解鋼鐵產能指標攤銷；研發費用大幅 增長的主要原因是公司加大數字化研發、基礎工藝技術研究及重大新產品研發；財 務費用大幅減少

32、的主要原因是融資規模及融資成本同比下降，存量資金收益增加。 噸鋼期間費用噸鋼期間費用： （： （1）半年度同比，）半年度同比，20H1南鋼股份噸鋼銷售南鋼股份噸鋼銷售、管理和、管理和研發費用大研發費用大 增帶動噸鋼期間費用同比大增。增帶動噸鋼期間費用同比大增。20H1公司期間費用279.9元/噸、同比增加6.0%，其 中：噸鋼銷售、管理、研發、財務費用分別為71.9、97.0、75.1、35.9元/噸，同比分 別增加5.5%、增加2.6%、增加40.3%、減少24.7%。（2）季度環比，季度環比，20Q2南鋼股南鋼股 份噸鋼銷售、財務費用環比大幅增加帶動噸鋼期間費用環比大幅增加。份噸鋼銷售、財

33、務費用環比大幅增加帶動噸鋼期間費用環比大幅增加。20Q2公司噸 鋼期間費用328.7元/噸、環比增加31.7%。其中：噸鋼銷售、管理、研發、財務費用 分別為93.2、 89.1、 84.9、 61.5元/噸， 環比分別增加71.6%、 減少22.1%、 增加20.4%、 增加493.9%。 表表 4：南鋼股份噸鋼期間：南鋼股份噸鋼期間費用費用分半年度、分季度分半年度、分季度情況情況（單位：元（單位：元/噸）噸） 噸鋼噸鋼銷售銷售費用費用 噸鋼噸鋼管理管理費用費用 噸鋼噸鋼研發研發費用費用 噸鋼噸鋼財務財務費用費用 噸鋼噸鋼期間期間費用費用 20H1 71.9 97.0 75.1 35.9 27

34、9.9 同比同比 5.5% 2.6% 40.3% -24.7% 6.0% 20Q2 93.2 89.1 84.9 61.5 328.7 環比環比 71.6% -22.1% 20.4% 493.9% 31.7% 數據來源：公司財報、公司經營數據公告、廣發證券發展研究中心 期間費用期間費用率率：（1）半年度同比，）半年度同比，20H1南鋼股份研發費用率小幅上升導致期間南鋼股份研發費用率小幅上升導致期間 費用率同比小幅上升。費用率同比小幅上升。20H1公司期間費用率5.7%、同比上升0.5PCT，其中銷售、 管理、 研發、 財務費用率分別為1.5%、 2.0%、 1.5%、 0.7%， 同比變化0.

35、1、 0.1、 0.5、 -0.2PCT。 （2）季度環比季度環比，20Q2南鋼股份南鋼股份銷售、財務費用率上升帶動期間費用率環銷售、財務費用率上升帶動期間費用率環 比上升。比上升。20Q2公司期間費用率6.5%、環比上升1.6PCT，其中銷售、管理、研發、 財務費用率分別為1.8%、1.8%、1.7%、1.2%，環比變化0.8、-0.5、0.3、1.0PCT。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2222 Table_PageText 南鋼股份|公司深度研究 表表 5：南鋼股份期間：南鋼股份期間費用費用率分半年度、分季度率分半年度、分季度情況情況 20Q1 同比同比(P

36、CT) 20Q2 同比同比(PCT) 環比環比(PCT) 20H1 同比同比(PCT) 銷售費用率銷售費用率 1.1% -0.3 1.8% 0.5 0.8 1.5% 0.1 管理費用率管理費用率 2.2% 0.3 1.8% -0.1 -0.5 2.0% 0.1 研發費用率研發費用率 1.4% 0.3 1.7% 0.6 0.3 1.5% 0.5 財務費用率財務費用率 0.2% -0.6 1.2% 0.2 1.0 0.7% -0.2 期間費用率期間費用率 4.9% -0.3 6.5% 1.2 1.6 5.7% 0.5 數據來源：公司財報、公司經營數據公告、廣發證券發展研究中心 （三）經營質量：（三

37、）經營質量：20H1 獲現能力獲現能力、營運能力營運能力和和償債能力償債能力均均提升提升 20H1南鋼股份銷售現金比率同比小幅上升， 獲現能力有所提升。南鋼股份銷售現金比率同比小幅上升， 獲現能力有所提升。 20H1南鋼股份 的銷售現金比率（經營活動產生的現金流量凈額/營業收入）為6.8%、同比上升 1.4PCT，較2019年全年下降2.3PCT。 圖圖 3：2010年以來南鋼股份銷售現金比率情況年以來南鋼股份銷售現金比率情況 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 20H1南鋼股份存貨、應收賬款、流動資產、固定資產、總資產周轉率均同比提南鋼股份存貨、應收賬款、流動資產、固定資產、總資產周轉

38、率均同比提 升，營運能力有所提升。升，營運能力有所提升。20H1南鋼股份存貨、應收賬款、流動資產、固定資產、總 資產周轉率分別7.5、 35.3、2.5、2.5、1.1次， 同比上升3.7、 12.7、1.2、1.3、0.5次。 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20H1 銷售現金比率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 2222 Table_PageText 南鋼股份|公司深度研究 表表 6：2015年以來南鋼股份營運能力分析年

39、以來南鋼股份營運能力分析 存貨周轉率存貨周轉率(次次) 應收賬款周轉率應收賬款周轉率(次次) 流動資產周轉率流動資產周轉率(次次) 固定資產周轉率固定資產周轉率(次次) 總資產周轉率總資產周轉率(次次) 2015A 6.6 35.9 1.9 1.0 0.6 2016A 6.8 49.1 2.5 1.1 0.7 2017A 8.0 69.8 3.2 1.8 1.0 2018A 7.8 63.7 2.9 2.2 1.1 2019A 7.8 56.3 2.8 2.5 1.1 20H1 7.5 35.3 2.5 2.5 1.1 20H1 同比同比 3.7 12.7 1.2 1.3 0.5 數據來源：公

40、司財報、廣發證券發展研究中心 20H1南鋼股份資產負債率和有息負債占比均南鋼股份資產負債率和有息負債占比均下降下降， 為， 為2010年年以來的以來的較低較低值值， 償， 償 債能力明顯提升債能力明顯提升。截至2020年6月末，南鋼股份總負債規模235.8億元、同比2019年 6月末增長6.6%，資產負債率51.4%，同比下降0.2PCT，為2010年以來的較低值。 從債務內部結構看，有息負債合計129.0億元、占總負債的比重為54.7%，同比下降 2.1PCT， 為2010年以來的較低值。 其他償債指標如流動比率和速動比率均明顯改善。 在本報告中，有息負債是指短期借款、一年內到期的非流動負債

41、、應付短期債券、長 期借款、應付債券、長期應付款、應付票據和其他流動負債。 圖圖 4：2010年年以來南鋼股份以來南鋼股份負債及資產負債率變化負債及資產負債率變化 圖圖 5：2010年年以來南鋼股份以來南鋼股份有息負債及占比變化有息負債及占比變化 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 表表 7：2015年年以來南鋼股份償債能力分析以來南鋼股份償債能力分析 資產負債率資產負債率 流動負債占比流動負債占比 有息負債占比有息負債占比 流動比率流動比率 速動比率速動比率 2015A 82.6% 83.9% 60.6% 40.7% 30.1% 2016A 80.2% 88.7% 60.9% 38.6% 23.4% 2017A 58.8% 95.5% 62.4% 66.1% 46.5% 2018A 51.9% 98.3% 59.6% 77.4% 54.5% 2019A 49.7% 89.1% 52.3% 93.5% 63.1% 20H1 51.4% 86.3% 54.7% 97.3% 69.4% 20H1 同比同比 -0.2PCT -