《浦東建設-公司研究報告-浦東基建排頭兵資產優異分紅提升潛力大-240810（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《浦東建設-公司研究報告-浦東基建排頭兵資產優異分紅提升潛力大-240810（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2024 年 08 月 10 日 浦東建設浦東建設（600284.SH）浦東基建排頭兵，資產優異分紅提升潛力大浦東基建排頭兵，資產優異分紅提升潛力大 浦東基建排頭兵，投建營一體化綜合發展。浦東基建排頭兵，投建營一體化綜合發展。公司前身是上海浦東路橋建設總公司，2004 年上市，目前已發展成工程建設為主業，集工程投資、施工、養護、瀝青混合料供應等投建營一體化的綜合性企業。公司近幾年公告訂單中浦東項目占比達 93%，是浦東區域建設排頭兵。公司第一大股東為浦發集團，直接間接合計持股比例為 37%，實控人為浦東國資委。公司

2、是大股東旗下唯一的上市企業。2023 年公司實現營收/歸母凈利潤 177.3/5.8 億元，同比增長 19%/3%，2018-2023 年 CAGR 為 37%/5%。占據先天浦東區位優勢，發展潛力充足。占據先天浦東區位優勢，發展潛力充足。2023/2024H1 上海固投增速分別為 13.8%/10.2%，大幅高于全國整體，財政自給率 86%，居全國首位。浦東新區是上海經濟的“發動機”，固投增速快于全市整體，其承擔著我國建設高水平改革開放、打造社會主義現代化建設引領區的重任，未來建設需求多，發展潛力大。公司大股東在浦東發展中占據骨干地位，有望為公司業務持續提供有力支持。近年來公司新簽訂單保持強

3、勁增長態勢。2023 年施工新簽合同額同比高增 48%，截至 2023 年底，在手合同額為 733.5 億，系當年營收的 4.14 倍，為后續業績增長提供較強支撐。積極開拓園區運營業務，增加穩定可持續業績貢獻積極開拓園區運營業務，增加穩定可持續業績貢獻。依托浦東新區產業優勢資源，2019 年公司明確把聚焦園區業務作為拓展方向，并著力打造“主業+投融資能力+園區招商運營能力”的競爭優勢，目前已經在穩定運營浦東金橋德勤園區，2023 年實現收入 5413 萬元，凈利潤 1481 萬元。2023年底新投入運營浦東中環內 TOP 芯聯項目，滿租情況下該項目年收入估算約 2.5 億元，假設按照 30%凈

4、利率估算，該項目可貢獻凈利潤約 7500 萬元。兩個項目穩定運營后預計合計收入 3 億元，合計利潤約 9000 萬元，占公司 2023 年利潤的 15.6%。資產質量資產質量優異優異，現金流充沛現金流充沛，分紅具備較大提升潛力。，分紅具備較大提升潛力。公司 2023 年底在手貨幣類資產合計 87.7 億，有息負債率僅 9.8%，大幅低于可比公司，扣除有息負債后賬面可供使用資金約 58.6 億元，高于當前市值。近年來公司應收賬款與合同資產規模持續低于應付賬款與合同負債規模，且業主大多為浦東新區國資委等地方國資控股的國有企業，回款具備較強保障，減值風險低。2019-2023 年經營性現金合計凈流入

5、 32.3 億元，充分覆蓋歸母凈利潤（合計 25.3 億元），現金流情況優異。公司歷史現金分紅率穩步提升，2023 年分紅率為 36%，預計仍有明顯提升空間。近期上海市國資委召開市值管理工作座談會，政策導向下預計公司分紅提升動力進一步強化。假設2024 年分紅提升至 45%，對應股息率約 5%。投資建議：投資建議：我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別 6.2/6.9/7.4 億元，同比增長 8%/10%/8%，對應 EPS 分別為 0.64/0.71/0.77 元/股，當前股價對應 PE 分別為 8.9/8.1/7.5 倍，PB-lf 僅 0.72 倍，處于歷史最低區間，首次覆蓋

6、，給予“買入”評級。風險提示風險提示：浦東新區投資增長不達預期，產業園運營不達預期，上海市場浦東新區投資增長不達預期，產業園運營不達預期，上海市場競爭加劇競爭加劇，數據統計誤差風險數據統計誤差風險。財務財務指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）14,888 17,726 20,484 22,983 25,286 增長率 yoy（%）30.7 19.1 15.6 12.2 10.0 歸母凈利潤（百萬元）559 577 624 688 743 增長率 yoy（%）4.5 3.2 8.2 10.3 8.0 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.58 0.59

7、 0.64 0.71 0.77 凈資產收益率（%）7.5 7.7 7.9 8.2 8.3 P/E（倍）9.6 9.3 8.9 8.1 7.5 P/B（倍）0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 8 月 9 日收盤價 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 基礎建設 8 月 9 日收盤價(元)5.56 總市值(百萬元)5,394.62 總股本(百萬股)970.26 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百萬股)8.22 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 何亞軒何亞軒 執業證書編號：S068051803000

8、4 郵箱： 分析師分析師 程龍戈程龍戈 執業證書編號：S0680518010003 郵箱： 分析師分析師 廖文強廖文強 執業證書編號：S0680519070003 郵箱： 研究助理研究助理 張天張天祎 執業證書編號：S0680123060030 郵箱： 相關研究相關研究 -27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-082023-122024-042024-08浦東建設滬深300 2024 年 08 月 10 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度

9、 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 20727 20462 23291 25565 27905 營業收入營業收入 14888 17726 20484 22983 25286 現金 5839 4377 5784 7356 8363 營業成本 13786 16404 18952 21255 23357 應收票據及應收賬款 2395 2752 3196 3478 3865 營業稅金及附加 53 38 52 60 69 其他應收款 965 1137 1292 1433 1565 營

10、業費用 4 6 3 4 6 預付賬款 51 78 70 96 87 管理費用 208 236 283 311 345 存貨 1641 1622 2148 2080 2566 研發費用 524 659 764 850 936 其他流動資產 9837 10496 10802 11122 11458 財務費用 20 14 21 8-3 非流動資產非流動資產 7283 9237 9627 10024 10389 資產減值損失-4-12 10 23 25 長期投資 932 954 1053 1155 1258 其他收益 1 1 0 0 0 固定資產 240 294 329 352 367 公允價值變動收

11、益 63 41 36 45 46 無形資產 407 471 514 569 586 投資凈收益 236 236 226 199 175 其他非流動資產 5705 7518 7730 7949 8179 資產處置收益 6 0 0 0 0 資產資產總計總計 28010 29699 32919 35589 38294 營業利潤營業利潤 565 602 661 715 774 流動負債流動負債 17085 18766 21445 23456 25523 營業外收入 22 15 16 16 17 短期借款 150 50 50 50 50 營業外支出 2 3 3 3 3 應付票據及應付賬款 14196 1

12、6576 18975 20897 22917 利潤總額利潤總額 584 613 674 728 788 其他流動負債 2740 2140 2420 2509 2556 所得稅 19 25 40 31 35 非流動非流動負債負債 3396 3318 3435 3586 3668 凈利潤凈利潤 565 588 634 697 754 長期借款 2854 2800 2917 3068 3150 少數股東損益 6 11 9 9 11 其他非流動負債 542 518 518 518 518 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 559 577 624 688 743 負債合計負債合計 20481 22084

13、 24879 27042 29191 EBITDA 728 777 784 840 893 少數股東權益 83 93 102 111 121 EPS（元/股）0.58 0.59 0.64 0.71 0.77 股本 970 970 970 970 970 資本公積 2290 1992 1992 1992 1992 主要主要財務比率財務比率 留存收益 4178 4551 4959 5405 5887 會計會計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 7446 7522 7937 8436 8982 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 28

14、010 29699 32919 35589 38294 營業收入（%）30.7 19.1 15.6 12.2 10.0 營業利潤（%）2.9 6.5 9.8 8.2 8.3 歸屬母公司凈利潤（%）4.5 3.2 8.2 10.3 8.0 獲利獲利能力能力 毛利率（%）7.4 7.5 7.5 7.5 7.6 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率（%）3.8 3.3 3.0 3.0 2.9 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）7.5 7.7 7.9 8.2 8.3 經營活動現金流經營活動現金流 2554-594 1436 1800 1295 R

15、OIC（%）5.7 6.0 5.7 5.9 5.9 凈利潤 565 588 634 697 754 償債償債能力能力 折舊攤銷 84 94 69 81 83 資產負債率（%）73.1 74.4 75.6 76.0 76.2 財務費用 20 14 21 8-3 凈負債比率（%）-30.2-13.1-25.0-39.5-46.7 投資損失-236-236-226-199-175 流動比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 營運資金變動 3437-1122 975 1257 683 速動比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 其他經營現金流-1317 69-36-45-46 營運能力營運

16、能力 投資活動投資活動現金流現金流-464-102-197-234-226 總資產周轉率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 資本支出 9 295 92 87 44 應收賬款周轉率 6.8 6.9 6.9 6.9 6.9 長期投資-882-206-99-102-102 應付賬款周轉率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 其他投資現金流-1336-13-204-250-285 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流 578-757 167 7-61 每股收益（最新攤?。?.58 0.59 0.64 0.71 0.77 短期借款 150-100 0 0 0 每股經營現金流

17、（最新攤?。?.63-0.61 1.48 1.85 1.33 長期借款 737-53 116 151 82 每股凈資產（最新攤?。?.67 7.75 8.18 8.69 9.26 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 299-298 0 0 0 P/E 9.6 9.3 8.9 8.1 7.5 其他籌資現金流-609-305 51-145-144 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 現金凈增加額現金凈增加額 2668-1453 1407 1572 1008 EV/EBITDA-1.6 0.1-0.9-2.5-3.3 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股

18、價為 2024 年 8 月 9 日收盤價 yXfYoPrMmPnMrMsR9PbP7NsQnNmOrNlOnNyQiNpOnPaQmNoOvPmMoMxNnPpO 2024 年 08 月 10 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.區域基建排頭兵，投建營一體化綜合發展.5 1.1.公司概況：浦東新區基建先鋒，資源稟賦得天獨厚.5 1.2.業務構成：施工主業貢獻核心業績，投建營一體化模式日益成熟.6 1.3.營收規?？焖贁U張，業績增長平穩.9 2.占據先天浦東區位優勢，發展潛力充足.12 3.積極開拓園區運營業務，增加穩定可持續業績貢獻.16 4.資

19、產質量優，現金流好，潛在分紅率高.21 5.盈利預測與投資建議.24 5.1.盈利預測.24 5.2.投資建議.25 6.風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：浦東建設發展歷程圖.5 圖表 2：浦東建設股權結構圖.6 圖表 3：浦發集團子公司梳理.6 圖表 4：浦東建設業務布局.7 圖表 5：公司主營業務收入構成.7 圖表 6：公司主營業務毛利構成.7 圖表 7：浦東建設分業務毛利率.7 圖表 8：浦東建設各業務領域專業資質.8 圖表 9：浦東建設“一體兩翼”戰略布局.9 圖表 10：浦東建設營業收入及增速.9 圖表 11：浦東建設歸母凈利潤及增速.9 圖表 12：公司建筑施工業務營收及

20、增速.10 圖表 13：公司建筑施工業務毛利率.10 圖表 14：浦東建設毛利率及歸母凈利率.10 圖表 15：浦東建設期間費用率.10 圖表 16：浦東建設銷售/管理/財務/研發費用率.11 圖表 17：浦東建設 ROE.11 圖表 18：浦東建設 ROE 杜邦拆解.11 圖表 19：公司 2020 年以來公告中標項目區域分布.12 圖表 20：上海與全國投資增速對比.12 圖表 21：全國 31 省、市、自治區 2023 年財政自給率對比.13 圖表 22：上海和上海浦東 GDP 增速對比.13 圖表 23：浦東與上海整體投資增速對比.14 圖表 24：浦東“一軸三帶”生產力布局圖.14

21、圖表 25：浦東“一主輻射、四圈提質、新城發力”城鄉體系布局圖.14 圖表 26：上海浦東“十四五”規劃重點建設項目.14 圖表 27：浦發集團歷史沿革.15 圖表 28：浦東建設工程施工新簽合同額及增速.16 2024 年 08 月 10 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：浦東建設 2023 年施工業務新簽訂單結構.16 圖表 30：浦東建設基建/房建業務新簽合同額及增速.16 圖表 31：浦東新區重點產業.17 圖表 32：浦東新區特色產業園區布局圖.17 圖表 33：浦東新區重點區域 2023 年工業總產值（單位：億元）.18 圖表 34：浦東新區

22、重點區域 2023 年固定資產投資增速.18 圖表 35：浦東建設園區開發全產業鏈業務.19 圖表 36：浦東建設周家渡社區地塊情況.19 圖表 37：浦東建設德勤園航拍圖.20 圖表 38：浦東建設 TOP 芯聯項目.20 圖表 39：浦東建設 TOP 芯聯項目辦公大堂樣板間.20 圖表 40：園區開發毛利率與施工毛利率對比.21 圖表 41：園區開發與施工業務利潤率對比（毛利率-期間費用率）.21 圖表 42：公司在手現金情況.21 圖表 43：有息負債率對比.21 圖表 44：公司在手現金情況.22 圖表 45：公司應收賬款+合同資產與應付賬款+合同負債對比.22 圖表 46：2023

23、年前五名應收賬款和合同資產情況.22 圖表 47：資產負債率對比.23 圖表 48：浦東建設融資結構圖.23 圖表 49：公司經營性現金流凈額與凈利潤.24 圖表 50：可比公司分紅率對比.24 圖表 51：2023 年股息率對比.24 圖表 52：公司營業收入增速預測.25 圖表 53：公司毛利率預測.25 圖表 54：可比公司估值表.26 2024 年 08 月 10 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.區域基建排頭兵，投建營一體化綜合發展區域基建排頭兵，投建營一體化綜合發展 1.1.公司概況：浦東新區基建先鋒，資源稟賦得天獨厚公司概況：浦東新區基建先鋒，資源

24、稟賦得天獨厚 發展歷程發展歷程 浦東建設前身為上海浦東路橋建設總公司，1998 年完成股份制改革，更名為浦東建設。2004 年 3 月 16 日公司在上交所掛牌上市，成為浦發集團下屬第一家上市公司。自成立以來，公司在施工主業穩定發展的基礎上，利用多年積累的項目管理技術和品牌優勢，積極向產業鏈上下游延伸，不斷拓展新的業務領域，從傳統的施工企業逐步轉變為市政基礎設施“投資建設商”，并向“科技型全產業鏈基礎設施投資建設運營商”戰略轉型，盈利結構也從單一的施工利潤向投資利潤、施工利潤等多樣化利潤結構轉變。公司現已成為以城市基礎設施投融資為龍頭，工程建設為主業，集工程投資、管理、研發、施工、測試、養護、

25、瀝青混合料供應、環保產品供應、綠化工程為一體的綜合型企業。圖表 1：浦東建設發展歷程圖 資料來源：公司公告，公司官網，國盛證券研究所 股權結構股權結構 浦東新區國資控股，背靠大股東浦東新區國資控股，背靠大股東浦發集團浦發集團資源稟賦得天獨厚。資源稟賦得天獨厚。公司第一大股東為浦發集團，直接持股比例為 32.78%，通過全資子公司浦東投資間接持股 4.22%，合計持股比例為 37%。公司實控人為上海浦東新區國資委，地方國資背景加持，助力公司深度參與浦東新區建設。大股東浦發集團系浦東新區下屬的重要國企，承擔浦東新區政府賦予的重點工程及重大項目投融資和資產經營管理兩大任務。浦東建設作為浦發集團旗下唯

26、一的上市公司，也是唯一一家以建筑施工為主營業務的企業，充分享受集團資金、項目支持，資源稟賦得天獨厚。2024 年 08 月 10 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：浦東建設股權結構圖 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 3：浦發集團子公司梳理 資料來源：浦發集團債券評級報告，國盛證券研究所 1.2.業務構成：施工主業貢獻核心業績，投建營一體化模式日益成熟業務構成：施工主業貢獻核心業績，投建營一體化模式日益成熟 施工業務為核心主業，施工業務為核心主業，產業鏈一體化多元布局產業鏈一體化多元布局。公司創立初期以傳統施工業務為主，后逐步向投資施工運營一體化轉

27、型，實施相關多元化經營。目前公司主要業務包括基礎設施項目投資、建筑工程施工、設計勘察咨詢、園區開發、瀝青砼及相關產品生產銷售、環保產業等。2023 年公司施工工程營收/毛利占比分別為 97%/90%，為公司收入與利潤的核心來源。2022 年公司通過收購浦東設計院完善設計業務版圖，發揮施工與設計業務總資產總資產所有者所有者權益權益營業營業收入收入凈利潤凈利潤經營環節現經營環節現金凈流入量金凈流入量母公司浦發集團基礎設施建設及投融資管理1160.1719.60.17.5-3.64浦發財務100.00金融業277.127.13.22.3浦東房地產100.00房地產開發824.0254.566.96.

28、6-21.26浦東環保100.00固廢處理、污水處理78.526.614.22.2浦東建設32.78建筑施工297.076.1177.35.9-5.94南發集團100.00基礎設施建設、生態建設232.2186.96.80.6-8.17子公司簡稱簡稱母公司持股母公司持股比例比例(%)主營業務主營業務2023年年(末末)主要財務數據主要財務數據(億元億元)2024 年 08 月 10 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 協同作用，2023 年設計業務營收/占比分別為 2.3%/8.1%，同比提升 0.6/2.3 個 pct，設計業務毛利率大幅高于施工主業，占比提升有望帶

29、動整體盈利能力上行。圖表 4：浦東建設業務布局 業務類型業務類型 業務介紹業務介紹 基礎設施項目投資 實施項目投資業務拉動傳統施工業務的經營策略，基礎設施投資項目主要集中于長三角等經濟發達地區，投資項目收益來源持續穩健 建筑工程施工 建筑工程施工的建設和管理，工程范圍涉及市政公用工程、公路路面工程、公路工程、水利水電工程、建筑裝修裝飾工程、建筑工程、地基基礎工程、橋梁工程、綜合養護、河湖整治工程等領域 設計勘察咨詢 推動設計與施工的業務協同，承接建筑、市政、規劃等設計業務，工程測量、巖土等勘察業務 園區開發 實現向商業辦公地產和產業園區開發、運營領域延伸，在產業園區中打造產業生態，通過參與投資

30、科創基金，打通“基金+基地”的產業園區運營模式。瀝青砼及相關產品生產銷售 構建“自主研發技術瀝青生產瀝青銷售”的路用瀝青產業鏈，從事瀝青砼及相關產品的生產和銷售業務 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 5：公司主營業務收入構成 圖表 6：公司主營業務毛利構成 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 7：浦東建設分業務毛利率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023設計勘察咨詢業務環保產業瀝青砼及相關產品銷售施工工程項目0%10%20%30%4

31、0%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023環保產業瀝青砼及相關產品銷售設計勘察咨詢業務施工工程項目-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023路橋施工工程項目瀝青砼及相關產品銷售環保產業設計勘察咨詢業務 2024 年 08 月 10 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 業務業務資質齊全，技術資質齊全，技術水平水平領先領先。公司擁有四十多項施工總承包、專業承包和規劃設計方面的資質，覆蓋建筑工程、市政公用工程、水利水電工程、市政設計、建筑設計、城市規劃設計等業務領

32、域，專業資質豐富齊全，可承接項目類型多元。技術水平處于業內領先地位，公司的瀝青路面攤鋪施工技術能力在業界具有較高的知名度，承建的工程項目曾多次獲得“中國市政金杯示范工程獎”、“國家優質工程獎”等獎項。豐富的專業資質資源和領先的施工技術能力為公司承接各類工程項目提供堅實基礎。圖表 8：浦東建設各業務領域專業資質 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 基礎設施投融資、設計施工管理一體化的項目運作模式日漸成熟?；A設施投融資、設計施工管理一體化的項目運作模式日漸成熟。公司自 2002 年承接首個基礎設施投融資建設項目以來，項目遍及上海、江蘇、浙江、安徽等省市。投資方面，公司立足上海浦東新區，面向長三角

33、經濟發達地區，大力投資快速路、骨干路等城市路網以及高等級公路的建設，累計投資規模超過 300 億元。合作方多為長三角等經濟發達地區各級地方政府，財政實力較為雄厚，為公司投資項目收益來源的持續穩健提供保障。設計方面，公司圍繞規劃建筑、市政、園林、新業務四大板塊重點布局，業務范圍包含傳統設計產業、智能交通、智慧城市基礎設施建設、建筑工業化、BIM 技術應用、城市綜合管廊、海綿城市建設與車路協同等新興業務，在市政基礎設施和建筑設計領域內具備一定影響力。工程建設方面公司完成了上海浦東新區、無錫、常州、諸暨等長三角地區快速路、骨干路、高架立交等城市路網、高等級公路、停車場、垃圾焚燒廠、保障房等一系列重大

34、公共基礎設施項目建設。豐富的實踐經驗使得公司形成了較為成熟的基礎設施投融資、設計施工管理一體化的項目運作模式，也為開展基礎設施及園區等全生命周期服務提供有利條件。專業資質專業資質市政公用工程施工總承包一級地基基礎工程專業承包一級、二級橋梁工程專業承包一級、二級隧道工程專業承包三級起重設備安裝工程專業承包三級模板腳手架專業承包不分級建筑工程施工總承包一級、二級建筑裝修裝飾工程專業承包一級鋼結構專業承包二級機電工程施工總承包二級建筑機電安裝工程專業承包三級公路路面工程專業承包一級公路工程施工總承包二級港口港口港口與航道工程施工總承包二級水利水電工程施工總承包二級河湖整治工程專業承包二級環保工程專業

35、承包二級建筑建筑建筑行業(建筑工程)甲級市政行業(排水、道路、橋梁、隧道工程)專業甲級市政行業給水工程專業乙級風景園林風景園林風景園林工程專項甲級城鄉規劃城鄉規劃城鄉規劃甲級水利水利水利行業河道整治專業丙級工程勘察工程測量專業乙級工程勘察巖土工程專業(巖土工程勘察)乙級道路綜合養護一級和綠化養護城市園林綠化三級施工工程施工工程規劃設計規劃設計市政市政建筑建筑公路公路環保環保市政市政業務領域業務領域勘探勘探綠化綠化 2024 年 08 月 10 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：浦東建設“一體兩翼”戰略布局 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 1.3.營收規

36、?？焖贁U張，業績增長平穩營收規?？焖贁U張，業績增長平穩 營收規模高速擴張，歸母凈利潤營收規模高速擴張，歸母凈利潤穩步增長穩步增長。2023 年公司實現營收/歸母凈利潤 177.3/5.8億元，同比增長 19%/3%，2018-2023 年 CAGR 為 37%/5%，近 5 年營收維持較高增速，利潤端除 2019 年外均實現正增長，2019 年業績下滑主要因施工主業毛利率下降、管理、研發費用增加以及聯營企業投資收益減少，整體看近年來公司業績保持穩健增長態勢。2024Q1，公司營收/歸母凈利潤分別為 60.1/1.5 億元，同比增長 45%/21%，營收大幅增長主要受益于施工板塊中子公司浦建集團

37、、浦東路橋產值大幅增加，利潤在上年同期低基數下呈現恢復性增長。圖表 10：浦東建設營業收入及增速 圖表 11：浦東建設歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401601802002018201920202021202220232024Q1營業總收入（億元）yoy（右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01234567201820192020202120222023 2024Q1歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）2024 年 08 月 10

38、日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 12：公司建筑施工業務營收及增速 圖表 13：公司建筑施工業務毛利率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2023 年毛利率企穩年毛利率企穩，ROE 整體較為穩定整體較為穩定。毛利率方面，受 BT 項目管理收入減少以及特殊宏觀因素影響導致施工進度遲緩、施工成本增加，2019-2021 年公司毛利率持續下行，2022 年逐步探底企穩。2023 年公司毛利率為 7.50%，同比基本持平。費用率方面，2023 年公司期間費用率為 5.2%，同比提升 0.1 個 pct，其中主要為研發費用率同比提

39、升0.2 個 pct。ROE 方面，2023 年公司 ROE 為 7.8%，同比下降 0.3 個 pct，近 3 年基本穩定在 8%左右，杜邦分析拆解來看，在歸母凈利率持續下降的同時，ROE 保持穩定主要因周轉率和權益乘數提升。圖表 14：浦東建設毛利率及歸母凈利率 圖表 15：浦東建設期間費用率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160180201820192020202120222023施工工程收入（億元）yoy（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%2

40、01820192020202120222023施工工程毛利率施工工程毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018201920202021202220232024Q1毛利率歸母凈利率0%1%2%3%4%5%6%2018201920202021202220232024Q1期間費用率期間費用率 2024 年 08 月 10 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 16：浦東建設銷售/管理/財務/研發費用率 圖表 17：浦東建設 ROE 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 18：浦東建設 ROE 杜邦拆解 資料來源：

41、Wind，國盛證券研究所 -1%0%1%2%3%4%5%2018201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201820192020202120222023ROEROE歸母凈利率歸母凈利率 總資產周轉率總資產周轉率權益乘數權益乘數20188.0%12.33%0.322.02371155720196.8%6.56%0.472.19621316020207.1%5.31%0.542.48841566320218.1%4.69%0.602.891141916620228.1%4.03%0.583.48141243

42、7020237.8%3.26%0.623.8617728474時間時間ROE杜邦分析拆解杜邦分析拆解營收營收平均總資產平均總資產平均股東權益平均股東權益 2024 年 08 月 10 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.占據先天浦東區位優勢，發展潛力充足占據先天浦東區位優勢，發展潛力充足 占據先天區位優勢，浦東區域建設排頭兵。占據先天區位優勢，浦東區域建設排頭兵。我們統計公司 2020 年至今公告的所有中標項目，均處于上海市內，合計訂單額 753 億元（其中 2020-2023 年 583 億元，占期間公司總營收的 113%）。其中浦東項目 698 億元，占比達

43、 93%，是公司核心業務區域。公司占據先天浦東區位優勢，是浦東區域建設排頭兵。圖表 19：公司 2020 年以來公告中標項目區域分布 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 上海投資需求旺盛、財政充裕，公司項目回款風險低上海投資需求旺盛、財政充裕，公司項目回款風險低。固投數據上看，2020 年以來，除了 2022 年宏觀特定因素沖擊下上海投資增速偏低，其余年份上海固投增速均高于全國水平。其中 2023/2024H1 上海固投增速分別為 13.8%/10.2%，大幅高于全國的3.0%/3.9%。財政數據上看，2023 年上海市實現公共財政收入 8313 億元，公共財政支出 9639 億元，財政自給率

44、 86%，居全國首位。背靠投資旺盛、財政充裕的上海市，公司項目回款風險較低。圖表 20：上海與全國投資增速對比 資料來源：上海統計局，Wind，國盛證券研究所 698.311.37.97.56.55.95.64.92.01.00.90.60.30.30100200300400500600700800浦東奉賢青浦嘉定松江上海綜合普陀徐匯金山黃浦閔行長寧靜安寶山2020年至今公告中標金額（萬元）上海上海全國全國上海上海全國全國上海上海全國全國上海上海全國全國2020年年10.3%2.9%-3.6%3.4%15.9%-2.2%11.0%7.0%2021年年8.1%4.9%5.8%0.2%8.2%13

45、.5%7.2%4.4%2022年年-1.0%5.1%-7.9%11.5%0.6%9.1%-1.1%-10.0%2023年年13.8%3.0%3.3%8.2%5.5%6.5%18.2%-9.6%2024H110.2%3.9%2.5%7.7%10.6%9.5%8.4%-10.1%年份年份固投增速固投增速基建投資增速基建投資增速制造業投資增速制造業投資增速地產開發投資增速地產開發投資增速 2024 年 08 月 10 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：全國 31 省、市、自治區 2023 年財政自給率對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 浦東貢獻上海市浦

46、東貢獻上海市 1/3 以上以上 GDP，是上海經濟增長重要動能。，是上海經濟增長重要動能。2023 年浦東實現 GDP 1.67萬億，占上海市總 GDP 4.72 萬億的 35%，2018 年以來浦東 GDP 增速基本高于上海市整體（除 2023 年略低），彰顯浦東新區為上海經濟增長貢獻重要動能。同時，2023 年浦東固定資產投資同增 14.1%，較上海整體高 0.3pct，浦東投資整體力度較強。浦東承擔我國高水平改革開放重任，規劃中長期建設項目較多浦東承擔我國高水平改革開放重任，規劃中長期建設項目較多。根據 2021 年發布的 浦東新區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要

47、，要積極推動浦東：1）打造“一軸三帶”生產力發展布局：包括全市東西城市發展軸的浦東段，以及濱江文化商務休閑帶、金色中環發展帶、南北科技創新帶；2）提升重點區域功能：包括“一區壯大”（臨港新片區），“三區加速”（世博前灘、國際旅游度假區、浦東樞紐地區），以及“四區躍升”（陸家嘴、張江、外高橋、金橋）；3）完善城鄉體系：包括“一主輻射”（包括中央活動區和張江、花木龍陽、金橋、川沙共 4 個城市副中心），“四圈提質”（周浦康橋航頭、唐鎮曹路合慶、祝橋惠南、南匯新城），以及“新城發力”（南匯新城）。整體看，浦東承擔著我國建設高水平改革開放、打造社會主義現代化建設引領區的重任，未來建設需求多，發展潛力大

48、。圖表 22：上海和上海浦東 GDP 增速對比 資料來源：浦東政府網、Wind，國盛證券研究所 86%78%75%70%65%62%61%59%55%48%46%46%45%45%43%42%41%41%40%40%36%35%34%32%29%29%24%24%22%17%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上海北京廣東浙江江蘇天津福建山東山西陜西重慶安徽內蒙古河北四川遼寧河南江西海南湖北新疆湖南貴州云南廣西寧夏吉林黑龍江甘肅青海西藏財政自給率-2024681012201820192020202120222023上海GDP增速（%）上海浦東GDP增速（%）2

49、024 年 08 月 10 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：浦東與上海整體投資增速對比 資料來源：上海統計局，浦東區政府，國盛證券研究所 圖表 24：浦東“一軸三帶”生產力布局圖 圖表 25：浦東“一主輻射、四圈提質、新城發力”城鄉體系布局圖 資料來源：上海市政府，國盛證券研究所 資料來源：上海市政府，國盛證券研究所 圖表 26：上海浦東“十四五”規劃重點建設項目 領域領域 細分方向細分方向 簡介簡介“一軸三帶”生產“一軸三帶”生產力發展布局力發展布局 全市東西城市發展軸的浦全市東西城市發展軸的浦東段東段 聯動陸家嘴金融城、張江科學城、國際旅游度假區

50、（旅游城）、浦東樞紐（航空城）、臨港新片區（未來城），集中展現上海城市風貌和全球城市核心功能 濱江文化商務休閑帶濱江文化商務休閑帶 定位體現世界級中央活動區功能的現代服務業發展帶 金色中環發展帶金色中環發展帶 定位城市功能提升拓展區、經濟社會發展新的匯集融合帶 南北科技創新帶南北科技創新帶 定位以科技創新為引領的先進制造業發展帶 重點區域功能重點區域功能“一區壯大”“一區壯大”著力推動臨港新片區功能建設、創新發展“三區加速”“三區加速”推進世博前灘、國際旅游度假區、浦東樞紐地區加快發展“四區躍升”“四區躍升”促進陸家嘴、張江、外高橋、金橋功能提升、深度發展 城鄉體系城鄉體系“一主輻射”“一主輻

51、射”上海城市主城區中的浦東部分，包括中央活動區和張江、花木龍陽、金橋、川沙共 4 個城市副中心“四圈提質”“四圈提質”核心城鎮與周邊集鎮和鄉村共同組成 4 個城鎮圈，包括周浦康橋航頭、唐鎮曹路合慶、祝橋惠南、南匯新城“新城發力”“新城發力”南匯新城，以打造獨立綜合性節點城市為目標，加快建設與臨港新片區功能契合的高能級、智慧型、現代化未來之城 資料來源：上海市政府，國盛證券研究所 大股東在浦東發展中占據骨干地位，有望為公司業務持續提供有力支持大股東在浦東發展中占據骨干地位，有望為公司業務持續提供有力支持。公司控股股東為上海浦東發展(集團)有限公司（浦發集團），浦發集團于 1997 年由上海浦東國

52、資委組上海上海浦東浦東上海上海浦東浦東上海上海浦東浦東上海上海浦東浦東2022年年-1.0%11.4%-7.9%0.6%0.6%12.3%-1.1%16.6%2023年年13.8%14.1%3.3%-14.9%5.5%12.7%18.2%28.5%年份年份固投增速固投增速基建投資增速基建投資增速工業投資增速工業投資增速地產開發投資增速地產開發投資增速 2024 年 08 月 10 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 建（目前浦東國資委全資持有），主營工程基建、房地產開發、貿易、環保及發電等，同時擁有財務公司。2001 年，在浦東新區區委關于深化浦東新區國有開發公司改

53、革的若干意見（浦委辦200127 號）中正式明確浦發集團承擔浦東新區重點工程和重大項目建設與資產經營兩大功能。歷史項目上看：截至 2022 年末，浦發集團投資或代建的上海市和浦東新區的市政道路、軌道交通等基礎設施項目 930 余項（其中市重大工程項目 78 項），累計完成投資額約2900 億元；浦發集團投資開發商品房、保障房、租賃房、商業商辦項目 113 項，總建筑面積約 1400 萬平方米；集團公司和所屬企業累計完成融資逾 3800 億元；集團系統企業（含托管企業）累計完成改制重組 1472 家次。財務實力上看：截至 2022 年末，浦發集團共有 218 家企業，其中二層面企業 11 家，含

54、1 家非銀行金融機構上海浦東發展集團財務有限責任公司，1 家上市公司上海浦東建設股份有限公司。公司總資產 2082 億元，歸屬于母公司凈資產 766 億元，全年實現營業收入 254 億元。整體看，大股東浦發集團在浦東發展建設中占據骨干地位，具備豐富的浦東項目投建經驗、以及較強的財務實力，后續有望為浦東建設業務發展持續提供有力支持。圖表 27：浦發集團歷史沿革 資料來源：51job 網，國盛證券研究所 新簽訂單高增，在手訂單充裕支撐后續增長。新簽訂單高增，在手訂單充裕支撐后續增長。公司圍繞浦東新區現代化建設以及長三角一體化發展戰略，積極開拓市場，新簽訂單保持強勁增長態勢。2023 年公司工程施業

55、務工新簽合同額為 246 億元，同比高增 48%，其中市政/房建訂單分別新簽 90/149 億元，同比增長 41.7%/61.5%，占比分別為 37%/60%。設計業務方面，公司新簽勘察設計咨詢項目金額為 3.29 億元，同比+52.3%，增長勢頭強勁。截止 2023 年底，公司在手合同額為 733.5 億，系 2023 年營收的 4.14 倍，訂單儲備充裕，為后續業績增長提供支撐。2024 年 08 月 10 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28：浦東建設工程施工新簽合同額及增速 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 29：浦東建設 2023 年施工

56、業務新簽訂單結構 圖表 30：浦東建設基建/房建業務新簽合同額及增速 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 3.積極開拓園區運營業務，增加穩定可持續業績貢獻積極開拓園區運營業務，增加穩定可持續業績貢獻 浦東新區浦東新區聚焦聚焦“一帶兩廊一環”產業布局，產業園區建設“一帶兩廊一環”產業布局，產業園區建設需求旺盛需求旺盛。浦東新區產業發展“十四五”規劃中提出，聚焦“一帶兩廊一環”產業布局，推進特色產業園區建設。持續推進陸家嘴、張江、金橋、外高橋等 4 個重點區域和世博、國際旅游度假區、臨港新片區等新興區域發展，形成“一帶兩廊一環”產業布局體系，即打造外高橋、金橋、

57、張江、臨港新片區“南北科技創新帶”，打造陸家嘴、世博等“沿江產業走廊”，打造外高橋港、外高橋保稅區、浦東國際機場空港及聯動區域、洋山港、洋山保稅港區等“沿海產業走廊”，持續推進“金色中環”建設和相關產業的發展。在“一帶兩廊一環”中打造若干個特色產業園區，以高品質園區建設推動高質量產業發展。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030020172018201920202021202220232024H1新簽合同額（億元）yoy（右軸）基建工程37%房建工程60%建筑裝飾3%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0

58、%60.0%80.0%0204060801001201401602021202220232024H1基建工程房建工程基建增速房建增速 2024 年 08 月 10 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：浦東新區重點產業 產業類型產業類型 內容內容 三大世界級產業集群 集成電路 推進集成電路設計產業園、臨港新片區東方芯港建設，加強集成電路基礎研究、設計、制造、封裝測試、裝備材料等全產業鏈協同 生物醫藥 推進張江生物醫藥基地(張江藥谷)存量更新，提升產業功能、創新能力和經濟密度，與張江總部園、國際醫學園區(張江醫谷，含細胞產業園)、張江創新藥產業基地、張江醫療

59、器械產業基地、迪賽諾老港基地、外高橋生物醫藥產業園聯動發展，實現創新研發和高端制造并重。人工智能 推進張江人工智能島(人工智能創新應用先導區)及更多新型產業園區發展，促進人工智能新技術和應用場景深度融合。六大硬核產業 電子信息 推進金橋 5G 產業生態園區建設，打造 5G 新通信技術標準協同創新和賦能產業創新的集聚地。汽車制造 推進金橋新能源汽車產業園和智能網聯汽車產業基地、智能汽車特色產業園等建設，構筑全產業鏈創新體系。成套設備 推進外高橋國際智能制造服務產業園、張江機器人谷、金橋機器人產業園、臨港新片區海洋創新園發展，打造機器人本體和零部件研制創新集聚區 航空航天 圍繞臨港新片區大飛機園，

60、推進飛機總裝制造和配套企業發展，為進入世界民用飛機第一梯隊奠定堅實基礎。大型郵輪 推進高東郵輪產業園建設，集聚和發展產業鏈上下游企業。新型材料 發展高橋新材料產業園等，打造新材料研發與產業化集聚區。六大服務經濟 金融 發展陸家嘴金融科技產業園，打造全球金融科技產業集聚的高地。貿易 推進離岸轉手買賣先行示范區、大麥灣電商集聚區、唐鎮電子商務創新港建設，打造離岸貿易和跨境電商等新模式、新業態、新產業高地。航運 發展外高橋保稅物流園區、陸家嘴智能航運特色產業園，打造國際樞紐門戶和高端航運服務業集聚區。文化旅游 推進浦東新區國家版權創新發展基地、外高橋國家對外文化貿易基地、金橋移動視訊產業集聚區、張江

61、文化科技產業集聚區、世博演藝集聚區等區域建設，促進文化與相關產業融合發展。專業服務 發展浦東國際人才港等，集聚國內外創新創業人才。數字經濟 推進張江在線、臨港新片區信息飛魚、張江浦軟數字服務出口基地與云計算谷、三林工業互聯網產業園、浦東金融數據港建設，打造大數據賦能和工業互聯網等多個重點產業領域集聚 資料來源：浦東新區人民政府，國盛證券研究所 圖表 32：浦東新區特色產業園區布局圖 資料來源：浦東新區人民政府官網，國盛證券研究所 2024 年 08 月 10 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 重點重點區域優勢產業蓬勃發展，固投增速領先，工業產值在全市占據重要份額。

62、區域優勢產業蓬勃發展，固投增速領先，工業產值在全市占據重要份額。金橋、張金橋、張江、臨港新片區工業總產值占全市的江、臨港新片區工業總產值占全市的 22%：1）金橋）金橋聚焦城市副中心和“金色中環發展帶”等項目建設，產業轉型加快發展，2023 年固定資產投資增長 65.0%，實現規模以上工業總產值 2139 億元，占全市總產值的 5.4%。2）張江）張江圍繞建設世界一流科學城的目標，加速創新要素集聚。2023 年固定資產投資增長 32.3%，全年實現規模以上工業總產值3562億元，占全市總產值的9.0%。3）臨港新片區臨港新片區全年固定資產投資總額增長11.5%，臨港實驗室、長電科技等重大項目開

63、工建設。全年實現規模以上工業總產值 2965 億元，增長 28.0%，占全市總產值的 7.5%，新增商業 20 萬平方米。此外，4）保稅區域保稅區域積極發揮功能創新優勢，持續提升貿易便利化水平。全年實現限額以上商品銷售總額 6819.23億元，同比增長 5.5%。外貿進出口總額達 1.16 萬億元，增長 5.9%，占全市的 27.6%。5）世博地區世博地區全面推進中央公共活動區建設，跨國公司總部和國際經濟組織加速集聚，經認定的總部類企業達到 29 家，在世博地區注冊及辦公的國際經濟組織已達 21 家。圖表 33：浦東新區重點區域 2023 年工業總產值（單位：億元）工業總產值工業總產值 占上海

64、市工業總產值比例占上海市工業總產值比例 占浦東新區工業總產值比例占浦東新區工業總產值比例 上海市 39400 100%/浦東新區 13661 34.7%100%金橋 2139 5.4%15.7%張江 3562 9.0%26.1%臨港 2965 7.5%21.7%資料來源：上海市統計局、浦東新區統計局，國盛證券研究所 圖表 34：浦東新區重點區域 2023 年固定資產投資增速 資料來源：上海市統計局、浦東新區統計局，國盛證券研究所 依托浦東產業優勢積極拓展園區運營業務依托浦東產業優勢積極拓展園區運營業務，全力打造“基金，全力打造“基金+基地”運營模式基地”運營模式。2019 年，公司明確把聚焦園

65、區業務作為拓展方向，并著力打造“主業+投融資能力+園區招商運營能力”的高維競爭模式，通過競拍獲得周家渡社區三個地塊，正式進軍園區業務，并先后參與了浦東科創母基金、張江燧鋒科創基金、海望引領基金的投資。公司依托設計施工優勢和業務資源，著力提高項目開發水平，完善產業服務能力。招商方面，公司圍繞浦東特色主導產業，通過國際招商、大數據招商、活動招商等多元招商模式，與合作伙伴打造共同集聚的產業生態圈；深入產業運營各環節，打造產業服務團隊，完善服務體系保障招商；引入優質的產業基金與孵化器，持續強化產業基金投招聯動，推動產業園區與產業基金緊密合作。借助“基金+基地”的產業園區運營模式，公司有望獲取資產運營和

66、產業投資的雙重收益。0%10%20%30%40%50%60%70%金橋張江臨港新片區浦東新區上海市2023年固投增速 2024 年 08 月 10 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 35：浦東建設園區開發全產業鏈業務 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 36：浦東建設周家渡社區地塊情況 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 公司目前在運營公司目前在運營項目介紹：項目介紹：1）已開業項目已開業項目：浦東建設德勤園浦東建設德勤園位于上海市浦東新區金橋經濟技術開發區，面積約 31.41畝。于 2019 年 5 月正式開園。園區招租目標客戶定位為大型企業的一體化

67、辦公、科研、后臺服務機構，采用整棟毛坯租賃方式，2021 年完成租賃客戶的鎖定工作，2022、2023年物業出租率均為 100%。此外，2022 年浦東建設德勤園 CMBS 項目獲監管審核通過，可發行總額達 7.17 億元，其中 6 億元債項評級為 AAA 級。根據公司年報，2023 年公司子公司上海德勤投資發展有限公司實現收入 5413 萬元，凈利潤 1481 萬元。2024 年 08 月 10 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 37：浦東建設德勤園航拍圖 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2）目前重點打造項目）目前重點打造項目：TOP 芯聯芯聯項目項目

68、是浦東建設首個自主投資建設運營的商辦項目，位于浦東成山路，地處世博板塊，居于金色中環核心區域，區位優勢顯著。項目金額 36.26億元，土地成交價為 15.76 億元，總建筑面積 14.3 萬平方米，由 3 棟甲級塔樓、4 棟獨棟辦公和商業裙樓組成。項目錨定浦東中國芯、智能造等產業升級需求，打造商務辦公、休閑商業、濱水公園等多樣業態。TOP 芯聯項目于 2021 年開工建設，2023 年 5 月完成竣工備案，并獲得綠色二星建筑標識。招商運營方面，2023 年 12 月 27 日項目完成商業板塊開業，商業板塊簽約超 90%，辦公板塊重點引入人工智能和芯片孵化器，為樹立特色產業旗幟打下基礎。根據網上

69、公開報價，公司該項目租賃價格為 4.8-6.3 元/m/天，總建筑面積為 14.3 萬平米，按照 4.8/m/天計算，滿租情況下該項目年收入估算約 2.5億元，假設按照 30%凈利率估算，該項目可貢獻凈利潤約 7500 萬元。圖表 38：浦東建設 TOP 芯聯項目 圖表 39：浦東建設 TOP 芯聯項目辦公大堂樣板間 資料來源：上海證券報，國盛證券研究所 資料來源：浦東建設官網，國盛證券研究所 園區開發商業模式與盈利能力園區開發商業模式與盈利能力優越優越，未來有望持續貢獻穩定業，未來有望持續貢獻穩定業績與現金流績與現金流。參考園區開發業務較為成熟的浦東金橋和張江高科經營情況，園區租賃業務毛利率

70、約為 50%-60%，扣除費用率后約 20%-50%，而公司當前施工主業毛利率僅 7%-8%，凈利率僅 2%左右，園區開發業務盈利能力顯著更優，且能夠為公司帶來持續穩定的業績與現金流。公司在運營德勤項目 2023 年實現收入 5413 萬元，凈利潤 1481 萬元；TOP 芯聯項目滿租情況 2024 年 08 月 10 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 下該項目年收入估算約 2.5 億元，假設按照 30%凈利率估算，該項目可貢獻凈利潤約7500 萬元。兩個項目穩定運營后預計合計收入 3 億元，合計利潤約 9000 萬元。圖表 40：園區開發毛利率與施工毛利率對比

71、圖表 41：園區開發與施工業務利潤率對比（毛利率-期間費用率）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 4.資產質量優，現金流好，潛在分紅率高資產質量優，現金流好，潛在分紅率高 公司資產質量優，回款風險低。公司資產質量優，回款風險低。2023 年底，公司貨幣資金（43.8 億）與交易性金融資產（43.9 億）合計 87.7 億，規模較大，且有息負債率處于行業較低水平，2023 年僅 9.8%，大幅低于上海建工（22.4%）、隧道股份（22.1%）等可比公司，扣除有息負債后賬面可供使用資金約 58.6 億元，高于當前市值（2024 年 8 月 9 日為 54 億）。

72、近年來公司應收賬款與合同資產規模持續低于應付賬款與合同負債規模，且業主大多為浦東新區國資委等地方國資控股的國有企業，回款具備較強保障，減值風險低。圖表 42：公司在手現金情況 圖表 43：有息負債率對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%202120222023浦東金橋園區租賃毛利率張江高科園區租賃毛利率浦東建設施工業務毛利率0%10%20%30%40%50%60%202120222023浦東金橋張江高科浦東建設02040608010012020192020202120222023交易性金融資產（億元）貨幣資金

73、（億元）0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202120222023浦東建設上海建工隧道股份 2024 年 08 月 10 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 44：公司在手現金情況 圖表 45：公司應收賬款+合同資產與應付賬款+合同負債對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 46：2023 年前五名應收賬款和合同資產情況 單位名稱單位名稱 實控人實控人 應收賬款期應收賬款期末余額末余額 合同資產期合同資產期末余額末余額 應收賬款和合同應收賬款和合同資產期末余額資產期末余額 占公司整占公司整體

74、比例體比例 壞賬準備計壞賬準備計提比例提比例 上海浦東工程建設管理有限公司 浦東新區國資委 5.9 5.6 11.5 13.2%3.3%諸暨市交通基礎設施建設有限公司 諸暨市國資委 4.7 0.9 5.6 6.4%3.5%上海浦發御灣房地產開發有限公司 浦東新區國資委 0.5 3.7 4.1 4.8%0.1%上海浦發租賃住房建設發展有限公司 浦東新區國資委 0.1 3.3 3.4 3.9%0.0%上海青浦公路建設發展有限公司 青浦區國資委 0.3 2.2 2.5 2.9%0.5%合計合計-11.4 15.7 27.1 31.2%2.2%資料來源：公司公告、Wind，國盛證券研究所 資產負債率健

75、康，多渠道融資保障主業穩健發展資產負債率健康，多渠道融資保障主業穩健發展。近年來公司資產負債率始終處于同業較低水平，雖因業務拓展對資金需求加大，負債率有所提高，但仍低于上海建工、隧道股份等同區域地方國企，資本結構保持良性。融資方面，公司積極實踐銀行、證券、保險三大體系融資模式，具有良好的信用評級和融資能力，是首家打通銀證保融資通道的上市公司。公司通過引進保險資金債權投資計劃，發行公司債、資產支持票據、短期融資券、中期票據等多種金融工具，打造穩固的全方位融資體系，為主業發展提供保障。公司借助地方國企背景、高信譽與低資產負債率建立良好的銀企關系，擁有 133.28 億元銀行授信額度，并通過跟蹤銀行

76、融資成本及市場利率變化情況，儲備隨時可提款的低息流動資金貸款，降低融資成本。01020304050607020192020202120222023扣除有息負債后賬面可供使用資金(億元）0204060801001201401601802002020202120222023應收賬款+合同資產（億元）應付賬款+合同負債（億元）2024 年 08 月 10 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 47：資產負債率對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 48：浦東建設融資結構圖 資料來源：Wind，國盛證券研究所 現金流整體表現較好，分紅率具備提升潛力?，F金流整體表

77、現較好，分紅率具備提升潛力。公司近幾年現金流整體表現較好，2019-2023 年經營性現金合計凈流入 32.3 億元，充分覆蓋歸母凈利潤（合計 25.3 億元）。公司歷史現金分紅率穩步提升，2023 年分紅率為 36%，與同行業可比公司水平相近，但公司在手現金非常充裕，有息債務率低，后續分紅率具備提升空間。2024 年 7 月 17 日，上海市國資委召開市值管理工作座談會，提出“要充分認識加強上海國有控股上市公司市值管理工作的特殊重要性，切實把思想和行動統一到中央金融工作會議和新 國九條精神上來”、“要堅持多措并舉，提升上海國有控股上市公司市值管理能力和水平”，政策導向下預計公司分紅提升動力進

78、一步強化。公司當前股息率（近 12 月）約為 4%，假設2024 年分紅提升至 45%，以 2024/8/9 股價測算，對應股息率約 5.2%。50%55%60%65%70%75%80%85%90%2020202120222023浦東建設上海建工隧道股份八大建筑央企均值 2024 年 08 月 10 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 49：公司經營性現金流凈額與凈利潤 圖表 50：可比公司分紅率對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 51：2023 年股息率對比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 5.盈利預測與投

79、資建議盈利預測與投資建議 5.1.盈利預測盈利預測 收入預測：收入預測：1）施工收入：根據公司新簽訂單情況，2023 年新簽訂單大幅增長，2024 年預計訂單將放緩。預計 2024 年公司整體施工收入保持穩健增長，2025-2026 年小幅放緩。假設 2024-2026 年施工業務收入增長 15%/12%/10%。2）勘察設計業務：整體增速趨勢與收入類似，假設 2024-2026 年收入增速分別為 13%/10%/8%。3）園區運營業務：公司 2023 年底 TOP 芯聯項目開始投入運營招商，因此預計 2024 年園區運營收入將實現大幅增長。假設該項目 2024-2026 年出租率分別約為 4

80、0%/80%/100%，原有德勤項目運營基本穩定，估算園區運營收入增長分別約為 200%/50%/20%。4）瀝青砼及相關產品銷售：假設 2024-2026 年收入增速分別為 20%/5%/5%。5）環保與其他業務：收入占比較低，假設規模整體維持穩定。綜上 2024-2026 年營業收入增速分別為 16%、12%、10%。-10-505101520253020192020202120222023經營性現金流凈額（億元）歸母凈利潤（億元）25%27%29%31%33%35%37%39%20192020202120222023浦東建設上海建工隧道股份0%1%2%3%4%5%6%浦東建設上海建工隧道

81、股份2023年股息率 2024 年 08 月 10 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 52：公司營業收入增速預測 單位：百萬元單位：百萬元 2023 年年 2024E 2025E 2026E 營業收入 17725.70 20483.65 22982.57 25286.37 YoY 16%12%10%路橋施工工程項目 17127.27 19696.36 22059.92 24265.92 YoY 15%12%10%設計勘察與咨詢業務 405.14 457.81 503.59 543.88 YoY 13%10%8%瀝青砼及相關產品銷售 139.67 167.60

82、 175.98 184.78 YoY 20%5%5%環保產業 5.10 5.10 5.10 5.10 YoY 0.00 0.00 0.00 園區運營租金 54.13 162.39 243.59 292.30 YoY 200%50%20%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 毛利率預測：毛利率預測：1）施工業務：由于行業競爭加劇，假設公司施工業務毛利率呈現小幅下滑的趨勢。預計 2024-2026 年毛利率分別為 6.9%/6.82%/6.8%。2）園區運營業務：假設由于出租率的提升項目毛利率逐步提升。預計 2024-2026 年該業務毛利率分別為30%/35%/45%。3）其他業務假設毛利率保持穩

83、定。綜上 2024-2026 年毛利率為7.48%/7.52%/7.63%。圖表 53：公司毛利率預測 2023 年年 2024E 2025E 2026E 綜合毛利率 7.50%7.48%7.52%7.63%路橋施工工程項目 6.95%6.90%6.82%6.80%設計勘察與咨詢業務 26.46%26.00%26.00%26.00%瀝青砼及相關產品銷售 20.75%20.00%20.00%19.00%環保產業-5.78%-5.00%-5.00%-5.00%園區運營租金 50.00%30.00%35.00%45.00%資料來源：公司公告，國盛證券研究所 注：參考浦東金橋和張江高科，假設公司 20

84、23 年園區租賃業務毛利率為 50%費用率：費用率：假設 2024-2026 年管理費用、研發費用、銷售費用率基本穩定，財務費用率下降導致整體費用率下降，四項費用率合計為 5.23%/5.11%/5.08%。盈利預測：盈利預測：根據以上假設預計公司 2024-2026 年收入分別為 205/230/253 億元，同比增長 16%/12%/10%，歸母凈利潤分別為 6.2/6.9/7.4 億元，同比增長 8%/10%/8%。5.2.投資建議投資建議 我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別 6.2/6.9/7.4 億元，同比增長 8%/10%/8%，對應 EPS 分別為 0.64/0.

85、71/0.77 元/股，當前股價對應 PE 分別為 8.9/8.1/7.5 倍，PB-lf僅 0.72 倍，處于歷史最低區間。公司占據浦東優勢區域，資產質量優秀，在手現金充裕，2024 年 08 月 10 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 分紅率具備提升空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表 54：可比公司估值表 股票簡稱股票簡稱 股價股價（元）（元）EPS（元（元/股）股）PE PB-lf 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 中國建筑 5.51 1.30 1.37 1.44 1.50 4.2 4.0 3

86、.8 3.7 0.54 中國中鐵 6.01 1.35 1.52 1.65 1.78 4.4 4.0 3.6 3.4 0.52 中國鐵建 8.26 1.92 2.08 2.22 2.35 4.3 4.0 3.7 3.5 0.45 中國交建 8.55 1.46 1.57 1.67 1.78 5.8 5.4 5.1 4.8 0.52 中國化學 7.16 0.89 0.98 1.12 1.31 8.1 7.3 6.4 5.5 0.76 中國能建 2.23 0.19 0.21 0.24 0.27 11.6 10.6 9.4 8.4 0.90 中國中冶 3.17 0.42 0.67 0.76-7.6 4.

87、7 4.2-0.66 中國電建 5.43 0.75 0.85 0.95 1.05 7.2 6.4 5.7 5.2 0.72 安徽建工 4.19 0.91 1.18 1.41-4.6 3.6 3.0-0.62 上海建工 2.26 0.18 0.22 0.25 0.28 12.9 10.3 9.1 8.2 0.67 四川路橋 6.23 1.03 1.06 1.15 1.24 6.0 5.9 5.4 5.0 1.28 山東路橋 5.18 1.47 1.75 1.92-3.5 3.0 2.7-0.61 浙江交科 3.68 0.52 0.60 0.70-7.1 6.1 5.3-0.68 隧道股份 7.0

88、5 0.93 1.02 1.11 1.17 7.5 6.9 6.4 6.0 0.76 資料來源：Wind，國盛證券研究所，截至 2024/8/9，其中浙江交科、隧道股份 EPS 數據取自 Wind 一致預期。6.風險提示風險提示 風險提示：風險提示：浦東新區投資增長不達預期，產業園運營不達預期，上海市場競爭加劇。浦東新區投資增長不達預期：浦東新區投資增長不達預期：公司公告訂單 93%集中在浦東新區，與浦東地區投資密切相關。過去幾年浦東地區投資增長較快，如后續因經濟波動、政策變化等因素導致投資放緩，可能會影響公司未來幾年業務的增長。產業園運營不達預期：產業園運營不達預期：公司未來業績增長重要來源

89、之一是產業園區的良好運營。如后續公司項目招商出租率不及預期，或租金大幅下降，對公司未來業績會產生不利影響。上海市場競爭加?。荷虾Ｊ袌龈偁幖觿。喝绾罄m上海市場競爭加劇，公司可能在浦東市占率下降，對新簽訂單造成壓力。數據統計誤差風險：數據統計誤差風險：本文第二章中涉及的重大訂單統計量較大，可能存在樣本不完善或偏誤。2024 年 08 月 10 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不

90、對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告

91、中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原

92、意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板

93、做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：