【研報】電氣設備行業：十四五預期升溫產業鏈價格企穩-20200919（17頁）.pdf

1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 十四五預期升溫，產業鏈價格企穩十四五預期升溫，產業鏈價格企穩 2020 年年 09 月月 19日日 評級評級 領先大市領先大市 評級變動： 調高 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 電氣設備 6.07 31.64 54.74 滬深 300 -0.08 15.58 20.71 楊甫楊甫 分析師分析師 執業證書編號：S0530517110001 0731-84403345 重點股票重點股票 2019A 2020E 2021E 評級評級 EPS

2、 PE EPS PE EPS PE 福萊特 0.37 28.2 0.56 18.5 0.79 13.1 推薦 科士達 0.55 27.5 0.64 23.7 0.76 19.9 推薦 隆基股份 1.40 51.5 2.20 32.8 3.00 24.0 推薦 信捷電氣 1.16 69.1 1.84 43.7 2.30 34.9 推薦 良信電器 0.35 77.3 0.48 56.0 0.65 41.4 推薦 匯川技術 0.55 100.2 0.93 59.6 1.18 47.0 推薦 宏發股份 0.95 50.5 1.08 44.2 1.34 35.6 推薦 福萊特 0.37 28.2 0.5

3、6 18.5 0.79 13.1 推薦 資料來源：財信證券 投資要點：投資要點： 市場情況：市場情況：光伏助力，電氣設備板塊漲幅居前。光伏助力，電氣設備板塊漲幅居前。8 月至 9 月中旬，國 內經濟數據見好，制造業 PMI 指數持續運行在擴展區間、規上工業增 加值同比增速超去年同期、社零增速實現年內首次轉正、制造業投資 累計降幅收窄，同時在穩杠桿的考量下，隨著 MLF 增量續作，短期內 全面降準等流動性寬松預期減弱。經濟復蘇預期升溫及流動性邊際收 縮的兩方面作用下，科技、消費及醫藥三駕馬車暫緩于估值消化階段， 部分順周期的低估值板塊發力，在市場運行軌跡局部漂移的期間，疊 加創業板注冊制改革后

4、20%漲跌幅設置落地，市場風格一度呈現擴散 趨勢。今年前 8個月，電氣設備子板塊指數中，光伏指數收漲 89.5%， 漲幅最大，其次是工控自動化及儲能設備，分別獲得 66.7%和 66.6% 的漲幅。 估值表現估值表現：全市場居中。橫向對比：橫向對比：截止 9 月中旬，電氣設備板塊市 盈率中值為 43.7倍，高于市場中位值（42.5倍）。電氣設備板塊市凈 率 2.93倍，低于全 A 市凈率水平（2.66倍）?？v向對比：縱向對比：按周取值， 從 2000 年初至今，僅在 35.28%的交易周期內電氣設備行業市盈率 （TTM）中位數低于當前值，從歷史水平看目前板塊估值較低。估值估值 判斷判斷：我國已

5、度過大規模的電力設施投資階段，火電、高壓及傳統電 網設備領域的企業估值壓力增加，電氣設備行業的整體估值提升幅度 不會回到歷史高位水平。但光伏、工控及儲能板塊的優質企業有可能 在十四五期間獲得新增長空間，在路徑清晰、業績持續驗證的情形下， 建議配置方向不局限于靜態的估值數據。 行業梳理：行業梳理：（1）十四五非化石能源消費量占比預期提升，風光裝機量 上調，市場主流預期值為 18%，對應“十四五”期間年均的光伏、風 電裝機量可達 58GW、28GW。（2）光伏產業鏈價格企穩，8 月份產 品價格快速上漲的勢頭消退，進入 9 月份后組價價格開始松動，四季 度的需求將稍弱于預期，稍有下降壓力。（3）五部

6、委聯合發布燃料電 池汽車示范應用通知，最高獎勵 17億元/城，可在 4年中撬動 7895輛 （80kw 功率）燃料電池汽車需求量和 400噸氫氣加注量，對標燃料電 -10% -1% 8% 17% 26% 35% 44% 53% 2019-092020-012020-05 電氣設備滬深300 行業月度報告行業月度報告 電氣設備電氣設備 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 池汽車 7200輛的存量規模，有較大推動作用。 投資建議：投資建議：業績成長期，持續配置。業績成長期，持續配置。以新能源、工控及低壓為代表

7、的 電氣設備子版塊將迎來流動性充裕+業績增長的時期，建議持續配置。 新能源方面：低利率和寬松的融資環境下，光伏企業擴產步伐加快， 新產能更具成本優勢，有利于終端造價下降，釋放中長期需求。伴隨 著國內硅片及電池片產能擴張和雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃環節 具備良好的競爭格局，建議關注光伏玻璃制造商福萊特（福萊特（601865）， 以及本輪產能擴張中步伐堅決節奏較早的低成本電池片龍頭隆基股份隆基股份 （601012）和低成本硅料龍頭通威股份（通威股份（600438）。此外，組件及電 芯成本下降有望為儲能打開空間，建議關注陽光電陽光電源（源（300274）、固固 德威（德威（688390）、科士達（

8、科士達（002518）等逆變器和儲能 PCS 制造商。風 電企業正處裝機大年，近期業績具備確定性，長期天花板有望受十四 五規劃提升，建議關注風塔制造商天順風能（天順風能（002531）、葉片制造商葉片制造商 中材科技（中材科技（002080）、風機龍頭金風科技（金風科技（002202）。工控及低壓方 面：全國的通訊、地產、電力、新能源建設需求不減，涉及的低壓電 器全年用量有確定性支撐，建議關注低壓電器高端市場代表企業良信良信 電器（電器（002706），關注低壓電器龍頭企業正泰電器（正泰電器（601877）。作為 市場化程度高、下游用戶分散、賽道長期的板塊，其國產替代進程受 疫情加速，建議關注

9、匯川技術（匯川技術（300124），關注信捷電氣（信捷電氣（603416）。 上調行業為“領先大市”評級。 風險提示：風險提示：制造業景氣度下行，新能源消納空間受限，海外需求下滑 內容目錄內容目錄 一、市場表現一、市場表現 . 4 1、市場指數表現 . 4 2、板塊指數表現 . 5 3、估值分析 . 5 二、行業信息二、行業信息 . 8 1、十四五非化石能源消費量占比預期提升，風光裝機量上調. 8 2、光伏產業鏈價格企穩，4季度需求景氣度有待確認 . 9 3、五部委聯合發布燃料電池汽車示范應用通知，最高獎勵 17億元/城 . 10 三、產業數據三、產業數據 .11 1、用電量與設備利用率 .

10、11 2、投資完成額與發電設備新增容量. 12 3、新能源汽車產銷量 . 13 4、光伏產業鏈價格數據 . 14 四、投資建議四、投資建議 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：年初至今主要指數區間漲跌幅 . 4 圖 2：電氣設備指數年初至今市場表現. 4 nMtMtMrNrPnRsOsPtRoQtM6McMaQmOmMnPnNlOmMwPfQmOtPbRqQzRMYsPsQvPnQoN 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 3：子板塊區間漲跌幅（年初至上月末）. 5 圖 4：子版塊區間漲跌幅（上月）.

11、5 圖 5：上月漲幅前十. 5 圖 6：上月跌幅前十. 5 圖 7：全市場估值水平（市盈率）. 6 圖 8：全市場估值水平（市盈率_歷史分位值） . 6 圖 9：全市場估值水平（市凈率）. 6 圖 10：全市場估值水平（市凈率_歷史分位值）. 6 圖 11：歷史估值水平/估值比較 . 7 圖 12：板塊市盈率 . 7 圖 13：板塊市凈率 . 7 圖 14：全社會用電量及增速 .11 圖 15：發電設備利用小時數 .11 圖 16：火電設備利用小時數 .11 圖 17：水電設備利用小時數 .11 圖 18：電源投資額 . 12 圖 19：電網投資額 . 12 圖 20：發電設備新增容量 . 1

12、2 圖 21：光伏設備新增容量 . 12 圖 22：新能源汽車產量 . 13 圖 23：新能源汽車銷量 . 13 圖 24：新能源汽車產量（累計值） . 13 圖 25：新能源汽車銷量（累計值） . 13 圖 26：充電量與充電樁數量 . 13 圖 27：充電樁數量新增值 . 13 圖 28：硅料價格 . 14 圖 29：硅片價格 . 14 圖 30：電池片價格 . 14 圖 31：單晶電池片價格細分 . 14 圖 32：組件價格 . 14 圖 33：單晶組件價格細分 . 14 圖 34：電池廠商報價（通威） . 15 圖 35：硅片廠商報價（隆基） . 15 圖 36：光伏玻璃報價 . 15

13、 圖 37：光伏產業鏈價格變化匯總 . 15 表 1：十四五非化石可再生能源需求測算 . 8 表 2：十四五非化石可再生能源供給測算 . 9 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 一一、市場表現、市場表現 1、市場市場指數表現指數表現 8 月至 9 月中旬，國內經濟數據見好，制造業 PMI 指數持續運行在擴展區間、規上 工業增加值同比增速超去年同期、社零增速實現年內首次轉正、制造業投資累計降幅收 窄，同時在穩杠桿的考量下，隨著 MLF 增量續作，短期內全面降準等流動性寬松預期減 弱。經濟復蘇預期升溫及流動性

14、邊際收縮的兩方面作用下，科技、消費及醫藥三駕馬車 暫緩于估值消化階段， 部分順周期的低估值板塊發力， 在市場運行軌跡局部漂移的期間， 疊加創業板注冊制改革后 20%漲跌幅設置落地，市場風格一度呈現擴散趨勢。8 月至 9 月中旬，食品飲料漲幅居前，汽車、銀行業分別位列行業漲幅二、三，電氣設備、交運、 公用事業、機械設備及鋼鐵等位居前十。 圖圖 1：年初至：年初至今今主要指數區間漲跌幅主要指數區間漲跌幅 資料來源：財信證券，wind 圖圖 2：電氣設備指數電氣設備指數年初至年初至今今市場表現市場表現 資料來源：財信證券，wind 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免

15、責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2、板塊指數表現板塊指數表現 今年前 8 個月，電氣設備子板塊指數中，光伏指數收漲 89.5%，漲幅最大，其次是 工控自動化及儲能設備，分別獲得 66.7%和 66.6%的漲幅。8 月份單月漲幅最大的屬工控 自動化指數，收漲 10.9%。 光伏板塊兼具景氣賽道+業績高增+十四五規劃推高行業天花板等三重因素，硅料、 硅片、 逆變器及光伏玻璃等產業鏈各環節頭部企業均有不錯表現， 錦浪科技、 隆基股份、 陽光電源、福斯特等收獲 100%以上漲幅，中環股份、福斯特、通威股份、福萊特及晶盛 機電等收漲 50%以上。工控自動化板塊在一季度的防疫受益

16、訂單增長（口罩機、家用辦 公設施等）和二季度的收入確認業績增長的雙重作用下，信捷技術、匯川技術、捷昌驅 動等漲幅在 88%至 188%。 圖圖 3：子板塊區間漲跌幅子板塊區間漲跌幅（年初至（年初至上月末上月末） 圖圖 4：子版塊區間漲跌幅（上月）子版塊區間漲跌幅（上月） 資料來源：財信證券，wind 資料來源：財信證券，wind 圖圖 5：上月上月漲幅前十漲幅前十 圖圖 6：上月上月跌幅前十跌幅前十 公司名稱公司名稱 漲跌幅漲跌幅( (前十）前十） 日均換手率日均換手率 堅瑞沃能 67.92% 5.78% 航天機電 65.25% 6.62% 神力股份 57.51% 3.17% 鳴志電器 50.

17、85% 1.7% 信捷電氣 47.45% 3.45% 珈偉新能 42.21% 4.14% 協鑫集成 40.39% 10.29% 電科院 35.12% 4.2% 科華恒盛 33.09% 4.91% 通裕重工 30.85% 8.66% 公司名稱公司名稱 漲跌幅漲跌幅( (末十）末十） 日均換手率日均換手率 中恒電氣 -31.19% 2.91% 愛康科技 -17.23% 5.91% 林洋能源 -15.35% 2.44% 金風科技 -14.86% 2.3% 東方日升 -14.61% 4.59% 中電電機 -13.89% 2.57% 金雷股份 -13.16% 6.21% 合縱科技 -12.09% 4.2

18、9% 中環股份 -10.93% 2.02% 中國西電 -10.06% 0.72% 資料來源：財信證券，wind 資料來源：財信證券，wind 3、估值分析估值分析 橫向對比橫向對比： 截止 9 月中旬， 電氣設備板塊市盈率中值為 43.7 倍， 高于市場中位值 （42.5 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 倍） 。電氣設備板塊市凈率 2.93 倍，低于全 A 市凈率水平（2.66 倍） ?？v向對比縱向對比：按周取 值，從 2000 年初至今，僅在 35.28%的交易周期內電氣設備行業市盈率（TTM）中位

19、數 低于當前值，從歷史水平看目前板塊估值較低。相對溢價相對溢價：電氣設備板塊相對全部 A 股/ 滬深 300 的估值溢價為 2.7%/59%，該溢價水平居歷史后 15.3%/21.63%分位數，屬低溢價 區間。從歷史分位數角度看，目前一半以上的行業歷史估值水平（市盈率）高于電氣設 備行業。 整體判斷整體判斷：我國已度過大規模的電力設施投資階段，火電、高壓及傳統電網設備領 域的企業估值壓力增加，電氣設備行業的整體估值提升幅度不會回到歷史高位水平。但 光伏、工控及儲能板塊的優質企業有可能在十四五期間獲得新增長空間，在路徑清晰、 業績持續驗證的情形下，建議配置方向不局限于靜態的估值數據。 圖圖 7：

20、全市場估值水平（市盈率）：全市場估值水平（市盈率） 圖圖 8：全市場估值水平（市盈率：全市場估值水平（市盈率_歷史分位值）歷史分位值） 資料來源：財信證券，wind 資料來源：財信證券，wind 圖圖 9：全市場估值水平（市凈率）：全市場估值水平（市凈率） 圖圖 10：全市場估值水平（市凈率：全市場估值水平（市凈率_歷史分位值）歷史分位值） 資料來源：財信證券，wind 資料來源：財信證券，wind 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 11：歷史估值水平：歷史估值水平/估值比較估值比較 資料來源：財

21、信證券，wind 圖圖 12：板塊市盈率：板塊市盈率 圖圖 13：板塊市凈率：板塊市凈率 資料來源：財信證券，wind 資料來源：財信證券，wind 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 二、行業信息二、行業信息 1、十四五非化石能源消費量占比預期提升，風光裝機量上調十四五非化石能源消費量占比預期提升，風光裝機量上調 現處于“十四五” 規劃送審前夕現處于“十四五” 規劃送審前夕。 根據能源局綜合司關于可再生能源發展 “十四五” 規劃編制工作的安排，9 月底前，國家級可再生能源發展“十四五”規劃研究報告將完

22、成并送審，11 月底前可再生能源發展“十四五”規劃（征求意見稿） 對外發布，明年 3 月底前形成可再生能源發展“十四五”規劃（送審稿） 。 本次“十四五”可再生能源發展規劃的核心指標是非化石能源消費占比本次“十四五”可再生能源發展規劃的核心指標是非化石能源消費占比。光伏及風 電補貼退坡后，裝機量從供給端的補貼驅動轉化為需求端的可再生能源電量驅動，核心 指標是非化石能源消費量占比。此前 2009 年及 2014 年我國就非化石能源占一次能源消 費占比提出過兩次目標值，分別為 15%（2020 年目標值）和 20%（2030 年目標值） 。截 止 2019 年我國非化石能源消費占比已達到 15.3

23、%，提前完成 2020 年目標。 市場主流預期值為市場主流預期值為 18%， 對應 “十四五” 期間年均的光伏， 對應 “十四五” 期間年均的光伏、 風電裝機量可達風電裝機量可達 58GW、 28GW。此前，考慮 2020 年目標值為 15%，2030 年目標值為 20%，取中間值預估“十四 五”的規劃目標值為 17.5%。鑒于 2019 年已提前完成目標，合理預計 2020 年有望達到 15.6%水準，相應的， “十四五”規劃值也有望上調，上調幅度預期為 0.5%，即 2025 年 非化石能源消費比重達到 18%。由此測算，到 2025 年需要 3.59 萬億 kwh 的非化石能源 電量供應

24、，相較 2019 年增幅為 48.3%。若指標上調 1 個百分點至 19%，則光伏、風電的 年均裝機量將達到 76GW 、36GW。當然，十四五期間的驅動因素已不再是供給端的補 貼政策，而是需求端的能源清潔化動力，我們需要持續看到諸如清潔取暖等電能替代措 施的推進，方能支撐目標值的完成。 表表 1：十四五非化石可再生能源需求測算十四五非化石可再生能源需求測算 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2025E 能源消費總量（萬噸標煤） 429,905 435,819 448,529 464,000 486,000 495,720 588,760 非化石占能源消費總量比重（

25、%） 12.10% 13.30% 13.80% 14.30% 15.30% 15.60% 18.00% 非化石能源消費量（萬噸標煤） 52,019 57,964 61,897 66,352 74,358 77,332 105,977 -供電耗煤率(g/kwh) 315 312 309 308 307 306 295 非化石能源消費量（億千瓦時） 16,514 18,578 20,031 21,543 24,221 25,272 35,924 水電發電量（億千瓦時） 11,303 11,840 11,979 12,342 13,044 13,204 15,307 核電發電量（億千瓦時） 1,70

26、8 2,133 2,481 2,865 3,487 3,557 4,225 風力發電量（億千瓦時） 1,853 2,419 3,046 3,660 4,057 7,160 13,877 太陽能發電量（億千瓦時） 392 662 1,182 1,775 2,243 生物質發電量（億千瓦時） 527 647 794 900 1,111 1,151 2,316 新增非化石能源發電量（億千瓦時） 1,051 10,652 其中：新增風電、光伏發電量（億千瓦時） 860 6,717 資料來源：財信證券,中電聯，能源局，wind 注：十四五能源消費量年復合增速預計為3.5% 此報告僅供內部客戶參考此報告僅

27、供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 2：十四五非化石可再生能源供給測算：十四五非化石可再生能源供給測算 非化石能源裝機量（萬千瓦）非化石能源裝機量（萬千瓦） 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2020-2025 水電（萬千瓦） 31,937 33,211 34,119 35,226 35,640 36,353 42,143 核電（萬千瓦） 2,717 3,364 3,582 4,466 4,874 4,923 6,283 生物質（萬千瓦） 1,781 2,254 2,299 4,624 風電（萬千瓦）

28、 12,830 14,864 16,367 18,426 21,005 23,268 37,019 光伏（萬千瓦） 4,318 7,742 13,000 17,446 20,430 23,654 52,875 新增風電裝機量（萬千瓦） 2,263 13,751 新增光伏裝機量（萬千瓦） 3,224 29,221 利用小時數（小時）利用小時數（小時） 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2020-2025 水電（小時） 3,621 3,621 3,579 3,613 3,726 3,632 3,632 核電（小時） 7,403 7,042 7,108 7,184 7,3

29、94 7,226 7,226 生物質（小時） 5,087 4,929 5,008 5,008 風電（小時） 1,724 1,742 1,948 2,095 2,082 2,090 2,095 光伏（小時） 1,133 1,205 1,078 1,115 1,169 1,200 1,205 資料來源：財信證券,中電聯，能源局，wind 注：十四五裝機量年復合增速預計水電為3%、核電為3.5%、生物質為15%。 測算過程：先測算其他幾類非化石能源電力供應能力，反推電量缺口后，按測算過程：先測算其他幾類非化石能源電力供應能力，反推電量缺口后，按 45%： 55%比例比例計算計算風電和光伏裝機量風電和

30、光伏裝機量?？紤]水電資源開發程度已高，結合水電站在建規模， 預期十四五期間新增裝機量約 5700 萬千瓦，到 2025 年新增發電量約 2103 億千瓦時/年。 核電經歷 3 年低谷期后，今年重啟建設，但建設周期往往在 5 年以上，截止 2019 年末在 建核電機組約 1400 萬千瓦，預期十四五期間新增裝機量約 1400 萬千瓦，到 2025 年新增 發電量 983 億 kwh/年。預計生物質能源會在十四五期間迎來高質量發展，新增裝機量達 到 2300 萬千瓦，新增發電量 1164 億 kwh/年。綜上，測算 2025 年還需要新增 1.36 萬億 kwh/年的非化石能源發電量，假設由風電和

31、光伏按照 45：55 比例承擔。按照往年最好的 水平的年利用小時數計算，風電和光伏在 2025 年需要達到 370GW、529GW 裝機量，折 合“十四五”期間年均新增裝機 27.5GW、58.4GW。 2、光伏產業鏈價格企穩，光伏產業鏈價格企穩，4 季度需求景氣度有待確認季度需求景氣度有待確認 8 月份價格普漲， 組件端添壓力月份價格普漲， 組件端添壓力。 7 月-8 月期間， 受新疆地區硅料企業生產安全事故、 疫情影響物流外運及四川地區洪澇災害等三重因素影響， 硅料供應驟緊。 據 pvinfolink 測 算，截止 6 月底國內多晶硅的供需分別為 3.66 萬噸/3.68 萬噸，處于相對均衡狀態，7 月 至 8 月的事故打破平衡，導致硅料價格快速上漲，從 7 月中旬到 8