【研報】銀行業專題研究：銀行的下一個十年-20200923（32頁）.pdf

1、銀行的下一個十年2020年09月23日行業專題研究姓名：袁梓芳（分析師）郵箱：電話：021-38676284證書編號： S0880519060001姓名： 郭昶皓（分析師）郵箱：電話：021-38031652證書編號： S0880520080005 誠信 責任 親和 專業 創新2專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明銀行業面對的危與機01利率市場化金融脫媒經濟降速/轉型互聯網金融利率市場化、金融脫媒、經濟降速的壓力是銀行發展歷程中的必經之路，發達國家如何應對已有范例。我國的互聯網金融高速發展前所未有，其出現減少銀行業的熵增、加速銀行業的變革。資產規模增速下降？息差收窄？資料來源：國泰君安證

2、券研究 rQrOqPqMqOmQrNqNpNtNtMbRdNaQoMqQoMnNfQpPxOfQsQmQ6MqQxONZmMwOxNpMnQ誠信 責任 親和 專業 創新3專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明未來破局方式02穩定息差提升非息綜合化無感化混業經營金融科技合理的盈利水平未來銀行可通過綜合化和無感化金融服務的方式實現破局。綜合化金融以混業經營機制為基礎，無感化金融以金融科技為基礎，都需要強大的戰略眼光、資金、專業度、運營效率等方面做支撐，因此未來銀行業將重回向龍頭集中的趨勢。資料來源：國泰君安證券研究 誠信 責任 親和 專業 創新4專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明01資

3、產增速經濟增速相適應展望未來，我國GDP增速重回兩位數概率較小，銀行資產增速或也將略低于目前水平，過去規模拉動高速增長的時代已過去。020304摘要美國的金融改革歷史經驗美國商業銀行成功地在金融脫媒和利率市場化的變革中，保持創收能力持續提升；后在經營壓力增大的背景下，重回混業經營。銀行混業經營為大勢所趨我國金融脫媒和利率市場化已接近尾聲，未來或將推進混業經營，使商業銀行更便利地提供綜合金融服務。螞蟻金服致力于普惠金融螞蟻金服通過打造和切入高頻場景，形成金融服務入口，成為普惠金融領域的佼佼者。未來金融服務的場景和入口將更加多元，無感化的金融服務，既嵌入社會各個節點的金融服務，是銀行業最終努力的方

4、向。 5誠信 責任 親和 專業 創新專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明目錄/ CONTENTS資產增速經濟增速相適應01美國的金融改革歷史經驗02銀行混業經營為大勢所趨03螞蟻金服致力于普惠金融04 6誠信 責任 親和 專業 創新專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明資產增速與經濟增速相適應01 誠信 責任 親和 專業 創新7專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明銀行資產增速基本圍繞經濟增速小幅波動。觀察美國從1930年代至今，商業銀行資產增速與經濟增速的關系，可以看到：80年間，銀行的資產增速圍繞著經濟增速上下波動，因此經濟增速中樞下降的時候也伴隨著商業銀行資產增速的下降。國

5、際經驗來看，銀行資產增速圍繞經濟增速小幅波動01-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%美國商業銀行資產增速與經濟增速生息資產增速GDP增速（現價）數據來源：Wind，FDIC，國泰君安證券研究。注：數據經四期移動平均。 誠信 責任 親和 專業 創新8專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明長期來看，我國銀行業資產增速中樞或將略微下降02數據來源：央行金融機構信貸收支表，國泰君安證券研究。注：因我國存款類金融機構資產幾乎約等于金融機構資產，為了觀察更長時間的數據，此處使用整體金融機構數據。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%3

6、5.0%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019我國銀行業資產增速與經濟增速資產同比GDP同比（現價）我國銀行業資產增速有逆周期調節作用和特殊時期存在，但是增速中樞仍與經濟增速方向一致。因此隨著未來我國經濟增速下降，銀行資產增速將略低于目前水平，過去規模拉動高速增長的時代已過去。歷史上來看，在我國經濟下行壓力較大時，信貸會被作為逆周期調節的工具使用，兩次大規模的逆周期調節發生在2009年和2015年；2013-2016年是銀行同業業務大發展、資金空轉的特殊時期，因此資產增速跟經濟增速有較長時間的背離；但是整體上來看

7、，我國銀行業的資產增速中樞仍與經濟增速方向基本一致。展望未來，我國GDP增速重回兩位數概率較小，因此銀行的資產增速未來大概率會略低于目前水平。 9誠信 責任 親和 專業 創新專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明美國的金融改革歷史經驗02 誠信 責任 親和 專業 創新10專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明美國商業銀行創收能力歷史上長期上行010.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%193419361938194019421944194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619

8、7819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018美國商業銀行收入端杜邦分析營收利息凈收入非利息收入利率市場化混業經營1940年至2000年的六十年間，美國銀行業經歷了數次經濟周期，接連經歷了金融脫媒、利率市場化和混業經營三大變革，期間其整體創收能力仍持續上升。1933年之后，美國進入了金融危機后的秩序重塑階段，監管收緊，開始了利率管制和分業經營；直到1960年代經濟復蘇后，緩慢開始了金融自由化歷程。在從金融抑制到自由化的幾十年中，美國銀行業的創收能力保持穩中有升：1992年之前，

9、息差和非息收入皆平穩上升；1992年-2001年，非息收入快速提升，彌補息差下降對營收的拖累，使營收/平均生息資產的比率保持穩定。數據來源：FDIC，國泰君安證券研究。注：杜邦分析計算方式為各項收入除以平均生息資產。金融脫媒 誠信 責任 親和 專業 創新11專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明美國1960年代開始出現負債脫媒現象020%5%10%15%20%19601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017聯邦基金利率貸款利率數據來源：FDIC，國泰君安證券研究。金融脫媒的概念始

10、于1960年代，由于存款利率管制+市場利率上行，美國商業銀行存款占比快速下降，出現了負債端脫媒。經過經濟大蕭條之后，為了降低存款價格競爭，保護銀行利潤，鼓勵銀行向實體經濟發放貸款，美國于1934年頒布格拉斯斯蒂格爾法案，其中的“Q條例” 禁止商業銀行對活期存款支付利息，授權美聯儲對定期存款和儲蓄存款設定利率上線。1960年代初，美國經濟持續復蘇，年化平均聯邦基金利率波動上升，從50年代的2%左右上行至5%以上；1970年代后，美國陷入較長時間的通貨膨脹，聯邦基金利率繼續波動上行，1981年達到歷史高點16%。商業銀行低利率的存款與貨幣市場資金的競爭日趨激烈，存款占總資產的比例從1960年的97

11、%下降了12pc至1980年的85%。數據來源：根據FDIC數據計算，國泰君安證券研究。數據來源：Wind，國泰君安證券研究。0%2%4%6%8%10%19601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017借入資金利率存款利率 誠信 責任 親和 專業 創新12專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明存款脫媒壓力推動利率市場化03數據來源：金融市場研究，國泰君安證券研究。時間“Q條例”修改過程1970年主要應對前一年度市場利率的大幅攀升, 首次將小額定期存款分為三個期限進行分類管控, 其中

12、, 1年以下利率上限5%, 1年至2年為5.5%, 2年以上為5.75%1973年條例繼續修改，繼續分檔提高存款利率上限197778年市場利率再次超過條例規定的利率上限，小額定期存款與儲蓄存款增速出現大幅下降，面對這一情況，監管再次選擇于1978年6月提高存款利率上限。197980年市場利率再次攀升，聯邦基金利率達到16.39%的歷史高位，小額存款大量從商業銀行流出，投資于貨幣基金。1980年，監管當局出臺存款機構解除管制與貨幣控制法，規定分6年逐步接觸Q條例規定的利率上限。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

13、10.0%12.0%14.0%194019421944194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980美國商業銀行息差息差資產收益率負債成本率（右）負債端的脫媒對吸儲造成一定壓力，進而對利率市場化推進形成“倒逼”作用。銀行的資產投放和吸儲壓力倒逼“Q”條例不斷放松存款利率上限，改變了之前美國商業銀行在利率上行期，資產收益率上升、負債成本率基本不變、息差與資產收益率基本同步上升的情況1960年至1980年其間，在聯邦基金利率快速上升的背景下，美國銀行業的息差在小幅波動中基本保持平穩。數據來源：根據FD

14、IC數據計算，國泰君安證券研究。 誠信 責任 親和 專業 創新13專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明利率市場化期間，美國銀行業調整資產結構穩定息差04050001000015000200001934193819421946195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006201020142018美國商業銀行數量（單位：家）數據來源：FDIC，國泰君安證券研究。美國利率市場化于1980年正式開啟，至1986年宣告全面實現，期間銀行息差小幅上行。1980 年出臺了吸收存款機構放松管制和貨幣控制法,以法律方式確定了利率市場

15、化，規定從1980年3月31 日起， 到1986年3月31日為止，分階段取消利率管制。1980年代末到1990年代初，美國商業銀行息差提升主要因為：利率放開后，銀行對存貸款產品管理和定價能力增強， 盡可能降低了利率市場化對存貸利差的負面影響； 在存貸利差有所收窄的情況下， 依靠貸款占比的上升， 提升了資產收益率。 但是，1992年之后銀行息差開始下降，主要由于：80 年代末儲貸危機爆發，中小銀行破產或被重組并購的數量激增，銀行業集中程度提高，而大型銀行的凈息差相對偏低；貸款占比已經達到較高水平，提升空間有限。0%10%20%30%40%50%60%70%19341937194019431946

16、194919521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018美國商業銀行資產結構貸款/總資產證券投資/總資產 誠信 責任 親和 專業 創新14專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明美國放開監管，重新開啟混業經營05數據來源：FDIC，國泰君安證券研究。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%19601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142

17、017美國商業銀行非息收入/營業收入利率自由化完成后，業績承壓和國外銀行業的競爭刺激是美國銀行業重回混業經營模式的加速器。為隔離風險，1933年美國出臺格拉斯-斯蒂格爾法案，將投資銀行業務和商業銀行業務嚴格地劃分開。1980年代末開始，在傳統銀行業利潤的承壓以及來自國外銀行業的競爭沖擊下，在利率自由化已完成的背景下，商業銀行迫切要求放寬業務限制，監管因此逐步放松。1999 年底 金融服務現代化法案的推出，宣告金融自由化改革完成， 銀行恢復混業經營并趨向 “全能”。因此也能看到1980年代至2008年之前，美國商業銀行的非息收入占比持續提升。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100

18、.0%美國商業銀行非息收入細項占比托管存款賬戶服務費交易賬戶損益投行及咨詢費風投收入資產服務費資產證券化收入保險傭金貸款轉出出售房地產資產出售其他資產其他非息收入數據來源：FDIC，國泰君安證券研究。 誠信 責任 親和 專業 創新15專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明美國銀行業改革歷程總結06數據來源：FDIC，國泰君安證券研究。數據來源：FDIC，國泰君安證券研究。利率管制/分業經營存款脫媒利率上行利率自由吸儲壓力經營壓力混業經營 16誠信 責任 親和 專業 創新專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明銀行混業經營為大勢所趨03 誠信 責任 親和 專業 創新17專題報告銀行的下一個

19、十年請參閱附注免責聲明我國銀行業存款脫媒已“棋至中盤”01數據來源：Wind，國泰君安證券研究。數據來源：央行官網金融機構信貸收支表，國泰君安證券研究。75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%100.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%2004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018

20、-042018-122019-082020-04我國銀行業各類存款占比住戶活期住戶定期企業活期企業定期各項存款（右）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000貨幣基金規?？焖偕仙囝~寶規模（億元）貨幣基金市場規模（億元）余額寶占比(右)國內銀行負債端的脫媒已“棋至中盤”，未來存款占比或還有小幅下降的空間。股市的繁榮、銀行理財和貨幣基金的發展疊加階段性利率上升，使我國商業銀行存款占比波動下行，從2005年96%的較高點下降到2020年7月的83%。雖然從

21、法律法規層面來看，存款的利率管制已完全放開，但是實際上仍存在1.5倍的自律上限，因此在未來資本市場和財富管理市場大發展的環境下，銀行的存款占比可能仍有小幅下降空間。 誠信 責任 親和 專業 創新18專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明我國銀行業資產端脫媒不明顯02數據來源：中國統計局，國泰君安證券研數據來源：央行官網金融機構信貸收支表，國泰君安證券研究。82.4%82.4%80.9%80.9%70.6%70.6%73.0%73.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2004-122005-072006-02200

22、6-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-02我國銀行業資產端結構各項貸款占比有價證券投資占比0100,000200,000300,000400,000500,000199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201

23、5201620172018我國直接融資規模債券發行金額（億元）股票籌資金額（億元）國內銀行業資產端的脫媒不明顯，因諸多融資需求還未被滿足。2014年之前，銀行業資產端貸款占比保持在80%左右波動。2014-2016年間下降9pc到71%，債券發行金額較過去也大幅增加（增速在2015和2016年分別為97%和54%）；但期間貸款占比的下降并非金融脫媒影響 ，而是因為表內貸款無法滿足的融資需求被“包裝”為表內非標資產，表面上改變了資產結構；2017年金融監管開始之后，銀行業表內貸款占比已逐步回升73%。國內較大型企業和政府的信貸需求已經被銀行業完全覆蓋，但是小型客戶（包括企業與個人）的需求仍待滿足

24、；同時，小型客戶也不受直接融資發展的影響，因此未來該信貸市場向小型客戶的拓展將使銀行表內貸款的占比穩中有升。 誠信 責任 親和 專業 創新19專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明小型客戶的融資需求仍未被滿足03數據來源：Wind，國泰君安證券研究。數據來源：Wind，國泰君安證券研究。0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-12

25、2015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-03各國居民杠桿率中國發達經濟體英國澳大利亞新興市場美國日本6.0%6.4%6.8%7.2%7.6%8.0%8.4%2019-032019-062019-092019-122020-032020-06我國銀行普惠型小微企業貸款余額/ /各項貸款我國居民杠桿率仍有小幅提升空間，普惠型小微貸款覆蓋仍不足。我國居民杠桿率持續提升，從2013年底開始高于新興市場平均水平；截至2020年一季度末達到57%，仍低于美國18pc；而且我國居民杠桿大部分來自按揭貸款，實際消費類貸款的杠桿遠

26、低于發達國家，因此我國居民杠桿率仍有提升空間。銀保監會普惠金融部主任李均鋒在2020年4月22日的發布會上提到：截至2019年末，個體工商戶全國登記數量是8261戶，納入市場監管總局小微企業名錄的個體工商戶是6523萬戶，目前有貸款的個體工商戶是1394萬戶，覆蓋率是21.4%， 誠信 責任 親和 專業 創新20專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明我國仍未完全實現利率市場化04數據來源：國泰君安證券研究。時間主要階段主要內容1993市場利率放開，貸款利率擴大浮動區間黨中央國務院確定利率市場化改革目標和任務1996放開銀行間同業拆借利率1997放開銀行間債券回購利率1998開始市場化利率發

27、行債券1998-1999多次擴大貸款利率浮動區間2002貸款利率完全放開，存款利率允許浮動8個縣市的農信社試點存貸款利率上浮2004完全放開人民幣貸款利率上限2005放開金融機構同業存款利率2007上海銀行間同業拆放利率(Shibor）開始運行2012存款利率允許上浮1.1倍，貸款利率下限降為0.7倍2013全面放開貸款利率管制，取消票據貼現利率管制2014法律法規放開存款利率的上限存款利率上限調整至1.2倍2015存款利率上限先后調整至1.3倍、1.5倍，最終不再設置上限2018存款利率自律上限提升自律機制的存款利率上限提升至1.5倍2019加強市場利率向貸款利率傳導央行推出LPR利率機制改

28、革我國利率市場化主要進程目前我國已基本實現利率市場化，但存款端仍有隱性的自律上限限制。我國的利率市場化進程始于1990年代初期，經過二十多年代推進，從法律法規層面來看，已基本實現利率市場化，標志性事件是：中國人民銀行發布通知決定，自2015年10月24日起，對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。但是市場利率定價自律機制仍然存在，目前存款利率的浮動上限設定在1.5倍。因此，可能仍存在未來完全利率市場化對息差的負面影響。 誠信 責任 親和 專業 創新21專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明經營壓力下，商業銀行已開啟綜合金融模式05數據來源：國泰君安證券研究。平安銀行綜合金融

29、模式舉例未來可見的息差和金融開放的壓力下，我國商業銀行已經開始積極實踐綜合金融模式。隨著未來金融脫媒與利率市場化繼續推進，我國銀行面臨一定維護息差的壓力。通過全方位的綜合化的融資服務，可打破僅依靠降低利率搶客戶的“套路”，降低客戶對貸款利率的敏感性、提升存款留存度、穩定息差，也有助于提高非息收入。目前我國金融行業仍實施分業經營和分業監管，但我國金融脫媒和利率市場化已接近尾聲，根據國際經驗，未來或將推進混業經營，使商業銀行更加便利地為客戶提供綜合金融服務。 誠信 責任 親和 專業 創新22專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明我國銀行業非息收入占比與美國差距較大060.0%5.0%10.0%

30、15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06手續費收入占比其他非息收入占比2018年美國銀行業WFCJPM ICBCCMB利息收入4.06%3.36%3.00%3.53%4.14%利息支出(0.74%)(0.76%) (0.87%) (1.40%) (1.69%)凈利息收入3.32%2.60%2.14%2.13%

31、2.44%凈手續費收入1.56%1.43%0.54%1.01%其他非息收入0.34%0.66%0.21%0.35%凈非利息收入1.69%1.89%2.09%0.75%1.36%營業收入5.01%4.49%4.23%2.88%3.81%貸款損失準備(0.29%)(0.09%) (0.19%) (0.60%) (0.93%)非利息支出(2.86%)(3.01%) (2.46%) (0.69%) (1.18%)所得稅支出(0.38%)(0.29%) (0.32%) (0.27%) (0.39%)ROA1.48%1.16%1.26%1.09%1.24%權益乘數8.09 9.50 10.07 12.55

32、 13.70 ROE11.96%11.05% 12.68% 13.68% 16.57%我國上市銀行非息收入占比持續提升，但與美國銀行業仍有差距。我國上市銀行非息收入占比從報表上看已經達到了營收的33%，但實際上手續費收入中包含了大部分信用卡分期收入，高占比略有失真；同時我國的龍頭銀行的非息收入/平均資產的比例仍大幅低于美國。數據來源：Wind，國泰君安證券研究。注：為老16家銀行數據，其他非息收入=營收-利息凈收入-手續費凈收入數據來源：FDIC，國泰君安證券研究。中美銀行杜邦分析 誠信 責任 親和 專業 創新23專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明我國銀行業非息收入有提升空間0730.

33、040.050.060.070.080.090.0100.0各國直接融資比例美國中國英國德國日本數據來源：世界銀行，世界清算銀行，國泰君安證券研究。0.39 1.54 2.13 2.20 2.55 3.20 0.00.51.01.52.02.53.03.5中國新加坡加拿大日本中國香港美國20172017年信用卡人均持卡數目前我國直接融資占比遠低于發達國家，居民財富管理意識需要提升（資產配置結構中，存款和住房占比遠高于其他國家）；未來這兩者的改善將有助我國銀行業非息收入的提升。46%26%24%26%9%33%24%18%15%31%9%0%20%40%60%80%100%中國美國日本各國居民資

34、產配置結構住房（包括土地）通貨和存款其他實物資產保險固收股權其他金融資產數據來源：Wind，國泰君安證券研究。注：日本美國為2018年數據，我國為2016年數據。 24誠信 責任 親和 專業 創新專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明螞蟻金服致力于普惠金融04 誠信 責任 親和 專業 創新25專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明支付寶用戶基礎廣泛，用戶活躍度高017.296.64 6.13 5.60 1.51 012345678螞蟻金服*工行郵儲中國平安*招行個人客戶/ /用戶數（億）數據來源：公司財報，國泰君安證券研究。注：螞蟻金服數據為使用過支付寶金融服務的人數；中國平安的數據為

35、用戶數，個人客戶數為2.0億；數據日期為2020年6月30日末。支付寶個人金融客戶數大于我國其他大型金融機構。支付寶APP的年度活躍用戶超過10億人，其中使用過金融服務的人數為7.29億人，高于其他我國的大型銀行和保險機構；不過相較于客戶覆蓋范圍也很廣的工商銀行和郵儲銀行來說，也不是遙不可及的優勢。支付寶月活客戶占比超過70%。在銀行機構中，招商銀行的“招商銀行”和“掌上生活”兩個APP的月活客戶占比也能達到70%。7.111.020.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%012345678螞蟻金服招商銀行月活用戶數（億）月活用戶/ /個人客戶或用

36、戶（右）數據來源：公司財報，國泰君安證券研究。注：螞蟻金服為2020年中期數據，招行為2019年數據。 誠信 責任 親和 專業 創新26專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明螞蟻金服消費類和小微貸款規模大于上市銀行02數據來源：公司財報，國泰君安證券研究。注：銀行的消費類貸款為消費貸款與信用卡應收之和；為排除疫情影響，數據日期為2020年中期。單位：億元。螞蟻金服消費類和小微經營者貸款規模大于其他上市銀行，總體規模約等于小型股份行的水平。截至2020年6月末，螞蟻金服通過微貸科技平臺上投放的消費和小微經營者貸款的規模達到2.15萬億元（98%為助貸，2%為自營），高于第二名的招商銀行869

37、9億元。由于大型商業銀行個人按揭貸款和對公貸款規模較大，螞蟻金服目前的信貸規模約等于一個小型股份行的水平。數據來源：公司財報，國泰君安證券研究。注：數據日期為2020年中期。單位億元。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000工行建行農行招行中信光大平安螞蟻南京寧波上市銀行與螞蟻金服貸款規模比較消費類貸款個人經營貸款個人按揭對公貸款05,00010,00015,00020,00025,000螞蟻招行工行建行農行平安中信光大寧波南京螞蟻金服消費貸款規模高于其他上市銀行消費類貸款個人經營貸款 誠信 責任 親

38、和 專業 創新27專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明支付寶的移動支付規模行業領先03數據來源：公司財報，國泰君安證券研究。注：銀行的消費類貸款為消費貸款與信用卡應收之和；為排除疫情影響，數據日期為2020年上半年數據*2。單位萬億元。支付寶的移動支付規模行業領先。支付寶2019年中期至2020年中期總支付規模高達118萬億元，與央行口徑的移動支付規模相比，占全部移動支付市場規模的31%；是大型商業銀行的銀行卡消費額的五倍左右（不過大型銀行和銀行體系以對公業務結算為主體）。數據來源：公司財報，央行支付體系運行總體情況報告，國泰君安證券研究。注：數據時間區間為2019年中期至2020年中期

39、。單位萬億元。378118050010001500200025003000銀行體系支付寶網上支付移動支付電話支付24.3 23.2 19.5 0.05.010.015.020.025.030.0建行農行工行銀行卡消費額/年 誠信 責任 親和 專業 創新28專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明螞蟻金服促成的資產管理規模大于中小股份行04數據來源：公司財報，國泰君安證券研究。注：建行零售AUM計算為個人存款+對私理財產品余額；數據日期為2020年中期。螞蟻金服的資產管理規模大于中小型股份行，小于大型銀行。截至2020年6月末，螞蟻金服促成的資產管理規模為4.1萬億元，約等于招商銀行零售AUM

40、的一半；4萬億中一半左右為貨幣市場基金。數據來源：Wind，公司財報，國泰君安證券研究。注：數據為估算比例。10.7 8.0 4.1 2.3 2.3 1.9 0.02.04.06.08.010.012.0建行招行螞蟻金服平安中信光大零售AUM（萬億元）54.0%46.0%螞蟻金服資產管理規模結構貨幣基金非貨幣基金 誠信 責任 親和 專業 創新29專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明螞蟻金服是普惠金融領域的佼佼者資料來源：國泰君安證券研究05專注普惠純線上偏簡單化的小額產品大額復雜產品舉例：私募基金、信托、保單、家族信托計劃對公業務個人業務政府/機關超高凈值客戶大型企業私人銀行客戶中型企業

41、高凈值客戶小型企業財富客戶微型企業/個人經營者基礎零售客戶我國商業銀行客戶分層明顯普惠金融客戶資料來源：國泰君安證券研究螞蟻金服專注于普惠金融客戶，并幾乎純線上化運營，決定了其產品偏簡單化、偏小額。截至2020 年6 月30 日，花唄用戶的平均余額約為2000 元；螞蟻金服人均零售AUM余額為5622元，招商銀行為5.30萬元。 誠信 責任 親和 專業 創新30專題報告銀行的下一個十年請參閱附注免責聲明無感化的金融服務是最終目標06螞蟻金服成為普惠金融領域佼佼者的主要原因有二：1、選中當時銀行業務中的藍海領域普惠金融；2、高頻場景打造高流量入口：剛開始以移動支付和阿里巴巴電子商務場景為主要入口

42、，后來還添加了各種生活類服務的場景、填補了大量征信空白。目前螞蟻金服在布局下一個作為社會基礎設施之一的高頻場景數字身份平臺。目前銀行業在搶回部分移動支付和生活服務的流量入口。如果著眼于未來，無感化的金融服務，既嵌入社會各個節點的金融服務，是銀行業最終努力的方向。對個人來說，現在的金融服務線上場景存在于手機和電腦的各類應用程序中，未來或將存在于VR、AR和物聯網設備中；對企業來說，未來的金融服務將存在于企業運營和交易的每個細節中。資料來源：http:/ 誠信 責任 親和 專業 創新31本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的

43、專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表

44、現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。

45、本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。免責聲明 國泰君安證券研究所Thank you for listening