【公司研究】先導智能-攜手CATL逆勢擴張鋰電設備龍頭蓄勢待發-20200923（30頁）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 機械設備 2020 年 09 月 23 日 先導智能 (300450) 攜手 CATL 逆勢擴張，鋰電設備龍頭蓄勢待發 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 鋰電設備龍頭，新接訂單創歷史新高，未來業績增長可期。公司以薄膜電容器設備起家， 2008 年切入鋰電設備市場，核心設備鋰電池卷繞機國內市場份額達 60%以上，穩居行業 第一，2017 年收購珠海泰坦新動力后，可提供前中后段整線生產設備，公司客戶包括松 下、索尼、三星 SDI、LG 化學、Northvolt、特斯拉、ATL、CATL、比亞迪等全球

2、知名企 業，公司 2019 年收入 46.84 億元，鋰電業務營收占比 81%。2020 年 1-6 月，公司新增 訂單金額同比增長 83.19%，創歷年新高，未來業績增長可期。 動力電池需求提升+供給收縮，行業擴產拐點臨近。1）需求：從國內需求來看，補貼退坡 對新能源汽車銷量影響逐步減弱，7-8 月新能源汽車銷量增速已開始轉正。從海外需求來 看，歐盟最嚴碳排放落地疊加政府加大補貼力度，歐洲有望成為今年全球電動汽車銷量增 長最快的地區，歐盟相關組織 EAFO 預測，2020 年歐洲新能源汽車滲透率有望從去年的 3%增加到 7%-10%，而歐洲動力電池產能嚴重不足。2）供給：行業賺錢效應減弱疊加

3、進 入門檻提高，行業產能加速出清。2019 年動力電池企業裝機量 CR3、CR5、CR8 分別為 74.21%、80.29%、85.80%，較 2018 年分別上升 7.46pct、6.57pct、5.36pct，行業集 中度進一步提升。3）擴產拐點臨近：根據我們統計的全球主要 7 家動力電池廠商的擴產 規劃，未來三年新增動力電池產能將達到 441GWh，假設每 GWh 投資 2 億元，設備投資 額為 882 億元，按照擴產規劃我們預計下半年設備招標有望提速，行業拐點臨近。 攜手 CATL 逆勢擴張，鋰電設備龍頭蓄勢待發。為保證下游擴張時爭取更多市場份額，公 司擬定增 25 億元用于產能提升，

4、9 月 15 日公司發布公告稱寧德時代將全額認購，交易完 成后 CATL 將持有公司 7.29%股權，成為公司戰略投資者。2018 年、2019 年、2020 年 1-6 月，公司向寧德時代銷售鋰電設備金額分別為 17.44 億元、18.10 億元和 4.37 億元， 分別占公司鋰電業務收入的 50.65%、47.49%、36.69%，我們認為引入寧德時代將極大 提高公司長期業績的確定性，伴隨 CATL 擴產公司業績成長性再次被打開，鋰電設備龍頭 蓄勢待發。 首次覆蓋，給予“買入”評級。預計 2020-2022 年營業收入分別為 52.94/63.32/75.36 億 元 ， 預計歸母凈利潤分

5、 別為 9.60/12.74/16.08 億元，對應每股收益分別為 1.01/1.34/1.69 元/股 （假設 2020 年定增完成） 。 當前可比公司 2020-2022 年平均市盈率 為 51X、37X、29X，公司市盈率為 43X、32X、25X，顯著低于同行業可比公司，考慮到 公司作為行業龍頭，深度綁定下游核心客戶，未來業績確定性更強，建議給予公司 10%估 值溢價，對應 2020-2022 年市盈率分別為 56X、40X、32X，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟波動風險；新產品研發風險；商譽減值風險；應收賬款壞賬風險等。 市場數據： 2020 年 09 月 22 日

6、收盤價（元） 46.36 一年內最高/最低（元） 60.19/31.03 市凈率 9.1 息率（分紅/股價） 0.35 流通 A 股市值（百萬元） 40771 上證指數/深證成指 3274.30/13023.43 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 06 月 30 日 每股凈資產（元） 5.12 資產負債率% 58.43 總股本/流通 A 股 （百萬） 881/879 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 韓強 A0230518060003 耿耘 A0230520050001 李蕾 A0230519080008 研

7、究支持 劉建偉 A0230120030001 聯系人 劉建偉 (8621)2329781802123297722 財務數據及盈利預測 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 4,684 1,864 5,294 6,332 7,536 同比增長率（%） 20.4 0.1 13.0 19.6 19.0 歸母凈利潤（百萬元） 766 228 960 1,274 1,608 同比增長率（%） 3.1 -41.9 25.3 32.8 26.2 每股收益（元/股） 0.87 0.26 1.01 1.34 1.69 毛利率（%） 39.3 40.3 39.8 39.

8、9 40.1 ROE（%） 17.9 5.1 12.6 14.7 16.0 市盈率 53 43 32 25 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 09-23 10-23 11-23 12-23 01-23 02-23 03-23 04-23 05-23 06-23 07-23 08-23 -20% 0% 20% 40% 60% 80% （收益率）先導智能滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投

9、資評級與估值 首 次 覆 蓋 ， 給 予 “ 買 入 ” 評 級 。 預 計 2020-2022 年 營 業 收 入 分 別 為 52.94/63.32/75.36 億元，預計歸母凈利潤分別為 9.60/12.74/16.08 億元，對應每股 收益分別為 1.01/1.34/1.69 元/股 （假設 2020 年定增完成） 。 當前可比公司 2020-2022 年平均市盈率為 51X、37X、29X，公司市盈率為 43X、32X、25X，顯著低于同行業 可比公司，考慮到公司作為行業龍頭，深度綁定下游核心客戶，未來業績確定性更強， 建議給予公司 10%估值溢價，對應 2020-2022 年市盈率

10、分別為 56X、40X、32X，首 次覆蓋給予“買入”評級。 關鍵假設點 2025 年，我國新能源汽車銷量占比達到 25%；動力電池企業擴產 2-3 年建設周期 不變；公司鋰電設備業務毛利率保持在 40%等。 有別于大眾的認識 市場認為當前電動汽車行業需求平穩，動力電池行業整體產能利用率不高，電池企 業擴產并不緊迫。我們認為，本輪擴產與上一輪擴產存在明顯不同，2016 年之前，動 力電池行業加速擴張，本質是由政策推動的供給快速提升，賺錢效應明顯疊加進入門檻 不高，使得中低端產能嚴重過剩。而本輪擴產以資本實力雄厚的龍頭電池企業為主，其 產能利用率保持高位，行業呈現“二八分化”現象，同時成本下行壓

11、力迫使企業通過規 模效應降低單位成本，擴產后單位成本下降競爭力相應提升，從而形成良性循環。 市場認為公司拓展 3C 設備、 激光設備等領域是由于鋰電設備業務增長乏力。 首先， 我們認為 3C 設備、激光設備等業務屬于極好的成長賽道。其次，多業務發展是非標自 動化企業長久發展的必經之路，公司從薄膜電容器拓展至鋰電設備、光伏設備本身已經 證明其擁有前瞻的戰略眼光和強大的技術實力，公司拓展新領域均為非標自動化設備， 公司多年在機械自動化領域的技術儲備能夠很好的幫助公司橫向拓展。此外，由于設備 企業業績天然具有波動性，多業務布局有助于降低公司周期性、增強抵御風險的能力。 股價表現的催化劑 鋰電設備大規

12、模招標啟動；國家新能源政策出臺；新能源汽車銷量超預期；公司鋰 電設備業務、3C 設備業務、光伏設備業務等獲得重大訂單等。 核心假設風險 宏觀經濟波動風險；新產品研發風險；商譽減值風險；應收賬款壞賬風險等。 qRsNsNmQqOmQnRqNmOqOsNaQcMaQmOqQpNpPkPnNwPiNpNqMbRpPwOMYtOmPvPsQrN 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 鋰電設備龍頭，新接訂單創歷史新高，未來業績增長可期 .6 1.1 依靠技術抓住機遇，成就鋰電設備龍頭 . 6 1.2 聚焦鋰電設備業務，不斷延伸業

13、務邊界 . 7 1.3 新接訂單創歷史新高，盈利水平保持高位 . 10 2. 動力電池需求提升+供給收縮，行業擴產拐點臨近 . 11 2.1 鋰電設備主要需求來自動力電池，2025 年全球空間超 800GWh . 11 2.2 需求：國內補貼退坡影響減弱，歐洲市場開始崛起 . 12 2.3 供給：電池企業產能加速出清，行業集中度持續提升 . 16 2.4 拐點：擴產計劃明確，資金陸續到位，招標有望提速 . 17 3. 攜手 CATL 逆勢擴張，鋰電設備龍頭蓄勢待發 . 19 3.1 行業底部加碼研發，強化技術領先優勢 . 19 3.2 定增攜手寧德時代，長期業績確定性增強 . 21 3.3 擬

14、設立德國子公司，海外戰略布局再進一步 . 23 4. 盈利預測與估值 . 23 4.1 盈利預測 . 23 4.2 估值分析 . 26 5. 風險提示 . 27 6. 附表 . 28 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：依靠技術抓住機遇，成就鋰電設備行業龍頭 . 6 圖 2：公司股權結構穩定，實際控制人為王燕清 . 7 圖 3：公司下屬 3 家全資子公司 . 7 圖 4：公司聚焦鋰電設備業務，同時依托強大技術儲備不斷向外延伸 . 7 圖 5：公司目前業務聚焦在鋰電設備領域 . 8 圖 6：2019

15、年鋰電設備收入占比 81%. 8 圖 7：鋰電設備業務具備整線設備生產能力 . 8 圖 8：鋰電產品技術領先，客戶資源優質 . 9 圖 9：依托技術研發積累，向光伏、3C、激光設備等領域延伸 . 9 圖 10：公司營收高速增長，2014-2019 年 CAGR 達 72.46% . 10 圖 11：受研發支出大幅增加影響，凈利潤有所下滑 . 10 圖 12：鋰電設備競爭力強勁，毛利率保持較高水平 . 10 圖 13：強化生產運營管理，公司期間費用進入良性通道. 10 圖 14：鋰電設備主要應用于鋰電池產業鏈中游制造環節. 11 圖 15：全球動力鋰電池出貨量保持高增長（單位：GWh） . 12

16、 圖 16：2025 年全球動力電池市場需求達 823GWh（單位：GWh） . 12 圖 17：全球動力電池平均成本下滑至 156 美元/KWh . 13 圖 18：中國純電動乘用車電池包能量密度逐年上升（Wh/kg） . 13 圖 19：2010-2019 年我國新能源車銷量 CAGR 達 84% . 13 圖 20：國內新能源汽車銷量增速連續兩個月轉正 . 13 圖 21：2025 年國內新能源汽車銷量有望達到 625 萬輛，是 2019 年銷量的 5.18 倍 . 14 圖 22：歐盟最嚴碳排放標準落地（單位：g/km） . 14 圖 23：2020 年上半年歐洲電動車銷量同比增長 6

17、0%. 16 圖 24：動力電池產業鏈毛利率下滑明顯 . 16 圖 25：動力電池企業數量連續三年下滑 . 16 圖 26：資金陸續到位，設備招標有望提速 . 19 圖 27：鋰電池生產工藝復雜，技術迭代快 . 20 圖 28：研發投入保持快速增長 . 20 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：公司研發隊伍不斷壯大 . 20 圖 30：公司專利數量穩定增長，保證產品長期競爭力 . 21 表 1：鋰電池三大應用領域不斷擴展 . 11 表 2：歐洲電動汽車鼓勵政策有望繼續加碼 . 15 表 3：動力電池行業集中度持續

18、提升（單位：GWh） . 17 表 4：未來三年主要 7 家動力電池廠商產能 CAGR 達 48%（單位：GWh） . 17 表 5：公司具備鋰電池設備整線生產能力 . 21 表 6：公司募資 25 億元擴大產能、提升效率（單位：萬元） . 22 表 7：公司深度綁定寧德時代，長期業績的確定性增強（單位：萬元） . 22 表 8：截至 2020H1 公司重大在建項目剩余投資近 600 億（單位：億元） . 22 表 9：公司營收拆分明細（單位：百萬元） . 24 表 10：公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率假設（單位：百萬元） . 25 表 11：公司盈利預測摘要 . 26 表

19、 12：可比公司基本情況 . 26 表 13：可比公司估值表 . 27 表 14：合并利潤表 . 28 表 15：合并現金流量表 . 28 表 16：合并資產負債表 . 29 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 鋰電設備龍頭，新接訂單創歷史新高，未來業績 增長可期 1.1 依靠技術抓住機遇，成就鋰電設備龍頭 技術優勢成就鋰電設備行業龍頭。無錫先導智能裝備股份有限公司（以下簡稱“先導 智能”）于 2002 年成立，前身為 2000 年成立的無錫先導電容器設備廠，公司以薄膜電容 器設備起家，2008 年切入鋰電設備市場，

20、公司利用薄膜電容器設備研發與生產過程中掌握 的自動卷繞技術、高速分切技術，將業務延伸到前中段鋰電設備制造領域，成功開發了卷 繞機、極片分切機、焊接卷繞一體機、電機疊片機、組裝機、四合一成型機等鋰電池生產 前中段關鍵設備。 其中核心設備鋰電卷繞機國內市場份額達60%以上 （GGII 2018年數據） ， 穩居行業第一。2015 年公司在深交所上市，2017 年收購珠海泰坦新動力，增強鋰電設備 后段生產能力，2020 年 7 月，公司發布非公開發行 A 股股票募集說明書，擬募集 25 億元擴大產能、提升生產管理水平。 圖 1：依靠技術抓住機遇，成就鋰電設備行業龍頭 資料來源：公司官網、申萬宏源研究

21、 公司股權結構穩定，大股東為拉薩欣導，實際控制人為董事長王燕清先生。公司董事 長王燕清先生為公司創始人，截至 2020 年 6 月 30 日，其通過無錫先導電容器設備廠、上 海元攀企業管理合伙企業、拉薩欣導創業投資有限公司，間接持有公司 38.88%的股權，為 實際控制人。公司下屬 3 家全資子公司：無錫意領電子科技有限公司、珠海泰坦新動力電 子有限公司以及美國子公司 Lead Intelligent Equipment(USA)。 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：公司股權結構穩定，實際控制人為王燕清 圖 3：

22、公司下屬 3 家全資子公司 資料來源：Wind、申萬宏源研究 注：截至 2020/6/30 資料來源：Wind、申萬宏源研究 1.2 聚焦鋰電設備業務，不斷延伸業務邊界 鋰電設備業務占比超 80%，同時依托強大技術儲備不斷向外延伸。公司目前最主要業 務為鋰電設備，產品包括全自動卷繞機、隔膜分切機、極片分切機、焊接卷繞一體機、疊 片機、 涂布機等， 2019 年營收占比 81%。 光伏設備為第二大業務， 2019 年營收占比 10%， 其中 ALD 背鈍化設備、高速串焊機、MBB 多柵串焊機、疊瓦焊接成套組件設備等均達到 了全球領先的水平。 此外， 公司還向外拓展了 3C 智能裝備、 智能物流系

23、統、 汽車智能產線、 燃料電池智能裝備、激光精密加工、MES 系統等領域。 圖 4：公司聚焦鋰電設備業務，同時依托強大技術儲備不斷向外延伸 資料來源：公司官網、申萬宏源研究 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 5：公司目前業務聚焦在鋰電設備領域 圖 6：2019 年鋰電設備收入占比 81% 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 鋰電產品技術領先，客戶資源優質。公司中段產品處于國際領先水平，2017 年收購珠 海泰坦新動力后，可提供從漿料、攪拌、涂布、輥壓、分切、卷繞/疊片、組裝、化成、分

24、容測試和物流系統等鋰電池整線設備，并配備先導自主研發的 MES 生產執行系統，為鋰電 池企業打造智能化工廠。鋰電設備下游客戶主要為電池廠商，包括松下、索尼、三星 SDI、 LG 化學、Northvolt、特斯拉、ATL、CATL、比亞迪等全球知名企業。 圖 7：鋰電設備業務具備整線設備生產能力 資料來源：公司官網、申萬宏源研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201120122013201420152016201720182019 鋰電池設備光伏自動化生產配套設備 3C智能設備薄膜電容器設備 其他業務 鋰電池設備 81% 光伏自動 化生產

25、配 套設備 10% 3C智能設備 2% 薄膜電容器設備 1% 其他業務 6% 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 8：鋰電產品技術領先，客戶資源優質 資料來源：公司官網、申萬宏源研究 依托非標自動化領域技術研發優勢，向光伏、3C、激光設備等領域延伸。公司鋰電設 備與光伏設備、3C 設備、激光設備等雖然應用于不同領域，但均屬于非標自動化設備，在 研發上具有一定的技術通用性，公司能夠從早期電容器設備快速切入光伏和鋰電領域，充 分說明了這一點，公司多年積累的非標自動化研發經驗將助力公司向其他非標設備領域拓 展。目前公司部分光

26、伏設備技術已經達到國際領先水平，客戶包括協鑫、隆基、阿特斯、 天合、 通威、 晶科、晶澳等一線公司。 3C 設備可為消費類電子總裝、OLED 新型顯示技術、 3D 玻璃和柔性線路板檢測以及其他高精密組裝行業提供 3D 視覺測量、智能檢測、精密組 裝等設備及整線自動化集成解決方案，與行業內多家頂級客戶均有合作。 圖 9：依托技術研發積累，向光伏、3C、激光設備等領域延伸 資料來源：公司官網、申萬宏源研究 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1.3 新接訂單創歷史新高，盈利水平保持高位 公司營收及歸母凈利潤增速略有放緩，

27、2020H1新接訂單創歷史新高。 2014-2019年， 受益于全球電動汽車行業的持續火熱，以及國內一系列利好政策的不斷刺激，鋰電設備行 業迎來高速成長期。 公司依托自身技術優勢不斷擴張， 營收從2014年的3.07億增長至2019 年的 46.84 億元，5 年 CAGR 達 72.46%；歸母凈利潤從 2014 年 0.66 億增長至 2019 年 7.66 億元，5 年 CAGR 達 63.28%。最近兩年，受國內新能源補貼退坡以及汽車行業整體 需求下滑影響，公司營收及歸母凈利潤增速有所放緩，2020 年上半年，由于研發支出大幅 增加，凈利潤有所下滑。截至 2020 年 3 月 31 日

28、，公司在手訂單為 54.42 億元（含稅）， 1-6 月新增訂單金額同比增長 83.19%， 新接訂單金額創歷年新高， 未來業績有望持續改善。 圖 10：公司營收高速增長，2014-2019 年 CAGR 達 72.46% 圖 11：受研發支出大幅增加影響，凈利潤有所下 滑 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 鋰電主業競爭力強勁，毛利率長期保持較高水平，強化生產運營管理，期間費用進入 良性通道。近年來，公司銷售毛利率總體平穩且保持高位，其中鋰電設備毛利率長期保持 在 40%上下，展現了強大的議價能力。得益于生產效率提升和內部管理優化，公司期間費 用率整體逐年降低

29、，由于主要采用直銷模式，公司銷售費用率穩定在 4%以內；管理費用率 （不含研發）從 2011 年 11.06%大幅下降至 2019 年 4.94%；財務費用率略有提升，主要 系公司業務擴展導致新增借款增加所致。 圖 12： 鋰電設備競爭力強勁， 毛利率保持較高水平 圖 13：強化生產運營管理，公司期間費用進入良性通道 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 2014201520162017201820192020H1 營業總收入（億元）同比增速（右軸） -100% -50%

30、0% 50% 100% 150% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2014201520162017201820192020H1 歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸） 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 整體毛利率(%)鋰電池設備毛利率（%） -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 銷售費用率（%） 管理費用率（不含研發）（%） 財務費用率（%） 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 2. 動力電池需求提升+供給收縮，行業擴產拐點臨 近 2.1 鋰電設備主要需求來自動力電池，20

31、25 年全球空間超 800GWh 鋰電設備主要應用于鋰電池產業鏈中游制造環節。鋰電池即鋰離子電池，主要依靠鋰 離子在正極和負極之間移動進行工作，是一種二次電池。由于相比其他二次電池性能全面 占優，鋰離子電池自問世以來發展迅猛，產業鏈不斷豐富完整，上游主要包括鋰離子電池 材料，中游為鋰電池生產廠商，最終應用于消費電子產品（手機、筆記本電腦等電子數碼 產品）、電動交通工具（電動工具、電動自行車和電動汽車等）和工業儲能領域等，鋰電 設備主要應用于中游制造環節。 圖 14：鋰電設備主要應用于鋰電池產業鏈中游制造環節 資料來源：新材料在線、申萬宏源研究 鋰電池三大應用領域不斷擴展。1）消費電池領域：消費

32、類鋰電池已經完成在電腦、手 機等領域對鎳氫電池替代，目前正逐漸滲透新興消費電子領域，如 TWS 耳機等。2）動力 電池領域： 動力電池近年來大規模量產， 未來 10 年產能有望大幅擴張。 3） 儲能電池領域： 儲能類電池起步最晚，目前相關市場份額最小，具備較大發展潛力。 表 1：鋰電池三大應用領域不斷擴展 時間階段 消費類 動力類 儲能類 1990-1999 電腦/手機/攝錄機等鎳氫基礎研發 - 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 電池替代 2000-2009 電動工具/清潔工具鎳鎘 電池替代 試生產 概念出現 201

33、0-2019 持續發展 量產 啟動階段 2020-2029E 可能新興消費電子、電動 自行車等領域鉛酸電池替 代發展較快 快速擴張 擴張 資料來源：利元亨招股書、申萬宏源研究 動力電池是未來鋰電池市場的核心力量， EVTank 預計 2025 年市場規模達 823GWh。 在鋰離子電池 3 大市場中，以電動汽車為代表的動力類市場近年來發展迅猛。據高工鋰電 （GGII）數據，2019 年全球動力鋰電池（含小型動力）出貨量為 128Gwh，占鋰電池全部 出貨量的 58.72%，且占比呈逐年提升態勢。同時，小型類鋰離子電池和儲能用鋰離子電池 受益于下游應用領域的不斷擴展，總體也維持較高增長速度。EV

34、Tank 預計，2025 年全球 鋰離子電池需求將達 823GWh，復合增速 40%。 圖 15：全球動力鋰電池出貨量保持高增長（單位： GWh） 圖 16：2025 年全球動力電池市場需求達 823GWh （單位：GWh） 資料來源：GGII、申萬宏源研究 資料來源：EVTank、申萬宏源研究 2.2 需求：國內補貼退坡影響減弱，歐洲市場開始崛起 電池成本下降+能量密度提升， 價格和續航瓶頸有望被打破，全球電動汽車需求長期向 上。價格和續航里程是影響電動汽車需求非常重要的痛點，由于動力電池造價極高，約占 到電動汽車成本的 40%，因此早期政府通過補貼的形式鼓勵購買電動汽車，同時通過補貼 間接

35、推動企業提升電池能量密度。從電池成本和電池包能量密度變化趨勢來看，影響需求 提升的價格因素和續航問題正在被突破，預計不久的將來電動汽車極有可能獲得比燃油車 更高的續航和更低的成本，長期來看需求持續向上。 44.55% 50.37% 56.61% 58.72% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 100 120 140 2016201720182019 動力電池數碼電池 儲能電池動力電池占比 31.81% 43.00% 41.56% 38.19% 46.10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%

36、 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 中國（GWh）海外（GWh）整體增速（右軸） 1313 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 17：全球動力電池平均成本下滑至 156 美元 /KWh 圖 18：中國純電動乘用車電池包能量密度逐年上升 （Wh/kg） 資料來源：BloombergNEF、申萬宏源研究 資料來源：真鋰研究、第一電動網、申萬宏源研究 （一）國內：新能源補貼退坡影響減弱，長期需求依然值得期待 補貼退坡影響下新能源

37、汽車銷量增速回落，7-8 月增速已開始轉正。2010 年至今，在 國家政策扶持下，我國新能源汽車行業迎來爆發式增長，年銷量從 2010 年的 0.49 萬輛增 長至 2019 年 120.6 萬輛， 復合增速達 84%。 2019 年由于補貼退坡的影響以及燃油車折扣 （國五換國六），新能源汽車單月銷量增速呈現逐月下滑的趨勢，2020 年上半年，受新冠 肺炎疫情沖擊，新能源車銷量繼續下滑。但今年 7、8 月以來，新能源汽車實現連續兩個月 正增長，我們認為補貼退坡的影響在減弱，自然需求有望接棒。 圖 19：2010-2019 年我國新能源車銷量 CAGR 達 84% 圖 20：國內新能源汽車銷量增速連續兩個月轉正 資料來源：中國汽車工業協會、Wind、申萬宏源研究 資料來源：中國汽車工業協會、Wind、申萬宏源研究 國家支持新能源汽車發展的方向不會改變，政策指引下，國內新能源汽車市場長期空 間值得期待。雖然國家對于新能源車補貼的力度有所減弱，但背后的原因并非是國家對新 能源汽車行業重視程度下降，相反，國家降低電池企業門檻、歡迎特斯拉國內建廠，恰恰 說明政府希望國內企業通過市場運營參與全球競爭，我們相信國家對于新能源汽車產業的 扶持力度不會改變。根據新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）（征求意見稿） 118