【公司研究】杉杉股份-擬并購LG偏光片鋰電材料巨輪再起航-20200924（30頁）.pdf

1、 投資評級：投資評級：增持增持( (首次首次) ) 深 度 報 告 深 度 報 告 市場數據市場數據 20202020- -0909- -2424 收盤價（元） 10.34 一年內最低/最高(元) 10.07/16.46 市盈率 111.6 市凈率 1.47 基礎數據基礎數據 凈資產收益率(%) 2.40 資產負債率(%) 45.6 總股本(億股) 16.28 最近最近 1212 月股價走勢月股價走勢 -17% 0% 17% 33% 50% 67% 83% 100% 2019-092020-012020-052020-09 杉杉股份上證指數 其他電子 2020 年 09 月 24 日 表表 1

2、 1： 公司財務及預測數據摘要： 公司財務及預測數據摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入（百萬營業收入（百萬） 8,853 8,680 8,001 9,701 10,672 增長率增長率 7.0% -2.0% -7.8% 21.3% 10.0% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬歸屬母公司股東凈利潤（百萬） 1,115 270 326 450 545 增長率增長率 24.5% -75.8% 20.9% 38.0% 21.1% 每股收益（元）每股收益（元） 0.69 0.17 0.20 0.28 0.33 市盈率市盈

3、率( (倍倍) ) 15.3 63.4 52.4 38.0 31.3 杉杉鋰電材料全國布局，全面發展名列前茅杉杉鋰電材料全國布局，全面發展名列前茅 杉杉最早布局鋰電材料板塊，負極、正極、電解液全面發展。公司在 全國擁有六處負極生產基地， 已建成產能 15.40 萬噸/年,出貨量僅次 于貝特瑞，列行業第二；杉杉開發的高電壓鈷酸鋰已經進入一線廠商 供應鏈， 同時加快高鎳三元正極的研發生產， 已經擁有 4.12 萬噸 NCM、 NCA 和前驅體等產能，整體出貨量在正極企業中名列前茅；電解液板 塊實行垂直一體化的產能布局，六氟磷酸鋰和溶劑齊頭并進，同時建 設衢州和東莞工廠， 擁有 2000 噸六氟磷酸

4、鋰和 4.00 萬噸溶劑的產能， 產品擴展高端市場，進入海外一線企業客戶供應鏈，隨著終端需求增 長有望迎來高增長。 擬并擬并購購 LGLG 化學化學 LCDLCD 偏光片，補齊國產偏光片，補齊國產偏光片短板偏光片短板 LG 化學是全球 LCD 偏光片的龍頭，市占率 28%，全球第一，產能分 布在亞太區域，中國 LCD 偏光片產業雖然大，但是不強，尚未完全國 產化替代，杉杉股份擬并購偏光片材料，有望補齊國內產業短板，填 補公司此領域空白，夯實公司長期發展基礎。LG 化學偏光片板塊業 務 2019 年營收 89.54 億元， 凈利潤 6.23 億元， 收購估值約為 12 倍， 若成功收購，有望顯著

5、增厚公司利潤，成為公司新的增長極。 服裝服裝、投資投資業務業務經營穩健，經營穩健，為為公司錦上添花公司錦上添花 服裝板塊是公司傳統強項，十分穩健，板塊毛利穩持在 40%以上，并 且持續建設品牌，擴寬網絡銷售渠道，繼續促進板塊發展；金融板塊 投資了寧波銀行、稠州銀行、洛陽鉬業及類金融業務，投資回報率豐 厚，2019 年收到現金分紅總計 1.30 億，顯著增厚公司利潤。 投資建議與評級：投資建議與評級：公司電池材料板塊有望企穩回升，新投產能有望 步入放量階段，考慮公司尚未并購 LG 化學 LCD 偏光片業務，相應財 務數據按未并表處理。 預計公司2020-2022年營業收入為80.01億元、 97

6、.01 億元、 106.72 億元， 凈利潤分別為 3.26 億元、 4.50 億元、 5.45 億元，對應 EPS 分別為 0.20、0.28、0.33，給予公司“增持”評級。 風險提示風險提示: :新能源產業發展不及預期，并購項目進展不及預期。 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 擬擬并購并購 LGLG 偏偏光片，鋰電材料巨輪再起光片，鋰電材料巨輪再起 航航 杉杉股份杉杉股份( (600884600884) ) 數據來源：貝格數據，財通證券研究所數據來源：貝格數據，財通證券研究所 聯系聯系信息信息 龔斯聞龔斯聞 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160518050001 02

7、1-68592229 付正浩付正浩 聯系人聯系人 021-68592272 周淼順周淼順 聯系人聯系人 021-68592219 林煜林煜 聯系人聯系人 021-68592290 相關報告相關報告 1 杉杉股份(600884):業務增長穩健，成長 空間廣闊 2019-04-28 2 特斯拉深度報告：國產化引燃改變 2020-03-26 3 鋰電正極專題報告： 三元高景氣， NCM811 拔頭籌 請閱讀請閱讀最后一頁的重要聲明最后一頁的重要聲明 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 其 他 電 子 其 他 電 子 以才聚財以才聚財，財通天下，財通

8、天下 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 內容目錄內容目錄 1 1、 公司概況：成功轉型新能源公司概況：成功轉型新能源，鋰電材料全面開花，鋰電材料全面開花 .4 4 1.1 服裝企業成功轉型新能源，全產業布局塑造新能源標桿. 4 2 2、 發力新能源材料板塊，躋身行業前茅發力新能源材料板塊，躋身行業前茅 .7 7 2.1 能源材料板塊布局早，成長快. 7 2.2 鋰離子電池產業發展迅速，產業鏈迎來歷史機遇. 8 2.3 負極材料一馬當先，快速發展壯大. 9 2.4 正極：高壓鈷酸鋰技術

9、領先，積極布局高鎳三元擴產. 14 2.5 電解液：打造“無人工廠”提升核心競爭力 . 18 2.6 新能源汽車和能源管理穩步向好. 22 3 3、 擬并購擬并購 LGLG 化學偏光片，非新能源板塊又添新動能化學偏光片，非新能源板塊又添新動能 .2424 3.1 擬收購 LG 化學旗下 LCD 偏光片業務，又一增長極 . 24 3.2 服裝與投資穩健發展，有望錦上添花. 26 4 4、 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .2828 5 5、 風險提示風險提示 .2828 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 1：公司發展歷程：公司發展歷程 .4 4 圖圖 2 2：公司：公司 20192019 年主營

10、業務拆分年主營業務拆分. .4 4 圖圖 3 3：新能源板塊業務占比拆分：新能源板塊業務占比拆分.4 4 圖圖 4 4：公司業務布局：公司業務布局 .5 5 圖圖 5 5：公司與實際控制人之間的產權及控制關系公司與實際控制人之間的產權及控制關系 .6 6 圖圖 6 6：公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速.6 6 圖圖 7 7：公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速 .6 6 圖圖 8 8：20172017- -20192019 公司主營業務分解公司主營業務分解 .7 7 圖圖 9 9：公司新能源業務營收及同比增速公司新能源業務營收及同比增速 .7 7 圖圖 1010：全球三

11、種鋰離子電池出貨量：全球三種鋰離子電池出貨量 .8 8 圖圖 1111：全球鋰電出貨量及同比增速全球鋰電出貨量及同比增速 .9 9 圖圖 1212：全球鋰電市場規模及同比增速全球鋰電市場規模及同比增速 .9 9 圖圖 1313：主要鋰電材料市場空間：主要鋰電材料市場空間 .9 9 圖圖 1414：公司負極材料產品：公司負極材料產品 .1010 圖圖 1515：杉杉負極主要生產基地：杉杉負極主要生產基地 .1010 圖圖 1616：公司負極材料公司負極材料營收及同比增速營收及同比增速 .1111 圖圖 1717：公司負極材料毛利率情況公司負極材料毛利率情況 . .1111 圖圖 1818：201

12、8 年國內人造石墨市場格年國內人造石墨市場格局局 .1313 圖圖 1919：2019 年國內人造石墨市場格局年國內人造石墨市場格局 .1313 圖圖 2020：公司鈷酸鋰研發方向公司鈷酸鋰研發方向 .1515 oPqPsNnRoQrNqMmRtRrPsN9P8Q6MmOrRnPrRiNmNnNkPoOsObRqQvNNZnMpONZpPtR 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 2121：20192019 年全球主要企業鈷酸鋰產量情況年全球主要企業鈷酸鋰產量情況 .1515 圖圖

13、 2222：20182018 年鈷年鈷酸鋰正極材料企業市場份額酸鋰正極材料企業市場份額 .1616 圖圖 2323：20192019 年鈷酸鋰正極材料企業市場份額年鈷酸鋰正極材料企業市場份額 .1616 圖圖 2424：20182018 年三元正極企業市占率年三元正極企業市占率 .1717 圖圖 2525：20192019 年三元正極企業市占率年三元正極企業市占率 .1717 圖圖 2626：公司電解液公司電解液營收及同比營收及同比增速增速 .1919 圖圖 2727：公司電解液毛利率情況公司電解液毛利率情況 .1919 圖圖 2828：20152015- -20192019 年公司電解液產銷

14、情況年公司電解液產銷情況 .1919 圖圖 2929：2018 年國內電解液競爭格局年國內電解液競爭格局 .2121 圖圖 3030：2019 年國內電解液年國內電解液競爭格局競爭格局 .2121 圖圖 3131：衢州杉杉六氟磷酸鋰車間衢州杉杉六氟磷酸鋰車間 . .2121 圖圖 3232：衢州杉杉電解液車間衢州杉杉電解液車間 .2121 圖圖 3333：20152015- -20182018 年新能源汽車營收及同比增速年新能源汽車營收及同比增速 .2222 圖圖 3434：20201212- -20192019 年年 5 5 月月國內公共充電樁保有量國內公共充電樁保有量 .2323 圖圖 3

15、535：至至 20192019 年年 5 5 月月國內公共充電樁競爭格局國內公共充電樁競爭格局 .2323 圖圖 3636：公司光伏設備合作供應商公司光伏設備合作供應商 . .2323 圖圖 3737：公司光伏研發優勢公司光伏研發優勢 .2323 圖圖 3838：LGLG 化學旗下化學旗下 LCDLCD 偏光片交易結構偏光片交易結構 .2 24 4 圖圖 3939：標的資產所覆蓋產業鏈范圍標的資產所覆蓋產業鏈范圍 .2525 圖圖 4040：偏光片各廠家產能占比偏光片各廠家產能占比 .2525 圖圖 4141：全球：全球 TFTTFT- -LCDLCD 銷售額及增速銷售額及增速 .2626 圖

16、圖 4242：杉杉品牌服裝杉杉品牌服裝營業收入營業收入及同比增速及同比增速.2727 圖圖 4343：杉杉品牌服裝毛利率情況杉杉品牌服裝毛利率情況 . .2727 圖圖 4444：公司投資公司投資營業收入及同比增速營業收入及同比增速 .2727 圖圖 4545：公司投資毛利率情況公司投資毛利率情況 .2727 表表 1 1：公司財務及預測數據摘要：公司財務及預測數據摘要 . .1 1 表表 2 2：主要負極企業產能及規劃：主要負極企業產能及規劃.1111 表表 3 3：鋰電負極材料各種性能指標對比鋰電負極材料各種性能指標對比 .1212 表表 4 4：上海杉杉部分人造石墨產品規上海杉杉部分人造

17、石墨產品規格格 .1212 表表 5 5：國內硅碳負極材料布局進展國內硅碳負極材料布局進展 .1313 表表 6 6：公司正極材料主要產品類型及應用場合公司正極材料主要產品類型及應用場合 .1414 表表 7 7：杉杉能源三元材料及三元前驅體產能情況杉杉能源三元材料及三元前驅體產能情況 .1717 表表 8 8：主要企業三元正極產能：主要企業三元正極產能 .1818 表表 9 9：20182018 年中國鋰電材料年度競爭力排年中國鋰電材料年度競爭力排行行 .1818 表表 1010：電解液企業下游客戶電解液企業下游客戶 .2020 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和

18、行業評級標準證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 1 1、 公司概況公司概況：成功轉型成功轉型新能源新能源，鋰電材料全面開花，鋰電材料全面開花 1.1 1.1 服裝企業成功轉型新能源，全產業布局塑造新能源標桿服裝企業成功轉型新能源，全產業布局塑造新能源標桿 寧波杉杉股份有限公司成立于 1992 年，于 1996 年上交所上市，是中國服裝業第 一家上市企業。公司從 1999 年開始轉型進軍新能源產業領域，先后布局負極材 料、正極材料和電解液等鋰電材料，現在公司擁有四大主營板塊：包括 1.新能 源板塊的正極材料 （34.34%） 、 負極材料 （23.78%） 、

19、 電解液 （5.35%） 、 光伏 （6.21%） 、 新能源汽車（1.14%） 、儲能（0.03%） ；2.服裝（7.28%） ；3.投資（1.29%） ；4. 其他（1.71%） （2019 年營收占比） 。公司經過多年經營發展，現已成為全球規模 最大的鋰電池材料供應商，并致力于成為全球新能源產業的標桿企業。 圖圖 1 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 2 2：公司公司 20192019 年主營業務拆分年主營業務拆分 圖圖 3 3：新能源板塊業務新能源板塊業務占比拆分占比拆分 數據來源：數據來源：windwind，財通

20、證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：windwind，財通證券研究所財通證券研究所 70.85% 7.28% 1.29% 1.71% 2019 新能源服裝投資其他 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 新能源領域布局齊頭并進，新能源領域布局齊頭并進，材料材料與能源并駕齊驅與能源并駕齊驅。上海杉杉于 1999 年成立，最 早開展鋰電負極材料業務，并逐步擴展到正極材料、電解液等業務，公司在 2003 年進軍鋰電正極材料市場，2005 年投身電池電解液領域。能源板塊：2015 年開

21、拓能源板塊，包括電池系統集成、充電樁建設、整車研發與定制、能源管理。同 時，公司向上游原材料端進行整合，2017 年與洛陽鉬業開展合作。此外，公司 開拓新的領域，于 2007 年公司進入創投行業，在 2012 年擴展為投資和類金融業 務。公司現以新能源為主體，服裝和金融服務并存的業務模式。 圖圖 4 4：公司業務布局公司業務布局 數據來源：數據來源：公司網站，公司網站，財通證券研究所財通證券研究所 股權結構優化，股權集中。股權結構優化，股權集中。公司第一大控股股東為杉杉集團，持股 23.79%，第 二大股東為杉杉控股，持股 16.09%，實際控制人則是鄭永剛先生，現任杉杉控 股董事局主席。20

22、19 年 7 月，杉杉控股將所持有的杉杉股份 100,000,000 股份 轉讓給杉杉集團。此次收購旨在梳理公司股權架構，提高管理決策效率，實現產 業專業化發展，收購完成后，公司控股股東仍為杉杉集團，持股比例達 32.69%， 杉杉控股以 7.18%的持股比例成為第二大股東。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 6 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 5 5：公司與實際控制人之間的產權及控制關系公司與實際控制人之間的產權及控制關系 實際控制人鄭永剛 寧波青剛投資有限 公司 其他八名股東 杉杉控股有限公司7名自然人 寧波

23、甬港服裝投資 有限公司 伊藤忠商事株式 會社 杉杉集團有限公司 寧波杉杉股份有限公 司 伊藤忠（中國） 集團有限公司 杭州奮華投資合伙 企業（有限合伙） 51.00% 61.81%38.19% 97.34%2.66% 11.94%15.56%2.76%7.90%61.84% 32.69%7.18%0.04% 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 公司經營公司經營業績業績持續穩定持續穩定增長。增長。2019 年公司實現營業收入和歸母凈利潤分別為 86.80 億元和 10.36 億元（2019 年凈利潤按更改前的會計準則進行計算） ， 2014-2019 年期間公司

24、整體經營業績穩定增長，近 5 年公司營業收入與歸母凈利 潤 CAGR 分別為 18.86%和 24.38%。其中由于公司 2016 年減持了部分寧波銀行的 股票，導致投資凈收益大幅減少，加之管理費用增加致使當年凈利潤下滑。 圖圖 6 6：公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 圖圖 7 7：公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速 數據來源：數據來源：windwind，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：windwind，財通證券研究所財通證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 80

25、90 100 201420152016201720182019 營收增長率 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 201420152016201720182019 歸母凈利潤同比增速 億元 億元 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 7 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 2 2、 發力新能源材料板塊，躋身行業前茅發力新能源材料板塊，躋身行業前茅 2.1 2.1 能源材料板塊布局早，成長快能源材料板塊布局早，成長快 公司公司堅持以新能源產業為戰略核心，堅持以新能源產業

26、為戰略核心，聚焦新能源業務。聚焦新能源業務。公司最早于 1999 年開拓 負極材料業務，已經成功開發出四款負極材料，在全國六大基地布局負極材料生 產基地，建成總產能 15.4 萬噸/年。同時擴展正極、電解液業務等。 2017-2019 年新能源業務占比均在 70%以上，新能源產業業務收入成為公司的主 要業績支撐點。其中 2019 年鋰電材料營收 75.80 億元，公司注重新產品研發， 整體研發投入高達 4.12 億元，占 2019 年營收比例近 4.75%。隨著全球電動汽車 以及消費市場和工業儲能市場的需求向好，憑借鋰電材料市場快速發展，公司有 望進入新的增長期。 圖圖 8 8：2017201

27、7- -20192019公司主營業務分解公司主營業務分解 數據來源：數據來源：windwind，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 9 9：公司公司新能源業務營收及同比增速新能源業務營收及同比增速 數據來源：數據來源：windwind，財通證券研究所財通證券研究所 88.40 % 8.75% 1.53% 1.32% 2018 新能源服裝投資其他 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201420152016201720182019 主營營收同比增速 70.85% 7.28% 1.29%1.71% 2019 新能

28、源服裝投資其他 89.80 % 8.06% 1.21% 0.90% 2017 新能源服裝投資其他 億 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 8 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 2.2 2.2 鋰離子電池產業發展迅速，產業鏈迎來歷史機遇鋰離子電池產業發展迅速，產業鏈迎來歷史機遇 鋰離子電池經過三十多年的發展，已經廣泛的應用于消費電子、新能源汽車和儲 能等領域。從需求端數據來看，在新能源汽車壯大之前，消費電子用鋰電池出貨 量是市場主導，隨著新能車快速發展，動力電池的比重越來越大，已經成為鋰離 子電池市場的主導。在能預期未來，鋰

29、離子電池隨著新能車行業的發展，在儲能 市場的增長和替代，其發展空間巨大，逐漸成為一個萬億市值的賽道。 圖圖 1010：全球全球三種三種鋰離子鋰離子電池電池出貨量出貨量 數據來源：數據來源：G GGIIGII，財通證券研究所財通證券研究所 鋰離子電池整體行業還處在成長階段，整個行業的出貨量還在攀升，整體產業鏈 還在壯大。預計今年全球鋰電池出貨量達 280GWh，全球市場規模有望達到 435 億美元。從整個行業發展周期來看，3C 消費鋰電池出貨量相對穩定；儲能處于 萌芽時期，體量小但增速較快；動力電池邁入快速增長期，體量大增速快，目前 全球新能車滲透率不足為 2.4%，即將迎來快速增長期，預測到

30、2025 年全球 3C 鋰離子電池出貨量 100GWh，2025 年，全球新能車滲透率 15%，新能車銷量 1200 萬輛，對應動力鋰離子電池出貨量 600GWh，儲能根據年均 35%復合增長率，到 2025 年，出貨量有望達到 90GWh。全球鋰離子電池的出貨量有望達 790GWh，整 個產業鏈市場空間將達 7500 億元。 從整個產業鏈產值來看，2025 年正極空間將超過 2250 億、負極約 525 億，電解 液約 825 億元。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 20142015201620172018 3C電池動力電池儲能電池 GWh 謹請參

31、閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 9 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 1111：全球鋰電出貨量及同比增速全球鋰電出貨量及同比增速 圖圖 1212：全球鋰電市場規模及同比增速全球鋰電市場規模及同比增速 數據來源：數據來源：G GGIIGII，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：GGIIGGII，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 1313：主要鋰電材料市場空間主要鋰電材料市場空間 數據來源：數據來源：根據數據預測，根據數據預測，財通證券研究所財通證券研究所 2.3 2.3 負極材料一馬當先，快速發展壯大負極

32、材料一馬當先，快速發展壯大 公司是國內首批進入鋰離子電池材料市場的企業，并率先布局負極材料，近年來 公司業務發展迅速，已經成功開發出四款負極材料，并在上海、寧波、湖州、郴 州、寧德、內蒙古等六地設有生產基地，建成總產能 15.4 萬噸/年, 總體規劃產 能 19.4 萬噸/噸。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 201720182019E2020E GWh 全球鋰電池出貨量同比增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 100 200 300 400 500 20172018

33、2019E2020E 億美元 全球鋰電市場規模同比增速 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 10 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 1414：公司負極材料產品公司負極材料產品 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 1515：杉杉負極杉杉負極主要生產基地主要生產基地 數據來源：數據來源：公司官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 負極材料是影響鋰電池能量密度的主要因素之一， 目前按照材料類別分為碳材料 和非碳質材料。碳材料負極進一步分類為天然石墨負極、人造石墨負極、中間相 碳

34、微球（MCMB） 、軟炭（如焦炭）負極、硬炭負極、碳納米管、石墨烯、碳纖維 等；其他非碳負極材料主要分為硅基及其復合材料、氮化物負極、錫基材料、鈦 酸鋰、合金材料等。公司鋰電池負極材料產品包括人造石墨、天然石墨、中間相 碳微球、復合石墨及硅基負極材料，其中人造石墨產品處于行業領先地位。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 11 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 負極業務增長穩健，毛利率有望回升。負極業務增長穩健，毛利率有望回升。2014-2019 年，公司負極營業收入實現穩 健增長，5 年復合增速達 20.6%，2018 年公司負極營業收入為 19.4 億元。2018 年由于負極原材料成本的增加導致公司負極毛利率有所承壓， 較去年降低了2.78 個百分點至 24.41%。2018 年公司啟動