【研報】食品飲料行業深度報告：“品類擴張+渠道多樣化”賦能休閑食品行業發展-20200930（31頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 行業深度報告 “品類擴張“品類擴張+渠道多樣化”賦能休閑食品行業發展渠道多樣化”賦能休閑食品行業發展 報告摘要報告摘要： 休閑食品行業概況：休閑食品行業概況：休閑食品顧名思義，是人們在休息、閑暇時吃 的食品，通常來說休閑食品可以細分為以下幾個品類，包括烘焙、 糖果、堅果、膨化、餅干、鹵制品等。根據 frost&sullivan 統計，2019 年我國休閑食品市場規模達到 11555 億元，2015 年-2019 年 CAGR 為 11.96%，實現兩位數以上增長， 到 2020 年，預計休閑食品的市場 規模將進一步增

2、長至 12984 億元。 細分行業發展情況細分行業發展情況：子行業發展階段存在差異，傳統的糖果品類在 休閑食品中的市場份額占比最大，占比達到 31.95%，排在之后的分 別是烘焙蛋糕、膨化食品、休閑鹵制品、堅果炒貨、餅干和其他， 占比分別達到 20.51%、13.01%、9.51%、8.11%、7.83%和 9.08%。 從增速來看，新興的休閑鹵制品增速最快，2015-2019 年 CAGR 為 18.8%；其次是膨化食品，CAGR 達到 16.6%；接下來是烘焙、堅果 炒貨、 糖果和餅干， 2013-2019 年 CAGR 分別為 11.4%、 10.6%、 9.9% 和 9.8%。 行業增

3、長動力：行業增長動力：我們認為未來驅動休閑食品行業快速增長的因素主 要有：1）經濟的增長和可支配收入的提高，出于對更加優質、健康 的休閑食品的追求，消費者將會選擇產品更加健康、安全、和優質 的休閑食品品牌；2）城鎮化率的提升；3）隨著休閑時間以及閑暇 開支增加，休閑食品對主食的替代可能會同時發生。 行業未來發展方向：行業未來發展方向：在行業層面，我們看到消費者的健康訴求和行 業標準化程度的提高，打開了行業的向上空間。以堅果為例，其含 有豐富的人體所需的營養元素，是典型的健康休閑食品，過去十年 中盡管我國的堅果市場增長迅速，但主要品類如杏仁、碧根果、腰 果和夏威夷果的人均消費量均顯著低于成熟市場

4、以及全球平均水 平，中長期仍具有較大的增長空間。連鎖品牌的出現和標準化生產 能力的提升，則直接推動了休閑鹵制品的全國化。另外我們看到， 行業銷售渠道從單一走向多樣化，加之消費者對產品品質的關注度 提高，行業的集中度有望持續提升，對于品牌企業而言是較大的行 業性機會。 風險提示：風險提示：食品安全風險，原材料價格波動風險 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 洽洽食品 59.23 1.19 1.46 1.73 49.77 40.57 34.24 買入 甘源食品 121.

5、2 2.4 2.3 2.98 50.50 52.70 40.67 買入 絕味食品 82.71 1.32 1.46 1.74 62.66 56.65 47.53 買入 優于大勢優于大勢 上次評級： 優于大勢 歷史收益率曲線 -12% 4% 20% 36% 52% 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 食品飲料滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -9.00% 19.94% 49.04% 相對收益 -3.59% 9.24% 30.11% 行業數據

6、 成分股數量（只） 106 總市值（億） 58582 流通市值（億） 53560 市盈率（倍） 45.45 市凈率（倍） 9.11 成分股總營收（億） 7173 成分股總凈利潤（億） 1178 成分股資產負債率（%） 35.17 相關報告 食品飲料行業周報：白酒中秋備貨繼續， 高端酒批價穩中有升 2020-09-21 食品飲料行業周報： 高端酒批價繼續上行， 提振行業信心 2020-08-23 食品飲料行業周報：端午消費數據環比增 長明顯，行業加速復蘇 2020-07-05 食品飲料行業周報：茅臺股東大會順利召 開，全年確定性高 2020-06-14 證券分析師證券分析師：李強李強 執業證書編

7、號：S0550515060001 (021)20361174 證券分析師：齊歡證券分析師：齊歡 執業證書編號： S0550518120001 (021)20362340 qi_ 證券分析師證券分析師：李強李強 執業證書編號：S0550515060001 (021)20361174 證券分析師證券分析師：李強李強 執業證書編號：S0550515060001 (021)20361174 證券分析師：齊歡證券分析師：齊歡 /食品飲料食品飲料 發布時間：發布時間：2020-09-30 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 2 / 31 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 1. 休

8、閑食品行業簡介休閑食品行業簡介 . 5 1.1. 何為休閑食品？ . 5 1.1.1. 烘焙 . 5 1.1.2. 糖果 . 5 1.1.3. 餅干 . 5 1.1.4. 膨化食品. 6 1.1.5. 堅果 . 6 1.1.6. 休閑鹵制品 . 7 1.2. 行業規模幾何？ . 7 2. 行業品類愈發豐富，中長期集中度有望提升行業品類愈發豐富，中長期集中度有望提升. 11 2.1. 行業空間：供給創造需求，品類擴張推動銷量增長 . 11 2.1.1. 堅果：消費者的健康訴求是行業增長的主要動力 . 11 2.1.2. 休閑鹵制品：連鎖品牌+標準化工藝助行業加速 . 13 2.2. 中長期看好休

9、閑食品行業集中度提升趨勢. 14 2.2.1. 堅果：從單一傳統渠道走向多樣化渠道，龍頭市占率提高 . 14 2.2.2. 休閑鹵制品：品牌及包裝產品份額有望提升 . 16 3. 從海外巨頭成長路徑，看國內公司未來發展方向從海外巨頭成長路徑，看國內公司未來發展方向 . 17 3.1. 海外品牌篇 . 17 3.1.1. 雀巢 . 17 3.1.2. 億滋 . 20 3.2. 國內公司篇 . 23 3.2.1. 洽洽食品. 23 3.2.1.1. 公司簡介 . 23 3.2.1.2. 聚焦核心品類，深耕線下市場 . 23 3.2.2. 三只松鼠. 24 3.2.3. 甘源食品. 26 3.2.4

10、. 絕味食品. 27 3.2.4.1. 公司發展歷程 . 27 3.3. 國內品牌的可能發展路徑：從品類創新到外延并購 . 29 qRrOpQtPpRtPqMsPtRrPoRbRdNaQtRpPmOqQlOqRrRiNqQqMaQrRtMxNsPoMMYnRmO 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 31 行業深度報告行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：烘焙食品：烘焙食品 . 5 圖圖 2：糖果：糖果 . 5 圖圖 3：餅干：餅干 . 6 圖圖 4：膨化食品：膨化食品 . 6 圖圖 5：堅果：堅果 . 7 圖圖 6：休閑鹵制品：休閑鹵制品. 7 圖圖 7：休閑

11、食品行業規模及增速：休閑食品行業規模及增速 . 8 圖圖 8：休閑食品子行業占比：休閑食品子行業占比 . 8 圖圖 9：休閑食品子行業年化復合增長率：休閑食品子行業年化復合增長率 . 9 圖圖 10：人均可支配收入情況：人均可支配收入情況. 9 圖圖 11：我國：我國 GDP 增速增速 . 9 圖圖 12：城鎮人口占比：城鎮人口占比 . 10 圖圖 13：各國休閑食品人均消費額：各國休閑食品人均消費額. 10 圖圖 14：堅果行業發展歷程：堅果行業發展歷程 . 12 圖圖 15：堅果炒貨類產品分類：堅果炒貨類產品分類. 12 圖圖 16：各主要經濟體人均堅果消費量對比：各主要經濟體人均堅果消費

12、量對比. 13 圖圖 17：2010-2019 年我國休閑鹵制品行業銷售規模情況年我國休閑鹵制品行業銷售規模情況 . 14 圖圖 18：2015-2019 年休閑鹵制品各產品年均復合增長率年休閑鹵制品各產品年均復合增長率 . 14 圖圖 19：包裝流通瓜子領域市場份額占比：包裝流通瓜子領域市場份額占比 . 16 圖圖 20：2018 年每日堅果市場競爭格局情況年每日堅果市場競爭格局情況 . 16 圖圖 21：品牌：品牌/非品牌鹵制品非品牌鹵制品 . 16 圖圖 22：包裝：包裝/非包裝鹵制品非包裝鹵制品 . 16 圖圖 23：2018 年我國休閑鹵制品市占率年我國休閑鹵制品市占率 . 17 圖

13、圖 24：休閑鹵制品的兩種常見模式：加盟：休閑鹵制品的兩種常見模式：加盟/直營直營. 17 圖圖 25：雀巢產品：雀巢產品 . 18 圖圖 26：雀巢收購美極：雀巢收購美極 . 19 圖圖 27：雀巢收購寵物食品企業普瑞納：雀巢收購寵物食品企業普瑞納. 20 圖圖 28：億滋國際發展歷程：億滋國際發展歷程 . 21 圖圖 29：卡夫食品收購納貝斯克、達能餅干、吉百利：卡夫食品收購納貝斯克、達能餅干、吉百利. 21 圖圖 30：2011-2020H1 公司收入與利潤公司收入與利潤 . 22 圖圖 31：2006-2020H1 公司綜合毛利率和凈利率公司綜合毛利率和凈利率 . 22 圖圖 32：億

14、滋國際分產品營收占比：億滋國際分產品營收占比. 23 圖圖 33：公司：公司 2011-2020H1 公司收入與利潤公司收入與利潤 . 24 圖圖 34：公司：公司 2006-2020H1 綜合毛利率和凈利率綜合毛利率和凈利率 . 24 圖圖 35：洽洽：洽洽 2010-2020H1 綜合毛利率與凈利率綜合毛利率與凈利率 . 24 圖圖 36：公司收入情況公司收入情況 . 25 圖圖 37：公司利潤情況：公司利潤情況 . 25 圖圖 38：松鼠投食店和松鼠小店數量：松鼠投食店和松鼠小店數量 . 25 圖圖 39：2019 年底各公司線下門店對比年底各公司線下門店對比 . 25 圖圖 40：20

15、16-2019 公司收入與利潤公司收入與利潤. 27 圖圖 41：2016-2019 公司公司綜合毛利率和凈利率綜合毛利率和凈利率. 27 圖圖 42：公司不同地區收入增速：公司不同地區收入增速 . 27 圖圖 43：2016-2019 公司綜合毛利率和凈利率公司綜合毛利率和凈利率. 27 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 31 行業深度報告行業深度報告 圖圖 44：絕味食品產品展示：絕味食品產品展示 1. 28 圖圖 45：絕味食品產品展示：絕味食品產品展示 2. 28 圖圖 46：2011-2020H1 公司收入與利潤公司收入與利潤 . 28 圖圖 47：2012-2020H1 公司綜合毛利率和凈利率公司綜合毛利率和凈利率 . 28 圖圖 48：線下收入分區域：線下收入分區域. 29 表表 1：休閑食品上市公司概況：休閑食品上市公司概況 .11 表表 2：堅果炒貨行業：堅果炒貨行業 A 股上市公司情況股上市公司情況 . 14 表表 3：公司業務規模及在所處行業市占率：公司業務規模及在所處行業市占率 . 20 表表 4：卡夫食品與億滋國際收購事件梳理：卡夫食品與億滋國際收購事件梳理 . 22 表表 5：三只松鼠主要產品分類：三只松鼠主要產品分類 . 24 表表 6：甘源食品主要產品分類：甘源食品主要產品分類 .