【研報】電氣設備行業：工控核心標的表現亮眼電網自動化升級持續推進-20200911（23頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/機械工業/電氣設備 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2020 年 09 月 11 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo -10.68% -2.05% 6.58% 15.21% 23.84% 32.47% 2019/92019/122020/32020/6 電氣設備海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 電力設備 2020 年中期策略-特高壓建 設快速推進，工控內資品牌逆

2、勢而上 2020.07.11 國網布局“數字新基建” ，力推數字化 轉型2020.06.18 國網 2020 年第一批電能表招中標梳 理2020.06.04 Table_AuthorInfo 分析師:房青 Tel:(021)23219692 Email: 證書:S0850512050003 分析師:張一弛 Tel:(021)23219402 Email: 證書:S0850516060003 工控核心標的表現亮眼，電網自動化升級工控核心標的表現亮眼，電網自動化升級 持續推進持續推進 Table_Summary 投資要點：投資要點： 電力設備電力設備 2020 半年報概況半年報概況。 一次設備歸屬

3、母公司凈利潤同比增 1.16%。 各板塊 的凈利潤增速分別為：輸變電 13.73%，配電-24.74%，低壓電氣-4.36%，鐵塔 電纜 10.67%，發電設備 18.90%，電機及零部件-34.82%。 二次設備歸屬母公司凈利潤同比增 17.33%。各板塊的凈利潤增速分別為：智能 電網 19.26%，智能用電 18.06%，電廠等自動化-36.12%，工控&節能環保 42.63%，電源 0.31%，智能表-11.31%。 一次設備：輸變電板塊表現相對較好，配電、低壓電氣、電機及零部件等板塊一次設備：輸變電板塊表現相對較好，配電、低壓電氣、電機及零部件等板塊 下半年有望復蘇下半年有望復蘇。 （

4、1） 2020 年上半年， 輸變電是一次設備中表現相對好的板塊， 收入同比增 4.95%，歸母凈利潤同比增 13.73%。我們認為，特高壓前期項目的 確認，對于輸變電板塊上半年的收入、歸母凈利潤表現有一定的支撐作用。 （2） 2020 上半年，配電板塊收入同比降 11.78%，歸母凈利潤同比降 24.74%。我們 認為，上半年尤其是前 5 月電網投資的下滑，對于配網一次設備板塊的業績表 現，造成了一定影響，但隨著電網投資的明顯恢復，下半年該板塊經營情況將 有復蘇。 二次設備：工控核心標的表現亮眼二次設備：工控核心標的表現亮眼。 （1）2020 年上半年，工控&節能環保板塊 收入同比增 20.7

5、3%，歸母凈利潤同比增 42.63 %。內資工控的重點公司，上半 年經營表現亮眼。產業層面，相關公司與疫情相關的成套解決方案銷量上升； 市場格局方面，上半年外資品牌受疫情影響明顯，銷售訂單下滑，相關公司持 續進行進口替代帶來收入增長。 （2）2020 年上半年，智能電網板塊收入同比增 4.74%，歸母凈利潤同比增 19.26%。我們認為，產業層面，新一代調度系統升 級，以及新一代智能電表的推廣等，將推動相關公司電網自動化板塊的持續快 速增長。 電力設備公司成長性梳理電力設備公司成長性梳理。2020 年上半年，歸屬于母公司的凈利潤同比增長 40%以上的公司共計 31 家；有 12 家公司歸屬于母

6、公司凈利潤同比增長介于 20%-40%。有 18 家公司歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長在 0%-20%。有 58 家公司歸屬于母公司所有者凈利潤同比下降。 基于三季度業績預告，2020 年三季度，有 12 家歸屬母公司凈利潤同比預測增 速上限超過 40%，1 家歸屬母公司凈利潤同比預測增速上限介于 0-40%，2 家 公司歸屬母公司凈利潤同比預測增速上限為負。 工控進口替代加速，電網自動化升級持續推進工控進口替代加速，電網自動化升級持續推進。 （1）持續推薦工控細分領域的 內資龍頭：匯川技術、信捷電氣、雷賽智能，以及依托“平臺+團隊”的發展模 式高效推動新興技術孵化，實現快速成長的麥格米特。

7、 （2）特高壓部分線路下 半年或將核準，電網自動化升級持續推進：關注調度自動化、用電自動化相關 標的：國電南瑞、炬華科技等。特高壓核心標的：國電南瑞、許繼電氣、平高 電氣、中國西電等。 （3）新能源車中游：關注海外一線車企供貨商：宏發股份、 臥龍電驅等。 （4）低壓電器關注核心標的：正泰電器、公牛集團、良信電器等。 風險提示風險提示。電網建設進度不達預期，經濟大幅下行影響工控產業需求，新能源 汽車發展不達預期，大宗原材料價格波動影響盈利水平。 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1. 電力設備 2020 半年報概況 . 5 2. 一次設備：輸變電板塊表

8、現相對較好，配電、低壓電氣、電機及零部件等板塊下半年 有望復蘇 . 5 2.1 2020 上半年細分板塊梳理 . 5 2.2 2020 年上半年細分板塊分析 . 6 3. 二次設備：工控核心標的表現亮眼 . 9 3.1 2020 年上半年細分板塊梳理 . 9 3.2 2020 年上半年細分板塊分析 . 9 4. 電力設備公司成長性梳理 . 12 4.1 2020 年上半年各公司歸母凈利潤排序 . 12 4.2 2020 三季度業績前瞻 . 14 5. 工控進口替代加速，電網自動化升級持續推進 . 15 5.1 板塊估值及漲跌幅 . 15 5.2 工控：進口替代加速，3C 等下游需求飽滿 . 1

9、5 5.3 電網設備：特高壓部分線路下半年或將核準，電網自動化升級持續推進 . 17 5.4 新能源車中游：關注海外一線車企供貨商 . 18 5.5 低壓電器：持續推薦核心標的 . 18 6. 風險提示 . 19 nMtQsPqNpNmNtPnQuMuNoN9PaObRsQnNoMrRlOoOxOlOqRrQ9PmNoRuOpPzQuOrQsO 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 一次設備收入同比增速（2020H1，%）. 6 圖 2 一次設備歸母凈利潤同比增速（2020H1，%） . 6 圖 3 一次設備毛利率（2019H1，2020H1，

10、%） . 6 圖 4 一次設備期間費用率（2019H1，2020H1，%） . 6 圖 5 二次設備收入同比增速（2020H1，%）. 9 圖 6 二次設備歸母凈利潤同比增速（2020H1，%） . 9 圖 7 二次設備毛利率（2019H1，2020H1，%） . 9 圖 8 二次設備期間費用率（2019H1，2020H1，%） . 9 圖 9 各板塊市盈率對比（2020E PE，倍） . 15 圖 10 各板塊年初至今漲跌幅對比（%） . 15 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 表目錄表目錄 表 1 電力設備上市公司 2020 上半年業績情況（%） . 5 表

11、 2 電力設備上市公司 2020 年上半年年及分季度歸母凈利潤增速（1） （%） . 12 表 3 電力設備上市公司 2020 年上半年及分季度歸母凈利潤增速（2） （%） . 13 表 4 電力設備上市公司 2020 年上半年全年及分季度歸母凈利潤增速（3） （%） 13 表 5 電力設備上市公司 2020 年 Q3 業績預測（%） . 14 表 6 近期海外國家新能源補貼政策 . 18 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 1. 電電力力設備設備 2020 半年報半年報概況概況 一次設備歸屬母公司凈利潤同比一次設備歸屬母公司凈利潤同比增增 1.16%。各板塊的凈

12、利潤增速分別為：輸變電 13.73%，配電-24.74%，低壓電氣-4.36%，鐵塔電纜 10.67%，發電設備 18.90%，電 機及零部件-34.82%。 二次設備歸屬母公司凈利潤同比增二次設備歸屬母公司凈利潤同比增 17.33%。各板塊的凈利潤增速分別為：智能電 網 19.26%，智能用電 18.06%，電廠等自動化-36.12%，工控&節能環保 42.63%，電源 0.31%，智能表-11.31%。 表表 1 電力設備上市公司電力設備上市公司 2020 上半年上半年業績情況（業績情況（%） 營收增速營收增速% 歸母歸母凈利增速凈利增速% 毛利率毛利率% 毛利率同比毛利率同比 pct 期

13、間費用率期間費用率% 期間費用率同比期間費用率同比 pct 一次設備：一次設備： 1.46 1.16 20.57 0.10 14.04 -0.40 輸變電 4.95 13.73 20.79 0.40 13.85 -1.39 配電 -11.78 -24.74 24.20 -2.30 24.37 0.10 低壓電氣 -0.29 -4.36 30.54 1.16 15.61 1.35 鐵塔電纜 3.03 10.67 14.80 0.09 10.76 -0.60 發電設備 4.90 18.90 19.88 0.23 13.42 -0.48 電機及零部件 -11.76 -34.82 22.60 0.50

14、 18.16 0.94 二次設備：二次設備： 8.87 17.33 31.51 0.10 21.82 -2.33 智能電網 4.74 19.26 29.90 -0.44 20.77 -2.81 智能用電 20.66 18.06 34.64 -0.43 20.26 -5.23 電廠等自動化 9.17 -36.12 23.58 -3.63 20.22 -0.99 工控&節能環保 20.73 42.63 32.56 1.89 23.97 -1.84 電源 -7.78 0.31 30.68 1.34 23.19 1.92 智能表 -4.69 -11.31 47.58 -1.89 32.72 1.32

15、資料來源：Wind，海通證券研究所 2. 一次設備：一次設備：輸輸變電板塊表現相對較好，變電板塊表現相對較好，配電、低壓電氣、配電、低壓電氣、 電機及零部件等板塊下半年有望復蘇電機及零部件等板塊下半年有望復蘇 2.1 2020 上半上半年年細分板塊梳理細分板塊梳理 2020 年上半年，一次設備一次設備行業營業收入增長 1.46%，歸母凈利潤增長 1.16%。毛 利率同比增 0.10 個百分點，期間費率同比降 0. 40 個百分點。 2020 年上半年，各板塊的收入收入增速增速分別為：輸變電 4.95%，配電-11.78%，低壓 電氣-0.29%，鐵塔電纜 3.03%，發電設備 4.90%，電機

16、及零部件-11.76%。 2020 年上半年，各板塊的歸母歸母凈利潤增速凈利潤增速分別為：輸變電 13.73%，配電 -24.74%，低壓電氣-4.36%，鐵塔電纜 10.67%，發電設備 18.90%，電機及零部件 -34.82%。 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 圖圖1 一次設備收入同比增速（一次設備收入同比增速（2020H1，%） 4.95 -11.78 -0.29 3.03 4.90 -11.76 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 輸變電配電低壓電氣鐵塔電纜發電設備電機及零部 件 營業收入同比增速(%) 資料來源：Wind

17、 資訊，海通證券研究所 圖圖2 一次設備一次設備歸母歸母凈利潤同比增速（凈利潤同比增速（2020H1，%） 13.73 -24.74 -4.36 10.67 18.90 -34.82 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 輸變電配電低壓電氣鐵塔電纜發電設備電機及零部 件 歸母凈利潤同比增速(%) 資料來源：Wind 資訊，海通證券研究所 2020 年上半年，各板塊的毛利率變動幅度毛利率變動幅度分別為：輸變電 0.40pct，配電-2.30pct， 低壓電氣 1.16pct，鐵塔電纜 0.09pct，發電設備 0.23pct，電機及零部件 0.50pct。 2020年上半年， 各

18、板塊的期間費率期間費率變動幅度變動幅度分別為： 輸變電-1.39pct， 配電0.10pct， 低壓電氣 1.35pct，鐵塔電纜-0.60pct，發電設備-0.48pct，電機及零部件 0.94pct。 圖圖3 一次設備毛利率（一次設備毛利率（2019H1，2020H1，%） 20.38 26.50 29.37 14.71 19.65 22.1020.79 24.20 30.54 14.80 19.88 22.60 0 10 20 30 40 輸變電配電低壓電氣鐵塔電纜發電設備 電機及零部 件 毛利率 2019H1毛利率 2020H1 資料來源：Wind 資訊，海通證券研究所 圖圖4 一次設

19、備期間費用率（一次設備期間費用率（2019H1，2020H1，%） 15.25 24.26 14.26 11.35 13.90 17.22 13.85 24.37 15.61 10.76 13.42 18.16 0 10 20 30 輸變電配電低壓電氣鐵塔電纜發電設備 電機及零部 件 期間費用率 2019H1期間費用率 2020H1 資料來源：Wind 資訊，海通證券研究所 2.2 2020 年上半年細分板塊分析年上半年細分板塊分析 一次設備分板塊來看：一次設備分板塊來看： 2020 年上半年： （1）收入：配電、低壓電氣、電機及零部件有所下滑，輸變電、鐵塔電纜、發電 設備略有增長。 （2）歸

20、母凈利潤：配電、配電、低壓電氣、電機及零部件低壓電氣、電機及零部件有所下滑，其他板塊不同程度有所下滑，其他板塊不同程度 增長增長，其中發電設備板塊歸母凈利潤有較快增長，輸變電、鐵塔電纜板塊歸母凈利潤穩 健增長。 （3）毛利率：配電板塊毛利率有 2pct 以上的下滑，低壓電氣毛利率有 1pct 以上 的增長，其他板塊毛利率較為穩定，變動幅度均在變動幅度均在 1pct 之內。 （4） 期間費率： 輸變電板塊期間費率有 1pct 以上的下滑， 低壓電氣期間費率有 1pct 以上的提升，其他板塊期間費率較為穩定，變動幅度均在 1pct 之內。 具體來看：具體來看： 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文

21、之后的信息披露和法律聲明 7 （1）輸變電輸變電 2020 年上半年，輸變電是一次設備中表現相對好的板塊，收入同比增 4.95%，歸 母凈利潤同比增 13.73%， 毛利率同比增 0.40 個百分點， 期間費率同比降 1.39 個百分點。 2020 年上半年，凈利潤增速較快的公司主要有： 2020 年上半年，思源電氣歸母凈利潤 4.61 億元，同比增 139.79%。上半年，公司 訂單同比增加 8.01%，開關類、無功補償類品收入快速增長，線圈類收入較快增長，智 能設備類收入穩健增長，整體毛利率提升了 4.95pct。 2020 年上半年，大連電瓷歸母凈利潤 6995.29 萬元，同比增 43

22、9.95%。公司訂單 數量同比增長且中標價格上升，銷售毛利率大幅增長 8.27pct；同時，公司嚴格控制成 本和各項費用支出，2020 年上半年期間費率同比降 5.16pct。 2020 年上半年，保變電氣歸母凈利潤 1267.66 萬元，去年同期虧損。公司毛利率 提升了 4.66pct，期間費率下降 7.17pct。 產業層面，2020 年 2 月 7 日，國網推出“全力恢復建設助推企業復工復產的舉措”。 重點提及特高壓特高壓： （1）未開工項目：加大基礎設施領域補短板力度加大基礎設施領域補短板力度，加快推進南陽-荊門 -長沙、 南昌-長沙等特高壓交流， 白鶴灘-江蘇、 白鶴灘-浙江特高壓直

23、流等項目前期進度， 力爭盡早核準開工盡早核準開工。 （2）已開工及新開工項目：加大陜北-武漢特高壓直流等新投資項目直流等新投資項目 開工力度。全面復工開工力度。全面復工青海-河南、雅中-江西特高壓直流，張北柔性直流，蒙西-晉中、張 北-雄安特高壓交流等重大項目建設。 同時，國網編制 2020 年特高壓電網和跨省 500 千伏及以上交直流項目前期工作計 劃。提出了三條特高壓新線：金上水電外送工程、隴東-山東工程、哈密-重慶工程，均 為直流線路，待納入國家電力規劃后，開展可研設計一體化招標。 我們認為，特高壓特高壓前前期期項目的確認項目的確認，對于輸變電板塊，對于輸變電板塊上半年的收入、歸母凈利潤

24、表 現有一定的支撐作用。 看到未來，我們認為，在 2018 年提出的特高壓線路，還在推進的同時，就對新線 啟動可研、設計等前期工作，充分說明特高壓在近期電網建設中的地位，以及拉基建的 力度。對于設備商來說，新線的加入，進一步增強了特高壓業務的持續性。 （2）配電）配電 2020 上半年，配電板塊收入同比降 11.78%，歸母凈利潤同比降 24.74%，毛利率 同比降 2.30pct，期間費用同比增 0.10pct。 產業層面，產業層面， 電網投資上半年尤其是前電網投資上半年尤其是前 5 月，一定程度受到疫情的影響，但逐月月，一定程度受到疫情的影響，但逐月環比環比 復蘇復蘇。2020 年 1-4

25、 月、1-5 月、1-6 月、1-7 月，全國電網工程完成投資變動幅度分別 為-16.5%、-2.0%、0.7%、1.6%。6 月份起，電網工程累計投資增速已經回正月份起，電網工程累計投資增速已經回正，并在 7 月份進一步提速月份進一步提速。 我們認為，上半年尤其是前 5 月電網投資的下滑，對于配網一次設備板塊的業績表 現，造成了一定影響，但隨著電網投資的明顯恢復，下半年該板塊經營情況將有復蘇但隨著電網投資的明顯恢復，下半年該板塊經營情況將有復蘇。 （3）低壓電氣低壓電氣 2020 年上半年，低壓電氣板塊收入同比降 0.29 %，歸母凈利潤同比降 4.36%，毛 利率同比增 1.16 個百分點

26、，期間費率同比增 1.35 個百分點。分公司來看，分公司來看，良信電器等 表現較好，收入、歸母凈利潤同比較快增長。整體板塊來看，整體板塊來看，我們認為，隨著疫情的逐 步緩解，低壓電氣板塊收入、歸母凈利潤有望重現較快增長低壓電氣板塊收入、歸母凈利潤有望重現較快增長。 良信電器良信電器 2020 年上半年收入同比增 35.63%，毛利率同比降 0.07pct，歸母凈利同 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 比增 25.23%。公司在地產、通信等領域深度拓展。 正泰電器正泰電器 2020 年上半年收入同比增 1.26%，歸母凈利潤同比增 1.49%。2020 年 二季度

27、收入同比增 5.67%，歸母凈利潤同比增 18.24%。受益于國內疫情二季度得到有 效控制，公司積極調整生產節奏，進一步優化業務結構，持續提升行業客戶比重，二季二季 度度收入、 歸母凈利潤表現收入、 歸母凈利潤表現環比明顯改善環比明顯改善。 公司深度聚焦電網、民用商業建筑、 基礎設施、 通信、工控自動化、新能源與工業等行業細分市場。 公牛集團公牛集團 2020 年上半年收入同比降 17.35%，歸母凈利潤同比降 24.62%。隨著國 內疫情的穩定和經濟、消費的復蘇，以及公司調整后經營策略效果的逐步顯現，公司第公司第 二季度營業收入和凈利潤均實現了較快的恢復，降幅環比明顯收窄二季度營業收入和凈利

28、潤均實現了較快的恢復，降幅環比明顯收窄。 （4）電機及零部件電機及零部件 2020 上半年， 電機及零部件板塊收入同比降 11.76%， 歸母凈利潤同比降 34.82%。 我們認為， 受到疫情對經濟情勢的影受到疫情對經濟情勢的影響響， 主要企業收入、 歸母凈利潤同比不同程度下滑。 從下半年趨勢來看下半年趨勢來看，我們認為，隨著疫情的逐步緩解，我們認為，隨著疫情的逐步緩解，下游復工復產的陸續推進，工工 業、消費等領域電機需求有望持續回暖業、消費等領域電機需求有望持續回暖，帶動相關企業經營情況的回升。 臥龍電驅臥龍電驅：2020 年第二季度，公司實現營收 31.48 億元，同比增 4.04%；主營

29、業 務毛利率 27.14%， 同比降 0.23pct； 歸母凈利潤 2.68 億元， 同比降 29.44%。 我們認為， 隨著疫情的緩解，公司二季度經營情況，比一季度已經有了較為明顯的改善?？吹较掳肟吹较掳?年，隨著復工復產的進一步推進，公司高壓電機等業務，有望進一步恢復年，隨著復工復產的進一步推進，公司高壓電機等業務，有望進一步恢復。 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 3. 二二次設備：次設備：工控核心標的表現亮眼工控核心標的表現亮眼 3.1 2020 年年上半年細分板塊梳理上半年細分板塊梳理 2020年上半年，二二次設備次設備行業營業收入增長 8.87%、歸

30、母凈利潤增長 17.33%。毛 利率同比增 0.10 個百分點，期間費率同比降 2.33 個百分點。 2020年上半年，各板塊的收入收入增速增速分別為：智能電網4.74%，智能用電 20.66%， 電廠等自動化 9.17%，工控&節能環保 20.73%，電源-7.78%，智能表-4.69%。 2020 年上半年，各板塊的歸母歸母凈利潤增速凈利潤增速分別為：智能電網 19.26%，智能用電 18.06%，電廠等自動化-36.12%，工控&節能環保 42.63%，電源 0.31%，智能表 -11.31%。 圖圖5 二二次設備收入同比增速（次設備收入同比增速（2020H1，%） 4.74 20.66

31、 9.17 20.73 -7.78 -4.69 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 智能電網智能用電 電廠等自動 化 工控&節能 環保 電源智能表 營業收入同比增速(%) 資料來源：Wind 資訊，海通證券研究所 圖圖6 二二次設備次設備歸母歸母凈利潤同比增速（凈利潤同比增速（2020H1，%） 19.26 18.06 -36.12 42.63 0.31 -11.31 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 智能電網智能用電電廠等自動 化 工控&節能 環保 電源智能表 歸母凈利潤同比增速(%) 資料來源：Wind 資訊，海通證券研究所

32、 2020 年上半年，各板塊的毛利率變動幅度毛利率變動幅度分別為：智能電網-0.44pct，智能用電 -0.43pct，電廠等自動化-3.63pct，工控&節能環保 1.89pct，電源 1.34pct，智能表 -1.89pct。 2020 年上半年，各板塊的期間費率期間費率變動幅度變動幅度分別為：智能電網-2.81 pct，智能用 電-5.23pct，電廠等自動化-0.99 pct，工控&節能環保-1.84 pct，電源 1.92 pct，智能表 1.32 pct。 圖圖7 二二次設備毛利率（次設備毛利率（2019H1，2020H1，%） 30.33 35.07 27.21 30.6729.

33、34 49.46 29.90 34.64 23.58 32.5630.68 47.58 0 10 20 30 40 50 60 智能電網智能用電電廠等自動 化 工控&節能 環保 電源智能表 毛利率 2019H1毛利率 2020H1 資料來源：Wind 資訊，海通證券研究所 圖圖8 二二次設備期間費用率（次設備期間費用率（2019H1，2020H1，%） 23.57 25.49 21.21 25.82 21.27 31.41 20.77 20.26 20.22 23.97 23.19 32.72 0 10 20 30 40 智能電網智能用電電廠等自動 化 工控&節能 環保 電源智能表 期間費用率

34、 2019H1期間費用率 2020H1 資料來源：Wind 資訊，海通證券研究所 3.2 2020 年上半年細分板塊分析年上半年細分板塊分析 二二次設備分板塊來看：次設備分板塊來看： 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 2020 年上半年： （1）收入：電源、電源、智能表收入略有下滑，其他智能表收入略有下滑，其他板塊收入不同程度增長板塊收入不同程度增長，其中智能 用電、工控&節能環保較快增長，電廠等自動化穩健增長，智能電網略有增長。 （2）歸母凈利潤：電廠等自動化、智能表電廠等自動化、智能表有所下滑，其他板塊不同程度增長有所下滑，其他板塊不同程度增長，其 中工控

35、&節能環保板塊歸母凈利潤快速增長，智能電網、智能用電板塊歸母凈利潤有較 快增長，電源板塊歸母凈利潤略有增長。 （3）毛利率：工控&節能環保、電源毛利率有 1pct 以上的提升，電廠等自動化、 智能表毛利率有 1pct 以上的下降， 其他板塊毛利率較為穩定， 變動幅度均在變動幅度均在 1pct 之內。 （4）期間費率：智能電網、智能用電、工控&節能環保期間費率有 1pct 以上的下 降，電源、智能表期間費率有 1pct 以上的增長，電廠等自動化板塊期間費率較為穩定， 變動幅度在 1pct 之內。 具體來看：具體來看： （1）工控）工控&節能環保節能環保 2020 年上半年，工控&節能環保板塊收入

36、同比增 20.73%，歸母凈利潤同比增 42.63 %，毛利率同比增 1.89 個百分點，期間費率同比降 1.84 個百分點。 內資工控的重點公司，上半年經營表現亮眼。產業層面，相關公司與疫情相關與疫情相關的成 套解決方案銷量上升；市場格局方面，上半年外資品牌受疫情影響明顯，銷售訂單下滑， 相關公司持續進行進口替代持續進行進口替代帶來收入增長。 匯川技術匯川技術 2020 年上半年實現營收 47.84 億元，同比增 75.95%；不考慮貝思特并表 的影響，收入同比增長約 28%；綜合毛利率 39.81%，同比降 1.21pct；歸母凈利 7.74 億元，同比增 94.33%。分項業務來看，公司

37、控制技術類、運動控制類實現高速增長， 傳感器類實現快速增長。 信捷電氣信捷電氣 2020 年上半年實現營收 4.97 億元，同比增 62.53%；主營業務毛利率 44.40%， 同比增 5.77pct； 歸母凈利 1.43 億元， 同比增長 99.06%。 我們認為， 公司 PLC 新產品的推出以及產品的持續優化，有助于進一步提高公司產品的競爭力和市占率。 雷賽智能雷賽智能 2020 年上半年收入 4.35 億元，同比增 34.51%；歸母凈利潤 9309.86 萬 元，同比增 96.19%。公司高端總線型步進系統和閉環步進系統獲得大幅度增長；通過 持續優化步進算法和功能，進一步提升開環和閉環

38、步進系列產品的響應性和平穩性，提 高產品競爭力。 看到未來，我們認為，疫情期間，內資工控品牌對新客戶的切入，有助于中長期進疫情期間，內資工控品牌對新客戶的切入，有助于中長期進 口替代進程的進一步加速。下半年，下游需求口替代進程的進一步加速。下半年，下游需求預計預計會進一步復蘇，推動內資工控品牌會進一步復蘇，推動內資工控品牌 訂單持續快速增長訂單持續快速增長。 （2）智能電網）智能電網 2020 年上半年，智能電網板塊收入同比增 4.74%，歸母凈利潤同比增 19.26%，毛 利率同比降 0.44 個百分點，期間費率同比降 2.81 個百分點。 我們認為，產業層面，新一代調度系統升級新一代調度系

39、統升級，以及新一代智能電表的推廣新一代智能電表的推廣等，將推 動相關公司電網自動化板塊的持續快速增長。同時，國網提出打造具有中國特色國際領 先的能源互聯網企業的目標，我們認為，國網在電力信息通信領域電力信息通信領域會有重點、持續的投 入。 行業研究電氣設備行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 國電南瑞國電南瑞 2020 年上半年實現營收 121.54 億元，同比增 11.15%；主營業務毛利率 27.47%，同比略降 0.05pct；歸母凈利潤 13.77 億元，同比增長 14.59%。分項業務收分項業務收 入入來看，公司集成及其他實現高增長，電力自動化信息通信、發電及水利保護實

40、現快速 增長，電網自動化及工業控制略有增長。訂單層面訂單層面，公司電力自動化信息通信板塊、電 網自動化及工業控制板塊的新簽合同同比快速增長。公司推動贛州地調地調、鷹潭地區智能 調度系統調度系統、寧夏電力調度控制調度控制中心技術改造。 許繼電氣許繼電氣 2020 上半年實現營收 41.42 億元，同比增 24.86%；主營業務毛利率 21.44%，同比增 3.36pct；歸母凈利 3.54 億元，同比增長 80.72%。細分業務而言細分業務而言： （1） 直流輸電系統直流輸電系統收入 7.11 億元，同比增 547.91%，公司 2020 年上半年實現較多直流工 程大項目收入。 （2）智能電表智

41、能電表收入 8.19 億元，同比增 20.13%。公司收購山東電子，提 高公司的市場競爭力，實現用電業務規模擴張。 （3）智能用電）智能用電 2020 年上半年，智能用電板塊收入同比增 20.66%，歸母凈利潤同比增 18.06%， 毛利率同比降 0.43 個百分點，期間費率同比降 5.23 個百分點。 產業層面，8 月 20 日，國家電網在電子商務平臺，發布新一代電能表合計新一代電能表合計 8 款產品款產品 的技術的技術規范規范。 （1）推廣節奏：我們認為，隨著新一代電表技術規范的發布，我們預計在 2020 年國網第二批次的電能表第二批次的電能表招標，就會招部分新表招標，就會招部分新表，2021 年新表占比會更高。 （2） 價值量：我們認為，隨著智能電表的“雙