【公司研究】華陽國際-裝配式設計龍頭受益行業高景氣人均產值回升助力業績增長-20200918（19頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/建筑工程/建筑 證券研究報告 華陽國際華陽國際（002949）公司研究報告公司研究報告 2020 年 09 月 18 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 09 月 17 日收盤價 （元） 28.88 52 周股價波動（元） 15.13-37.16 總股本/流通 A 股（百萬股） 196/93 總市值/流通市值（百萬元） 5661/2700 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場表現 Tab

2、le_QuoteInfo -43.89% -27.89% -11.89% 4.11% 20.11% 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 華陽國際海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -20.4 37.7 72.8 相對漲幅（%） -16.6 35.7 57.5 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:杜市偉 Tel:(0755)82945368 Email: 證書:S0850516080010 分析師:李富華 Tel:(021)23154134 Email: 證書:S0850518050001 分析師:張欣劼 Emai

3、l: 證書:S0850518020001 裝配式裝配式設計龍頭設計龍頭受益行業高景氣， 人均產受益行業高景氣， 人均產 值回升值回升助力助力業績增長業績增長 Table_Summary 投資要點：投資要點： 以建筑設計為主，并向其他領域拓展以建筑設計為主，并向其他領域拓展。公司業務范圍由建筑設計逐漸延伸至 裝配式建筑設計與技術咨詢、BIM 設計與技術咨詢、工程造價咨詢、工程總 承包、全過程工程咨詢等建筑工程領域；區域布局從深圳逐步拓展至長沙、 廣州、上海、南寧、?？?、贛州等全國多個重點城市，形成了以華南為中心， 輻射華中、華東、西南等地區的市場格局；產品類型從居住建筑逐步拓展至 公共建筑、商業

4、綜合體等業態。目前，公司股權相對集中，徐華芳與唐崇武 為一致行動人，合計持股 40.67%。 受益下游地產集中度提升及集采力度，新簽訂單保持較快增長受益下游地產集中度提升及集采力度，新簽訂單保持較快增長。因為融資收 緊以及銷售放緩情況下，小地產公司業務擴張受限，甚至被大公司收購，地 產集中度在不斷提升。此外，隨著建筑設計行業的發展，大型房地產開發商 客戶需求逐漸呈現多樣性及綜合性的趨勢。公司憑借設計規模、人才、產業 鏈完善，及與大型房地產客戶保持緊密合作關系等優勢，將明顯受益。公司 在手訂單充足，新簽訂單保持快速增長，2017 年-2019 年年均復合增長率達 到 27.37%。 裝配式行業保

5、持高景氣，公司優勢明顯，有望充分享受行業紅利裝配式行業保持高景氣，公司優勢明顯，有望充分享受行業紅利。我們認為 受環保及建筑工人“老齡化”影響，未來裝配式建造方式將是趨勢，近幾年 我國裝配式建筑新開工面積快速增長，在政策推動下，未來幾年行業景氣度 仍有望保持較高水平，根據出臺的關于大力發展裝配式建筑的指導意見 ， 2025 年裝配式建筑占新建建筑面積比例將達到 30%，如果新建建筑面積保 持不變， 未來 5 年裝配式建筑年均復合增速將達 14.38%。 公司憑借豐富的裝 配式設計經驗，突出的 BIM 正向設計技術，以及完善的產業鏈（旗下子公司 潤陽智造生產預制 PC 構件，華泰盛工程公司實施裝

6、配式施工等） ，深刻的設 計理解及能提供 EPC 綜合服務等，將充分享受行業紅利。 員工產能逐漸釋放及增幅影響弱化，人均產值有望回升員工產能逐漸釋放及增幅影響弱化，人均產值有望回升。近幾年，公司人均 產值有所下降，并在行業內排名較低，主要因為公司業務拓展需要，大量招 聘人員，2017-2019 年員工人數年均增幅在 40%以上，增幅在行業內領先。 此外，由于招聘較多人員，經過幾年時間，公司產能將逐漸釋放。此外，隨 著員工基數變大，員工人數增幅預計將有所放緩，對人均產值的影響逐漸弱 化，我們預計公司的人均產值將回升，并向同行看齊。 投資投資建議建議。公司傳統設計業務受益下游集中度提升及集采力度加

7、大，裝配式 設計受益行業景氣度高及自身先發優勢，未來業務有望保持較快增長。此外， 隨著員工產能逐漸釋放及增幅影響弱化，人均產值有望回升。我們預計公司 20-21 年 EPS 分別為 0.89 和 1.16 元，給予 2020 年 30-35 倍市盈率，合理 價值區間 26.70-31.15 元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。 風險提示風險提示?；乜铒L險，業務拓展風險，政策風險。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 916 1195 1557 2027 2582 (+/-)YoY(

8、%) 54.6% 30.4% 30.4% 30.2% 27.4% 凈利潤(百萬元) 126 136 175 227 283 (+/-)YoY(%) 24.7% 8.0% 28.3% 30.0% 24.7% 全面攤薄 EPS(元) 0.64 0.69 0.89 1.16 1.45 毛利率(%) 32.0% 31.4% 32.2% 32.9% 33.4% 凈資產收益率(%) 21.5% 11.8% 13.7% 15.8% 17.2% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究華陽國際（002949）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和

9、法律聲明 目目 錄錄 1. 以建筑設計為主，并向其他領域拓展 . 5 2. 受益下游地產集中度提升及集采力度，新簽訂單保持較快增長 . 6 2.1 下游地產集中度提升及地產商集采力度加大 . 6 2.2 公司憑借自身優勢，及與品牌地產商合作緊密，有望充分受益 . 6 3. 裝配式行業保持高景氣，公司優勢明顯，有望充分享受行業紅利 . 8 3.1 裝配式行業景氣度提升，未來幾年有望保持高水平 . 8 3.2 公司裝配式設計經驗豐富，產業鏈完善，優勢明顯 . 9 3.3 順應行業發展趨勢，做大做強裝配式總承包業務 . 11 4. 員工產能逐漸釋放及增幅影響弱化，人均產值有望回升 . 12 5. 盈

10、利預測與評級 . 12 6. 風險提示 . 14 財務報表分析和預測 . 15 pOtMqPnRrPqMrNsPoMqOrO6MaO9PnPmMnPmMiNrRzQjMtRmNaQpPvMvPmOsPvPpPtO 公司研究華陽國際（002949）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司改制后，并于 2019 年 2 月成功上市 . 5 圖 2 公司業務以建筑設計為主，還包括總承包和其他咨詢等 . 5 圖 3 公司業務集中于華南、華中等地區 . 5 圖 4 公司股權相對集中. 6 圖 5 銷售金額方面，房地產集中度在提升 . 6 圖 6 銷售面積方面，房地產集中度在

11、提升 . 6 圖 7 公司產業鏈完善，包含建筑、裝飾、機電等設計以及總承包業務 . 7 圖 8 公司新簽設計業務訂單保持較快增長 . 8 圖 9 50 歲以上農民工比例占比不斷提升 . 8 圖 10 近幾年我國裝配式建筑新開工面積快速增長 . 9 圖 11 公司裝配式產業鏈完善，可提供專業的綜合解決方案 . 10 圖 12 近幾年公司工程總承包業務營收有所增加 . 12 圖 13 2019 年公司工程總承包業務營收占比較 2016 年提升 . 12 圖 14 近幾年公司人均產值在行業內較低 . 12 圖 15 近幾年公司員工人數增長較快，增幅在行業內靠前 . 12 公司研究華陽國際（00294

12、9）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司參與設計的地產項目（非完全統計） . 7 表 2 2025 年我國裝配式建筑新開工面積和裝配式建筑占比年均增幅的敏感性分析 . 9 表 3 中央及地方部門發文支持裝配式總承包模式的應用 . 11 表 4 分項業務預測表 . 13 表 5 可比公司估值表 . 14 公司研究華陽國際（002949）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 以建筑設計為主以建筑設計為主，并并向其他領域拓展向其他領域拓展 公司成立于 2000 年， 2015 年 10 月，公司改制成功，2019 年 2 月 26 日在深圳證 券交易所上

13、市，成為深圳市第一家上市建筑設計公司，同時也是深圳市領軍建筑設計企 業之一，躋身 2019 年廣東企業 500 強、廣東服務業 100 強、深圳 500 強企業。 圖圖1 公司改制公司改制后，并于后，并于 2019 年年 2 月月成功上市成功上市 資料來源：公司官網，招股說明書，海通證券研究所 公司業務以公司業務以建筑設計為主，主要建筑設計為主，主要集中集中在在華南、華南、華中華中等等地地。公司業務范圍由建筑設計 逐漸延伸至裝配式建筑設計與技術咨詢、BIM 設計與技術咨詢、工程造價咨詢、工程總 承包、全過程工程咨詢等建筑工程領域；區域布局從深圳逐步拓展至長沙、廣州、上海、 南寧、?？?、贛州等全

14、國多個重點城市，形成了以華南為中心，輻射華中、華東、西南 等地區的市場格局；產品類型從居住建筑逐步拓展至公共建筑、商業綜合體等業態。 圖圖2 公司公司業務以業務以建筑設計為主建筑設計為主，還包括總承包和，還包括總承包和其他其他咨詢等咨詢等 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖3 公司公司業務集中于華南、華中等地區業務集中于華南、華中等地區 資料來源：wind，海通證券研究所 目前，目前，公司股權相對公司股權相對集中集中。徐華芳與唐崇武為一致行動人，合計持股 40.67%，華 陽旭日與華陽中天為公司員工持股平臺，分別持股 9.18%和 8.06%；副總經理田曉秋、 薛升偉分別持股 1.81%

15、和 1.23%。 公司研究華陽國際（002949）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖4 2020H1 公司股權相對集中公司股權相對集中 資料來源：wind，海通證券研究所 2. 受益下游受益下游地產集中度提升及集采力度，新簽訂單保持較地產集中度提升及集采力度，新簽訂單保持較 快增長快增長 2.1 下游地產集中度下游地產集中度提升提升及地產商集采及地產商集采力度加大力度加大 地產地產集中度在不斷提升。集中度在不斷提升。銷售金額方面，TOP10 地產公司占比從 2009 年的 8.09% 提升到 2020 年 M1-8 月的 23.01%，TOP20 地產公司占比從 2009 年的

16、11.79%提升到 2020 年 M1-8 月的 31.88%；銷售面積方面，TOP10 地產公司占比從 2009 年的 4.87% 提升到 2020 年 M1-8 月的 24.62%，TOP20 地產公司占比從 2009 年的 6.65%提升到 2020 年 M1-8 月的 32.86%。我們認為，地產集中度的提升主要因為融資收緊以及銷售 放緩情況下，小地產公司業務擴張受限，甚至被大公司收購。 圖圖5 銷售金額銷售金額方面，房地產集中度在提升方面，房地產集中度在提升 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖6 銷售面積銷售面積方面，房地產集中度在提升方面，房地產集中度在提升 資料來源：win

17、d，海通證券研究所 地產地產客戶對綜合設計的需求愈加迫切?？蛻魧C合設計的需求愈加迫切。隨著建筑設計行業的發展，大型房地產開發 商客戶需求逐漸呈現多樣性及綜合性的趨勢。為保證項目高標準高質量完成，大型房地 產開發商客戶往往將包括建筑設計、裝飾設計、建筑施工等重要環節委托至同一機構進 行設計與建設。此外，建筑設計、裝飾設計及建筑施工等環節一體化有利于設計團隊從 開發項目整體角度出發，減少各環節交接成本，大幅提高完成質量及效率。與此同時， 提升房地產開發商及業主使用體驗。 2.2 公司公司憑借自身優勢，憑借自身優勢，及及與與品牌品牌地產商合作緊密，地產商合作緊密，有望有望充分受益充分受益 設計設計

18、規模及人才優勢。規模及人才優勢。 公司設計業務覆蓋居住建筑、 公共建筑、 商業綜合體等業態， 涌現了深圳華潤城、深圳中航城、招商海上世界雙璽花園、華為松山湖總部基地、萬科 云城、蓮塘口岸、卓越前海壹號、深圳市寶安區婦幼保健院等代表性項目。截至 2019 年末，公司項目獲得國家級獎 30 項、省部級獎 83 項、市級獎 171 項，榮獲“中國十 公司研究華陽國際（002949）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 大民營工程設計企業”等榮譽，在建筑設計領域具備了較強的競爭優勢。 表表 1 公司公司參與設計的地產項目參與設計的地產項目（非完全（非完全統計統計） 建設方建設方 項目名稱項目名稱

19、 項目類型項目類型 建筑面積（平米）建筑面積（平米） 招商地產 招商海上世界雙璽花園 居住建筑 413028 華潤臵地 深圳華潤城潤府（三期） 居住建筑 307600 萬科 萬科云城 辦公建筑 600000 保利集團 佛山保利會展中心及周邊地區規劃研究 新城/新區規劃 1018000 京基地產 京基長源村 居住建筑+保障性住房 495800 陽光城 陽光城尚東灣藍莓苑 住宅 400000 華發實業 華發十字門國際花園 A8 地塊 城市綜合體 205291 資料來源：公司官網，海通證券研究所。注：佛山保利會展中心項目數據為占地面積 公司公司綜合實力強，產業鏈綜合實力強，產業鏈完善完善。公司自成立

20、以來，始終保持敏銳的市場嗅覺，根據 經濟發展和政策導向及時調整業務布局，以建筑設計為基礎，逐步拓展裝配式建筑設計 與咨詢、BIM 設計與咨詢、工程總承包、全過程工程咨詢等業務，突破了設計行業傳統 的單一業務模式，能夠結合客戶實際需求為其提供一攬子定制化服務。 圖圖7 公司產業鏈完善公司產業鏈完善，包含建筑、，包含建筑、裝飾、裝飾、機電機電等等設計設計以及以及總承包業務總承包業務 資料來源：公司官網，海通證券研究所 業務輻射全國業務輻射全國， 與大型房地產客戶保持緊密合作關系與大型房地產客戶保持緊密合作關系。 在深圳本地化優勢的基礎上， 公司依靠品牌優勢，業務逐漸輻射至全國其他區域，先后設立了廣

21、州、長沙、上海、海 南、廣西、贛州、粵西、粵東、惠州、珠海、東莞、南昌等多個區域公司，與萬科、綠 地、保利、中海、華潤、龍湖、招商、金地、佳兆業、越秀、中信、方興、時代、中天 城投、卓越、和記黃埔、中駿、深業、當代、中航、華為、京基、新加坡豐樹、北辰實 業以及華發等國內外知名發展商和企業建立了合作關系。此外，公司是深圳市建筑工務 署、福田區政府、寶安區政府、龍華區政府、南山區政府等政府部門采購單位。 公司在手公司在手訂單訂單充足充足，新簽新簽訂單保持較快增長訂單保持較快增長。截至 2019 年 12 月 31 日，公司已簽 訂合同（不包括框架協議）尚未履行的設計業務合同余額（含稅）合計約為 2

22、5.45 億元， 占 2019 年營收的 212.97%，營收保障倍數高。新簽訂單方面，公司 2017 年新增設計 業務合同金額（含稅）8.79 億元，2018 年新增設計業務合同金額（含稅）12.32 億元， 2019 年新增設計業務合同金額（含稅）14.26 億元，2017 年-2019 年年均復合增長率達 到 27.37%。 公司研究華陽國際（002949）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖8 公司新簽公司新簽設計業務訂單保持較快增長設計業務訂單保持較快增長 資料來源：wind，海通證券研究所 3. 裝配式行業裝配式行業保持保持高景氣，公司優勢高景氣，公司優勢明顯，有望充分

23、明顯，有望充分享受享受 行業紅利行業紅利 3.1 裝配式行業裝配式行業景氣度景氣度提升提升，未來幾年未來幾年有望有望保持保持高水平高水平 受受環保及環保及建筑工人建筑工人“老齡化老齡化”影響，未來裝配式建造方式將是趨勢。影響，未來裝配式建造方式將是趨勢。根據廣東建材協 會搜狐號顯示，近幾年，我國每年建筑垃圾的排放總量約為 15.5 億噸-24 億噸之間，占 城市垃圾的比重約為 40%。5 月 8 日，住建部出臺關于推進建筑垃圾減量化的指導意 見 ，明確指出要減少建筑垃圾的產生。此外，建筑產業工人“老齡化”加劇，從年齡 構成來看，2019 年，農民工平均年齡為 40.8 歲，比上年提高 0.6

24、歲，50 歲以上農民工 所占比重為 24.6%，比上年提高 2.2 個百分點，近五年來占比逐年提高。我們認為，裝 配式建造方式的環保，資源使用效率高，且對人工使用少，工期較短等特性，可以有效 解決上述問題，將是未來的發展趨勢。 圖圖9 50 歲以上農民工比例占比不斷提升歲以上農民工比例占比不斷提升（%） 資料來源：國家統計局，海通證券研究所 近幾年我國裝配式近幾年我國裝配式建筑建筑新開工新開工面積快速增長。面積快速增長。由 2016 年的 11400 萬平方米增長到 2019 年的 41800 萬平方米，年均復合增速達 55%，2019 年同比增速為 45%，占新建 建筑面積的比例約為 13.

25、4%。 公司研究華陽國際（002949）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖10 近幾年我國裝配式建筑新開工面積快速增長近幾年我國裝配式建筑新開工面積快速增長 資料來源：住房和城鄉建設部科技與產業化發展中心，海通證券研究所 未未來來幾年行業幾年行業景氣度景氣度仍有望保持較高仍有望保持較高水平水平。根據住建部發布的 “十三五”裝配式 建筑行動方案 ，到 2020 年，全國裝配式建筑占新建建筑的比例達到 15%以上。2016 年國家出臺關于大力發展裝配式建筑的指導意見 ，明確提出力爭用 10 年左右時間， 使裝配式建筑占新建建筑面積比例達到 30%。我們根據敏感性分析，如果按照 202

26、5 年 30%目標來看，新建建筑面積即使不增長，到 2025 年裝配式建筑新開工面積將達 9.36 億平方米，年均復合增速達 14.38%。 表表 2 2025 年年我國裝配式建筑我國裝配式建筑新開工新開工面積和裝配式建筑占比年均增幅的敏感性分面積和裝配式建筑占比年均增幅的敏感性分析析 新建建筑面積年均增速新建建筑面積年均增速 -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 30%目 標 2025 年裝配式建筑新開工面積（萬平方米） 82899 85469 88106 90809 93582 96425 99339 102327 105389

27、2025 年裝配式建筑新開工面積年均復合增速 12.09% 12.66% 13.23% 13.80% 14.38% 14.95% 15.52% 16.09% 16.66% 資料來源：國家統計局，住建部，中國政府網，海通證券研究所 3.2 公司裝配式公司裝配式設計經驗豐富，產業鏈完善設計經驗豐富，產業鏈完善，優勢明顯優勢明顯 與與常規設計相比，常規設計相比，裝配式建筑設計更精細，對成本影響更大，設計品質需要全程把裝配式建筑設計更精細，對成本影響更大，設計品質需要全程把 控?？?。 設計精度直接影響預制構件在制造環節的成本； 由于涉及大量模具及運輸，設計好壞對工期影響更明顯； 常規設計中，設計師更多

28、的對設計環節進行把控，后端環節主要由甲方組織， 而裝配式建筑設計把后端工作植入到設計階段，對設計團隊的專業化要求更 高。 所以業主所以業主對對裝配式裝配式設計設計的的要求更高，要求更高，相關相關設計企業所需的能力也設計企業所需的能力也要要更高。更高。 公司裝配式公司裝配式設計技術設計技術出眾出眾，設計設計經驗豐富。經驗豐富。公司自 2004 年啟動裝配式建筑設計的 研發和創新，積極推動裝配式建筑理念和技術的實踐和普及，參與了省部級、市級和企 業級等 8 項專項課題研究、25 項標準的制定以及 12 項標準設計圖集的編制，成為建筑 設計行業首家國家住宅產業化基地、首批裝配式建筑產業基地，有 17

29、 名員工成為深圳 市裝配式建筑入庫專家。目前，公司已在全國 15 個城市完成近百個裝配式建筑項目設 計，總建筑面積超過 1000 萬平方米，代表項目包括萬科第五寓、龍悅居三期、清華大 學深圳研究生院創新基地、萬科云城一期、龍崗區保障性住房 EPC 項目、華潤城三期、 萬科未來住宅實驗樓、 “十全十美 3.0”實驗樓等。 鉆研鉆研 BIM 技術技術，提高設計效率。提高設計效率。公司是國內較早啟動 BIM 專項研究的設計企業之 公司研究華陽國際（002949）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 一，積累了 50 多個、累計超過百萬平米的 BIM 項目設計與咨詢經驗，參與了市級 3 項 專

30、項課題研究以及國家、市級等 14 項標準的制定。2019 年，公司成立華陽國際城市科 技公司，大力推動城市建設科技技術的研究和開發，相繼研發上線了 iBIM 平臺 V1.0 版 和華陽速建 2019 版，實現了建筑、結構、給排水、暖通、電氣、裝配式等全專業的實現了建筑、結構、給排水、暖通、電氣、裝配式等全專業的 BIM 正向設計。正向設計。華陽國際現代建筑產業中心 1 號廠房榮膺 2019 年第十屆“創新杯”建 筑信息模型（BIM）應用大賽科研辦公類第二名；華陽國際東莞建筑科技產業園辦公樓、 萬科云城（二期）B 區 06-05 地塊獲得 2019 全國 BIM 技術大賽“雙金獎” 。 公司裝配

31、式產業鏈完善。公司裝配式產業鏈完善。公司已建立起一套完整的產品和技術研發體系，不僅能夠 提供技術解決方案，更多的結合裝配式工藝，對后端生產、施工及成本提出綜合的專業 解決方案，幫助客戶實現增值。在前端在前端，公司具備豐富的裝配式設計經驗和出眾的裝配 式設計能力；在在中端中端，公司具有裝配式構件生產工廠潤陽智造；在后端，在后端，公司有華泰盛 建設公司，負責裝配式建筑建造。此外，公司在東莞打造了新型建筑產業化示范園區， 將整合建筑行業上下游的優質資源，打造成一個集設計、研發、實驗、生產、展示和培 訓的行業創新基地，建立公司長遠發展的生態圈。 圖圖11 公司裝配式公司裝配式產業鏈完善，產業鏈完善，可

32、提供專業的綜合解決方案可提供專業的綜合解決方案 資料來源：公司官網，海通證券研究所 潤陽智造潤陽智造：2017 年 6 月，公司與華潤水泥投資有限公司合資設立潤陽智造， 其中公司出資占比 51%，主要從事裝配式建筑技術研發和部品部件生產應用。 潤陽智造 PC 構件廠， 位于華陽國際建筑科技產業園內，占地面積約 40 畝， 廠房建筑面積約 1.5 萬平方米，年產能為 5 萬立方米。 華泰盛建設華泰盛建設：公司 2016 年 7 月取得其股權，將其打造成基于裝配式施工的新 型建筑施工企業，負責公司的工程總承包業務的工程施工和管理。 建筑建筑科技產業園：科技產業園：位于東莞，專門從事建筑產業鏈技術研

33、究、人才培養及工程 示范。 華陽國際城市華陽國際城市科技科技公司：公司：2019 年，公司成立華陽國際城市科技公司，專業從 事 BIM 技術研究、應用和推廣，大力推動城市建設科技技術的研究和開發，相 繼研發上線了 iBIM 平臺 V1.0 版和華陽速建 2019 版，實現了建筑、結構、給 排水、暖通、電氣、裝配式等全專業的 BIM 正向設計。 公司研究華陽國際（002949）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.3 順應行業順應行業發展趨勢，發展趨勢，做大做大做強裝配式總承包業務做強裝配式總承包業務 裝配式總承包模式將是未來發展趨勢。裝配式總承包模式將是未來發展趨勢?？偝邪Ｊ较啾?/p>

34、傳統施工模式，具有明顯優 勢，其以設計為主導，各環節有機協調，進度和質量可控，建設效率更高，總成本更低， 符合精細化和現代化的發展方向。而裝配式項目比傳統項目更復雜，更適合運用總承包 模式。 政策逐漸加碼，中央及多地政府發文支持裝配式總承包模式的應用。政策逐漸加碼，中央及多地政府發文支持裝配式總承包模式的應用。2016 年 9 月， 國務院辦公廳發布關于大力發展裝配式建筑的指導意見 ，指出“裝配式建筑原則上 應采用工程總承包模式，支持大型設計、施工和部品部件生產企業通過調整組織架構、支持大型設計、施工和部品部件生產企業通過調整組織架構、 健全管理體系， 向具有工程健全管理體系， 向具有工程管理

35、、 設計、 施工、 生產、 采購能力的工程總承包企業轉型。 ”管理、 設計、 施工、 生產、 采購能力的工程總承包企業轉型。 ” 2017 年 2 月，國務院辦公廳發布關于促進建筑業持續健康發展的意見 ，指出“裝配 式建筑原則上應采用工程總承包模式” 。.此外，地方政府也發文支持裝配式建筑應采用 工程總承包模式。 表表 3 中央中央及地方部門發文支持裝配式總承包模式的應用及地方部門發文支持裝配式總承包模式的應用 時間時間 發文部門發文部門 政策名稱政策名稱 政策內容政策內容 2016 年 9 月 國務院辦公廳 關于大力發展裝 配式建筑的指導意 見 裝配式建筑原則上應采用工程總承包模式，可按照技

36、術復雜類工程項目招投標。工程總承包企 業要對工程質量、安全、進度、造價負總責。支持大型設計、施工和部品部件生產企業通過調 整組織架構、健全管理體系，向具有工程管理、設計、施工、生產、采購能力的工程總承包企 業轉型 2017 年 2 月 國務院辦公廳 關于促進建筑業 持續健康發展的意 見 裝配式建筑原則上應采用工程總承包模式；推進建筑產業現代化，推廣智能和裝配式建筑，堅 持標準化設計、工廠化生產、裝配化施工、一體化裝修、信息化管理、智能化應用，推動建造 方式創新，大力發展裝配式混凝土和鋼結構建筑，不斷提高裝配式建筑在新建建筑中的比例 2017 年 12 月 北京 關于在本市裝配 式建筑工程中實行

37、 工程總承包招投標 的若干規定（試 行） 裝配式建筑原則上采用工程總承包模式，建設單位應將項目的設計、采購、施工一并進行發包 2018 年 4 月 山東 關于開展裝配式 建筑工程總承包招 標投標試點工作的 意見 裝配式建筑原則上采用工程總承包模式，建設單位應將項目的設計、采購、施工一并進行發包 資料來源：國務院辦公廳、北京住建委、山東住建廳等，海通證券研究所 順應順應行業發展趨勢，公司行業發展趨勢，公司做大做強工程總承包做大做強工程總承包業務。業務。公司緊跟行業發展趨勢，依托 設計與研發優勢，積極向產業鏈延伸和拓展，發展工程總承包等業務，基本完成全產業 鏈布局。公司工程總承包業務專注于裝配式建

38、筑，為業主提供項目咨詢、工程設計、設 備采購、項目建設、現場管理、成本及進度控制以及安全、環保和質量控制等服務，旗 下有潤陽智造（預制 PC 構件生產制造企業） 、華泰盛工程公司（裝配式施工的新型建 筑施工企業）等公司。公司已簽署或中標了深圳無人直升機研制及產業化工程總承包項 目、福田區華富街道福安小區城市更新單元改造項目的工程總承包、深圳市稅務局新沙 地塊項目設計采購施工總承包工程（EPC） 。近幾年，公司工程總承包業務有所增加， 業務占比也有所提升，2019 年實現工程總承包營收 1.27 億元，業務占比為 10.63%。 公司研究華陽國際（002949）12 請務必閱讀正文之后的信息披露

39、和法律聲明 圖圖12 近幾年公司工程總承包近幾年公司工程總承包業務業務營收營收有所增加有所增加 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖13 2019 年年公司公司工程總承包工程總承包業務業務營收營收占比占比較較 2016 年年提升提升 資料來源：wind，海通證券研究所 4. 員工產能逐漸員工產能逐漸釋放及增幅影響弱化，人均產值有望回升釋放及增幅影響弱化，人均產值有望回升 人均人均產值較低，主要受大量招聘人員影響。產值較低，主要受大量招聘人員影響。近幾年，公司人均產值有所下降，并在 行業內排名較低，2019 年人均產值為 30.35 萬元，行業內其他公司，比如鄭中設計高 達 135.83 萬

40、元，華建集團為 84.91 萬元，中衡設計為 56.27 萬元，主要因為公司業務 拓展需要，大量招聘人員，2017-2019 年員工人數年均增幅在 40%以上，增幅在行業 內領先。 圖圖14 近幾年公司人均近幾年公司人均產值在產值在行業內行業內較低較低 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖15 近幾年公司員工人數增長較快，增幅在行業內靠前近幾年公司員工人數增長較快，增幅在行業內靠前 資料來源：wind，海通證券研究所 員工產能員工產能逐漸釋放，人員增幅影響逐漸減弱，人均產值有望回升。逐漸釋放，人員增幅影響逐漸減弱，人均產值有望回升。由于公司招聘較 多人員，需要一定的適應培養時間，經過幾年的

41、時間，公司的產能將逐漸釋放。此外， 隨著公司員工基數變大，員工人數增幅預計將有所放緩，對人均產值的影響逐漸弱化， 我們預計公司的人均產值將回升，并向同行看齊。 5. 盈利預測與評級盈利預測與評級 1、我們預計公司住宅設計業務將實現較快增長，2020、2021、2022 年營收分別增 長 35%、34%、30%，毛利率有所提升； 2、我們預計公建項目設計業務將實現較快增長，2020、2021、2022 年營收分別增 長 35%、34%、30%，毛利率有所提升； 3、我們預計商業綜合體設計業務將實現較快增長，2020、2021、2022 年營收分別 增長 35%、34%、30%，毛利率有所提升； 4、我們預計工程總承包業務將實現一定增長，2020、2021、2022 年營收分別增長 10%、10%、10%，毛利率有所提升。 5、我們預計造價咨詢業務將實現較快增長，2020、2021、2022 年營收分別增長 公司研究華陽國際（002949）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20%、20%、20%，毛利率有所提升。