【公司研究】廈門銀行-新股報告：結構優化帶動盈利提升資產質量總體優異-20200912（27頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：評級：- 市場價格：市場價格：- 分析師：戴志鋒分析師：戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 電話： Email： 分析師：鄧美君分析師：鄧美君 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002 電話： Email： 研究助理：賈靖研究助理：賈靖 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(發行前) 2,375 百萬股 總股本(發行后) 2,639 百萬股 發行前 BVPS 6.71 元 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值

2、指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 4,182 4,508 5,647 6,642 7,785 增長率 yoy% 13.6% 7.8% 25.3% 17.6% 17.2% 凈利潤 1,409 1,711 1,883 2,070 2,282 增長率 yoy% 15.9% 21.4% 10.1% 9.9% 10.3% 每股收益（元） 0.59 0.72 0.71 0.78 0.86 凈資產收益率 10.94% 11.80% 11.06% 10.50% 10.50% P/E 11.31 9.31 9.40 8.55 7.76 PEG P/B 1.16

3、 1.04 0.94 0.86 0.78 備注：PE/PB 為發行前每股凈資產 6.71 元對應估值水平。 投資要點投資要點 1、公司立足廈門，輻射福建，股權架構均衡穩定。、公司立足廈門，輻射福建，股權架構均衡穩定。廈門銀行成立于 1996 年， 截至 1H20， 公司設立有廈門自貿試驗區資金營運中心和廈門銀行理財中心兩 家專營機構、9 家分行（其中 8 家位于福建省，1 家位于重慶市）、52 家支 行，實現福建省內地級市分支機構全覆蓋。廈門銀行主要的業務分布在廈門 和福建省內其他城市，截至 1H20，公司 90%以上貸款投向福建省內客戶， 48%的信貸資源投向廈門市內客戶。公司廈門銀行第一大

4、股東為廈門財政局， 同時臺灣富邦金控作為戰投為公司的第二大股東，前四大股東廈門市財政局、 臺灣富邦金控、盛達興業和七匹狼集團合計持股 59.71%。 2、ROA 和和 ROE 近年來呈回升趨勢、較同業的差距在逐步縮窄近年來呈回升趨勢、較同業的差距在逐步縮窄。1、公司 ROA 自 2017 年以來逐年提升，2019 年達到 0.72%，1H20 達到 0.76%。主 要是得益于公司資負結構的持續優化改善。資產端信貸占比總資產、高收益 零售貸款占比總貸款的比例是持續提升的；負債端核心優質存款的占比亦在 提升。橫向比較看，公司歷史 ROA 低于上市城商行平均水平，但差距在逐步 縮窄。2、從盈利能力的

5、杜邦拆分看，2017 年來公司營收端逐步回暖，支撐 ROA 逐步增強。低于同業的 ROA 主要是營收端偏弱，成本端較同業是有優 勢的。 3、貸款定價較同業有優勢。歷史營收端較同業偏弱：資產端主要是投資類資、貸款定價較同業有優勢。歷史營收端較同業偏弱：資產端主要是投資類資 產收益拖累（標準化債券占比的提升）、負債端則同時受制于結構和存款成產收益拖累（標準化債券占比的提升）、負債端則同時受制于結構和存款成 本本。 1、 公司歷史營收和撥備前利潤增速呈現較強的波動性且較同業相對偏弱， 但歷史撥備計提力度較小同時所得稅優勢突出，使得歸母凈利潤增速高于同 業平均水平且 2019 年回升明顯。2、低于同業

6、平均的營收和 PPOP 增速主要 是規模和息差兩方面因素拖累。對息差進行拆分，公司歷史資產端收益率和 負債端付息率均在城商行中處于中等偏弱的水平。資產端主要是表內非標的 壓降下投資端收益逐年走低，貸款定價是高于同業平均的、同時資產結構也 優于同業。負債端則受制于結構因素和高于同業的存款付息率。 4、近年來資負結構持續優化，零售貢獻穩步增強、近年來資負結構持續優化，零售貢獻穩步增強。1、盡管近年來廈門銀行 資產端規模增速雖有一定放緩，但貸款特別是零售貸款保持了較高的增速。 貸款自 2016 年來一直保持同比 30%及以上的高增，對公主要投向批零業、 制造業、房地產；個人則主要投向按揭和經營貸。同

7、時債券投資規模在表內 非標資產的有序壓降下自 2018 年來保持持續壓降。2、資產結構呈現明顯優 化：信貸占比提升至近 50%，表內非標占比穩步壓降。3、負債端存款增速 2019 年呈現回升態勢，儲蓄類、活期存款增速良好。核心優質負債占比在穩 步提升，存款占計息負債比重 2019 年來穩步提升至 60%，同時零售存款的 貢獻在增強。 證券研究報告證券研究報告/新股新股研究報告研究報告 2020年年09月月12日日 廈門銀行(601187)/銀行 廈門銀行新股報告：廈門銀行新股報告： 結構優化帶動盈利提升，資產質量總體優異結構優化帶動盈利提升，資產質量總體優異 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文

8、之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 新股研究報告新股研究報告 5、資產質量存量風險出清，撥備基礎較為夯實，資本充足率處于較優水平資產質量存量風險出清，撥備基礎較為夯實，資本充足率處于較優水平。 1、不良率與不良凈生成率持續走低。1H20 不良率為 1.12%，較 2016 年下 降 39bp。在不良認定趨嚴的背景下，2019 年以來不良率、不良凈生成率均 在上市城商行中處于較好水平，公司總體資產質量優異，存量風險基本出清、 新增不良穩定在低位。2、未來不良壓力相對較小，且不良認定較城商行更為 嚴格。關注類貸款占比穩定在低位，1H20 為 0.94%，較年初下降 0.56 個百 分點。3

9、、風險抵補能力總體夯實、在可比銀行中處于較優水平。2018 年以 來廈門銀行撥備覆蓋率持續提升，1H20 撥覆率上行至 322.5%，在上市城商 行中處于較優水平，撥貸比 1H20 上升至 3.61%。4、公司核心一級資本相對 充足，核心一級資本充足率高于同業平均水平，IPO 后可以進一步夯實資本、 為后續業務發展提供保障。 小結：小結：公司 2017 年來資負結構持續調整，帶動盈利能力持續攀升。過去制約 公司 ROA 和 ROE 水平的主要是營收端，一方面高收益投資類資產的壓降拖 累了收益率下行，同時負債端結構和高于同業的存款付息率也使得計息負債 付息率存在一定剛性。隨著資負結構的穩步推進、

10、零售貢獻的逐步提升，預隨著資負結構的穩步推進、零售貢獻的逐步提升，預 計過去壓制公司計過去壓制公司 ROA 的因素會逐步緩解。公司資產質量較為優異，存量風的因素會逐步緩解。公司資產質量較為優異，存量風 險逐步消化，新增不良保持低位，撥備夯實、資本較為充足。險逐步消化，新增不良保持低位，撥備夯實、資本較為充足。 投資建議：公司所處區域經濟強勁，股權結構分散均衡（廈門市財政局和富投資建議：公司所處區域經濟強勁，股權結構分散均衡（廈門市財政局和富 邦金控持股比例均在邦金控持股比例均在 20%左右），貸款集中在制造業和批零業且貸款定價優左右），貸款集中在制造業和批零業且貸款定價優 于同業，資產質量存量

11、包袱出清，于同業，資產質量存量包袱出清，IPO 夯實資本后業務發展得到進一夯實資本后業務發展得到進一步保障，步保障， 建議保持積極關注。建議保持積極關注?？紤]公司所處區域和自身經營特色，我們認為給予公司 首次公開發行 1X PB 的估值相對合理。發行價對應公司 2020E、2021E PB 為 0.94X、0.86X，PE 為 9.40X、8.55X。 附：附：本次發行前每股凈資產為6.71元元（按本次公開發行前最近一期經審計的 合并財務報表歸屬于母公司所有者權益除以本次發行前總股本計算）。本次 公開發行股份26,391.2789萬股，無流通限制及鎖定安排無流通限制及鎖定安排。本次公開發行后

12、總股本263,912.7888萬股，占發行后總股本的比例不低于10.00%。網下初 始發行占本次發行總量的70.00%； 網上初始發行占本次發行總量的30.00%。 網下和網上投資者在申購時無需繳付申購資金。 風險提示：風險提示：區域經濟惡化的風險。銀行資本金不足的風險。政策變動的風險。 pOrOpQsOsMrNrNnQsQtNqP7NaO7NtRrRnPpPiNoOyReRrQqM9PnMrRwMoPoPwMqQrR 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 新股研究報告新股研究報告 內容目錄內容目錄 一、公司發展情況、股權結構及業務分析一、公司發展情況、

13、股權結構及業務分析. - 4 - 1.1 廈門銀行基本情況 . - 4 - 1.2 廈門區域經濟 . - 5 - 1.3 股權結構均衡穩定 . - 6 - 二、盈利能力分析二、盈利能力分析 . - 6 - 2.1 盈利能力：2017 年來營收端回暖，ROA 較同業偏弱 . - 6 - 2.2 業績增速：營收偏弱，費用端有優勢 . - 9 - 三、資產負債分析：結構優化，零售貢獻逐步增強三、資產負債分析：結構優化，零售貢獻逐步增強 . - 14 - 3.1 資產端：零售貸款保持較高增速，結構優化持續推進 . - 14 - 3.2 負債端：核心優質負債占比提升明顯 . - 19 - 四、資產質量：

14、存量風險穩步出清，撥備基礎較為扎實四、資產質量：存量風險穩步出清，撥備基礎較為扎實 . - 21 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 新股研究報告新股研究報告 一、公司發展情況、股權結構及業務分析一、公司發展情況、股權結構及業務分析 1.1 廈門銀行基本情況廈門銀行基本情況 廈門銀行是總部設立在福建省廈門市的區域性城市商業銀行。廈門銀行是總部設立在福建省廈門市的區域性城市商業銀行。廈門銀行 系 1996 年成立的廈門城市合作銀行，1998 年更名為廈門市商業銀行， 2009 年更名為廈門銀行股份有限公司。截至 2019 年 12 月 31 日，廈門

15、 銀行以 66%的持股比例擁有一家控股子公司福建海西金融租賃有 限公司，整個集團的主要業務為對公對私存款、貸款、支付結算及資金 業務等在內的商業銀行業務，同時提供金融租賃服務。截至 2020 年 06 月 30 日，廈門銀行設立有廈門自貿試驗區資金營運中心和廈門銀行理 財中心兩家專營機構、9 家分行（其中 8 家位于福建省，1 家位于重慶 市） 、52 家支行，實現福建省內地級市分支機構全覆蓋。廈門銀行主要 的業務分布在廈門和福建省內其他城市，截至 1H20，公司 90%以上貸 款投向福建省內客戶，48%的信貸資源投向廈門市內客戶。截至 2020 年 6 月 30 日，集團總資產達 2659

16、億，其中貸款總額 1247 億。 公司特色業務一：兩岸金融業務平臺建設。公司特色業務一：兩岸金融業務平臺建設。從股東背景上看，廈門銀行 是大陸首家臺灣金融機構直接入股的城市商業銀行；從地理位置上看， 廈門與臺灣一衣帶水。依托股東背景和區位優勢，廈門銀行深耕臺灣市 場， 致力于打造“兩岸金融合作樣板銀行”。 首先，首先， 在服務臺資企業方面， 廈門銀行推出異地抵押融資、跨境融資、兩岸通速匯等一系列服務，在 臺商聚集的廈門、福州、漳州、重慶下設專司服務臺商的支行或經營團 隊。截至 2020 年 06 月 30 日，廈門銀行直接服務臺籍企業 700 戶，存 款余額 33.82 億元，貸款余額 11.

17、59 億元。其次，其次，在服務臺灣零售客戶 方面，廈門銀行推出全國首張面向臺胞的專屬信用卡。截至 2020 年 06 月 30 日，廈門銀行累計發放臺胞信用卡 2010 張，擁有臺籍零售客戶約 4.9 萬戶，管理臺籍客戶金融資產約 45 億元人民幣。此外，此外，在兩岸清算 結算現鈔兌換和兩岸金融同業合作方面，廈門銀行也均有著優異表現。 公司特色業務二：小微金融服務能力。公司特色業務二：小微金融服務能力。廈門銀行在小微企業融資業務上 不斷探索：1）推出“信貸工廠”提升貸款審批效率，提高企業獲貸速度。 2）在小微業務上引入互聯網科技手段及大數據的運用，實現批量獲客、 精準營銷及風控信評。3）積極開

18、展“銀稅互動”，為誠信納稅企業提供信 用貸款。4）開發創業抵押貸、接力貸、簡捷貸、科技擔保貸款等小微特 色產品，不斷擴大市場份額。5）截至 2019 年末，廈門銀行小微企業公 司貸款總額達 357.06 億元，占對公貸款的 58.42%。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 新股研究報告新股研究報告 圖表：廈門銀行企業貸款按企業圖表：廈門銀行企業貸款按企業規模進行劃分規模進行劃分 來源：公司公告、中泰證券研究所 1.2 廈門區域經濟廈門區域經濟 廈門經濟活力強勁，以第三產業為主廈門經濟活力強勁，以第三產業為主。廈門市位于福建省東南端，南接 漳州，北鄰泉

19、州，東南與金門隔海相望。廈門市是中國最早實行對外開 放政策的四個經濟特區、五個計劃單列市之一，也是中央支持發展的國 際航運中心、 國家科技金融結合試點城市。 2019 年廈門地區生產總值為 5995.04 億元，同比增 7.9%，高于福建全省 7.3%的同比增速，也高于 全國 6.1%的同比增速。從產業結構看，第三產業是廈門的支柱產業，對 GDP 的貢獻逐漸走強至 58%， 2019 年第三產業 GDP 總值為 3474.6 億 元，同比增 6.6%。 廈門金融競爭活躍，公司存貸增速高于當地市場增速廈門金融競爭活躍，公司存貸增速高于當地市場增速。廈門市內各類銀 行業金融機構主體 48 家， 其

20、中法人銀行業金融機構 12 家。 2019 年末， 廈門市中外資金融機構本外幣各項存款余額 11609.56 億元，比上年末 增長 5.6%；中資金融機構人民幣各項存款余額 10986.14 億元，增長 6.4%，其中住戶存款余額 3053.52 億元，增長 17.0%，非金融企業存款 余額 4375.32 億元，增長 13.1%。2019 年末，中外資金融機構本外幣 各項貸款余額 11800.90 億元，增長 11.8%；中資金融機構人民幣各項 貸款余額 10892.54 億元，增長 12.7%，其中短期貸款余額 3359.82 億 元，增長 10.5%，中長期貸款余額 6831.00 億元

21、，增長 11.1%。 圖表：廈門及全國圖表：廈門及全國GDP增速（增速（%） 圖表：廈門圖表：廈門GDP構成（單位：億元）構成（單位：億元） 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 (10.0) (5.0) 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 全國 福建 廈門 0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,00

22、0.0 5,000.0 6,000.0 7,000.0 GDP:第一產業 GDP:第二產業 GDP:第三產業 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 新股研究報告新股研究報告 1.3 股權結構均衡穩定股權結構均衡穩定 廈門銀行第一大股東為廈門財政局，同時臺灣富邦金控作為戰投為公司廈門銀行第一大股東為廈門財政局，同時臺灣富邦金控作為戰投為公司 的第二大股東。的第二大股東。1、公司 1H20 持股累計超過 51%的股東有 4 家，為廈 門市財政局、 臺灣富邦金控、 盛達興業和七匹狼集團， 分別持股20.21%、 19.95%10.65%、8.90%，合計占總股

23、本的 59.71%。2、其中 2008 年 引入富邦銀行作為境外戰略投資者，在信用風險、運營、人員等方面展 開合作。2018 年 11 月 30 日，臺灣富邦金控完成受讓子公司富邦銀 行持有的廈門銀行股份，成為公司第二大股東。 圖表：廈門銀行十大股東情況（圖表：廈門銀行十大股東情況（1H20） 來源：公司公告、中泰證券研究所 二、盈利能力分析二、盈利能力分析 2.1 盈利能力：盈利能力：2017 年來營收端回暖，年來營收端回暖，ROA 較同業偏弱較同業偏弱 結構優化帶動結構優化帶動 ROA、ROE 持續改善，但持續改善，但 ROA 弱于城商行平均。弱于城商行平均。1、公 司 ROA 自 201

24、7 年以來逐年提升，2019 年達到 0.72%，1H2020 達到 0.76%。主要是得益于公司資負結構的持續優化改善。資產端信貸占比 總資產、高收益零售貸款占比總貸款的比例是持續提升的；負債端核心 優質存款的占比亦在提升。2、橫向比較看公司近四年 ROA 低于上市城 商行平均。近四年，公司 ROA 在 14 家上市城商行中排在第 11 位及之 后，2019 年 ROA 僅高于杭州銀行、青島銀行和鄭州銀行。公司 ROE 在上市城商行中的排名則從 2016 年的第 12 位上升至 1Q20 的第 8 位， 落后于上市城商行均值的程度有所收窄。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重

25、要聲明部分部分 - 7 - 新股研究報告新股研究報告 圖表：上市城商行圖表：上市城商行ROA和和ROE對比對比 ROA ROE 2016 2017 2018 2019 1Q20 2016 2017 2018 2019 1Q20 廈門銀行廈門銀行 0.59% 0.61% 0.64% 0.72% 0.82% 11.82% 11.36% 10.79% 11.77% 12.70% 北京銀行 0.90% 0.85% 0.82% 0.81% 0.97% 13.76% 11.78% 10.86% 10.71% 12.63% 南京銀行 0.89% 0.89% 0.94% 0.97% 1.07% 14.54%

26、14.95% 15.22% 15.08% 16.80% 寧波銀行 0.98% 0.98% 1.04% 1.13% 1.16% 16.39% 17.39% 16.21% 15.16% 15.50% 江蘇銀行 0.74% 0.71% 0.72% 0.75% 0.82% 14.21% 12.20% 11.18% 11.47% 12.59% 貴陽銀行 1.21% 1.10% 1.08% 1.13% 1.11% 20.42% 19.26% 17.01% 15.75% 15.22% 杭州銀行 0.63% 0.59% 0.62% 0.68% 0.84% 11.32% 10.06% 9.93% 11.03%

27、12.82% 上海銀行 0.89% 0.86% 0.94% 0.95% 0.93% 13.70% 11.63% 11.69% 11.99% 11.66% 成都銀行 0.76% 0.98% 1.00% 1.06% 1.00% 12.22% 16.65% 16.53% 16.60% 15.53% 長沙銀行 0.97% 0.93% 0.92% 0.93% 1.02% 17.03% 17.95% 16.40% 14.29% 14.65% 青島銀行 0.90% 0.65% 0.65% 0.68% 0.60% 12.21% 8.70% 7.61% 8.06% 7.42% 鄭州銀行 1.28% 1.08%

28、0.69% 0.70% 0.87% 20.38% 15.67% 8.70% 8.67% 11.11% 西安銀行 0.94% 0.93% 0.99% 1.03% 1.10% 13.25% 12.49% 12.54% 12.26% 12.79% 蘇州銀行 0.81% 0.79% 0.78% 0.80% 0.91% 9.79% 9.95% 9.87% 9.74% 11.32% 上市城商行上市城商行 0.88% 0.84% 0.85% 0.88% 0.96% 14.20% 13.01% 12.20% 12.24% 13.15% 上市銀行 1.00% 0.96% 0.95% 0.94% 1.03% 14

29、.22% 13.30% 12.58% 11.90% 12.66% 來源：公司公告、中泰證券研究所 盈利能力的杜邦拆分：盈利能力的杜邦拆分：2017 年來公司營收端逐步回暖，支撐年來公司營收端逐步回暖，支撐 ROA 逐步逐步 增強。增強。1、考慮公司 2019 年開始切換 I9，對凈利息收入和凈非息收入產 生擾動，因此將收入端兩分項結合分析。營收端對于整體 ROA 的貢獻 2017 年是低點，2018 年后是逐步攀升的。從 2018 年前看，凈利息收 入貢獻逐步降低，預計主要是債券投資中高收益資產占比壓降的影響， 而2019年來凈利息收入貢獻逐步增強， 預計主要是結構優化帶來的。 2、 從支出端

30、看，2017 年以來，公司營業支出對 ROA 的貢獻穩定，稅收節 約效果對ROA的貢獻提升。 此外公司2018年來持續加大撥備計提力度， 資產減值損失占資產的比重不斷提升。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 新股研究報告新股研究報告 圖表：廈門銀行盈利能力的杜邦拆分圖表：廈門銀行盈利能力的杜邦拆分 2016 2017 2018 2019 1H20 凈利息收入凈利息收入/平均資產平均資產 1.98% 2.10% 1.87% 1.41% 1.46% 利息收入/平均資產 5.00% 4.92% 4.65% 3.93% 3.80% 利息支出/平均資產 -3.

31、02% -2.82% -2.78% -2.52% -2.34% 凈非息收入凈非息收入/平均資產平均資產 0.09% -0.27% 0.01% 0.47% 0.66% 凈手續費及傭金收入/平均資產 0.18% 0.15% 0.13% 0.14% 0.12% 凈其他非息收入/平均資產 -0.09% -0.42% -0.12% 0.33% 0.54% 營業收入營業收入/平均資產平均資產 2.07% 1.83% 1.88% 1.88% 2.12% 營業支出/平均資產 -0.70% -0.55% -0.54% -0.57% -0.56% 稅金和附加/平均資產 -0.10% -0.01% -0.02% -

32、0.02% -0.02% 業務管理費/平均資產 -0.59% -0.54% -0.52% -0.55% -0.54% 營業外收入/平均資產 0.01% 0.00% -0.01% 0.00% 0.00% 撥備前利潤/平均資產 1.38% 1.28% 1.33% 1.31% 1.56% 資產減值損失/平均資產 -0.60% -0.51% -0.53% -0.59% -0.84% 稅前利潤/平均資產 0.78% 0.77% 0.80% 0.73% 0.72% 所得稅/平均資產 -0.19% -0.16% -0.16% 0.00% 0.04% ROAA（稅后利潤/平均資產） 0.59% 0.61% 0

33、.64% 0.72% 0.76% 權益乘數（平均資產/平均所有者權益） 19.98 18.64 16.96 16.23 16.13 ROAE（稅后利潤/平均所有者權益） 11.82% 11.36% 10.79% 11.77% 12.18% 來源：公司公告、中泰證券研究所 和同業對比：低于同業的和同業對比：低于同業的 ROA 主要是營收端偏弱，成本端較同業是有主要是營收端偏弱，成本端較同業是有 優勢的優勢的。從 2019 年上市城商行 ROA 的杜邦拆分看，廈門銀行營收端同 期較可比同業是偏弱的：1、凈利息收入貢獻 1.41%，僅高于江蘇銀行， 主要是利息支出端較江蘇銀行有優勢。 單從利息收入端

34、看貢獻高于寧波、 上海、青島。2、凈非息收入貢獻 0.47%，僅高于西安銀行。其中凈手 續費收入貢獻為上市城商行中最弱。但費用端較同業相對有優勢，一定 程度上支撐了公司的 ROA 水平：公司稅收節約能力在可比同業中最為 卓越，同時歷史撥備計提力度較同業偏低。 圖表：城商行盈利能力杜邦分析（圖表：城商行盈利能力杜邦分析（2019年）年） 來源：公司公告、中泰證券研究所 20192019廈門銀行廈門銀行江蘇銀行江蘇銀行北京銀行北京銀行南京銀行南京銀行寧波銀行寧波銀行上海銀行上海銀行杭州銀行杭州銀行貴陽銀行貴陽銀行長沙銀行長沙銀行西安銀行西安銀行青島銀行青島銀行鄭州銀行鄭州銀行 凈利息收入/平均資產

35、凈利息收入/平均資產1. 41%1. 41%1. 28%1. 28%1. 87%1. 87%1. 65%1. 65%1. 61%1. 61%1. 42%1. 42%1. 61%1. 61%2. 27%2. 27%2. 18%2. 18%2. 15%2. 15%1. 84%1. 84%1. 86%1. 86% 利息收入3. 93%4. 08%4. 17%4. 27%3. 71%3. 69%3. 99%4. 76%4. 48%4. 42%3. 89%4. 46% 利息支出2. 52%2. 80%2. 30%2. 62%2. 10%2. 26%2. 38%2. 49%2. 31%2. 27%2. 0

36、5%2. 60% 凈非息收入/平均資產凈非息收入/平均資產0. 47%0. 47%0. 97%0. 97%0. 51%0. 51%0. 84%0. 84%1. 27%1. 27%0. 91%0. 91%0. 60%0. 60%0. 48%0. 48%0. 84%0. 84%0. 46%0. 46%0. 74%0. 74%0. 93%0. 93% 凈手續費收入/平均資產0. 14%0. 30%0. 28%0. 31%0. 64%0. 31%0. 17%0. 18%0. 31%0. 22%0. 33%0. 33% 其他非息收入/平均資產0. 33%0. 67%0. 23%0. 53%0. 63%0

37、. 61%0. 42%0. 30%0. 53%0. 24%0. 42%0. 60% 營業收入/平均資產營業收入/平均資產1. 88%1. 88%2. 25%2. 25%2. 38%2. 38%2. 50%2. 50%2. 88%2. 88%2. 34%2. 34%2. 20%2. 20%2. 76%2. 76%3. 02%3. 02%2. 62%2. 62%2. 58%2. 58%2. 79%2. 79% 稅金及附加/平均資產稅金及附加/平均資產0. 02%0. 02%0. 03%0. 03%0. 02%0. 02%0. 03%0. 03%0. 02%0. 02%0. 02%0. 02%0.

38、02%0. 02%0. 03%0. 03%0. 02%0. 02%0. 03%0. 03%0. 03%0. 03%0. 02%0. 02% 管理費用/平均資產管理費用/平均資產0. 55%0. 55%0. 58%0. 58%0. 55%0. 55%0. 69%0. 69%0. 99%0. 99%0. 47%0. 47%0. 63%0. 63%0. 73%0. 73%0. 93%0. 93%0. 67%0. 67%0. 82%0. 82%0. 74%0. 74% 撥備前利潤/平均資產1. 31%1. 65%1. 80%1. 78%1. 86%1. 85%1. 55%2. 01%2. 06%1.

39、92%1. 73%2. 03% 撥備/平均資產撥備/平均資產0. 59%0. 59%0. 86%0. 86%0. 85%0. 85%0. 63%0. 63%0. 61%0. 61%0. 80%0. 80%0. 80%0. 80%0. 81%0. 81%0. 92%0. 92%0. 70%0. 70%0. 97%0. 97%1. 20%1. 20% 稅前利潤/平均資產0. 73%0. 78%0. 95%1. 15%1. 25%1. 05%0. 75%1. 20%1. 14%1. 22%0. 79%0. 83% 所得稅/平均資產0. 00%0. 03%0. 13%0. 18%0. 12%0. 10

40、%0. 07%0. 07%0. 21%0. 20%0. 13%0. 13% 凈利潤/平均資產（RO A）0. 72%0. 75%0. 81%0. 97%1. 13%0. 95%0. 68%1. 13%0. 93%1. 03%0. 68%0. 70% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 新股研究報告新股研究報告 2.2 業績增速：營收偏弱，費用端有優勢業績增速：營收偏弱，費用端有優勢 營收和撥備前利潤增速較同業偏弱，但歸母凈利潤則高于同業且營收和撥備前利潤增速較同業偏弱，但歸母凈利潤則高于同業且 2019 年回升明顯。年回升明顯。1、公司營收增速在 20

41、17 年達到近四年低點 1.9%，公司 PPOP 增速在 2019 年達到近四年低點 6.4%， 歸母凈利潤增速則保持較 高增速， 且 2019 年增速回升至 21%。 2、 同業橫向來看， 2018 年以來， 公司營收增速與PPOP增速均低于上市城商行平均， 其中2019年營收、 PPOP 增速在所有上市城商行中均為最低，分別落后于上市城商行均值 約 11、15 個百分點。但公司歸母凈利潤增速近四年表現優秀，保持大 于 15%的高增速，高于上市城商行平均。2019 年公司歸母凈利潤增速 在所有上市城商行中排第三，高于上市城商行均值約 8 個百分點。 圖表：上市城商行業績增速圖表：上市城商行業

42、績增速 營收增速營收增速 PPOP 增速增速 歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 廈門銀行廈門銀行 12.6% 1.9% 13.6% 7.8% 23.6% 6.8% 14.8% 6.4% 16.0% 17.8% 15.9% 21.4% 北京銀行 7.6% 6.1% 10.2% 13.8% 11.7% 7.1% 12.8% 16.6% 5.7% 5.2% 6.8% 7.2% 南京銀行 16.6% -6.7% 10.2% 18.3% 21.4% -9.4% 11.4% 20.2% 18

43、.0% 17.0% 14.5% 12.5% 寧波銀行 21.3% 7.0% 14.3% 21.2% 27.0% 8.7% 14.9% 21.3% 19.3% 19.5% 19.8% 22.6% 江蘇銀行 12.2% 7.6% 4.1% 27.6% 19.3% 11.3% 3.4% 33.9% 11.7% 11.9% 10.0% 11.9% 貴陽銀行 32.0% 22.8% 1.4% 16.0% 43.8% 20.5% 3.2% 16.5% 13.4% 24.0% 13.4% 12.9% 杭州銀行 10.6% 3.0% 20.8% 25.5% 20.5% 3.5% 23.9% 27.8% 8.6

44、% 13.2% 18.9% 22.0% 上海銀行 3.7% -3.7% 32.5% 13.5% 8.4% -4.4% 39.7% 14.3% 10.0% 7.1% 17.7% 12.6% 成都銀行 -3.3% 12.0% 20.1% 9.8% -4.5% 18.3% 24.1% 8.5% -8.5% 51.7% 18.9% 19.4% 長沙銀行 20.4% 20.8% 15.0% 22.1% 28.1% 22.0% 14.3% 29.0% 16.8% 23.2% 13.9% 13.4% 青島銀行 20.3% -7.1% 32.2% 30.5% 29.3% -1.0% 29.6% 32.9% 1

45、5.2% -9.0% 6.5% 13.0% 鄭州銀行 25.7% 2.7% 9.8% 20.9% 34.3% -1.3% 6.2% 23.0% 19.2% 7.0% -28.5% 7.4% 西安銀行 -4.2% 9.1% 21.2% 14.5% -2.6% 12.3% 24.7% 18.1% 1.1% 6.0% 10.8% 13.3% 蘇州銀行 1.0% -0.7% 11.7% 21.9% 0.7% -3.2% 13.5% 32.8% 7.4% 8.2% 6.3% 10.3% 上市城商行上市城商行 11.5% 4.2% 14.3% 18.6% 16.8% 4.7% 16.4% 20.9% 10

46、.8% 12.2% 11.4% 13.3% 上市銀行 0.1% 3.1% 9.5% 9.3% 4.7% 4.5% 10.9% 10.4% 2.5% 5.5% 5.7% 6.9% 來源：公司公告、中泰證券研究所 凈利息收入：凈利息收入：2018 年來凈利息收入增速較城商行平均偏弱，主要是規年來凈利息收入增速較城商行平均偏弱，主要是規 模增速和息差較同業均偏弱模增速和息差較同業均偏弱。1、公司凈利息收入 2018、2019 連續兩年 負增， 2018 年預計主要是表內高收益非標資產壓降帶來的收益率下行疊 加規模增速放緩的影響， 2019 年則主要是 I9 的影響。1H20 凈利息收入 同比增速有回升，同比 11.3%，但較同期上市城商行平均水平仍是偏弱 的。2、從規模和息差的拆分情況看，公司偏弱的凈利息收入增速水平一 方面來自低于同業的規模增速，同時息差也明顯低于同業平均。1H20 公司日均息差為 1.56%。為上市城商行中最低，低于上市城商行平均水 平 52bp。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 新股研究報告新股研究報告 圖表：上市城商行凈利息收入同比增速圖表：上市城商行凈利息收入同比增速 凈利息收入同比增速凈利息收入同比增速 2016 2017 20