【公司研究】愛博醫療-首次覆蓋報告：眼科優質賽道中的創新型領軍企業-20200911（25頁）.pdf

1、萬 聯 證 券 請閱讀正文后的免責聲明        證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物    眼科優質賽道眼科優質賽道中的創新型領軍企業中的創新型領軍企業 增持增持（首次）  愛博醫療愛博醫療（688050688050）首次覆蓋首次覆蓋報告報告  日期：2020 年 09 月 11 日       報告關鍵要素報告關鍵要素: :  愛博諾德（北京）醫療科技股份有限公司成立于 2010 年，專注于眼科 醫療器械的自主研發、生產、銷售及相關服務。目前公司產品主要為人

2、 工晶狀體和角膜塑形鏡，其中人工晶狀體為主營業務收入的主要來源， 占比超過 90%以上， 而角膜塑形鏡于 2019 年剛剛上市， 仍處于市場推廣 期。受益于眼科高值耗材市場逐步擴容以及國內醫改政策的利好，公司 人工晶狀體有望加快進口替代；同時，角膜塑形鏡近幾年在國內滲透率 不斷提高，公司產品有望實現快速放量?？春霉菊莆盏难劭坪诵募夹g 以及中長期公司在眼科領域進行的全系列醫療產品布局。 投資要點投資要點: :   核心技術打破國外人工晶核心技術打破國外人工晶體體壟斷壟斷，進口替代進口替代迎來迎來醫改政策醫改政策新機遇新機遇  愛博醫療是國內首家高端屈光性人工晶狀體制造商，也

3、是國內主要的可 折疊人工晶狀體制造商之一。公司擁有人工晶狀體核心技術和完整的自 主知識產權，掌握了包括材料制備和工藝制造等方面的核心技術，打破 了國際廠商在高端人工晶狀體技術和市場方面的壟斷局面。近幾年國家 出臺的帶量采購等醫改政策支持國產高值醫用耗材提升核心競爭力，公 司相關業績也持續增長，有望加速國產人工晶狀體的進口替代。  角膜塑形鏡角膜塑形鏡滲透率逐步提升，市場空間廣闊，產品滲透率逐步提升，市場空間廣闊，產品有望快速放量有望快速放量  隨著電子信息和移動互聯網時代的到來，人們用眼強度遠超過去，導致 屈光不正患病的幾率大幅增加，預計 2020 年我國近視人口將達 7

4、億。 到目前為止， 角膜塑形鏡是防控近視最有效的方法之一。 2018 年角膜塑 形鏡在國內 8-18 歲近視青年中的滲透率為 0.88%，年增長率超 20%，預 計到 2025 年，滲透率可達到 3.15%，市場空間可增長至 46.67 億元。公 司是中國境內第 2 家取得該產品注冊證的生產企業，產品采用氟硅丙烯 酸酯聚合物材料， 透氧系數高達 125。 2019 年產品上市后即實現收入 712 萬元，有望快速放量，預期相關業績保持快速增長趨勢。  盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計 2020-2022 年，公司分別實現歸母凈利 潤 0.94 億元、1.37 億元、1.78

5、 億元，對應 EPS 分別為 0.89 元、 1.30 元、1.69 元；首次覆蓋，予以“增持”評級。  風險因素：風險因素：產品單一風險；新產品市場推廣不及預期風險；產品質 量及潛在責任風險；帶量采購降價風險。  2019A 2020E 2021E 2022E  營業收入(百萬元) 195 270 391 538  增長比率(%) 53.7% 38.2% 45.1% 37.4%  凈利潤(百萬元) 67 94 137 178  增長比率(%) 228.3% 40.6% 46.3% 29.9%  每股收益(元) 0.63 0

6、.89 1.30 1.69  市盈率(倍) 312.5 222.3 152.0 117.0  資料來源：Wind，萬聯證券研究所      基礎數據基礎數據  行 業 醫藥生物  公 司 網 址   大 股 東 /持 股 解江冰/12.93%  實 際 控 制 人 /持 股   總 股 本 （ 百 萬 股 ） 105.14  流 通A股 （ 百 萬 股 ） 21.50  收 盤 價 （ 元 ） 198.20  總 市 值 （ 億 元 ） 208.39  流

7、 通A股 市 值 （ 億 元 ） 42.61    個股相對滬深個股相對滬深 300300 指數表現指數表現    數據來源：數據來源：WIND，萬聯證券研究所 數據截止日期：數據截止日期： 2020 年 09 月 11 日    相關研究相關研究          分析師分析師: :  姚文姚文  執業證書編號： S0270518090002  電話： 02160883489  郵箱：     研究助理研究助理: : 史玉琢

8、史玉琢  電話： 02160883489  郵箱：       -18% -10% -2% 6% 15% 23% 愛博醫療滬深300 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告   公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告   公 司 研 究 公 司 研 究    萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 2 頁 共 25 頁   投資核心觀點投資

9、核心觀點    公司整體判斷公司整體判斷  愛博醫療專注于眼科醫療器械的自主研發、生產、銷售及相關服務。公司中長期發 展目標是開發眼科全系列醫療產品，包括植入類眼科耗材、手術器械等產品，覆蓋 白內障、屈光不正等諸多領域，成為國內眼科醫療領域的創新型領軍企業。目前公 司人工晶狀體已擁有 20 個產品型號，產品上市后覆蓋國內 30 多個省、自治區和直 轄市的 1,000 多家醫院，并且已出口至德國、法國等國家，累計銷售近 100 萬片。 同時公司創新性地設計和制造了具有非球面基弧的角膜塑形鏡， 該產品已經獲得了 中國和美國的發明專利授權。截至 2020 年 6 月 3

10、0 日，愛博醫療及其子公司共有 99 項已授權專利，其中 92 項在中國境內授權、7 項在中國境外授權。在全球眼科 醫療器械市場不斷擴容以及國內醫改政策利好的大環境下， 預計公司產品在未來幾 年可實現快速放量，相關業績保持快速增長趨勢。  差異化觀點差異化觀點  市場認為目前公司產品單一， 營業收入主要依賴于人工晶狀體且市場占有率仍然相 對較低，公司未來的經營及盈利能力存在一定的不確定性。但我們認為，公司擁有 眼科領域的多項核心技術，盡管目前產品較為單一，但已計劃布局眼科全系列產品 的設計和生產。同時，公司另一核心產品角膜塑形鏡也已經上市，未來隨著產品的 放量以及管線的豐富

11、，公司將擁有多個核心收入來源。此外，在國家醫改政策的帶 動下，作為國產人工晶狀體龍頭的愛博醫療有望實現市場份額的快速提升。  估值和評級估值和評級  預計 2020-2022 年，公司分別實現歸母凈利潤 0.94 億元、1.37 億元、1.78 億元， 分別實現EPS為0.89元、 1.30元、 1.69元， 對應當前股價PE分別為222.31、 151.98、 117.00；預計公司各產品業績有望保持快速發展，首次覆蓋，給予“增持”評級。   股價觸發因素股價觸發因素  未來，高值醫用耗材的帶量采購將在全國范圍內有序推開，公司擁有自主知識產權 與核心技

12、術，產品市場份額有望迅速提高，有利于公司業績的提升。同時，人工晶 狀體為公司自主研發產品， 在材料成本方面可控， 隨著核心技術的不斷疊代、 優化， 同樣有望提高產品毛利率，從而提升公司業績。此外，隨著角膜塑形鏡滲透率的上 升，公司產品有望快速放量，推動公司業績上升。  風險提示風險提示  產品單一風險：營業收入依賴于單一產品，導致公司業務布局不夠及時和廣泛，從 而對公司業績造成影響。 新產品市場推廣不及預期風險：新產品的推廣除了本身的適用范圍外，還包括醫生 的使用習慣、品牌影響力等因素。相比于進口品牌，公司品牌的市場認可度較低， 可能對公司業績帶來影響。 產品質量及潛在責任

13、風險：高風險植入類醫療器械的使用效果不僅取決于產品質 量，還與患者自身的情況和臨床手術操作有關，存在手術失敗等潛在風險，可能對 公司的業績造成影響。 帶量采購降價風險：帶量采購可能導致公司產品單價大幅降低，從而影響產品毛利 率，可能對公司業績有所影響。      rQqPsNqMqOmQnRqNoMqOoR8OdN7NmOoOtRpPiNpPuNiNoPnQ6MpPwPuOpPsQNZnPzR 萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 3 頁

14、 共 25 頁   目錄目錄  1、公司基本情況介紹 . 5 1.1 以研發創新為主導，多款產品相繼上市 . 5 1.2 核心產品獲市場認可，公司業績高速發展 . 5 1.3 股權結構穩定 . 8 2、人工晶狀體市場空間廣闊，核心技術+醫改政策加速進口替代 . 9 2.1 全球眼科行業市場穩步增長，植入性產品成長潛力突出 . 9 2.2 多因素驅動國內人工晶狀體市場高速增長 . 10 2.2.1 白內障手術滲透率不斷攀升，市場容量持續擴增 . 10 2.2.2 人口老齡化加劇、居民健康意識增強，推動人工晶狀體需求上漲 . 11 2.2.3 我國人工晶狀體市場規模預計超 30

15、 億元 . 12 2.3 產品收入不斷上升，管線豐富強化市場拓展 . 12 2.4 掌握眼科領域多項核心技術，與進口品牌相比競爭優勢凸顯 . 14 2.5 醫改政策加速國產人工晶狀體進口替代 . 16 3、角膜塑形鏡有望快速放量，成為公司業績另一核心驅動力 . 17 3.1 角膜塑形鏡滲透率不斷攀升，市場空間前景廣闊 . 17 3.2 產品設計獨特、性能優異，上市后銷量快速提升 . 19 4、研發投入穩步增長，在研項目儲備充足 . 20 5、盈利預測&風險提示 . 22   圖表 1：公司發展歷程 . 5 圖表 2：2019 年公司營收占比情況 . 6 圖表 3：2016-2

16、020H1 公司營收及增長情況（百萬元） . 6 圖表 4：2016-2020H1 歸母凈利潤情況（百萬元） . 6 圖表 5：2016-2020H1 扣非歸母凈利潤情況（百萬元） . 6 圖表 6：近三年公司各產品毛利率情況 . 7 圖表 7：近三年公司期間費用率情況 . 7 圖表 8：公司股權結構 . 8 圖表 9：公司核心技術人員情況 . 8 圖表 10：2017 年全球眼科行業市場規模情況. 9 圖表 11：中國眼科高值醫用耗材市場規模（億元） . 10 圖表 12：我國白內障手術量及 CSR 情況（萬例） . 11 圖表 13：中國 65 周歲及以上老年人口情況（億人） . 12 圖

17、表 14：中國人均醫療保健消費支出情況（元） . 12 圖表 15：我國人工晶狀體市場規模情況（億元） . 12 圖表 16：公司人工晶狀體國內銷售及占比情況（片） . 13 圖表 17：近幾年公司人工晶狀體收入情況（百萬元） . 13 圖表 18：2017-2019 年公司人工晶狀體細分產品銷售情況（萬元） . 13 圖表 19：愛博醫療與國際四大眼科醫療器械公司人工晶狀體產品對比情況 . 14 圖表 20：2017 年國內人工晶狀體品牌分布情況. 17 圖表 21：2018 年國內人工晶狀體品牌分布情況. 17 圖表 22：各省份人工晶狀體帶量采購情況 . 17 圖表 23：2011-20

18、15 年 OK 鏡在我國的滲透率情況 . 18 圖表 24：2018-2025 年 OK 鏡在我國的滲透率情況 . 18   萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 4 頁 共 25 頁   圖表 25：我國 8-18 歲青少年人數及年齡分布情況（萬人） . 18 圖表 26：我國 8-18 歲青少年近視率及年齡分布情況 . 18 圖表 27：2011-2015 年我國 OK 鏡消費量情況（萬副） . 19 圖表 28：我國角膜塑形鏡市場空間預測情況

19、（億元） . 19 圖表 29：公司角膜塑形鏡產品與其他品牌對比情況 . 19 圖表 30：近幾年公司研發費用及占營收比例情況（百萬元） . 21 圖表 31：公司在研項目情況 . 21 圖表 32：公司業務收入拆分（百萬元） . 22   萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 5 頁 共 25 頁   1、公司基本情況介紹公司基本情況介紹  1.1 以以研發創新研發創新為為主導，多款產品相繼上市主導，多款產品相繼上市 愛博諾德（北京）醫

20、療科技股份有限公司成立于2010年4月21日，公司專注于眼科 醫療器械的自主研發、生產、銷售及相關服務。目前公司主要產品覆蓋手術和視光 兩大領域，主要針對白內障和屈光不正這兩大類造成致盲和視力障礙的主要眼科疾 病，其中手術領域的核心產品為人工晶狀體，視光領域的核心產品為角膜塑形鏡， 以及圍繞這兩項核心產品研發生產的一系列配套產品。公司以研發創新為本，始終 堅持對產品研發和技術創新的持續投入，擁有醫用高分子材料技術、眼科透鏡光學 設計技術和眼科植入物的功能性結構設計技術等多個眼科領域的核心技術。目前， 公司自主研發技術已轉化為一系列產品并獲得廣泛臨床應用。2014年，公司第一款 人工晶狀體普諾明

21、 A1-UV 獲得 CFDA 注冊證，該產品是一款疏水性丙烯酸酯制成 的高次非球面人工晶狀體，也是國內首款自主研發、擁有自主知識產權的可折疊非 球面屈光性人工晶狀體。2016年，公司具有散光矯正功能的普諾明 Toric 型人工 晶狀體經 CFDA “創新醫療器械特別審批程序”獲得注冊證。2018年，公司預裝型 人工晶狀體普諾特 AQBHL 獲得 CFDA 注冊證。2019年，公司普諾瞳角膜塑形鏡獲 得 CFDA 注冊證。2020年5月，預裝式非球面人工晶狀體 A1UL22、A1UL24、A1UL28 獲得 CFDA 注冊證。  圖表1：公司發展歷程   資料來源：招股說明書

22、，公司公告，萬聯證券研究所  1.2 核心產品獲核心產品獲市場認可市場認可，公司業績高速發展公司業績高速發展 目前，人工晶狀體產品為公司主營業務收入的主要來源，占比超過90%以上。與國 內同行業公司產品進行對比，公司的人工晶狀體在材料、結構設計、光學設計等方 面具有較強的競爭優勢，產品上市后快速獲得了客戶及醫生的認可。2019年公司實 現營收1.95億元， 同比增長53.70%； 實現歸母凈利潤0.67億元， 同比增長228.57%； 實現扣非歸母凈利潤0.64億元，同比增長582.80%。其中，人工晶狀體收入為1.79 億元，同比增長49.46%，角膜塑形鏡收入為712萬元，營收占

23、比為3.65%。2020年1 季度受疫情影響，終端醫療機構的白內障手術和角膜塑形鏡驗配業務大幅減少，導 致業績有所下滑，但隨著2季度國內疫情的好轉，市場逐漸恢復，公司產品銷量快 速提升，帶動業績高速增長。根據公司2020年半年報顯示，公司上半年實現營業收 入1.04億元，同比增長9.39%；實現歸母凈利潤0.38億元，同比增長2.30%；實現扣 非歸母凈利潤0.36億元，同比增長2.86%。    萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 6 頁 共

24、25 頁   圖表2：2019年公司營收占比情況 圖表3：2016-2020H1公司營收及增長情況（百萬元）   資料來源：招股說明書，萬聯證券研究所 資料來源：招股說明書，公司公告，萬聯證券研究所   圖表4：2016-2020H1歸母凈利潤情況（百萬元） 圖表5：2016-2020H1扣非歸母凈利潤情況（百萬元）     資料來源：招股說明書，公司公告，萬聯證券研究所 資料來源：招股說明書，公司公告，萬聯證券研究所  在毛利率方面，人工晶狀體產品毛利率近幾年持續上升，從2017年的78.63%上升至 2019年的88.74%；而手

25、術配套產品的毛利率在2019年為30.51%，與2018年相比有小 幅下降；2019年角膜塑形鏡產品剛剛上市，毛利率為76.64%，相應視光配套產品的 毛利率為72.48%?？傮w來看，主營業務的毛利率保持增長趨勢。公司主營業務毛利 率的變化主要受單位產品銷售毛利率變動的影響：1，隨著公司產量的不斷擴大， 公司生產的規模效應和效率提升的效果不斷顯現，人工晶狀體產品的單位成本持續 降低；2，公司持續推出新產品，導致產品結構發生變化，相關產品平均單價較高 而各類人工晶狀體單位成本差異幅度相對較小，使得主營業務毛利率水平不斷提高。          9

26、1.48% 3.65% 4.52% 人工晶狀體 角膜塑形鏡 其他配套產品 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 20162017201820192020H1 營業收入（百萬元）同比增長 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 20162017201820192020H1 營業收入（百萬元）同比增長 -150% 50% 250% 450% 650% 850% 1050% 1250% 1450% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 20

27、162017201820192020H1 扣非歸母凈利潤（百萬元）同比增長  萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 7 頁 共 25 頁     圖表6：近三年公司各產品毛利率情況   資料來源：招股說明書，萬聯證券研究所  在費用端，近幾年公司期間費用率不斷下降，2019年公司期間費用率為50.12%，與 2018年相比減少16.73%，主要原因為隨著公司業務的高速發展，規模效應凸顯，相 關費用因其一定的剛性特點增速

28、低于營業收入增速。其中，銷售費用率與2018年相 比有小幅上漲，主要原因系公司部分產品仍處于市場推廣期，銷售人員數量增多以 及宣傳費用有所增加；而研發費用率近幾年持續上升，與公司主營業務及未來發展 戰略密切相關，也可反映出公司以創新研發為本的理念。  圖表7：近三年公司期間費用率情況   資料來源：招股說明書，萬聯證券研究所  綜合來看，相比于同行業其他公司，愛博醫療期間費用率略高于行業平均水平。但 公司產品上市時間不長，營業收入規模目前較小，隨著公司產品逐漸放量，預計公 司業績將保持高速增長趨勢，毛利率有望進一步提高。   78.63% 84.11%

29、88.74% 28.28% 34.94% 30.51% 76.64% 72.48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 人工晶狀體其他手術配套產品角膜塑形鏡其他視光配套產品 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201720182019 銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率  萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 8 頁 共 25 頁    

30、;1.3 股權結構穩定股權結構穩定 公司實際控制人解江冰直接持有愛博諾德1,359.4779萬股，直接持股比例為 17.2415%，其控制的博健和創持有607.0226萬股、占比7.6985%，其控制的博健創 智持有430.0000萬股、占比5.4534%，其控制的喜天游投資持有168.0672萬股、占 比2.1315%，間接控制的股權比例合計為15.2835%，合計持股比例達到32.5250%。 一致行動人毛立平和白瑩為夫妻關系，合計持有愛博諾德987.4294萬股。實際控制 人解江冰與一致行動人毛立平、白瑩合計控制2,346.9073萬股，比例為45.0480%。 股權集中且結構穩定，有利

31、于公司中長期的戰略布局和經營發展。  圖表8：公司股權結構   資料來源：招股說明書，萬聯證券研究所  此外， 公司核心技術人員均為博士學歷， 背景優異， 經驗豐富且擁有多項發明專利。 董事長解江冰為美國加州大學戴維斯分校農業與環境化學博士，曾任美國勞倫斯伯 克利國家實驗室博士后研究員、美國眼力健公司 Senior Scientist以及美國雅培 公司 Principal Scientist；目前為科技部國家重點研發計劃及多項國家和北京市 重大科研課題負責人、 中國醫學裝備協會眼科分會副主任委員。 核心技術人員穩定， 是公司在未來發展中，創新研發力量的堅實后盾和有

32、力保障。  圖表9：公司核心技術人員情況  序號 姓名 專業 學歷/職稱 職位 入職時間 主要研發貢獻  作為發明 人申請專 利數量   1   解江冰  高分 子材 博士/教授 級高級工  董事長、總  2010.04  統籌制定公司的研發方 向，參與主要人工晶狀體 132項專利 （其中70  萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 9 頁 共 25 頁  

33、料 程師 經理 材料的研發過程 項已授權）    2    王曌    光學 工程    博士/教授 級高級工 程師    高級技術 總監    2011.08  管理公司各研發部門的日 常事務，為公司高次非球 面人工晶狀體、toric 人 工晶狀體、角膜塑形鏡產 品的主要設計者和項目負 責人    62項專利 （其中40 項已授權）    3    隋信策    高分 子材 料 &nb

34、sp;  博士    研發部經 理    2011.07  管理材料研發部門，為公 司第二代人工晶狀體材 料、人工晶狀體表面改性 技術的發明人和研發負責 人   19項專利 （其中3項 已授權）   4   郭淑艷   光學   博士   研發項目 主管   2013.07  擔任高端屈光性產品多焦 點和多焦點環曲面人工晶 狀體的項目負責人  11項專利 （其中7項 已授權）   5   禹杰  高分 子材 料 &n

35、bsp; 博士   高級研發 工程師   2015.06  公司有晶體眼人工晶狀體 和角膜接觸鏡材料的主要 研發者   3項專利   資料來源：招股說明書，萬聯證券研究所   2 2、人工、人工晶晶體體市場空間廣闊，市場空間廣闊，核心技術核心技術+ +醫改政策醫改政策加速加速進口替代進口替代  2.12.1 全球眼科全球眼科行業行業市場市場穩步增長穩步增長，植入性產品成長潛力突出植入性產品成長潛力突出  眼科是研究發生在視覺系統，包括眼球及與其相關聯的組織有關疾病的學科。世界 衛生組織研究報告指出，全球近視人數約有

36、14億，其他眼疾患者約有3.14億，其中 有不少的患者都是因白內障、青光眼、未經矯正的屈光不正等疾病致盲，致盲原因 中白內障占39%、未經矯正的屈光不正占18%、青光眼占10%，這三種疾病已經成為 全世界致盲和視力障礙的主要原因。根據全球領先的眼科醫療公司愛爾康公司 （Alcon, Inc.）的報告及估算，2017年全球眼科醫療器械市場規模達230億美元， 預計2018年至2023年復合增長率為4%。眼科分為眼外科和視力保健兩大領域，其中 眼外科包括各類眼外科手術（白內障手術、玻璃體視網膜手術、青光眼手術、屈光 手術等）的產品、耗材和設備，視力保健包括隱形眼鏡和各類滴眼液。在眼科所有 細分領域

37、中，植入性產品（人工晶狀體、青光眼手術產品等）預計增長率為6%，將 成為最具潛力的細分領域。  圖表10：2017年全球眼科行業市場規模情況  眼科分類 細分領域 代表性產品  市場規模 （億美元）  2018-2023復合增長 率預測    眼外科  植入性產品 人工晶狀體、青光眼手術產品等 30 6%  耗材產品  白內障手術、玻璃體視網膜手術、屈光手 術一次性耗材等  40 3%    設備/其他  白內障和玻璃體視網膜控制臺和配件， 飛 秒激光輔助白內障手術

38、設備， 近視眼激光 手術設備，顯微鏡，診斷顯示設備，設備 護理與維修，散瞳劑、麻醉劑等    20    2%   萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 10 頁 共 25 頁     視力保健  隱形眼鏡 日拋型，非日拋型，美瞳等 80 4%   眼部健康產品  干眼癥滴眼液（非處方藥） 、過敏性滴眼 液（非處方藥） 、紅眼藥水（非處方藥） 、 隱形眼鏡護理液、眼部維

39、生素等   60   4%  合計 230 4%   資料來源：招股說明書，萬聯證券研究所   中國是世界上盲和視覺障礙患者數量最多的國家之一。國際防盲協會（IAPB）2019 年發布的World report on vision顯示，2020年中國患白內障人群預計達到1.32 億人；同時我國青少年（從幼兒園到高中）總體近視率為53.6%，青少年近視率與 近視人口均居世界第一，眼病患病率與青少年屈光不正等問題日益突出。根據醫械 研究院2019中國醫療器械藍皮書 ，眼科高值醫用耗材是指用于眼科疾病治療的 高值醫用耗材，產品主要包括人工晶狀體、人工

40、視網膜、人工玻璃體、人工淚管、 人工角膜、硬性角膜接觸鏡等，按產品使用類別劃分，眼科高值醫用耗材可以分為 眼內用耗材、眼表用耗材和其他耗材。近幾年我國眼科高值醫用耗材市場規模不斷 擴容，2018年我國眼科高值醫用耗材市場規模約為76億元，同比增長16.92%，預計 未來將保持高速增長趨勢。  圖表11：中國眼科高值醫用耗材市場規模（億元）   資料來源：招股說明書，萬聯證券研究所   2.22.2 多因素驅動多因素驅動國內國內人工晶狀體市場人工晶狀體市場高速高速增長增長  人工晶狀體（Intraocular Lens，或縮寫為IOL）用于治療白內障，是I

41、II類醫療器 械，屬于高值醫用耗材，綜合了材料、機械、光學和精密加工等前沿技術，是全世 界用量最大的人工器官和植入類醫療器械產品。近些年，白內障治療的發展趨勢從 復明性手術向屈光性手術轉變，患者需求從“看得見”向“看得清、看的舒服、看 的持久”發展，推動了人工晶狀體材料、光學與結構設計的不斷進步，出現了非球 面、環曲面（Toric） 、多焦點、可調節等各類新型屈光性人工晶狀體?；颊咝枨蟮?變化及科技工藝的提升從內外兩個方面帶動了國內人工晶狀體市場的高速發展。  2.2.1 2.2.1 白內障手術滲透率不斷攀升白內障手術滲透率不斷攀升，市場容量持續擴增市場容量持續擴增  根據

42、中國防盲治盲網的數據及第三屆中國眼健康大會信息顯示，1990年前我國白內 障年手術量約為14.3萬例，CSR（百萬人口白內障手術率）僅為83；2000年我國手 術量達到48萬例，CSR為370。隨著我國對國民視力健康重視程度的不斷提高，在過 去十年中國家發布和實施多項鼓勵政策來普及白內障手術，通過“百萬白內障復明 16.20% 16.40% 16.60% 16.80% 17.00% 17.20% 17.40% 17.60% 17.80% 18.00% 18.20% 18.40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015201620172018 市場規模（億元）同比增長 &n

43、bsp;萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 11 頁 共 25 頁   工程” 、 “健康快車” 等政府和民間慈善組織的大力推動，我國2018年CSR達到2662。 2012年全國白內障年手術量達145萬例，2018年約為370萬例，2012至2018年我國白 內障手術量年均復合增長率約為16.90%。盡管我國CSR迅速發展，但與全球許多國 家有較大差距。 根據 CataractSurgical Rate and Socioeconmics： A Glob

44、al Study 報告顯示， 2011年法國、 美國等發達國家的CSR已達10,000， 澳大利亞已達到9,500， 印度CSR超過5,000，我國仍處于落后局面，未來我國人工晶狀體行業仍具有較大發 展空間。2018年下半年起，由于受國家實施城鎮居民與農村合作醫療的醫保政策整 合調整過渡以及部分省區醫保優化調整支出結構影響，白內障手術量增長率出現階 段性放緩， 同時， 2020年新型冠狀病毒疫情對非急診手術影響也較大。 假設2019年、 2020年CSR與2018年持平，2021年之后恢復正常增長率，增長率保守按照10%/年計 算，預計2025年CSR將達到4287，白內障手術量將達到625萬

45、例。  圖表12：我國白內障手術量及CSR情況（萬例）   資料來源：招股說明書，萬聯證券研究所  2.2.2 2.2.2 人口老齡化人口老齡化加劇、加劇、居民居民健康意識增強，推動健康意識增強，推動人工人工晶狀體晶狀體需求上漲需求上漲  白內障具有較高的年齡相關性。據中華醫學會眼科學分會統計，我國60歲至89歲人 群白內障發病率為80%，而90歲以上人群白內障發病率達到90%以上。目前中國正在 快速進入老齡化社會，根據國家統計局發布的數據顯示，2019年末中國60周歲及以 上的老年人口數達到2.54億，占總人口比例18.1%，65周歲及以上老年人口數達

46、到 1.76億，占總人口比例12.6%。預計2020年中國65周歲及以上老年人口數將達到1.8 億，占總人口比例為13%；2035年和2050年，中國65周歲及以上老年人口數將分別 達到3.1億和3.8億，占總人口比例分別為22.3%和27.9%。隨著人口老齡化加劇，白 內障患病人數將持續增長，人工晶狀體需求將呈現長期增長趨勢。此外，隨著我國 經濟的快速增長，全國人均可支配收入亦呈增長態勢，居民健康意識不斷增強，人 均醫療保健消費支出持續增加，從2015年的1165元已經增長至2019年的1902元。無 論是老齡化的加速還是居民健康意識的提高都推動了中國整體醫療行業的高速發 展，從而帶動相關細

47、分領域如人工晶狀體的的需求上漲。           1072 1200 1400 1782 2070 2205 2662 2662 2662 2928 3221 3543 3897 4287 145160 190 245 285305 370373383 423 466 514 567 625 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 百萬人口

48、白內障手術率（CSR）白內障手術量（萬例）  萬 聯 證 券    證券研究報告證券研究報告| |醫藥生物醫藥生物       萬聯證券研究所   第 12 頁 共 25 頁   圖表13：中國65周歲及以上老年人口情況（億人） 圖表14：中國人均醫療保健消費支出情況（元）   資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所 資料來源：國家統計局，萬聯證券研究所   2.2.3 2.2.3 我我國人工晶狀體市場規模預計超國人工晶狀體市場規模預計超3030億元億元  根據公司在行業內開展調研的情況

49、，高端人工晶狀體的進院價格在4500-23000元之 間，市占率為10%；中端人工晶狀體的進院價格在1600-4500元之間， 市占率為50%； 低端人工晶狀體的進院價格在800-1600元之間，市占率為30%；基礎人工晶狀體的 進院價格在100-500元之間， 市占率為10%。 結合預測的CSR以及我國白內障手術量， 同時考慮到國家對醫用高值耗材的限價措施，預計我國人工晶狀體的市場規模在 2025年將達到34億元左右。  圖表15：我國人工晶狀體市場規模情況（億元）   資料來源：招股說明書，萬聯證券研究所   2.32.3 產品收入不斷上升產品收入不斷上升，管

50、線豐富強化管線豐富強化市場拓展市場拓展  愛博醫療是國內首家高端屈光性人工晶狀體制造商，也是國內主要的可折疊人工晶 狀體制造商之一。公司的人工晶狀體產品具有較高的性價比，產品技術達到國際先 進水平，價格明顯低于同類進口產品，并且形成了自主知識產權。公司按照相關標 準在研發、臨床與注冊、采購、生產、銷售及售后等各環節建立并實施嚴格的質量 控制程序，產品質量可靠穩定，上市以來獲得臨床醫生的普遍認可，打破了進口產 品在中高端人工晶狀體領域的壟斷局面。同時，公司產品根據中國人眼角膜Q值設 計，在像差矯正功能上進行了優化，更適合中國患者使用。2019年公司終端醫院覆 蓋數量達到1000多家，產品銷量達到41.55萬片，同比增長35.15%， 銷售收入為1.79 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00