【公司研究】震安科技-深度報告：掘金千億減隔震市場靜待政策落地啟航-20200928（35頁）.pdf

1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 掘金千億減隔震市場，靜待政策落地啟航 震安科技（300767）深度報告 2020 年 09 月 28 日 羅 政 機械設備行業首席分析師 劉 卓 機械設備行業分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 郵編

2、：100031 掘金千億減隔震市場，靜待政策落地啟航掘金千億減隔震市場，靜待政策落地啟航 2020 年 09 月 28 日 國內減隔震行業國內減隔震行業龍頭，龍頭，技術領先的標桿級企業。技術領先的標桿級企業。公司從事減隔震產品的研發、生產和銷售，并 同時提供減隔震技術咨詢、減隔震結構分析設計，以及產品的檢測、安裝指導及更換、減隔震 建筑監測、售后維護，是國內規模最大、技術領先的減隔震一站式服務提供商。受政策內外市 場需求提升的驅動，公司近年來營收和凈利潤年復合增速接近20%，核心產品隔震支座收入占 比超 70%；按照應用來看， 學校、醫院和其他公共建筑領域收入占比達 95%。公司立足云南省 內

3、市場，開始布局全國，市場空間持續擴容。 減隔震政策內市場空間可期，年新增需求規模望達減隔震政策內市場空間可期，年新增需求規模望達 270 億。億。2019 年司法部、住建部發布建 設工程抗震管理條例（征求意見稿），位于高烈度設防地區、地震重點監視防御區的新建學 校、幼兒園、醫院、養老機構、應急指揮中心、應急避難場所等公共建筑應當采用隔震減震技 術，等同于全國立法強制性要求文件。在僅考慮新建學校、幼兒園、醫院和養老機構應用領域 的情況下，我們測算得出國內政策內減隔震市場空間有望達到 270.96 億元，政策外市場理論 容量更為龐大。 公建加固、小區舊改，減隔震存量公建加固、小區舊改，減隔震存量市

4、場市場需求不容忽視。需求不容忽視。受益于政策推行，公共建筑存量加固市 場空間較大。目前我國學校和醫院數量達幾十萬所，在假設目前國內學校和醫院所需加固比例 為 30%、減隔震加固滲透率為 30%的情況下，我們預計國內學校和醫院減隔震存量加固市場 規模將達到 333.61 億元。另外，老舊小區改造全面加快，減隔震技術是出于經濟性和適用性 考慮的首選。假設減隔震成本 50 元/平，老舊小區改造年需求規模有望達 300 億元。 公司技術優勢構筑核心競爭力，公司技術優勢構筑核心競爭力，擴產加快保障業績高成長。擴產加快保障業績高成長。公司從減隔震先行地區云南起家， 早期團隊技術背景雄厚，技術是行業核心競爭

5、壁壘，公司多年來研發投入持續跟進，技術實力 一直保持領先，產品標準引領全國，規模效應帶動核心競爭優勢不斷增強。近年來公司研發投 入和占營收的比例均快速回升，近幾年的年均投入超過 1000 萬元，已經達到行業內多數企業 的營收規模。公司募投項目達產后總產能將超過16萬套，供應能力較當前提升3-4倍，我們認 為公司仍將加快擴產，保障業績高成長。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：基于以上假設我們預計公司 2020-2022 年實現凈利潤 1.66 億元、2.65 億元和 5.35 億元，相對應的 EPS 分別為 1.15 元/股、1.84 元/股和 3.71 元/股，對應當前股價 PE 分別

6、為 68 倍、42 倍和 21 倍?？紤]到減隔震行業市場空間極大，公司核心競爭優勢突出， 業績成長性明確，我們預計公司合理價值為 118.40 元/股，較當前漲幅空間為 51.3%，首次評 級，予以“買入”評級。 風險因素：風險因素：管理條例實施進度不達預期、產能擴張不達預期風險、行業政策變動風險、行 業競爭加劇風險、原材料價格波動風險等。 證券研究報告 公司研究深度研究 震安科技（300767.SZ） 買 入增 持持 有賣 出 首次評級 震安科技震安科技相對滬深相對滬深 300 表現表現 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據公司主要數據（20202020. .9.29.24 4）

7、收盤價（元）收盤價（元） 81.24 52 周內股價周內股價 波動區間波動區間(元元) 21.5-102.9 最近一月漲跌幅最近一月漲跌幅() -8.15% 總股本總股本(億股億股) 1.44 流通流通 A股比例股比例() 57.4% 總市值總市值(億元億元) 113 資料來源：信達證券研發中心 羅 羅 政政 機械機械行業行業首席首席分析師分析師 執業編號：S1500520030002 聯系電話：+86 61678586 郵 箱： 劉劉 卓卓 機械設備行業分析師機械設備行業分析師 執業編號：S1500519090002 聯系電話：+86 10 83326753 郵 箱： 本期內容提要本期內容提

8、要: qRsNoRnRoQtPnRqNoMrPtM6M9RbRmOmMmOpPiNmMyRjMnPzQ7NoOxONZmOnNxNpMyQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 重要財務指標重要財務指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入(百萬元) 459.34 389.19 621.13 1,027.35 2,013.05 增長率 YoY % 70.43% -15.27% 59.59% 65.40% 95.94% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 114.43 90.73 166.19 265.46 534.92 增長率 YoY% 74.99% -20.72% 83

9、.17% 59.73% 101.51% 毛利率% 55.87% 53.06% 54.34% 53.19% 53.68% 凈資產收益率 ROE% 22.75% 11.88% 15.97% 21.28% 32.46% EPS(攤薄)(元) 0.79 0.63 1.15 1.84 3.71 市盈率 P/E(倍) 98 124 68 42 21 市凈率 P/B(倍) 20.11 11.65 10.11 8.16 5.88 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測 注：股價為2020年9月24日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 目 錄 與市場的不同的認識 . 1 國內減隔震行業龍頭，技術領先的標

10、桿級企業 . 2 1、公司主營減隔震產品，提供一站式服務 . 2 2、政策內外市場共同驅動，近年營收復合增速近 20% . 4 3、立足省內，加速省外市場拓展 . 6 4、行業需求擴容疊加標準提升，公司盈利能力有望企穩回升 . 6 減隔震政策內市場空間可期，年新增需求規模望達 270 億 . 8 1、減隔震強制性政策呼之欲出，立法推動市場需求大幅擴容 . 8 2、全國立法后減隔震遠期市場空間有望達到 270 億 . 16 公建加固、小區舊改，減隔震存量市場需求不容忽視 . 20 1、受益于政策推行，公共建筑存量加固市場空間較大 . 20 2、老舊小區改造采用減隔震技術具有較高的經濟性和適用性

11、. 21 核心競爭優勢明顯，擴產迎接行業爆發 . 22 1、公司研發持續高投入，技術實力保持領先 . 22 2、綜合解決方案提供商，大型優質項目獲單能力強 . 24 3、加速產能擴張，迎接市場擴容 . 25 盈利預測、估值與投資評級. 26 盈利預測 . 26 估值與投資評級 . 26 風險因素 . 27 表 目 錄 表 1：公司主營產品簡介 . 3 表 2：國內外部分地震及傷亡情況 . 10 表 3：國內減隔震行業主要技術規范和政策法規 . 12 表 4： 云南省減隔震行業政策 . 14 表 5：其他省市減隔震行業相關政策 . 15 表 6：國內學校領域減隔震市場空間測算（單位：萬元） .

12、17 表 7：國內學校新增減隔震市場規模敏感性分析 . 18 表 8：國內醫院領域減隔震市場空間測算（單位：萬元） . 18 表 9：國內養老機構減隔震市場空間測算（單位：萬元） . 19 表 10：全國立法后減隔震需求規模測算（單位：萬元） . 19 表 11：國內學校和醫院減隔震存量加固市場規模測算 . 20 表 12：國內學校和醫院減隔震存量加固市場規模敏感性分析 . 21 表 13：我國城鎮老舊小區改造進度及規劃 . 21 表 14：國內老舊小區改造領域減隔震市場需求敏感性分析 . 22 表 15：公司所采用的云南地方標準和國標對比 . 23 表 16：公司具有代表性的大型優質項目 .

13、 24 表 17：公司招投標收入增長迅速體現大型項目獲單能力持續增強 . 24 圖 目 錄 圖 1：公司一體化的成套服產品服務體系 . 2 圖 2：公司減隔震產品應用圖示 . 3 圖 3：公司營收（萬元）及同比變化 . 4 圖 4：公司凈利潤（萬元）及同比變化 . 4 圖 5：公司強制性要求政策類收入（億元） . 5 圖 6：公司非政策要求類收入（億元） . 5 圖 7：公司主營業務收入（萬元）及占比情況 . 5 圖 8：公司按下游應用領域業務收入（萬元）及占比（2018 年） . 5 圖 9：公司省內外業務收入占比及變化情況 . 6 圖 10：公司省外業務收入（萬元）及同比變化情況. 6 圖

14、 11：公司綜合毛利率%變動情況 . 7 圖 12：公司主營產品毛利率%變動情況 . 7 圖 13：公司銷售費用率和管理費用率變動情況 . 7 圖 14：公司凈利率變動情況 . 7 圖 15：傳統抗震技術與建筑隔振技術的效果對比 . 9 圖 16：國內減隔震技術應用比例 . 9 圖 17：日本 311 地震(9.0 級)震后減隔震建筑的良好表現(室內) . 10 圖 18：日本對于抗震技術的效果描述從左到右為免震、制震、耐震 . 10 圖 19：公司研發投入及占比情況 . 23 圖 20：公司減隔震產品產能和產量情況 . 25 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 表 18：公司在建產能進展情況（

15、截至 2020 上半年） . 25 表 19：公司絕對估值敏感性分析 . 27 表 20：相關公司盈利及估值對比 . 27 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1 與市場的不同的認識 （1）減隔震市場理論容量空間巨大，我們看好政策推動下千億市場空間。減隔震市場理論容量空間巨大，我們看好政策推動下千億市場空間。受益于全國立法文件管理條例的推出，新建需 求、公建加固和小區舊改有望釋放巨量需求空間。保守情況下，我們預計立法文件所要求的高烈度設防區域的烈度為 7 度及 以上，我們將不同類別公共建筑的減隔震成本占比均按照 5%進行測算，測算結果顯示，在減隔震應用完全滲透的情況下，國 內學校（包含幼兒園）

16、、醫院和養老機構領域減隔震市場規模分別有望達到 136.31、128.53、6.11 億元，合計 270 億元。 目前我國學校和醫院數量達幾十萬所， 在假設目前國內學校和醫院所需加固比例為 30%、 減隔震加固滲透率為 30%的情況下， 我們預計國內學校和醫院減隔震存量加固市場規模將達到 333.61 億元。另外，老舊小區改造全面加快，減隔震技術是出于經 濟性和適用性考慮的首選。假設減隔震成本 50 元/平，老舊小區改造年需求規模有望達 300 億元。 綜合以上，在保守估算下，我們預計新增建設+存量加固改造的減隔震遠期市場空間有望達到 903 億元，考慮學校和醫院等以 外的公共建筑以及政策外如

17、機場、地鐵上建等大型項目需求的情況下，我國減隔震市場空間或達千億。 （2）我們認為隨著立法推動以及政策示范效應的顯現，減隔震行業的認知度將快速提升，從政策性需求走向消費升級需求的我們認為隨著立法推動以及政策示范效應的顯現，減隔震行業的認知度將快速提升，從政策性需求走向消費升級需求的 一部分。一部分?？紤]到全國立法推動行業需求擴容，以及政策的示范效應將帶動減隔震技術的普及和社會接受度的提高，我們預計 未來十年將是減隔震行業發展的“黃金十年” ，減隔震將從小行業快速發展成為規模龐大的巨量市場，同時在這十年里也將會 涌現出一批具有核心競爭優勢的龍頭企業，我們認為公司是極具潛質的“隱形冠軍” ?？紤]到

18、行業技術壁壘的不斷提升，我們 預計前五年行業產能將逐步提升，行業供需持續偏緊，產品價格有上漲動力，后五年隨產能持續擴張行業逐步進入存量競爭 和去產能階段，企業盈利能力開始走低，市場份額向具有規模優勢和技術領先優勢的龍頭企業集中。 （3）技術領先驅動、產能擴張加快，公司成長性技術領先驅動、產能擴張加快，公司成長性明確明確。我們預計管理條例有望于 2021 年正式實施，2022 年市場需求開 始釋放。受益于省外業務的持續增長以及政策強制外大型項目的增加，公司今明兩年業績有望保持較高增速，我們預計 2020/2021 年公司隔震支座收入同比+75%/+70%， 減震產品收入同比+50%/+50%。

19、我們預計到 2022 年隨著全國市場的打開， 公司業績將迎來爆發式增長，當年有望實現收入 20 億元，到 2025 年行業競爭格局基本形成，公司收入規模達到 80 億左右 （按照 300 億市場規模保守估算，公司市占率為 27%） 。行業和公司成長性明確，核心點在于政策落地的時點和推進進度。我 們采用 DCF 法對公司進行估值，在偏保守的情景下，取股權資本成本 10.7%，永續增長率 1%（減隔震行業下游是醫院、學 校等公共建筑及商業地產，年投資額有望保持穩定增長） ，我們預計公司合理價值為 118.40 元/股，較當前漲幅空間為 51.3%。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 國內減隔震

20、行業龍頭，技術領先的標桿級企業 1、公司主營減隔震產品，提供一站式服務 公司從事減隔震產品的研發、生產、銷售，并同時提供減隔震技術咨詢公司從事減隔震產品的研發、生產、銷售，并同時提供減隔震技術咨詢、減隔震結構分析設計，以及減隔震結構分析設計，以及產品的檢測、產品的檢測、安裝指導安裝指導 及更換及更換、減隔震建筑監測減隔震建筑監測、售后維護，是國內售后維護，是國內規模最大、技術規模最大、技術領先的減隔震一領先的減隔震一站式服務提供商。站式服務提供商。公司產品主要應用于學校、 醫院、商住地產、重大市政工程等對抗震設防要求高的建筑，公司依托較強的產品力和全系列產品在大型市政項目具有較其 他應用領域更

21、強的競爭優勢，近年來承接較多國內重大標志性項目，已形成品牌知名度。公司擁有院士工作站，同時參與制 定多項行業、地方及國家標準。公司在減隔震行業的龍頭地位在各方面均有體現。 圖圖 1：公司公司一體化的成套服一體化的成套服產品服務體系產品服務體系 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 減隔震減隔震包括包括隔震和減震隔震和減震兩個兩個單獨的概念單獨的概念，簡單來說，簡單來說，隔震隔震是在建筑物的基礎或下部結構和上部結構之間設臵隔震是在建筑物的基礎或下部結構和上部結構之間設臵隔震裝臵，形成裝臵，形成 隔震層，減震是在建筑結構上設臵耗能裝臵，消耗進入結構的地震能量，以減小主體結構的地震作用。隔震層，減震

22、是在建筑結構上設臵耗能裝臵，消耗進入結構的地震能量，以減小主體結構的地震作用。隔震和減震技術分別 需要用到隔震產品和減震產品。國內常用的隔震產品主要為隔震橡膠支座，減震產品主要為消能阻尼器。公司減隔震產品線 完善，公司核心產品為隔震橡膠支座，占絕大比重，其他主營產品包括消能阻尼器，以及部分大型項目配套隔震支座使用的 彈性滑板支座和公路橋梁支座，其中消能阻尼器品種更加豐富，包含黏滯阻尼器、金屬屈服型阻尼器、屈曲約束耗能支撐、 摩擦阻尼器、調諧質量阻尼器等。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 圖圖 2：公司減隔震公司減隔震產品應用圖示產品應用圖示 資料來源：百度圖片，信達證券研發中心 表表 1

23、：公司主營產品簡介：公司主營產品簡介 產品產品 簡介簡介 圖示圖示 建筑隔建筑隔 震橡膠震橡膠 支座支座 建筑隔震橡膠支座是一種彈性支撐類隔震裝臵，由薄鋼板和薄橡膠板交替疊合，并經過高溫、高壓硫化而成。使用建筑隔震橡 膠支座是一種積極、主動的“以柔克剛”的抗震方法，通過使用橡膠等柔性材料制成橡膠隔震支座，并設臵在建筑物的底部或 下部，與上部結構之間形成柔性隔震層，來吸收和消耗地震能量，減少輸入到建筑上部結構的地震能量，從而達到抗震目的。 彈性滑彈性滑 板支座板支座 彈性滑板支座屬于建筑隔震支座，主要由上連接板、滑移面板、滑移材料、橡膠支座部及下連接板等構成，具有鏡面不銹鋼板 與聚四氟乙烯或高分

24、子量聚乙烯組成的一對摩擦裝臵，當水平力大于摩擦力時，上部結構與基礎將發生相對滑動，確保上部結 構安全。該支座豎向承載力高、摩擦系數小、長期性能穩定，豎向承載力不受水平位移的影響、水平剛度小。彈性滑板支座主 要與橡膠隔震支座配套銷售，以滿足大型建筑項目的減隔震性能指標要求。 消能阻消能阻 尼器尼器 公司研制生產的消能阻尼器產品主要為粘滯阻尼器、屈曲約束耗能支撐、金屬屈服阻尼器，均屬于減震產品。在建筑結構的某 些部位（如支撐、剪力墻、節點、聯結縫或預埋件、樓層空間、相鄰建筑間、主附結構間等）設臵消能阻尼裝臵或元件，通過 消能裝臵產生摩擦非線性滯回變形耗能來耗散或吸收輸入結構中的地震能量，以減小主體

25、結構的地震反應，從而避免結構產生 破壞或倒塌，達到提高建筑抗震能力的目的。此外，公司研制的黏彈阻尼器、金屬橡膠型摩擦消能器也已經完成型式檢驗，均 可用于建筑減震工程項目。 公路橋公路橋 梁支座梁支座 公路橋梁支座是連接橋梁上部結構和下部結構的重要部件，起著將上部結構靜荷載和動荷載集中傳遞至橋墩臺的作用，同時滿 足上部結構因荷載、溫度變化等因素作用下產生的變形。公路橋梁支座可分為四類：板式橡膠支座、盆式橡膠支座、球形鋼支 座和其他特殊曲面鋼支座。 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 2、政策內外市場共同驅動，近年營收復合增速近 20% 公司從公司從 201

26、0 年成立至今取得較快發展年成立至今取得較快發展， 近年來營收和凈利潤年復合增速接近， 近年來營收和凈利潤年復合增速接近 20%。 公司 2019 年實現營收 3.89 億元， 受 2018 年市政項目較多影響同比有所回落，大型項目的非標性也是導致近年來每年營收增速有所波動的原因之一。公司目前的業績 體量已經站上新的臺階，2012 年-2019 年公司營收復合增長率為 18.71%，盈利能力相對平穩，期間凈利潤年均復合增長率 17.47%。我們認為在政策持續推動的影響下，行業需求有望加快釋放，公司業績增長有望提速。2020 年上半年在有疫情影響 的情況下，公司營收同比增長 44.08%，凈利潤

27、同比增長達 114.73%。 圖圖 3：公司營收（萬元）及同比變化公司營收（萬元）及同比變化 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 圖圖 4：公司凈利潤（萬元）及同比變化公司凈利潤（萬元）及同比變化 資料來源: 公司公告，信達證券研發中心 公司業績多年來保持較高增速公司業績多年來保持較高增速主要主要有兩個驅動因素有兩個驅動因素，主因是政策內市場需求在不斷提升主因是政策內市場需求在不斷提升，次因是政策外的非標類大型項目需次因是政策外的非標類大型項目需 求旺盛求旺盛，近年來保持較高活躍度近年來保持較高活躍度。我國對減隔震技術應用的重視程度和強制性要求都在不斷提升，國家和地方各省市發布的 主要法律

28、法規和相關技術標準促進了我國抗震技術的發展完善，同時也有力推動了減隔震產品需求快速增長。2016 年實現政 策內收入 1.38 億元，2018 年政策內收入增長至 3.28 億元，三年內同比增速逐年提升。公司政策內收入的占比也從 2016 年 的 46.4%提升至 2018 年的 71.53%。 另一方面，公司政策外收入主要由市政項目等非標類大型項目收入構成，近年來呈現一定波動。如 2016 年非政策要求類收入 大幅增長主要系北京新機場航站樓隔震項目使用隔震產品所致。盡管有一定波動，但也反映出強制性政策對市場需求所起到 的示范性影響，以及國家對減隔震技術的重視程度在提升。公司政策外市場年均收入

29、規模達到億元以上，收入占比接近30%。 我們認為，隨著強制性政策的不斷推進，政策內市場或將迎來爆發，政策外市場保持活躍，國內減隔震行業需求空間廣闊。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖圖 5：公司公司強制性要求政策類收入（億元）強制性要求政策類收入（億元） 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 6：公司公司非政策要求類收入（億元）非政策要求類收入（億元） 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司核心產品隔震支座收入占比超公司核心產品隔震支座收入占比超 70%，學校學校、醫院和其他公共建筑領域收入醫院和其他公共建筑領域收入占比達占比達 95%。公司自成立起深耕減隔震領域， 并基于國

30、內以隔震技術作為主流，聚焦隔震支座產品。公司在 2017 年之前基本全部以隔震支座產品銷售為主，期間對減震產 品消能阻尼器做了研發儲備。2017 年起隨著國內減震產品市場需求的持續增長，公司加大減震市場的開拓力度，減震收入及 占比開始提升。2019 年公司隔震支座收入占比為 70.49%，減震業務收入占比為 24.02%，較上年進一步提升約 5 個百分點， 滑板支座和橋梁支座等其他業務占比為 5.49%。受強制性政策影響，目前減隔震技術仍以學校、醫院和市政類公共建筑應用 居多，公司2018年以上領域收入占比達95%。我們認為隨著政策實行的范圍不斷拓寬，以及示范效應的持續強化，減隔震 技術的應用

31、領域有望拓寬。 圖圖 7：公司主營業務收入（萬元）及占比情況公司主營業務收入（萬元）及占比情況 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 8：公司按下游應用領域業務收入（萬元）及占比（公司按下游應用領域業務收入（萬元）及占比（2018 年年） 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 3、立足省內，加速省外市場拓展 云南處于我國地震多發地帶云南處于我國地震多發地帶，是我國最早將減隔震技術應用立法的省份是我國最早將減隔震技術應用立法的省份，國內減隔震市場需求至今仍具地域性特征國內減隔震市場需求至今仍具地域性特征，云南省，云南省 內需求仍占主要，隨著地方立法的逐

32、漸開展，云南省外內需求仍占主要，隨著地方立法的逐漸開展，云南省外市場市場需求有所提升需求有所提升。云南是全國最早針對抗震設防烈度 8 度及以上地 區的學校和醫院強制使用減隔震技術的省份，政策支持程度高于國家的要求。公司 2012 年之前收入基本集中在省內，2013 年起隨著其他部分地區對減隔震技術政策的推行，公司開始加大省外市場拓展力度。公司 2019 年省外收入為 1.36 億元，占 比達 34.89%，同比增長 100%，2020 年上半年公司省外業務收入保持高增長+58%，占比稍降。我們認為，隨著全國立法的 落地，以及全國范圍政策外大型項目的持續增加，公司將借助省外市場拓展經驗實現省外業務的快速增長。 圖圖 9：公司省內外業務收入占比及變化情況公司省內外業務收入占比及變化情況 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖 10：公司省外業公司省外業務收入（萬元）及同比變化情況務收入（萬元）及同比變化情況 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 4、行業需求擴容疊加標準提升，公司盈利能力有望企穩回升 公司綜合毛利率超過公司綜合毛利率超過 50%，盈利能力較強盈利能力較強，自自 2016 年以來受省外年以來受省外業務占比提升業務占比提升和行業競爭和行業競爭加劇加劇的影響的影響，公司公司綜合毛利率有綜合毛利率有 所下滑所下滑，直到直到今年上半年公司毛利率有所回升今年上半