【公司研究】愛博醫療-新股研究報告：專注眼科醫療領域的創新型領軍企業-20200720[20頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：評級：無無 市場價格：市場價格：無無 分析師：江琦分析師：江琦 執業證書編號：執業證書編號：S0740517010002 電話：021-20315150 Email： 研究助理研究助理：孫宇瑤孫宇瑤 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 流通股本(百萬股) 市價(元) 市值(百萬元) 流通市值(百萬元) 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 126.97

2、 195.20 236.29 327.56 440.96 增長率 yoy% 69.72% 53.73% 21.05% 38.63% 34.62% 凈利潤 20.31 65.76 85.70 121.97 167.16 增長率 yoy% 594.37% 223.80% 30.32% 42.32% 37.05% 每股收益（元） 0.26 0.83 0.82 1.16 1.59 每股現金流量 0.30 0.48 1.76 0.89 1.19 凈資產收益率 3.69% 10.65% 12.19% 15.09% 17.58% P/E PEG P/B 備注：數據截止 2020.7.17 投資要點投資要點

3、專注眼科醫療領域的創新型領軍企業專注眼科醫療領域的創新型領軍企業。愛博醫療成立于 2010 年，目前公司主 要產品覆蓋手術和視光兩大領域，針對白內障和屈光不正兩大類眼科疾病 ， 其中手術領域的核心產品為人工晶狀體，視光領域的核心產品為角膜塑形鏡， 以及圍繞這兩項核心產品研發生產的一系列配套產品。公司實際控制人為解 江冰先生，其與一致行動人合計持股比例為 45.05%。 人工晶體人工晶體市場市場空間廣闊，公司占據國產替代先機空間廣闊，公司占據國產替代先機。2018 年我國眼科高值醫用 耗材市場規模約為 76 億元，連續多年保持雙位數增速，是最具潛力的細分領 域之一。人工晶體市場廣闊，2019 年

4、國內白內障手術量 370 萬例左右，百萬 人手術率（CSR）不足 3000，較發達國家具有翻倍潛力。目前國產 IOL 數量 占比不超過 20%，高端產品占比更小，帶量采購下國產替代有望加速，催生 龍頭企業。公司定位中高端市場，產品線豐富，高端晶體 TORIC、 AQBH/AQBHL 分別于 2016、2018 年投入市場后放量迅速，有望實現進口替 代成為國內未來的 IOL 龍頭企業。公司研發管線儲備豐富，包括多焦點、晶 體眼、大景深等高端產品，是國內首家高端屈光性人工晶體廠商，研發創新 能力+領先的產品管線+全流程產業化能力奠定公司的長期競爭優勢。 角膜塑形鏡角膜塑形鏡需求旺盛，滲透率正在快速

5、提升需求旺盛，滲透率正在快速提升。我國青少年近視率與近視人口 高居世界第一， 近視防控政策推動下OK鏡的市場需求將進一步爆發。 2011-15 年我國角膜塑形鏡銷量復合增速約為 44%，2019 年約有 108 萬人佩戴 OK 鏡，滲透率約 1.05%，有望繼續提高。目前 OK 鏡領域歐普康視市占率領先， 公司產品于 2019 年 3 月獲批， 處于市場起步階段。 公司產品具有較明顯的技 術優勢，市占率有望逐步追趕。 募投項目：募投項目：公司 IPO 發行 2629 萬股，募集資金 8 億元，主要用于眼科透鏡 和配套產品的產能擴大及自動化提升項目、高端眼科醫療器械設備及高值耗 材的研發實驗項目

6、、愛博醫療營銷網絡及信息化建設項目、補充流動資金項 目，擴充公司產能，豐富產品種類，滿足不斷增長的市場需求。 盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 2.36 億元、3.28 億 元和 4.41 億元，增速分別為 21.05%、38.63%和 34.62%；歸母凈利潤分別 為 85.7、 121.97 和 167.16 百萬元， 增速分別為 30.32%、 42.32%和 37.05%。 風險提示：風險提示：公司產品大幅降價的風險、市場競爭加劇風險、產品單一的風險。 證券研究報告證券研究報告/ /新股新股研究報告研究報告 20202020 年年 0707 月月

7、2020 日日 愛博醫療(688050)/醫療器械 專注眼科醫療領域的創新型領軍企業 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 新股研究報告新股研究報告 內容目錄內容目錄 創新驅動，國內眼科器械的領軍企業創新驅動，國內眼科器械的領軍企業 . - 4 - 專注眼科醫療領域的創新型領軍企業 . - 4 - 人工晶體為公司核心產品，營收占比超 90% . - 5 - 人工晶體市場空間廣闊，公司占據國產替代先機人工晶體市場空間廣闊，公司占據國產替代先機 . - 8 - 眼科醫療市場快速發展，植入性產品最具潛力 . - 8 - 國產晶體先行者，在研管線儲備豐富 . -

8、 9 - 進口占據主導，帶量采購下國產替代有望加速 . - 12 - 角膜塑形鏡需求旺盛，滲透率正快速提升角膜塑形鏡需求旺盛，滲透率正快速提升. - 14 - 募投項目募投項目 . - 16 - 發行價格：發行價格：33.55 元元/股股 . - 17 - 風險提示風險提示 . - 18 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：愛博醫療股權結構：愛博醫療股權結構 . - 4 - 圖表圖表2：愛博醫療發展歷程：愛博醫療發展歷程 . - 4 - 圖表圖表3：愛博醫療核心高管及技術團隊介紹：愛博醫療核心高管及技術團隊介紹 . - 5 - 圖表圖表4：愛博醫療歷年：愛博醫療歷年營業收入情況及增速（百萬）營業

9、收入情況及增速（百萬） . - 6 - 圖表圖表5：愛博醫療歷年歸母凈利潤情況及增速（百萬）：愛博醫療歷年歸母凈利潤情況及增速（百萬） . - 6 - 圖表圖表6：愛博醫療研發投入：愛博醫療研發投入 . - 6 - 圖表圖表7：愛博醫療研發投入資本化與費用化比例：愛博醫療研發投入資本化與費用化比例 . - 6 - 圖表圖表8：愛博醫療主營業務收入構成：愛博醫療主營業務收入構成 . - 7 - 圖表圖表9：愛博醫療不同產品毛利率情況：愛博醫療不同產品毛利率情況 . - 7 - 圖表圖表10：愛博醫療人工晶：愛博醫療人工晶狀體銷售數量（萬片）狀體銷售數量（萬片） . - 7 - 圖表圖表11：白內

10、障手術在公立與民營醫院分布情況：白內障手術在公立與民營醫院分布情況. - 7 - 圖表圖表12：2017-2019年公司直銷年公司直銷/經銷比例經銷比例 . - 7 - 圖表圖表13：2017年全球眼科行業市場規模情況年全球眼科行業市場規模情況 . - 8 - 圖表圖表14：中國眼科高值醫用耗材市場規模（億）：中國眼科高值醫用耗材市場規模（億） . - 9 - 圖表圖表15：2012-2018年我國白內障手術量及年我國白內障手術量及CSR . - 9 - 圖表圖表16：人工晶狀體發展趨勢：人工晶狀體發展趨勢 . - 10 - 圖表圖表17：人工晶狀體市場格局分布：人工晶狀體市場格局分布 . -

11、 10 - 圖表圖表18：愛博醫療：愛博醫療IOL產品的價格區間產品的價格區間 . - 11 - 圖表圖表19：2017-2019年公司不同年公司不同IOL產品銷量及平均單價產品銷量及平均單價 . - 11 - 圖表圖表20：2017-2019年公司不同年公司不同IOL產品收入情況（單位：萬元、產品收入情況（單位：萬元、%） . - 11 - oPsNmMpQrOmOuMpQmQtMmP9P8Q8OnPpPtRrRlOrRoRkPtRnM8OpPuNNZpMxOvPnMmO 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 新股研究報告新股研究報告 圖表圖表21：公

12、司研發管線中的：公司研發管線中的IOL項目項目 . - 12 - 圖表圖表22：公司核心技術平臺：公司核心技術平臺 . - 12 - 圖表圖表23：人工晶狀體行業競爭格局：人工晶狀體行業競爭格局 . - 12 - 圖表圖表24：近期各省份：近期各省份/聯盟高值耗材帶量采購情況聯盟高值耗材帶量采購情況 . - 13 - 圖表圖表25：愛博醫療產品與境內常見的參數、性能接近的其他產品的價格對比情況：愛博醫療產品與境內常見的參數、性能接近的其他產品的價格對比情況- 14 - 圖表圖表26：2011-2015年中國角膜塑形鏡行業消費量情況年中國角膜塑形鏡行業消費量情況 . - 15 - 圖表圖表27：

13、角膜塑形鏡行業競爭格局：角膜塑形鏡行業競爭格局 . - 15 - 圖表圖表28：公司：公司OK鏡與其他廠商技術參數對比情況鏡與其他廠商技術參數對比情況 . - 16 - 圖表圖表29：愛博醫療募投項目：愛博醫療募投項目 . - 16 - 圖表圖表30：可比公司估值：可比公司估值 . - 17 - 圖表圖表31：愛博醫療財務報表預測：愛博醫療財務報表預測 . - 19 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 新股研究報告新股研究報告 創新創新驅動，國內驅動，國內眼科器械的領軍企業眼科器械的領軍企業 專注眼科醫療領域專注眼科醫療領域的的創新型領軍企業創新型

14、領軍企業 愛博醫療成立于愛博醫療成立于 2010 年，公司實際控制人為解江冰先生，其與一致行年，公司實際控制人為解江冰先生，其與一致行 動人合計持股比例為動人合計持股比例為45.05%： 解江冰直接持有愛博醫療1,359.48萬股， 直接持股比例為 17.24%。解江冰所控制的博健創智直接持有公司 430 萬股股份，占公司總股本的 5.45%，是公司的股權激勵員工持股平臺。 圖表圖表1：愛博醫療股權結構愛博醫療股權結構 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 公司公司專注于眼科醫療器械的自主研發、生產、銷售及相關服務。專注于眼科醫療器械的自主研發、生產、銷售及相關服務。公司以 人工晶狀體產品

15、為起點，開發了一系列白內障手術配套產品，包括手術 器械、手術刀、人工晶狀體植入系統、張力環等；基于公司在人工晶狀 體產品上的積累，公司研發出了角膜塑形鏡等視光系列產品，進入近視 矯正領域。公司中長期發展目標是開發眼科全系列醫療產品，包括植入 類眼科耗材、手術器械、手術設備、視光產品、眼科制劑等產品，覆蓋 白內障、屈光不正、青光眼、眼底病變等諸多領域，成為國內眼科醫療 領域的創新型領軍企業。 圖表圖表2：愛博醫療發展歷程愛博醫療發展歷程 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 新股研究報告新股研究報告 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 公司高管團隊及

16、核心技術人員多數具備眼科學術背景或相關從業經驗，公司高管團隊及核心技術人員多數具備眼科學術背景或相關從業經驗， 實控人奠定創新基因。實控人奠定創新基因。公司高管及研發團隊或是有豐富的從業經驗；或 是具備相關背景，從公司內部培養起來。實控人解江冰先生同時也是公 司首席科學家，歷任美國勞倫斯伯克利國家實驗室博士后研究員，美國 眼力健公司 Senior Scientist，美國雅培公司 Principal Scientist，擔任 科技部國家重點研發計劃及多項國家和北京市重大科研課題負責人， 奠 定了公司的研發創新基因。 圖表圖表3：愛博醫療核心高管及技術團隊介紹愛博醫療核心高管及技術團隊介紹 來源

17、：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 人工晶體為公司核心產品，營收占比超人工晶體為公司核心產品，營收占比超 90% 2016-19 年年公司公司收入高速增長，利潤快速釋放。收入高速增長，利潤快速釋放。2016-19 年公司收入 愛博有限設立 2010.42014.7 第一款人工晶狀體普諾 明A1-UV獲得注冊證 2016.11 2017.92018.2 具有散光矯正功能的普諾 明Toric型人工晶狀體獲得 注冊證 員工持股平臺及實際 控制人增資 預裝型人工晶狀體普諾特 AQBHL獲得注冊證 2019.32019.62020.7 普諾瞳角膜塑形鏡獲得 CFDA注冊證 設立股份有限公司 獲得證監會

18、科創板注冊 批復 姓名姓名職務職務背景介紹背景介紹 解江冰董事長、總經理 博士學歷，教授級高級工程師，擔任科技部國家重點研發計劃及多項國家和北京市重大 科研課題負責人，中國醫學裝備協會眼科分會副主任委員，北京市人大代表，曾任美國 勞倫斯伯克利國家實驗室博士后研究員，美國眼力健Senior Scientist，美國雅培公司 Principal Scientist，愛博有限董事長、總經理。至今，任公司董事長、總經理、首席科 學家。 王韶華副總經理、董事會秘書 學士學歷，曾任鐵道部北京木材防腐廠質量工程師，北京京精醫療設備有限公司質量管 理工程師，北京國醫械華光認證有限公司高級審核員，愛博有限質量總

19、監、副總經理。 至今，擔任公司董事、副總經理、董事會秘書。 郭彥昌財務總監 大專學歷，注冊會計師，曾任安陽四方會計師事務所項目助理，中喜會計師事務所副總 經理，遼寧罕王投資有限公司財務總監，愛博有限財務總監、董事。至今，擔任公司董 事、財務總監。 賈寶山高級銷售總監 學士學歷，曾任北京百優普泰醫療品有限公司銷售代表，愛爾康（中國）眼科產品有限 公司銷售代表、培訓經理、產品經理，愛博有限市場銷售總監。至今，任發行人高級銷 售總監。 王曌高級技術總監 博士學歷，教授級高級工程師，曾任愛博有限高級研發工程師、研發經理、技術總監。 至今，任公司高級技術總監、公司董事。 隋信策研發部經理博士學歷，曾任愛

20、博有限高級研發工程師、材料研發主管。至今，任公司研發部經理。 郭淑艷研發項目主管博士學歷，曾任愛博有限高級研發工程師。至今，任公司研發項目主管。 禹杰高級研發工程師博士學歷，曾任愛博有限高級研發工程師。至今，任公司高級研發工程師。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 新股研究報告新股研究報告 CAGR 約為 65%，處于高增長通道。公司自 2018 年實現盈利，19 年 歸母/扣非歸母凈利潤分別為 6669 萬元和 6350 萬元，分別同比+228% 和+583%，利潤快速釋放。受新冠疫情爆發以及春節假期影響，公司 2020 年 Q1 收入和歸母凈利潤

21、分別為 2621 萬元和 342 萬元， 同比分別 -39%、 -80%。 Q2 收入和利潤開始恢復， 歸母凈利潤同比增長 35%-50%， 預計 2020 上半年實現歸母凈利潤 2985 萬-3273 萬，同比下降 18.7% 至 10.8%。 圖表圖表4：愛博醫療歷年營業收入情況及增速（百萬）愛博醫療歷年營業收入情況及增速（百萬） 圖表圖表5：愛博醫療歷年歸母凈利潤情況及增速 （百萬）愛博醫療歷年歸母凈利潤情況及增速 （百萬） 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 創新型公司，研發創新型公司，研發支出支出快速增長快速增長。由于研發項目較多，公司

22、研發投入逐 年快速增加，2018、2019 年研發投入分別為 1970 萬、2866 萬，增速 分別為 20.4%、45.5%。但由于收入增速更快，所以研發投入占收入的 比例有所下降。 圖表圖表6：愛博愛博醫療醫療研發投入研發投入（萬元）（萬元） 圖表圖表7：愛博愛博醫療醫療研發投入資本化與費用化比例研發投入資本化與費用化比例 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 中高端人工晶體是業績增長的核心驅動力， 角膜塑形鏡有望成為新的利中高端人工晶體是業績增長的核心驅動力， 角膜塑形鏡有望成為新的利 潤增長點。潤增長點。人工晶狀體為公司核心產品，各年收入占

23、比均在 90%以上。 公司人工晶狀體產品上市以來，已覆蓋國內 1000 多家醫院，并且已出 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 2016201720182019 營業收入同比增速 -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2016201720182019 歸母凈利潤同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 500 1000 1500 2

24、000 2500 3000 3500 201720182019 研發投入研發投入增速 研發投入占營收比重 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 201720182019 費用化金額資本化金額 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 新股研究報告新股研究報告 口至德國、 法國、 荷蘭、 意大利等國家。 高端晶體 TORIC、 AQBH/AQBHL 分別于 2016 年度、 2018 年度獲得注冊證投入市場。 依據中國人眼設計 的 AQBH/AQBHL 迅速獲得市場認可，產品銷量快速增長。2017-19 年 公司人工晶狀體銷售

25、數量分別為 17.43 萬片、 30.75 萬片、 41.55 萬片。 2019 年角膜塑形鏡鏡獲批注冊后，銷量迅速增長，當年實現收入 712 萬，預計后續其收入占比將快速提升。 圖表圖表8：愛博愛博醫療主營業務收入構成醫療主營業務收入構成 圖表圖表9：愛博愛博醫療醫療不同產品不同產品毛利率毛利率情況情況 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表10：愛博愛博醫療醫療人工晶狀體銷售數量（萬片）人工晶狀體銷售數量（萬片） 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 直銷與經銷結合，公司客戶數量及終端醫院覆蓋數量持續增加。直銷與經銷結合，公司客戶數

26、量及終端醫院覆蓋數量持續增加。公司 2018 年、 2019 年客戶數量分別達到 378 家、 503 家， 終端醫院從 2016 年的 600 余家增至 2019 年年末的 1223 家，其中公立醫院 695 家、民 營醫院 528 家。公司民營醫院用戶占比接近 45%，與 2018 年中國防盲 治盲網白內障手術報送量居前的醫院按公立和民營分布情況相近。 由于 器械的終端和經銷商較為分散，公司銷售以經銷為主，近年來經銷比例 保持穩定。 圖表圖表11：白內障手術在公立與民營醫院分布情況：白內障手術在公立與民營醫院分布情況 圖表圖表12：2017-2019年公司直銷年公司直銷/經銷比例經銷比例

27、92.99% 94.45% 91.84% 7.01% 5.55% 4.50% 3.65% 86.00% 88.00% 90.00% 92.00% 94.00% 96.00% 98.00% 100.00% 201720182019 人工晶狀體其他手術配套產品 角膜塑形鏡其他視光配套產品 88.74% 30.51% 76.64% 72.48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 17 28.5 32.8 1.0 5.5 0.2 0.2 0.41.1 3.0 0. 02 0 5 10 15 20 25 30 35 2017年2018年2019年 A

28、1-UV/A2-UV/ALDAQBH/AQBHLToric出口晶體動物用晶體 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 新股研究報告新股研究報告 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 人工晶體人工晶體市場空間廣闊市場空間廣闊，公司占據公司占據國產替代國產替代先機先機 眼科醫療市場快速發展，眼科醫療市場快速發展，植入性產品最具潛力植入性產品最具潛力 全球眼科醫療器械市場穩健增長， 植入性產品有望成為增速最快的細分全球眼科醫療器械市場穩健增長， 植入性產品有望成為增速最快的細分 領域領域。當前全球眼科醫療器械市場 2

29、50 億左右，呈現穩健增長的態勢。 根據全球領先的眼科醫療公司愛爾康公司 （Alcon, Inc.） 的報告及估算， 2017年全球眼科醫療器械市場規模達230億美元， 預計2018年至2023 年復合增長率為 4%。在細分領域中，植入性產品（人工晶狀體、青光 眼手術產品等）預計增長率 6%，將成為增速最快的細分領域。 圖表圖表13：2017年全球眼科行業市場規模情況年全球眼科行業市場規模情況 來源：Alcon 2018 Capital Markets Day，中泰證券研究所 我國眼科高值醫用耗材市場規模持續高速增長。我國眼科高值醫用耗材市場規模持續高速增長。 根據醫械研究院 2019 中國醫

30、療器械藍皮書 ，眼科高值醫用耗材是指用于眼科疾病治療的高 值醫用耗材，產品主要包括人工晶狀體、人工視網膜、人工玻璃體、人 工淚管、人工角膜、硬性角膜接觸鏡等，按產品使用類別劃分，眼科高 值醫用耗材可以分為眼內用耗材、眼表用耗材和其他耗材。2018 年我 47% 43% 57% 53% 57% 43% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 全國前三十各省前五名公司 公立民營 35.61% 37.22% 36.02% 64.39%62.78%63.98% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 201720182019 直銷經銷 眼科分類眼科分類細分領域細分領

31、域代表性產品代表性產品 市場規模市場規模 （億美元）（億美元） 2018-2023復合復合 增長率預測增長率預測 植入性 產品 耗材產品白內障手術、玻璃體視網膜手術、屈光手術一次性耗材等403% 設備/其他 白內障和玻璃體視網膜控制臺和配件，飛秒激光輔助白內障 手術設備，近視眼激光手術設備，顯微鏡，診斷顯示設備， 設備護理與維修，散瞳劑、麻醉劑等 202% 904% 隱形眼鏡日拋型，非日拋型，美瞳等804% 眼部健康產品 干眼癥滴眼液（非處方藥）、過敏性滴眼液（非處方藥）、 紅眼藥水（非處方藥）、隱形眼鏡護理液、眼部維生素等 604% 1404% 2304% 人工晶狀體、青光眼手術產品等306

32、% 眼外科小計 視力保健 眼外科 視力保健小計 合計 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 新股研究報告新股研究報告 國眼科高值醫用耗材市場規模約為 76 億元，同比增長 16.92%。 圖表圖表14：中國眼科高值醫用耗材市場規模中國眼科高值醫用耗材市場規模（億）（億） 來源：醫械研究院整理，中泰證券研究所 CSR 提升空間大，人工晶狀體行業方興未艾。提升空間大，人工晶狀體行業方興未艾。2012 至 2018 年我國白 內障手術量年均復合增長率約為 16.90%， 2019 年白內障手術量在 373 萬例左右。盡管我國 CSR 迅速發展，仍與全球許多國家

33、有較大差距， 根據Cataract Surgical Rate and Socioeconmics：A Global Study 報告，2011 年法國、美國等發達國家的 CSR 已達 10000，澳大利亞已 達到 9500，印度 CSR 超過 5000，我國從 2011 年的 CSR 不到 1000 發展到 2018 年的 2662， 但是仍處于落后局面， 未來我國的人工晶狀體 行業仍具有較大發展空間。 圖表圖表15：2012-2018年我國白內障手術量及年我國白內障手術量及CSR 來源：國家衛生健康委員會、原國家衛生和計劃生育委員會，中泰證券研究所 國產晶體先行者國產晶體先行者，在研管線儲

34、備豐富，在研管線儲備豐富 人工晶狀體的核心技術包括材料、光學與結構設計、加工工藝等方面。 復明性白內障手術向屈光性白內障手術的轉變推動了人工晶狀體材料、 光學與結構設計等方面的發展進步。材料方面，疏水性丙烯酸酯材質是 目前國際市場上主流的人工晶狀體材料。 在疏水性丙烯酸酯材質基礎上， 47 55 65 76 16.2% 16.4% 16.6% 16.8% 17.0% 17.2% 17.4% 17.6% 17.8% 18.0% 18.2% 18.4% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015201620172018 市場規模（億）同比增長率 1072 1200 1400 17

35、82 2070 2205 2662 145160 190 245 285305 370 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2012201320142015201620172018 百萬人口白內障手術率（CSR）白內障手術量（萬例） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 新股研究報告新股研究報告 通過添加相應的材料，增加了防藍光和肝素改性的功能。光學方面，人 工晶狀體的光學設計經歷了“球面-非球面-環曲面-多焦點-可調節”的 發展歷程。 圖表圖表16：人工晶狀體人工晶狀體發展趨勢發展趨勢 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究

36、所 單焦點人工晶狀體仍為目前應用主流。單焦點人工晶狀體仍為目前應用主流。根據 Market Scope2019 IOL (Intraocular Lens) Market Report: A Global Analysis for 2018 to 2024 報告，2019 年全球人工晶狀體市場規模將超過 38 億美元。在細分領域 中，單焦點人工晶狀體占比最高，為 67.4%，其次分別為：老視糾正型 （主要是多焦點） 人工晶狀體占比18.0%， Toric人工晶狀體占比9.5%， 有晶體眼人工晶狀體（Phakic）占比 4.2%，以及術后可調節人工晶狀 體（Post-op Adjustable）

37、占比 0.9%。 圖表圖表17：人工晶狀體市場：人工晶狀體市場格局分布格局分布 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 新產品新產品快速快速放量放量，高端收入占比有望持續提升。，高端收入占比有望持續提升。公司高端產品 Toric 和 將IOL預先裝載在推注系統 內 操作簡單，步驟統一，避 免晶狀體劃傷、手術污染 等問題 目前國際IOL的發展趨勢 預裝技術 微切口（2.2mm以下） 最 小 超 乳 切 口 可 達 （1.8mm以下） 微創化發展精準化發展個性化發展 3D打印技術在實現IOL的光 學成像性能、生物安全性 仍存在巨大瓶頸。 個性化在理論預期與實際 效果仍需探討和印證。 飛秒激光、術

38、中測量系統 輔助是白內障領域熱門發 展方向 普適性、手術環節的簡單 化方面仍有待改善，普及 率較低。 聚甲基丙烯酸甲 酯（PMMA） 硅膠（silicon） 親水性丙烯酸酯或水凝膠 （hydrophilic acrylic or hydrogel） 疏水性丙烯酸酯 （hydrophobic acrylic） 球面（Spherical IOL）非球面（Aspheric IOL）環曲面（Toric IOL） 多焦點（Multifocal IOL）景深擴展型（EDOF） 可調節 （Accommodating IOL） 材料方面材料方面 光學方面光學方面 其他方面其他方面 67% 18% 10% 4%

39、1% 單焦點人工晶狀體老視糾正型人工晶狀體 Toric人工晶狀體有晶體眼人工晶狀體 術后可調節人工晶狀體 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 11 - 新股研究報告新股研究報告 AQBH/AQBHL 分別于 2016 和 2018 年上市，上市之后實現快速放量。 2019 年高端產品收入合計 4651 萬元， 占收入比重從 2018 年的 10%快 速提升至 26%。后續高端產品的收入占比有望不斷提升。 圖表圖表18：愛博醫療：愛博醫療IOL產品的價格區間產品的價格區間 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表19：2017-2019年公司不同年公司

40、不同IOL產品產品銷量及平均單價銷量及平均單價 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表20：2017-2019年公司不同年公司不同IOL產品產品收入收入情況（單位：萬元情況（單位：萬元、%） 來源：愛博醫療招股說明書，中泰證券研究所 研發管線中高端研發管線中高端 IOL 項目儲備豐富， 未來產品線有望持續擴充。項目儲備豐富， 未來產品線有望持續擴充。 當前公 司研發管線中，還包括多焦、晶體眼、大景深等高端 IOL 產品，類醫 療器械研發周期通常為 4-6 年，根據目前進度，公司多焦點、晶體眼等 人工晶體人工晶體進院價格區間（元）進院價格區間（元）愛博醫療現有產品愛博醫療現有產品技術特點技術特點 高端450023000 Toric、AQBH、 AQBHL +環曲面、+防藍光+ 肝素改性 中端16004500A1-UV、A2-UV、ALD 疏水材料、非球面、+ 大直徑 低端8001600球面 基礎100500PMMA 201720182019201720182019 國內中端A1-UV/A2-UV/ALD169,851284,996328,100397.82370.58383.02 國內高端 AQBH /AQBHL 9,85254,872893.54793.