【公司研究】科技行業先鋒系列報告140：秦淮數據國內領先的hyperscale數據中心供應商-20200927（19頁）.pdf

1、科技先鋒系列報告科技先鋒系列報告140 秦淮數據：國內領先的秦淮數據：國內領先的hyperscale數據中心供應商數據中心供應商 許英博許英博 首席科技產業分析師首席科技產業分析師 陳俊云陳俊云 前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師 中信證券研究部 前瞻研究 2020年9月27日 1 1 公司概覽：高速增長的公司概覽：高速增長的hyperscale數據中心廠商數據中心廠商 資料來源：公司招股書 公司核心運營數據與發展歷程公司核心運營數據與發展歷程 nMsNpQrNoQnRsOnQsQpRpQ6MaO9PmOoOsQmMeRrRuNiNtRzR9PnNyQuOqNrQxNrRmR 2 2 資料來

2、源：公司財報，中信證券研究部 公司營業收入（億元）公司營業收入（億元） 資料來源：公司財報，中信證券研究部 公司凈利潤公司凈利潤&EBITDA&EBITDA（億元）（億元） 資料來源：公司財報，中信證券研究部 公司費用率公司費用率 資料來源：公司財報，中信證券研究部 公司現金流（億元）公司現金流（億元） 財務概覽財務概覽 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 201820192020H12019H1 財務費用率運營費用率 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 201820192020H1

3、 凈利潤EBITDAEBITDA Margin（%） -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 201820192020H12019H1 經營活動現金流投資活動現金流籌資活動現金流 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 201820192020H1 營業收入YoY 3 3 資料來源：公司財報 公司管理層介紹公司管理層介紹 公司管理層：居靜為創始人、公司管理層：居靜為創始人、CEOCEO 4 4 4 4 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 公司

4、股權結構公司股權結構發行后公司投票權發行后公司投票權 公司歷次融資及股權結構公司歷次融資及股權結構 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 公司歷次融資參與方公司歷次融資參與方 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 發行前發行后 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 融資主要股東與金額融資主要股東與金額 2018/12/27Maples Corporate Services Limited,后轉換至 BCPE Bridge 2019/4/3BCPE Bridge 2019/7/15 BCPE Bridge 、BCPE Stack ESOP、

5、BCPE Stack Holdings、 Abiding Joy Limited、 Stackdata Joy、Datalake、 Stack Joy 2020/4/23Datalake Limited、Abiding Joy、 Stackdata Joy、 2020/6/30CG Partners Global Asset Allocation Fund 1.5億美元融資 2020/7/31Joyful Phoenix 5千萬美元融資 2020/8/14Boloria Investments 5千萬美元融資 2020/8/18Zeta Cayman 2020/9/24 招股書顯示，紅杉資本（

6、4000萬美元）、碧桂園（6500萬美元）、世茂集團（3000萬美元） 作為基石投資者參與IPO 5 5 資料來源：公司官網 公司商業模式公司商業模式 商業模式：提供全棧式商業模式：提供全棧式hyperscalehyperscale數據中心數據中心 6 6 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 項目項目交付周期（月）交付周期（月） 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 數據中心數據中心PUEPUE（20192019均值）均值） 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 建設成本（美元建設成本（美元/MW/MW） 技術實力：技術實力：部分部分指標優于行業平均水平指標優于行業平均水平 0 1 2 3

7、4 5 6 7 8 9 10 行業平均秦淮數據 0 1 2 3 4 5 6 7 8 行業平均秦淮數據 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 行業平均秦淮數據 7 7 Hyperscale：數據中心未來的發展方向：數據中心未來的發展方向 資料來源：公司招股書， Frost & Sullivan（含預測，轉引自公司招股書），中信證券研究部 2019-2024年全球數據中心市場規模年全球數據中心市場規模CAGR（按功率計）（按功率計） 零售型零售型批發型批發型hyperscale 目標客戶SME大型企業云與互聯網巨頭 合同周期年度3-5年5-10年 銷售單位機柜se

8、rver room moduleserver room module / building or campus 平均單機柜能耗2kW3.5kW5kW 平均建設周期2-4 yeras2-3 years6-9 month PUE1.8-2.51.71.51 客戶留存（1-4分）134 可擴展性（1-4分）124 定制化（1-4分）014 安全級別（1-4分）124 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% Hyperscale定制零售 三種類型數據中心核心參數差異三種類型數據中心核心參數差異 8 8 8 8 資料來源：Frost& Sullivan（含預測，轉引自公司招股書），中信證

9、券研 究部 資料來源：Frost& Sullivan（含預測，轉引自公司招股書） APACAPAC數據中心市場規模（數據中心市場規模（MWMW）全球市場全球市場APACAPAC增長最快增長最快 市場前景：全球、亞太市場概覽市場前景：全球、亞太市場概覽 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 零售批發Hyperscale 9 9 9 9 資料來源：Frost& Sullivan（含預測，轉引自公司招股書），中信證券研資料來源：Frost& Sullivan（含預測，轉引自公司招股書），中信證券研 究部 東南亞東南亞中立數據中心市

10、場規模（中立數據中心市場規模（MWMW）印度印度中立數據中心市場規模（中立數據中心市場規模（MWMW） 市場前景市場前景：中國及東南亞市場快速增長：中國及東南亞市場快速增長 資料來源：Frost& Sullivan（含預測，轉引自公司招股書），中信證券研究部 中國中立數據中心市場規模（中國中立數據中心市場規模（MWMW） - 1,000 2,000 3,000 4,000 201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E 零售批發Hyperscale - 200 400 600 800 1,000 零售批發Hyperscale - 100 200 30

11、0 400 500 600 700 零售批發Hyperscale 10101010 資料來源：Frost& Sullivan（ 轉引自公司招股書），中信證券研究部資料來源：Frost& Sullivan（ 轉引自公司招股書），中信證券研究部 20192019年中國年中國hyperscalehyperscale數據中心份額數據中心份額20192019年亞太年亞太hyperscalehyperscale數據數據中心份額中心份額 競爭格局：秦淮數據位居亞太及國內前列競爭格局：秦淮數據位居亞太及國內前列 秦淮數據BCDE其他秦淮數據BCDE其他 1111 資料來源：公司招股書 公司數據中心資源分布公司

12、數據中心資源分布 公司資源：公司資源：主要主要布局國內和東南亞市場布局國內和東南亞市場 1212 公司資源：在運營、后續資源儲備充足公司資源：在運營、后續資源儲備充足 在建項目在建項目類型類型所屬所屬計劃能力（計劃能力（MW）簽約率簽約率預簽率預簽率 CN08Hyperscale自有4782%18% CN09Hyperscale自有4586% CN10Hyperscale自有395% CN11Hyperscale自有103100% CE01Hyperscale自有1626% BBY01Hyperscale自有2050% 合計23440%47% 公司在運營數據中心公司在運營數據中心 類型類型所屬

13、所屬在營能力（在營能力（MW）簽約率簽約率使用率使用率 CN01Hyperscale自有36100%96% CN02Wholesale租用1198%98% CN03Hyperscale自有1799%98% CN04Hyperscale自有2896%94% CN05Hyperscale自有21100%97% CN06Hyperscale自有2988%46% CN07Hyperscale自有2996%36% CS01Wholesale租用570%28% MY0102Hyperscale自有2038%38% 合計19690%72% 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 公司在建數據中心公司在建數據中

14、心 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 1313 字節跳動：公司與字節跳動簽訂長期合同字節跳動：公司與字節跳動簽訂長期合同，合同期限多為合同期限多為10年年，到期后無特殊情況可繼到期后無特殊情況可繼 續續約續續約。當前來自字節跳動的合同結束周期在當前來自字節跳動的合同結束周期在2027-2030年之間年之間 網宿網宿科技：公司與網宿科技存在三種合作方式科技：公司與網宿科技存在三種合作方式，合同期限合同期限2年：年： 向網宿科技提供第三方廠商數據中心，網宿科技再次出售給其用戶（third-party resale model） 向網宿科技提供自有數據中心，網宿科技對外出售（ self-owne

15、d resale model ） 向網宿科技提供自有數據中心，網宿科技自用（ self-owned direct sale model ） 資料來源：公司招股書，中信證券研究部資料來源：公司招股書，中信證券研究部 字節跳動貢獻收入占比字節跳動貢獻收入占比網宿科技貢獻收入占比網宿科技貢獻收入占比 主要客戶：字節跳動、網宿科技占比較大主要客戶：字節跳動、網宿科技占比較大 60.0% 65.0% 70.0% 75.0% 80.0% 85.0% 20192020H1 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 20192020H1 14141414 資料來源：公司招股書，

16、中信證券研究部資料來源：公司招股書，中信證券研究部 公司收入拆分（億元）公司收入拆分（億元）國內國內IDCIDC收入拆分收入拆分（億元（億元） 收入拆分：關聯交易整體規模穩定收入拆分：關聯交易整體規模穩定 主機托管主機托管（Colocation Services）：來自國內：來自國內IDC的收入的收入 第三方托管（Revenues from third parties）：國內市場提供數據中心的收入 關聯托管（ Revenues from a related party ）：來自網宿科技的收入 托管托管租金租金（ Colocation Rental ）：來自馬來西亞市場的收入：來自馬來西亞市場的

17、收入 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 主機托管服務托管租金其他業務 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2 第三方托管關聯方托管 15151515 資料來源：公司招股書，中信證券研究部資料來源：公司招股書，中信證券研究部 公司資本開支（億元）公司資本開支（億元）公司凈債務公司凈債務/EBITDA/EBITDA水平水平 資本結構：資本開支、負債水平保持穩定資本結構：資本開支、負債水平保持穩定 0 2 4

18、6 8 10 12 14 16 18 20 201820191H2020 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 201820191H2020 1616 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 公司季度收入（億元）公司季度收入（億元） 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 公司凈利潤公司凈利潤（億元（億元） 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 公司費用率公司費用率 資料來源：公司招股書，中信證券研究部 公司調整后公司調整后EBITDAEBITDA（億元（億元） 季度財務數據季度財務數據 0 2 4 6 8 10 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2019Q1 2019

19、Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 主機托管服務托管租金 其他業務YoY 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 財務費用率運營費用率 -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 0% 20% 40% 60% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2 經調

20、整的EBITDA（單位：億元） EBITDA Margin（%） 感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！ THANK YOU 許英博許英博 （首席科技產業分析首席科技產業分析師師） 執業證書編號：S1010510120041 陳俊云陳俊云（前瞻研究高級分析前瞻研究高級分析師師） 執業證書編號：S1010517080001 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地 與研究報告所表述的具體建議

21、或觀點相聯系。 評級說明評級說明 其他聲明其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。 法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由CLSA Limited分 發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,

22、 Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐盟與英國由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：孟買（400021）Nariman Point的Dalamal House 8層；電話號碼：+91-2

23、2-66505050； 傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Phi

24、lippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發； 在泰國由CLSA Securities (Thailand) Limited分發。 針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國：中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則定義且CLSA Americas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人

25、士發送本 研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問（修 正）規例（2005）中關于機構投資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、34及3

26、5 條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSA Singapore Pte Ltd.（電話：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。 歐盟與英國：歐盟與英國：本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由C

27、LSA （UK）或CLSA Europe BV發布。CLSA （UK） 由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業 經驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA （UK）與CLSA Europe BV制作并發布。就英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的金融工具市場指令II，本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。 澳大利亞澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd

28、(“CAPL”) (商業編號53 139 992 331/金融服務牌照編號: 350159) 受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。 本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層 不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋

29、各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約 或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具， 本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不

30、保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能 不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他 材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意

31、該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬 由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。 若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及 中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機

32、構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。 未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。 中信證券中信證券2020版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。 免責聲明免責聲明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發 布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業 指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場

33、以滬深300指數為基 準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準； 香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準； 韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。 股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上 增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間 持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 行業評級 強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 證券研究報告 2020年9月27日